以類神經網路評估資訊揭露評鑑系統尊預測財務危機之影響

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1 2012 年 11 月 第 十 五 卷 四 期 Vol. 15, No. 4, November 2012 年 度 財 務 報 表 資 訊 揭 露 對 預 測 財 務 危 機 之 有 用 性 : 預 視 財 務 危 機 預 測 模 型 高 惠 松

2 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 1 年 度 財 務 報 表 資 訊 揭 露 對 預 測 財 務 危 機 之 有 用 性 : 預 視 財 務 危 機 預 測 模 型 高 惠 松 摘 要 本 研 究 以 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 中 年 報 之 資 訊 揭 露 分 數 來 衡 量 公 司 財 務 報 表 的 資 訊 透 明 度, 旨 在 藉 人 工 智 慧 技 術 之 類 神 經 網 路, 評 估 年 報 資 訊 揭 露 程 度 對 公 司 進 行 財 務 危 機 預 測 之 有 用 性, 探 討 政 府 推 動 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 是 否 真 能 提 升 公 司 資 訊 透 明 度 健 全 公 司 治 理 制 度 以 及 增 加 公 司 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性 以 傳 統 羅 吉 斯 迴 歸 作 為 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 與 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 之 財 務 危 機 預 測 模 型 預 測 能 力 的 比 較 基 準 實 證 結 果 發 現 年 報 資 訊 揭 露 程 度 可 增 加 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 亦 即 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 透 明 度 具 備 有 用 性 ; 以 預 測 準 確 性 而 言, 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 優 於 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 模 型 與 羅 吉 斯 迴 歸 模 型, 因 此, 應 採 用 演 化 式 類 神 經 網 路 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 才 是 最 佳 化 的 策 略 本 研 究 發 現 不 僅 能 有 助 於 財 務 報 表 使 用 者 進 行 正 確 的 投 資 決 策, 更 可 供 管 制 機 關 推 動 公 司 治 理 制 度, 促 使 強 化 資 訊 公 開 機 制 之 依 據 關 鍵 字 : 資 訊 揭 露 公 司 治 理 財 務 危 機 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 遺 傳 演 算 法 高 惠 松 逢 甲 大 學 會 計 學 系

3 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 2 研 究 動 機 與 目 的 本 研 究 旨 在 以 演 化 式 類 神 經 網 路 (Evolutionary Neural Networks, 簡 稱 ENN) 結 合 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 對 公 司 進 行 財 務 危 機 預 測, 探 討 政 府 推 動 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 是 否 真 能 提 升 公 司 資 訊 透 明 度 健 全 公 司 治 理 制 度 以 及 增 加 公 司 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性 會 計 是 企 業 的 醫 生, 亦 即 會 計 被 預 期 能 診 斷 企 業 財 務 狀 況 的 健 康 情 形, 但 近 年 來 財 務 舞 弊 案 件 頻 傳, 公 司 發 生 財 務 危 機 可 歸 納 為 本 業 不 佳 以 及 管 理 當 局 的 不 務 正 業, 而 其 中 以 管 理 當 局 的 管 理 手 法 為 探 討 改 進 的 重 點, 根 據 法 務 部 統 計, 最 近 五 年 經 濟 犯 罪 較 受 矚 目 案 件, 包 括 太 平 洋 電 線 電 纜 股 份 有 限 公 司 掏 空 案 訊 碟 科 技 財 務 不 實 及 內 線 交 易 案 中 興 銀 行 掏 空 案 博 達 科 技 掏 空 案 國 泰 人 壽 掏 空 案 及 力 霸 集 團 掏 空 案 等, 因 此, 近 年 來 政 府 大 張 旗 鼓 推 動 公 司 治 理 制 度, 再 者, 就 大 眾 投 資 者 的 立 場, 若 能 即 早 預 知 公 司 發 生 財 務 危 機 的 現 象, 則 能 避 免 投 資 損 失, 財 團 法 人 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 ( 以 下 簡 稱 證 基 會 ) 建 置 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統, 每 年 對 公 司 進 行 資 訊 揭 露 評 鑑 以 提 升 公 司 資 訊 的 透 明 度, 而 這 些 措 施 目 的 在 於 讓 報 務 報 表 使 用 者 能 即 時 預 測 公 司 財 務 體 質 的 優 劣 公 司 治 理 (Corporate governance) 的 議 題, 自 Berle 與 Means (1932) 提 供 股 權 分 散 假 說, 繼 Jensen 與 Meckling (1976) 探 討 公 司 理 論 之 代 理 理 論 模 型, 刻 劃 出 現 代 企 業 經 營 型 態 方 式 採 用 所 有 權 與 經 營 權 分 離 的 方 式, 再 加 上 近 年 來 台 灣 內 外 大 型 財 務 舞 弊 案 頻 傳, 健 全 公 司 治 理 制 度 受 到 了 各 界 極 度 的 重 視 公 司 治 理 的 內 部 機 制 包 含 強 化 董 會 職 能, 發 揮 監 察 人 功 能, 內 部 控 制 制 度 之 建 立 與 執 行, 鼓 勵 股 東 之 參 與, 保 障 利 害 關 係 人 權 益 以 及 強 化 資 訊 公 開 ( 吳 當 傑 2007) 公 司 治 理 與 資 訊 透 明 度 之 間 的 關 聯 密 切, 且 高 資 訊 透 明 度 可 減 少 交 易 成 本, 並 可 防 止 管 理 當 局 的 自 利 動 機, 因 此, 本 文 重 點 在 於 解 決 主 理 人 與 代 理 人 資 訊 不 對 稱 的 問 題, 採 用 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 分 數 來 衡 量 公 司 之 資 訊 透 明 度, 預 期 當 資 訊 透 明 度 愈 高, 公 司 治 理 機 制 愈 佳, 對 公 司 發 生 財 務 危 機 的 預 測 會 愈 準 確 由 此 可 知, 資 訊 透 明 度 是 一 值 得 探 討 的 議 題 公 司 發 生 財 務 危 機 而 倒 閉 的 情 形, 會 產 生 很 大 的 社 會 成 本, 若 能 對 財 務 危 機 公 司 及 時 危 機 預 警, 不 僅 能 對 財 務 危 機 公 司 及 早 進 行 重 整 清 算, 亦 能 使 財 務 困 難 的 公 司 透 過 破 產 法 使 公 司 有 重 生 的 機 會 財 務 危 機 的 理 論 一 般 可 由 企 業 生 存 因 素 資 金 流 量 以 及 財 務 等 觀 點 切 入, 以 往 財 務 危 機 預 警 的 文 獻, 最 早 由 Altman (1968) 所 採 用 的 多 元 區 別 分 析 來 預 測 財 務 困 難 的 公 司, 最 後 篩 選 出 五 個 具 代 表 性 的 財 務 變 數 (1), 建 立 Z-Score 模 型 ; 再 者,Ohlson (1980) 利 用 Logit 模 型 進 行 公 司 破 產 預 測 ; 然 而, 這 些 統 計 方 法 1 Altman (1968) 提 出 五 個 具 代 表 性 的 財 務 變 數, 分 別 為 營 運 資 金 對 總 資 產 的 比 率 保 留 盈 餘 對 總 資 產 的 比 率 息 前 稅 前 盈 餘 對 總 資 產 的 比 率 股 本 市 值 對 總 負 債 帳 面 價 值 的 比 率 銷 貨 淨 額 對 總 資 產 的 比 率 等

4 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 3 皆 需 符 合 前 題 假 設 才 可 使 用, 故 若 假 設 不 符 可 能 導 致 錯 誤 的 推 論 現 今 的 電 腦 在 處 理 結 構 化 之 問 題 上 的 能 力 無 疑 是 被 肯 定 的, 然 而 在 處 理 非 結 構 化 的 問 題 上, 近 年 來 亦 有 重 大 的 突 破, 類 神 經 網 路 (Artificial neural networks, 簡 稱 ANN) 的 發 展 即 為 一 例, 類 神 經 網 路 (ANN) 是 模 仿 生 物 神 經 網 路 所 建 構 出 來 的 模 型, 透 過 大 量 的 平 行 處 理, 快 速 擷 取 資 訊 及 從 過 去 的 樣 本 資 料 學 習 型 態 辨 認 的 能 力, 達 到 知 識 累 積, 知 識 呈 現 的 目 的 (Turban,1995) 本 研 究 結 合 人 工 智 慧 的 技 術, 結 合 遺 算 演 算 法 (Genetic algorithm, 簡 稱 GA) 概 念 於 類 神 經 網 路 中, 形 成 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN), 以 克 服 使 用 傳 統 統 計 方 法 進 行 財 務 預 測 的 缺 點, 將 具 有 預 測 能 力 之 財 務 變 數 以 及 資 訊 透 明 度 作 為 輸 入 變 數, 並 進 一 步 利 用 逐 步 迴 歸 篩 選 輸 入 變 數, 建 構 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (Back Propagation Networks, 簡 稱 BPN) 與 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 之 財 務 危 機 預 警 模 式 最 後, 比 較 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型 與 包 含 資 訊 透 明 度 之 輸 入 變 數 的 兩 個 財 務 危 機 預 測 模 型 之 預 測 準 確 性, 以 驗 證 包 含 年 報 資 訊 揭 露 程 度 的 財 務 危 機 預 測 模 型 是 否 具 有 較 佳 的 預 測 能 力 本 研 究 以 臺 灣 經 濟 新 報 社 (TEJ Database) 下 市 管 理 股 票 全 額 交 割 股 資 料 庫 中 之 (2) 2003 年 列 為 全 額 交 割 股 的 上 市 櫃 公 司 為 研 究 物 件, 研 究 期 間 為 2002 年 至 2004 年, 資 料 來 源 為 證 券 交 易 所 公 開 資 訊 觀 測 站 的 公 開 說 明 書 臺 灣 新 報 社 (TEJ) 資 料 庫 以 及 證 基 會 之 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統, 本 研 究 樣 本 有 12 家 財 務 危 機 公 司, 以 1:3 的 方 式 進 行 配 對, 正 常 公 司 有 36 家, 因 此, 有 48 家 樣 本 公 司, 研 究 期 間 三 年, 共 計 144 筆 觀 測 值 作 為 研 究 樣 本 本 研 究 相 較 以 往 的 研 究 之 貢 獻 在 於 結 合 公 司 治 理 機 制 - 資 訊 透 明 度 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 以 及 財 務 危 機 預 警 等 概 念, 建 置 一 健 全 之 財 務 危 機 預 警 模 型, 以 探 討 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 指 標 的 有 用 性 實 證 結 果 發 現 年 報 資 訊 揭 露 程 度 可 增 加 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 且 考 慮 年 報 資 訊 揭 露 程 度 的 危 機 預 測 模 型 優 於 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型, 亦 即 證 實 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 具 有 一 定 的 效 益 ; 再 者, 以 預 測 準 確 性 而 言, 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 (ENN) 優 於 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 模 型 與 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 所 以 應 採 用 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 才 是 最 佳 化 的 選 擇 本 文 後 續 結 構 如 下 : 第 貳 節 說 明 文 獻 探 討 與 假 設 發 展 ; 第 參 節 說 明 研 究 模 型 及 變 數 衡 量 樣 本 選 取 及 資 料 來 源 ; 第 肆 節 匯 總 實 證 結 果 及 分 析 ; 最 後 則 為 結 論 與 建 議, 茲 說 明 如 下 2 全 額 交 割 股, 意 指 無 融 資 融 券 交 易, 此 類 股 票, 係 客 戶 在 向 證 券 商 委 託 買 賣, 填 寫 委 託 書 之 同 時, 即 應 繳 足 款 券 ; 賣 出 時, 必 頇 先 繳 驗 股 票, 不 得 作 沖 銷 被 列 全 額 交 割 股 的 股 票, 都 是 財 務 發 生 困 難 重 整 或 停 工 的 公 司, 目 的 在 限 制 股 票 流 通 被 打 為 全 額 交 割 股 有 兩 種 情 形, 一 是 每 股 淨 值 低 於 五 元, 另 一 種 情 形 則 是 會 計 師 對 公 司 相 關 財 務 報 表 簽 具 保 留 意 見

5 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 4 文 獻 探 討 與 假 說 發 展 財 務 危 機 預 測 的 研 究 源 自 Smith 與 Winakor (1935) 採 用 財 務 比 率 進 行 趨 勢 分 析, 繼 Beaver (1966) 利 用 單 變 數 分 析 進 行 財 務 危 機 預 測, 促 使 財 務 危 機 預 測 所 採 的 研 究 方 法 更 加 多 元 化, 發 展 至 今 已 四 十 多 年 之 久, 其 中 重 要 的 文 獻 有 Altman (1968) 採 多 變 數 分 析 建 立 的 Z-Score 模 型,Ohlson (1980) 以 發 生 財 務 危 機 與 否 設 立 虛 擬 變 數, 利 用 Logit Model 進 行 迴 歸 分 析, 再 者,Zwijewski (1984) [8] 延 續 相 同 的 概 念, 改 採 Probit Model 進 行 估 計, 並 提 出 樣 本 選 擇 偏 誤 的 解 決 方 法 類 神 經 網 路 的 發 展 最 早 是 貣 源 於 1940 年 代, 但 真 正 被 廣 泛 的 應 用 是 在 1980 年 以 後, 類 神 經 網 路 在 資 本 市 場 的 應 用 主 要 是 以 預 測 為 主, 如 Grudnitski 與 Osburn (1993) Lee et al., (1991) Bergerson (1991) Matsuba (1991) Surkan 與 Ying (1991) Jang et al. (1993), 透 過 對 歷 史 資 料 的 分 析 進 行 預 測, 其 強 大 的 學 習 與 容 錯 能 力, 正 足 以 應 付 資 本 市 場 的 複 雜 多 變 性 近 年 來 人 工 智 慧 的 發 展, 也 將 類 神 經 網 路 應 用 於 財 務 危 機 預 測 上, 且 許 多 台 灣 內 外 的 研 究 皆 指 出 利 用 類 神 經 網 路 預 測 財 務 危 機 的 準 確 性 更 高 (Odom & Sharda,1990; Tam & Kiang,1992; Fernandez & Olmeda,1995; Koh & Tan,1999), 這 類 的 研 究 最 早 由 Odom 與 Sharda (1990) 所 提 出, 他 們 利 用 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 式, 雖 然 得 到 了 不 錯 的 預 測 結 果, 但 其 準 確 度 仍 有 待 繼 續 提 升 自 2001 年 的 安 隆 (Enron) 案, 繼 2002 年 的 世 界 通 訊 (Word Com), 全 錄 (Xerox) 以 及 默 克 藥 廠 (Merck) 一 連 串 的 會 計 舞 弊 案, 美 國 緊 急 通 過 沙 氐 法 案 (Sarbanes-Oxley Act), 希 能 徹 底 改 善 公 司 治 理 制 度, 並 能 提 升 資 訊 揭 露 程 度, 增 加 資 訊 透 明 度 台 灣 行 政 院 於 2002 年 11 月 將 公 司 治 理 定 位 為 全 台 重 要 政 策 及 成 立 跨 部 會 公 司 治 理 改 革 小 組,2003 年 11 月 發 佈 強 化 公 司 治 理 政 策 網 領 與 行 動 方 案, 在 在 顯 示 公 司 治 理 制 度 的 重 要 性, 其 推 動 架 構 的 內 部 機 制 有 強 化 董 事 會 職 能, 發 揮 監 察 人 功 能, 內 部 控 制 制 度 之 建 立 與 執 行, 鼓 勵 股 東 之 參 與, 保 障 利 害 關 係 人 權 益, 強 化 資 訊 公 開 等 六 項 ( 吳 當 傑,2007), 本 研 究 著 重 於 強 化 資 訊 公 開 的 探 討 國 際 上 衡 量 公 司 資 訊 透 明 度 有 標 準 普 爾 (Standard & Poor s, 簡 稱 S&P) 與 里 昂 證 券 (Credit Lyonnais Securities Asia, 簡 稱 CLSA) 等 兩 家 專 業 評 等 機 構, 台 灣 則 由 證 基 會 建 置 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統, 於 2003 年 開 始 對 上 市 櫃 公 司 的 資 訊 揭 露 程 度 進 行 評 分 的 動 作, 並 公 佈 於 證 基 會 的 網 站,2012 年 為 實 行 的 第 十 屆 且 正 進 行 評 分 工 作 中, 先 前 第 一 二 屆 的 評 分 結 果 僅 公 佈 排 名 前 三 分 之 一 資 訊 較 透 明 的 上 市 櫃 公 司 名 單, 第 三 屆 則 將 受 評 公 司 依 評 鑑 成 績 高 低 區 分 為 A+ 級 A 級 B 級 C 級 以 及 C- 級 ( 暫 以 從 缺 處 理 ) 等 五 級 公 佈 評 鑑 結 果, 第 四 屆 仍 分 五 等 級 公 佈 評 鑑 結 果, 且 明 確 列 示 C- 級 名 單, 顯 示 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 一 直 在 積 極 改 進 當 中, 期 使 能 增 加 上 市 櫃 公 司 之 資 訊 透 明 度

6 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 5 以 往 文 獻 對 財 務 危 機 的 預 測 僅 以 財 務 比 率 為 主, 很 少 考 慮 到 財 務 比 率 以 外 的 因 素, 而 近 年 來 積 極 推 動 的 公 司 治 理 制 度 無 非 是 要 解 決 因 公 司 治 理 失 敗 所 導 致 的 企 業 失 敗, 再 者, 根 據 訊 號 發 射 理 論, 公 司 年 報 揭 露 內 容 可 視 為 一 種 訊 息 傳 遞 的 方 式, 公 司 藉 由 年 報 資 訊 的 透 明 度 可 透 露 出 公 司 經 營 狀 況 的 端 倪, 再 者, 資 訊 揭 露 可 以 解 決 因 資 訊 不 對 稱 所 衍 生 的 代 理 問 題, 避 免 道 德 危 險 與 逆 向 選 擇 等 現 象 資 訊 揭 露 完 整 可 增 加 投 資 大 眾 對 公 司 營 運 的 信 心, 資 訊 揭 露 不 全 易 誘 發 訴 訟 糾 紛, 增 加 潛 在 的 訴 訟 成 本 (Elliott & Jacobson,1994), 資 訊 揭 露 完 整 能 吸 引 社 會 大 眾 進 行 投 資, 且 有 較 低 的 市 場 風 險 與 資 金 成 本 (Diamond,1985), 並 能 增 加 社 會 資 源 的 有 效 配 置 (Elliott & Jacobson,1994), 故 年 報 揭 露 的 透 明 度 可 增 加 預 測 財 務 危 機 的 準 確 性 在 此 將 本 研 究 假 說 推 導 說 明 如 下 : 公 司 之 營 運 狀 況 出 現 問 題, 資 訊 揭 露 程 度 也 隨 之 改 變, 公 司 的 資 訊 揭 露 政 策 也 有 異, Miller (2002) 發 現 盈 餘 持 續 上 升 的 公 司, 傾 向 發 佈 長 期 預 測, 資 訊 揭 露 數 量 增 加 ; 反 之, 盈 餘 持 續 下 降 的 公 司, 傾 向 發 佈 短 期 預 測, 資 訊 揭 露 數 量 減 少 資 訊 揭 露 不 足 背 後 可 能 隱 含 財 報 不 實, 公 開 說 明 書 不 實, 操 縱 股 價 以 及 內 線 交 易 等 現 象, 亦 會 連 帶 引 發 訴 訟 糾 紛, 公 司 在 發 生 財 務 危 機 之 初, 可 能 詴 圖 以 美 化 財 務 報 表, 先 隱 瞞 公 司 財 務 的 實 情, 亦 可 能 透 過 減 少 資 訊 揭 露 的 方 式, 讓 投 資 人 無 法 瞭 解 公 司 真 正 經 營 的 現 況 再 者,Holder-Webb (2003) 發 現 公 司 在 發 生 財 務 危 機 之 初, 有 些 公 司 會 短 暫 增 加 資 訊 揭 露 數 量, 以 減 少 不 確 定 性, 降 低 被 訴 訟 的 機 會, 僅 有 公 司 回 復 到 正 常 營 運 時 才 會 長 期 持 續 增 加 資 訊 揭 露 數 量, 尤 其 是 重 整 成 功 的 公 司 會 大 量 增 加 資 訊 揭 露 數 量, 將 此 好 的 訊 息 傳 遞 至 市 場 上 ; 公 司 在 發 生 財 務 危 機 時, 資 訊 揭 露 會 發 生 明 顯 變 化 的 情 形, 而 這 之 中 有 一 定 的 脈 絡 可 尋, 故 可 增 加 財 務 危 機 的 預 測 能 力 本 研 究 的 財 務 危 機 預 測 模 式 除 包 含 關 鍵 的 財 務 比 率 以 外, 亦 考 慮 年 報 資 訊 揭 露 程 度 因 素, 以 此 所 建 構 的 財 務 危 機 預 測 模 式 可 較 以 往 的 預 測 模 式 來 得 精 准 設 定 本 研 究 假 說 如 下 : H 1 : 在 其 他 情 況 不 變 之 下, 年 報 資 訊 揭 露 程 度 可 增 加 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 亦 研 究 設 計 即 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 具 備 有 用 性 本 研 究 採 用 類 神 經 網 路 (ANN) 中 之 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 與 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 建 立 財 務 危 機 預 測 模 式, 並 擷 取 Altman (1968) 建 構 Z-Score 模 型 之 五 個 財 務 (3) (4) 比 率 以 及 證 基 會 所 建 置 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 指 標 資 訊 揭 露 分 數 為 模 型 建 構 的 3 4 證 基 會 之 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 的 評 鑑 指 標 主 要 分 五 類 :1. 資 訊 揭 露 相 關 法 規 遵 循 情 形 2. 資 訊 揭 露 時 效 性 3. 預 測 性 財 務 資 訊 之 揭 露 4. 年 報 之 資 訊 揭 露 ( 包 括 : 財 務 及 營 運 資 訊 透 明 度 董 事 會 及 股 權 結 構 ) 以 及 5. 網 站 之 資 訊 揭 露 等 ( 證 基 會 ) 本 研 究 按 證 基 會 所 建 置 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 指 標, 採 自 行 評 估 方 式 以 取 得 絶 對 分 數 之 初 級 資 料, 作 為 本 研 究 樣 本 公 司 ( 財 務 困 難 公 司 與 正 常 公 司 ) 資 訊 透 明 度 的 衡 量

7 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 6 因 素, 以 檢 測 包 含 年 報 資 訊 揭 露 程 度 的 預 測 模 式 是 否 可 增 加 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 亦 即 驗 證 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 指 標 是 否 具 備 有 用 性 資 料 來 源 與 樣 本 選 取 本 研 究 以 臺 灣 經 濟 新 報 (TEJ) 資 料 庫 之 下 市 管 理 股 票 全 額 交 割 股 之 公 司 定 義 為 財 務 危 機 公 司, 排 除 金 融 壽 險 產 險 證 券 投 信 等 行 業 特 性 不 同 的 產 業, 採 1:3 的 方 式 進 行 樣 本 配 對, 採 相 同 年 度 產 業 及 資 產 規 模 相 似 ( 差 距 範 圍 在 30% 以 內 ) 之 正 (5) 常 公 司 為 配 對 樣 本, 有 12 家 財 務 危 機 公 司 以 及 36 家 正 常 公 司, 因 此, 共 計 48 家 樣 本 公 司 研 究 期 間 自 2002 年 至 2004 年, 共 計 144 筆 觀 測 值, 其 中 三 分 之 二 作 為 訓 練 及 測 詴 樣 本, 六 分 之 一 為 驗 證 樣 本, 六 分 之 一 為 推 論 樣 本, 其 建 構 財 務 危 機 預 測 模 式 之 相 關 財 務 比 率 與 變 數 來 自 臺 灣 經 濟 新 報 (TEJ) 資 料 庫 之 財 務 (Finance) 模 組 與 權 益 (Equity) 模 組, 不 足 之 資 料 取 自 臺 灣 證 券 交 易 所 公 開 資 訊 觀 測 站 之 公 開 說 明 書, 而 年 報 指 標 資 訊 揭 露 分 數 系 按 證 基 會 所 建 置 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 指 標, 採 自 行 評 估 方 式 以 取 得 絶 對 分 數 之 初 級 資 料, 作 為 本 研 究 樣 本 公 司 ( 財 務 困 難 公 司 與 正 常 公 司 ) 資 訊 透 明 度 的 衡 量 變 數 之 操 作 型 定 義 本 研 究 旨 在 探 討 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 是 否 有 助 於 提 升 財 務 危 機 的 預 測 能 力, 其 相 關 財 務 比 率 與 變 數 參 照 Altman (1968) 建 構 Z-Score 模 型 之 五 個 財 務 比 率, 再 加 上 年 報 資 訊 揭 露 相 對 分 數, 以 進 行 本 研 究 財 務 危 機 預 測 模 型 的 建 構, 其 中 預 測 模 型 分 別 以 羅 吉 斯 模 型 (Logit regression model) 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 以 及 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 等 三 種 模 型 進 行 建 模, 並 進 一 步 將 三 個 預 測 模 型 加 以 比 較, 其 相 關 變 數 說 明 如 下 : 依 變 數 (Dependent Variables) 本 研 究 之 依 變 數 以 財 務 危 機 發 生 與 否 來 衡 量, 設 立 虛 擬 變 數, 當 FD=1 為 財 務 危 機 公 司, 其 定 義 為 發 生 下 市 管 理 股 票 全 額 交 割 股 之 公 司, 而 FD=0 為 正 常 公 司, 以 其 相 同 年 度 產 業 及 資 產 規 模 相 似 ( 差 距 範 圍 在 30% 以 內 ) 之 配 對 樣 本 為 正 常 公 司 5 其 中 己 排 除 2003 年 2004 年 下 市 或 下 櫃 而 無 法 取 得 年 報 相 關 資 料 之 14 家 公 司, 並 剔 除 無 法 找 到 適 合 配 對 公 司 的 2 家 公 司

8 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 7 自 變 數 (Independent Variables) 本 研 究 之 財 務 危 機 預 警 建 模 考 慮 以 往 文 獻 所 採 用 之 財 務 比 率 以 外, 進 一 步 包 含 資 訊 透 明 度 此 一 非 財 務 變 項, 以 檢 測 年 報 資 訊 揭 露 程 度 是 否 有 助 於 財 務 危 機 之 預 測 在 財 務 比 率 方 面, 參 照 Altman (1968) Z-Score 模 型 之 五 個 財 務 比 率, 包 含 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 ( 以 X 1 表 示 ) 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 ( 以 X 2 表 示 ) 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ( 以 X 3 表 示 ) 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 ( 以 X 4 表 示 ) 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ( 以 X 5 表 示 ) 等 財 務 比 率 在 資 訊 揭 露 程 度 之 衡 量 方 面, 因 以 往 台 灣 相 關 研 究 指 出 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 指 標 相 對 其 他 指 標, 其 鑑 別 度 較 高, 故 本 研 究 以 證 基 會 建 置 之 資 訊 揭 露 評 鑑 中 之 年 報 指 標 為 主 證 基 會 近 年 來 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 要 求 揭 露 內 容 與 揭 露 結 果 之 公 佈, 每 年 均 會 適 度 調 整, 以 達 資 訊 透 明 度 之 要 求 其 年 報 資 訊 揭 露 程 度 包 含 財 務 及 營 運 透 明 度 董 事 會 及 股 權 結 構 等 資 訊, 並 可 分 為 強 制 性 資 訊 與 自 願 性 資 訊 ( 證 基 會 ) 目 前 證 基 會 之 資 訊 揭 露 評 鑑 結 果 公 佈, 第 一 二 屆 僅 公 佈 資 訊 較 透 明 之 上 市 櫃 公 司 名 單, 近 幾 屆 採 分 級 方 式 公 佈, 本 研 究 為 研 究 設 計 之 需 要, 資 訊 揭 露 分 數 按 證 基 會 之 年 報 指 標, 採 自 行 評 估 方 式 取 得 前 一 期 資 訊 揭 露 分 數 之 初 級 資 料 年 報 資 訊 揭 露 分 數 之 計 算, 以 樣 本 公 司 之 年 報 公 開 說 明 書 符 合 證 基 會 之 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 要 求 來 採 計 分 數, 若 符 合 年 報 指 標 要 求 者, 無 論 篇 幅 大 小 均 給 一 分, 未 揭 露 者 不 給 分, 若 有 不 適 用 之 指 標, 則 以 不 適 用 情 形 加 以 剔 除, 且 每 項 分 數 不 採 用 加 權 方 式 計 算 再 者, 考 慮 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 要 求 之 年 度 指 標 每 年 有 異, 故 以 前 一 期 之 年 報 資 訊 (6) 揭 露 評 鑑 相 對 分 數 作 為 年 報 資 訊 揭 露 分 數 之 衡 量, 其 評 鑑 相 對 分 數 愈 高 代 表 資 訊 指 露 分 數 愈 高, 亦 即 資 訊 透 明 度 愈 高, 以 檢 測 假 說 H1 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 是 否 具 備 有 用 性 羅 吉 斯 財 務 危 機 模 式 之 建 構 本 研 究 目 的 在 於 檢 視 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 的 有 用 性, 以 Altman (1968) 建 構 Z-Score 模 型 之 五 項 財 務 比 率, 再 加 上 年 報 資 訊 揭 露 分 數, 參 照 Ohlson (1980) 以 發 生 財 務 危 機 與 否 設 立 虛 擬 變 數, 本 文 採 虛 擬 變 數 (FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司,FD=0 代 表 正 常 公 司 ), 以 羅 吉 斯 模 型 來 建 構 財 務 危 機 的 預 測 模 式, 其 五 個 模 型 如 下 : 6 評 鑑 相 對 分 數 = 原 始 總 分 / 適 用 指 標 總 項 目 ; 其 適 用 指 標 總 項 目 為 各 屆 總 實 行 指 標 項 目 減 個 別 公 司 不 適 用 項 目

9 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 8 p L ln 0 1 p X 5 X (1-1) p L ln 0 1 p X 4 5 X 5 6DQ (1-2) p L ln 0 1 p DQ (1-3) p L ln 0 1 p X 5 6DQ (1-4) p L ln 0 1 p X 4 6DQ (1-5) 其 中,P(FD=1)=p,P(FD=0)=1-p;FD: 系 財 務 危 機 發 生 與 否 ; 以 FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司,FD=0 代 表 正 常 公 司 ;X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 ;X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 ;X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ;X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 ; X 5 : 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ;DQ: 前 一 期 之 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 相 對 分 數, 以 原 (7) 始 總 分 / 適 用 指 標 總 項 目 來 衡 量 本 研 究 不 同 於 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型 之 處 在 於 Altman (1968) 以 建 構 的 Z-Score 模 型 計 算 Z 分 數, 若 值 大 於 則 為 正 常 公 司, 小 於 該 值 則 為 財 務 危 機 公 司, 本 研 究 則 是 以 其 五 大 財 務 比 率 與 年 報 資 訊 揭 露 分 數 建 構 羅 吉 斯 財 務 危 機 預 測 模 型, 並 計 算 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 之 預 測 準 確 性 類 神 經 網 路 財 務 危 機 模 式 之 建 構 本 研 究 採 用 類 神 經 網 路 之 原 因, 乃 在 於 其 具 有 處 理 大 量 數 值 問 題 的 能 力, 且 在 複 雜 領 域 中 能 產 生 好 的 結 果, 可 以 處 理 連 續 和 分 類 變 數 等 優 點 (Sung et al.,1999; 陳 淑 萍,2002; 李 昭 慧,2007), 再 者, 適 應 函 數 具 有 能 補 捉 非 線 性 關 係 的 能 力 自 我 學 習 調 整 的 特 性 毋 頇 預 先 設 定 函 數 型 式 不 適 用 機 率 分 配 假 設 等 特 點 (Odom & Sharda,1990) 且 根 據 以 往 文 獻 發 現 採 類 神 經 網 路 建 構 財 務 危 機 預 測 模 式 之 預 測 能 力 較 區 別 分 析 模 式 羅 吉 斯 7 適 用 指 標 總 項 目 為 各 屆 總 實 行 指 標 項 目 減 個 別 公 司 不 適 用 項 目

10 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 9 模 式 (Logit model) 多 元 適 應 性 雲 形 迴 歸 (MARS) 等 來 得 佳 (Odom & Sharda,1990; Fernandez & Olmeda,1995) 類 神 經 網 路 (ANN) 的 概 念 是 來 自 生 物 神 經 網 路, 在 邏 輯 上 的 組 成 單 元 與 構 造 皆 十 分 類 似 於 生 物 神 經 網 路 仿 人 類 的 神 經 元 的 概 念, 為 許 多 人 工 神 經 元 所 組 成, 最 早 在 1943 年 由 McCulloch 與 Pitts 所 提 出, 其 中 的 應 用 以 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 的 應 用 最 廣 Odom 與 Sharda (1990) 最 早 將 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 運 用 於 財 務 危 機 預 測 建 模 的 方 式, 包 含 輸 入 層 (Input layer) 隱 藏 層 (Hidden layer) 以 及 輸 出 層 (Output layer) 透 過 倒 傳 遞 類 神 經 網 路, 把 輸 入 層 與 輸 出 層 間 的 映 射 問 題 變 成 一 個 非 線 性 最 佳 化 的 問 題 遺 傳 演 算 法 (GA) 是 機 器 學 習 法 的 一 種, 也 是 計 算 智 慧 上 的 一 大 創 新, 自 Holland (1975) 提 出 基 因 遺 傳 法 則 使 數 學 上 的 最 佳 化 的 問 題, 得 到 了 解 決 的 途 徑 遺 傳 演 算 法 以 基 因 遺 傳 為 概 念, 採 用 達 爾 文 之 進 化 論 -- 物 競 天 擇, 強 者 生 存 的 觀 念, 使 基 因 具 有 擇 優 (Selection) 交 配 (Crossover) 以 及 突 變 (Mutation) 的 能 力, 使 優 良 的 基 因 存 活 下 來, 而 淘 汱 劣 質 的 基 因, 形 成 新 的 一 代 (Offspring) 因 此, 本 研 究 利 用 類 神 經 網 路 (ANN) 與 遺 傳 演 算 法 (GA) 的 多 項 優 點, 如 高 速 計 算 能 力, 高 容 量 的 記 憶 能 力 與 強 大 的 學 習 能 力 和 高 容 錯 能 力 (Fault tolerance) 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 如 下 : 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 本 研 究 之 訓 練 與 測 詴 模 式 包 含 兩 個 模 型, 模 型 一 採 用 Altman (1968) Z-Score 模 型 之 五 項 財 務 比 率 建 構 之 倒 傳 遞 類 神 經 網 路, 其 中 輸 入 層 有 五 個 節 點, 一 個 隱 藏 層 有 三 個 節 點 (8), 以 及 輸 出 層 一 個 節 點 (FD=0 為 正 常 公 司 ;FD=1 為 財 務 危 機 公 司 ), 如 圖 1 所 示 圖 1: 本 研 究 之 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 一 圖 1 中 X 1 為 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 ;X 2 為 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 ;X 3 為 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ;X 4 為 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 ;X 5 為 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 以 及 FD 系 為 財 務 危 機 發 生 與 否 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 將 資 料 分 類 在 0 與 1 8 依 經 驗 法 則 隱 藏 層 之 節 點 數 以 ( 輸 入 層 節 點 數 + 輸 出 層 節 點 數 ) 2 決 定 之

11 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 10 之 間, 若 公 司 輸 出 值 0.5 以 上 為 財 務 危 機 公 司, 而 輸 出 值 在 0.5 以 下 為 財 務 正 常 公 司 模 型 二 考 慮 先 前 經 由 羅 吉 斯 迴 歸 所 篩 選 出 來 的 最 佳 模 型, 故 在 此 本 研 究 將 X 5 加 以 排 除, 以 資 訊 透 明 度 (DQ) 取 代 之, 建 構 倒 傳 遞 類 神 經 網 路, 其 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 輸 入 層 有 五 個 節 點, 一 個 隱 藏 層 有 三 個 節 點, 以 及 輸 出 層 一 個 節 點 (FD=0 代 表 正 常 公 司 ; FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司 ), 如 圖 2 所 示 圖 2: 本 研 究 之 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 二 圖 2 中 DQ 為 前 一 期 之 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 相 對 分 數, 其 他 變 數 同 圖 1 之 定 義 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 將 資 料 分 類 在 0 與 1 之 間, 若 公 司 輸 出 值 0.5 以 上 為 財 務 危 機 公 司, 而 輸 出 值 在 0.5 以 下 為 財 務 正 常 公 司 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 本 研 究 在 演 化 式 類 神 經 網 路 建 模 上, 模 型 有 二, 其 觀 念 與 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 建 模 觀 念 相 同, 區 別 在 於 演 化 式 類 神 經 網 路 在 建 模 上 加 入 了 遺 傳 演 算 法 的 技 術, 其 訓 練 與 測 詴 模 式 包 含 兩 個 模 型, 模 型 一 採 用 Altman (1968) Z-Score 模 型 之 五 項 財 務 比 率 建 構 演 化 式 類 神 經 網 路, 其 中 輸 入 層 有 五 個 節 點, 一 個 隱 藏 層 有 三 個 節 點, 以 及 輸 出 層 一 個 節 點 (FD=0 代 表 正 常 公 司 ;FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司 ), 如 圖 3 所 示 圖 3: 本 研 究 之 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 一

12 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 11 圖 3 中 變 數 同 圖 1 之 定 義 演 化 式 類 神 經 網 路 將 資 料 分 類 在 0 與 1 之 間, 若 公 司 輸 出 值 0.5 以 上 為 財 務 危 機 公 司, 而 輸 出 值 在 0.5 以 下 為 財 務 正 常 公 司 在 建 構 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 二 時, 同 樣 考 慮 先 前 經 由 羅 吉 斯 迴 歸 所 篩 選 出 來 的 最 佳 模 型, 故 在 此 本 研 究 將 X 5 加 以 排 除, 以 資 訊 透 明 度 (DQ) 取 代 之, 其 演 化 式 類 神 經 網 路 輸 入 層 有 五 個 節 點, 一 個 隱 藏 層 有 三 個 節 點, 以 及 輸 出 層 一 個 節 點 (FD=0 代 表 正 常 公 司 ;FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司 ), 如 圖 4 所 示 圖 4: 本 研 究 之 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 二 圖 4 中 變 數 同 圖 2 之 定 義 本 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 二 不 需 以 一 般 誤 差 倒 傳 遞 演 算 法 來 進 行 複 雜 的 計 算, 而 是 利 用 遺 傳 演 算 法 來 挑 選 類 神 經 網 路 的 權 重, 以 最 佳 化 整 個 類 神 經 網 路 的 架 構, 遺 傳 演 算 法 為 解 決 最 佳 化 問 題 之 一 搜 尋 方 法, 以 基 因 ( 問 題 參 數 ) 染 色 體 族 群 等 三 層 級 架 構 電 腦 程 式 模 擬 自 然 界 演 化 過 程, 此 演 化 過 程 稱 作 世 代, 根 據 適 應 函 數 決 定 可 能 的 問 題 解 是 否 存 在, 以 模 擬 達 爾 文 的 適 者 生 存 理 論, 利 用 交 配 (Crossover) 與 突 變 (Mutation) 等 基 因 運 算 子 產 生 新 的 一 代, 以 仿 真 生 物 學 的 基 因 理 論 驗 證 類 神 經 網 路 模 型 之 預 測 能 力 本 研 究 模 型 預 測 能 力 的 衡 量 除 了 計 算 預 測 準 確 率 ( 驗 證 與 推 論 之 預 測 正 確 數 / 驗 證 與 推 論 樣 本 總 數 ) 以 外, 進 一 步 考 慮 更 嚴 謹 的 衡 量 方 式, 計 算 類 神 經 網 路 驗 證 與 推 論 結 果 之 型 一 ( ) 及 型 二 ( ) 誤 差 率, 其 觀 念 架 構 圖 如 圖 5 所 示 實 際 正 常 公 司 預 測 正 常 公 司 財 務 危 機 公 司 1 財 務 危 機 公 司 1 圖 5: 本 研 究 之 型 一 及 型 二 誤 差 率 的 觀 念 架 構 圖 在 型 一 誤 差 率 方 面, 驗 證 與 推 論 樣 本 之 型 一 誤 差 率 為 驗 證 與 推 論 樣 本 中, 將 財 務

13 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 12 危 機 公 司 錯 誤 分 類 為 正 常 公 司 家 數 占 驗 證 與 推 論 樣 本 總 數 的 比 率, 此 類 誤 差 會 使 投 資 人 誤 信 財 務 危 機 公 司 為 正 常 公 司 而 遭 受 投 資 損 失, 或 使 債 權 人 之 求 償 權 無 法 受 到 保 障, 因 而 蒙 受 損 失 在 型 二 誤 差 率 方 面, 驗 證 與 推 論 樣 本 之 型 二 誤 差 率 為 驗 證 與 推 論 樣 本 中, 將 正 常 公 司 錯 誤 分 類 為 財 務 危 機 公 司 家 數 占 驗 證 與 推 論 樣 本 總 數 的 比 率, 此 類 誤 差 雖 不 會 使 投 資 人 與 債 權 人 產 生 實 質 損 失, 但 會 使 投 資 人 或 債 權 人 誤 信 正 常 公 司 為 財 務 危 機 公 司 而 導 致 對 投 資 怯 步, 而 產 生 機 會 成 本 之 潛 在 損 失 故 當 驗 證 與 推 論 樣 本 之 型 一 誤 差 率 與 型 二 誤 差 率 愈 小, 代 表 類 神 經 網 路 模 型 之 預 測 能 力 愈 好 實 證 結 果 敍 述 性 統 計 分 析 茲 將 本 研 究 各 變 數 之 敍 述 統 計 量 匯 整 於 表 1 從 表 1 中, 樣 本 公 司 財 務 危 機 發 生 與 否 (FD) 因 採 1:3 配 對, 故 其 平 均 數 為 25%, 占 四 分 之 一 ; 營 運 資 金 / 總 資 產 (X1) 代 表 流 動 性, 其 平 均 數 為 12.89%, 中 位 數 為 16.59%; 保 留 盈 餘 / 總 資 產 (X 2 ) 代 表 獲 利 性, 其 平 均 數 為 -7.38%, 中 位 數 為 2.02%; 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 (X 3 ) 代 表 財 務 槓 桿, 其 平 均 數 為 0.29%, 中 位 數 為 2.12%; 權 益 市 值 / 總 負 債 (X 4 ) 代 表 償 債 能 力, 其 平 均 數 為 %, 中 位 數 為 82.40%; 銷 貨 收 入 / 總 資 產 (X 5 ) 代 表 周 轉 能 力, 其 平 均 數 為 75.83%, 中 位 數 為 61.31%; 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 絶 對 分 數 (DQ) 代 表 資 訊 透 明 度, 其 平 均 數 為 21.51%, 中 位 數 為 21% 變 數 a 表 1 敍 述 性 統 計 量 全 部 樣 本 (N=144) 平 均 數 中 位 數 極 大 值 極 小 值 標 準 差 FD X X X X X DQ a FD: 系 財 務 危 機 發 生 與 否 ; 以 FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司,FD=0 代 表 正 常 公 司 ; X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 ;X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 ;X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ;X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 ;X 5 : 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ;DQ: 前 一 期 之 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 絶 對 分 數

14 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 12 羅 吉 斯 迴 歸 實 證 結 果 首 先, 本 研 究 利 用 羅 吉 斯 迴 歸 進 行 財 務 危 機 預 測 之 實 證 分 析, 此 部 份 共 有 五 個 模 型, 以 96 筆 觀 測 值 為 估 計 樣 本 (Estimation sample) 進 行 建 模, 模 型 1-1 為 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型, 模 型 1-2 為 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型 再 加 上 年 報 資 訊 揭 露 相 對 分 數, 模 型 1-3 至 模 型 1-5 是 利 用 逐 步 迴 歸 的 方 式, 當 指 定 解 釋 變 數 是 否 進 入 模 型 及 保 留 於 模 型 的 顯 著 水 準 設 定 值, 設 定 不 同 時 所 產 生 之 三 條 迴 歸 模 式, 分 別 將 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型 剔 除 X 3 ( 稅 息 淨 利 / 總 資 產 ) 與 X 5 ( 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ) 變 數 以 及 一 一 剔 除 的 情 形, 其 相 關 模 型 及 實 證 結 果, 詳 述 如 下 表 2 羅 吉 斯 迴 歸 估 計 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 對 財 務 危 機 預 測 之 影 響 a 變 數 預 期 符 號 a b c C X 1 X 2 X 3 X 4 X 5 DQ b Panel A: Panel B: Panel C: Panel D: Panel E: 模 型 1-1 C 模 型 1-2 C 模 型 1-3 C 模 型 1-4 C 模 型 1-5 C (N =96) (N =96) (N =96) (N =96) (N =96) (0.3052) (0.2725) (0.2902) (0.2789) (0.2918) * * * * * (0.0839) (0.0778) (0.0637) (0.0656) (0.0757) * * * ** * (0.0888) (0.0760) (0.0528) (0.0435) (0.0936) (0.3289) (0.3119) (0.3901) ** ** ** ** ** (0.0163) (0.0155) (0.0181) (0.0183) (0.0168) (0.2391) (0.3077) (0.3563) (0.2014) (0.1710) (0.2041) (0.1734) Likelihood Likelihood Likelihood Likelihood Likelihood Ratio Ratio Ratio Ratio Ratio (P-Value) (P-Value) (P-Value) (P-Value) (P-Value) (<.00 ) (<.00 ) (<.00 ) (<.00 ) (<.00 ) Percent Concordant = 91.7 Percent Concordant = 100 Percent Concordant = 100 Percent Concordant = 91.7 Percent Concordant = 100 FD: 系 財 務 危 機 發 生 與 否 ; 以 FD=1 代 表 財 務 危 機 公 司,FD=0 代 表 正 常 公 司 ;X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 ;X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 ;X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ;X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 ;X 5 : 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ;DQ: 前 一 期 之 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 絶 對 分 數 實 證 模 型 中 各 項 變 數 若 有 預 期 符 號, 為 單 尾 檢 定 ; 若 無 則 為 雙 尾 檢 定 本 表 ( ) 之 數 字 為 P 值, 經 white 共 變 異 數 矩 陣 加 以 調 整,*** ** 與 * 分 別 表 示 1% 5% 及 10% 的 顯 著 水 準

15 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 12 樣 本 內 估 計 結 果 參 照 Ohlson (1980) 以 發 生 財 務 危 機 與 否 設 立 虛 擬 變 數, 研 究 期 間 為 2002 年 至 2004 年, 其 實 證 結 果 列 示 於 表 2 Panel A 在 表 2 Panel A 中, 實 證 模 型 1-1 之 Likelihood Ratio 為 (P-value 為 <.00) 達 顯 著 水 準, 模 型 準 確 預 測 率 (Percent Concordant) 為 91.7, 表 示 模 型 預 測 能 力 不 錯 再 進 一 步 探 討 模 型 中 之 各 解 釋 變 數 對 財 務 危 機 發 生 的 影 響, 實 證 發 現 營 運 資 金 / 總 資 產 (X 1 ) 保 留 盈 餘 / 總 資 產 (X 2 ) 在 5% 顯 著 水 準 下 以 及 權 益 市 值 / 總 負 債 (X 4 ) 1% 顯 著 水 準 下 顯 著, 此 說 明 了 導 致 財 務 危 機 發 生 的 首 要 關 鍵 因 素 為 公 司 的 償 債 能 力, 次 要 是 公 司 資 金 的 流 動 性 與 其 獲 利 性, 符 合 以 往 財 報 分 析 的 觀 念 與 一 般 的 直 覺 判 斷 本 研 究 進 一 步 加 入 年 報 資 訊 揭 露 相 對 分 數 以 檢 測 資 訊 揭 露 程 度 是 否 可 增 加 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 結 果 列 於 表 2 Panel B 中, 實 證 模 型 1-2 之 Likelihood Ratio 為 (P-value 為 <.00) 達 顯 著 水 準, 模 型 準 確 預 測 率 (Percent Concordant) 為 100, 由 此 可 知, 模 型 1-2 之 模 型 配 適 度 (Likelihood Ratio) 以 及 預 測 準 確 率 較 模 型 1-1 來 得 好, 因 此, 在 模 型 選 擇 上, 納 入 年 報 資 訊 揭 露 程 度 之 模 型 1-2 較 好, 可 推 論 年 報 資 訊 揭 露 程 度 確 實 有 助 於 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 但 其 影 響 卻 尚 未 達 顯 著 水 準 再 進 一 步 探 討 模 型 中 影 響 財 務 危 機 發 生 的 因 素, 模 型 1-2 實 證 發 現 與 模 型 1-1 結 果 相 似, 營 運 資 金 / 總 資 產 (X 1 ) 保 留 盈 餘 / 總 資 產 (X 2 ) 在 10% 顯 著 水 準 下 以 及 權 益 市 值 / 總 負 債 (X 4 ) 5% 顯 著 水 準 下 顯 著, 此 更 明 確 證 實 公 司 的 償 債 能 力 不 足 與 公 司 缺 乏 資 金 流 動 性 與 公 司 營 運 的 獲 利 性 是 導 致 財 務 危 機 發 生 的 三 大 關 鍵 因 素 以 Altman (1968) Z-Score 模 型 再 加 上 年 報 資 訊 揭 露 相 對 分 數 之 模 型 1-2 為 基 礎, 本 研 究 利 用 逐 步 迴 歸 的 方 式, 來 尋 找 最 佳 的 危 機 預 測 模 型, 當 指 定 解 釋 變 數 是 否 進 入 模 型 的 顯 著 水 準 (SLENTRY) 設 定 值 為 0.50, 且 保 留 於 模 型 的 顯 著 水 準 (SLSTAY) 設 定 值 為 0.35, 其 經 逐 步 迴 歸 所 決 定 的 最 適 模 型, 由 表 3 Panel A 可 得 知, 逐 步 迴 歸 中, X 2 先 進 入 模 型, 依 序 是 X 1 X 4 DQ 及 X 5, 而 X 5 並 未 到 達 保 留 於 模 型 的 顯 著 水 準 要 求, 故 從 模 型 中 剔 除, 構 成 模 型 1-3 再 者, 當 放 寬 指 定 解 釋 變 數 是 否 進 入 模 型 的 顯 著 水 準 設 定 值 為 , 以 及 保 留 於 模 型 的 顯 著 水 準 設 定 值 放 寬 為 , 其 逐 步 迴 歸 模 式 如 表 3 Panel B 所 示, 此 時 所 決 定 的 模 型 為 模 型 1-2, 由 此 可 看 出 X 5 先 進 入 模 式, 而 後 是 X 3, 本 研 究 經 由 反 復 檢 測 發 現 X 5 與 X 3 進 入 模 型 與 保 留 在 模 型 中 之 門 檻 相 同, 因 此, 本 研 究 分 別 建 構 了 模 型 1-4 以 及 1-5 承 上 本 研 究 詴 圖 以 創 新 的 模 型 取 代 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型, 以 逐 步 迴 歸 方 式 建 構 模 型 以 及 1-5, 其 實 證 結 果 列 示 於 表 2 中 在 表 2 Panel C 中 之 模 型 1-3 為 表 3 Panel A 中 逐 步 迴 歸 所 篩 選 出 來 的 模 型 實 證 結 果,Likelihood Ratio 為

16 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 13 (P-value 為 <.00) 達 顯 著 水 準, 模 型 準 確 預 測 率 (Percent Concordant) 為 100, 由 此 可 知, 模 型 1-3 之 模 型 配 適 度 (Likelihood Ratio) 較 模 型 1-1 好, 但 較 模 型 1-2 差 ; 模 型 準 確 預 測 率 方 面, 模 型 1-3 預 測 能 力 與 模 型 1-2 相 當 而 較 模 型 1-1 好, 故 本 研 究 以 年 報 資 訊 揭 露 相 對 分 數 取 代 X 3 ( 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ) 與 X 5 ( 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ) 變 數 之 模 型 1-3 較 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型 好, 因 此, 可 推 論 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 可 以 取 代 傳 統 財 務 比 率 預 測 財 務 危 機 的 能 力, 故 間 接 證 實 非 財 務 變 數 - 年 報 資 訊 揭 露 程 度 可 提 升 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 但 其 影 響 卻 仍 未 達 顯 著 水 準 表 2 Panel D 中 模 型 1-4 以 模 型 1-3 為 基 準 再 納 入 X 5 ( 銷 貨 收 入 / 總 資 產 ), 其 實 證 結 果 發 現 模 型 1-4 之 Likelihood Ratio 為 (P-value 為 <.00) 達 顯 著 水 準, 模 型 準 確 預 測 率 (Percent Concordant) 為 91.7, 由 此 可 知, 模 型 1-4 的 模 型 配 適 度 (Likelihood Ratio) 較 模 型 1-1 與 模 型 1-3 好, 但 較 模 型 1-2 差, 再 者, 模 型 1-4 的 準 確 預 測 率 與 模 型 1-1 相 同, 但 較 模 型 1-2 與 模 型 1-3 來 得 低, 亦 即 表 示 模 型 1-4 的 預 測 能 力 並 不 佳, 故 本 研 究 排 除 此 模 型 作 為 後 續 類 神 經 模 型 的 建 構 表 3 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 逐 步 迴 歸 結 果 Panel A:SLENTRY=0.50;SLSTAY=0.35 Effect Number Score Wald Step Entered Removed DF In Chi-Square Chi-Square Pr>ChiSq 1 X < X < X DQ X X Panel B:SLENTRY=0.7125;SLSTAY= Effect Number Score Wald Step Entered Removed DF In Chi-Square Chi-Square Pr>ChiSq 1 X < X < X DQ X X 表 2 Panel E 中 模 型 1-5 以 模 型 1-3 為 基 準 再 納 入 X 3 ( 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ) 來 建 構 羅 吉 斯 迴 歸 模 型, 其 實 證 結 果 顯 示 Likelihood Ratio 為 (P-value 為 <.00) 達 顯 著 水 準, 模 型 準 確 預 測 率 (Percent Concordant) 為 100, 由 此 可 知, 模 型 1-5 的 模 型 配 適 度

17 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 17 (Likelihood Ratio) 較 模 型 1-1 及 模 型 1-3 好, 與 模 型 1-4 相 同, 而 較 模 型 1-2 差 ; 再 者, 模 型 1-5 的 準 確 預 測 率 與 模 型 1-2 與 模 型 1-3 相 同, 且 較 模 型 1-1 與 模 型 1-4 來 得 高, 亦 即 表 示 模 型 1-5 的 預 測 能 力 相 當 好, 預 測 準 確 率 達 100%, 因 此, 在 模 型 選 擇 上, 藉 由 財 務 資 訊 與 非 財 務 資 訊 聯 合 建 構 預 測 危 機 模 式 較 為 準 確, 可 推 論 年 報 資 訊 揭 露 程 度 確 實 有 助 於 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性 ( 本 研 究 假 說 一 ), 但 其 影 響 卻 未 達 顯 著 水 準 再 進 一 步 探 討 模 型 中 相 關 財 務 比 率 與 資 訊 透 明 度 對 財 務 危 機 預 測 的 影 響, 首 先, 實 證 發 現 在 5% 顯 著 水 準 下 權 益 市 值 / 總 負 債 (X 4 ) 與 財 務 危 機 發 生 呈 顯 著 相 關, 其 次, 營 運 資 金 / 總 資 產 (X 1 ) 與 保 留 盈 餘 / 總 資 產 (X 2 ) 在 10% 顯 著 水 準 下 顯 著, 第 三, 資 訊 透 明 度 - 年 報 資 訊 揭 露 相 對 分 數 的 P 值 為 雖 未 達 顯 著 水 準, 不 過 藉 由 資 訊 透 明 度 取 代 財 務 比 率 來 預 測 財 務 危 機 的 模 型 準 確 率 都 明 顯 增 加 了, 如 模 型 1-3 與 模 型 (9) 1-5 的 準 確 率 由 91.7 增 加 至 100, 此 說 明 影 響 公 司 發 生 財 務 危 機 的 因 素, 重 要 順 序 第 一 為 公 司 的 獲 利 性, 其 次 是 公 司 資 金 的 流 動 性, 第 三 是 公 司 的 償 債 能 力, 最 後 是 公 司 的 資 訊 透 明 度, 因 公 司 若 已 有 財 務 危 機 的 前 兆, 首 先 會 反 映 在 財 務 比 率, 再 來 影 響 到 公 司 管 理 當 局 發 佈 不 實 或 隱 匿 公 司 不 良 訊 息 的 誘 因, 進 而 影 響 到 年 報 資 訊 的 揭 露 程 度 總 而 言 之, 在 實 證 模 型 選 擇 上, 納 入 年 報 資 訊 揭 露 程 度 之 財 務 危 機 預 測 模 型, 其 準 確 性 較 高, 因 此, 財 務 危 機 預 測 模 型 應 考 慮 資 訊 透 明 度 因 素, 使 財 務 危 機 預 測 模 型 更 加 完 整 樣 本 外 檢 測 預 測 結 果 為 嚴 謹 檢 測 先 前 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 1-1 至 1-5 之 預 測 模 型 準 確 性, 將 本 研 究 樣 本 (144 筆 觀 測 值 ) 中 之 48 筆 觀 測 值 作 為 樣 本 外 預 測 之 樣 本 (Holdout sample), 利 用 先 前 財 務 危 機 預 測 建 模 之 模 型 1-1 至 1-5 計 算 各 模 型 估 計 下 之 配 適 值, 由 實 證 模 型 1-1 至 1-5 之 樣 本 外 估 計 結 果, 顯 示 各 模 型 之 樣 本 外 預 測 準 確 性 皆 為 97.92%, 型 一 誤 差 全 為 零, 而 型 二 誤 差 皆 為 2.78%, 因 此, 由 樣 本 外 的 估 計 結 果 發 現, 此 五 個 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 之 預 測 準 確 性 並 無 差 異, 故 模 型 的 篩 選 以 樣 本 內 之 估 計 準 確 性 來 進 行 判 定 之 總 而 言 之, 就 以 上 羅 吉 斯 迴 歸 實 證 結 果 可 知, 證 基 會 所 建 置 的 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 確 實 有 助 於 提 升 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 支 持 本 研 究 假 說 一 : 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 具 備 有 用 性 再 者, 由 樣 本 內 之 估 計 結 果 證 實 模 型 1-2 模 型 1-3 以 及 模 型 1-5 的 模 型 配 適 度 與 準 確 預 測 率 最 好, 但 由 逐 步 迴 歸 中 發 現 模 型 1-2 並 非 是 最 佳 的 預 測 模 型, 故 將 模 型 1-2 加 以 排 除, 且 模 型 1-5 之 Likelihood Ratio 較 模 型 1-3 高, 表 模 型 1-5 較 模 型 1-3 好 因 此, 本 研 究 採 模 型 1-5 進 行 類 神 經 網 路 模 型 之 建 構, 並 與 模 型 1-1 所 建 構 之 類 神 經 網 路 模 型 為 基 準 作 比 較 9 : 以 模 型 1-5 的 各 顯 著 解 釋 變 數 之 係 數 大 小 而 定

18 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 18 類 神 經 網 路 之 財 務 危 機 模 式 建 構 與 推 論 結 果 本 研 究 利 用 類 神 經 網 路 建 立 財 務 危 機 模 式, 以 研 究 期 間 自 2002 年 至 2004 年, 共 計 144 筆 觀 測 值, 其 中 三 分 之 二 作 為 訓 練 及 測 詴 樣 本 (96 筆 觀 測 值 ), 六 分 之 一 為 驗 證 樣 本 (24 筆 觀 測 值 ), 六 分 之 一 為 推 論 樣 本 (24 筆 觀 測 值 ) 進 行 實 證 分 析 為 使 訓 練 及 測 詴 (10) 樣 本 能 排 除 產 業 別 因 素 之 影 響, 因 此, 訓 練 及 測 詴 樣 本 包 含 本 研 究 樣 本 之 食 品 業 紡 織 業 電 子 業 營 建 業 其 他 等, 財 務 危 機 公 司 有 8 家 (11), 正 常 公 司 計 24 家 ; 而 驗 證 樣 本 與 推 論 樣 本 各 為 財 務 危 機 公 司 有 2 家 (12), 正 常 公 司 計 6 家 本 研 究 之 類 神 經 網 路 模 型, 分 別 利 用 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 與 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型, 分 別 說 明 如 下 : 以 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 建 構 之 財 務 危 機 預 測 模 型 訓 練 及 測 詴 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 訓 練 及 測 詴 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 如 表 4 所 示 表 4 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN)- 訓 練 及 測 試 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 參 數 設 定 模 型 一 模 型 二 輸 入 層 X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 X 5 : 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 DQ: 前 一 期 之 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 絶 對 分 數 隱 藏 層 一 層, 三 個 神 經 元 一 層, 三 個 神 經 元 輸 出 層 FD: 財 務 危 機 發 生 與 否 FD: 財 務 危 機 發 生 與 否 訓 練 ( 測 詴 ) 樣 本 64 筆 (32 筆 ) 64 筆 (32 筆 ) 取 樣 法 隨 機 隨 機 本 研 究 參 照 Zurada (1992) 將 慣 性 因 數 加 入, 其 作 用 在 於 可 加 速 或 提 升 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 之 權 重 調 整 效 率, 觀 念 在 於 每 一 代 權 重 的 更 新 依 循 著 前 一 代 的 方 向 進 行, 因 此, 權 10 : 由 於 文 章 篇 幅 之 限 制, 故 未 列 示 訓 練 及 測 詴 樣 本 以 及 驗 證 樣 本 與 推 論 樣 本 之 配 對 正 常 公 司 名 稱 11 : 訓 練 及 測 詴 樣 本 之 財 務 危 機 公 司 為 1212 中 日 1450 新 藝 2326 亞 瑟 2348 力 廣 2506 太 設 2528 皇 普 9906 興 達 以 及 8913 華 夏 租 賃 等 8 家 12 : 驗 證 樣 本 之 財 務 危 機 公 司 為 2318 佳 錄 以 及 2540 金 尚 昌 ; 推 論 樣 本 之 財 務 危 機 公 司 為 3053 鼎 營 以 及 2537 春 池

19 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 19 重 的 調 整 值 為 目 前 暫 態 誤 差 的 最 除 坡 降 方 向 加 上 前 一 迭 代 調 整 的 值 的 0.99 比 例 再 者, 利 用 學 習 速 率 來 提 升 誤 差 倒 傳 遞 演 算 法 (EBP) 的 搜 尋 效 率, 當 學 習 速 率 越 小, 雖 然 收 斂 過 程 會 因 此 愈 趨 緩, 但 迭 代 次 數 就 相 對 提 高 ; 學 習 速 率 太 大, 雖 然 可 以 加 速 搜 尋 效 率, 但 容 易 造 成 搜 尋 過 程 中, 目 標 函 數 產 生 不 穩 定 的 振 盪 情 形, 本 研 究 設 定 之 學 習 速 率 為 0.99 ( 張 斐 章 張 麗 秋,2005) 驗 證 樣 本 與 推 論 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 本 研 究 之 驗 證 樣 本 與 推 論 樣 本 各 為 24 筆 觀 測 值, 驗 證 樣 本 採 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 進 行, 模 型 一 之 準 確 率 為 92%, 模 型 二 之 準 確 率 也 同 樣 為 92%; 推 論 樣 本 採 倒 傳 遞 神 經 網 路 模 型 進 行, 模 型 一 之 準 確 率 為 96%, 模 型 二 之 準 確 率 也 同 樣 為 96% 驗 證 與 推 論 之 實 證 結 果 本 研 究 經 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型, 驗 證 模 型 之 誤 差 分 析, 經 誤 差 分 析 結 果 得 知, 模 型 一 之 誤 差 均 方 根 為 , 判 定 係 數 為 , 而 模 型 二 之 誤 差 均 方 根 為 , 判 定 係 數 為 , 因 模 型 二 之 誤 差 均 方 根 較 小, 且 判 定 係 數 較 大, 表 模 型 之 解 釋 能 力 較 好, 在 模 型 選 擇 上, 應 採 用 包 含 年 報 資 訊 揭 露 程 度 之 模 型 來 進 行 財 務 危 機 預 測, 且 從 比 較 此 兩 模 型 中, 可 推 論 證 基 會 所 建 置 的 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 評 估 指 標 有 助 於 提 升 財 務 危 機 預 測 準 確 性, 故 在 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 時 應 考 慮 非 財 務 因 素 資 訊 透 明 度, 使 財 務 危 機 預 測 模 型 更 加 完 整 再 經 由 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 預 測 模 型 之 型 一 誤 差 與 型 二 誤 差 分 析 得 知, 首 先 於 驗 證 樣 本 中, 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 一 以 及 模 型 二, 驗 證 樣 本 之 型 一 誤 差 率 皆 為 4.17%; 型 二 誤 差 率 亦 皆 為 4.17% 另 外, 在 推 論 樣 本 方 面, 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 一 以 及 模 型 二, 推 論 樣 本 之 型 一 誤 差 率 皆 為 4.17%; 型 二 誤 差 率 亦 皆 為 0% 因 此, 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 雖 無 型 二 誤 差, 但 卻 存 在 型 一 誤 差, 其 推 論 結 果 可 能 會 使 投 資 人 產 生 投 資 損 失 或 債 權 人 蒙 受 呆 帳 損 失, 不 過 機 率 非 常 小 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 之 推 論 準 確 性, 模 型 一 之 預 測 準 確 率 為 96% 優 於 羅 吉 斯 迴 歸 財 務 危 機 預 測 模 型 1-1 之 樣 本 內 (Estimation sample) 預 測 準 確 性 (91.7%), 而 略 差 於 其 樣 本 外 (Holdout sample) 預 測 準 確 性 (97.92%), 再 者, 模 型 二 之 預 測 準 確 率 為 96% 稍 劣 于 羅 吉 斯 迴 歸 財 務 危 機 預 測 模 型 1-5 之 樣 本 內 ( 外 ) 預 測 準 確 性, 因 此, 本 研 究 結 合 遺 傳 演 算 法 於 類 神 經 網 路 中, 以 演 化 式 類 神 經 網 路 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型, 並 與 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 做 比 較, 詳 見 下 節

20 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 20 以 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 建 構 之 財 務 危 機 預 測 模 型 訓 練 及 測 詴 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 訓 練 及 測 詴 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 如 表 5 所 示 遺 傳 演 算 法 為 解 決 最 佳 化 問 題 之 一 搜 尋 方 法, 當 訓 練 類 神 經 網 路 時, 透 過 遺 傳 演 算 法 找 出 最 佳 化 類 神 經 網 路 結 構, 將 隱 藏 層 層 數 與 節 點 放 入 遺 傳 演 算 法 的 染 色 體, 作 為 最 佳 化 的 參 數, 此 適 當 裁 減 神 經 連 結 可 以 增 加 精 准 度 與 效 率 ( 葉 怡 成 黃 冠 傑,2006) 遺 傳 演 算 法 相 關 參 數 設 定 為 交 配 法 使 用 兩 點 交 配, 交 配 率 為 0.9, 突 變 方 式 採 固 定 突 變 率, 突 變 率 為 0.01, 演 化 代 數 為 200 代, 並 利 用 100 群 體 數 進 行 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 建 構 表 5 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN)- 訓 練 及 測 試 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 參 數 設 定 模 型 一 模 型 二 輸 入 層 X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 X 1 : 前 一 期 之 營 運 資 金 / 總 資 產 X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 X 2 : 前 一 期 之 保 留 盈 餘 / 總 資 產 X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 X 3 : 前 一 期 之 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 X 4 : 前 一 期 之 權 益 市 值 / 總 負 債 X 5 : 前 一 期 之 銷 貨 收 入 / 總 資 產 DQ: 前 一 期 之 年 報 資 訊 揭 露 評 鑑 絶 對 分 數 隱 藏 層 一 層, 三 個 神 經 元 一 層, 三 個 神 經 元 輸 出 層 FD: 財 務 危 機 發 生 與 否 FD: 財 務 危 機 發 生 與 否 訓 練 ( 測 64 筆 (32 筆 ) 64 筆 (32 筆 ) 詴 ) 樣 本 取 樣 法 隨 機, 亂 數 種 子 隨 機, 亂 數 種 子 變 數 尺 度 化 輸 入 變 數 機 率 對 映 1.96 倍 標 準 差 輸 出 變 數 區 間 對 映 0.2~0.8 輸 入 變 數 機 率 對 映 1.96 倍 標 準 差 輸 出 變 數 區 間 對 映 0.2~0.8 交 配 率 交 配 法 兩 點 交 配 兩 點 交 配 突 變 率 突 變 法 固 定 突 變 率 固 定 突 變 率 群 體 數 演 化 代 數 測 詴 週 期 2 2 權 值 與 閥 值 上 下 限 驗 證 樣 本 與 推 論 樣 本 之 相 關 參 數 設 定 本 研 究 之 驗 證 樣 本 與 推 論 樣 本 各 為 24 筆 觀 測 值, 驗 證 樣 本 採 演 化 式 類 神 經 網 路 進 行, 模 型 一 之 準 確 率 為 92%, 模 型 二 之 準 確 率 也 同 樣 為 92%; 推 論 樣 本 採 演 化 式 類 神 經 網 路 進 行, 模 型 一 之 準 確 率 為 100%, 模 型 二 之 準 確 率 也 同 樣 為 100%, 由 此 可 發 現 演 化 式 類 神 經 網 路 所 建 構 的 模 型 較 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 的 模 型 來 得 準 確

21 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 21 驗 證 與 推 論 之 實 證 結 果 本 研 究 經 演 化 式 類 神 經 網 路 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型, 期 使 財 務 危 機 預 測 模 型 能 最 佳 化, 進 一 步 驗 證 模 型 之 誤 差 分 析, 經 誤 差 分 析 結 果 得 知, 模 型 一 之 誤 差 均 方 根 為 , 判 定 係 數 為 , 而 模 型 二 之 誤 差 均 方 根 為 , 判 定 係 數 為 , 因 模 型 二 之 誤 差 均 方 根 較 小, 且 判 定 係 數 較 大, 表 模 型 二 之 解 釋 能 力 較 好, 因 此, 在 模 型 選 擇 上, 應 採 用 包 含 年 報 資 訊 揭 露 程 度 之 模 型 來 進 行 財 務 危 機 預 測, 另 外, 證 實 證 基 會 所 建 置 的 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 可 作 為 資 訊 透 明 度 的 衡 量, 符 合 訊 號 發 射 理 論 之 觀 念, 納 入 此 訊 息 的 財 務 危 機 預 測 模 型 之 預 測 準 確 性 較 高 另 外, 經 由 演 化 式 類 神 經 網 路 預 測 模 型 之 型 一 誤 差 與 型 二 誤 差 分 析 得 知, 首 先 在 驗 證 樣 本 方 面, 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 一 以 及 模 型 二, 驗 證 樣 本 之 型 一 誤 差 率 皆 為 4.17%; 型 二 誤 差 率 亦 皆 為 4.17% 另 外, 在 推 論 樣 本 方 面, 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 一 以 及 模 型 二, 推 論 樣 本 之 型 一 誤 差 率 皆 為 0%; 型 二 誤 差 率 亦 皆 為 0% 因 此, 從 推 論 樣 本 之 實 證 結 果 可 得 知 演 化 式 類 神 經 網 路 預 測 模 型 不 存 在 型 一 誤 差 與 型 二 誤 差, 說 明 由 演 化 式 類 神 經 網 路 建 構 之 財 務 危 機 預 測 模 型 最 為 準 確, 故 應 採 用 演 化 式 類 神 經 網 路 來 建 模 演 化 式 類 神 經 網 路 之 推 論 準 確 性, 其 模 型 一 之 預 測 準 確 率 為 100% 優 於 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 之 模 型 一 與 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 1-1 之 樣 本 外 (Holdout sample) 預 測 準 確 性 (97.92%), 而 且 其 模 型 二 之 預 測 準 確 率 為 100%, 亦 較 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 之 模 型 二 與 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 1-5 樣 本 外 (Holdout sample) 預 測 準 確 性 (97.92%) 來 得 佳, 故 總 而 言 之, 演 化 式 類 神 經 網 路 所 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 之 預 測 能 力 最 好 整 體 而 言, 從 本 研 究 實 證 結 果 發 現, 證 明 資 訊 揭 露 程 度 可 增 加 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性, 且 考 慮 年 報 資 訊 揭 露 程 度 的 財 務 危 機 預 測 模 型 優 於 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型, 證 實 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 對 財 務 危 機 預 測 具 備 有 用 性 ; 再 者, 以 預 測 準 確 性 而 言, 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 優 於 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 模 型, 且 亦 優 於 羅 吉 斯 迴 歸 模 型, 因 此, 應 優 先 採 用 演 化 式 類 神 經 網 路 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 其 他 敏 感 性 分 析 期 使 本 研 究 模 型 更 加 具 備 穩 健 性, 在 建 構 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 與 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 的 訓 練 及 測 詴 模 式 採 取 不 同 的 參 數 設 定 作 為 敏 感 性 測 詴 其 敏 感 性 測 詴 結 果 發 現 仍 然 支 持 本 研 究 之 假 說 一, 即 年 報 資 訊 揭 露 程 度 為 一 重 要 的 非 財 務 訊 息, 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 具 備 有 用 性 另 外, 本 研 究 亦 以 羅 吉 斯 迴 歸 模 型 1-3 建 構 類 神 經 網 路 模 型 作 為 神 經 網 路 模 型 篩 選 之 敏 感 性 檢 測, 以 確 認 類 神 經 網 路 模 型 二 是 最

22 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 22 佳 化 的 模 型, 實 證 發 現 無 論 在 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型 抑 或 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 之 預 測 結 果 ( 驗 證 及 推 論 樣 本 ) 中, 皆 顯 示 類 神 經 網 路 模 型 二 是 最 優 化 的 建 模 架 構, 由 此 可 知, 在 羅 吉 斯 迴 歸 之 逐 步 迴 歸 中, 雖 優 先 排 除 X 3 ( 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ) 變 數, 但 在 類 神 經 網 路 建 模 中 頇 納 入 X 3 ( 稅 息 前 淨 利 / 總 資 產 ) 變 數 才 是 最 佳 化 的 模 型, 故 可 推 論 財 務 槓 杆 對 財 務 危 機 預 測 具 有 非 線 性 的 影 響 總 而 言 之, 演 化 式 類 神 經 網 路 模 型 優 於 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 模 型, 並 且 優 於 羅 吉 斯 迴 歸 模 型, 此 說 明 本 研 究 採 用 演 化 式 類 神 經 網 路 建 構 危 機 預 測 模 型 具 備 穩 健 性, 且 其 模 型 預 測 能 力 最 為 準 確 總 而 言 之, 敏 感 性 測 詴 結 果 具 備 穩 健 性, 表 示 本 研 究 之 實 證 結 果 值 得 信 賴 結 論 與 建 議 本 研 究 以 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 來 衡 量 公 司 的 資 訊 透 明 度, 旨 在 以 類 神 經 網 路 結 合 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 對 公 司 進 行 財 務 危 機 預 測, 探 討 政 府 推 動 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 是 否 真 能 提 升 公 司 資 訊 透 明 度 健 全 公 司 治 理 制 度 以 及 增 加 公 司 財 務 危 機 預 測 的 準 確 性 再 者, 台 灣 證 基 會 自 2003 年 建 置 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 以 來, 對 於 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 有 用 性 的 研 究 並 沒 有 一 致 的 結 論, 本 研 究 希 藉 更 嚴 謹 的 研 究 方 法 - 類 神 經 網 路 來 回 答 此 一 問 題, 並 且 比 較 不 同 的 預 測 模 型, 以 檢 測 考 慮 年 報 資 訊 揭 露 程 度 因 素 的 預 測 模 型 具 備 較 佳 的 預 測 能 力 本 研 究 之 實 證 結 果 發 現 考 慮 年 報 資 訊 揭 露 程 度 的 財 務 危 機 預 測 模 型 優 於 Altman (1968) 之 Z-Score 模 型, 且 比 較 不 同 預 測 模 型 之 預 測 能 力, 發 現 包 含 年 報 資 訊 揭 露 程 度 因 素 之 預 測 模 型 的 預 測 能 力 較 佳, 亦 即 證 實 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 之 年 報 資 訊 揭 露 程 度 對 財 務 危 機 預 測 具 備 有 用 性, 此 說 明 公 司 治 理 機 制 中 之 資 訊 透 明 度 是 一 重 要 的 訊 息, 能 幫 助 報 表 使 用 者 瞭 解 公 司 的 現 況, 並 能 加 以 預 測 公 司 是 否 會 發 生 財 務 危 機 的 情 形 ; 再 者, 以 預 測 準 確 性 而 言, 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 模 型 優 於 倒 傳 遞 類 神 經 網 路 (BPN) 模 型, 並 且 優 於 羅 吉 斯 迴 歸 模 型, 因 此, 採 用 演 化 式 類 神 經 網 路 (ENN) 來 建 構 財 務 危 機 預 測 模 型 是 最 佳 化 的 建 模 策 略 公 司 若 發 生 財 務 危 機 而 倒 閉 的 情 形, 會 造 成 很 大 的 社 會 成 本, 本 研 究 希 藉 由 此 實 證 結 果 供 財 務 報 表 使 用 者 能 正 確 判 斷 公 司 的 財 務 體 質, 並 推 論 公 司 發 生 財 務 危 機 的 可 能 性, 以 避 免 投 資 損 失 ; 再 者, 本 研 究 之 發 現 可 供 管 制 機 關 推 動 公 司 治 理 制 度 之 參 考, 促 使 強 化 資 訊 公 開 機 制, 且 鼓 勵 證 基 會 之 資 訊 揭 露 評 鑑 系 統 應 公 佈 資 訊 揭 露 分 數, 而 不 應 僅 分 等 級 公 佈 公 司 名 單, 以 提 升 公 司 之 資 訊 透 明 度, 為 社 會 帶 來 更 大 的 福 利

23 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 23 參 考 文 獻 李 昭 慧 (2007), 基 因 演 算 法 與 決 策 樹 於 企 業 財 務 危 機 預 警 之 研 究, 佛 光 大 學 資 訊 學 系 研 究 所 碩 士 論 文 吳 當 傑 (2007), 公 司 治 理 理 論 與 實 務 ( 第 二 版 ), 臺 北 : 財 團 法 人 中 華 民 國 證 券 暨 期 貨 市 場 發 展 基 金 會 陳 淑 萍 (2002), 資 料 探 勘 應 用 於 財 務 危 機 預 警 模 式 之 研 究, 銘 傳 大 學 資 訊 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 張 斐 章 張 麗 秋 (2005), 類 神 經 網 路, 臺 北 : 臺 灣 東 華 書 局 股 份 有 限 公 司 葉 怡 成 黃 冠 傑 (2006), Super PCNeuron 5.0 類 神 經 網 路 建 構 軟 體 參 考 手 冊, 新 竹 : 中 華 大 學 資 訊 管 理 學 系 商 業 智 慧 研 究 室 Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. Journal of Finance, 23(4), Beaver, W. H. (1966). Financial ratios as predictors of failure. Journal of Accounting Research, 4, Berle, A. A., & Means, G. C. (1932). The modern corporation and private property. N.Y.: Commerce Clearing House. Bergerson, K. (1991). A commodity trading model based on a neural network-expert system hybrid. Proceedings of the IEEE IJCNN, 1, Diamond, D. W. (1985). Optimal release of information by firms. Journal of Finance, 40(4), Elliott, R. K., & Jacobson, P. D. (1994). Costs and benefits of business information disclosure. Accounting Horizons, 8(4), Fernandez, E., & Olmeda, I. (1995). Bankruptcy prediction with artificial neural networks. Lecture Notes in Computer Science, 930, Grudnitski, G., & Osburn, L. (1993). Forecasting S&P and gold futures prices: An application of neural network. The Journal Of Futures Markets, 13(6),

24 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 24 Holder-Webb, L. M. (2003). Strategic use of disclosure policy in distressed firms. Working paper, University of Wisconsin-Madison. Holland, J. H. (1975). Adaptation in natural and artificial systems, Cambridge, MA: MIT Press. Jang, G. S., Lai, F. P., Jiang, B. W., Parng, T. M., & Chien, L. H. (1993). Intelligent stock trading system with price trend prediction and reversal recognition using dual-module neural networks. Journal of Applied Intelligence, 3(3), Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), Koh, H. C., & Tan, S. S. (1999). A neural network approach to the prediction of going concern status. Accounting and Business Research, 29(3), Lee, K. C., Yang, J. S., & Park, S. J. (1991). Neural network-based time series modeling: ARMA model identification via ESACF approach. Proceedings of the IEEE IJCNN, 1, Matsuba, I. (1991). Application of neural sequential associator to long-term stock price prediction. Proceedings of the IEEE IJCNN, 2, McCulloch, W. S., & Pitts, W. (1943). A logical calculus of the ideas immanent in nervous activity. Bulletin of Mathematical Biology, 5(4), Miller, G. S. (2002). Earnings performance and discretionary disclosures. Journal of Accounting Research, 40(1), Odom, M. D., & Sharda, R. (1990). A neural network model for bankruptcy prediction. Proceedings of the IEEE International Joint Conference on Neural Network, 2, Ohlson, J. A. (1980). Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy. Journal of Accounting Research, 18(1), Smith, R. F., & Winakor, A. H. (1935). Changes in the financial structure of unsuccessful industrial corporations. Bulletin No. 51, Bureau of Business Research, University of Illinois. Sung, T. K., Chang, N., & Lee, G. (1999). Dynamics of modeling in data mining: Interpretive approach to bankruptcy prediction. Journal of Management Information

25 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 十 五 卷 第 四 期 25 Systems, 16(1), Surkan, A. J., & Ying, X. (1991). Bond rating formulas derived through simplifying a trained neural network. Proceedings of the IEEE IJCNN, 2, Tam, K. Y., & Kiang, M. Y. (1992). Managerial applications of neural networks: The case of bank failure predictions. Management Science, 38(7), Turban, E. (1995). Decision Support and Expert Systems: Management Support Systems (4th Ed). Englewood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall. Zurada, J. M. (1992). Introduction to Artificial Neural Systems. St. Paul, MN: West Publishing. Zwijewski, M. E. (1984). Methodological issues related to the estimation of financial distress prediction models. Journal of Accounting Research, 22,