品种研究报告 2016 年 12 月 04 日铜期货月报研究服务中心 王艳红 金属分析师 市场多空交织 铜宽幅震荡 027-68851554 wangyh@mfc.com.cn 屈琪 金属分析师 quq@mfc.com.cn 投资要点 : 1 市场预期美国 12 月加息的概率为 94.9%, 美联储加息几成定局 国内短期货币政策将稳中偏紧, 银行间资金利率维持偏紧格局 2 11 月以来现货 TC 大幅下降, 现货市场供应偏紧 根据 ICSG 预测,2016 年全球精炼铜供需保持大致平衡 3 11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 市场纷纷看好铜 消费需求, 下游消费也有所回升, 导致商家信心倍增, 看好明年年初 铜价行情, 加大备货量, 从而促进市场成交氛围 投资策略 : 本月铜价大幅上涨, 主要是因为市场对于未来全球特别是美国财政扩张政策所带来的对铜需求的乐观情绪, 甚至出现了美元与铜价同涨同跌的局面 预计这种局面还将维持, 因此 12 月美联储加息的话也不会对铜价形成太多压制 此外,OPEC 八年首度减产, 油价也有望相对强势, 对铜价也是提振 不过, 投机者对美国大选后升势的可持续性产生质疑, 开始逐渐趋于理智, 且后续仍有不确定的黑天鹅事件, 也许会削弱投资者对欧元区的短期信心, 会带来短线市场情绪以及欧
元 美元的变动, 进而影响铜价 而且由于中国央行从金融体系抽回资金, 导致流动性紧张, 上海银行间市场的人民币借款成本扬升至两个月高位, 会对人气有所压制 技术上, 上方压力开始显现, 但也并未转为空头格局 和伦铜类似, 沪铜不少技术指标的强劲势头受阻, 但几次回调铜价都能在前期平台一线获支撑 整体看, 消费淡季 需求和经济向好 人民币贬值预期 资金动向 后续还有黑天鹅事件等诸多因素共同作用于市场, 令当前多空交织, 市场情绪极易反复, 因此价格出现剧烈宽幅震荡是最可能的格局 ; 不确定性的影响过后, 考虑到市场此前较为乐观的情绪已有所减弱, 大的格局恐不再像前期那么强势 建议多单防守减仓等待企稳 预计 12 月铜价主要运行区间为 5,200-6,000 美元 /42,000-48,000 元 1
一 宏观经济 1.1 美国 11 月非农略低于预期 12 月加息渐行渐近 美国 11 月非农略低于预期,12 月加息渐行渐近 美国 11 月非农新增就业 17.8 万人, 略不及预期的 18 万, 前值从 16.1 万修正为 14.2 万 从行业看,11 月, 专业和商业服务新增的工作岗位最多, 为 6.3 万个 ; 其次是医疗保健行业, 新增了 2.8 万个工作岗位 ; 建筑行业则增加了 1.9 万个 零售业就业减少 8300 人 ; 休闲及酒店业增加了 2.9 万人 私人部门 ( 不包括政府机构 ) 新增就业 15.6 万人, 高于前值的 13.5 万 ; 政府部门就业人数增加 2.2 万人 11 月失业率 4.6%, 创 2007 年 8 月以来最低, 预期 4.9%, 前值 4.9% 部分归因于劳动参与率下跌至 6 月份以来的最低水平 从薪资增速来看,11 月平均每小时工资同比增 2.5%, 不及预期和 10 月的 2.8% 11 月平均每小时工资环比 -0.1%, 为近两年来首次出现负值 这是自特朗普当选后第一份就业市场数据, 同时也是美联储 12 月 13-14 日议息会议之前的最后一份非农报告 12 月加息仍渐行渐近 期货市场数据显示, 美联储 12 月加息概率从 11 月 30 日 96.3% 略降至当前的 94.9% 由于 11 月以来美国公布的各类经济数据向好, 这段时间市场正逐步消化吸收这一消息, 预计对铜价的偏空影响不那么剧烈 图表 1: 美国新增非农就业图表 2: 美元指数 (2016) 1.2 国内经济短期企稳货币政策稳健 1
国内经济方面, 上周公布的 PMI 数据好于预期 11 月官方制造业 PMI 环比回升 0.5 至 51.7, 主要是受生产 需求 进出口 原材料价格的拉动 制造业生产表现强劲, 内外需求双改善, 支撑经济短期稳定向好 分项来看,11 月生产指数为 51.7, 较上月上升 0.5 个百分点, 企业生产积极性提升 需求方面, 新订单指数环比上升 0.4 个百分点至 53.2, 新出口订单转好为 50.3, 较上月增加 1.1 个百分点, 内外需求双改善 总体来看, 因地产投资反应的滞后性, 基建 PPP 的发力及进出口改善, 制造业整体表现出强劲的态势 原材料购进价格连续拉涨, 未来通胀指标仍将上升, 引发市场对通胀的关注 在经济短期企稳和通胀预期回升下, 货币政策稳中趋紧, 近期银行间资金利率出现持续上涨 图表 2: 中国经济短期企稳, 银行间资金利率偏紧 数据来源 :WIND, 美尔雅期货 1.3 近期其他宏观形势 由于美国经济逐步复苏 通胀有所上升 耶伦发言偏盈 美国总统特朗普青睐财政扩张, 各国债券收益率大幅反弹, 低利率拐点出现 全球过去八年的货币宽松时代或终结, 我们正 步入财政扩张的新时代 财政扩张政策将会加大铜需求, 利好铜价 (1) 美国总统大选结果出炉, 美国共和党候选人唐纳德 特朗普凭借在关键州的超预 期表现, 一举当选美国总统 (2) 闺蜜干政事件发酵, 朴槿惠将于 2017 年 4 月提早卸任 2
(3) 英国央行在 11 月议息会议后宣布, 以 9 比 0 的票数一致决定维持基准利率于 0.25% 不变, 维持资产购买规模于 4350 亿英镑不变, 维持公司债购买规模于 100 亿英镑不变, 均 符合大多数市场人士预期 (4) 日本央行会议决议公布, 维持利率及购债规模不变, 但下调了通胀预期, 并推迟 2% 通胀目标实现时间, 符合此前市场预期 (5) 美联储发布 11 月 FOMC 会议声明, 宣布维持联邦基金利率 0.25%-0.5% 不变, 符合市场预期 (6) 美联储主席耶伦在国会联合经济委员会听证前公布演讲稿 她表示, 相对快的加 息可能是合适的, 等待太久可能会导致美联储日后不得不过快作出改变, 维持利率不变可能 刺激过度冒险 但她同时也表示, 未来将逐步采取行动, 劳动力市场仍然有增长的空间 (7) 欧洲央行公布 10 月份货币政策会议纪要, 欧洲央行就仍需保持货币政策刺激的必 要性达成一致,12 月将决定是否延长 QE (8)OPEC 达成 2008 年以来首个减产协议, 该组织同意从 2017 年 1 月起的六个月, 将日产量减少约 120 万桶, 或逾 3%, 至不超过 3,250 万桶的水平 OPEC 目前的产量为 3,364 万桶 / 日 二 铜供给 2.1 现货 TC 大幅下降, 现货市场供应偏紧 10 月干净矿现货 TC 报 101.5 美元 / 吨, 较上月略降 0.5 美元 / 吨 11 月以来国内现货干净矿 TC 大幅下降, 近期报 80-90 美元 / 吨 现货市场供应仍然紧张, 贸易商反映市场目前主流报价在 85 美元 / 吨左右, 而实际上已经有成交低至 82-83 美元 / 吨 另外,CSPT 小组近期并未有现货成交消息传出 长单方面,CESCO 会议期间自由港迈克墨伦与江铜签订 2017 年长协铜精矿 TC 价格 后, 主要大型冶炼厂也纷纷跟进按照 92.5 美元 / 吨的基准进行长单签订 而本周 Antofagasta 与国内主要冶炼厂的长单也逐步签订完成, 价格跟随自由港 92.5 美元 / 吨的基准, 但据国内 3
炼厂反映, 明天几大矿企的长单供应量较今年出现下降 图表 4: 现货 TC 变化趋势 2.1 受品味影响智利矿产下降, 供给压力有所缓解 从全球层面看, 虽然秘鲁今年铜产量大增, 但全球最大产铜国智利的铜产量因矿石品味下滑而下降, 从智利政府公布的官方数据来看,2016 年 1-10 月智利铜产量为 458 万吨, 同比下降 4.68%; 其中 10 月铜产量为 44.5 吨, 同比下降 11.06%, 环比下降 3.44% 铜业委员会 Cochilco 预计, 该国 2016 年铜产量将减少 3.9% 至 540 万吨, 但 2017 年回升 5.5% 至 585 万吨 二者均低于 Cochilco7 月作出的预估, 当时预计智利今明两年铜产量分别为 570 万吨和 592 万吨 秘鲁方面, 秘鲁央行行长表示, 该国 2016 年铜产量为 210 万吨,2017 年铜产量将达到 240 万吨 他并称, 随着金属价格企稳, 对秘鲁 2017 年的经常帐影响正面 根据国际铜研究小组 (ICSG) 预测,2016 年全球铜矿产量增长 4% 至 1988.4 万吨左右 智利和刚果的铜矿产量分别减少了 4% 和 6%, 而秘鲁 印度尼西亚和墨西哥等国分别大幅增长 34% 33% 和 20% 精炼铜方面, 预计 2016 年精炼铜产量将增长 2.2% 至 2338.3 万吨, 明年增速为 1.7%, 产量达 2379.1 万吨 需求端,2016 年全球精炼铜表观消费量预计增长 1.5% 至 2339.1 万吨, 主要是由于今年中国表观需求将有 1.5% 的增长 而 2017 年全球精炼铜表观消费增速将降至 1% 左右, 达 2362.8 万吨 因此,2016 年全球精炼铜保持大致平衡, 4
而明年或会略微过剩 16.3 万吨左右 2.2 精炼铜进口有所回落, 铜矿进口依旧较大 海关数据显示, 中国 10 月份进口精铜 18.9 万吨, 环比减少 21.82%, 同比减少 44.74% 1-10 月累计进口 299.3 万吨, 同比增加 3.34% 10 月进口量下滑的主要原因有两个方面 : 一方面, 由于近几个月进口盈利窗口多处于关闭的状态, 内外套利的铜现货交易减少, 令铜进口需求下滑 近期人民币大幅贬值抵消沪伦比值高企利好, 导致进口仍处于亏损状态 另一方面, 由于临近电解铜长单溢价谈判期, 国外冶炼厂及贸易商惜售电解铜, 意图挺升水, 导致发往中国的电解铜减少 因进口盈利窗口出现短暂打开,11 月进口铜流入已较 10 月有所回升,11 月现货市场进口铜货源流通增多, 加之上海保税库铜库存 11 月基本稳于 47 万吨的水平 预计 11 月精炼铜进口量环比将增加 10 月进口铜精矿 136.4 万吨, 环比减少 1.56%, 同比增 25.93% 今年以来铜精矿加工费的高企, 促进了冶炼企业的生产热情, 加之国内铜冶炼产能仍处于扩张期, 对铜精矿的需求旺盛, 从而使得上半年铜精矿进口大幅增长 10 月进口废铜 23.6 万吨, 环比下降 21.75%, 同比下滑 19.89% 今年废铜供应有限且价格较高( 与电铜价差较小 ), 废铜作为铜原料进口较为疲软的格局还在维持 图表 6: 未锻造铜及铜材进口量 图表 7: 精炼铜进口量 图表 8:10 月铜进口量一览 5
商品名称 2016 年 2015 年 2016 年月环比月同比 9 月 10 月 1-10 月 累计同比 铜精矿废杂铜 进口量进口量 1385158 301114 1363576 235635-1.56% -21.75% 29.53% -19.89% 10379965 2975033 13593911 2691560 30.96% -9.53% 出口量出口量 1499 7 0 0-14082 116 0 0 粗铜及阳 进口量 51163 47884-6.41% 42.34% 422209 595104 40.95% 极铜 出口量 0 0-4685 0 精炼铜铜合金 进口量进口量 242792 3938 189812 4681-21.82% 18.87% -44.74% 55.72% 2895947 33861 2992546 40040 3.34% 18.25% 出口量出口量 27824 21 22892 0-17.73% 111.45% 170940 161 386033 0 125.83% 各类铜加 进口量 46304 45637-1.44% 5.64% 465134 453137-2.58% 工材 出口量 35956 35387-1.58% 5.68% 391451 374511-4.33% 数据来源 :WIND, 美尔雅期货 2.3 国内 1-10 月精铜产量同期增加 50.44 万吨 中国 10 月精炼铜产量为 73.7 吨, 环比增加 1.66%, 同比增加 7.1%;1-10 月精炼铜产量为 696 吨, 较去年同期增加 50.44 吨, 同比增加 8.4% 主要因为前期检修的东营方圆及富冶集团两家冶炼厂的产量恢复 国内精炼铜产量整体平稳, 除个别大型冶炼厂受铜价影响产量有所波动外, 企业基本维持正常生产 图表 9: 国内精炼铜产量 2.4 11 月 LME 库存大幅减少,SHFE 库存增加 11 月底, 全球显性铜库存 456732 吨, 较 10 月库存减少 38602 吨, 主要是由于 LME 库 6
存大幅减少所致 LME 铜库存 11 月减少 86000 吨至 234825 吨,SHFE 铜库存则增加 41515 吨至 144063 吨 COMEX 库存有所增加,11 月以来增加 5883 吨至 77844 吨 库存再次出现 LME 库存有往上海转移的现象 图表 10: 铜库存走势 (2011~2016) 图表 11: 铜库存走势 (2016) 三 铜消费 3.1 铜材加工企业开工率稳步上升, 整体表现亮眼 根据对铜材加工企业生产状况的调研,11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 保持稳步上升的走势, 企业终于摆脱前半年的弱势困境, 迎来曙光, 其中主要的原因还是由于铜价的强劲反弹,11 月内铜价出现过两次涨停, 这是铜价破天荒的连增两周, 令市场措不及防 但铜价的走高, 对于铜材加工企业毕竟影响有限, 其最主要的原因还是市场需求的回暖, 因市场纷纷看好铜消费需求, 下游消费也有所回升, 导致商家信心倍增, 看好明年年初铜价行情, 加大备货量, 从而促进市场成交氛围 我们预计, 年底前铜材加工企业将维持企稳上升的走势 图表 12:11 月铜材平均开工率 7
数据来源 : 富宝资讯美尔雅期货 3.2 铜下游消费行业好坏互现 消费方面, 统计局已公布数据显示,1-10 月铜材产量 1430.3 万吨, 同比增 8.93%; 其中 10 月产量 181.7 吨, 同比增 4.8%, 环比增加 0.5%,10 月铜材产量增速有所放缓 1-10 月房屋施工面积累计同比 3.2%, 较前值轻微上涨 0.1 个百分点, 房屋新开工面积累计同比 8.1%, 上涨 1.3 个百分点, 竣工面积累计同比则大幅回落 5,5 个百分点至 6.6%, 房地产调控政策实施以来, 由于滞后性影响房地产投资暂时未见较大回落, 但先行指标房地产销售已出现回落现象, 后期房地产面临的压力仍旧较大 电源基本建设投资累计同比跌幅有所收窄, 电网基本建设投资累计同比轻微回落但仍在高位 10 月发电设备产量为 1107.9 万千瓦, 同比增加 2%, 同比增速明显放缓 10 月汽车产量 240.9 辆, 同比增速 18%, 汽车生产增速也出现回落, 可能跟汽车购置税减半政策满一年, 去年基数较大有关 图 13: 房地产相关指标 图 14: 铜材产量 8
图 15: 发电设备产量 图 16: 汽车产量 图 17: 电源基本建设投资 图 18: 电网基本建设投资 四 后市展望 基本面 :11 月以来现货 TC 大幅下降, 现货市场供应偏紧 11 月份铜材加工企业开工率整体表现亮眼, 市场纷纷看好铜消费需求, 下游消费也有所回升, 导致商家信心倍增, 看好明年年初铜价行情, 加大备货量, 从而促进市场成交氛围 根据 ICSG 预测,2016 年全球精炼铜供需保持大致平衡 9
宏观 : 近期美国数据整体向好, 市场预期美国 12 月加息的概率为 94.9%, 美联储加息几成定局 不过市场正逐步消化吸收这一消息, 预计对铜价的偏空影响不那么剧烈 国内短期货币政策将稳中偏紧, 银行间资金利率维持偏紧格局 由于美国经济逐步复苏 通胀有所上升 耶伦发言偏盈 美国总统特朗普青睐财政扩张, 各国债券收益率大幅反弹, 低利率拐点出现 全球过去八年的货币宽松时代或终结, 我们正步入财政扩张的新时代 财政扩张政策将会加大铜需求, 利好铜价 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 本月铜价大幅上涨, 主要是因为市场对于未来全球特别是美国财政扩张政策所带来的对铜需求的乐观情绪, 甚至出现了美元与铜价同涨同跌的局面 预计这种局面还将维持, 因此 12 月美联储加息的话也不会对铜价形成太多压制 此外,OPEC 八年首度减产, 油价也有望相对强势, 对铜价也是提振 不过, 投机者对美国大选后升势的可持续性产生质疑, 开始逐渐趋于理智, 且后续仍有不确定的黑天鹅事件, 也许会削弱投资者对欧元区的短期信心, 会带来短线市场情绪以及欧元 美元的变动, 进而影响铜价 而且由于中国央行从金融体系抽回资金, 导致流动性紧张, 上海银行间市场的人民币借款成本扬升至两个月高位, 会对人气有所压制 技术上, 上方压力开始显现, 但也并未转为空头格局 和伦铜类似, 沪铜不少技术指标的强劲势头受阻, 但几次回调铜价都能在前期平台一线获支撑 整体看, 消费淡季 需求和经济向好 人民币贬值预期 资金动向 后续还有黑天鹅事件等诸多因素共同作用于市场, 令当前多空交织, 市场情绪极易反复, 因此价格出现剧烈宽幅震荡是最可能的格局 ; 不确定性的影响过后, 考虑到市场此前较为乐观的情绪已有所减弱, 大的格局恐不再像前期那么强势 建议多单防守减仓等待企稳 预计 12 月铜价主要运行区间为 5,200-6,000 美元 /42,000-48,000 元 10
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