原油12月份月报

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1 摘要 : 供给端, 各主要产油国仍看不到任何主动减产的迹象,11 月份美国原油产量继续下滑 预期落空 ; 需求端, 中国经济四季度企稳预期落空, 继续拖累全球经济复苏的步伐 ;EIA 原油库存持续上升, 原油市场供给过剩的格局仍不容乐观 ; 宏观面美国就业市场向好, 官员表态力挺 12 月份加息, 美元走强, 从而基本奠定了原油等商品价格近期 易跌难涨 的大格局 ; 地缘局势方面巴黎暴恐 俄土危机, 短期内对油价起到一定提振作用 ; 而进入 12 月份,OPEC 年会 美联储议息的不确定性, 将加大原油价格在 12 月份走势的不确定性 一 11 月份油价回顾受压于基本面的供给过剩, 及宏观面美联储年内加息预期上升等利空因素,11 月份油价走势主要表 现为弱势下跌 ( 图 1) WTI 原油连续价格自 11 月初的 48 美元一线, 跌至 11 月中旬 40 美元一线 随后 受沙特表态准备稳定油价 巴黎暴恐 土耳机击落俄罗斯战机等因素的影响, 油价自 40 美元一线反弹 至 43 美元一线,40 美元 OPEC 采油成本线支撑有效 新华油价和 WTI 原油价格趋同 新华油自 11 月 初的 300 元一线, 跌至 11 月中旬的 260 元一线, 随后遇到支撑反弹至 元一线 短期看美原油 美元一线压力仍然很大, 而新华油 280 一线短期似乎亦难以逾越 图 1: 油价走势图

2 二 基本面概述 1 EIA 库存上升的逻辑自 10 月初至 11 月底,EIA 原油库存两个月时间里总计增加了 3000 万桶, 至 4.88 亿桶, 离 5 亿桶整数口仅一步之遥, 库存数据为近 40 年的历史高位 即在 月份的两个月时间里平均每天有 50 万桶原油因为过剩而转为库存 这也从侧面印证了原油市场供给过剩的格局在第四季度并没有得到有效缓和 一方面是北美炼油厂秋季检修期, 减少了原油的需求 ; 另一方面由于暖冬, 使得取暖油需求量下降 根据 EIA 数据, 今年冬季的气温高于近 30 年的平均气温 EIA 原油库存上升显示原油市场供给过剩的格局并没有得到有效缓解, 且有扩大的趋势 庞大的库存预计会在后期对油价持续施压 图 2:EIA 原油期末库存 数据来源 :EIA 2 产量方面 目前没有任何迹象表明主要产油国有主动减产的计划和行动 OPEC10 月份原油产量为 3138 万桶 / 天, 相对于 9 月份下降了 26 万桶 / 天, 主要是由于伊拉克原油产量出现较大幅度下滑 俄罗斯 10 月份石油产量达到纪录高位 1078 万桶 / 天, 较 9 月份上升 10 万桶 / 天 而作为 OPEC 产量政策主要针对者美国原油的产量在 11 月份并没有出现市场预期中的下降 虽然美国 11 月活跃钻井数, 相对于 10 月的 597 台 / 周下降了 31 台, 至 566 台 / 周 但美国 11 月原油产量, 相对于 10 月的 913 万桶 / 天却反而上升了 5 万桶 / 天, 至 918 万桶 / 天 美国原油产量下降预期落空, 这也是 11 月原油价格反弹回落的主要因素之一

3 图 3: 美国原油产量 数据来源 :EIA 图 4: 美国活跃石油钻井数 数据来源 :Baker Hughes 3 需求方面 2015 年全球石油需求量为 9286 万桶 / 天 根据 OPEC 数据, 三季度全球石油需求为 9344 万桶 / 天, 三季度全球石油过剩为 104 万桶 / 天 而四季度全球石油需求量在三季度的基础上上调 52 万桶 / 天至 9396 万桶 / 天, 在产量不变的前提下, 预估四季度全球过剩收窄至 50 万桶 / 天 但从 10 月 11 月 EIA 原油库存平均每天增加 50 万桶的数据来看, 四季度的需求量可能并没有 OPEC 估计的那么乐观 四季度石油过剩可能会持平或者超过三季度 而需求方面四季度消费下滑的主要原因是暖冬, 市场减少了对取暖油的需求 今年全球石油消费新增 150 万桶 / 天, 其中 OECD 新增需求 43 万桶 / 天, 非 OECD 新增需求 117 万桶 / 天 中国今年新增需求 37 万桶 / 天, 占整个非 OECD 新增需求的 31% 随着中国经济四季度企稳的预期落空, 中国经济下滑对石油消费可能带来的不利影响自然是不可小视 根据 OPEC 最新数据, 三季度中国石油消费为 1066 万桶 / 天, 四季度中国石油消费量为 1119 万桶 / 天, 也就是说全球四季度新增消费量 50 万桶 / 天主要就是来自中国 而随着中国经济持续下滑压力加大及原油战略储备趋于饱和, 四季度全球新增石油消费数量可能要大打折扣

4 12 月 1 日, 国家统计局公布数据显示, 中国 11 月官方制造业 PMI 值 49.6, 低于前值的 49.8; 同一天财新发布的数据显示, 中国 11 月财新制造业 PMI 值 48.6, 虽然相对于前值 48.3 有所反弹, 但为连续 9 月位于荣枯值 50 以下, 意味着中国经济继续下行的压力加大 图 5: 中国制造业 PMI 值 数据来源 : 国家统计局, 财新网 三 宏观面 : 美联储年内加息的可能性上升, 从而奠定了原油等商品价格 易跌难涨 的大格局 1 经济数据方面 美国就业市场转好, 失业率下降, 市场预期美联储年内加息 11 月 6 日, 美国劳工部公布数据显示, 美国 10 月非农就业人数增加 27.1 万人, 增幅创年内最高水 平, 大幅高于预期增加的 18 万人 ; 美国 10 月份失业率为 5%, 创 2008 年 4 月来最低 失业率符合了诸 多美联储官员关于充分就业的观点 11 月 24 日, 美国经济分析局发布数据显示, 三季度 GDP 增速由 1.6% 上修至 2.1%, 显示美国经济 保持稳步增长 2 美联储官员力挺加息 美联储高官纷纷表态对美国经济复苏和通胀数据回升有信心, 支持年内加息 11 月 4 日, 美联储主席耶伦出席美国国会众议院金融服务委员会听证会表示, 美国经济 表现良 好, 并预计将继续增长, 足以进一步推动劳动力市场改善, 并让通胀回升到 2% 的中期目标 如果接下 来的信息显示, 美国经济与预期一致, 那么 12 月采取行动可能是合适的 11 月 19 日, 美联储二号人物 副主席 Fischer 称, 关于九年以来的首次加息, 美联储已经竭尽所能, 避免令市场和政府感到惊讶 11 月 20 日, 美联储三号人物 纽约联储主席 Dudley 表示, 美联储将很快为加息做好准备

5 3 美联储 10 月会议纪要 绝大多数委员支持年内加息 11 月 18 日, 美联储 10 月 FOMC 会议纪要显示, 绝大多数委员认为 12 月会议时, 加息的先决条件 或满足, 届时加息可能是合适的, 来自海外的风险因素在降低 美联储官员表示过晚加息可能给金融市 场制造不确定性 美联储官员们对通胀中期回升到目标仍有着充分信心 与会者普遍认为, 逐步退出超 级宽松的货币政策是合适的 4 提高再贴现利率 市场解读为美联储 12 月加息的 预演 1% 11 月 24 日美联储公布的 10 月贴现利率会议的纪要文件显示, 支持将贴现利率从当前 0.75% 上调至 四 地缘局势 : 短期内对油价有一定提振作用 11 月 13 日晚, 法国巴黎遭遇恐怖袭击, 袭击案导致 132 人死亡,300 多人受伤 这是 2001 年 9 月 11 日以来, 西方大都会城市发生的死亡人数最多的恐怖主义暴行之一 巴黎暴恐袭击惨案发生后, 法国 加大了对叙利亚 IS 组织的空袭力度 11 月 24 日, 土耳其在敘利亚边境击落一架俄罗斯战机, 俄土关系恶化, 从而增加了中东局势的不 稳定性 五 12 月份油价驱动因素 1 OPEC 年度会议 12 月 4 日,OPEC 即将召开今年的第二次会议 OPEC 为了争夺原油的市场份额及原油的定价权, 自去年底以来实行 3000 万桶 / 天的产量政策, 该产量政策即将满一年 自去年 10 月份油价破位下跌以 来,OPEC 组织不但没像以往减产提价, 反而增产打压油价, 寄希望利用自身采油成本低的成本优势挤 压美国等产油体的高成本原油 从而使得原油在供给过剩的道路上越走越远 所以 OPEC 本次会议是继 续维持当前的产量政策不变, 还是会对其产量政策作出调整, 将会对油价产生重大影响, 因此本次会议 的产量决定会成为国际油市中长期走势的一个重要风向标 2 美国 11 月非农就业数据 12 月 4 日, 美国劳工部即将公布 11 月美国非农就业人数, 该数据的好坏会成为美联储年内加息与 否的重要参考依据 因此该数据很可能会成为油价短期走势的驱动因素 3 美联储 12 月份议息 12 月 15 日美联储即将召开今年最后一次议息会议 该次会议将决定美联储是否在年内进行首次加 息 因此美联储本次会议的决定将会在中长期决定原油等商品价格的大格局

6 4 伊朗原油进入国际市场的时间及产量 随着伊朗的经济制裁解除, 市场预期伊朗原油最快 12 月或明年 1 月份进入国际市场 伊朗石油部长称可以在很短的时间内增加原油产量 100 万桶 / 天, 伊朗当前原油产量为 300 万桶 / 天 所以说伊朗原油会在什么时候进入国际原油市场, 及伊朗原油产量增加的 幅度, 将会成为驱动国际油价的重要因素 根据 OPEC 数据,2016 年全球石油新增需求为 125 万桶 / 天 也就是说若伊朗增加 原油产量至 400 万桶 / 天, 基本上能抵消掉明年全球石油的新增需求量, 也就是说 2016 年全球石油市场有可能延续今年 200 万桶 / 天的过剩状况 可能性分析 : 若 OPEC 维持当前产量或继续增产, 且 12 月份美联储加息 油价将加速下跌 且基 本可以确定油价中长期继续探底的走势 若 OPEC 维持产量不变, 且美联储不加息 ; 或者 OPEC 缩减当前的产量而美联储加 息 原油基本面和宏观面出现背离, 则油价走势的不确定性增加 若 OPEC 缩减产量, 且美联储年内不加息 则基本可以确定 40 美元一线为原油中期 底部 油价将展开中线反弹走势 具体解读请继续关注我们的日报和周报!

7 六 技术分析 图 6: 新华油走势 技术上看新华油当前走势可理解为反抽前期重要支撑位 一线, 以确认向下突 破的有效性 短期内关注 一线压力的有效性 技术图形上看新华油价有下探前低 一线的可能性 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保 证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 本报告力求客观 公正, 但文中 观点 结论和建议仅供参考, 并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投 资决策, 本公司及报告书写人不承担任何责任 此报告版权属于天津环融集团, 未经授 权, 任何个人 机构不得以任何方式更改 转载 转发及复印

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