声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3
跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求, 中诚信国际在债务融资工具的存续期内进行定期跟踪评级 近期关注受低油价 航空客运需求强劲和航空企业效率提高等利好因素影响, 我国民航继续保持平稳较快增长 从行业发展阶段来看, 目前中国民航运输业尚处于成长期 2015 年以来, 受低油价 航空客运需求强劲和航空企业效率提高等利好因素影响, 我国民航继续保持平稳较快增长 从行业需求角度来看,2015 年, 全行业完成运输总周转量 851.65 亿吨公里, 比上年增长 13.8%, 完成旅客周转量 7,282.55 亿人公里, 比上年增长 15.0%; 完成货邮周转量 208.07 亿吨公里, 比上年增长 10.8% 2015 年, 国内航线完成运输总周转量 559.04 亿吨公里, 比上年增长 10.0%, 其中港澳台航线完成 16.22 亿吨公里, 比上年增长 0.3%; 国际航线完成运输总周转量 292.61 亿吨公里, 比上年增长 21.9% 货邮运输方面,2015 年, 全行业完成货邮运输量 629.3 万吨, 比上年增长 5.9% 国内航线完成货邮运输量 442.4 万吨, 比上年增长 3.9%, 其中港澳台航线完成 22.1 万吨, 比上年减少 1.0%; 国际航线完成货邮运输量 186.83 万吨, 比上年增长 10.9% 受中国宏观经济和需求的影响,2015 年航空货邮市场继续呈现疲软态势, 货邮价格也较为低迷, 国内及港澳台货邮市场增速比 2014 年有所下降, 其中国内航线完成货邮运输量增速下降 0.8 个百分点, 港澳台航线货邮运输量增速大幅下降 13.5 个百分点, 但受益于居民消费结构的调整,2015 年国际航线货邮运输量增速比 2014 年增加 1.9 个百分点, 成为货邮市场重要增长点 截至 2015 年底, 民航全行业运输飞机期末在册架数 2,650 架, 比上年增加 280 架 通用航空企业在册航空器总数达到 1,904 架, 其中教学训练用飞机 508 架 2011 年以来随着先前订单的逐步到位, 我国进口飞机数量增速较快 根据目前各航空公司购买飞机的计划来看, 预计未来我国飞机进口量仍将保持一定增速 图 2:2010 年 ~2015 年我国运输机队规模 图 1:2009 年 ~2015 年民航总周转量及同比增长率 资料来源 : 中诚信国际根据 民航行业发展统计公报 整理 旅客运输方面,2015 年, 全行业完成旅客运输量 43,618 万人次, 比上年增长 11.3% 国内航线完成旅客运输量 39,411 万人次, 比上年增长 9.4%, 其中港澳台航线完成 1,020 万人次, 比上年增长 1.4%; 国际航线完成旅客运输量 4,207 万人次, 比上年增长 33.3%, 国际客运航线增速加快 资料来源 : 中国民用航空局 从行业运营效率来看,2015 年, 全行业在册运输飞机平均日利用率为 9.49 小时, 比上年减少 0.02 小时 其中, 大中型飞机平均日利用率为 9.66 小时, 比上年减少 0.08 小时, 小型飞机平均日利用率为 6.58 小时, 比上年增加 0.22 小时 2015 年, 正班客座率平均为 82.1%, 比上年提高 0.7 个百分点 2015 年, 正班载运率平均为 72.2%, 比上年提高 0.3 个百分点 随着全球经济稳步复苏, 以及国内出境游热度的持续升温, 未来将继续推动航空客运需求增 4
长 航空票价方面, 随着新增航空企业的进入和其他运输方式对航空业的冲击, 整体上看,2015 年民航市场维持近年来量升价降的趋势, 特别是亚洲及港澳地区以及国际航线票价指数均有所下降, 航空票价指数均低于以 2011 年为 100 点的基准水平, 近年来旅客支付价格水平持续下降 国内航线综合票价指数自 2015 年呈现先升后降的趋势, 受 2015 年暑运的影响, 国内航线综合票价指数于 2015 年 8 月达到峰值 127.70 图 3:2009 年 ~2016 年 2 月航空票价指数走势 素的影响, 国际市场油价波动剧烈, 但由于欧佩克 (OPEC) 为扩大产出巩固市场份额, 在国际经济低迷的形势下不愿减产, 造成整体上 2015 年国际油价保持下跌趋势,2015 年底,WTI 原油价格最低跌至 34.53 美元, 创金融危机以来的新低 同时, 随着美国 页岩气革命 造成原油和成品油进口持续下跌, 美国废除了自 1975 年以来的原油出口禁令, 以提高美国国内产商的市场准入和定价能力 整体上看,2016 年国际油价将持续地位运行, 但波动可能加剧 根据近期国际市场油价变化情况 航油价格 2015 年全年价格同原油波动下行趋势一致 图 4:2009 年 1 月 2 日 ~2016 年 6 月 6 日航空煤油现货价 和一揽子原油价格走势 资料来源 :wind 资讯, 中诚信国际整理 总体来看, 未来我国航空运输行业运力和需求的同步增长将使得中国航空业保持良好的发展态势 同时中诚信国际也将继续关注航空运力增长 需求结构变化以及日益激烈的竞争环境对我国航空业发展的影响 航油成本是航空公司的主要成本, 占航空公司运营总成本的 30%~50%, 航油价格的下跌对航空公司成本压力带来了很大缓解 国内油价方面, 航油价格总体处于发改委控制之下 2011 年 7 月国家发改委明确航空煤油出厂价格逐步实行市场定价, 出厂价格按照不超过新加坡市场进口到岸完税价的原则, 由供需双方协商确定 机制实行 3 年多以来, 运行十分平稳 自 2015 年 3 月份起, 国家发改委决定进一步推进航空煤油出厂价格市场化改革, 不再公布航空煤油进口到岸完税价格, 改由中石油 中石化 中海油和中航油集团公司按现行原则办法自行计算 确认 2015 年 3 月下旬以来的中东地缘政治危机等因 资料来源 :wind 资讯, 中诚信国际整理 为进一步促进航空运输企业节能降耗, 有序推进国内民航旅客票价改革,2015 年 3 月 24 日, 发改委 2015 571 号关于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价的通知规定 : 自 2015 年 4 月 1 日起, 将收取民航国内航线旅客运输燃油附加依据的航空煤油基础价格, 由现行每吨 4,140 元提高到每吨 5,000 元, 即国内航空煤油综合采购成本超过每吨 5,000 元时, 航空运输企业方可按照联动机制规定收取燃油附加 民航国内航线旅客运输燃油附加单位收取率等其他规定, 仍按照 ( 发改价格 2009 2879 号 ) 和 ( 发改价格 2011 2219 号 ) 执行 随着境内及境外油价频繁的波动, 航空公司参与航油套期保值预计将再次被提上日程, 未来中诚信国际仍将持续关注航空运输企业签订航油套保合同的进展 期限结构及风险控制 5
汇率风险方面,2015 年人民币汇率贬值加剧导致各大航空公司汇兑损失大幅增加 预计未来一段时间内人民币汇率走势将保持窄幅双向波动趋势, 受宏观经济及政府政策导向影响较大 此外, 自 2014 年美联储宣布退出量化宽松政策, 美元强势回归, 也加剧了人民币汇率波动, 未来人民币汇率走势仍将具有一定的不确定性, 汇兑损益不可预期, 航空运输业将面临一定的汇率风险 2015 年, 国际经济温和复苏, 中国经济增速持续放缓 全国航空客运市场保持增长, 货运市场稳步恢复 虽然油价下跌在很大程度上缓解了运营成本压力, 但行业竞争加剧 需求增速相对放缓 不确定的油价和汇率波动给航空业带来诸多挑战 国家通过行业政策推动航空行业价格市场化改革, 行业竞争加剧 2013 年 11 月 7 日, 民航局和发改委联合发布 关于完善民航国内航空旅客运输价格政策有关问题的通知, 未来将对旅客运输票价实行政府指导价的国内航线, 均取消票价下浮幅度限制, 航空公司可以以基准价为基础在上浮不超过 25% 下浮不限的浮动范围内自主确定票价水平 对部分与地面主要交通运输方式形成竞争, 且由两家 ( 含 ) 以上航空公司共同经营的国内航线, 旅客运输票价由实行政府指导价改为市场调节价 取消票价下浮幅度限制后, 低成本航空公司可通过更低的票价抢占市场, 但考虑到油价波动以及购置飞机等资本支出的增加, 各航空公司为了保证盈利水平, 平均票价将保持在一定水平之上, 该政策未来不会对目前航空运输行业产生较大影响, 但表明了支持发展低成本航空的政策导向 为进一步完善民航国内航空运输价格政策, 2014 年 11 月 25 日中国民用航空局和国家发改委联合发布 关于进一步完善民航国内航空运输价格政策有关问题的通知 ( 民航发 2014 107 号 ), 自 2014 年 12 月 15 日起放开民航国内航线货物运输价格, 进一步放开相邻省份之间与地面主要交通形成竞争的部分短途航线旅客运输票价, 由现行政 府指导价改为实行市场调节价 航空公司可以根据生产经营成本 市场供求和竞争状况等自主确定具体价格水平 总体来看, 行业政策体现了国家对航空运输业发展的大力支持, 有助于推动我国航空运输行业的健康发展 但同时中诚信国际也关注到我国航空运输行业竞争将不断加剧 我国高速铁路建设将对航空运输业中短途市场形成竞争压力, 空铁联运 将有效推动高铁与航空运输协调发展在我国航空运输业发展的同时, 中诚信国际也看到近年国家大力投资高速铁路建设, 这在中短途市场加剧了航空与高铁的竞争 2015 年全国铁路固定资产投资完成 8,238 亿元, 投产新线 9,531 公里, 其中高速铁路 3,306 公里 2015 年全国铁路营业里程达到 12.1 万公里, 比 2014 年增长 8.2%, 其中高铁营业里程超过 1.9 万公里 在 十三五 期间, 铁路特别是高速铁路将继续成为投资重点, 对交通行业的发展具有重要意义 从目前已投运的高铁对航空公司的影响来看, 高铁开通不仅对航空旅客造成一定分流影响, 同时也对航空公司票价产生了一定的抑制作用 高铁的运营将不可避免地对航空业带来冲击, 据初步测算,1.6 万公里的高铁全面贯通后将提供 8~9 亿人次的产能, 航空业有 30% 左右的航线将与高铁发生正面冲突 根据国际经验, 铁路在 800 公里以下的短途市场中占有绝对优势, 而航空公司主要控制了 800 公里以上的长途市场, 因此未来随着高速铁路网的逐渐建成, 航空业在短途市场将面临较大的分流风险 但从另一角度来看, 高铁加速了经济活动的频度, 对航空市场也有一定的推动作用 针对高铁分流情况, 各航空公司通过实行 空铁联运 的方式增加高铁线路与航线的衔接点, 与高铁形成上下联动, 互利互惠的良好局面 此外, 高铁的开通对航空公司票价也产生了一定的抑制作用, 推动航空行业低成本高效运营, 尤其推动了低成本航空公司发 6
展 未来中诚信国际也将持续关注高铁网络的逐步搭建对航空运输业产生的后续影响 从需求角度来看, 我国经济将转入次高速增长期, 在人均收入水平提高和消费升级的带动下, 航空需求有望稳定增长 从供给角度来看, 国内航空公司运力总体保持较快增长, 各航空公司飞机采购保持较大规模, 新设航空公司政策逐渐放开, 带动运力规模较快增长 总体来看, 未来我国航空运输业总体供求格局将保持稳定, 各航空公司资本结构及盈利能力不会发生明显变化, 同时中诚信国际也将持续关注未来航油价格及人民币汇率波动 航油套期保值方案实施情况 高铁网络的搭建以及飞机购置计划对航空运输行业的影响 公司运力保持增长, 运量逐年增加, 总体运营效率处于行业内较高水平 目前, 公司的主要业务为民用航空运输业务 近年来, 受益于我国民用航空运输市场的快速发展, 四川航空不断扩大机队规模并优化机队结构 截至 2016 年 3 月末, 公司机队共拥有 106 架飞机, 其中 50 架空客客机是自筹资金购置,42 架空客客机以经营租赁方式运营,14 架以融资租赁方式运营 从飞机构成看, 目前公司机队构成全部为空客飞机, 平均机龄 4.74 年 表 1: 截至 2016 年 3 月末四川航空机队情况飞机数量 ( 架 ) 自置融资租赁经营租赁合计 50 14 42 106 飞机交付方面,2015 年以来公司共引进飞机 1 16 架, 退租飞机 4 架 另外,2012 年 7 月公司与 AIRBUS 公司签订了 40 架飞机的购买协议, 飞机计划将于 2014 年至 2020 年陆续交付使用 2016 年 ~2020 年公司现有订单 ( 含租赁 ) 每年交付飞机分别为,16 架 15 架 13 架 12 架和 6 架 1 统计口径含自置 融资租赁和经营租赁 表 2:2015 年以来四川航空主要购买和租赁飞机情况 购买日期 购买或租赁情况 价格 ( 亿元 ) 交付年限 2015.07.20 购买 5 架 A330 系列飞机 45.13-2015.10.08 经租 AERCAP5 架 A320NEO 系列飞机 18.10 12 2015.12.10 经租国银租赁 2 架 A320 系列飞机 6.42 12 2015.12.31 经租 AERCAP2 架 A320NEO 系列飞机 7.24 12 2016.01.06 经租中飞租 3 架 A320 系列飞机 9.64 12 2016.01.04 经租中银 5 架 A320NEO 系列飞机 18.10 12 注 : 上表中是根据公司所签相关合同整理, 非实际引进飞机情况 逐渐扩充的机队规模使得四川航空的运力得以提升, 在地方性的航空公司中拥有较强的实力 公司的主要市场在西南地区, 主要区域性竞争对手为中国国航西南分公司 基地方面, 公司以成都 重庆和昆明为主要基地 随着成 渝 昆三大基地的新机场 新跑道修建完成, 一定的时刻投放量将为公司的市场资源占领 运力消化提供重要条件, 将促进公司在三大基地优势的形成 表 3: 截至 2016 年 3 月末公司各基地运力分布情况基地名称过夜飞机数量 ( 架 ) 成都 43 重庆 17 昆明 12 西安 6 哈尔滨 8 北京 6 三亚 6 杭州 8 从航线方面看, 公司 32 架 ( 包括 8 架 A330) 适宜高原飞行的飞机, 对高原航线的运营具有一定的区域垄断优势, 西南地区航线业务为公司主要的收入来源, 其中成都区域和云贵渝区域合计实现收入占全年收入比重的 41% 另外由于我国西南地区高速铁路网覆盖范围较小, 公司主要运力所在的西南地区受高铁分流影响较小, 该区域的收入和盈利相对稳定 在航线开拓上, 公司也得到股东南方航空 7
及东方航空的航线网络支撑 表 4:2015 年公司航空客运业务分区域收入构成 航线区域 收入 ( 亿元 ) 占比 北方 24.77 15% 华东 17.83 11% 成都 37.98 23% 云贵渝 29.23 18% 中南 14.04 8% 西北 14.37 9% 中原 12.71 8% 国际 14.73 9% 合计 165.65 100% 2015 年公司新开航线 44 条, 其中国内航线 31 条, 国际 13 条, 地区航线 0 条 截至 2016 年 3 月末, 公司已开辟航线 526 条, 其中国内航线 481 条, 国际航线 34 条, 地区航线 11 条, 通航国家 ( 地区 )17 个, 通航城市 157 个 未来公司将继续增加西南地区的运力, 同时有计划地增开国际航线 四川航空总体运力保持稳定增长态势, 尤其在 2015 年, 公司国际客运周转大幅提升, 当年公司最大客运周转量达到 408.61 亿座公里, 其中, 国内为 358.53 亿座公里, 同比增长 9.82%, 国际增加至 44.24 亿座公里, 同比增长 32.15%, 港澳台地区增加至 5.85 亿座公里, 同比增长 6.74% 2016 年 1~3 月, 公司最大客运周转量为 138.57 亿座公里 2015 年 数量 表 5:2015 年 ~2016 年 3 月四川航空分区域业务统计 国内国际港澳台地区 同比变化 (%) 数量 同比变化 (%) 数量 同比变化 (%) 可用座位公里 ( 百万 ) 35,852.74 9.82 4,423.51 32.15 584.5 6.74 收入客公里 ( 百万 ) 31,230.1 10.41 3,595.56 33.39 490.94 10.07 收入货运吨公里 ( 百万 ) 323.22 5.04 29.87 1.64 0.82 3.13 客座率 (%) 87.11 0.46 81.28 0.76 83.99 2.54 2016 年 1~3 月 数量 国内国际港澳台地区 同比变化 (%) 数量 同比变化 (%) 数量 同比变化 (%) 可用座位公里 ( 百万 ) 9,337.35 5.21 1,375.12 57.93 144.19 13.09 收入客公里 ( 百万 ) 8,120.19 3.32 1051.3 44.19 114.91 5.35 收入货运吨公里 ( 百万 ) 80.27 3.29 8.14 19.01 0.18 5.88 客座率 (%) 86.96-1.59 76.45-7.29 79.69-5.85 同时, 公司主营的西南市场受整体航空市场波动和高铁分流影响较小, 近年来运营效率一直较为稳定, 但受公司国内 国际航班数量结构调整影响, 2015 年飞机日利用率较 2014 年有所下降 公司 2015 年及 2016 年一季度, 公司飞机日利用率分别为 9.95 小时 / 日和 10.26 小时 / 日 由于运力的提升, 公司 2015 年航班数量上升至至 16.29 万架次 总体来看, 公司的总体运营效率处于行业内较高水平 表 6:2013 年 ~2016 年 3 月四川航空运输能力及效率情况 2013 2014 2015 2016.1~3 飞机总数 ( 架 ) 81 95 107 106 飞行公里数 ( 亿公里 ) 1.86 2.11 2.33 0.62 飞机日利用率 ( 小时 / 日 ) 10.58 10.54 9.95 10.26 航班数量 ( 万架次 ) 13.51 15.14 16.29 4.25 四川航空的客运业务包括国内 国际和地区 ( 香港 澳门 台湾 ) 客运服务, 其中国内业务是公司主要业务 自 2002 年改制以来, 公司客运业务均保持较快增长速度 随着新航线的开辟以及新运力的投入, 公司的旅客周转量保持增长,2015 年, 公司实现旅客周转量 353.17 亿客公里, 同比增长 12.38%; 运输乘客人数 2,118.7 万人次, 同比增长 10.39% 2015 年以来, 受燃油价格下降和行业竞影响, 公司票价指数继续下降, 客运公里收益下降至 0.47 元 2016 年 1~3 月, 公司实现旅客周转量 92.86 8
亿客公里, 乘客人数 551.03 万人次, 客运公里收益下降至 0.46 元 同时, 公司客座率保持上升趋势, 2015 年客座率提升至 86.43% 表 7:2013 年 ~2016 年 3 月四川航空客运业务情况 2013 2014 2015 2016.1~3 收入客公里 ( 亿 ) 266.68 314.27 353.17 92.86 乘客人数 ( 万人次 ) 1,671.65 1,919.21 2,118.7 551.03 客座率 (%) 83.40 86.00 86.43 85.54 客运公里收益 ( 元 ) 0.57 0.52 0.47 0.46 总体来看, 四川航空的主要业务集中在西南地区, 随着西部大开发的进一步推进以及居民旅游出行需求的进一步增长, 同时 2015 年以来公司国际航线业务增长较快, 预计未来四川航空的旅客周转量继续得到提升 在货运业务方面, 四川航空主要通过用客机腹仓运输的方式来经营货运业务, 因此在货运价格上有着一定的竞争优势 近三年公司货邮周转量呈稳步增长的趋势,2015 年公司货邮周转量为 3.54 亿吨公里, 实现货运收入 3.50 亿元, 较 2014 年有所上升, 但货运公里收益为 0.99 元与 2014 年持平 未来公司将考虑根据货运的实际需求来决定货运飞机的配置 2016 年 1~3 月, 公司实现货邮周转量 0.89 亿吨公里, 实现货运收入 0.82 亿元, 货运公里收益 0.93 元 表 8:2013 年 ~2016 年 3 月四川航空货运业务情况 2013 2014 2015 2016.1~3 货运吨公里 ( 百万 ) 299.88 337.90 353.91 88.60 货物及邮件 ( 万吨 ) 17.85 18.98 19.70 4.93 货运公里收益 ( 元 ) 1.14 0.99 0.99 0.93 总体来看, 随着机队规模的扩大以及各航线运力的投入, 四川航空的运输业务持续增长 未来随着国内和地区航线网络布局的逐步完善以及时刻资源的增加, 公司竞争力将会有所增强, 但也仍然面临着日趋激烈的市场竞争 公司未来投资规模较大, 面临较大的资本支出压力 公司未来的投资支出主要集中在飞机的购买和租赁 基地的建设等方面 具体来看, 根据公司航线网络构建计划, 至 2016 年底公司计划将机队规模扩建至 119 架 ( 包括当年购买 11 架 增加经营性租赁飞机 5 架和退租飞机 3 架 ), 预计 2016~2020 年公司就购置飞机及相关飞行设备签订合同将支付 140.7 亿元, 同时, 按照目前不可撤销的飞机及相关飞行设备等融资租赁 经营租赁合同, 公司 2016~2020 年最低付款额合计为 116.89 亿元 公司基地建设任务主要集中在成都新机场建设及配套设施建设 重庆分公司基地配置设施等项目, 预计未来尚需投入资金 88.70 亿元 表 9:2016~2020 年四川航空飞机购买 租赁及基地建设投资计划 2016 2017 2018 2019 2020 购买飞机架数 ( 架 ) 11 8 4 8 5 飞机及发动机投资 ( 亿元 ) 44.7 37.7 21.6 24.1 12.6 支付融资租赁承诺 ( 亿元 ) 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 支付经营租赁承诺 ( 亿元 ) 15.29 17 20 21.6 23.7 基地建设投资 ( 亿元 ) 28.28 29.58 19.34 10.91 0.59 综上, 公司计划投资规模较大, 未来存在较大的资金压力, 公司将主要通过银行贷款 发行债券等方式筹集资金 公司的战略规划目标明确, 主业定位清晰, 并根据自身的特点进行了合理的战略布局和投资计划, 有利于未来公司的长远发展 同时, 中诚信国际也关注到公司未来仍将保持较大的资本支出, 中诚信国际也将关注公司的融资方式 融资渠道以及对其偿债能力的影响 财务分析 以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013 年 ~2015 年度财务报表以及未经审计的 2016 年一季报 以上各期报表均依据新会计准则编制 截至 2016 年 3 月末, 公司无合并纳入合并范围内的子公司 盈利能力 四川航空的主要收入来源为民航客运业务收 9
入, 随着公司运力不断投放和客运需求的增长, 公 司营业收入规模持续扩大 2015 年公司实现营业总 收入 175.97 亿元, 主营业务收入为 175.24 亿元 其中客运收入 165.65 亿元, 占营业总收入的比重为 94.13%, 是公司的核心收入来源 2016 年一季度, 公司营业总收入为 45.39 亿元, 客运收入 43.08 亿 元 表 10:2014 年 ~2016 年 3 月公司业务收入构成 ( 亿元 ) 2014 2015 2016.1~3 客运收入 162.23 165.65 43.08 货运收入 3.33 3.50 0.82 其他收入 4.28 6.09 1.38 主营业务收入 169.84 175.24 45.28 公司营业成本主要由燃油 起降费 维修费 经营租赁费和人力成本等构成 2015 年, 由于国际燃油价格下跌, 公司当年综合燃油成本有所下降, 由 2014 年的 60.29 亿元下降至当年的 41.49 亿元, 占总成本比例为 24.36% 2016 年一季度, 公司燃油成本为 7.89 亿元, 同期客运收入为 43.08 亿元, 燃油成本下降显著 2015 年随着综合成本的显著下降, 公司营业毛利率较 2014 年上升 5.94 个百分点至 19.03% 2016 年一季度, 受益于燃油成本下降和春运客流的增加, 公司营业毛利率上升至 22.31% 期间费用方面,2015 年公司三费支出合计上升至 27.67 亿元, 主要由于当期人民币汇率变动导致汇兑损失显著增加至 8.20 亿元,2015 年公司财务费用大幅增加至 12.73 亿元 表 11:2013 年 ~2016 年 3 月公司期间费用构成情况 2013 2014 2015 2016.3 销售费用 ( 亿元 ) 11.88 13.56 11.54 2.28 管理费用 ( 亿元 ) 2.72 3.36 3.40 0.76 财务费用 ( 亿元 ) 1.07 5.25 12.73 0.76 三费合计 ( 亿元 ) 15.67 22.17 27.67 3.81 营业总收入 ( 亿元 ) 157.07 170.49 175.97 45.39 三费收入占比 (%) 9.98 13.01 15.73 8.39 资料来源 : 公司财务报告 从利润构成来看, 虽然受汇兑损失影响, 但受 益于公司经营能力的增强以及营业成本显著下降, 2015 年公司经营性业务利润大幅上升至 5.15 亿元, 较 2014 年增加 5.54 亿元, 同时公司营业外损益大幅增加至 5.08 亿元, 主要由于当年公司收到政府补贴 4.44 亿元, 其中包括民航局特殊国际航线补贴 支线航空补贴 各级地方政府补贴等, 上述因素使得公司 2015 年利润总额较 2014 年增加 6.44 亿元, 增加至 10.30 亿元, 利润规模大幅增加 2016 年 1~3 月, 公司利润总额为 6.26 亿元 图 5:2013 年 ~2016 年 3 月公司利润总额构成情况 资料来源 : 公司财务报告 总体来看,2015 年以来, 随着业务规模的扩大, 公司的收入规模逐年上升以及燃油成本降低影响, 公司经营性业务利润和营业毛利率均较 2014 年显著提升, 公司盈利能力显著增强 ; 但同期, 汇兑损失增加削减了公司利润 未来中诚信国际将继续关注燃油价格波动以及汇率变化对公司盈利状况的影响 偿债能力随着公司运力投放数量不断增加, 公司资产规模逐年提升, 截至 2015 年末, 总资产规模上升至 242.42 亿元, 同比增长 12.11%, 其中, 非流动资产占总资产比例达 90.31% 2016 年 3 月末, 公司总资产为 241.57 亿元 公司非流动资产主要由固定资产和在建工程构成, 截至 2015 年末, 固定资产和在建工程分别为 177.97 亿元和 32.65 亿元, 固定资产主要由飞机 10
和发动机构成, 符合航空运输行业特征 ;2015 年末在建工程较 2014 年末有所增加, 主要是支付了多架飞机预付款导致 截至 2016 年 3 月末, 公司固定资产和在建工程分别为 182.40 亿元和 34.61 亿元 权益资产方面, 受益于 2015 年未分配利润增长, 公司 2015 年末所有者权益为 34.29 亿元, 同比增长 31.95% 截至 2016 年 3 月末, 公司所有者权益为 39.61 亿元 负债方面, 截至 2015 年末, 公司负债总额为 208.12 亿元, 同比增长 9.40%, 负债增速小于资产增速, 资产负债率有所下降,2015 年末为 85.85%, 较 2014 年末下降 2.13 个百分点 近年来, 公司获现能力逐年增强,2015 年公司经营活动净现金流实现 33.07 亿元, 较 2014 年增加 12.44 亿元 公司投资活动净现金流为 -26.95 亿元, 投资活动现金流出规模较 2014 年大幅增加 从公司未来的资本支出计划来看, 投资规模依然较大, 未来中诚信国际将继续关注公司融资对其资本支出计划的覆盖能力 截至 2015 年底, 公司总债务为 159.64 亿元, 同比增长 11.41% 受益于 2015 年公司的盈利水平的大幅提升, 公司当期各项偿债指标均较 2014 年有所增强 EBITDA 和经营活动净现金流均可对利息支出完全覆盖,2015 年 EBITDA 利息倍数和经营活动净现金流 / 利息支出分别为 5.61 倍和 6.65 倍 ; 总债务 /EBITDA 和经营活动净现金流 / 总债务分别为 5.72 长期借款方面,2016 年 4 月 ~2019 年及之后, 公司预计有 107 亿元长期借款到期 ( 不含融资租赁本金 ), 还款分布均衡 到期金额 表 13: 公司长期借款到期分布情况 ( 亿元 ) 2016 年 4 月 ~12 月 2017 年 2018 年 2019 年及以后 8.6 13.4 10 75 或有负债方面, 截至 2016 年 3 月末公司无对外担保 截至 2015 年末, 公司共有 125.98 亿元的资产进行了借款抵押, 抵押物为飞机和发动机等, 降低了这部分资产的流动性, 影响公司的再融资能力 截至 2016 年 3 月末, 公司获银行总授信 264 亿元, 其中未使用授信额度 120 亿元 过往债务履约情况 截至 2015 年 5 月 17 日, 公司无未结清不良信贷信息, 无欠息信息 公司严格遵守贷款合同约定, 按时归还银行贷款本息, 未出现逾期未偿还银行贷款的情况, 未出现过已发行债务融资工具到期未偿付情形 结 论 中诚信国际维持四川航空股份有限公司的主体信用等级 AA +, 评级展望为稳定, 维持 14 川航空 MTN001 的债项信用等级 AA + 倍和 0.21 倍 总体上, 公司偿债能力较强 表 12:2013 年 ~2015 年公司偿债能力分析 2013 2013 2015 总债务 ( 亿元 ) 141.84 143.30 159.64 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 19.67 20.63 33.07 EBITDA( 亿元 ) 21.71 20.51 27.90 资产负债率 (%) 88.92 87.98 85.85 总资本化比率 (%) 85.96 84.65 82.32 EBITDA 利息倍数 (X) 4.61 4.30 5.61 总债务 /EBITDA(X) 6.53 6.99 5.72 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 4.18 4.32 6.65 经营活动净现金 / 总债务 (X) 0.14 0.14 0.21 资料来源 : 公司财务报表 11
附一 : 四川航空股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 四川航空集团有 中国南方航空股 山东航空股 中国东方航空股 成都银杏金阁投资 限责任公司 份有限公司 份有限公司 份有限公司 有限公司 40% 39% 10% 10% 1% 四川航空股份有限公司 12 四川航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告
附二 : 四川航空股份有限公司组织结构图 ( 截至 2016 年 3 月末 ) 13
附三 : 四川航空股份有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 2013 2014 2015 2016.3 货币资金 92,891.84 76,942.77 78,892.02 21,187.23 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款净额 40,677.59 37,410.57 29,526.47 22,182.62 其他应收款 49,016.52 69,292.98 47,508.91 47,096.20 存货净额 25,521.81 28,272.01 31,857.36 33,555.87 可供出售金融资产 0.00 30.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,477.74 2,066.86 2,748.27 2,748.27 固定资产 1,565,513.53 1,685,978.14 1,779,685.77 1,823,968.99 在建工程 211,245.24 146,259.64 326,505.34 346,118.82 无形资产 8,949.16 11,759.75 11,414.40 11,370.68 总资产 2,091,303.73 2,162,303.99 2,424,152.70 2,415,712.85 其他应付款 51,423.85 56,488.91 70,050.33 52,219.47 短期债务 357,189.94 250,380.75 381,668.94 336,027.96 长期债务 1,061,193.60 1,182,573.78 1,214,727.80 1,203,286.60 总债务 1,418,383.53 1,432,954.53 1,596,396.74 1,539,314.56 净债务 1,325,491.69 1,356,011.76 1,517,504.72 1,518,127.33 总负债 1,859,642.95 1,902,413.51 2,081,232.43 2,019,617.26 财务性利息支出 45,933.10 46,326.10 44,961.64 - 资本化利息支出 1,153.40 1,384.71 4,807.64 - 实收资本 100,000.00 100,000.00 100,000.00 100,000.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 所有者权益合计 231,660.78 259,890.49 342,920.27 396,095.59 营业总收入 1,570,726.41 1,704,941.96 1,759,699.37 453,866.60 三费前利润 192,902.81 217,853.59 328,216.47 99,353.83 营业利润 37,038.60-2,905.43 52,271.20 61,289.84 投资收益 412.48 876.11 1,106.91 0.00 营业外收入 18,311.77 41,823.43 51,175.14 1,391.71 净利润 47,610.51 32,458.65 87,411.68 53,175.33 EBIT 101,109.60 84,982.16 147,992.31 - EBITDA 217,060.80 205,081.95 279,032.55 - 销售商品 提供劳务收到的现金 1,678,369.98 1,965,179.05 1,998,290.49 496,499.37 收到其他与经营活动有关的现金 110,849.25 82,939.44 62,654.87 3,152.09 购买商品 接受劳务支付的现金 1,229,143.71 1,263,345.33 1,217,577.66 277,620.85 支付其他与经营活动有关的现金 55,167.73 246,150.89 62,698.72 16,664.42 吸收投资收到的现金 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 229,990.24 59,839.30 371,945.31 60,966.52 经营活动产生现金净流量 196,739.05 206,310.36 330,733.37 78,558.38 投资活动产生现金净流量 -229,507.16 107,474.08-269,538.13-26,805.73 筹资活动产生现金净流量 43,877.29-328,162.49-53,331.72-108,250.59 财务指标 2013 2014 2015 2016.3 营业毛利率 (%) 14.30 13.09 19.03 22.31 三费收入比 (%) 9.98 13.01 15.73 8.39 总资产收益率 (%) 5.14 4.00 6.45-14
流动比率 (X) 0.32 0.38 0.29 0.21 速动比率 (X) 0.29 0.33 0.25 0.17 资产负债率 (%) 88.92 87.98 85.85 83.60 总资本化比率 (%) 85.96 84.65 82.32 79.53 长短期债务比 (X) 0.34 0.21 0.31 0.28 经营活动净现金 / 总债务 (X) 0.14 0.14 0.21 - 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 0.55 0.82 0.87 - 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 4.18 4.32 6.65 - 总债务 /EBITDA(X) 6.53 6.99 5.72 - EBITDA/ 短期债务 (X) 0.61 0.82 0.73 - 货币资金 / 短期债务 0.26 0.31 0.21 0.06 EBITDA 利息倍数 (X) 4.61 4.30 5.61 - 注 :1 公司各期财务报表采用新会计准则编制; 2 2016 年一季度财务报告未经审计 ; 3 将 长期应付款 中的融资租赁款调整至 长期借款 项目 ; 4 将 应付短期债券 调整至 交易性金融负债 项目 15
附四 : 基本财务指标的计算公式 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金 三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利 支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 ) / 流动负债 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长短期债务比 = 短期债务 / 长期债务 EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 16
附五 : 主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 17
附六 : 中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 票据安全性很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 票据安全性较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 票据安全性一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 票据安全性较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 基本不能保证偿还票据 C 不能偿还票据 注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 18