2018 年铁矿石年报 --- 供应压力较大, 下游需求决定矿价 2018 年一季度是铁矿石供应传统淡季, 需关注钢厂高炉复产的具体时间以及对铁矿石补库的力度, 由于 3 月份下游需求将逐步回暖, 钢材价格一旦开启涨势, 钢厂补库或带动铁矿石价格大幅走高,5 月 份后下游需求减弱, 钢材价格持续下降, 那么矿价也会跟随下跌, 考虑到下半年是铁矿石供应旺季, 且 海外矿山新增产能在下半年已全面投产,11 月取暖季前钢厂再度提前对铁矿石进行去库存, 那么三 四季度铁矿石价格的下跌压力将明显增大 因此, 预计 2018 年, 全年矿价将呈现前高后低的局面 一 市场行情回顾 2017 年行情已经结束, 回顾这一年的市场走势, 黑色系板块涨幅领先, 我们比较了黑色各品种的 涨幅, 其中成材端的螺纹钢期货价格较年初上涨 33%, 热卷的期货价格较年初上涨 16.5%, 涨幅较大 原材料端, 铁矿石期货价格走势偏弱, 较年初下跌约 5.2%, 焦炭期货价格走势偏强, 较年初大涨 32.8%, 焦煤期货价格涨幅 16.7%, 因此黑色系板块呈现成品强于原材料的格局 再看现货市场,2017 年南京市 场螺纹钢价格涨幅超 40%, 热卷价格涨 15.9%, 进口铁矿石价格下跌超 14%, 邢台主焦煤价格涨 0.4%, 河北唐山一级冶金焦价格涨 14.9%, 并且将现货市场价格与期货市场价格进行比较, 变化趋势较为一致 图一 :2017 年螺纹钢期价走势图二 :2017 年铁矿石期价走势 1
图三 :2017 年螺纹钢现货价格走势 图四 :2017 年铁矿石现货价格走势 5,50 价格 : 螺纹钢 :HRB400 20mm: 南京日 85 进口铁矿石 :62% 品位 : 干基粉矿含税价 5,00 80 75 4,50 70 65 4,00 60 55 3,50 50 45 3,00 40 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Dec-17 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Dec-17 价格 : 螺纹钢 :HRB400 20mm: 南京日 进口铁矿石 :62% 品位 : 干基粉矿含税价 : 折人民币日 图五 : 热卷 焦煤 焦炭现货价格 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 50 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 平均价 : 主焦煤 : 邢台 市场价 : 一级冶金焦 (A<12.5%,S<0.7%,Mt<8%,M25>90%,CSR>58%, 唐山产 ): 河北 价格 : 热轧板卷 :Q235B:3.0mm: 南京 二 铁矿石行情回顾 回顾 2017 年铁矿石期货的行情, 整体处于一个下跌趋势 2017 年上半年, 铁矿石价格与螺纹钢价格出现背离, 铁矿石期货价格指数从 2017 年 1 月 3 日的收盘价 527.5 元 / 吨下跌至 6 月 14 日的 430 元 / 吨, 到下半年, 铁矿石期货价格有所回升 根据盘面和因素分析, 我们分为四个阶段 : 第一阶段 :1 月 -2 月 ; 第二阶段 :3 月 -6 月 ; 第三阶段 :7 月 -8 月 ; 第四阶段 :9 月 -12 月 1 月 -2 月 : 钢材利润改善, 终端旺季需求预期 2017 年 1 月份, 随着供给侧改革的深入, 各级政府严厉打击 地条钢, 钢材利润得以改善, 钢厂的高炉开工率回升, 导致原材料端的铁矿石价格随着钢材价格的上涨而上涨 另外, 下游终端旺季需求的预期支撑钢厂增加铁矿石的采购量, 加上铁矿石现货价格上涨, 进一步支撑着期货价格 3 月 -6 月 : 供需矛盾钢厂原材料端处于去库存周期,2017 年第二季度, 国内大中型钢厂平均可用库存从 30.5 天降至 22 天, 处于近年来的合理水平 另外, 房地产的调控政策和钢厂的陆续复产, 市场对终端需求的悲观预期, 2
钢材去库存严重, 钢材价格大幅度回调 在钢厂利润继续压缩的背景下, 铁矿石的港口库存量持续增加, 高品位的货源并不紧缺, 供需矛盾加大 7 月 -8 月 : 宏观经济的稳中向好, 钢材利润增加 2017 年 7 月份, 房地产投资和基建投资继续保持稳定的增长, 宏观经济稳中向好 就钢材市场来看, 钢材价格迎来了一波大幅度的上涨行情, 钢厂的生产利润增加 盈利情况较好导致钢厂生产积极性高, 增加了铁矿石的补库需求 另一方面, 由于进口铁矿石的到港量的减少, 铁矿石港口库存量逐渐回落, 铁矿石现货价格走高, 推动铁矿石期价震荡上行 9 月 -12 月 : 环保限产抑制需求, 钢材的低库存 高价格 9 月份以来, 各地环保限产的政策抑制了钢材的终端需求和钢厂的检修 产量等方面, 从而影响了铁矿石的需求量, 钢厂对铁矿石进行了去库存, 市场预期悲观, 铁矿石期货价格大幅度回调 11 月 -12 月, 虽然采暖季环保限产的执行力度加大, 进一步降低了铁矿石的需求量, 但是钢材的社会库存和钢厂库存处于低位, 导致钢材现货价格上升至历史高位, 钢厂生产利润进一步上升促使钢厂加大生产, 从而增加了对铁矿石的需求 因为焦炭价格的上涨促使钢厂更多的采购高品位铁矿石, 从而带动铁矿石期货价格上涨 三 2017 年基本面分析及预期 1 宏观经济下行压力较大从中国 2017 年的 GDP 每季度增速情况来看, 其经济增速接近历史低点, 截至 2017 年 9 月份,GDP 增速为 6.9%, 未来继续下降的可能性大 整体来看, 中国在 08 年金融危机的时候,GDP 增速降至历史最低点的 6.4% 2009 至 2010 年, 随着经济的回暖, 我国整体 GDP 增速水平逐渐提高, 但是 2011 年出现反转, 直至 2017 年年底, 中国 GDP 增速整体一直处于下降趋势 近几年以来, 国家为了调整经济结构, 避免潜在增速的大幅度下滑, 逐渐开始推行供给侧改革的改革措施 2017 年是我国供给侧结构性改革的深化之年, 其去产能 去库存 去杠杆 降成本和补短板五大任务成效初显 : 钢铁煤炭去产能任务提前完成, 行业利润有显著性的提高 ; 房地产行业的商品房待售面积持续降低, 全国各大城市的楼市库存下降等 根据官方统计数据显示,2017 年中国制造业采购经理人指数 (PMI) 处于 50% 的临界值以上的扩张区间, 表明制造业保持着一个稳定的增长态势 另外, 由于供给侧改革, 钢铁行业的采购经理人指数 (PMI) 一度达到 57.2% 的高点, 截至 2017 年 12 月,PMI 指数值为 50.2%, 基本处于的临界点 总体回顾 2017 年中国的经济发展情况, 相较于 2016 年的 PMI 指数, 制造业保持着一个较强的扩张动力, 整体处于稳中向好的阶段, 但是 12 月份的数据有所回落, 增速有所放缓, 年末略显疲态, 预计 2018 年经济下行压力增大 3
Oct-12 Jan-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Apr-16 Oct-16 Mar-00 Jan-01 Nov-01 Sep-02 Jul-03 May-04 Mar-05 Jan-06 Nov-06 Sep-07 Jul-08 May-09 Mar-10 Jan-11 Nov-11 Sep-12 May-14 Mar-15 Nov-16 Oct-12 Jan-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Apr-16 Oct-16 图六 :GDP 增速 GDP: 不变价 : 累计同比 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 1 9.00 8.00 7.00 6.00 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 图七 : 进出口增速 出口金额 : 当月同比 进口金额 : 当月同比 图八 : 制造业和钢铁行业 PMI 指数 图九 : 近五年的制造业 PMI 指数 65.00 6 55.00 53.00 52.00 5 51.00 45.00 5 4 49.00 35.00 48.00 3 47.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 制造业 :PMI 钢铁行业采购经理人指数 (PMI): 全国 制造业 :PMI(2013) 制造业 :PMI(2015) 制造业 :PMI(2017) 制造业 :PMI(2014) 制造业 :PMI(2016) 2 铁矿石产量增长根据 Wind 统计数据显示,2016 年我国铁矿石产量为 12.81 亿吨,2017 年 1-11 月铁矿石产量为 11.6 亿吨, 较去年同期下跌 0.17% 另外, 就全球的铁矿石产量来看, 国际四大矿商 : 必和必拓 力拓 淡水河谷和 FMG 的生产总量占据了铁矿石总产量的 70% 以上, 因此其年投产量对全球铁矿石的供应量有着重要的影响 2017 年第三季度必和必拓的产量为 0.56 亿吨, 环比下降 7.6%; 力拓的产量为 0.73 亿吨, 环比上涨 7.7%; 淡水河谷的产量为 0.95 亿吨, 环比下降 0.36%;FMG 的产量为 0.46 亿吨, 环比下降 14.6% 相较于 2016 年,2017 年, 虽然我国国内铁矿石产量有所下降, 但是国际四大矿商的铁矿石产量呈现一个稳定的增长趋势 河北省发改委印发 河北省冶金矿山行业 十三五 发展规划 提出, 到 2020 年, 全省铁矿石产 4
Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Nov-13 Mar-14 Nov-14 Mar-15 Nov-15 Nov-16 量要保持在 2.8 亿吨, 铁精矿产量稳定在 6000 万吨, 铁矿石自给率保持稳定在 25% 左右 除此之外, 2018 年, 国际四大矿商预计增产 4200 万 5200 万吨 其中, 淡水河谷计划产量将达到 3.9 亿吨, 增量 3000 万 3500 万吨, 主要由 S11D 项目贡献 ;Samarco 球团在停产前的产能为 1200 万吨 FMG 暂无产能 扩建计, 目前规划的 2018 财年每季度发货量为 4400 万吨 力拓新建的 Silvergrass 项目最终将增产能 3000 万吨 ; 必和必拓新建 South Flank 项目, 最终达产后将新增产能 2000 万吨,2018 年预计带来 700 万吨的增量 因此, 我们预计 2018 年我国以及全球的铁矿石的产量会呈现一个增长的趋势 图十 : 铁矿石产量图十一 : 四大矿商产量 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 25.00 2 15.00 1 5.00-5.00-1 -15.00 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 产量 : 铁矿石原矿量 : 累计同比 产量 : 铁矿石原矿量 : 累计值 淡水河谷 : 产量 : 铁矿石 : 当季值 必和必拓 : 产量 : 铁矿石 : 当季值 力拓 : 产量 : 铁矿石 : 当季值 FMG: 产量 : 铁矿石 : 当季值 3 铁矿石的进口量增长 2016 年, 全球铁矿石出口 15.82 亿吨, 澳大利亚和巴西两国出口 12.28 亿吨, 其中四大矿山出口 10.47 亿吨 其中, 我国是世界上最大的钢铁生产国, 对铁矿石的需求量也在逐年上升, 并且受益于我国钢铁行业的供给侧改革, 取缔 地条钢 等措施, 钢材价格大幅度上涨, 增加了对铁矿石等原料端的需求 但是由于国内铁矿石资源相对匮乏, 以及进口矿在价格上又占优势, 国产铁矿石资源在钢铁生产中所占的份额较低, 所以我国钢铁行业对进口铁矿石具有很高的依赖性, 因此进口铁矿石的需求量一直处于高位 2016 年我国铁矿石进口量达 10.24 亿吨,2017 年 1-11 月份的铁矿石进口量 9.91 亿吨, 较去年同期上涨 5.9% 相比之下, 我国的铁矿石出口量可以忽略不计,2017 年 1-11 月份铁矿石出口量为 457.9 万吨 按照目前铁矿石的进口量增长趋势, 我们预计 2018 年铁矿石进口量依旧维持一个稳定增长的趋势, 从发货季节性来看, 受天气及中国春节影响, 一季度通常是国外铁矿石发货淡季, 二季度逐步攀升, 三季度通常是发货旺季, 四季度维持高位 5
万吨 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Jun-16 Sep-16 Dec-16 图十二 : 铁矿石进口量 图十三 : 铁矿石进出口量及净进口量 120,00 进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计值 万 12000 1,200,00 100,00 80,00 10000 8000 6000 1,000,00 800,00 600,00 60,00 4000 400,00 40,00 2000 200,00 20,00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2013 2014 2015 2016 2017 净进口量 出口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 当月值 进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 当月值 4 铁矿石库存量增长 根据 Wind 统计数据显示,2017 年全国 41 个主要港口的铁矿石库存维持在 1 亿吨以上, 并且保持 一个稳定的增长趋势, 截至 12 月底库存量达到 1.41 亿吨, 较年初的 1.14 亿吨增长 23.7% 2017 年是 钢铁行业供给侧改革深化的一年, 钢材价格上涨导致钢企利润增加, 带动钢厂开工率提升, 增加了铁矿 石需求量 因此, 我国铁矿石的进口量大幅度攀升, 国内铁矿石港口库存也随之上升 图十四 : 铁矿石港口库存 16,00 全国主要港口 : 铁矿石库存 : 总计 (41 港口 ) 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 Nov-15 May-16 Sep-16 Nov-16 May-17 Nov-17 5 全球海运回暖回顾 2016 年全球海运的情况, 其在经历长期低迷之后, 开始复苏回暖之后,2017 年整体维持着良好的发展方向 根据 BDI 指数数据显示,2017 年 1 月 3 日为 953, 截至 12 月 22 日,BDI 指数上涨至 1366, 涨幅 43.3% 2017 年 BDI 指数的上涨, 主要受益于国内大宗商品量的增加, 尤其是我国进口铁矿石量的上涨 2018 年, 随着国际四大矿商改善生产成本, 继续提高铁矿石的产量, 再加上国内铁矿石的需求 6
Jan-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Apr-16 Oct-16 Jan-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Apr-16 Oct-16 Jan-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Apr-16 Oct-16 的增长, 我们预计明年 BDI 指数将进一步的上涨 另外, 波罗的海干散货指数从底部回升, 显示全球贸 易向好, 铁矿石运输方式以海运为主, 预计 2018 年进口铁矿石的到岸价会有所提升 图十五 :BDI 指数 波罗的海干散货指数 (BDI) 2,50 2,00 1,50 1,00 50 6 粗钢和生铁产量 2016 年 -2017 年, 虽然钢铁行业进行了供给侧改革, 去产能, 取缔 地条钢 等措施, 但是钢铁企 业的经营环境和企业利润得以改善, 钢厂生产意愿较强, 产量处于增长的趋势 2017 年下半年以来, 钢厂毛利润始终保持在历史较高水平, 利润最大化的动机驱使钢厂在高利润以及限产时会提高对高品位 矿的需求, 以提高铁水产量 2016 年, 我国的生铁产量为 7.01 亿吨,2017 年 1-11 月份的生铁总产量 为 6.56 亿吨, 较去年同期上涨 2% 2016 年, 我国的粗钢产量为 8.08 亿吨,2017 年 1-11 月份的粗钢 总产量为 7.65 亿吨, 较去年同期上涨 3.5% 2018 年, 环保政策和供给侧改革的继续深化, 我们预计钢 铁企业生铁和粗钢产量与 2017 年相比持平或者小幅度下滑 图十六 : 生铁和粗钢的月产量 图十七 : 生铁和粗钢的增速 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 25.00 2 15.00 1 5.00-5.00-1 产量 : 粗钢 : 当月值 产量 : 生铁 : 当月值 产量 : 生铁 : 累计同比 产量 : 钢材 : 累计同比 7
7 钢厂的低库存 2017 年由于环保限产等环保政策的密集出台, 钢铁企业被迫限产 50% 或者停产, 终端需求的减弱, 高炉开工率连续下降, 截至 2017 年 12 月 29 日, 全国高炉开工率 62.57%, 处于历史低位, 因此 2017 年钢材的社会库存量持续走低,2017 年 11 月的钢材月产量只有 8685.2 万吨 钢铁行业成品端的低迷 也导致钢企对铁矿石需求量的减弱,2017 年 12 月 29 日, 国内大中型钢厂的进口铁矿石平均可用库存 为 21 天, 较年初下降 8.5 天 因此, 我们预计 2018 年上半年由于钢企的低库存和春季复产的预期, 很 大可能引发铁矿石需求量进一步上涨的行情 图十八 : 进口铁矿石平均可用天数 图十九 : 高炉开工率 进口铁矿石平均库存可用天数 : 国内大中型钢厂 4 35.00 3 25.00 2 15.00 1 5.00 Jan-13 Jan-14 Jan-15 高炉开工率 : 全国 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Jan-13 Jan-14 Jan-15 8 房地产和基建增速放缓对于钢铁行业的下游终端需求行业, 主要有房地产 基建 工程机械 汽车 家电和造船等环节, 其中耗钢量最多的两个行业是房地产和基建, 占总用钢量的 65% 左右, 因此, 我国对房地产行业和基建的调控政策影响着钢企的钢材产量, 从而对铁矿石需求量有着重要的影响 首先关注房地产行业,2017 年以来, 中国出台了各项严厉的楼市调控政策, 从 3 月北京楼市收紧政策密集出台以来, 调控路线沿袭一线城市 一线城市周边热点城市 三四线城市传递 据统计, 年内超过百座城市发布 246 次楼市调控政策, 房地产调控已经成为一种常态 另外,10 月份, 十九大报告提出 坚持房子是用来住的 不是用来炒的 的楼市调控的主基调, 加快建立多主体供给 多渠道保障 租购并举的住房制度, 这意味着我国房地产行业的调控将持续,2018 年楼市调控仍然是关注的重点 根据统计数据显示,2017 年 1 月 -11 月商品房销售面积累计增速增长 7.9%, 较去年同期下降 16.4%, 下半年下降速度加快,1 月 -11 月的房屋新开工面积累计同比增长 6.9%, 较去年同期下降 0.7%, 下降幅度有限 受制于房地产的调控政策, 预计 2018 年商品房销售面积和房屋新开工面积累计增速将大概率进一步下滑 另外,2017 年 11 月份, 本年度土地购置面积累计同比为 16.3%, 较年初增长 10.1%, 显示 2017 年房企购置的土地面积处于持续上涨的趋势 11 月份房地产开发投资完成额累计增长 7.5%, 较去年同期增长 1%, 交上月回落 0.3%, 整年处于下滑趋势 随着商品房销售面积和新开工面积的回落, 预计 2018 年房地产开发投资完成额的 8
2009-02 2009-07 2009-12 2010-06 2010-11 2011-05 2011-10 2012-04 2012-09 2013-03 2013-08 2014-02 2014-07 2014-12 2015-06 2015-11 2016-05 2016-10 2017-04 2017-09 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Sep-13 Feb-14 Dec-14 May-15 Aug-16 Nov-17 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Sep-13 Feb-14 Dec-14 May-15 Aug-16 Nov-17 增速将进一步下降 图二十 : 商品房销售面积和房屋新开工面积 ( 累计同比 ) 8 6 4 2-2 -4 图二十一 : 房地产开发完成投资完成额和本年度购置土地面积 ( 累计同比 ) 8 6 4 2-2 -4-6 商品房销售面积 : 累计同比 房屋新开工面积 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计同比 本年购置土地面积 : 累计同比 图二十二 : 房地产开发投资完成额 120,00 房地产开发投资完成额 : 累计值 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 其次, 根据我国的基础设施建设的投资情况, 从 2013 年 -2017 年的基建投资完成额增速来看,2017 年整体增速落在 15%-20% 区间, 为近五年来最低水平 整个 2017 年, 全国的地方政府债务负担较重, 截至 11 月末, 全国地方债务余额已增至 16.6 万亿元, 较 2016 年底增加 1.3 万亿元 ;2017 年地方政府债券发行不及预期, 尚有 2018 年即将到期的 1.5 万亿债券等待置换, 加上新增债券, 降杠杆 面临较大压力, 这些债务已成为中国经济发展的潜在风险 因此,2017 年, 我国对于基建项目的审批逐渐严格, 部分基建项目叫停, 财政政策边际缩紧, 严格控制地方债务 再加上十九大强调地方政府和国企潜在债务上升问题, 并且 2017 年底美联储完成年内第三次加息, 国内资金面偏紧或将持续 但是我国对未来对涉及惠民和国家战略项目, 如供暖 环保和 一带一路 等项目继续加大支持力度, 预计 2018 年基建投资增速呈现先抑后扬的趋势, 增速在 13%-18% 的范围内波动 9
图二十三 : 基建增速变化趋势 图二十四 : 基建投资完成额 3 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 180000 160000 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计值 25.00 140000 2 15.00 120000 100000 80000 1 60000 5.00 40000 20000 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 0 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2,013.00 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 四 总结与展望 2017 年, 国内宏观经济面处于长周期的底部, 我国的 GDP 增速一直处于下行趋势, 经济仍有下行压力, 但是随着供给侧改革的深入, 以及加强房地产行业的调控和各地政府基础设施建设的管控, 有助于压缩下跌空间 另外, 我国制造业的 PMI 指数始终处于 50% 的荣枯分水线之上, 保持一个较强的扩张动力, 整体处于稳中向好的发展趋势 2017 年钢铁行业的终端需求中, 房地产投资端稳中趋缓, 地产销售回落, 一二线城市库存量增长, 房企的土地面积持续上涨 ; 各地政府财政缩紧, 基建投资增速放缓 回顾 2017 年, 钢企的生铁和粗钢的产量相比 2016 年有所增长, 增加了对铁矿石的需求量 由于铁矿石价格的下跌, 国内矿山开工率持续下降, 国内铁精粉产量出现小幅度的下滑, 但是国际四大矿商的铁矿石产量依旧维持一个较稳定的增长, 我国铁矿石进口量同样保持着稳定的增长趋势, 逐年递增 2017 年, 四大矿山 2017 年产量 11.39 亿吨, 根据各矿山公布的铁矿项目计划, 预计 2018 年投产量达 11.9 亿吨, 新增约 5000 万吨的铁矿供应, 增幅 4.48% 因此, 我们可以预见 2018 年我国铁矿石的供应压力仍然比较大 关于铁矿石需求端, 主要看 2018 年钢厂的生产行为, 受到钢厂粗钢和生铁产量和钢厂利润的影响 粗钢 生铁产量增大时, 对原材料铁矿石需求增加, 钢厂利润增加时, 对铁矿石采购能力增强, 反之则对铁矿的采购意愿下降 2017 年下半年以来, 钢厂毛利润始终保持在历史较高水平, 利润最大化的动机驱使钢厂在高利润以及限产时会提高对高品位矿的需求, 以提高铁水产量 预计 2018 年钢厂高利润仍将持续, 意味着对高品矿的需求仍然会处于高位, 但是, 因为 2017 年以来高品矿相对低品矿的溢价在处于较高区间, 所以明年高低品矿的价差或将继续处于高位 对于 2018 年铁矿石价格, 从基本面来看, 港口库存由年初的 1.14 亿吨增至当前的 1.45 亿吨, 对矿石价格形成压力, 供给一侧, 海外矿山发货量不减, 计划增加产能 ; 需求一侧, 铁矿石受到钢厂环保限产和废钢替代的双重利空, 判断 2018 年铁矿石价格将维持在较低区间震荡, 高品矿将强于低品矿 10
一季度是铁矿石供应传统淡季, 但钢厂也面临环保限产, 在原料供应宽松背景下当前钢厂原料库存低于往年平均水平, 一季度需关注钢厂高炉复产的具体时间以及对铁矿石补库的力度, 由于 3 月份下游需求也将逐步回暖, 钢材价格一旦开启涨势, 钢厂补库或带动铁矿石价格大幅走高 ; 二季度钢厂产量将逐步达到最大, 对铁矿石的需求量也有望达到全年峰值, 判断矿价在二季度会有阶段性高点 ; 三 四季度铁矿石供应旺季, 钢厂去产能任务完成, 下游需求逐步回落, 判断矿价在三 四季度出现低点, 预计全年呈现前高后低的价格走势 11