目录西藏同信综合性券商, 全业务牌照... 3 互联网券商在牛市下的大机遇... 3 业绩大超预期, 不断向市场验证模式的成功... 4 盈利预测与投资建议... 6 盈利预测... 6 投资建议

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秽赦那拉
7 years ago
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14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/03 HeaderTable _User 810267007 5017399 1029624059 HeaderTable _Stock 300059 买入 investrating Change.

1 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/03 HeaderTable _User HeaderTable _Stock 买入 investrating Change.same HeaderTable _Excel 东方财富 SZ 业绩不断验证, 一站式互联网金融大平台模式开启东方财富动态跟踪动态跟踪东方财富拟以亿元向宇通集团西藏投资购买西藏同信证券 100% 股份, 发行价格为元, 增发亿股, 股份锁定期为 12 个月 ; 同时募集配套资金亿元, 具体股数将根据询价结果确定核心观点券商牌照落地, 拓展互联网金融业务模式 : 同信净资产为亿元, 收购 PB 为倍同信的业务资格包括经纪基金代销自营财务顾问投资咨询资管融资融券承销与保荐等, 共有 28 家营业部和 5 家分公司 2013 年同信证券收入 3.3 亿, 经纪业务收入 1.6 亿, 市占率约为 0.2%;2014 年增速迅猛, 净利润为 2.11 亿元, 同比增长 % 互金龙头版图初现 : 东方财富借助自身的流量和用户粘性优势, 在控股同信之后, 将从原来的互联网资讯基金代销业务拓展至证券相关业务, 一站式的互联网金融大平台模式正在形成公司收购宝华世纪证券已经获得香港联交所批准, 未来有望形成国内投资理财 + 海外金融交易通道的业务模式一季报超预期, 牛市行情下基金代销爆发经纪业务带来弹性 : 公司一季度实现营业收入 6 亿元, 净利润 2 亿元, 单季度利润超过 2014 全年一季度基金销售额亿元, 其中活期宝 831 亿元由于投资市场火爆, 公司活期宝的销售占比由去年年中的 82% 下降为目前的 66%, 非货币类基金销售比重的增加直接导致公司佣金收入的提升同时, 我们认为在完成收购之后, 一人一户制度的放开将直接为公司的互联网券商模式带来利好, 经纪业务收入带来弹性财务预测与投资建议投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (2015 年 04 月 23 日 ) 元目标价格元 52 周最高价 / 最低价 52.13/9.83 元总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 169,344/128,626 A 股市值 ( 百万元 ) 80,252 国家 / 地区中国行业互联网与传媒报告发布日期 2015 年 04 月 24 日股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月绝对表现 (%) 相对表现 (%) 沪深 300(%) 东方财富沪深 % 545% 363% 182% 0% -182% 公司证券研究报告由于市场行情继续火热, 带来基金销量的提升, 我们上调公司盈利预测, 不考虑收购同信的业绩影响, 预计公司年 EPS 为 0.47/0.73 元, 预计备考净利润有望达到 12 亿公司行业竞争地位明显未来商业模式开发具备优势收购同信证券券商牌照落地之后, 经纪业务的开展将为业绩带来进一步催化, 互联网券商的协同效应将释放,2015 年是公司业绩的爆发期, 根据可比公司 145 倍 PE, 给予 10% 溢价, 目标价 75 元, 维持买入评级风险提示 : 资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险并购进度不达预期的风险公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) ,092 3,187 3,882 同比增长 11.6% 146.3% 241.8% 52.4% 21.8% 营业利润 ( 百万元 ) (3) ,454 1,769 同比增长 % % 375.4% 57.7% 21.7% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) ,240 1,507 同比增长 -86.7% % 375.1% 57.4% 21.6% 每股收益 ( 元 ) 毛利率 63.9% 75.7% 77.0% 77.0% 76.6% 净利率 2.0% 27.1% 37.6% 38.9% 38.8% 净资产收益率 0.3% 9.3% 35.2% 41.1% 38.8% 市盈率 ( 倍 ) 17, 市净率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测, 每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 资料来源 :WIND 东方证券研究所证券分析师东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素联系人相关报告张良卫 *6079 zhangliangwei@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 孟玮 mengwei@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 李竹君 *6089 lizhujun@orientsec.com.cn 牌照落地, 展翅高飞互联网金融风向标 : 流量 + 粘性优势打造垂直财经行业龙头

2 目录西藏同信综合性券商, 全业务牌照... 3 互联网券商在牛市下的大机遇... 3 业绩大超预期, 不断向市场验证模式的成功... 4 盈利预测与投资建议... 6 盈利预测... 6 投资建议

3 西藏同信综合性券商, 全业务牌照同信证券原名西藏同信证券有限责任公司西藏证券经纪有限责任公司, 前身是西藏自治区信托投资公司证券部在 2013 年中国证券业协会公布的 115 家证券公司经营数据排名中, 西藏同信证券营业收入为 3.32 亿元, 排名第 83 位按营业收入算, 占全国证券业 0.2% 的市场份额公司在全国拥有 34 个营业部, 注册资本 6 亿元在本次交易实施之前, 宇通集团持有公司 70% 股权, 西藏投资持有 30% 股权截至 2013 年末, 同信证券合并报表总资产为亿元, 净资产为 9.44 亿元, 其 2013 年度实现营业收入 3.57 亿元, 净利润为 1593 万元根据该预案披露的信息, 同信证券 2014 年净利润为 2.11 亿元, 同比增长 % (1) 良好的创新能力 : 同信证券作为国内的中小型券商, 为客户提供全方位的证券业务服务在传统业务稳步发展的同时, 同信证券持续关注业务创新, 保持了良好的业务创新能力, 是取得互联网证券业务试点资格的 55 家证券公司之一, 推出了多款互联网金融产品, 以满足客户的综合需求 (2) 领先的资管业务 : 同信证券资产管理业务以主动型管理为主, 通道业务较少依托同信整个体系, 资产管理业务自 2012 年发展至今, 管理规模超已过 300 亿元, 成长性稳居行业前茅 (3) 较好的风险管理能力 : 同信证券在经历多轮证券市场周期过程中, 发展出与自身经营相适应的风险管理与控制体系, 并逐渐形成了强调风险控制的经营风格, 有效降低了公司的经营风险表 1:2013 年同信证券排名营业收入 ( 万元 ) 经纪业务净收入 ( 万元 ) 同信证券全国占比 0.21% 0.20% 排名数据来源 : 东方证券研究所互联网券商在牛市下的大机遇自 2014 年下半年以来,A 股市场迎来了投资狂潮自 2014 年下半年至今, 深圳成指累计上涨 86%, 上证综指累计上涨 99%, 两市的成交额从去年 6 月底的单日 900 亿元, 攀升至每日万亿元近两个月来, 新增股票账户和新增基金账户的数值屡次创新高牛市的大行情下, 为互联网券商带来机遇 : 1) 经纪业务 : 股指的上涨, 成交额的放大直接为券商的经纪业务带来业绩贡献同时, 一人一户制度正式放开, 客户的迁徙成本降低, 为互联网券商提供了反超传统券商的发展机遇 ; 2) 基金代销额 : 基金产品收益率提升, 产品销售火爆, 直接反映在互联网券商的基金代销额的同比增速上图 1:2014 年下半年以来两市涨幅成交额 3

4 两市成交额 ( 亿元 ) 深证成指上证综指数据来源 :Wind, 东方证券研究所图 2: 新增股票开户数 ( 万个 ) 图 3: 新增基金开户数 ( 个 ) 新增股票开户数新增基金开户数 ,000, , , , ,000 0 数据来源 :Wind, 东方证券研究所数据来源 :Wind, 东方证券研究所尽管目前触网券商都已经走出了一大波行情, 但是我们认为, 未来互联网券商的竞争将不再是单纯的比拼佣金率, 用户基础平台粘性配套服务, 甚至是投资能力的高低将成为互联网券商公司脱颖而出的机会因此, 互联网券商并不仅仅是券商的互联网化, 而是运营思路业务模式的全新变革在东方财富与西藏同信的交易完成之后, 我们认为凭借公司多年来在股吧天天基金网积累的大量高净值用户, 拥有券商全业务牌照的东方财富将带来 1+1>2 的整合价值业绩大超预期, 不断向市场验证模式的成功东方财富已经于停牌期间公布一季报, 实现营业收入 6 亿元, 净利润 2 亿元, 单季度实现净利润超过 2014 全年公司基金代销收入与金融数据收入同比大幅增长, 一季度基金销售额亿 4

5 元, 其中活期宝 831 亿元由于投资市场火爆, 公司活期宝的销售占比由去年年中的 82% 下降为目前的 66%, 非货币类基金销售比重的增加直接导致公司佣金收入的提升图 4: 单季度业绩情况 ( 单位 : 百万,%) 图 5: 单季度盈利能力 % % % 80.00% % 400% 200% 0% 营业收入净利润营业收入 YOY 净利润 YOY 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 毛利率净利率 % % (50.00) -400% % 数据来源 : 公司公告东方证券研究所数据来源 : 公司公告东方证券研究所公司在上市之初是财经资讯提供商,2012 年开始利用用户优势代销基金产品, 公司的商业模式和变现能力不断被验证, 单季度基金代销额屡创新高我们认为行情发展至此, 未来东财的上涨驱动力来自两类 : 1) 基金代销额的继续增长, 直接带来业绩的提升, 形成业绩拐点, 此结果将论证公司第一阶段的发展成果 ; 2) 互联网金融平台的建立, 包括经纪两融自营资管等全业务的设立与爆发, 打造一站式金融理财平台, 这是公司第二阶段的业务拓展图 6: 东方财富单季度基金销售额 1,400 1,200 1, Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 单季度基金销售额 ( 亿元 ) ,264 单季度活期宝销售额 ( 亿元 ) 数据来源 : 公司公告东方证券研究所 5

6 盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司年盈利预测做如下假设 : 1) 收入的大幅增长主要来自金融电子商务金融数据服务略有增长, 广告业务将逐步降低 2) 公司年毛利率分别为 76.3%,76.4% 和 75.9% 基金代销服务在业务模式逐步成熟之后, 随着市场地位的巩固, 公司的毛利率将呈现小幅波动 3) 公司年销售费用率为 20.3%,19.5% 和 18.4%, 管理费用率为 19.7%,17.9% 和 16.9% 公司目前基金代销业务尚处于发展初期, 人员成本和研发投入较大, 同时员工股权激励计划也对管理费用率产生一定影响 4) 公司年的所得税率维持 15% 收入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 金融电子商务服务销售收入 ( 百万元 ) , , ,282.5 增长率 459.7% 372.9% 55.5% 20.0% 毛利率 77.0% 80.5% 80.0% 80.0% 80.0% 金融数据服务销售收入 ( 百万元 ) 增长率 -28.6% 105.6% 70.0% 50.0% 40.0% 毛利率 30.9% 60.9% 55.0% 55.0% 55.0% 广告服务销售收入 ( 百万元 ) 增长率 -9.9% -14.1% -10.0% -5.0% 0.0% 毛利率 75.7% 79.4% 76.5% 76.5% 76.5% 其他销售收入 ( 百万元 ) 增长率 -11.7% -19.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 87.1% 81.1% 85.0% 85.0% 85.0% 合计 , , ,882.0 增长率 11.6% 146.3% 241.8% 52.4% 21.8% 综合毛利率 63.9% 75.7% 77.0% 77.0% 76.6% 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测表 2: 核心假设及盈利预测变动分析表 6

7 核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元 ( 标注除外 ) 调整前调整后 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 分产品盈利预测金融电子商务服务销售收入 1,173 1,824 2,188 1,759 2,735 3,283 变动幅度 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 76% 76% 76% 80% 80% 80% 变动幅度 5.3% 5.3% 5.3% 金融数据服务销售收入毛利率 55% 55% 55% 55% 55% 55% 广告服务销售收入毛利率 77% 77% 77% 77% 77% 77% 其他销售收入毛利率 85% 85% 85% 85% 85% 85% 销售收入合计 1,506 2,276 2,788 2,092 3,187 3,882 变动幅度 38.9% 40.1% 39.2% 综合毛利率 73% 73% 72% 77% 77% 77% 变动幅度 5.9% 6.0% 6.2% 数据来源 : 东方证券研究所表 3: 主要财务数据变动分析表主要财务数据变动分析表人民币百万元 ( 标注除外 ) 调整前调整后 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,506 2,276 2,788 2,092 3,187 3,882 变动幅度 38.9% 40.1% 39.2% 营业利润 ,454 1,769 变动幅度 83.1% 81.6% 81.1% 归属母公司净利润 ,240 1,507 7

8 变动幅度 82.4% 81.1% 80.7% 每股收益 ( 元 ) 变动幅度 30.2% 29.3% 29.0% 毛利率 (%) 73% 73% 72% 77% 77% 77% 变动幅度 5.9% 6.0% 6.2% 净利率 (%) 29% 30% 30% 38% 39% 39% 变动幅度 31.3% 29.3% 29.8% 数据来源 : 东方证券研究所投资建议公司于 3 月 20 日完成股票的分红与除权, 因此原有股本有一定调整, 同时由于市场行情继续火热, 带来基金销量的提升, 我们上调公司盈利预测, 不考虑收购同信的业绩影响, 预计公司年 EPS 分别为 0.47/0.73 元, 预计备考净利润有望达到 12 亿公司的行业竞争地位明显未来商业模式开发具备优势在收购同信证券券商牌照落地之后, 经纪业务的开展将为业绩带来进一步的催化, 互联网券商的协同效应也将释放,2015 年是公司业绩的爆发期, 根据可比公司 145 倍 PE, 给予 10% 溢价, 目标价 75 元, 维持买入评级表 4: 可比公司估值表公司代码最新价格 ( 元 ) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 上海钢联生意宝大智慧同花顺腾邦国际恒生电子调整后平均数据来源 : 东方证券研究所注 : 调整后平均, 去除了最大值和最小值的影响时候的平均值风险提示资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险并购进度不达预期的风险 8

9 附表 : 财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位 : 百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位 : 百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,746 4,028 14,643 22,311 27,174 营业收入 ,092 3,187 3,882 应收账款营业成本预付账款营业税金及附加存货营业费用其他 425 1,797 2,608 5,038 6,944 管理费用流动资产合计 2,229 5,950 17,707 28,041 34,944 财务费用 (42) (60) (78) (100) (71) 长期股权投资资产减值损失固定资产公允价值变动收益在建工程投资净收益无形资产其他其他营业利润 (3) ,454 1,769 非流动资产合计营业外收入资产总计 2,433 6,183 17,880 28,196 35,082 营业外支出短期借款 ,196 3,388 利润总额 ,458 1,773 应付账款所得税 (0) 其他 708 4,247 14,628 22,314 27,064 净利润 ,240 1,507 流动负债合计 738 4,298 15,281 24,751 30,749 少数股东损益 (0) (0) 长期借款归属于母公司净利润 ,240 1,507 应付债券每股收益 ( 元 ) 其他非流动负债合计主要财务比率负债合计 744 4,303 15,285 24,756 30, A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益成长能力股本 672 1,210 1,693 1,693 1,693 营业收入 11.6% 146.3% 241.8% 52.4% 21.8% 资本公积营业利润 % % 375.4% 57.7% 21.7% 留存收益 ,696 2,584 归属于母公司净利润 -86.7% % 375.1% 57.4% 21.6% 其他获利能力股东权益合计 1,689 1,880 2,595 3,441 4,328 毛利率 63.9% 75.7% 77.0% 77.0% 76.6% 负债和股东权益 2,433 6,183 17,880 28,196 35,082 净利率 2.0% 27.1% 37.6% 38.9% 38.8% ROE 0.3% 9.3% 35.2% 41.1% 38.8% 现金流量表 ROIC -2.7% 6.3% 28.8% 26.4% 21.6% 单位 : 百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力净利润 ,240 1,507 资产负债率 30.6% 69.6% 85.5% 87.8% 87.7% 折旧摊销净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (42) (60) (78) (100) (71) 流动比率投资损失速动比率营运资金变动 243 2,119 9,343 5,108 2,767 营运能力其它应收账款周转率经营活动现金流 476 2,363 10,079 6,265 4,220 存货周转率资本支出 (15) (5) 总资产周转率长期投资 0 (28) 每股指标 ( 元 ) 其他 (212) (28) 1 2 (0) 每股收益投资活动现金流 (227) (61) 29 2 (0) 每股经营现金流债权融资每股净资产股权融资 (2) 估值比率其他 (28) (52) 264 1, 市盈率 17, 筹资活动现金流 (30) (13) 506 1, 市净率汇率变动影响 (0) (1) EV/EBITDA -3, 现金净增加额 220 2,288 10,615 7,668 4,863 EV/EBIT -1, 资料来源 : 东方证券研究所 9

10 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本证券研究报告 ( 以下简称本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

11 免责声明本证券研究报告 ( 以下简称本报告 ) 由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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