年报点评 化学工程 证券研究报告 中国化学 (61117.SH) 年报点评 业绩降幅有所扩大, 海外 PPP 环保带动订单提速核心观点 : 收入降幅加大, 毛利率小幅提升, 新签订单尤其海外订单增势良好公司 216 年实现收入 53.76 亿元, 同比增速 -16.46%, 较 15 年进一步恶化 公司 216 年新签合同 74.96 亿元, 同比增长 11.84%, 为 212 年以来最高增速, 其中公司海外订单占比达近新高 费用率上升 资产减值损失大幅增长, 净利率下滑 216 年公司资产减值损失为 11.26 亿元, 同比增长 28.49% 归属上市公司股东的净利润 17.7 亿元, 同比下降 37.7%, 净利率同比降低 1.13 个百分点 收现比增幅高于付现比增幅, 经营性现金流增加 一带一路战略推动海外订单增长, 公司持续受益 PPP 环保业务大力推进, 有望成为新的利润增长点成立中化工程集团环保有限公司进行专业化运作 216 年新签环保类合同 18.4 亿元, 同比增长 31.49%, 增速亮眼 投资建议受行业景气度持续低迷影响,216 年公司国内收入 净利润继续下滑, 但海外收入明显提速 受益于国际油价回升以及 PPP 等业务拓展,216 年公司新签订单好转, 达 212 年以来最高增速, 今年公司业绩有望回暖 此外, 在国家 一带一路 战略的大力推动下, 公司海外业务将持续受益 综上, 我们看好公司未来发展, 预计其 217-219 年 EPS 为.38.43.46 元, 维持对公司的 买入 评级 ; 风险提示国际油价拐头向下 ; 国内固定资产投资持续下行等 盈利预测 : 215A 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 63,532.34 53,75.76 56,455.26 59,99.34 63,125.37 增长率 (%) -8.26% -16.46% 6.37% 6.12% 5.37% EBITDA( 百万元 ) 4,486.15 3,841.79 3,492.79 3,586.3 3,836.44 净利润 ( 百万元 ) 2,841.79 1,77.38 1,893.55 2,19.16 2,291.1 增长率 (%) -1.24% -37.7% 6.96% 11.39% 8.62% EPS( 元 / 股 ).576.359.384.428.464 市盈率 (P/E) 11.96 18.86 23.16 2.79 19.14 市净率 (P/B) 1.29 1.21 1.51 1.43 1.36 EV/EBITDA 5.19 4.8 9.48 8.57 7.44 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 7 公司评级买入 当前价格 9.16 元 前次评级 买入 报告日期 217-4-24 相对市场表现 中国化学 沪深 3 76% 52% 28% 4% -2% 216-4 216-8 216-12 217-4 分析师 : 郭鹏 S2651433 21-675631 guopeng@gf.com.cn 相关研究 : 中国化学 (61117)-214 年 6 214-7-15 月份经营数据点评中国化学 (61117.SH):213 214-4-17 年报及 214 年一季报点评 中国化学 (61117.SH):214 214-3-12 年 2 月份经营数据点评联系人 : 张欣劼 1-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn
公司近日发布 216 年年报, 全年实现营业收入 53.76 亿元, 同比下降 16.46%; 全年实现归母净利润 17.7 亿元, 同比下降 37.7% 点评如下 : 1 收入降幅加大, 毛利率小幅提升, 新签订单尤其海外订单增势良好 公司 216 年实现收入 53.76 亿元, 同比增速 -16.46%, 较 15 年的 -8.26% 进一步恶化 分区域来看, 公司国内收入同比下降 24.65%, 占总收入的 72.73%; 海外收入同比增长 18.94%, 占总收入的 27.27%, 比上年同期增加 8.7 个百分点, 主要来源为印尼 越南 沙特 土耳其等国家项目 216 年公司剔除营改增影响后的毛利率 (( 毛利 - 营业税金及附加 )/ 销售收入 ) 为 13.21%, 较 15 年提高.88 个百分点 图 1:216 年公司境内外业务收入占比图 2: 剔除营改增影响的同口径毛利率 毛利 ( 亿元 ) 85. 8. 75. 7. 65. 6. 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 13.5% 13.% 12.5% 12.% 11.5% 11.% 1.5% 境内营业收入 境外营业收入 剔除营改增影响的毛利 ( 亿元 ) 剔除营改增影响的同口径毛利率 数据来源 :wind 公司年报 广发证券发展研究中心数据来源 :wind 公司年报 广发证券发展研究中心公司 216 年新签合同 74.96 亿元, 同比增长 11.84%, 是 212 年以来最高增速 分地区来看, 公司海外订单占比达近新高 216 年公司新签境内合同 369.7 亿元, 占新签合同总额的 52.35%, 比上年同期减少 82.3 亿元 ; 新签境外合同 335.89 亿元, 占新签合同总额的 47.65%, 比上年同期增加 156.92 亿元 图 3: 公司年度新签合同总额 ( 亿元 ) 增速图 4: 公司海外订单占比达近新高 ( 亿元 ) 12 1 8 6 4 2 1 8 6 4 2-2 -4 212 213 214 215 216 217 年度新签合同总额 ( 亿元 ) 同比增长率 6 5 4 3 2 1 6 5 4 3 2 1 214 215 216 海外新签合同额 ( 亿元 ) 占总合同额比重 注 :217 年为第一季度数据 2 / 7
从新签订单的业务来看, 占比最大的仍是化工 ( 占比 36.17%) 石油化工( 占比 25.31%) 等业务, 但是基础设施 ( 增速 19.47%) 环保( 增速 31.49%) 业务订单增速较快 216 年新签合同的行业分布已经发生了较大变化, 较为单一的业务结构初步改观, 加快在市政桥梁 煤炭污水综合处理 房地产 垃圾级秸秆等方面的布局以及部分基础设施 PPP 项目中标, 大幅提高了基础设施合同额占比 公司 216 年在手订单为 155.3 亿元, 同比增长 3.69%, 为公司未来收入增长提供支撑 图 5:216 年新签合同业务占比与各业务增速图 6: 公司在手订单 ( 亿元 ) 4 35.% 3 25.% 2 15.% 1 5.% 25 2 15 1 5-5 -1 125 12 115 11 15 1 95 新签合同业务占比 216 年业务增速 9 213 214 215 216 注 :216 年在手订单按主营业务分板块在手订单加总统计 2 费用率上升 资产减值损失大幅增长, 净利率下滑 费用方面,216 年期间费用率为 7.47%, 较上年提高.88 个百分点 其中, 占比最大的管理费用率上升.93 个百分点 ; 销售费用率上升.8 个百分点 ; 财务费用率下降.14 个百分点 216 年公司资产减值损失为 11.26 亿元, 同比增长 28.49%, 其中四川晟达公司苯二甲酸投资 五环公司等企业股权投资等共 4 个项目共计提 7.47 亿元资产减值准备 公司加大账款催收力度, 收款能力有所提高, 应收账款增速从 215 年的 31.49% 下降至 27.46% 整体来看, 实现归属上市公司股东的净利润 17.7 亿元, 同比下降 37.7%, 净利率 3.34%, 同比降低 1.13 个百分点 217 年公司预计全年新签合同 7 亿元 ( 同比减少.7%), 实现收入 55 亿元 ( 同比增长 3.62%), 完成利润总额 2 亿元 ( 同比减少 8.88%), 预计今年公司收入将恢复增长, 利润降幅将有所缩减 图 7: 期间费用率 图 8: 毛利 净利润 收入增速持续走低 3 / 7
1 8.% 6.% 4.% 2.% 4 2-2 -4-2.% 212 213 214 215 216-6 212 213 214 215 216 销售费用率管理费用率财务费用率 净利润增长毛利增长收入增长 3 收现比增幅高于付现比增幅, 经营性现金流增加 216 年公司收现比和付现比较去年同期分别上升 9.99 和 7.79 个百分点, 收现比增 幅高于付现比增幅 公司经营活动产生的现金流量净额同比上年提高 48.86% 公司 现金流量情况得到改善 图 9: 年度收付现比情况 图 1: 经营活动产生的现金净流量净额 ( 亿元 ) 3 1.2 1. 25.8 2.6 15.4 1.2. 5 212 213 214 215 216 收现比 付现比 214 215 216 4 一带一路战略推动海外订单增长, 公司持续受益 由于国内行业景气度持续下降以及 一带一路 战略的提出, 公司加快海外机构的设立,216 年新设驻外分支机构 13 家, 截至 216 年底, 公司海外分支机构总数达到 66 个 并且提出了以沙特为中心, 辐射中东 ; 以俄罗斯为中心, 辐射中亚及俄语区 ; 以印尼为中心, 辐射东南亚 ; 以巴基斯坦为中心, 辐射南亚的海外市场布局战略 217 年一季度公司累计新签合同额 241.93 亿元, 其中境外合同额 142.8 亿元, 占比为 58.7% 随着公司海外经营力度的不断加强, 未来海外收入占比还将进一步提高 图 11: 公司海外收入及占比情况 ( 亿元 ) 4 / 7
7 6 5 4 3 2 1 214 215 216 境内营业收入境外营业收入境外营业收入增速 3 25.% 2 15.% 1 5.% 5 PPP 环保业务大力推进, 有望成为新的利润增长点 216 年公司根据 十三五 战略规划, 成立中化工程集团环保有限公司进行专业化运作, 以求快速做大做强环保业务 216 年新签环保类合同 18.4 亿元, 同比增长 31.49%, 增速较为亮眼 同时, 公司鼓励 支持有能力的所属企业以 PPP 项目模式进入基础设施 生态环保等领域, 借助基金公司, 加大 PPP 项目运作力度 投资建议 受行业景气度持续低迷影响,216 年公司国内收入 净利润继续下滑, 但海外收入明显提速 受益于国际油价回升以及 PPP 等业务拓展,216 年公司新签订单好转, 达 212 年以来最高增速, 今年公司业绩有望回暖 此外, 在国家 一带一路 战略的大力推动下, 公司海外业务将持续受益 综上, 我们看好公司未来发展, 预计其 217-219 年 EPS 为.38.43.46 元, 维持对公司的 买入 评级 风险提示 国际油价拐头向下 ; 国内固定资产投资持续下行等 5 / 7
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 215A 216A 217E 218E 219E 215A 216A 217E 218E 219E 流动资产 66444 67862 6693 64819 69542 经营活动现金流 193 2833-2814 3897 3881 货币资金 16359 21351 16559 1923 21317 净利润 2965 1775 1899 2115 2297 应收及预付 26229 2626 26753 28734 3269 折旧摊销 828 858 876 918 97 存货 18487 18231 17381 1761 17956 营运资金变动 -2274-818 -6438 672 434 其他流动资产 5369 274 其它 385 118 849 191 18 非流动资产 1532 1622 15264 15246 15277 投资活动现金流 -2198 131-396 -739-839 长期股权投资 166 19 19 19 19 资本支出 -1474-338 -498-84 -94 固定资产 7884 7936 7552 7244 6983 投资变动 -724 1369 11 11 11 在建工程 3477 3543 3743 443 4343 其他 无形资产 2288 279 223 213 24 筹资活动现金流 773-328 -1582-694 -748 其他长期资产 1487 2273 1756 1756 1756 银行借款 2195 2192-399 1 1 资产总计 81746 83884 75958 865 84819 债券融资 -16-1586 -876 流动负债 4684 4743 3877 41142 4495 股权融资 28 短期借款 386 499 其他 -417-963 -36-794 -848 应付及预收 4642 46717 38697 41132 4485 现金净增加额 479 3536-4792 2464 2294 其他流动负债 34 186 1 1 1 期初现金余额 1662 16359 21351 16559 1923 非流动负债 615 6463 5827 5927 627 期末现金余额 16541 19895 16559 1923 21317 长期借款 5258 5715 5815 5915 615 应付债券 其他非流动负债 891 749 13 13 13 负债合计 5299 53866 44534 4769 5122 股本 4933 4933 4933 4933 4933 资本公积 5513 5513 5513 5513 5513 主要财务比率 留存收益 15882 17223 18623 219 21884 至 12 月 31 日 215A 216A 217E 218E 219E 归属母公司股东权 26328 2767 297 3636 3233 成长能力 (%) 益少数股东权益 1719 1723 1728 1734 174 营业收入增长 -8.3-16.5 6.4 6.1 5.4 负债和股东权益 81746 83884 75958 865 84819 营业利润增长 -14.9-42.1 8.8 13.1 8.8 归属母公司净利润增长 -1.2-37.7 7. 11.4 8.6 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 13.8 14. 13.9 13.8 13.8 至 12 月 31 日 215A 216A 217E 218E 219E 净利率 4.7 3.3 3.4 3.5 3.6 营业收入 63532 5376 56455 5999 63125 ROE 1.8 6.4 6.5 6.9 7.1 营业成本 54796 45636 48586 51667 54385 ROIC 19.3 19.2 12. 12.7 14.1 营业税金及附加 9 427 454 482 58 偿债能力 销售费用 254 254 282 3 316 资产负债率 (%) 65.4 64.7 59.1 59.3 59.5 管理费用 3923 3774 4516 4793 55 净负债比率 -.4 -.5 -.3 -.4 -.4 财务费用 1-62 23 229 225 流动比率 1.42 1.43 1.57 1.58 1.58 资产减值损失 365 1126 288 52 36 速动比率.86.91.94.98.99 公允价值变动收益 营运能力 投资净收益 28 11 11 11 11 总资产周转率.78.64.71.77.77 营业利润 3491 222 22 2488 278 应收账款周转率 6.41 4.14 4.15 4.6 4.6 营业外收入 165 36 88 6 6 存货周转率 3. 2.49 2.81 3.4 3.4 营业外支出 44 133 每股指标 ( 元 ) 利润总额 3612 2195 2288 2548 2768 每股收益.58.36.38.43.46 所得税 647 419 389 433 471 每股经营现金流.39.57 -.57.79.79 净利润 2965 1775 1899 2115 2297 每股净资产 5.34 5.61 5.89 6.21 6.55 少数股东损益 123 5 5 6 6 估值比率 归属母公司净利润 2842 177 1894 219 2291 P/E 12. 18.9 23.2 2.8 19.1 EBITDA 4486 3842 3493 3586 3836 P/B 1.3 1.2 1.5 1.4 1.4 EPS( 元 ).58.36.38.43.46 EV/EBITDA 5.2 4.8 9.5 8.6 7.4 6 / 7
广发公用事业行业研究小组 郭鹏 : 张欣劼 : 首席分析师, 华中科技大学工学硕士,215 年 216 年新财富环保行业第一名, 多年环保 燃气 电力等公用事业研究经验 联系人, 俄亥俄州立大学金融硕士,216 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 141 深圳福田区益田路 61 号 太平金融大厦 31 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 5162 518 145 212 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 7 / 7