国际油价波动对中国石油企业的影响研究

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1 Modern Management 现代管理, 1, Published Online July 211 ( Impact of International Oil Price Fluctuation on China s Oil Enterprises * Hongxun Li, Qin Xie, Anjun Zhang School of Economics and Management, China University of Petroleum (East China), Dongying lhongxun196@sohu.com; yiyi723@126.com Received: Feb. 22nd, 211; revised: Mar. 2th, 211; accepted: Apr. 1th, 211. Abstract: As the world s second-largest oil consumer, China s dependency on foreign oil import has been more than 55% in the year of 21. The increasing dependency on foreign oil import will get the oil price fluctuation to exert a more prominent influence on domestic economy. And the influence is largely realized through the impact of the international oil price on domestic oil price, the first step of which is through the impact of the international oil price on domestic oil enterprises. Oil prices soar has negative influence on the development environment of China s oil enterprises; oil prices slump has both advantages and disadvantages on the development environment. Oil price fluctuation affects upstream and downstream of China s oil enterprises by different levels. At the same time, international oil price fluctuation also has significant influence on the performances of the oil companies. Analysis the impact of international oil price fluctuation by determine the nature analysis and fix quantify account is of far reaching importance to improve the competitiveness of our oil companies and achieve sustainable development of our oil enterprises. Keywords: Oil Price Fluctuation; Oil Enterprises; Impact * 李宏勋, 谢芹, 张安军中国石油大学 ( 华东 ) 经济管理学院, 东营 lhongxun196@sohu.com; yiyi723@126.com 收稿日期 :211 年 2 月 22 日 ; 修回日期 :211 年 3 月 2 日 ; 录用日期 :211 年 4 月 1 日摘要 : 作为全球第二大石油消费国,21 年我国石油对外依存度已经超过 55% 进口依存度的提高将导致国际油价波动对国内经济的影响更加显著, 这一影响往往通过一定的传导过程得以实现, 而该传导过程的第一环节就是国际油价波动对国内石油企业的影响油价高涨对我国石油企业的发展环境有一定负面影响, 油价下跌对石油企业的发展环境有利有弊 ; 国际油价波动对我国石油工业的上下游企业都产生不同程度的影响 ; 同时国际油价波动对我国石油公司的经营业绩也产生重要影响本文利用定性和定量分析的方法研究国际油价波动对我国石油企业的影响, 对我国石油企业提高竞争力, 促进其持续发展具有重要的意义关键词 : 国际油价波动 ; 石油企业 ; 影响 1. 引言在当前乃至今后较长时期内, 我国石油企业要面临诸多风险, 其中油价风险首当其冲对我国石油企业而言, 高油价是风险, 低油价是风险, 油价剧烈波动更是风险在国际石油市场上, 石油价格波动既受到能源供求因素的影响, 也有政治因素投机炒作 * 基金项目 : 中央高校基本科研业务费专项资金资助 (supported by the Fundamental Research Funds for the Central Universities ), 中国石油大学 ( 华东 ) 自主创新科研计划项目国际油价波动对我国石油工业的影响及对策研究 (9CX451B) 突发事件气候季节等其他因素的作用国内外关于国际油价波动对石油工业影响的分析主要是集中在油价波动对石油工业发展环境的影响, 即分析油价波动对宏观经济的影响国外学者都注重运用统计学数学的知识, 通过建立相关模型来研究油价波动与宏观经济的关系,Haltiwanger(21) 等人通过研究认为, 油价波动与经济活动之间的关系是非线性的 [1] 国内学者大多从宏观层面着眼, 研究油价波动对我国经济的影响, 汪树民申晔 (29) 分析了近年来

2 6 油价波动对我国经济的影响 [2] ; 覃东海余乐安 (25) 预测了国际油价的变动趋势, 并探讨了其对宏观经济的影响 [3] 于渤等(22) 通过运用投入产出法, 分析了国际油价波动对于我国整体经济的影响 [4] 魏涛远 (22) 通过建立可计算的一般均衡模型, 估计了国际油价波动对我国整体经济的影响 [5] 国内也有不少学者对油价波动给我国石油企业带来的影响进行了研究例如, 王树声等 (24) 从石油企业国际竞争力石油企业可持续发展等角度研究了石油价格对石油企业的影响 [6] 张传兆(25) 分析了国际原油价格上涨对国内炼油企业经营效益的有利方面和不利影响 [7] 王彩鹃(26) 从理论和实际两个方面分析了当前高油价下, 国内炼化企业经济效益的变化情况 [8] 高宏霞薛英鸽(29) 运用定量分析方法对油价波动的影响进行了探讨 [9] 国内外关于油价波动的影响大多从宏观方面分析对经济的影响, 油价波动对石油企业影响的研究较少在油价剧烈波动的背景下, 分析油价波动对我国石油工业的影响, 对我国石油企业的发展具有重要的意义 2. 国际油价波动对我国石油企业发展环境的影响 2.1. 油价高涨对石油企业的发展环境有一定负面影响油价高涨损害国内经济的发展 2 世纪 9 年代以来, 我国石油企业之所以能取得快速发展, 这与其具有良好的发展环境是密不可分的石油工业的发展以其他行业的发展为基础, 同时又为其他行业的发展提供能源和原材料作为仅次于美国的第二大石油消费国, 高油价显然对我国经济发展很不利国际油价高涨会减缓我国经济的增长速度, 制约国内各行业的消费需求, 从而影响石油企业自身的发展环境从图 1 可以看出, 我国 GDP 增长率在 23 年之前增幅较大, 之后几年相对稳定, 而在 28 年出现了明显的下降趋势在我国, 石油作为经济发展必不可少的能源和原材料, 处在经济产业链上层, 油价波动会通过各种途径传导到物价上, 影响物价稳定进而影响宏观经济和金融市场稳定作为原油进口大国, 油价高涨使我国支出更多的外汇, 引起国内生产成本上升物价上涨导致内需下降, 同时, 汇率上升使得国内商品在国际市场上的竞争力下降, 对出口造成不利影响据权威机构估计, 国际油价每上涨 1 美元将会影响我国 GDP 增长.43 个百分点油价高涨使我国石油企业面临不利的海外发展环境研究世界石油工业发展史可以发现, 产油国的政策美元 / 桶 % WTI GDP 增长率 Figure 1. China s GDP and WTI oil prices in (Source: GDP growth from National Bureau of Statistics of China official website; WTI from Platts spot price) 图 1. 21~28 年我国 GDP 增长率与 WTI 年均现货价关系图 ( 资料来源 :GDP 增长率来源于国家统计局官方网站,WTI 取自普氏现货报价 )

3 61 变动往往与石油商业周期呈现出很强的相关性, 当油价高涨时产油国政策会相对苛刻, 而油价下跌时则会相对宽松高油价时期, 产油国往往通过资源国有化执行复杂的招投标办法制定苛刻的税收政策等手段加强对油气资源的控制, 限制外国石油公司的获利空间另外, 由于油价高涨, 石油勘探开发行业利润激增, 各跨国石油公司在国际石油市场的争夺会变得更加激烈, 我国石油企业会面临更加激烈的海外竞争环境, 在海外获得油气区块的难度较之低油价时期增大截止到 28 年, 全世界 8% 以上的优质油气资源的开采权已经被埃克森美孚壳牌等国际大石油公司掌控, 我国石油企业要想进一步拓展海外业务, 面临的大多是高成本高风险战乱或是开发殆尽的地区我国石油企业的海外经营经常受到国际石油公司资源国国家石油公司的挑战与阻挠, 竞争压力和风险日益加大 2.2. 油价下跌对石油企业发展环境的影响有利有弊并购海外优质资产的机会增加 28 年下半年, 随着金融危机的蔓延, 石油消费需求下降, 油价加速下跌, 对国际石油市场的格局造成了不小的影响前几年油价高涨时期, 国际大石油公司和部分国家石油公司勘探开发空间不断扩大, 加大了对部分成本高风险大的非常规项目和海上项目的投入, 而油价下跌使得一些项目因资金问题被迫推迟部分独立的小型石油公司因自身债务负担重油品品质差等原因, 受到更大的影响金融危机与油价下跌还会影响到这些公司债务再融资的能力, 因此更容易成为实力雄厚的大石油公司并购的对象油价下跌为我国石油公司开展跨国并购拓展海外空间创造了难得的有利条件与前几年相比,29 年我国石油企业进行海外油气并购的次数明显增多, 国内企业总共进行了 11 次成功的海外并购, 交易总金额达到近 16 亿美元例如中石油成功收购了新加坡石油公司的部分股权, 中石化完成了对 Addax 石油公司的收购, 中石化与中海油达成合作协议, 通过联合成功收购了安哥拉 3 个区块的部分股权 [1] 为我国石油企业增加石油储备创造契机国际油价下跌使得不少国家和国际大石油公司纷纷增加石油储备, 低油价也是我国提高石油储备降低资源采购费用的大好时机美国的石油储备在 29 年初就已经增加到 7 亿多桶, 而其国内商业库存也已经达到 3.5 亿桶的高位, 二者相加的使用时间超过 15 天截止到 29 年初,OPEC 为了实现石油保值增值, 租用了多艘油轮储备原油, 总共储备了 7~8 万桶之多俄罗斯也适时增加了 16 万桶的原油库存 [11] 而我国的所有石油储备仅可以维持约 3 天, 所以国内石油企业必须抓住机遇适时提高商业储备量国外石油工程劳务市场萎缩受到金融危机的影响, 全球经济增速放缓, 对石油的消费需求量有所下降, 石油生产国开工率下降国际油价下跌导致石油生产的利润空间缩小, 各国纷纷减产使得世界石油投资率降低, 国内一些上游企业也放缓了对不经济油气田的开发我国石油企业由于在世界石油工程劳务市场上占有较大份额, 因此受到比较严重的影响, 尤其那些以国际业务为主的石油服务公司, 更是面临着严峻的考验, 估计将经历两年左右的低谷周期石油企业投融资环境受到不利影响油价下跌使得国际石油市场投资环境开始恶化, 而金融危机更使得这一问题雪上加霜由于受到经济增速放缓的影响, 近两年来国际股票市场行情普遍表现不佳, 使得我国石油公司的融资数额受到一定影响从图 2 中可以看出, 我国三大石油公司的纽约股股票价格与国际油价呈现出很强的相关性, 随着 WTI 价格的下跌, 三家公司的股价也呈现出跌势由于融资困难, 石油公司的投资热情下降, 许多上游勘探开发项目被迫推迟 3. 国际油价波动对上游勘探开发企业的影响 3.1. 油价波动影响上游企业的经营状况油价高涨对上游企业利大于弊 21 世纪以前, 由于国家长期控制石油价格, 油价相对低廉, 致使石油上游勘探开发企业时常经营困难, 很多企业甚至出现亏损, 导致上游企业没有足够的资

4 62 金进行石油勘探开发以及科技创新的投资筹资困难限制了上游企业的勘探开发规模, 对于老油田的改造更是无从谈起, 致使我国石油储采比逐年下滑, 油气产量逐年递减 23~28 年上半年, 国际油价经历了疯狂上涨的阶段, 油价的快速上涨, 很大程度上改变了我国石油上游行业经营困难的局面, 勘探开发行业获得了前所未有的发展生机与活力近几年来, 我国各大石油公司的盈利主要是上游企业实现的, 图 3 显示,28 年中海油上游业务利润占公司利润总额的 84% 国际油价的高低直接关系到我国石油公司利润的实现, 由图 4 可以看出,23~ 27 年国际油价逐渐上涨, 我国三大石油公司的利润也呈增长趋势另外, 近些年来, 我国三大石油公司资产负债率趋于合理, 资本结构日趋稳定, 现金流较为充足, 这也得益于油价上涨给石油公司带来了丰厚的利润当然, 对我国上游企业来说, 油价并不是越高越好首先, 油价如果持续高涨, 势必会对其他行业的发展带来不利影响, 能源原材料机械设备以及人工费用等支出将大幅上升, 从而使得石油勘探开发企业的生产成本以及投资风险都显著增加其次, 油价高涨时, 我国石油公司需要交纳更多的特别收益金我国从 26 年 3 月起, 对国内石油生产企业征收特别收益金, 石油售价如果高于 4 美元 / 桶, 开采商所获得的超额收入就要按比例缴纳收益金特别收益金征收比例在 2%~4% 之间, 按月计算按季征收 27 年全年中石油的特别收益金支出总额近 446 亿元人民币, 而仅在 28 年上半年就已经缴纳了 478 亿元人民币 [12], 与 27 年同期相比上涨幅度高达 22%, 这在一定程度上影响了中石油的盈利水平美元 / 桶美元 / 普通股 28 年 7 月 28 年 8 月 28 年 9 月 28 年 1 月 28 年 11 月 28 年 12 月 29 年 1 月 WTI 中石油中石化中海油 29 年 2 月 29 年 3 月 Figure 2. N share prices of China s three oil companies and WTI spot prices (Source: WTI from Platts spot price, N share prices based on website of the three companies) 图 2. 我国三大石油公司 A 股价格与 WTI 同期现货均价关系图 ( 资料来源 :WTI 来源于普氏现货报价,A 股价格根据三大石油公司网站数据整理 ) 5.7% 1.7% 7.1% 1.8% 27 年上游业务下游业务专业技术服务综合服务金融服务 2.1% 1.8% 6.8% 5.3% 28 年 74.7% 84.% Figure 3. CNOOC s total profit structure diagram in 27 and 28 (Source: China National Offshore Oil Corporation annual report) 图年中海油利润总额结构图 ( 资料来源 : 中国海洋石油总公司年报 )

5 63 美元 / 桶 WTI 中石油中石化中海油亿美元 Figure 4. Net profit of China s oil companies and WTI spot prices in (Source: Net profit from report of the three oil companies; WTI from Platts spot price) 图 4. 23~27 年三大石油公司净利润与 WTI 年均现价关系图 ( 资料来源 : 净利润来自三大石油公司年报,WTI 来自普氏现货报价 ) 油价下跌使上游企业面临巨大的生产经营压力 28 年下半年, 随着国际油价的急速下跌, 我国三大石油公司同期利润较以往也有了不同程度的下降石油上游勘探开发业作为资源行业, 处于经济产业链条的顶端, 其他行业发展不佳势必会影响到石油上游企业的发展由于国家经济刺激政策的作用,29 年我国经济增长速度仍然保持在 8% 以上, 国内石油消费需求有所增加, 但由于油价较低, 石油上游企业的盈利能力明显不如往年,29 年该行业实现利润亿元人民币, 同比降幅高达 6.7% 随着国际油价的连续下跌, 其对石油勘探开发企业的影响也会不断深入二次采油三次采油技术在提高了我国石油企业采收率的同时也提高了石油开采业的生产成本随着油价在低位运行, 一些高成本低产量的区块将难以为继 24~28 年, 我国国内原油产量年均增长率达到 2.3%, 而在 29 年增长率却同比下降了.4%, 国内原油产量增速较往年显著降低 [13] 3.2 油价波动影响上游企业业务结构调整油价波动影响上游投入力度近些年, 国际油价上涨, 给我国石油上游勘探开发企业带来丰厚的利润, 各企业纷纷进行了战略扩张, 不断加大投资力度从图 5 可以看出,24~27 年伴随着油价上涨, 中石油与中石化对勘探开发业务的资本支出呈现出逐年增长的趋势油价上涨之所以对上游投资产生促进作用, 主要有以下三方面的原因 : 第一, 国内有待勘探开发的区块其自然环境大都十分恶劣, 高油价为勘探开发区域的扩大, 特别是进行沙漠和深海地区的勘探开发提供了可能第二, 高油价时期上游企业普遍盈利, 为勘探开发的理论与技术创新提供了资金支持, 这有助于找到更多隐蔽油气藏, 提高油气采收率第三, 国内石油公司具有了雄厚的资金保障, 有利于提高上游业务的国际竞争力, 获取更多的石油份额以保证我国石油安全亿美元中石油中石化 Figure 5. CNPC and Sinopec s upstream capital expenditures (Source: upstream spending based on the annual report of each company) 图 5. 中石油中石化上游资本支出变化图 ( 资料来源 : 石油公司上游支出根据各公司年报整理 )

6 64 油价下跌则给上游企业的投资力度带来一定程度的负面影响 28 年底, 受到金融危机和油价低迷的影响, 效益较低的低产井边缘井成为各石油公司关闭的对象例如, 重油开发投资成本相对较高, 低油价与高成本使得石油企业在重油开发方面面临着亏损的不利局面, 致使许多企业纷纷减少了在重油开发上的投资力度据统计,29 年我国油气开采行业总体投资较 28 年下降了 2.3% 油价波动影响企业对天然气可再生能源非常规资源的投资随着国民经济的持续快速发展, 我国对石油的消费需求必将继续增加, 而国内的石油探明储量与产量并没有明显的增加趋势, 这使得我国面临着更加严峻的能源供需形势油价剧烈波动, 给我国石油企业的正常生产经营活动带来了诸多不确定性因素在近几年的国际油价高涨时期, 我国各大石油公司的利润有了大幅增长, 石油公司纷纷加大对天然气可再生能源以及非常规油气资源的投入石油公司对可再生能源非常规油气资源的投资, 大都是建立在国际油价高位运行上游业务利润增加基础之上的因为有一定的高油价保证, 研究开发非常规油气资源才可能有利可图, 或者说至少不会有很大亏损如果油价持续低迷, 势必影响我国石油公司在新能源非常规油气资源等方面的投资热情 4. 国际油价波动对石油工业下游企业的影响国际油价的波动对石油工业下游企业的影响是十分巨大的, 但由于石油炼化行业综合性非常强, 因此油价波动对具体各类企业的影响是不同的 4.1. 油价波动对炼油企业的影响炼油企业以原油为原料生产成品油, 原油是其产品成本的直接构成, 产品价格很大程度上受到原油价格的制约 [14] 由于我国成品油定价机制尚不成熟, 一旦成品油调价滞后, 炼油企业将会承担亏损的风险, 国际油价波动对炼油企业的影响最为突出油价波动对炼油企业生产成本影响较大国际油价波动对炼油企业的影响主要体现在增加其生产成本上, 可以从三个方面加以说明 : 一是原油直接成本上升以青岛大炼油项目为例, 目前投产的原油加工能力为 1 万吨 / 年, 如果国际油价每桶上涨 1 美元, 按 1 吨等于 7.5 桶计算, 每年将增加 75 万美元的原油成本二是原油采购费用上升油价上升使得购买同量原油的总金额比以前上升, 购买运输过程中的各项费用大都按原油总额的一定比例提取, 因此运输费用保险费用代理费用等都会随之上升, 使得原油购买总成本增加三是原油加工成本上升上文曾提到油价提高会影响国内各行业的生产成本, 会带动一系列商品和劳务的价格上涨, 造成通胀压力, 比如电水费用以及许多工业用品价格都会上涨, 这将会直接导致炼油企业生产费用和价格成本增加从表 1 中可以看出,28 年上半年, 中石化炼油板块出现巨额亏损, 原因就在于整个 28 年上半年国际原油价格一直居高不下, 致使国内炼油企业的原油采购成本以及相关的采购费用均大幅提高, 而当时我国成品油价格调整又相对滞后, 出现了企业炼油成本超过成品油价格的倒挂局面与之形成鲜明对比的是,29 年上半年中石化炼油板块盈利丰厚, 这主要得益于 29 年上半年原油价格低落和成品油价格调整及时 29 年 2 月份以来, 受到国际油价处在相对低位国内成品油需求回升成品油价格调整较为及时等多种因素的综合作用, 国内炼油企业普遍盈利, 其生产积极性明显提高 29 年全年, 国内成品油产量达到 2.28 亿吨, 较 28 年增长 9.4% 炼油企业在安全环保方面的支出不断上升由于高硫重质原油的购买成本低于低硫轻质原油, 在油价高涨时期, 国内炼油企业会有意识的增加劣质原油的购买数量, 以降低国际油价上涨带来的冲击增加劣质原油的加工量使得炼油企业面临着更多安全环保方面的问题, 例如, 加工过多的劣质原油可能造成炼油设备腐蚀老化企业废气排放超标等 Table 1. The comparison of Sinopec s refining segment between 28 and 29 表 1. 中石化炼油板块 28 年与 29 年同期经营概况对比指标 28 上半年 29 上半年营业收入 ( 亿元 ) 营业利润 ( 亿元 ) 毛利率 (%) WTI 同期均价 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 : 各经营指标来自中石化半年报,WTI 来自普氏现货报价

7 65 问题, 增加企业的安全风险这些问题如果处理不好, 会导致安全事故频发, 影响企业正常生产任务因此, 炼油企业只能被迫加大在安全环保方面的投入力度, 以规避生产经营风险另外, 油价频繁涨跌给企业盈利带来不确定性, 可能使一些企业时而满负荷生产赚取利润时而停工停产以降低亏损, 这更增加了装置的安全生产隐患目前我国成品油中硫含量仍然较高, 落后于国际标准, 在提高成品油质量减少污染方面, 国内炼油企业必须有所作为许多炼厂炼油装置的技术改造势在必行, 技术改造给那些面临亏损的企业带来更大的资金困难 4.2. 油价波动对石油化工企业的影响因原油在石油化工各行业原料中所占比重不同, 其价格波动对各行业的影响也不尽相同例如, 化学原料及化学品制造业, 由于原油是其重要的原材料, 油价上涨直接导致这些行业企业的成本上升在国际油价高涨的背景下, 与炼油企业不同, 化学原料与化学品制造业并没有因为成本上升而出现亏损的现象, 这主要归因于石化产品的定价机制和该行业的供求形势该行业市场竞争程度高, 产品由市场定价, 企业生产成本更容易通过销售转移到购买者近年来, 我国汽车电子纺织家电等行业快速发展, 对石化产品的需求旺盛另外, 国家对石化企业的安全与环保标准提出越来越高的要求, 导致不少规模较小的石化企业退出市场, 这使得行业产能减少, 供求差距有所拉大, 行业效益进一步提高但是, 也应当注意到, 从长远来看, 油价高涨同样会使该行业产生亏损因为化工产品价格的提高最终会抑制需求, 由于行业竞争度高, 单个企业无力影响市场价格, 因而很有可能承担生产成本上升造成的损失从表 2 可以看出,28 年上半年中石化化工板块营业收入虽然高于 29 年上半年, 但是营业利润和毛利率却远低于 29 年上半年, 主要原因就在于石化产品的定价机制以及两个时期原油价格的高低不同 28 年上半年, 国际原油月均价在 1 美元之上, 在如此高的成本压力下, 石化企业还能盈利, 这得益于石化产品的成本可以向下游转移 29 年上半年, 国际原油价格月均价不足 6 美元, 石化企业生产成本 Table 2. The comparison of Sinopec s chemical business between 28 and 29 表 2. 中石化化工板块 28 年与 29 年同期经营概况对比指标 28 上半年 29 上半年营业收入 ( 亿元 ) 营业利润 ( 亿元 ) 毛利率 (%) WTI 同期均价 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 : 根据中石化上市公司业绩披露资料整理大幅降低, 营业利润以及毛利率自然比 28 年同期高一些据工信部原材料司初步估算,29 年我国化工行业实现利润亿元人民币, 同比增长 13.5% 从上文分析中得知, 在市场竞争定价机制下, 油价上涨对中间石化产品的影响相对较小, 因为价格可以向下游转移, 这说明以中间石化产品为原料的下游企业则面临着巨大的成本压力例如, 接近产业链末端的化学纤维制造企业, 受油价波动影响就较为显著, 油价上涨使得该行业的盈利空间受到挤压随着国际油价上涨, 处在化纤行业上游的石化产品竞相涨价, 而处在其下游的纺织等生产企业, 对化纤产品的需求却相对疲软产能相对过剩使得化纤企业生产成本转移的难度加大, 因此该行业的总体效益不佳从表 3 中可以看出,28 年上海石化的中间石化产品行业总体盈利, 而接近产业链末端的合成纤维石油产品则亏损巨大 5. 国际油价波动对我国石油公司业绩影响的定量分析中石油中石化中海油三大石油公司在我国石油工业中最具代表性, 通过十余年的国际化经营, 三公司与国际石油市场的联系日益密切, 因此国际油价波动对三大石油公司的经营业绩影响显著本文选取三大石油公司近几年的业绩指标, 建立国际油价与三大石油业绩指标的相关关系模型, 希望通过计算分析得到二者关系的初步结论 5.1. 研究假设假设 : 国际油价与我国石油公司的经营绩效存在着非线性的关系, 即, 在油价波动的一定范围内, 公司效益与油价呈现正相关关系, 反之, 呈现负相关关系油价波动必然对石油公司的业绩产生影响, 油价过高会导致石油公司的生产经营成本增加, 从而影响公司的经营效益 ; 油价过低, 则使得石油公司的销售

8 66 收入降低, 同样影响石油公司的经营业绩 5.2. 模型建立每股收益营业利润净利润净资产收益率等, 都可以用来作为衡量公司业绩的指标在众多指标中, 净资产收益率 (ROE) 是综合性相对较强的业绩分析指标, 它是净利润与平均股东权益的百分比, 该指标反映股东权益的收益水平, 用以衡量公司运用自有资本的效率, 指标值越高, 说明投资带来的收益越高该指标适用范围广通用性强, 被国内外许多上市公司作为核心指标使用因此, 本文选取净资产收益率作为反映我国三大石油公司经营业绩的指标通过绘制国际油价与三大石油公司净资产收益率的散点图可以看出, 二者所表现出来的相关关系大体呈抛物线形状, 因此, 考虑建立二次曲线回归模型 : ROE t = b t + b 1t P + b 2t P 2 (1) 上式中,b t 为常数项 ;b 1t b 2t 为回归系数 ;P 为自变量 ( 国际油价 );t = 1,2,3 分别代表中石油中石化中海油 5.3. 样本选取国际石油交易中, 普遍把 WTI 布伦特以及迪拜三种原油价格作为基准价考虑到样本数据的可获取性影响力大小, 本文以北美西德克萨斯轻质原油 (WTI) 现货价格作为国际油价指标, 数据来源于普氏现货报价, 以 WTI 每年 12 个月的加权平均值作为国际油价的指标数据中石油中石化中海油的净资产收益率分别根据三大石油公司的年报计算整理所得样本数据采用年度形式, 时间区间为 22~28 年 ( 见表 4) 5.4. 回归分析结果使用 spss17. 统计分析软件对表 4 中的数据进行回归分析, 结果如表 5 所示 : Table 3. The operation of Shanghai petrochemical company in 28 表 3. 上海石化 28 年经营情况项目名称营业收入营业利润毛利率占主营业务 ( 万元 ) ( 万元 ) (%) 收入比例 (%) 合成纤维树脂及塑料中间石化产品石油产品资料来源 : 根据上海石化公司年报整理根据回归分析结果, 三大石油公司模型方程分别为 : 中石油 :ROE 1 = p.7p 2 (2) 中石化 :ROE 2 = p.8p 2 (3) 中海油 :ROE 3 = p.5p 2 (4) 国际油价与三大石油公司业绩的二次曲线回归图形如图 6 所示 : 6. 定量分析结论从回归分析结果中可以看出, 三条曲线的显著性水平 Sig 都小于.1,R 2 都在.7 以上, 说明三条曲线的拟合度较好, 基本能反映出三大公司净资产收益率与国际油价变动的关系三公司的 b 2 值均为负数, 说明随着油价的上涨, 公司的收益率先是上涨, 当油价上涨到一定程度之后, 收益率开始呈下降趋势, 从该回归分析的结论可以验证研究假设, 认为国际油价与石油公司的经营绩效存在着非线性关系对于我国石油公司来说, 并不是油价越高业绩就越好, 这与前文中分析的结论相吻合国际油价上涨在给上游企业带来利润的同时, 下游企业却承担着高成本的压力 ; 另外, 油价上涨会提高其他行业的生产成本, 抑制石油消费需求, 最终影响到整个石油工业的发展从图 6 中不难看出, 当国际油价在 6~7 美元 / 桶的区间之内时, 三大石油公司的业绩最好其中, 中海油业绩最大值出现时所对应的油价要高于中石油和中石化, 这是因为中海油相对与其他两个石油公司 Table 4. International oil prices and the three oil companies ROE statistics (22-28) 表 4. 国际油价与三大石油公司 ROE 的统计数据 (22~28) 年份中石油 ROE(%) 中石化 ROE(%) 中海油 ROE(%) WTI( 美元 / 桶 ) Table 5. The results of quadratic curve s regression analysis 表 5. 二次曲线回归分析结果模型汇总参数估计值公司 R 2 F df 1 df 2 Sig b b 1 b 2 中石油中石化中海油

9 67 Figure 6. The conic graphs of China s three major oil companies 图 6. 国内三大石油公司 ROE 与 WTIG 二次曲线图形而言, 业务结构较为单一, 上游业务占公司所有业务的比重大, 下游业务比重相对较小, 所以当油价高涨上游业务盈利时, 其下游业务所承担的亏损压力较之其他两个石油公司要小很多中石油中石化的 b 2 绝对值 ( 分别为.7.8) 大于中海油的 b 2 绝对值 (.5), 这也表明, 当油价上涨时, 中海油受到的影响要小于中石油和中石化与中海油相比, 中石油与中石化规模庞大, 企业员工人数众多, 国际油价高涨给二者带来的生产经营成本压力远大于中海油可见, 降低企业生产成本, 是我国石油公司应对国际油价波动的重要措施 7. 结论本文运用定性分析和定量分析的方法研究了国际油价波动对我国石油企业发展环境上下游企业以及三大国有石油公司经营业绩的影响国际油价波动影响到我国石油工业的发展环境, 油价上涨会损害国内经济的发展, 同时也使得我国石油工业面临着不利的海外发展环境 ; 油价下跌虽然也有不利影响, 但同时给我国石油工业的发展创造了良好的机遇国际油价波动对我国石油上游行业影响最为明显, 高油价使上游盈利丰厚, 上游投资力度增大, 对天然气非常规油气资源等的勘探开发也更加重视 ; 低油价使得上游利润下降的同时, 也在一定程度上挫伤了上游行业的投资热情石油下游各行业受到国际油价波动影响的程度不一, 高油价使得炼油行业承受极大的成本压力, 一旦成品油价格调整不及时, 炼油行业就可能面临亏损的风险 ; 中间化工产品受油价波动的影响程度较小 ; 石化下游的化学纤维等行业, 由于成本不能很好的转移, 因此受油价波动的影响较大从定量分析的结果来看, 国际油价处于 6~7 美元 / 桶的区间之内时, 我国石油企业的经营业绩最好参考文献 (References) [1] J. Haltiwanger, S. J. Davis. Sectoral job creation and destruction response to oil price changes. Journal of Monetary Economics, 21, 48:

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