目录 移动数字营销行业领先者... 3 移动数字营销行业处于快速增长期... 7 产品 流量 广告平台是互联网企业成功的三个支点... 9 数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断增长 内生 外延构建媒体矩阵 布局 DSP SSP 广告平台, 分享程序化购买市场高增长 14

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1 新三板 证券研究报告 首次评级 买入 59% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :53 倍 15 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 发行股数 ( 百万 ) 流通股数 ( 百万 ) 80.5 总市值 ( 人民币百万 ) 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 主要股东 / 持股比例 (%) 周建修 /34.91 成立日期 挂牌日期 做市日期 做市商家数 2007 年 7 月 2015 年 7 月 2015 年 12 月 8 家 做市商价格 ( 人民币元 ) 做市商 国信证券 方正证券 平安证券 中泰证券 信达证券 长江证券 开源证券 中金 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 TMT 张广荣 (8610) guangrong.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 道有道 自有移动媒体精准营销领先者 2016 年 3 月 14 日 道有道移动开发平台 媒体矩阵, 布局 DSP SSP 广告平台, 三箭齐发打造移动互联网营销生态 我们对该股首次评级为买入, 目标价格 元 支撑评级的要点 移动数字营销行业领先者 : 主营业务包括移动广告和移动开发,2015 年中期实现收入 8, 万元, 同比增长 31.54% 公司发展愿景是打造移动互联网营销生态圈 移动数字营销行业处于快速增长期 : 根据艾瑞咨询的统计数据,2014 年中国移动广告市场规模达到 亿元, 同比增长 122.1%, 预计 2018 年, 中国移动广告市场规模将达到 2,200.5 亿元, 移动广告在整体互联网广告中占比将有望从 2014 年的 18.87% 提高到 2018 年的 52.42%, 移动端将成为互联网广告行业中的重要平台 产品 流量 广告平台是互联网企业成功的三个支点 : 能够解决用户痛点的产品带来流量, 流量通过广告平台大数据精准营销能力实现变现, 优秀的广告平台通过给合作伙伴带来更多广告分成收入带动产品安装数量的增加 三者相辅相成, 共同构成 ( 移动 ) 互联网企业成功的三个支点 数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断增长 : 道有道移动开发平台服务通过提供 APP 微信 微站等开发服务满足了企业线下与线上 线上不同渠道融合管理等全渠道用户管理的需求 内生外延构建媒体矩阵 : 通过移动开发服务已拥有近 2 万个自有移动媒体 同时, 公司通过与腾讯系 百度系 谷歌系 网易系 小米系及今日头条等明星媒体建立合作, 与上万个微信 微博 贴吧大号等社会化媒体建立合作来打造自身媒体矩阵 布局 DSP SSP 广告平台 分享程序化购买市场高增长 : 程序化购买帮助广告主实现了从购买媒介到购买用户的转变, 提升了广告平台的变现能力, 需要强大的数据和算法的支撑, 自有媒体数据成为竞争优势 评级面临的主要风险 新技术研发失败风险 市场推广风险 估值 2 月 29 日收盘价对应 2015 年 年预测市盈率为 34 倍 21 倍和 12 倍 我们对该股首次评级为买入, 目标价格 元 投资摘要 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 ( 人民币百万 ) 变动 (%) n.a 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) n.a (75.5) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测

2 目录 移动数字营销行业领先者... 3 移动数字营销行业处于快速增长期... 7 产品 流量 广告平台是互联网企业成功的三个支点... 9 数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断增长 内生 外延构建媒体矩阵 布局 DSP SSP 广告平台, 分享程序化购买市场高增长 14 盈利预测与估值 年 3 月 14 日道有道 2

3 移动数字营销行业领先者 道有道是中国领先的自有媒体移动数字营销服务提供商 公司秉承 让生意更轻松 的使命, 面向企业客户提供 移动广告 和 移动开发 服务 移动广告服务指的是为广告主提供一站式移动营销方案, 应用大数据对移动客户进行识别, 为广告主提供满足其营销需求的 更精准 更具互动性 可量化 可再传播的一站式移动营销方案 服务对象是有移动互联网营销需求的企业客户 / 广告主 移动开发服务指的是企业客户提供一站式创建 APP WebAPP 微信公众号 百度直达号 支付宝服务窗等移动营销工具 移动开发平台已创建近百个功能模块, 实现高度自由拼装, 满足客户个性化需求 道有道同时为企业客户提供订单及支付管理服务, 用户行为分析及用户关系管理服务, 满足客户全方位移动营销需求 2015 年中报公司实现主营业务收入 8, 万元, 同比增长 31.54% 其中移动广告业务收入 6, 万元, 占总收入的 77.22%; 移动开发业务收入 2, 万元, 占总收入的 22.78% 图表 年中期业务收入构成 移动开发业务收入 23% 资料来源 : 公司中报 中银证券 移动广告业务收入 77% 公司过去两年收入和利润实现了快速增长,2014 年收入 15, 万元, 同比增速 86.09%, 净利润 4, 万元, 同比增速高达 % 利润增速快于收入增速的主要原因是毛利率的提升,2014 年整体毛利率 55.57%, 同比 2013 年的 46.41% 提高了 9.16 个百分点 2015 年中期收入增速 31.54%, 净利润增速 93.21%, 利润增速快于收入增速的主要原因是期间费用率的下降, 中报期间费用率 21.65%, 同比去年中期的 30.8% 下降了 9.15 个百分点 图表 2. 公司 2013 年 -2015H1 收入和利润增速 ( 人民币, 万元 ) 2013 年 2014 年 2015H1 收入 8, , , 净利润 , ,224 收入同比增长 (%) 净利润同比增长 (%) 资料来源 : 公司年报 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 3

4 图表 3. 道有道 2013 年 -2015H1 毛利率 销售费用率 管理费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 55.57% 46.41% 49.58% 18.49% 14.90% 13.04% 13.37% 7.96% 9.33% 2013 年 2014 年 2015H1 毛利率销售费用率管理费用率 资料来源 : 公司年报 中银证券 2014 年公司第一大客户是北京奇虎科技有限公司, 贡献收入 1,301.5 万元, 占 整体营收的比例 8.48% 2015 年中期公司第一大客户是卓易畅想 ( 北京 ) 科技 优先公司 图表 年前五大客户收入贡献 ( 单位 : 万元 ) 广州爱九游信息技术有限公司, 334 南京迪泓贝电子商务有限公司, 北京奇虎科技有限公司, 北京璀璨互联科技有限公司, 575 北京冠游时空数码技术有限公司, 资料来源 : 公开转让说明书 中银证券 图表 年中期前五大客户收入贡献 ( 单位 : 万元 ) 北京璀璨互联科技有限公司, 深圳市火星网络有限公司, 卓易畅想 ( 北京 ) 科技有限公司, 深圳市土星游戏有限公司, 资料来源 : 公司中报 中银证券 辽宁虎驰广告印刷有限公司, 年 3 月 14 日道有道 4

5 公司控股股东和实际控制人周建修,2015 年中期持有公司股份比例 40.15%, 2012 年毕业于北京航空航天大学软件学院工程专业, 硕士学位 1997 年 6 月至 1998 年 10 月, 任上海申真涂料有限公司北京分公司会计 ;1998 年 11 月至 2002 年 5 月, 任北京巨无霸电子科技有限公司办事处经理 ;2002 年 6 月至 2005 年 8 月, 任江苏广视科贸发展有限公司运营总经理 ;2005 年 9 月至 2007 年 6 月, 任江苏日韦凌科技有限公司总经理 ;2007 年 7 月至 2015 年 4 月, 任道有道 ( 北京 ) 科技有限公司董事长 总经理 ; 现任道有道 ( 北京 ) 科技股份有限公司董事长 总经理 公司第二大股东华控成长 ( 天津 ) 股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 是上市公司暴风科技的第八大股东, 持股比例 2.63%, 暴风科技监事方德松同时也是道有道的董事 图表 6. 道有道 2015 年中期前 10 大股东情况 资料来源 : 公司中报 中银证券 道有道发展愿景是打造移动互联网营销生态圈 体现在对接广告主和广告需求方面, 公司将与战略伙伴 运营伙伴合作开展数据营销和本地移动营销, 公司的业务将向移动需求方平台 (DSP) 移动供应方平台(SSP) 进一步扩展, 并与移动数据管理平台 (DMP) 及移动互联网产业基金对接, 进行大数据营销和资本运作, 最终形成一个完善的移动互联网营销生态圈 2016 年 3 月 14 日道有道 5

6 图表 7. 道有道移动互联网营销生态圈发展愿景 资料来源 : 公司公开转让说明书 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 6

7 移动数字营销行业处于快速增长期 根据市场研究机构 Emarketer 的分析数据,2013 年全球在线广告收入达到 1,168.2 亿美元, 其中 Google 以 亿美元的营收占整体份额的 33.2%, 高于 2012 年同期的 31.5%, 仍居首位 ; 其次为 Facebook 以 58.9 亿美元的收入, 市场份额由 2012 年的 4.1% 升至 5.0%, 位居第二位 实力传播最新发布的 2015 年 Q1 全球广告市场预测报告 显示 :2015 年全球广告支出将达到 5,440 亿美元, 同比增长 4.4% 受 2016 年里约热内卢奥运会和美国总统大选等大事件的推动, 预计 2016 年全球广告支出将增长 5.3%,2017 年会降至 4.8% 其中线上广告(pc 互联网和移动互联网 )2014 年占比 24.1%, 预计 2017 年该比例将上升到 31.4% 图表 8. 全球广告支出总额在不同媒体的份额分布 资料来源 :ZenithOptimedia 中银证券 emarketer 在 2015 年 6 月份发布的全球广告投入数据报告中指出, 在 2016 年, 全球媒介广告投入将从 2015 年的 5,780 亿美元增长到 6,150 亿美元, 其中数字广告投入为 1,980 亿美元, 占比 32% 此外, 移动互联网广告投入将于 2016 年达到 1,010 亿美元, 在数字广告中占比首次突破 50% 根据艾瑞咨询发布的 2014 年年度中国网络广告核心数据, 国内网络广告市场规模达到 1,540 亿元, 同比增长 40%, 略低于 2013 年 42.3% 的增速, 艾瑞咨询预测 2015 年中国网络广告整体市场规模将突破 2,000 亿元 图表 年中国网络广告市场规模及预测 ( 亿元 ) 5,000 4,000 3,000 2, ,000 50% 42.28% % % 35.91% % 30% % 18.12% 20% % 年 2013 年 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 网络广告市场规模 ( 左轴 ) 同比增长率 ( 右轴 ) 0% 资料来源 : 艾瑞咨询 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 7

8 根据艾瑞咨询的统计数据,2014 年中国移动广告市场规模达到 亿元, 同比增长 122.1%, 增速远远高于整个互联网广告市场 目前, 中国移动广告市场规模仅为互联网广告的五分之一, 随着移动互联网的爆发式增长, 预计 2018 年, 中国移动广告市场规模将达到 2,200.5 亿元, 移动广告在整体互联网广告中占比将有望从 2014 年的 18.87% 提高到 2018 年的 52.42%, 移动端将成为互联网广告行业中的重要平台 图表 年中国移动广告市场规模及预测 ( 亿元 ) 2, % % 140% 2, % % % 1, % % 80% 1, % 49.07% % 40% % 0 0% 2012 年 2013 年 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 移动广告市场规模 ( 左轴 ) 同比增长率 ( 右轴 ) 资料来源 : 艾瑞咨询 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 8

9 产品 流量 广告平台是互联网企业成功的三个支点 产品 流量 广告平台是一家互联网公司成功的三个重要支点 能够解决用户痛点的产品带来流量, 流量通过广告平台大数据精准营销能力实现变现, 优秀的广告平台通过给合作伙伴带来更多广告分成收入带动产品安装数量的增加 三者相辅相成, 共同构成 ( 移动 ) 互联网企业成功的三个支点 图表 11. ( 移动 ) 互联网企业成功的三个支点 资料来源 : 中银证券 百度搜索引擎产品起家, 成为信息获取第一入口,2015 年四季度财报显示 2015 年 12 月移动搜索月度活跃用户量 (MAU) 为 6.57 亿, 同比增长 21% 图表 12. BAT 产品 流量 广告平台三大支点 阿里巴巴 百度 腾讯 产品 流量 ( 用户数 ) 广告平台 天猫 淘宝 支付宝等 移动月度活跃用户 3.93 亿人, 年度活跃买家 4.07阿里妈妈 ( 包括淘宝联盟 TANX 平台 移亿人动广告联盟 ) 百度搜索 百度地图 百度贴吧等 移动搜索月度活跃用户量 (MAU) 为 6.57 亿 凤巢 百度联盟 qq 微信 日流量上百亿 qq 和微信月活跃用户分别达到 8.43 亿和 6 亿 广点通 智汇通 资料来源 : 公司财报 中银证券 根据艾瑞咨询对主要网络媒体财报中网络广告收入的整理以及对非上市企业的营收预估,2014 年, 百度广告营收超过 亿元, 位居第一 淘宝广告营收超过 亿元, 位居第二 百度与淘宝广告营收占整体网络广告市场营收比重达 56.2%; 排名第三的腾讯广告营收 83.1 亿元 2016 年 3 月 14 日道有道 9

10 图表 年中国网络广告市场媒体营收规模排名 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 艾瑞咨询 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 10

11 数字化转型推动企业全渠道用户管理需求不断 增长 根据艾瑞咨询发布的 2014 年中国网络购物市场数据,2014 年, 中国网络购物市场交易规模达到 2.8 万亿, 增长 48.7%, 仍然维持在较高的增长水平 根据国家统计局 2014 年全年社会消费品零售总额数据,2014 年, 网络购物交易额大致相当于社会消费品零售总额的 10.7%, 年度线上渗透率首次突破 10% 图表 14. 中国网络购物市场规模 增速与渗透率 资料来源 :iresearch 中银证券 阿里巴巴 CEO 张勇在 商业临近变革奇点 一文中指出 企业需要做的, 不是把消费者分为线上线下, 而是通过大数据把消费者进行分层, 同时提供分层的产品和服务, 把消费者转化成企业的粉丝, 复购客户或者新客户 最终, 所有的企业都会进入到一个全渠道的用户管理, 给各个端上能接触到的消费者提供无缝的 统一的购物和服务体验 做到这一步, 才有可能实现全渠道各终端的互动和销售 道有道移动开发平台服务通过提供 APP 微信 微站等开发服务满足了企业线下与线上 线上不同渠道融合管理等全渠道用户管理的需求 公司以直营的方式直接为有移动互联网营销工具开发需求的部分大客户或重点客户进行定制化的 APP 开发工作 同时, 公司通过渠道合作伙伴 ( 代理商 ) 和在线平台为有移动互联网营销工具开发需求的中小企业用户开发移动端 APP 等营销工具 在移动开发方面, 道有道通过创建的 APP 微站 微信及支付宝账号等移动媒体获取用户, 目前已拥有近 2 万个自有移动媒体, 截至 2015 年服务客户数达到 1.5 万个 2016 年 3 月 14 日道有道 11

12 图表 15. 道有道 年移动开发平台服务客户数及增长率 ( 万个 ) 1.5 (% ) % % 年 2014 年 2015 年 移动开发平台服务客户数 ( 左轴 ) 增长率 ( 右轴 ) 资料来源 ; 公司公告 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 12

13 内生 外延构建媒体矩阵 移动互联网时代是长尾流量时代 易传媒总裁闫方军认为大众 APP, 即除去超级 APP 之外的应用, 有几十万, 甚至上百万的用户 这个板块积少成多, 五年之后占的比重应该在 30% 到 40% 之间 因为需求越来越多, 越来越分散 只限定在微信上是不可能的, 所以大众 APP 会越来越多 道有道通过移动开发服务已拥有近 2 万个自有移动媒体 同时, 公司通过与腾讯系 百度系 谷歌系 网易系 小米系及今日头条等明星媒体建立合作, 与上万个微信 微博 贴吧大号等社会化媒体建立合作来打造自身媒体矩阵 公司 2 月 3 日公告与北京道易投资管理有限公司 北京华夏本色资产管理有限公司共同出资设立深圳道易互联网股权投资基金, 我们预计投资方向将集中在自有媒体的并购, 这将进一步提升公司媒体矩阵的竞争力 图表 16. 道有道自有媒体 资料来源 : 公司资料 中银证券 公司 2015 年总媒体数达到 4.5 万个, 其中自有媒体 2 万个, 合作媒体 2.5 万个 图表 17. 公司 2013 年 年合作媒体与自有媒体数量 ( 万个 ) 年 2014 年 2015 年 自有媒体 合作媒体 资料来源 : 公司资料 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 13

14 布局 DSP SSP 广告平台, 分享程序化购买市场高增长 移动营销产业链主要包含 : 广告主 广告代理公司 广告平台 移动媒体 广告受众五大环节 其中广告平台不断尝试和广告主及移动媒体建立直接联系, 广告平台包含 : 移动广告平台 AdExchange DSP SSP DMP 等不同类型 公司目前是移动营销行业知名的 移动应用广告平台 和 移动应用开发平台, 目前正着手构建 DSP 和 SSP 及 DMP 平台 根据易观智库发布 中国程序化购买广告市场专题研究报告 2015 数据显示: 2014 年, 中国程序化广告市场规模为 52.3 亿元人民币, 增长率为 141.0%, 预计到 2016 年, 中国程序化购买市场规模将达到 亿元人民币 Analysys 易观智库分析认为, 当前中国程序化广告市场正处于快速成长期, 其 2014 年的高速增长一方面是由于 RTB 市场的高速增长, 另一方面由于大型品牌广告主对私有程序化购买交易的认可, 同时移动端程序化购买的逐渐成熟也带动该市场的快速增长 图表 年中国程序化购买市场规模及预测 ( 亿元 ) % % 150% % % 100% % % 8.1 0% 2012 年 2013 年 2014 年 2015E 2016E 资料来源 : 易观智库 中银证券 市场规模 ( 左轴 ) 增长率 ( 右轴 ) 艾瑞咨询认为程序化购买是指通过广告技术平台, 自动地执行广告资源购买的流程 程序化购买的实现通常依赖于 DSP( 需求方平台,Demand Side Platform) 和 Ad Exchange( 广告交易平台 ) 并通过 RTB(Real-Time Bidding, 实时竞价模式 ) 和 Non- RTB( 非实时竞价模式 ) 两种交易方式完成购买 其产业链包括 : 2016 年 3 月 14 日道有道 14

15 图表 19. 程序化购买产业链 资料来源 : 艾瑞咨询 中银证券 程序化购买帮助广告主实现了从购买媒介到购买用户的转变, 提升了广告平台的变现能力, 其背后需要强大的数据和算法的支撑 数据主要有三方面 : 一是广告主反馈的数据 二是广告平台自身额数据, 三是移动媒体的用户数据 目前 BAT 运营商以及移动媒体的数据开放非常有限, 所以获取自有媒体资源就显得很有价值 算法也分两类, 一是人群定向的算法, 二是广告竞价的算法 二者都要基于数据, 数据挖掘越深, 算法才能最大限度的发挥价值 道有道通过自有媒体和合作媒体, 截至 2015 年, 已经覆盖用户数 2,350 万 其中自有媒体用户数 980 万 图表 20. 道有道 媒体用户数 ( 百万 ) 年 2014 年 2015 年 自有 合作 资料来源 : 公司资料 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 15

16 盈利预测与估值 基于公司未来几年覆盖客户数与 ARPU 值的假设条件, 我们预测公司 2015 年 年收入分别为 2 亿元 4.7 亿元和 9.45 亿元, 归属于母公司的净利润分别为 5,200 万元 8,300 万元和 14,600 万元, 每股收益分别为 0.64 元 1.03 元和 1.81 元 以 2 月 29 日收盘价 元计算, 对应市盈率为 34 倍 21 倍和 12 倍, 给予买入评级 图表 21. 盈利预测假设条件 2014 年 2015E 2016E 2017E 移动开发业务收入 ( 万元 ) 4,500 4,500 3,000 3,250 客户数 ( 万家 ) ARPU 值 ( 元 / 家 ) 5,000 3,000 1, 移动广告业务收入 ( 万元 ) 10, ,510 44,000 91,200 用户数 ( 万 ) 1,680 2,350 5,000 8,000 ARPU 值 ( 元 / 家 ) 资料来源 : 中银证券 2016 年 3 月 14 日道有道 16

17 损益表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 销售成本 (46) (69) (91) (266) (550) 经营费用 (25) (36) (39) (114) (224) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (1) (1) (2) (2) (2) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (0) 1 (6) 7 1 其他收益 /( 损失 ) (0) 0 (3) 0 0 税前利润 所得税 (1) (7) (9) (15) (26) 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) n.a 息税前利润增长 (%) n.a 息税折旧前利润增长 (%) n.a 每股收益增长 (%) n.a. 281 (75) 核心每股收益增长 (%) n.a. 278 (75) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 现金及现金等价物 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 总资产 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 储备 股东权益 少数股东权益 总负债及权益 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (1.47) (1.73) (1.76) (3.40) (5.58) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) [Table_CashFlow] 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 0 (1) 6 (10) (8) 运营资本变动 9 (9) (19) 税金 (1) (8) (10) (16) (36) 其他经营现金流 1 3 (23) (9) (9) 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 投资减少 / 增加 (0) (1) 其他投资现金流 (32) (74) 2 (3) (4) 投资活动产生的现金流 (20) (67) 4 (1) (2) 净增权益 净增债务 5 (5) 支付股息 其他融资现金流 (94) (213) 融资活动产生的现金流 现金变动 期初现金 公司自由现金流 (0) (31) 权益自由现金流 5 (37) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测 主要比率 (%) [Table_MainRatio] 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 51.1 n.a n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) (107.7) (54.8) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银证券预测 2016 年 3 月 14 日道有道 17

18 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 3 月 14 日道有道 18

19 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公 司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据 的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /