中国宏观经济月报 216/1/1 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 当前消费稳中略有改善, 投资增速由降转稳, 外贸衰退性顺差继续维持, 经济有所企稳 十一期间出台的房地产调控政策将带动房地产投资增速继续回落, 政府基建投资及 PPP 投资将会加码 我们预计今年 3 季度当季及累计实际 GDP 增速均为 6.7% 8 月消费物价指数继续回落, 我们预计 9 月 CPI 同比上涨 1.8% 环比上涨.6 个百分点,9 月 CPI 开启阶段性回升走势 信贷增速较为稳定 初步估算 9 月新增人民币贷款 9,7 亿元左右 同时考虑到外汇占款 央行货币政策等因素, 预计 9 月 M2 同比增速为 11.6% 左右 基于目前的宏观经济及金融环境, 我们预计 1 月债券收益率继续整理,A 股稳中有所上升 1
目录 一 经济运行总览... 5 1 景气度稳中有所改善... 5 2 消费增速稳中略有上升... 7 3 政府支出增速环比提升... 9 4 投资增速企稳, 房地产改善力度放缓... 1 5 外贸继续呈现衰退性顺差现象... 17 二 CPI 涨幅提升,PPI 由负转至 附近... 2 1 居民消费价格涨幅提升... 21 2 工业生产者价格由负转至 附近... 23 三 M1 和 M2 剪刀差环比收窄... 24 四 金融市场分析... 29 1 经济运行概览... 29 2 金融市场... 3 2
图表目录 图表 1: 交通运输与发电量同比增长率... 5 图表 2: 挖掘机产量... 5 图表 3: 制造业采购经理指数... 6 图表 4: 非制造业采购经理指数... 6 图表 5: 中采制造业 PMI 成分指数... 7 图表 6: 居民收支名义增速... 8 图表 7: 居民收支实际增速... 8 图表 8: 社会消费品零售总额... 8 图表 9: 社会消费品零售总额同比增长率... 8 图表 1: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率... 9 图表 11: 各类商品零售额当月同比增长率... 9 图表 12: 国家财政收支当月情况... 1 图表 13: 国家财政收支累计情况... 1 图表 14: 国家财政支出分类增速... 1 图表 15: 土地出让金收支增速... 1 图表 16: 工业增加值增速... 11 图表 17: 三大产业增加值同比增长率... 11 图表 18: 各行业增加值同比增长率... 12 图表 19: 各行业增加值同比增长率 ( 续 )... 12 图表 2: 工业企业利润总额增长率... 13 图表 21: 收入及成本同比增速... 13 图表 22: 各类企业利润增速情况... 13 图表 23: 各类企业收入增速情况... 13 图表 24: 各行业利润增速情况... 14 图表 25: 各行业利润增速情况 ( 续 )... 14 图表 26: 全国固定资产投资同比增长率... 15 图表 27: 全国固定资产投资分产业增速... 15 图表 28: 民间固定资产投资分产业增速... 15 图表 29: 房产 基建投资增速固定资产增速... 15 图表 3: 房地产活动情况... 16 图表 31: 房地产开发资金来源增速... 16 图表 32: 房价环比增速... 17 图表 33: 房价同比增速... 17 图表 34: 进出口金额... 17 3
图表 35: 进出口增速... 17 图表 36: 各贸易方式的出口情况... 18 图表 37: 各贸易方式的进口情况... 18 图表 38: 对美国出口情况... 19 图表 39: 对欧盟出口情况... 19 图表 4: 对香港出口情况... 19 图表 41: 对东盟出口情况... 19 图表 42: 劳动密集型行业出口增速... 2 图表 43: 高新技术品行业出口增速... 2 图表 44: 大宗商品进口数量增速... 2 图表 45: 大宗商品进口金额增速... 2 图表 46: 居民消费价格指数走势... 21 图表 47:CPI 同比增长率... 21 图表 48:CPI 食品各中类指数走势... 22 图表 49:CPI 非食品各中类指数走势... 22 图表 5: 食品各中类指数同比增长率... 22 图表 51: 食品各中类指数环比增长率... 22 图表 52:CPI 环比增长率... 23 图表 53: 翘尾因素与新涨价因素... 23 图表 54:PPI 同比增长率... 24 图表 55:PPI 环比增长率... 24 图表 56:PPIRM 走势... 24 图表 57:PPIRM 各分类指数走势... 24 图表 58: 当月外汇占款新增额... 25 图表 59: 基础货币... 25 图表 6: 各层次货币供应量同比增长率... 26 图表 61: 人民币存款及贷款增长走势... 26 图表 62: 房价与企业存款... 27 图表 63: 各部门存款同比增长率... 28 图表 64: 新增人民币贷款的部门结构... 28 图表 65: 新增人民币贷款的期限结构... 28 图表 66: 社会融资规模累计值及累计增速... 28 图表 67: 社会融资规模结构... 29 图表 68: 社会融资规模占比... 29 图表 69: 利率走势图... 31 图表 7: 上证综指走势图... 31 4
26-3 26-6 26-9 26-12 27-3 27-6 27-9 27-12 28-3 28-6 28-9 28-12 29-3 29-6 29-9 29-12 21-3 21-6 21-9 21-12 211-3 211-6 211-9 211-12 212-3 212-6 212-9 212-12 213-3 213-6 213-9 213-12 214-3 214-6 214-9 214-12 215-3 215-6 215-9 215-12 216-3 216-6 一 经济运行总览 当前消费稳中略有改善, 投资增速由降转稳, 外贸衰退性顺差继续维持, 经济有所企稳 1 景气度稳中有所改善 8 月, 发电量 5,617 亿千瓦时, 同比增长 7.8%, 增速分别较上年同期及上月提升 6.8 个和.6 个百分点 ; 铁路货运量 2.79 亿吨, 同比增长 1.%, 分别较上年同期及上月提升 16.34 个和 6.8 个百分点 ; 公路货运量 29.5 亿吨, 同比增长 5.8%, 增速与上年同期持平, 较上月提升.3 个百分点 从高频数据看,9 月 6 大发电集团日均耗煤量同比增长 9.2%, 较上月提升.5 个百分点, 意味着 9 月发电量增速较上月继续提升 从这几个指标看, 工业生产活动环比继续改善 在基建及 PPP 投资的带动下, 上游煤炭 钢铁的需求显著改善, 下游挖掘机等工程机械的产量也迅速增加 图表 1: 交通运输与发电量同比增长率 图表 2: 挖掘机产量 32 % 公路货运量 铁路货运量 发电量 22 12 2-8 -18 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 从经济景气指标看, 中国物流与采购联合会公布的 9 月制造业采购经理指数 ( 中采制造业 PMI) 为 5.4%, 环比持平 非制造业采购经理指数 ( 中采非制造业 PMI) 为 53.7%, 环比提升.2 个百分点 9 月财新采购经理指数 ( 财新 PMI) 为 5.1%, 环比提升.1 个百分点 财新 5
服务业采购经理指数 ( 财新服务业 PMI) 为 52.%, 环比回落.1 个百分点 中采制造业 PMI 五个分类指数 二升三降 生产指数为 52.8%, 环比提升.2 个百分点, 意味着制造业生产增速加快 新订单指数为 5.9%, 环比回落.4 个百分点 ; 其中, 新出口订单指数为 5.1%, 环比提升.4 个百分点, 外需改善 原材料库存指数为 47.4%, 环比回落.2 个百分点 ; 产成品库存指数为 46.4%, 环比回落.2 个百分点 ; 企业继续去库存 从业人员指数为 48.6%, 环比提升.2 个百分点 供应商配送时间指数为 49.9%, 环比回落.7 个百分点 主要原材料购进价格指数为 57.5%, 环比提升.3 个百分点, 意味着 PPI 及 PPIRM 指数更接近 值附近 生产经营活动预期指数为 58.4%, 环比提升.2 个百分点 本月 PMI 指数显示近期景气度稳中继续向好 图表 3: 制造业采购经理指数 图表 4: 非制造业采购经理指数 6 % 中采制造业 PMI 55 汇丰制造业 PMI 65 6 % 中采非制造业 PMI 汇丰非制造业 PMI 5 45 4 35 55 5 45 4 29-1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 215-1 216-1 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 6
28-1 28-4 28-7 28-1 29-1 29-4 29-7 29-1 21-1 21-4 21-7 21-1 211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 216-7 图表 5: 中采制造业 PMI 成分指数 7 65 6 55 % 生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间 5 45 4 35 3 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 2 消费增速稳中略有上升 从居民家庭收支调查数据看,216 年上半年城镇居民人均可支配收入 16,957 元, 同比增长 8.%, 增速较上年同期回落.1 个百分点 ; 扣除价格因素, 实际同比增长 5.8%, 较上年同期回落.9 个百分点 人均消费支出 11,185 元, 同比增长 7.5%, 增速较上年同期回落.9 个百分点 ; 实际同比增长 5.3%, 较上年同期回落.9 个百分点 居民部门收入及支出增速的回落会继续抑制居民部门的需求, 故后续经济增速的缺口要靠政府部门的引导与带动 7
图表 6: 居民收支名义增速 图表 7: 居民收支实际增速 8 月社会消费品零售总额为 2.75 万亿元, 同比增长 1.6%, 较上年同期低.2 个百分点, 较上月高.4 个百分点 ; 经价格调整后, 实际同比增长 1.2%, 较上 年同期低.2 个百分点, 较上月高.4 个百分点 图表 8: 社会消费品零售总额 图表 9: 社会消费品零售总额同比增长率 25 2 15 1 5 % 社会消费品零售总额 : 当月值 社会消费品零售总额 : 当月同比 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 从消费形态看,8 月商品零售 2.45 万亿元, 同比增长 1.7%, 增速分别较上年同期及上月高.1 个和.6 个百分点 ; 餐饮收入 3,36 亿元, 同比增长 1.3%, 增速分别较上年同期及上月低 2.1 个和.6 个百分点 8
分商品看,8 月各类商品零售额增速环比有升有降, 增速提升较多的是石油 及制品类 汽车类 以及建筑装潢类等与房地产相关的商品 图表 1: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率 图表 11: 各类商品零售额当月同比增长率 25 2 15 % 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 5 3 % 零售额 : 粮油 食品 饮料 烟酒类 : 当月同比零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比零售额 : 家用电器和音像器材类 : 当月同比零售额 : 家具类 : 当月同比零售额 : 通讯器材类 : 当月同比零售额 : 石油及制品类 : 当月同比零售额 : 建筑及装潢材料类 : 当月同比零售额 : 汽车类 : 当月同比 1 5 1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 215-1 216-1 -1 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 215-1 216-1 3 政府支出增速环比提升 1-8 月国家财政收入 ( 不含债务收入 )11.2 万亿元, 同比增长 6.%, 增速比上年同期低 1.4 个百分点 其中, 税收收入 9.26 万亿元, 同比增长 7.3%, 增速比上年同期高 2.9 个百分点 ; 非税收收入 1.75 万亿元, 同比减少.2%, 增速比上年同期低 25.5 个百分点 财政支出 11.61 万亿元, 同比增长 12.7%, 增速比上年同期低 2.1 个百分点 8 月财政收入 9,894 亿元, 同比增长 2.3%, 增速较上月低 1.4 个百分点, 较上年同期低 3.9 个百分点 其中, 税收收入 7,68 亿元, 同比增长 1.9%; 非税收收入 2,214 亿元, 同比增长 3.8% 财政支出 14,187 亿元, 同比增长 1.5%, 增速较上月高 1.2 个百分点, 较上年同期低 15.4 个百分点 当月财政支出高于财政收入, 逆差为 4293 亿元, 前八个月财政收支累计逆差 5,942 亿元 9
214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 216-7 21-1 21-6 21-11 211-4 211-9 212-2 212-7 212-12 213-5 213-1 214-3 214-8 215-1 215-6 215-11 216-4 图表 12: 国家财政收支当月情况 图表 13: 国家财政收支累计情况 % 财政收支差额 : 当月值 8 公共财政收入 : 当月同比公共财政支出 : 当月同比 6 亿元 9, 4, 8 6 % 公共财政收入 : 累计同比税收收入 : 累计同比非税收入 : 累计同比公共财政支出 : 累计同比 4-1, 4 2-6, 2-11, 21-1 211-1 212-1 213-1 214-1 215-1 216-1 -2-16, -2 图表 14: 国家财政支出分类增速 图表 15: 土地出让金收支增速 18 13 % 一般公共服务 教育 科学技术 文化体育与传媒 社会保障和就业 医疗卫生与计划生育 节能环保 城乡社区事务 农林水事务 交通运输 粮油物资储备等管理事务 资源勘探电力信息等事务 金融监管 6 5 4 3 2 % 国有土地使用权出让收入累计同比 国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比 8 1 3-1 -2-2 -3-4 -7-5 4 投资增速企稳, 房地产改善力度放缓 8 月全国规模以上工业增加值同比增长 6.3%, 环比提升.3 个百分点 1
213-6 213-8 213-1 213-12 214-2 214-4 214-6 214-8 214-1 214-12 215-2 215-4 215-6 215-8 215-1 215-12 216-2 216-4 216-6 216-8 分三大门类看, 采矿业增加值同比减少 1.3%, 降幅环比缩小 1.8 个百分点 ; 制造业同比增长 6.8%, 环比回落.2 个百分点 ; 电力 热力 燃气和水的生产和 供应业同比增长 7.%, 环比回落.4 个百分点 1 分行业看, 计算机 通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 1.6%; 黑 色金属冶炼和压延加工业同比减少 1.7%, 电力 热力的生产和供应业同比增长 6.8%; 化学原料和化学制品制造业同比增长 5.9%, 电器机械和器材制造业同比增 长 8.6%, 通用设备制造业同比增长 5.7% 公用事业增速显著提升, 其他行业增 速稳中有所回落 图表 16: 工业增加值增速 图表 17: 三大产业增加值同比增长率 35 3 % 工业增加值 : 当月同比 工业增加值 : 累计同比 14 12 采矿业制造业电力 燃气及水的生产和供应业 25 1 2 8 15 1 6 4 2 5-2 -5-4 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高 从 23 年 -211 年占比均值看, 计算机 通信和其他电子设备制造业为 9.1%, 黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9%, 电力 热力的生产和供应业为 7.%, 化学原料和化学制品制造业为 6.6%, 电器机械和器材制造业为 5.8%, 通用设备制造业为 4.6% 11
图表 18: 各行业增加值同比增长率 图表 19: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 35 % 计算机 通信和其他电子设备制造业 35 % 化学原料及化学制品制造业 3 25 黑色金属冶炼及压延加工业 电力 热力的生产和供应业 3 25 电气机械及器材制造业 通用设备制造业 2 15 1 2 15 5 1 5-5 -1-5 资料来源 :wind 致富研究院 资料来源 :wind 致富研究院 1-8 月全国规模以上工业企业实现利润总额 4.6 万亿元, 同比增长 8.4%, 增速较 1-7 月高 1.5 个百分点, 较上年同期高 1.3 个百分点 其中,8 月实现利润总额 5,348 亿元, 同比增长 19.5%, 较上月高 8.5 个百分点, 较上年同期高 1.7 个百分点 分行业看,1-8 月采矿业降幅继续收窄, 制造业增速继续提升 公用事业降幅收窄 制造业中, 计算机类电子设备制造业 电气机械 化学原料和化学制品制造业等高新行业依然保持较高增速, 石油加工业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业增速在基数效应的影响下继续迅速提升 12
212-2 212-5 212-8 212-11 213-2 213-5 213-8 213-11 214-2 214-5 214-8 214-11 215-2 215-5 215-8 215-11 216-2 216-5 216-8 图表 2: 工业企业利润总额增长率 图表 21: 收入及成本同比增速 3 25 2 % 利润总额累计同比 利润总额当月同比 14 12 1 8 % 主营业务收入累计同比 利润总额累计同比 15 6 1 4 5 2-5 -2-4 -1-6 图表 22: 各类企业利润增速情况 图表 23: 各类企业收入增速情况 25 2 15 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 5 4 3 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 1 2 5 1-5 -1-1 -2 13
211-1 211-4 211-7 211-1 212-1 212-4 212-7 212-1 213-1 213-4 213-7 213-1 214-1 214-4 214-7 214-1 215-1 215-4 215-7 215-1 216-1 216-4 216-7 图表 24: 各行业利润增速情况 图表 25: 各行业利润增速情况 ( 续 ) 4 % 采矿业 2 制造业电力 热力 燃气及水的生产和供应业 -2-4 -6 1 5 % 食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造电气机械及器材制造业计算机 通信和其他电子设备制造业 -8-1 -12-14 -5 从投资看, 1-8 月全国固定资产投资 36.6 万亿元, 同比增长 8.1%, 增速与 1-7 月持平, 较上年同期低 2.8 个百分点 分产业看, 第一产业投资 11,413 亿元, 同比增长 21.5%, 增速较 1-7 月提升.9 个百分点 ; 第二产业投资 14.4 万亿元, 同比增长 3.%, 增速回落.5 个百分点 ; 第三产业投资 21.1 万亿元, 同比增长 11.2%, 增速提升.4 个百分点 在第二产业中, 工业投资 14.1 万亿元, 同比增长 2.9%, 增速较 1-7 月份回落.5 个百分点 ; 其中, 采矿业投资 6,119 亿元, 同比下降 23.5%, 降幅扩大.6 个百分点 ; 制造业投资 11.7 万亿元, 同比增长 2.8%, 增速回落.2 个百分点 ; 电力 热力 燃气及水的生产和供应业投资 1.85 万亿元, 增长 17.2%, 增速回落 2.7 个百分点 14
图表 26: 全国固定资产投资同比增长率 图表 27: 全国固定资产投资分产业增速 5 45 4 35 3 % 固定资产投资完成额 : 累计同比 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 12 1 8 % 第一产业 第二产业 第三产业 25 2 6 15 4 1 5 2 1-8 月民间固定资产投资 22.5 万亿元, 同比增长 2.1%, 增速与 1-7 月持平, 较上年同期低 8.9 个百分点 民间投资在全国固定资产投资中占比为 61.4%, 较 上年同期低 3.6 个百分点 图表 28: 民间固定资产投资分产业增速 图表 29: 房产 基建投资增速固定资产增速 45 4 35 3 % 第一产业 第二产业 第三产业 6 5 4 % 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 房地产业 : 累计同比 25 2 3 15 1 5 2 1-1 房地产业改善力度继续放缓 房地产销售增速继续回落 1-8 月全国商品房销售面积为 8.75 亿平方米, 15
同比增长 25.5%, 增速较 1-7 月低.9 个百分点 商品房销售额 6.66 万亿元, 同比增长 38.7%, 增速回落 1.1 个百分点 土地购置及新开工增速均回落 1-8 月土地购置面积 1.29 亿平方米, 同比下降 8.5%, 降幅较 1-7 月扩大.7 个百分点 房屋新开工面积 1.68 亿平方米, 同比增长 12.2%, 增速回落 1.5 个百分点 房地产开发投资增速略有提升 1-8 月全国房地产开发投资 6.44 万亿元, 同比增长 5.4%, 增速比 1-7 月提高.1 个百分点 房地产投资资金增速环比回落 1-8 月房地产开发企业到位资金 9.16 万亿元, 同比增长 14.8%, 增速较 1-7 月下降.5 个百分点 其中, 个人按揭贷款增长 52.2%, 回落 2.4 个百分点 ; 房地产开发贷款增长 1.7%, 提升 1. 个百分点 ; 自筹资金增长.6% 图表 3: 房地产活动情况 图表 31: 房地产开发资金来源增速 12 1 8 6 % 商品房销售 土地购置 房屋新开工 房屋竣工 房屋施工 房地产开发投资 25 2 15 % 房地产开发资金来源合计 国内贷款 : 银行贷款 利用外资 自筹资金 其他资金 : 定金及预收款 其他资金 : 个人按揭贷款 各项应付款 4 1 2 5-2 -4-5 -6-1 从房价指数看,9 月一线 二线和三线城市环比及同比价格增速均继续回升 从 3 个大中城市商品房成交数据看,9 月成交面积增速较上月有所提升, 金九 行情再现, 但十一长假期间多城出台的限购限贷政策对持续火热的楼市起到了迅速冷却的作用, 各地成交量显著下滑, 有些城市出现量价齐跌 本次调控政策意在抑制一线以及部分二三线房价迅猛增长的势头, 政府决心比较大, 也没有让房价大幅回调的意向 由此看来,1 月及之后房价涨幅会有所回落 本轮房地产行业的表现和 213 年那次较为相同, 投资增速触顶回落要早于房价增速回落 16
图表 32: 房价环比增速 图表 33: 房价同比增速 4. 3.5 3. 2.5 % 百城住宅价格指数 : 一线城市 : 环比 百城住宅价格指数 : 二线城市 : 环比 百城住宅价格指数 : 三线城市 : 环比 3. 25. 2. % 百城住宅价格指数 : 一线城市 : 同比 百城住宅价格指数 : 二线城市 : 同比 百城住宅价格指数 : 三线城市 : 同比 2. 15. 1.5 1. 1..5. 21-6 211-6 212-6 213-6 214-6 215-6 216-6 -.5-1. 5.. 211-5 212-5 213-5 214-5 215-5 216-5 -5. -1. 5 外贸继续呈现衰退性顺差现象 8 月我国实现出口 1,96 亿美元, 同比减少 2.8%, 降幅较上月收窄 2.6 个百 分点 ; 实现进口 1,385 亿美元, 同比提升 1.5%, 较上月提升 14. 个百分点 当 月实现贸易顺差 52.5 亿美元, 环比小幅提升 图表 34: 进出口金额 图表 35: 进出口增速 2,5 亿美元 贸易差额 : 当月值 1 % 出口金额 : 当月同比 2, 出口金额 : 当月值 进口金额 : 当月值 8 6 进口金额 : 当月同比 1,5 4 1, 2 5-2 -4-5 -6 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 17
从贸易方式看, 一般贸易的进出口情况相对较好, 进料加工 来料加工等加 工贸易增速相对较低 图表 36: 各贸易方式的出口情况 图表 37: 各贸易方式的进口情况 1 8 6 % 出口金额 : 一般贸易 : 当月同比 出口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比 出口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 5 4 3 2 % 进口金额 : 一般贸易 : 当月同比 进口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比 进口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 4 1 2-1 -2-2 -3-4 -4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口国家 ( 地区 ) 分布看,8 月对美国出口 362 亿美元, 同比减少.3%, 降幅较上月收窄 2.2 个百分点 ; 对欧盟出口 325 亿美元, 同比增长 2.4%, 增速较上月提升 6.1 个百分点 ; 对香港出口 233 亿美元, 同比减少 17.8%, 降幅较上月扩大 8.2 个百分点 ; 对东盟出口 219 亿美元, 同比减少 2.%, 降幅较上月收窄 4.2 个百分点 1-8 月累计对美国出口同比减少 7.8%, 对欧盟出口同比减少 3.6%, 对香港出口同比减少 7.3%, 对东盟出口同比减少 7.4% 18
图表 38: 对美国出口情况 图表 39: 对欧盟出口情况 6 5 4 % 美国 : 出口金额 : 当月值 美国 : 出口金额 : 当月值 : 同比 万美元 4,5, 4,, 3,5, 8 6 % 欧盟 : 出口金额 : 当月值 欧盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 万美元 4,, 3,5, 3,, 3 3,, 4 2,5, 2 1 2,5, 2,, 2 2,, 1,5, 1,5, -1-2 1,, 5, -2 1,, 5, -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 图表 4: 对香港出口情况 图表 41: 对东盟出口情况 1 % 中国香港 : 出口金额 : 当月值 万美元 6,, 1 % 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 万美元 3,5, 8 中国香港 : 出口金额 : 当月值 : 同比 5,, 8 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 3,, 6 4 2 4,, 3,, 6 4 2,5, 2,, -2 2,, 2 1,5, 1,, -4 1,, -2 5, -6-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从出口行业分布看,8 月无论是纺织 鞋 服装和家具等劳动密集型行业, 还是机电等资本密集型行业, 出口增速降幅普遍有所收窄 19
213-1 213-3 213-5 213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 213-1 213-3 213-5 213-7 213-9 213-11 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 214-1 214-3 214-5 214-7 214-9 214-11 215-1 215-3 215-5 215-7 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 图表 42: 劳动密集型行业出口增速 图表 43: 高新技术品行业出口增速 7 6 5 4 % 出口金额 : 纺织纱线 织物及制品 : 累计同比 出口金额 : 服装及衣着附件 : 累计同比 出口金额 : 家具及其零件 : 累计同比 4 2 % 出口金额 : 电视 收音机及无线电讯设备的零附件 : 累计同比出口金额 : 集成电路 : 累计同比出口金额 : 自动数据处理设备及其部件 : 累计同比出口金额 : 电动机及发电机 : 累计同比 3 2 1-2 211-1 -1 212-1 213-1 214-1 215-1 216-1 -4-2 -3-6 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 从大宗商品的进口看, 铜由于在年初猛增, 当前增速略有下降, 其他大宗商 品进口数量及金额增速均稳中提升, 或者降幅收窄 图表 44: 大宗商品进口数量增速 图表 45: 大宗商品进口金额增速 9 % 进口数量 : 原油 : 累计同比进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比进口数量 : 初级形状的塑料 : 累计同比 7 5 % 进口金额 : 原油 : 累计同比进口金额 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比进口金额 : 初级形状的塑料 : 累计同比 4 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口数量 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 3 1 进口金额 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口金额 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口金额 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 -1-1 -3-6 -5 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 二 CPI 涨幅提升,PPI 由负转至 附近 2
1 居民消费价格涨幅提升 8 月全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨 1.3%, 环比上涨.1% 从同比数据看, 食品烟酒价格同比上涨 1.5%, 影响 CPI 同比上涨约.43 个百分点 ; 衣着价格同比上涨 1.3%; 居住价格同比上涨 1.5%; 生活用品价格同比上涨.4%; 交通和通信价格同比下降 1.2%; 教育文化和娱乐价格同比上涨 1.3%; 医疗保健价格同比上涨 4.3%; 其他用品和服务价格同比上涨 4.5% 在食品烟酒价格中, 粮食价格同比上涨.3%, 畜肉类价格上涨 5.%( 其中, 猪肉价格上涨 6.4% 牛肉价格持平 羊肉下降 5.7%), 蛋价下降 7.4%, 鲜菜价格下降 3.9%, 鲜果价格下降.6% 从环比数据看, 食品价格环比上涨.4%, 非食品价格环比持平 食品中, 鲜果下降 2.6%, 畜肉类下降.8%( 其中, 猪肉下降 1.2% 牛肉价格持平 羊肉下降.6%), 水产品价格环比下降.6%, 鲜菜价格环比上涨 7.9%, 蛋价环比上涨 3.5% 食品烟酒类价格环比上涨.3%, 除此之外, 其他类别价格 三升三降一平, 医疗保健 居住 其他用品和服务价格环比分别上涨.3%.2% 和.1%, 交通和通信 教育文化和娱乐 衣着价格环比分别下降.6%.1% 和.1%, 生活用品及服务价格环比持平 图表 46: 居民消费价格指数走势 图表 47:CPI 同比增长率 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 21
图表 48:CPI 食品各中类指数走势 图表 49:CPI 非食品各中类指数走势 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 图表 5: 食品各中类指数同比增长率 图表 51: 食品各中类指数环比增长率 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 22
图表 52:CPI 环比增长率 图表 53: 翘尾因素与新涨价因素 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 资料来源 : 国家统计局 致富研究院 我们预计, 8 月通胀率较 7 月继续回落,CPI 同比增长 1.6% 根据对相关价格的观察, 食品价格中, 猪肉价格稳中略有下降 ; 鲜菜 蛋 鲜果价格大幅上升 非食品价格在衣着和教育等分项的拉动之下环比有所上涨 我们预计,9 月食品价格和非食品价格环比均有所上涨,CPI 整体环比上涨.6% 左右, 进而推算出 8 月 CPI 同比增长 1.8% 从价格走势看, 我们维持上期报告中的观点,8 月降至年内低点之后,9 月 CPI 开启阶段性上升走势 2 工业生产者价格由负转至 附近 8 月工业生产者出厂价格指数 (PPI) 同比下降.8%, 环比上涨.9% 其中, PPI 生产资料价格同比下降 1.%,PPI 生活资料价格同比持平 8 月工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 同比下降 1.7%, 环比增长.2% 23
211-1 211-5 211-9 212-1 212-5 212-9 213-1 213-5 213-9 214-1 214-5 214-9 215-1 215-5 215-9 216-1 216-5 26-1 26-8 27-3 27-1 28-5 28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 215-5 215-12 216-7 26-1 26-8 27-3 27-1 28-5 28-12 29-7 21-2 21-9 211-4 211-11 212-6 213-1 213-8 214-3 214-1 215-5 215-12 216-7 211-1 211-5 211-9 212-1 212-5 212-9 213-1 213-5 213-9 214-1 214-5 214-9 215-1 215-5 215-9 216-1 216-5 图表 54:PPI 同比增长率 图表 55:PPI 环比增长率 15 1 % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 1.5 1. % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料.5 5. -.5-5 -1. -1-1.5 图表 56:PPIRM 走势 图表 57:PPIRM 各分类指数走势 11 % PPIRM 环比 38 % 燃料 动力类黑色金属材料类 9 7 5 PPIRM 同比 28 18 有色金属材料类建筑材料类 化工原料类纺织原料类 3 8 1-2 -1-12 -3-5 -22-7 -32 9 月主要原材料购进价格指数为 57.5%, 环比提升.3 个百分点, 预示 PPI 及 PPIRM 指数更加接近 值附近 三 M1 和 M2 剪刀差环比收窄 216 年 6 月末, 基础货币余额 28.9 万亿元, 同比减少 1.3%, 降幅较上季度 24
末收窄 3. 个百分点, 较上年同期低 4.5 个百分点 基础货币增速虽然降幅有所收窄, 但依然为负, 货币乘数继续提升,6 月末已升至 5.16 的历史性高位 8 月末外汇占款余额进一步降至 23.25 万亿元, 当月减少 1,919 亿元, 降幅与上月近乎持平 图表 58: 当月外汇占款新增额 图表 59: 基础货币 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 8 月末, 广义货币 (M2) 余额 151.1 万亿元, 同比增长 11.4%, 增速较上年同期低 1.9 个百分点, 较上月高 1.2 个百分点 狭义货币 (M1) 余额 45.5 万亿元, 同比增长 25.3%, 增速较上年同期高 16. 个百分点, 与上月近乎持平 流通中货币 (M) 余额 6.35 万亿元, 同比增长 7.4%, 分别较上年同期及上月高 5.6 个和.2 个百分点 M1 基本到达增速的峰值 25
图表 6: 各层次货币供应量同比增长率 图表 61: 人民币存款及贷款增长走势 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 8 月末, 人民币存款余额 148.5 万亿元, 同比增长 1.8%, 增速较上年同期低 2.2 个百分点, 较上月高 1.3 个百分点 其中, 储蓄存款余额为 58.3 万亿元, 同比增长 9.2% 企业存款余额 47.6 万亿元, 同比增长 18.2% 财政存款余额为 4.7 万亿元, 同比增长 6.2% 8 月人民币存款增加 17,8 亿元 其中, 住户存款增加 4,132 亿元, 非金融企业存款增加 13,8 亿元, 财政存款减少 1,89 亿元, 非银行业金融机构存款减少 1,854 亿元 8 月末, 人民币贷款余额 12.9 万亿元, 同比增长 13.%, 增速较上年同期低 2.4 个百分点, 较上月高.1 个百分点 8 月人民币贷款增加 9,487 亿元, 同比多增 1,391 亿元 其中, 住户贷款增加 6,755 亿元, 非金融企业贷款增加 1,29 亿元, 非银行业金融机构贷款增加 1,463 亿元 今年上半年 M1 与 M2 之间剪刀差持续扩大,8 月环比略有收窄 之前扩大的原因在于 : 1 房价的持续快速上涨使得存款从居民部门转移到企业部门, 而房地产企业今年的投资增速没有增长太多, 所以大量资金以企业活期存款的形式推升 M1 增速, 储蓄存款的转移使得 M2 增速下降 2 在票据监管加强的环境下, 企业票据贴现融资额大幅下降, 企业被迫持有大量活期存款以保证支付, 也在一定程度上推升了 M1 3 企业没有找到太多合适的投资机会, 同时随着定期与活期存款利差的收 26
窄, 持有活期存款的机会成本较低, 所以企业拿到钱后持币观望 随着房价上涨速度的放缓, 以及基建 PPP 等对经济的拉动, 企业持有的活 期存款会有所下降, 进而带动 M1 的高位回落, 以及 M1 和 M2 剪刀差的收窄 图表 : 储蓄存款和企业存款增速比较 图表 62: 房价与企业存款 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 对于金融部门而言, 由于企业部门贷款需求较低, 其资产更多投向债券 但一方面当前债券收益率处于历史性低位使得资产收益较低, 另一方面其融资成本受制于央行 7 天逆回购利率 2.25% 的下限, 以及理财成本居高不下等因素, 利差收益大幅压缩, 金融部门只能通过隔夜等超短期融资 负债和资产期限错配等途径扩大规模, 获得收益 但这种方式较为脆弱,8 月下旬央行重启 14 天逆回购操作,9 月重启 28 天逆回购, 锁短放长 的操作使得短端流动性趋紧, 引起货币市场利率大幅波动 27
图表 63: 各部门存款同比增长率 图表 64: 新增人民币贷款的部门结构 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 图表 65: 新增人民币贷款的期限结构 图表 66: 社会融资规模累计值及累计增速 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 致富研究院 8 月社会融资规模 14,697 亿元, 比上月多 9,96 亿元, 比上年同期多 3,841 亿元 8 月末社会融资规模存量 149.8 万亿元, 同比增长 12.3%, 较上月高.1 个百分点 其中, 人民币贷款增加 7,969 亿元, 同比多增 213 亿元 ; 外币贷款折合人民币增加 7 亿元, 同比多增 69 亿元 ; 委托贷款增加 1,432 亿元, 同比多增 234 亿元 ; 信托贷款增加 736 亿元, 同比多增 419 亿元 ; 未贴现的银行承兑汇票减少 28
377 亿元, 同比少减 1,2 亿元 ; 企业债券净融资增加 3,36 亿元, 同比多 426 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 1,75 亿元, 同比多 596 亿元 1-8 月社会融资规模增量累计为 11.8 万亿元, 同比多 1.12 万亿元 从结构看, 人民币贷款占同期社会融资规模的 74.3%, 同比低.4 个百分点 ; 外币贷款占比 -3.5%, 同比低 3.2 个百分点 ; 委托贷款占比 11.6%, 同比高 4.4 个百分点 ; 信托贷款占比 3.2%, 同比高 2.5 个百分点 ; 未贴现的银行承兑汇票占比 -15.5%, 同比低 11.2 个百分点 ; 企业债券占比 19.5%, 同比高 5.4 个百分点 ; 非金融企业境内股票融资占比 7.%, 同比高 2. 个百分点 图表 67: 社会融资规模结构 图表 68: 社会融资规模占比 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 四 金融市场分析 1 经济运行概览 总体而言, 当前消费稳中略有改善, 投资增速由降转稳, 外贸衰退性顺差继续维持, 经济有所企稳 十一期间出台的房地产调控政策将带动房地产投资增速继续回落, 政府基建投资及 PPP 投资将会加码 经过推算, 我们预计今年 3 季度当季及累计实际 GDP 增速均为 6.7% 8 月 CPI 同比增长 1.3%, 考虑到 9 月的物价走势, 我们估算 9 月 CPI 环比增长.6% 同比增长 1.8% 基于贷款投放的季节性规律, 预计 9 月金融机构整体新增人民币贷款 9,7 29
亿元左右 之后综合考虑财政存款投放 外汇占款 央行公开市场操作和存款增 加量等因素, 预计 9 月 M2 同比增速为 11.6% 左右 2 金融市场 9 月货币市场利率维持宽幅震荡 央行重启 28 天逆回购操作 季末效应 以及汇率承压共同造成短期资金流动性趋紧, 进而带动货币市场利率大幅波动 在央行货币政策 锁短放长 操作之下, 长期资金较为充足, 债券收益率稳中小幅下降 考虑到当前的经济及金融状况, 我们认为 1 月利率水平继续维持震荡 9 月 A 股基本上维持震荡整理 基于当前的走势, 我们认为 1 月指数稳中有所上升 3
图表 69: 利率走势图 图表 7: 上证综指走势图 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 资料来源 : wind 致富研究院 31
研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明 :(1) 该研究员以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告, 本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点 ;( 2) 该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 一般声明本报告由香港致富证券有限公司 ( 以下简称 致富证券 ) 制作, 报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本报告版权归致富证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改 本报告的作用纯粹为提供信息, 并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介 建议 邀请或要约 香港北京上海深圳 香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处 香港中环德辅道中 68 号 北京市西城区金融大街 5 号新盛大 上海市陆家嘴东路 161 号招商局大 深圳福田区福华路 399 号中海大厦 万宜大厦 14 楼 厦 B 座 5 层 D 单元 厦 139 室 6 楼 电话 :(852) 259228 电话 :(861) 66555862 电话 :(8621) 3887772 电话 :(86755) 33339666 传真 :(852) 25216893 传真 :(861) 66555831 传真 :(8621) 58799185 传真 :(86755) 33339665 网址 :www.chiefgroup.com.hk 32