马翔我国上市公司资本结构、公司治理与公司绩效研究全文
|
|
- 侧 白
- 7 years ago
- Views:
Transcription
1 我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 研 究 基 于 年 沪 深 300 样 本 数 据 实 证 马 翔 ( 浙 江 大 学 宁 波 理 工 金 融 经 济 研 究 所, 宁 波 ) 摘 要 : 良 好 的 资 本 结 构 与 股 权 结 构, 不 仅 有 利 于 改 善 公 司 治 理 效 率, 而 且 有 利 于 提 高 企 业 的 价 值 与 培 育 公 司 核 心 竞 争 力 那 么 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 的 究 竟 有 何 关 系? 是 否 存 在 最 优 的 资 本 结 构 和 公 司 治 理 体 系, 最 大 可 能 提 高 公 司 绩 效? 我 国 上 市 公 司 治 理 结 构 如 何? 这 些 问 题, 一 直 困 扰 着 企 业 家 们, 同 时 也 引 起 众 多 国 内 外 学 者 关 注 本 文 通 过 构 建 模 型 以 年 沪 深 300 家 上 市 公 司 Panel 面 板 数 据 为 样 本, 试 图 从 公 司 资 本 结 构 公 司 治 理 的 角 度 研 究 其 与 公 司 绩 效 的 关 系, 旨 在 说 明 股 权 构 成 股 权 集 中 度 等 六 大 治 理 指 数 对 公 司 绩 效 的 理 论 与 实 际 影 响 得 出 的 结 论 是 : 上 市 公 司 绩 效 与 公 司 资 本 结 构 公 司 治 理 存 在 显 著 相 关 关 系, 优 化 资 本 结 构, 加 强 公 司 治 理 是 上 市 企 业 提 升 公 司 绩 效 的 根 本 途 径 关 键 词 : 资 本 结 构 ; 公 司 治 理 ; 公 司 绩 效 ; 股 权 集 中 度 一 引 言 20 世 纪 90 年 代 末 期, 国 内 学 者 开 始 尝 试 对 上 市 公 司 资 本 结 构 公 司 治 理 公 司 绩 效 等 问 题 从 各 个 不 同 视 角 进 行 研 究 如 何 进 行 有 效 的 契 约 设 计 使 投 资 方 确 信 其 能 够 从 投 资 中 获 得 预 期 利 益, 能 够 对 其 偿 付 能 力 做 出 置 信 承 诺, 以 吸 引 投 资 者 而 基 于 委 托 代 理 关 系, 公 司 治 理 的 双 方 当 事 人 为 减 少 代 理 成 本 达 到 企 业 价 值 最 大 化, 就 要 对 企 业 控 制 权 经 营 者 激 励 与 约 束 达 成 的 一 整 套 制 度 安 排 然 而 一 直 以 来, 上 市 公 司 的 隧 道 效 应 (unneling) 股 东 合 谋 大 股 东 效 应 经 理 层 道 德 危 害 与 逆 向 选 择 等 一 系 列 影 响 上 市 公 司 发 展 的 现 象, 使 得 对 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 之 间 相 互 影 响 的 探 讨 变 得 具 有 较 强 的 理 论 与 实 践 意 义 在 当 前 世 界 后 金 融 危 机 时 代, 上 市 公 司 如 何 防 范 金 融 风 险, 如 何 做 到 稳 定 快 速 发 展, 如 何 面 对 诚 信 危 机 等 诸 多 问 题, 使 得 上 市 公 司 实 务 界 更 加 关 注 对 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 的 认 识 因 此, 为 了 让 研 究 形 成 具 有 说 服 力 的 结 论, 在 研 究 方 法 上, 除 了 规 范 分 析 外, 还 需 要 通 过 样 本 数 据 实 证 检 验 理 论 假 设 的 真 实 一 致 性 ( 一 ) 国 外 相 关 文 献 评 述 二 国 内 外 相 关 文 献 评 述 资 本 结 构 问 题 素 来 就 是 公 司 金 融 的 争 论 热 点, 不 同 的 派 系 声 音 形 成 了 经 典 的 资 本 结 构 之 谜 早 期 的 资 本 结 构 研 究 主 要 描 述 资 本 结 构 与 公 司 价 值 市 场 绩 效 表 现 之 间 的 关 系, 但 缺 乏 严 密 的 理 论 推 导 和 实 证 检 验, 代 表 的 有 Jensen & Meckling(1976) Miller(1977) Myers(1977) Har&More(1988) Parrino& Weisbach (1999) 等, 自 从 MM 理 论 提 出 了 资 本 结 构 与 公 司 价 值 的 关 系 以 来, 众 多 学 者 都 围 绕 着 是 否 存 在 最 优 的 资 本 结 构 这 一 问 题 展 开 大 量 研 究, 然 而 这 一 问 题 却 一 直 没 有 得 到 合 理 解 释 在 考 虑 企 业 所 得 税 与 个 人 所 得 税 的 作 者 简 介 : 马 翔 (1979-), 男, 湖 北 钟 祥 人, 经 济 学 博 士, 浙 江 大 学 宁 波 理 工 学 院 金 融 经 济 研 究 所 讲 师, 研 究 方 向 : 投 资 管 理
2 情 形 下,Miller 通 过 构 造 模 型 得 出 最 优 的 资 本 结 构 应 该 是 负 债 尽 可 能 地 大 而 Jensen 与 Meckling 认 为, 在 企 业 的 负 债 风 险 很 高 时, 股 东 或 经 理 会 具 有 强 烈 的 欲 望 去 从 事 高 风 险 高 收 益 的 项 目, 从 而 造 成 了 股 东 与 债 权 人 和 债 务 人 的 风 险 不 对 等 Myers 也 对 此 表 示 赞 同, 他 认 为 当 经 理 与 股 东 利 益 一 致 时, 经 理 将 会 拒 绝 那 些 能 够 增 加 企 业 市 场 价 值, 但 获 得 的 收 益 大 部 分 属 于 债 权 人 的 投 资 后 来,Har&More 也 认 为, 短 期 负 债 有 利 于 约 束 管 理 者 对 自 由 现 金 流 随 意 处 理 的 权 利, 而 长 期 负 债 的 治 理 效 用 表 现 在 对 管 理 者 的 投 资 无 效 扩 张 后 来,Parrino& Weisbach 还 运 用 模 型 实 证 的 研 究 方 法, 证 明 了 股 东 与 债 权 人 之 间 存 在 冲 突, 企 业 的 负 债 规 模 会 决 定 这 种 冲 突 的 强 烈 程 度 虽 然 现 代 资 本 结 构 理 论 论 证 充 分, 逻 辑 严 密, 但 主 要 是 研 究 税 收 与 破 产 成 本 等 企 业 外 部 因 素 对 资 本 结 构 和 公 司 价 值 的 影 响, 着 重 对 资 本 结 构 的 决 定 因 素 进 行 实 证 分 析, 代 表 性 的 学 者 有 Timan&Wessel(1988) Rajan & Lingales(1995) Frank & Grayal(2003) 后 现 代 资 本 结 构 理 论 把 公 司 治 理 的 制 度 性 安 排 引 入 资 本 结 构 的 研 究 之 中, 在 资 本 结 构 问 题 研 究 上 提 出 了 新 的 视 角 在 研 究 公 司 治 理 与 企 业 绩 效 间 关 系 的 文 献 中, 大 都 从 公 司 治 理 的 某 一 特 定 方 面 分 析, 如 董 事 会 构 成 股 东 参 与 外 部 董 事 薪 酬 反 收 购 措 施 投 资 者 保 护 等 等 也 有 一 些 文 献 研 究 了 新 兴 市 场 国 家 的 公 司 治 理 与 业 绩 之 间 的 关 系, 但 研 究 范 围 比 较 狭 窄 有 的 只 使 用 了 单 个 国 家 的 小 样 本, 有 的 虽 然 用 了 多 个 国 家 的 样 本 但 却 只 涉 及 一 些 大 公 司, 很 少 研 究 文 献 采 用 Panel 面 板 数 据 ( 二 ) 国 内 相 关 文 献 评 述 国 内 学 者 在 资 本 结 构 公 司 治 理 方 面 的 研 究, 同 国 外 早 期 研 究 一 样, 大 都 集 中 在 公 司 治 理 的 某 一 特 定 方 面 张 春 霖 (1995) 分 析 了 公 司 治 理 过 程 中 的 委 托 代 理 关 系 存 在 着 道 德 风 险 问 题, 何 浚 (1998) 对 上 市 公 司 股 权 结 构 进 行 了 详 细 描 述, 并 在 理 论 上 分 析 了 内 部 人 控 制 问 题 更 近 期 的 研 究 注 重 规 范 分 析, 其 中 一 部 分 文 章 强 调 国 有 股 法 人 股 及 流 通 股 对 企 业 业 绩 及 价 值 的 不 同 影 响, 代 表 的 有 : 陈 晓 和 江 东 (2000) 朱 武 祥 和 宋 勇 (2001) 陈 小 悦 和 徐 晓 东 (2001) 陈 晓 和 江 东 通 过 对 三 个 行 业 的 分 析 来 考 虑 不 同 竞 争 环 境 下 股 权 结 构 多 元 化 对 ROE 的 影 响 ; 朱 武 祥 宋 勇 利 用 家 电 行 业 上 市 公 司 对 股 权 结 构 与 市 净 率 的 相 关 性 进 行 实 证 研 究 ; 陈 小 悦 和 徐 晓 东 在 考 虑 股 权 结 构 对 ROE 的 影 响 的 同 时, 还 考 虑 了 经 理 层 变 化 的 影 响 另 一 部 分 文 章 强 调 第 一 大 股 东 的 作 用, 比 如 孙 永 祥 和 黄 祖 辉 (1999) 魏 刚 (2000) 冯 根 福 韩 冰 和 闫 冰 (2002) 徐 晓 东 和 陈 小 悦 (2003) 孙 永 祥 和 黄 祖 辉 (1999) 考 虑 第 一 大 股 东 持 股 比 例 对 托 宾 Q 值 和 对 兼 并 与 管 理 者 变 化 的 影 响 ; 魏 刚 (2000) 考 察 了 高 级 管 理 层 的 报 酬 与 上 市 公 司 的 经 营 效 益 的 关 系, 发 现 高 级 管 理 层 的 激 励 机 制 并 没 有 起 到 应 有 的 作 用 徐 晓 东 和 陈 小 悦 (2003) 除 了 分 析 了 第 一 大 股 东 的 所 有 权 性 质 对 托 宾 Q 值 和 ROE 的 影 响 之 外, 还 考 虑 了 一 些 公 司 治 理 机 制, 包 括 第 一 大 股 东 的 变 更 CEO 的 变 更 董 事 会 结 构 以 及 高 层 管 理 人 员 的 薪 酬 等 所 受 的 影 响 后 来, 冯 根 福 韩 冰 和 闫 冰 (2002) 所 研 究 的 问 题 和 上 面 讨 论 的 问 题 相 反, 他 们 考 虑 哪 些 主 要 因 素 影 响 上 市 公 司 股 权 集 中 度 的 变 动 最 近 研 究 文 献 虽 在 论 证 方 法 更 加 科 学, 但 更 多 集 中 某 一 点 的 研 究, 对 资 本 结 构 公 司 治 理 缺 乏 系 统 的 研 究, 李 增 泉 等 (2005) 研 究 表 明, 当 公 司 选 择 配 股 时, 进 行 的 购 并 活 动 能 够 在 短 期 内 显 著 提 升 公 司 会 计 业 绩, 而 无 保 资 格 时 进 行 的 并 购 活 动 目 的 在 于 掏 空 资 产, 会 损 害 公 司 绩 效, 但 掏 空 行 为 对 公 司 会 计 业 绩 没 有 显 著 影 响 ; 徐 莉 平 等 (2005) 认 为, 股 权 集 中 度 在 一 定 范 围 内 可 以 提 高 企 业 绩 效, 而 在 这 个 范 围 之 外 对 企 业 绩 效 有 负 的 作 用 后 来 张 淮 安 张 国 萍 (2005) 此 从 任 免 制 度 执 行 保 障 激 励 约 束 机 制 三 个 维 度, 从 最 优 化 和 安 全 性 视 角 构 造 上 市 公 司 综 合 绩 效 评 价 体 系, 对 931 家 中 国 上 市 公 司 样 本 进 行 治 理 情 况 进 行 实 证 研 究, 结 果 显 示, 经 理 层 治 理 水 平 的 改 善, 有 利 于 治 理 绩 效 的 提
3 高 李 新 春 苏 琦 董 文 卓 (2006) 通 过 对 公 司 治 理 与 企 业 家 精 神 的 内 在 逻 辑 分 析, 提 出 公 司 治 理 实 质 上 包 含 着 朝 向 企 业 家 精 神 的 保 健 机 制 与 激 励 机 制, 其 共 同 作 用 影 响 企 业 家 精 神 的 发 挥 从 而 决 定 了 公 司 治 理 的 绩 效, 并 利 用 上 市 家 族 国 有 企 业 的 数 据 对 理 论 假 设 进 行 了 实 证 检 验, 得 出 的 结 论 是 : 家 族 企 业 中 激 励 机 制 对 企 业 家 精 神 具 有 显 著 的 正 向 促 进 作 用 ; 国 有 企 业 的 激 励 机 制 对 企 业 家 精 神 无 显 著 影 响 魏 刚 肖 泽 忠 等 (2007) 从 独 立 董 事 背 景 的 角 度 检 验 其 对 公 司 经 营 业 绩 的 影 响 研 究 发 现, 独 立 董 事 的 教 育 背 景 对 公 司 业 绩 并 没 有 正 面 的 影 响, 同 时 发 现 有 政 府 背 景 和 银 行 背 景 的 独 立 董 事 比 例 越 高, 公 司 经 营 业 绩 越 好 三 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 的 理 论 分 析 与 假 设 发 展 ( 一 ) 股 权 结 构 层 面 假 设 命 题 一 : 中 国 上 市 公 司 国 家 股 比 例 与 公 司 绩 效 负 相 关 当 前 的 中 国 上 市 公 司 国 有 股 股 东 存 在 主 体 人 格 缺 位 现 象, 很 难 真 正 做 到 国 有 资 产 保 值 增 值 另 外, 公 司 股 权 中 国 有 股 规 模 较 大, 不 能 自 由 流 通, 很 难 通 过 代 理 权 竞 争 接 管 等 外 部 治 理 机 制 与 市 场 行 为 对 内 部 人 控 制 形 成 有 效 约 束 因 此, 国 有 股 股 东 主 体 缺 位 与 不 可 自 由 流 通 性, 加 大 了 内 部 人 控 制 所 引 起 的 代 理 问 题, 从 而 致 使 公 司 治 理 的 低 效 率 在 市 场 化 改 制 中, 政 府 作 为 非 人 格 化 主 体 的 所 有 者, 只 具 有 有 限 的 经 济 行 为 能 力, 国 有 企 业 的 剩 余 控 制 权 与 收 益 权 已 经 逐 步 转 交 与 企 业 管 理 者, 这 促 使 政 府 对 企 业 的 控 制 严 重 存 在 行 政 控 制 强 控 制 与 产 权 控 制 弱 控 制 的 不 对 等 企 业 管 理 者 一 方 面 利 用 政 府 在 产 权 上 的 弱 控 制 形 成 事 实 上 的 内 部 人 控 制, 另 一 方 面 又 利 用 政 府 在 行 政 上 的 强 控 制 来 推 脱 责 任 与 转 嫁 风 险 同 时, 由 于 主 体 缺 位, 国 有 股 东 没 有 有 效 利 用 负 债 来 监 督 企 业 经 营 者, 表 现 为 企 业 不 差 钱, 自 由 现 金 流 量 充 足, 管 理 者 可 以 不 谋 正 业 以 获 取 更 多 的 控 制 权 收 益, 而 管 理 者 在 追 求 自 己 利 益 最 大 化 的 同 时, 必 然 会 损 害 企 业 价 值 因 此, 中 国 上 市 公 司 国 家 股 比 例 与 公 司 绩 效 负 相 关 命 题 二 : 中 国 上 市 公 司 法 人 股 比 例 与 公 司 绩 效 正 相 关 企 业 法 人 进 行 股 权 投 资 的 动 机 在 于 获 得 投 资 收 益, 实 现 企 业 规 模 经 济, 其 投 资 收 益 取 得 主 要 途 径 是 通 过 分 红 派 息 而 不 是 投 机 虽 然 难 以 通 过 在 股 票 市 场 上 自 由 转 让 股 票 影 响 股 价 而 间 接 的 影 响 公 司 经 营, 但 他 们 通 过 在 股 东 大 会 上 投 票, 力 争 在 董 事 会 中 占 有 一 席 之 地, 直 接 参 与 公 司 的 决 策 在 国 有 股 股 东 主 体 缺 位, 流 通 股 股 东 无 法 参 与 企 业 管 理 的 情 形 下, 法 人 股 大 股 东 成 为 事 实 上 的 公 司 经 营 者 或 内 部 控 制 人 若 内 部 股 东 的 持 股 比 例 越 高, 其 利 益 与 公 司 的 利 益 就 越 一 致, 因 而, 越 有 动 力 去 监 督 经 营 者, 而 且 愿 意 为 此 付 出 高 额 的 监 督 成 本 和 激 励 成 本 因 此, 法 人 股 相 比 较 国 有 股 更 具 有 主 体 人 格 化 特 征, 具 有 相 对 于 国 有 股 较 强 的 控 制 动 力, 同 时 作 为 固 定 性 股 东, 他 们 更 倾 向 于 用 手 投 票 的 方 式 参 与 公 司 治 理, 从 而 对 公 司 治 理 效 率 产 生 正 面 影 响 命 题 三 : 中 国 上 市 公 司 流 通 股 比 例 与 公 司 绩 效 正 相 关 中 国 证 券 市 场 拥 有 一 个 显 著 不 同 的 特 征, 就 是 存 在 较 高 比 重 的 不 可 流 通 国 家 股 和 法 人 股, 并 且 国 家 股 居 绝 对 控 股 地 位, 而 股 权 分 置 改 革 的 结 果 就 是 要 实 现 全 流 通 在 中 国 证 券 市 场 制 度 缺 失 羊 群 行 为 圈 钱 现 象 股 东 串 谋 噪 声 交 易 投 机 气 氛 浓 大 涨 大 跌 内 幕 交 易 利 益 输 送 老 鼠 仓 等 诸 多 特 征 与 现 象 下, 大 小 非 长 期 持 股 的 意 愿 不 高, 绝 大 多 数 上 市 公 司 大 小 非 持 有 股 权 获 得 的 分 红 收 益 远 远 不 如 减 持 获 得 的 溢 价 回 报 高 在 这 样 一 种 市 场 扭 曲 的 股 本 结 构 安 排 情 形 下, 上 市 公 司 在 资 本 市 场 的 功 能 得 不 到 更 好 发 挥 通 常 情 况 下, 中 国 上 市 公 司 的 大 股 东 更 倾 向 于 过 度 投 资, 从 而 做 出 损 害 债 权 人 利 益 因 此, 如 果 用 流 通 股 社 会 法 人 股 国 有 法 人 股 占 总 股 本 的 比 重 来 代 表 公 司 的 股 本 结 构, 那 么 流 通 股 比 重 和 社 会 法 人 股 比 重 越 低, 说 明 国 家 股 东 对 上 市 公 司 的 控 制 权 越 大, 相 应 的 负 债 融 资 的 比 重 相 对 会 越 高 ; 如 果 流 通 股 和 社 会 法 人 股 比 重 越 高, 则 公 司 负 债 融 资 的
4 比 重 就 会 越 低, 公 司 绩 效 就 相 对 越 高 因 此, 中 国 上 市 公 司 流 通 股 比 例 与 公 司 绩 效 正 相 关 命 题 四 : 中 国 上 市 公 司 股 权 集 中 度 与 公 司 绩 效 呈 倒 U 型 关 系 一 般 而 言, 股 权 高 度 分 散 可 以 避 免 公 司 股 东 行 为 两 极 分 化 与 股 东 串 谋 行 为 发 生, 从 而 形 成 股 东 之 间 的 制 衡 机 制 但 单 个 股 东 缺 乏 激 励 监 督 积 极 性, 因 为 股 东 监 控 的 外 部 性 导 致 其 获 取 得 收 益 远 远 不 及 付 出 代 价, 分 散 的 股 东 都 有 搭 便 车 的 偏 好 内 部 监 控 制 衡 机 制 在 股 权 高 度 分 散 时 是 无 效 的 在 适 度 股 权 集 中 结 构 下, 股 东 对 经 理 进 行 激 励 监 督 具 有 相 对 优 势 由 于 公 司 管 理 层 作 为 控 股 股 东 的 代 理 人, 并 持 有 一 定 相 当 数 量 的 股 份, 他 们 进 行 激 励 监 督 所 获 取 的 收 益 往 往 大 于 成 本 而 且 在 持 股 比 例 差 距 适 当 的 前 提 下, 相 对 控 股 股 东 会 受 到 其 他 大 股 东 的 有 效 制 衡, 从 而 可 以 有 效 维 护 全 体 股 东 的 利 益 于 是, 适 度 集 中 的 股 权 结 构 可 以 解 决 股 权 高 度 分 散 下 的 搭 便 车 问 题, 又 可 以 摆 脱 股 权 高 度 集 中 所 引 起 的 一 言 堂 现 象, 形 成 有 效 的 内 部 监 控 制 衡 机 制, 从 而 提 高 公 司 治 理 绩 效 因 此, 公 司 股 权 集 中 度 与 公 司 绩 效 呈 倒 U 型 关 系 ( 二 ) 公 司 治 理 层 面 假 设 在 公 司 治 理 层 面, 通 过 上 市 公 司 的 独 立 性 特 征 行 为 特 征 与 激 励 特 征 三 个 层 面 对 公 司 绩 效 的 影 响 : 命 题 五 : 中 国 上 市 公 司 独 立 董 事 比 例 内 部 董 事 比 例 与 公 司 绩 效 均 无 显 著 关 系 由 于 信 息 不 对 称 的 存 在, 公 司 管 理 层 很 可 能 出 现 道 德 风 险 与 逆 向 选 择 行 为, 因 此, 需 要 对 管 理 层 有 效 制 衡, 而 独 立 董 事 制 度 的 实 行 理 论 上 可 以 提 供 了 这 种 制 衡 机 制, 弥 补 了 股 东 与 经 营 者 之 间 签 订 的 契 约 不 完 全 性, 主 要 体 现 在 抑 制 因 内 部 交 易 关 联 交 易 问 题 影 响 董 事 会 正 常 职 能 的 行 使, 通 过 董 事 会 权 力 的 分 解 监 督 内 部 人 控 制 问 题 的 产 生, 最 终 影 响 公 司 绩 效 但 现 实 中, 独 立 董 事 制 度 的 虚 而 不 实 独 立 董 事 基 本 上 由 大 股 东 提 名 推 荐, 由 此 独 立 董 事 失 去 了 其 客 观 独 立 性, 使 得 独 立 董 事 受 制 于 大 股 东 在 企 业 经 营 管 理 方 面 控 制 权 因 此, 独 立 董 事 缺 乏 充 分 及 时 准 确 获 取 行 使 监 督 权, 同 时 也 不 同 程 度 地 影 响 着 其 做 出 有 利 于 企 业 发 展 和 保 护 中 小 股 东 合 法 权 益 的 正 确 判 断 独 立 董 事 责 权 利 的 这 种 不 对 称 性 以 及 内 部 激 励 约 束 机 制 的 不 健 全 性, 使 得 独 立 董 事 缺 乏 主 动 监 督 企 业 的 积 极 性 和 规 避 监 督 失 误 导 致 企 业 出 现 违 法 违 规 的 审 慎 性 另 一 层 面, 上 市 公 司 适 当 设 置 一 定 的 内 部 董 事 也 有 利 于 公 司 业 绩 的 提 升, 然 而 公 司 的 最 高 管 理 者 控 制 或 部 分 控 制 了 董 事 会, 那 么 董 事 会 就 很 难 发 挥 独 立 和 积 极 的 监 督 作 用 因 此, 中 国 上 市 公 司 的 独 立 董 事 比 例 内 部 董 事 比 例 与 公 司 绩 效 关 系 均 是 不 确 定 的 命 题 六 : 中 国 上 市 公 司 董 事 会 会 议 频 率 与 公 司 上 期 经 营 业 绩 负 相 关, 与 当 期 及 以 后 年 度 的 经 营 业 绩 正 相 关 中 国 上 市 公 司 董 事 会 行 为 常 常 相 对 被 动, 往 往 在 出 现 问 题 时 被 迫 举 行 会 议, 致 使 董 事 会 会 议 成 为 了 一 个 事 实 上 的 灭 火 器, 而 缺 失 长 远 的 战 略 规 划 因 此, 高 频 率 的 董 事 会 活 动 大 都 是 上 市 公 司 对 差 绩 效 所 做 出 的 反 应 而 且 董 事 会 有 法 定 责 任 作 出 正 确 决 策, 以 表 示 他 们 忠 于 职 责, 维 护 股 东 利 益 但 是, 日 常 事 务 和 无 效 率 会 消 耗 董 事 会 的 一 部 分 时 间 首 先, 会 议 的 召 开 会 为 公 司 带 来 利 益, 包 括 董 事 们 有 更 多 的 时 间 进 行 交 流 制 订 战 略 和 监 控 管 理 层 其 次, 董 事 会 的 召 开 要 花 费 成 本, 包 括 管 理 层 的 时 间 差 旅 费 和 董 事 的 会 议 费 董 事 会 会 议 频 率 与 公 司 价 值 之 间 的 联 系 并 不 是 很 清 晰 公 司 经 营 业 绩 的 下 降 明 显 导 致 了 董 事 会 从 事 更 高 频 率 的 活 动 因 此, 从 这 种 视 角 来 分 析, 董 事 会 会 议 频 率 和 当 期 下 期 公 司 绩 效 显 著 正 相 关, 而 与 公 司 上 期 经 营 业 绩 负 相 关, 即 是 说, 市 场 对 积 极 的 董 事 会 行 为 评 价 会 相 对 较 高 命 题 七 : 中 国 上 市 公 司 信 息 披 露 次 数 与 公 司 绩 效 成 正 比 例 关 系 为 确 保 中 小 投 资 者 的 利 益, 上 市 公 司 财 务 信 息 的 充 分 披 露 和 高 度 透 明 度 都 是 必 要 的,
5 尤 其 是 对 发 展 中 国 家 的 上 市 公 司 诚 实 的 公 司 管 理 者 会 及 时 充 分 和 准 确 地 提 供 公 司 经 营 状 况 财 务 状 况 投 资 状 况 和 外 部 环 境 的 相 关 信 息 因 此, 从 某 种 层 面 上 讲, 有 效 的 信 息 披 露 制 度 一 定 有 助 于 公 司 治 理 水 平 的 提 高 与 公 司 绩 效 的 提 高 四 经 验 模 型 变 量 设 定 与 数 据 样 本 选 择 ( 一 ) 经 验 模 型 为 了 检 验 各 绩 效 指 标 与 各 公 司 治 理 特 征 之 间 的 关 系, 本 文 建 立 了 如 下 的 回 归 模 型 : LnTQ LnSp LnLgp LnLqp LnH LnIddp LnIsdp LnBd LnM LnM LnIO Z u 其 中 Z 为 控 制 变 量, 其 中 Z 1LnA 2LnAlr, 公 式 Ln 表 示 取 对 数 后 的 值 ( 二 ) 变 量 设 定 表 1 变 量 的 定 义 变 量 名 符 号 定 义 国 家 股 比 例 Saep(Sp) 公 司 拥 有 的 国 家 股 占 公 司 股 票 总 数 的 比 例 法 人 股 比 例 Legalp(Lgp) 用 总 股 本 中 法 人 持 股 比 例 表 示 流 通 股 比 例 Luiquid(Lqp) 公 司 拥 有 的 可 流 通 股 占 公 司 股 票 总 数 的 比 例 股 权 集 中 度 Herfindhal(H) 股 权 集 中 度 变 量 定 义 为 前 三 大 股 东 持 股 比 例 平 方 和 的 平 均 数 独 立 董 事 比 例 Independen 独 立 董 事 占 总 董 事 人 数 的 比 例 direcorp (Iddp) 内 部 董 事 比 例 Inside 内 部 董 事 占 总 董 事 人 数 比 例 direcors (Isdp) 董 事 会 规 模 Board(Bd) 董 事 会 总 人 数 董 事 会 频 率 Meeing(M) 董 事 会 年 度 内 召 开 的 例 会 和 临 时 会 议 总 次 数, 排 除 以 通 讯 方 式 书 面 议 案 形 式 召 开 的 会 议 次 数 信 息 披 露 次 数 Informaion 上 市 公 司 信 息 披 露 次 数 Offer(IO) 公 司 规 模 Asses(A) 用 公 司 总 资 产 表 示 资 产 负 债 率 Asse-liabiliy raio(alr) 资 产 负 债 率 是 指 负 债 总 额 与 全 部 资 产 总 额 的 比 率 公 司 绩 效 Tobin sq (TQ) ( 公 司 股 票 年 均 股 价 * 流 通 股 数 量 + 每 股 净 资 产 * 非 流 通 股 数 量 + 公 司 负 债 面 值 ) / 公 司 总 资 产 账 面 价 值 ( 三 ) 数 据 样 本 选 定 1 本 文 选 用 年 由 上 海 和 深 圳 交 易 所 联 合 编 制 的 沪 深 300 指 数 公 司 为 研 究 样 本 所 使 用 的 数 据 全 部 来 自 上 市 公 司 的 年 度 报 告, 数 据 来 源 包 括 CSMAR 数 据 库 色 诺 芬 数 据 库 巨 潮 资 讯 网 这 些 数 据 告 诉 我 们, 中 国 上 市 企 业 的 治 理 结 构 有 如 下 特 征 : 首 先, 1 沪 深 300 指 数 样 本 覆 盖 了 沪 深 市 场 六 成 左 右 的 市 值, 具 有 良 好 的 市 场 代 表 性
6 我 国 大 约 7 成 到 8 成 上 市 公 司 在 非 流 通 国 有 股 与 法 人 股 上 市 流 通 时, 出 现 了 打 折 甩 卖 ; 其 次, 大 股 东 持 股 比 重 较 大 的 上 市 公 司 都 是 拥 有 母 公 司, 资 金 输 送 与 隧 道 行 为 明 显, 而 且 300 家 公 司 中 第 一 大 股 东 与 前 三 大 股 东 累 计 持 股 平 均 比 例 为 42.7% 与 61.8%; 接 着, 高 管 人 员 持 股 量 非 常 低, 因 此 很 少 通 过 提 高 持 股 比 例 来 激 励 管 理 人 员 的 方 案, 另 外 独 立 董 事 大 都 为 4 个, 少 数 有 7 个, 董 事 人 数 均 保 持 在 7-11 个 ; 最 后, 超 过 三 分 之 一 的 上 市 公 司 中 CEO 同 时 兼 任 了 董 事 会 的 主 席 或 副 主 席, 从 而 弱 化 了 公 认 的 董 事 会 的 监 督 作 用 ; 在 300 家 样 本 公 司 中, 外 部 董 事 所 占 的 比 例 相 当 高, 但 公 司 间 的 差 别 也 非 常 大 因 此, 我 们 在 测 算 过 程 中, 把 非 流 通 国 有 股 和 法 人 股 的 价 格 以 流 通 股 的 价 格 分 别 作 70% 和 80% 的 折 价 来 估 算, 这 样 调 整 后 的 平 均 托 宾 q 值 为 2.05 (TQ- 70) 和 1.82 (TQ- 80) 表 2 截 止 2010 年 一 季 度 末 沪 深 300 样 本 统 计 数 据 样 本 数 均 值 标 准 差 中 值 最 小 值 最 大 值 第 一 大 股 东 持 股 比 例 % % 8.38% 78.09% 前 三 大 股 东 持 股 比 例 % % 9.09% 95.52% 流 通 股 比 例 % % 7.31% 100% 国 家 股 比 例 % % 0% 95.52% 法 人 股 比 例 % % 2.64% 93.47% 独 立 董 事 人 数 内 部 董 事 人 数 每 股 收 益 市 盈 率 五 检 验 结 果 分 析 根 据 公 式, 用 Eviews5.1 作 回 归 分 析 2, 结 果 见 表 1 表 3: 回 归 方 程 系 数 表 TQ TQ-70 TQ-80 LnSp (2.184) (2.035) (2.724) LnLgp (3.309)* (2.869)** (0.678) LnLqp (2.806) (2.277)** (2.084)* LnH (0.104)** (0.937) (0.891) LnIddp (1.684) (1.808)** (1.724)*** LnIsdp (1.154)*** (0.833)* (0.778) LnBd (2.107)* (2.708) (1.894)* LnM (3.180)* (2.808) (1.975) LnM (2.686)** (2.869)** (2.970) LnIO (2.563)*** (2.708) (0.976) Z (0.184)* (0.842) (0.709) 样 本 数 R 注 :* ** *** 分 别 表 示 估 计 系 数 在 10% 5% 1% 置 信 度 水 平 显 著 从 表 3 可 以 看 出, 三 个 回 归 方 程 的 拟 合 优 度 较 好 首 先, 中 国 上 市 公 司 国 家 股 比 例 与 公 司 绩 效 负 相 关, 统 计 值 绝 对 值 均 大 于 2, 通 过 检 验, 说 明 影 响 是 显 著 的, 即 说 明 命 题 2 文 章 由 于 篇 幅, 其 他 实 证 部 分 文 章 省 去, 有 兴 趣 读 者 可 以 与 作 者 联 系
7 一 成 立 其 次, 中 国 上 市 公 司 法 人 股 比 例 流 通 股 比 例 与 公 司 绩 效 正 相 关, 除 了 Q 值 八 折 的 系 数 不 显 著 外, 其 余 检 验 均 是 显 著 的, 即 命 题 二 三 是 成 立 的 ; 接 着, 股 权 集 中 度 对 Q 值 的 影 响, 统 计 值 绝 对 值 均 小 于 2, 说 明 是 不 显 著 的, 即 中 国 上 市 公 司 股 权 集 中 度 与 公 司 绩 效 关 系 不 显 著, 呈 倒 U 型 假 说 不 能 得 到 检 验, 命 题 四 的 推 论 在 沪 深 300 样 本 中 得 不 到 验 证 ; 随 后 的 独 立 董 事 与 内 部 董 事 比 例 两 项 系 数 中 检 验 通 不 过, 因 此, 中 国 沪 深 300 的 上 市 公 司 独 立 董 事 比 例 内 部 董 事 比 例 与 公 司 绩 效 均 无 显 著 关 系, 命 题 五 得 到 验 证 而 对 本 期 的 会 议 系 数 是 显 著 的,TQ 与 TQ-70 通 过 了 检 验, 而 且 对 应 的 系 数 分 别 为 与 , 说 明 上 一 期 的 董 事 会 会 议 对 当 期 经 营 业 务 产 生 了 消 极 影 响, 以 沪 深 300 为 代 表 的 上 市 公 司, 董 事 会 的 会 议 大 都 是 被 动 开 会 而 本 期 的 会 议 对 当 期 公 司 绩 效 的 影 响 是 正 面 的, 均 通 过 了 检 验, 说 明 董 事 会 对 今 后 未 来 的 判 断 与 决 策 大 都 是 有 效 果 的 因 此, 中 国 上 市 公 司 董 事 会 会 议 频 率 与 公 司 上 期 经 营 业 绩 负 相 关, 与 当 期 及 以 后 年 度 的 经 营 业 绩 正 相 关 最 后, 在 信 息 披 露 层 面, 回 归 方 程 TQ 与 TQ-70 通 过 了 检 验, 说 明 沪 深 300 上 市 公 司 在 信 息 披 露 上, 对 公 司 绩 效 影 响 是 正 面 的, 一 个 合 理 的 解 释 就 是 沪 深 300 上 市 公 司 大 都 是 市 值 较 大, 权 重 较 大 的 公 司, 庄 家 很 难 与 公 司 合 谋, 通 过 信 息 披 露 达 到 操 纵 股 价 能 力 因 此, 中 国 沪 深 300 上 市 公 司 信 息 披 露 次 数 与 公 司 绩 效 成 正 比 例 关 系 六 结 论 本 文 通 过 沪 深 300 的 上 市 公 司 为 代 表, 对 中 国 上 市 公 司 的 资 本 结 构 公 司 治 理 与 公 司 绩 效 关 系 进 行 实 证 研 究, 得 出 如 下 结 论 : 第 一, 在 所 有 的 公 司 资 本 结 构 中, 发 现 资 本 结 构 是 影 响 企 业 的 公 司 治 理 水 平 的 重 要 因 素, 法 人 股 股 东 控 股 公 司 较 国 家 股 控 股 更 能 提 升 公 司 的 绩 效, 因 此, 合 理 的 资 本 结 构 对 公 司 绩 效 影 响 是 积 极 的 第 二, 在 沪 深 300 上 市 公 司 内 部 治 理 中, 财 务 透 明 度 信 息 披 露 有 助 于 提 升 公 司 绩 效 因 此, 加 强 财 务 透 明 与 信 息 披 露 制 度 有 利 于 上 市 公 司 未 来 发 展 第 三, 独 立 董 事 对 公 司 绩 效 的 影 响 不 是 很 显 著, 很 大 程 度 上 由 于 众 多 沪 深 300 上 市 公 司 的 独 立 董 事 均 是 由 大 股 东 推 荐, 独 立 董 事 完 全 被 大 股 东 捆 绑 了 内 部 董 事 对 公 司 绩 效 也 不 是 很 显 著, 说 明 在 内 部 治 理 结 构 中, 大 股 东 一 言 堂 的 局 面 还 依 然 存 在 因 此, 当 前 的 独 立 董 事 推 荐 制 度 需 要 变 革, 内 部 董 事 管 理 机 制 需 要 改 善 参 考 文 献 [1] 陈 晓, 江 东. 股 权 多 元 化 公 司 业 绩 与 行 业 竞 争 性. 经 济 研 究 [J],2000,(8). [2] 陈 小 悦, 徐 晓 东. 股 权 结 构 企 业 绩 效 与 投 资 者 利 益 的 保 护. 经 济 研 究 [J],2001,(11). [3] 冯 根 福, 韩 冰, 闫 冰. 中 国 上 市 公 司 股 权 集 中 度 的 实 证 分 析. 经 济 研 究 [J],2002,(8). [4] 李 维 安, 张 国 萍. 经 理 层 治 理 评 价 指 数 与 相 关 绩 效 的 实 证 研 究 基 于 中 国 上 市 公 司 治 理 评 价 的 研 究. 经 济 研 究 [J],2005,(11). [5] 李 增 泉. 掏 空 支 持 和 并 购 来 自 我 国 上 市 公 司 的 经 验 证 据. 经 济 研 究 [J],2005,(1). [6] 南 开 大 学 公 司 治 理 评 价 课 题 组. 中 国 上 市 公 司 治 理 评 价 与 治 理 绩 效 的 实 证 研 究. 管 理 世 界 [J],2004,(1). [7] 魏 刚, 肖 泽 忠,Nick Travlos, 邹 宏. 独 立 董 事 背 景 与 公 司 经 营 绩 效. 经 济 研 究 [J], 2007,(3). [8] 魏 刚. 高 级 管 理 层 激 励 与 上 市 公 司 经 营 绩 效. 经 济 研 究 [J],2000,(3). [9] 徐 晓 东, 陈 小 悦. 第 一 大 股 东 对 公 司 治 理 企 业 业 绩 的 影 响 分 析. 经 济 研 究 [J], 2003,(2).
8 [10] 朱 武 祥 宋 勇. 股 权 结 构 与 企 业 价 值 对 家 电 行 业 上 市 公 司 的 实 证 分 析. 经 济 研 究 [J],2001,(12). [11] 徐 莉 萍. 股 权 集 中 度 和 股 权 制 衡 及 其 对 公 司 经 营 绩 效 的 影 响. 经 济 研 究 [J],2006,(1). [12]Har, O and Moore, J. Incomplee conracs and renegoiaion. Economerics, 1988 (56): [13]Jensen, M., Meckling, W., 1976, Theory of he Firm: Managerial Behavior, Agency Coss and Ownership Srucure, Journal of Financial Economics 3, [14]Jensen, M. C., W. Meckling, 1976, Theory of he Firm: Managerial Behavior, Agency Coss, and Capial Srucure, Journal of Financial Economics, (3): [15]Miller, M. H. Deb and axes. Journal of Finance, 1977(32): [16]Myers, S. Deerminans of corporae borrowing. Journal of Financial Economics, 1977(5): [17]Parrino, R. and Weisbach, M. S Measuring Invesing Disorions Arising from Sock holder Bond holder Conflics. Journal of Financial Economics, 1999 (53):3242. A Sudy on he Corporae Capial Srucure, Governance and Performance of Chinese Lised Companies: based on he Sample Daa of Hushen 300 Index MA Xiang (School of Finance and Economics, Ningbo Insiue of Technology, Zhejiang Universiy, Ningbo ) Absrac: Sound capial and ownership srucure is no only good for improving corporae governance, bu also for enhancing corporae value and essenial compeiiveness. So how does capial srucure, corporae governance and performance relae? Is here a perfec capial srucure and corporae governance sysem ha will maximize corporae performance? And how is he governance srucure of he lised companies in China? These quesions have been bohering our enrepreneurs for long, which also arac more and more aenion from he scholars and researchers home and abroad. Sudying he Hushen 300 Indexes of over 300 lised companies from 2003 o 2009 as he panel sample daa, he paper endeavors o elaborae he heoreical and acual effec of six ypes of governance indexes as ownership srucure and ownership concenraion on corporae performance premised on he relaionship of corporae capial srucure, governance and performance. And i finally comes o he conclusion ha he performance of lised companies is significanly correlaed o corporae capial srucure and governance, while opimizing capial srucure and perfecing corporae conrol is he basic way o upgrade corporae performance. Key words: Capial Srucure; Corporae Governance; Corporae Performance; Ownership Concenraion
我国上市公司资本结构、公司治理与公司绩效研究
我国上市公司资本结构 公司治理与公司绩效研究 基于 2003-2009 年沪深 300 样本数据实证 马翔 ( 浙江大学宁波理工金融经济研究所, 宁波 315100) 摘要 : 良好的资本结构与股权结构, 不仅有利于改善公司治理效率, 而且有利于提高企业的价值与培育公司核心竞争力 那么资本结构 公司治理与公司绩效的究竟有何关系? 是否存在最优的资本结构和公司治理体系, 最大可能提高公司绩效? 我国上市公司治理结构如何?
More information2004 8, Gebhard,Lee Swaminahan(2000) (Discouned Residual Income Model) Fama French(1999),, Fama French(1999),,Wu, Sercu,and Chen(2000) FF ( ), ( Keire
:A 3 A ( 100871) : Fama French (1999), 1990 2001 A,, 1990 2001 :, Fama French(1999) ( ) ( FF ) FF : ( IRR on Value) ( IRR on Cos), FF, 1990 2001 A, : ;, ; (Cos of Capial), Miller Modigliani (1966) ( ),
More information( ) : ,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4), ; (5) ( ), (2003),,,,,,, , 20,, ST,,,, :? ( ) 3 ( ) 77
2005 4 3 ( 100084) : 1998 2002,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4),; (5) ( ),(2003),,,,,,, 1997 1, 20,, ST,,,,:? ( ) 3 (70473046) 77 :,?,, Modigliani Miller (1958), Jensen Meckling (1976),Grossman
More information谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人
我 国 中 小 板 上 市 公 司 IPO 效 应 存 在 性 检 验 及 原 因 分 析 姓 名 : 于 洋 指 导 教 师 : 黄 蕙 副 教 授 完 成 时 间 :2012 年 12 月 谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古
More informationRESEARCH REPORT A Survey on the Effectiveness of Corporate Governance of Companies Listed in ShenZhen Stock Exchange 2003.12.05 0086 ...1 ABSTRACT...2...3...6...6...9...10...10...17...25...32...34...36...37...38...38...38...48...56...57
More information中国科技论文在线
710061 1994-1998 Acquiring firms 1. 1.1 abnormal returns methodology R E(R) AR abnormal returns AR=R-E(R) 1-1 - Jensen Ruback(1983) Target firms 20% 30% Schwert 1996 1975-1991 1,814 CAAR Cumulative average
More information1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa
Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998
More information2007 1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,,,,,,,,,, (,1994),, (,1996),,,?,??,, 103
: 3 :,,: (1),,;, (2), (3), ; (4),,,,,, :,,,,,,,,,,,(,1996),, Jensen and Meckling(1976),,,,,,,,,,, 3,, :210029 ;, :100836, :lishouxi @263. net,,2005 05BJ Y003 102 2007 1,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ;,,,,,,,,,,
More information4/09 4/15 4/21 4/25 5/07 5/13 5/19 5/23 5/29 6/04 6/10 6/16 6/20 6/26 7/02 7/08 第 2 期 湖 南 人 文 科 技 学 院 大 学 生 学 报 2 由 表 1 可 知, 白 银 期 货 价 格 序 列 与 现 货 价 格
第 2 期 湖 南 人 文 科 技 学 院 大 学 生 学 报 No.2 2015 年 3 月 Journal of College Sudens of Hunan Universiy of Huaniies, Science and Technology Mar.2015 白 银 期 货 与 现 货 价 格 引 导 关 系 研 究 麦 琼 辉, 吴 丽 萍, 黄 姿 ( 湖 南 人 文 科 技 学
More information36-FM11.doc
2004 May 22, 2004 pp748-762 - wow624@yahoo.com.tw E-VIEWS - q (MVA) 2001 2003 170 q (MVA) 1% : ( q MVA) q q (MVA) : (Corporate Governance) q(tobin s q) (Market Value Added) (Independent Directors) An Empirical
More information《金融评论》投稿 封面
The Choice of he Inermediae Targe of Moneary Policy in China 968 993 5 0073 85957073683550599 yqzhang@cass.org.cn MM 994Q-008Q4 VECM M M GDPCPI M M M 007 VECM JEL E5C3E58 The Choice of he Inermediae Targe
More informationMicrosoft Word - A201206-327_1340606971.doc
hp://www.paper.edu.cn 5 0 5 20 25 30 35 基 于 DEA 模 型 的 通 信 服 务 业 上 市 公 司 动 态 效 率 评 价 林 齐 宁, 陈 慧 芳 ( 北 京 邮 电 大 学 经 济 管 理 学 院, 北 京 00876) 摘 要 : 在 经 济 全 球 化 信 息 技 术 革 命 的 推 动 下, 信 息 产 业 内 的 竞 争 日 渐 激 烈, 通
More information- 2 -
* *, - 1 - - 2 - / (1) (2) (3) (4) - 3 - 1 5 2 8 2.1. 8 2.2. 11 2.3. 12 3 14 4 19 5 30 6 35 6.1. 35 6.2. 35 37 39-4 - 1., 2003 adverse selection, (agent problem) (moral hazard) 2001 4 26 2002 2003 1-8
More information,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,
: : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,
More informationMicrosoft Word - 24-BF03.doc
MAY 19, pp397-417 企 業 選 擇 不 同 撤 資 方 式 之 因 素 沈 筱 玲 黃 意 茵 東 吳 大 學 企 業 管 理 學 系 東 吳 大 學 企 業 管 理 學 系 hlshenli@yahoo.com.tw eucser@gmail.com 摘 要 本 研 究 主 要 探 討 企 業 選 擇 三 種 不 同 撤 資 方 式 ( 資 產 出 售 資 產 分 割 權 益 分
More information证券投资基金的绩效评价风险调整收益指标探讨
RUC-BK-113-110204-11271335 2001 11271335 0 1 Based on the analysis of the decomposition of securities investment funds, the paper demonstrates that funds performance evaluation should include the market-timing
More informationi
i Student : Sheng-wen Lai Advisor : Dr. Jane-Raung Lin A Thesis Submitted to Graduate Institute of Finance National Chiao Tung University in partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master
More informationMyers Majluf 1984 Lu Putnam R&D R&D R&D R&D
2018 1 156 1 2 2 1. 233030 2. 233030 2005 ~ 2015 A F830. 2 A 1008-2506 2018 01-0015-12 1 2015 1 2017-07-18 71540004 BBSLDQDKT2017B02 1990-1993 - 1964-1 15 2018 1 2025 2015 1 2011 2 + Myers Majluf 1984
More information07D5.FIT\)
股 权 结 构 与 信 息 披 露 : 国 外 文 献 回 顾 魏 文 君 ( 长 江 大 学 管 理 学 院, 湖 北 荆 州 434023) 摘 要 : 关 于 股 权 结 构 与 信 息 披 露 关 系 的 研 究, 国 外 文 献 主 要 是 从 股 权 分 散 管 理 层 ( 内 部 人 ) 持 股 机 构 投 资 者 持 股 和 大 股 东 持 股 等 四 种 不 同 类 型 股 东 持
More information786
Muual Funds Performance Persisence and Classificaion Schemes β Ching-Jun Hsu, Chih-Chien Chiang, Deparmen of Financial Managemen, Nan-Hua Universiy ABSTRACT Muual funds performance persisence is a very
More information案例正文:(幼圆、小三、加粗)(全文段前与段后0
案 例 正 文 : 1 佛 山 照 明 公 司 股 利 政 策 分 析 摘 要 : 股 利 政 策 是 公 司 财 务 管 理 的 核 心 内 容 在 我 国 上 市 公 司 中, 坚 持 每 年 并 长 期 现 金 分 红 的 寥 寥 无 几, 而 佛 山 照 明 公 司 自 1993 年 上 市 以 来, 连 续 16 年 进 行 现 金 分 红, 累 计 派 现 高 达 21.1 亿 元, 是
More informationAbstract As an intangible assets, brand has been paid more attention now, especially in health food industry, brand is accepted as a key competence to
安利公司 NCL 產品品牌管理研究 Analysis of NCL Brand Management of Amway Company 謝媚霞 Emasa Xie 上海閔行區羅錦路 888 弄 6 支弄 30 號 801 室 TEL: +86 13917192725 E-mail emasa_xmeixia@hotmail.com 摘要 品牌作為企業的隱形資產 其重要性越來越凸顯 尤其在保健品行業更是如此
More informationUniversity of Science and Technology of China A dissertation for master s degree A Study on Cross-border M&A of Chinese Enterprises Author s Name: JIA
中 国 科 学 技 术 大 学 硕 士 学 位 论 文 中 国 大 陆 企 业 境 外 并 购 研 究 作 者 姓 名 : 学 科 专 业 : 导 师 姓 名 : 完 成 时 间 : 蒋 果 管 理 科 学 与 工 程 鲁 炜 二 八 年 四 月 二 十 日 University of Science and Technology of China A dissertation for master
More informationuntitled
RESEARCH REPORT 1 2 3 4 Black2001 Berle Means 1932 1997 1990 1997 2005 1 1932 Berle Means 2 European Corporate Institute European Corporate Governance Network 1997 50 43%34.5% 34.9% 9.9%8.6% 5.4% ClaessensDjankow
More information1 2 3 GARCH GARCH α > 0 α i > 0 p α i + q β j < 1 i = 1 j = 1 α < 0 β < 0 p α i + q β j < 1 i = 1 j = 1 1. GARCH α + β > 1 α β α > 0 β < 1 α + β > 1 4
27 6 2017 JOURNAL OF UNIVERSITY OF JINANSocial Science Edition Vol. 27 No. 6 2017 GARCH 1 2 2 1. 4750002. 475000 2016 6 6 GARCH GARCH F832. 51 A 1671-3842201706 - 0129-11 GARCH 1 2 EARCH 3 4 17BJY194 1
More information股权结构对董事会结构的影响
1 a b (Boycko, Shleifer, and Vishny, 1996) (Barberis et al, 1996) (Shleifer, 1998) (Megginson and Netter 2001) 1 70432002/G02 a b 1 (Megginson and Netter 2001) Hermalin and Weisbach, 2001 Williamson 1975
More information( 1 2 ) ( ) ( )
2010 4 4 ( 265 ) China Industrial Economics Apr. 2010 No.4 ( 361005) [ ] Combes et al.(2007) 16 13 19 1994 2007 : 1990 ; ; [ ] ; ; ; [ ]F124.1 [ ]A [ ]1006-480X(2010)04-0035-11 [ ] 2010-03-15 (J. Gottmann)1957
More informationGCKX703.PS2
2007 年 3 月 第 9 卷 第 3 期 中 国 工 程 科 学 Engineering Science Mar.2007 Vol 畅 9 No 畅 3 工 程 管 理 公 共 基 础 设 施 特 许 经 营 合 约 与 风 险 治 理 研 究 以 南 京 长 江 隧 道 工 程 为 例 1,2 钱 维 1, 龚 向 虎 (1. 南 京 理 工 大 学 经 济 管 理 学 院, 南 京 210094
More informationM 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG
3 2006 GDP 1017 % (CPI) 115 % 2005 (Pagano 1993 ; King and Levin 1993 ;Rajan and Zingales 1998 ; 2001) (1984) (1989) (1992) (1992) (2005) M2 (1996 1997) (2000) ; (2002) (2006) ( ) 3 ( 06&ZD004-01) 4 2007
More information1 哪 项 是 需 要 进 行 管 理 的 项 目 绩 效 的 六 个 方 面 之 一? a) 准 确 性 b) 可 靠 性 c) 范 围 d) 便 于 使 用 2 哪 一 主 题 确 保 项 目 是 值 得 的 可 行 的 且 可 实 现 的? a) 组 织 b) 进 展 c) 商 业 论 证 d
基 础 资 格 考 试 Sample Paper 1 - Chinese February 2012 单 项 选 择 题 考 试 时 间 :1 小 时 考 试 须 知 1. 应 尽 量 回 答 所 有 75 道 考 题 2. 共 75 道 题, 其 中 5 道 是 试 验 题, 不 计 分 试 卷 中 并 未 显 示 哪 道 题 是 试 验 题 3. 所 有 答 案 都 必 须 在 提 供 的 答
More informationC02.doc
ST * * * # 1998 2000 ST ST ST ST Key Words: Listed Companies, Special Treatments, Announcement Effects 1998 3 16,,,Special Treatment,ST 2000 12 ST 81 27 1999 2000 ST ST ST 1 Distress Financial DistressPerformance
More informationMicrosoft Word - A201101-267.doc
产 品 市 场 竞 争 与 上 市 公 司 资 本 结 构 选 择 的 研 究 基 于 纺 织 行 业 的 面 板 数 据 实 证 分 析 * 李 科 ( 南 京 工 业 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 南 京 211816) 摘 要 : 本 文 以 沪 深 两 市 的 纺 织 行 业 上 市 公 司 为 例, 利 用 Eviews 6.0 对 股 权 分 置 改 革 后 金 融 危 机 前
More information报告总结
CFEF RR/04/0 CAViaR RR/04/0 004 CAViaR 00080 VaR VaR Engle Manganelli 999 VaR CAViaR Chow CAViaR B Engle Manganelli CAViaR Absrac: Value-a-Risk (VaR) has become a sandard ool o measure marke risk widely
More information语篇中指代词的分布规律与心理机制*
2005132227~238 Advances in Psychological Science 1 2 1 430079 2 430081 3 PLS B849:C93 1 [1] 45~65 Hofstede [2] Chemers Hofstede [4,5] Chemers idiographic approach [6] nomothetic approach HouseWright [3]
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20D2D4534849424F52CEAABBF9D7BCB5C4C6B1BEDDB6A8BCDBC0EDC2DBD7DBCAF6>
以 SHIBOR 为 基 准 的 票 据 定 价 理 论 综 述 刘 亚 光 ( 西 南 财 经 大 学 中 国 金 融 研 究 中 心, 成 都,610074) 摘 要 : 票 据 贴 现 业 务 是 贷 款 业 务 中 最 早 实 现 商 业 银 行 自 主 定 价 的 产 品, 是 贷 款 利 率 市 场 化 的 试 验 田 SHIBOR 体 系 的 建 设 对 于 利 率 市 场 化 具 有
More information硕 士 学 位 论 文 论 文 题 目 : 北 岛 诗 歌 创 作 的 双 重 困 境 专 业 名 称 : 中 国 现 当 代 文 学 研 究 方 向 : 中 国 新 诗 研 究 论 文 作 者 : 奚 荣 荣 指 导 老 师 : 姜 玉 琴 2014 年 12 月
硕 士 学 位 论 文 论 文 题 目 : 北 岛 诗 歌 创 作 的 双 重 困 境 专 业 名 称 : 中 国 现 当 代 文 学 研 究 方 向 : 中 国 新 诗 研 究 论 文 作 者 : 奚 荣 荣 指 导 老 师 : 姜 玉 琴 2014 年 12 月 致 谢 文 学 是 我 们 人 类 宝 贵 的 精 神 财 富 两 年 半 的 硕 士 学 习 让 我 进 一 步 接 近 文 学,
More informationJul Journal of Chinese Women's Studies No. 4 Ser. No. 148 * CFPS 2010 C A Where does the Ti
2018 7 Jul. 2018 4 148 Journal of Chinese Women's Studies No. 4 Ser. No. 148 * 210023 CFPS 2010 C913. 68 A 1004-2563 2018 04-0019-14 Where does the Time Go Gender Differences in Time Use over the Life
More information概述
100872 1999~2003 financial management 50 1 2 2001 Keating1995 2001 Eisenhardt1989 1 19 20 50 2 2001 1 2001 20 case 3 4 case study Shaw1927 Yin1988 how why 1982 5 2002 Piet2003 6 3 4 5 6 2003 2 Yin1988
More information中国人民银行工作论文 No.2015/12
中 国 人 民 银 行 工 作 论 文 No.206/4 PBC Working Paper No.206/4 206 年 4 月 8 日 April 8,206 货 币 政 策 通 过 银 行 体 系 的 传 导 纪 敏 张 翔 牛 慕 鸿 马 骏 摘 要 : 本 文 首 先 定 性 分 析 了 我 国 商 业 银 行 存 贷 款 利 率 定 价 的 机 制 和 面 临 的 问 题, 然 后 用
More information從詩歌的鑒賞談生命價值的建構
Viktor E. Frankl (logotherapy) (will-to-meaning) (creative values) Ture (Good) (Beauty) (experiential values) (attitudinal values) 1 2 (logotherapy) (biological) (2) (psychological) (3) (noölogical) (4)
More informationMicrosoft Word - A201202-493_1329751213.doc
5 10 15 20 25 BP 神 经 网 络 在 中 国 创 业 板 企 业 成 长 性 预 测 研 究 ** 孙 静 稳, 刘 金 平 ( 中 国 矿 业 大 学 管 理 学 院, 江 苏 徐 州 221116) 摘 要 : 根 据 创 业 板 企 业 的 高 科 技 和 高 成 长 性 特 点, 成 为 金 融 证 券 市 场 热 门 关 注 的 对 象, 其 成 长 性 研 究 是 资 本
More information10 湖 南 人 文 科 技 学 院 学 报 总 第 118 期 国 山 河 为 目 的 游 记 ; 表 达 自 己 对 新 中 国 新 国 民 新 道 德 新 思 想 期 盼 与 希 望 的 书 信 等 等, 都 是 蔡 东 藩 的 论 说 范 围 但 不 论 何 种 题 材, 其 取 材 立 论
第 1 期 2011 年 01 月 湖 南 人 文 科 技 学 院 学 报 Journal of Hunan Institute of Humanities,Science and Technology No. 1 Jan. 2011 蔡 东 藩 著 述 考 释 范 志 强 ( 浙 江 万 里 学 院 文 化 与 传 播 学 院, 浙 江 宁 波 315100 ) [ 摘 要 ] 蔡 东 藩 作 为
More informationMicrosoft Word - 33-p0191-14skyd8.doc
第 20 卷 第 4 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.20 No.4 2014 年 8 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Aug. 2014 基 于 模 糊 层 次 分 析 法 的 政 府 干 部 胜 任 力 评 价 实 证 研 究 薛 琴 ( 南 京 工 程 学 院 经 济 与 管 理 学 院, 江 苏 南 京,211167)
More informationMicrosoft Word - 103-2-四技二專-家政群專一試題
第 一 部 分 : 家 政 概 論 1. 有 關 歐 美 家 政 教 育 的 歷 史, 下 列 敘 述 何 者 正 確? (A) 歐 洲 的 家 政 教 育 最 先 開 始 於 德 國 (B) 英 國 最 晚 成 立 家 政 系 卻 後 來 居 上 發 展 最 蓬 勃 (C) 2010 年 美 國 家 政 學 會 更 名 為 美 國 家 庭 與 消 費 科 學 協 會 (D) 家 政 的 英 文 名
More information:, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,, X,,,;,,, ; ( ),,, Mirrless (1976) : (1), (2),,, 60 (1996),:
3 :,,,,,,, : :,,,,,, (1989), ( ) 1961 W, 1968,,,, :,,,,, 1958,, 1970 :,,:,, () 1Π2,, 1968 3,,:300071,:zclilac @yahoo. com. cn, 59 :, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,,
More information上证联合研究计划第三期课题报告
80 2 3 1 2 2.1 2.2 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3 2.3.1 2.3.2 2.4 3 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.4.1 4 4.4.2 4.4.3 4.4.4 5 5.1 5.1.1 5.1.2 5.1.3 5.1.4 5.2 6 5 1 1 monitoring monitoring cost 2incentive 0 t =
More information: 11,( ), (Alchian Woodward,1987), (lock in) (,1995),,,,, (Fitzroy) (Mueller,1984),, (,1995) (1995),,, (AI,2001 ;,1996),,,, : (Hart Moore,1990),, (, 2
30 10 Vol130 No110 2004 10 Journal of Finance and Economics Oct12004 (, 210093) :, :, ;,,,, : ; ;; :F230 :A :100129952 (2004) 1020132213,,,,,,,, (1988) :,,,,, :2004208210 :(1963 - ),,, 132 : 11,( ), (Alchian
More information: : (1),,,,? (2),,,?,,? (3),,,,? (4),,?,,,,,, ( ),,,,, ( ),,,,, ;,,,,,,,,,, ;,,, (,2003),, (private benefits of control), Grossman and Hart (1988), (c
2007 2 3 :,,,,,,,,,, :,,, 20 90,,,,, (,2005), ( Grossman and Hart,1988) Johnson, La Porta et al (2000) (tunneling), La Porta,Lopez2de2Silanes,Shleifer Vishny(2000a, LLSV), LLSV(1999),Claessens et al (2002),,,
More informationOates U
2018 3 94 233030 30 20002015 F061. 5 F062. 1 A 1671-9301 2018 03-0053-11 DOI:10.13269/j.cnki.ier.2018.03.005 1 1994 2018-02-22 2018-04-26 1981 13&ZD025 1708085MG172 KJ2018A0442 2017ZD003 53 2 3 4 5 Oates
More information标题
第 13 卷 摇 第 2 期 2014 年 6 月 北 京 林 业 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Journal of Beijing Forestry University ( Social Sciences) Vol. 13 摇 No. 2 Jun. 摇 2014 芍 药 作 为 中 国 爱 情 花 冶 之 史 考 于 晓 南 1,2, 苑 庆 磊 1 1, 郝 丽 红 (1. 北
More information14 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 总 第 46 期 相 关 由 于 金 融 风 险 显 著 的 外 溢 特 征 和 负 外 部 性 效 应, 以 及 现 代 经 济 发 展 对 金 融 提 出 的 普 惠 要 求, 完 全 依 靠 市 场
2015 年 第 10 期 13 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 孙 世 重 刘 长 霞 刘 太 海 赵 进 王 希 1 摘 要 : 银 行 网 点 的 布 局 和 功 能 与 金 融 消 费 者 的 切 身 利 益 息 息 相 关, 而 完 全 依 靠 市 场 调 节 的 网 点 布 局 和 服 务 供 给, 难 以 实 现 均 衡 配 置
More information<4D6963726F736F667420576F7264202D20323031342DB5DA32C6DA2DD6D0B4F3B9DCC0EDD1D0BEBF2DC4DACEC42D6F6B2DD2BBD0A32E646F63>
中 大 管 理 研 究 2014 年 第 9 卷 (2) 投 资 者 情 绪 与 会 计 信 息 价 值 相 关 性 基 于 中 国 上 市 公 司 的 实 证 分 析 1 季 美 惠 宋 顺 林 王 思 琪 摘 要 : 目 前, 国 内 有 关 投 资 者 情 绪 的 研 究 主 要 集 中 于 投 资 者 情 绪 与 股 票 回 报 之 间 关 系 的 研 究, 有 关 投 资 者 情 绪 对
More informationMicrosoft Word - 32.doc
浙 江 大 学 民 营 经 济 研 究 中 心 (CRPE) 一 重 大 活 动 1 史 晋 川 教 授 荣 获 首 届 浙 江 全 面 小 康 特 别 贡 献 人 物 奖 由 求 是 杂 志 小 康 杂 志 社 和 浙 江 日 报 报 业 集 团 共 同 主 办 的 首 届 中 国 ( 浙 江 ) 全 面 小 康 论 坛 暨 颁 奖 典 礼, 于 2013 年 12 月 1 日 在 浙 江 日 报
More informationMicrosoft Word - A doc
三 峡 工 程 中 的 经 济 评 估 问 题 的 研 究 陈 健 1, 夏 成 娇 1 中 国 矿 业 大 学 电 子 信 息 科 学 与 技 术 系, 徐 州 100) 中 国 矿 业 大 学 信 息 安 全 系, 江 苏 徐 州 100) E-mail:chenjian1106@163.com 摘 要 : 三 峡 工 程 是 当 今 最 大 的 水 利 枢 纽 工 程, 除 了 考 虑 技 术
More information2015 1 330 GLOBAL EDUCATION Vol. 44 No1 2015 / 300387 / 300387 20 20 1926 20 1912 1912 1918 1919 34 1919 1921 1 1922 1923 1925 7 100 2 1922 3 1923 5 1923 1924 4 1927 1949 20 1. 20 5 35 2. 20 20 1927 1949
More information语篇中指代词的分布规律与心理机制*
2005132 227~238 Advances in Psychological Science 1 2 1 430079 2 430081 3 PLS B849:C93 1 [1] 45~65 Hofstede [2] Chemers Hofstede [4,5] Chemers idiographic approach [6] Hofstede 40 IBM nomothetic 4 approach
More information國立大湖高級農工職業學校
國 立 頭 城 高 級 家 事 商 業 職 業 學 校 NATIONAL TOU-CHENG HOME ECONOMICS & COMMERCIAL VOCATIONAL HIGH SCHOOL 103 學 年 度 第 1 學 期 第 1 次 行 政 會 報 會 議 紀 錄 中 華 民 國 103 年 10 月 13 日 0 國 立 頭 城 高 級 家 事 商 業 職 業 學 校 103 學 年 度
More information90 2011 7 1 90 90 90 * 30 1984 1989 4 * 2011 6 1993 1997 1992 1998 2003 5 2004 2007 2008 2010 2008 6 2011 6 * 33% 21% 19% 18% 3% 8 5% * 7 - - - 8 2011 6 * 1921 2011 90 90 90 90 90 1921 1949 1949 16 12
More informationLech 1 2 Coffey and Jia Corporate Financial Performance CFP CSP CFP 9 Preston O Bannon 10 CSP CFP Margolis et al Sun abd
2015 6 79 DEA-Tobit 1 2 1. 130012 2. 130012 CSR DEA-Tobit DEA-Tobit F062. 9 A 1671-9301 2015 06-0021-11 DOI:10.13269/j.cnki.ier.2015.06.014 Corporate Social Responsibility CSR 2014 500 31. 06 2013 GDP
More informationDe Roon Veld (1998) 0116 %, %,,,, 180,,, Burlacu (2000) 141,,, Abhyankar Dunning (1999), %,, %, %, %, % (2
(, 510275) :, 2001 4 2003 12 88,,,, : ; ; :F830191 :A :1002-7246(2005) 07-0045 - 12,, ( ),, Asquith Mullins (1986) Masulis Korwar (1986) Mikkelson Partch(1986) - 3 %,Dann Mikkelson (1984) Eckbo (1986),Mikkelson
More informationMicrosoft Word - 09王充人性論_確定版980317_.doc
王 充 有 善 有 惡 的 人 性 論 王 充 有 善 有 惡 的 人 性 論 朝 陽 科 技 大 學 通 識 教 育 中 心 副 教 授 中 文 摘 要 王 充 (27-100) 的 人 性 論 本 於 世 碩 公 孫 尼 子, 主 張 人 性 先 天 上 有 善 有 惡, 進 而 批 評 在 其 之 前 諸 家 的 各 種 陳 言, 斷 其 優 劣, 在 中 國 人 性 論 發 展 史 上 十
More informationISSN 1021-4542
老子 道德經 中的道論與修道思想 77 國 立 高 雄 師 範 大 學 高雄師大學報 2007,22,77-89 老子 道德經 中的道論與修道思想 劉見成 1 摘 要 一般以老子為修道思想開宗之祖 道德經 一書自然成為修道之根本 經典 老子 道德經 中的修道思想是以其道論作為基礎 老子之道論可分 為 天道 與 人道 兩部分 天道 所指為 本體義的道 即以道為 天地萬物之本根 道為天地根 為萬物之宗
More information们 好 奇 的 是 在 股 票 市 场 周 期 转 换 的 极 端 市 场 环 境 中, 公 募 基 金 的 前 期 业 绩 表 现 将 如 何 影 响 其 风 险 调 整 行 为, 而 这 一 行 为 最 终 又 会 如 何 影 响 其 后 期 业 绩 表 现? 这 是 现 有 研 究 所 没 有
股 市 周 期 转 换 视 角 下 公 募 基 金 风 险 调 整 行 为 与 投 资 业 绩 研 究 严 武 1, 熊 航 2 ( 江 西 财 经 大 学 金 融 管 理 国 际 研 究 院, 江 西 南 昌 330013) 摘 要 : 通 过 使 用 改 进 型 BB 方 法 对 我 国 股 市 从 2005 2014 年 的 运 行 周 期 进 行 划 分 并 找 出 周 期 转 折 点 研
More informationMicrosoft Word - _Chinese version_ Land price index white paper docx
沃 顿 商 学 院 / 新 加 坡 国 立 大 学 / 清 华 大 学 中 国 居 住 用 地 价 格 指 数 (CRLPI) *,# 技 术 白 皮 书 2013 年 10 月 邓 永 恒 新 加 坡 国 立 大 学 房 地 产 研 究 院 ; 新 加 坡 国 立 大 学 商 学 院 ; 新 加 坡 国 立 大 学 环 境 与 设 计 学 院 ydeng@nus.edu.sg Joseph Gyourko
More informationuntitled
2005 1 Frechet 2 31999-2003 1993-1998 4 Pearson GPD 500 200122 0216840-1002 han.gf@shfe.com.cn Abstract We examine the tail characteristics of and tail dependence between return series of copper futures
More information:,,,,,, : 1990,,?,,,,, 2000 (,2004) :1990,,,,,2000, (,2008),,,,,,,,, 1990,,,, 4, 10, ( ) 90,,,,, 2000,,, ,2000,, % % ;,
2009 8 3 :,, CHIP,,, 12 %,,,,, :,,,,1990,,,,,, 2000 6213 % 2007 4818 %,,, 2007 17, 69 %, ( Duesenbery Friedman Modigliani Hall ),, ( Leland,1968 ;Miller,1976 ; Kimball,1990 ), NLS PSID, ( Caballero, 1991
More information曹美秀.pdf
2006 3 219 256 (1858-1927) (1846-1894) 1 2 3 1 1988 70 2 1998 51 3 5 1991 12 37-219- 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 4 1998 5 1998 6 1988 7 1994 8 1995 725-732 9 1987 170 10 52 11 1994 121 12 2000 51 13
More information天台宗以“止观”为特点的认识论美学
天 台 宗 以 止 观 为 特 点 的 认 识 论 美 学 上 海 财 经 大 学 人 文 学 院 祁 志 祥 内 容 提 要 : 天 台 宗 吸 收 法 华 经 归 一 而 不 废 三 的 思 想, 继 承 龙 树 中 观 派 的 方 法 论 和 世 界 观 对 此 作 了 改 造, 提 出 一 心 三 观 一 念 三 千, 体 现 了 心 生 万 物 的 心 学 特 色 ; 同 时 又 运 用
More information17
49 1 ( ) Vol. 49 No. 1 2009 1 Journal of Henan University (Social Science) Jan. 2009 () ()? (, 475001) :, () ; ;2500 3000,,, : ; ; ; ;; :B812092 : A : 1000-5242 (2009) 01-0016 - 06 :2008211217 :(1929 -
More information上证联合研究计划第三期课题报告
3 5% 998 A B 3 3. 3. 3.3 3.3. 3.3. 3.3.3 3.3.4 3.3.5 4 5 5. 5. 5.3 6 A A IPO 7 998 647 63.74% 96.5% 99 A 99 5 967.98 637.85 56.9 - A 993 4.36%5.7%.48%6.53% 997 4% 997 %6% - 99-3 99 65% 5% 995 998 999 -
More informationCHIPS Oaxaca - Blinder % Sicular et al CASS Becker & Chiswick ~ 2000 Becker & Chiswick 196
2015 3 179 2015 5 Comparative Economic & Social Systems No. 3 2015 May 2015 2001 ~ 2011 F812 A 1003-3947 2015 03-0020-14 Wu & Perloff 2004 Benjamin et al. 2004 Sicular et al. 2007 1998 2003 40% 1985 2.
More information上 海 财 经 大 学 金 融 学 院
上 海 财 经 大 学 金 融 学 在 职 研 究 生 Shanghai University of Finance and Economics ( 青 岛 班 ) 招 生 简 章 学 校 概 况 上 海 财 经 大 学 是 中 国 第 一 所 以 推 广 现 代 商 学 而 建 立 的 大 学 源 于 1917 年 南 京 高 等 师 范 学 校 ( 国 立 中 央 大 学 ) 创 办 的 商 科,
More informationMaxwell [8] GDP Lipschitz McDonald [9] ULC [10] HBS [11] [12] [13] BIS IMF JP JP VAR [5] 1 W i = xi n Σx i k=1 1 4 Vol.24
1,2 1,3 (1., 100190; 2., 100052; 3., 100190),,, CPI ; ; ; [1] 2005 7 21 [2] [3] [4] Turnovsky [5] McGuirk [6] IMF 17 San [7] 2011-01-15 (70950002); (GX2011-1001Z), ;,, MANAGEMENT REVIEW Vol.24 No.0920123
More informationUDC The Policy Risk and Prevention in Chinese Securities Market
10384 200106013 UDC The Policy Risk and Prevention in Chinese Securities Market 2004 5 2004 2004 2004 5 : Abstract Many scholars have discussed the question about the influence of the policy on Chinese
More information标题
第 28 卷 摇 第 3 期 北 京 工 商 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol. 28 No. 3 2013 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY( SOCIAL SCIENCES) May 2013 基 于 财 务 视 角 的 上 市 百 货 公 司 竞 争 力 评 价 实 证 研 究 王 摇 健
More informationMicrosoft Word - A200811-1700.doc
影 响 人 民 币 对 美 元 汇 率 走 势 的 因 素 分 析 卢 莉 倩 宁 波 大 学 商 学 院, 浙 江 宁 波 (315211) E-mail: luliqian1985@126.com 摘 要 :1994 年 外 汇 管 理 体 制 改 革 后, 我 国 实 行 以 市 场 供 求 为 基 础 的 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度, 年 7 月 21 日 又 对 汇 率 参 考
More information4 10% 90%
2016 7 33 4 Journal of Shanghai University Social Sciences Jul. 2016 Vol. 33 No. 4 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2016. 04. 008 201701 D035 A 1007-6522 2016 04-0098-14 1 2016-03-09 GH16049 GH16047 1968-98
More information,,,,, 18 :,, 19,,,,18 20,,, 1840,,,,,19,,,,,,,,,,,,,,,1904, :,,,,,, []:,,1995,221 [] :,,1995 ; :2000,1999 ;[]:,,1998 ; [ ] :,,1998,,
Ξ :, ;, ;,,,, : 19,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, Ξ,;, 3,1972,220 30 ,,,,, 18 :,, 19,,,,18 20,,, 1840,,,,,19,,,,,,,,,,,,,,,1904, :,,,,,, []:,,1995,221 [] :,,1995 ; :2000,1999 ;[]:,,1998 ; [ ] :,,1998,, 1989 31 2003
More information% 30% 1% U Zhou &Ruland 2006 Liu Jesen
2014 9 5 286 China Economic Studies Sept 2014 No.5 2007 2012 2013 1 7 30% 30% 30% 2014-03-18 11JBGP006 48 2007 2012 20 90 90 30% 30% 1% 2010 2001 2001 3 28 2004 12 7 2006 5 6 2008 10 9 1999 2011 2010 2001
More information标题
第 13 卷第 4 期 2012 年 8 月 南华大学学报( 社会科学版) Journal of University of South China( Social Science Edition) Vol. 13 No. 4 Aug. 2012 我国核电企业社会责任会计指标评价体系构建与运用 蒋摇 艳,阳秋林 淤 ( 南华大学 经济管理学院,湖南 衡阳 421001) [ 摘摇 要] 摇 核能被视为高效
More informationULC ULC ULC ULC 1. 88
F815 Debate on the Deep Roots of European Debt Crisis Based on the Perspective of Labor Cost per Unit Output CHEN Jing-wei 1, JIANG Neng-peng 2 (1. Institute of Finance, Chinese Academy of Social Sciences,
More information2 王 彦 超 林 斌 杨 德 明 一 引 言 如 何 决 定 企 业 内 部 现 金 的 最 佳 持 有 量 是 财 务 学 领 域 尚 未 解 决 的 十 大 财 务 难 题 之 一 (Brealey and Myers, 1996) 现 金 持 有 行 为 属 于 企 业 重 要 融 资 行
1 2008 年 12 月 第 10 卷 第 4 期 中 国 会 计 与 财 务 研 究 C h i n a A c c o u n i n g a n d F i n a n c e R e v i e w Volume 10, Number 4, December 2008 现 金 持 有 产 权 结 构 与 现 金 价 值 * 1 2 3 王 彦 超 林 斌 杨 德 明 摘 要 现 金 持 有
More information/ 理 论 研 讨 /Theoretical Discussion 的 样 子 其 次, 残 疾 人 有 接 受 教 育 的 能 力 据 专 家 介 绍, 一 个 人 除 非 是 植 物 人, 都 有 学 习 和 劳 动 的 能 力, 这 是 人 与 生 俱 来 的 天 性 前 些 年, 香 港 理
Theoretical Discussion / 理 论 研 讨 / 关 于 融 合 教 育 的 阐 释 与 思 考 * 厉 才 茂 摘 要 本 文 介 绍 了 发 展 融 合 教 育 的 社 会 意 义, 阐 释 了 国 外 融 合 教 育 的 发 展 历 程 和 潮 流 趋 势, 对 我 国 融 合 教 育 的 现 状 和 问 题 进 行 了 分 析, 提 出 相 应 的 对 策 建 议 在 发
More informationCorporate Social Responsibility CSR CSR CSR 1 2 ~ CSR 6 CSR 7 CSR 8 CSR 9 10 ~ CSR 14 CSR CSR 2013 A A 23.
24 3 Vol. 24 No. 3 2015 6 OPERATIONS RESEARCH AND MANAGEMENT SCIENCE Jun. 2015 1 2 2 1. 300071 2. 300071 Markowitz 10 F830. 59 A 1007-3221 2015 03-0275-13 Improvement of Portfolio Models Research An Empirical
More information中国地质大学(武汉)
中 国 地 质 大 学 ( 武 汉 ) 2011 年 本 科 教 学 质 量 报 告 2012 年 10 月 30 日 目 录 一 本 科 教 学 基 本 情 况...3 二 师 资 与 教 学 条 件...4 2.1 加 强 师 资 队 伍 建 设, 着 力 提 高 教 师 执 教 能 力...4 2.2 优 先 保 障 教 学 投 入, 稳 步 提 高 本 科 教 学 支 出...5 2.3 改
More information2
Zhouyi(Zhou Dynasty Book of Changes) and the Literature By ProfKangChuanCheng Far East College ABSTRACT Book of Changes is not only a book of divination but also a classic booksince its literary characteristics
More information致 谢 本 论 文 能 得 以 完 成, 首 先 要 感 谢 我 的 导 师 胡 曙 中 教 授 正 是 他 的 悉 心 指 导 和 关 怀 下, 我 才 能 够 最 终 选 定 了 研 究 方 向, 确 定 了 论 文 题 目, 并 逐 步 深 化 了 对 研 究 课 题 的 认 识, 从 而 一
中 美 国 际 新 闻 的 叙 事 学 比 较 分 析 以 英 伊 水 兵 事 件 为 例 A Comparative Analysis on Narration of Sino-US International News Case Study:UK-Iran Marine Issue 姓 名 : 李 英 专 业 : 新 闻 学 学 号 : 05390 指 导 老 师 : 胡 曙 中 教 授 上 海
More information北京农学院2014年就业质量年度报告
前 言 北 京 农 学 院 是 一 所 农 科 特 色 鲜 明 多 科 融 合 的 北 京 市 属 都 市 型 高 等 农 业 院 校, 始 建 于 1956 年, 几 经 变 迁 数 易 校 名, 1965 年 正 式 升 格 为 大 学,1978 年 经 国 务 院 批 准 定 名 为 北 京 农 学 院 学 校 坐 落 于 北 京 市 昌 平 区 回 龙 观 镇, 毗 连 中 关 村 生 命
More information年 第 期!! %! # # &! #! ( % & 余 牧 人 # 抗 战 八 年 来 的 中 国 教 会 # 基 督 教 丛 刊 第 期 年 月 第 页 参 见 刘 吉 西 等 编 # 四 川 基 督 教 巴 蜀 书 社 年 版 秦 和 平 # 基 督 宗 教 在 西 南 民 族 地 区 的 传
战 争 与 社 会 转 型 中 的 中 国 基 督 教 会 中 华 基 督 教 会 全 国 总 会 边 疆 服 务 研 究 年 代 后 期 中 华 基 督 教 会 全 国 总 会 发 起 了 一 场 旨 在 服 务 西 部 民 族 地 区 以 巩 固 抗 战 后 方 的 运 动 号 召 教 会 内 外 有 为 之 士 到 当 时 被 称 为! 边 疆 的 西 南 少 数 民 族 地 区 开 展 生
More information数 据 库!!
黄 玺 瑛 魏 东 平 全 球 地 壳 应 力 状 态 对 于 地 学 及 相 关 领 域 科 学 研 究 意 义 重 大 因 此 测 量 全 球 地 壳 应 力 并 绘 制 全 球 地 壳 应 力 图 一 直 受 到 国 际 地 学 界 广 泛 关 注 年 开 始 实 施 的 世 界 应 力 图 计 划 以 下 简 称 经 各 国 专 家 多 年 合 作 和 努 力 工 作 现 已 出 版 了 最
More information会 文 化 的 封 闭 隔 绝 政 治 的 对 立 与 社 会 制 度 的 差 异 迫 使 这 些 大 陆 迁 台 的 外 省 人 # 变 成 了 有 家 归 不 得 的 流 亡 者 与 故 乡 的 一 切 从 此 天 各 一 方 摆 荡 在 新 旧 环 境 的 焦 躁 中 这 些 跋 涉 过 动
以 左 心 房 漩 涡! 为 探 究 中 心 黄 雅 莉 新 竹 教 育 大 学 中 国 语 文 系 台 湾 新 竹 左 心 房 漩 涡! 一 书 在 擅 长 说 理 的 王 鼎 钧 绝 大 数 冷 静 的 文 风 中 是 少 有 的 浓 重 笔 墨 作 者 以 其 独 特 的 诗 化 笔 法 抒 情 亦 以 最 精 炼 的 文 字 与 独 特 的 结 构 来 写 他 对 人 生 的 感 悟 全 书
More informationMicrosoft PowerPoint - 5-人事室-印手冊用
教 師 人 事 法 規 簡 介 報 告 人 : 黃 韻 如 您 好, 歡 迎 光 臨! 人 事 室 同 仁 及 業 務 職 掌 介 紹 職 稱 姓 名 主 要 職 掌 電 話 主 任 黃 韻 如 綜 理 人 事 業 務 #2100 祕 書 吳 佩 君 組 織 編 制 聘 任 升 等 送 審 借 調 兼 課 兼 職 教 師 兼 行 政 主 管 聘 任 發 布 作 業 #2101 專 員 馬 君 敬 職
More informationMicrosoft Word - ¼¯±ô¤p«Ä.doc
組 員 : 周 樂 然 姜 歷 強 容 艷 娟 陳 曉 丹 謝 立 瓊 組 長 : 陳 春 苗 1 目 錄 家 庭 教 育 對 小 孩 成 長 的 影 響 3 朋 友 和 同 學 如 何 影 響 小 孩 子 的 成 長 5 電 視 文 化 對 小 孩 子 成 長 的 影 響 7 現 代 文 明 的 影 響 10 小 孩 子 的 教 育 情 況 12 附 件 1.. 拉 五 米 家 小 孩 子 生 活
More information壹 前 言 一. 研 究 動 機 學 者 指 出 轉 換 時 期 是 孩 子 飲 食 習 慣 建 立 的 關 鍵 時 期, 若 孩 子 累 積 不 好 得 經 驗, 到 兩 歲 時 可 能 會 出 現 偏 食 情 況 ( 張 雪 惠,2010 2010) 嬰 兒 的 副 食 品 是 邁 入 寶 寶
寶 寶 健 康, 從 營 養 做 起 - 淺 談 嬰 兒 副 食 品 投 稿 類 別 : 健 康 / 護 理 類 篇 名 : 寶 寶 健 康, 從 營 養 做 起 - 淺 談 嬰 兒 副 食 品 作 者 : 江 佩 珊 私 立 文 興 高 中 高 三 義 班 許 祐 甄 私 立 文 興 高 中 高 三 義 班 張 詠 晴 私 立 文 興 高 中 高 三 義 班 指 導 老 師 : 洪 雅 津 壹 前
More information欧 洲 研 究 年 第 期!! # % & # ( ) ( ) % &
欧 洲 穆 斯 林 头 巾 事 件 代 际 差 异 与 社 会 融 合 郭 灵 凤 自 世 纪 年 代 以 来 穆 斯 林 移 民 的 融 合 问 题 就 成 为 欧 洲 各 国 政 府 面 临 的 难 题 穆 斯 林 妇 女 坚 持 佩 戴 头 巾 挑 战 了 学 校 乃 世 俗 场 所 的 欧 洲 主 流 社 会 价 值 观 但 是 欧 洲 穆 斯 林 并 不 等 于 伊 斯 兰 极 端 分 子
More information一 朝 鲜 人 移 居 中 国 东 北 的 过 程 及 主 要 政 治 因 素 关 于 朝 鲜 人 移 居 中 国 东 北 的 过 程 加 利 福 尼 亚 州 立 大 学 教 授 将 移 民 过 程 分 为 个 阶 段 即 第 一 阶 段 是 年 以 前 这 时 期 移 入 中 国 东 北 的 朝
年 第 期 南 洋 问 题 研 究 总 第 期 试 论 近 代 朝 鲜 人 移 居 中 国 东 北 的 原 因 兼 与 华 人 移 民 东 南 亚 之 比 较 曹 善 玉 中 山 大 学 历 史 系 广 东 广 州 世 纪 年 代 到 世 纪 年 代 大 批 朝 鲜 人 移 居 中 国 东 北 表 面 上 看 政 治 强 制 曾 是 导 致 朝 鲜 人 移 居 中 国 东 北 的 突 出 原 因 但
More information近 代 史 研 究 % 年 第 期! # % # & % % % % % % % %
黄 正 林 位 于 黄 土 高 原 内 蒙 古 高 原 和 青 藏 高 原 交 会 处 的 甘 肃 宁 夏 青 海 是 一 个 农 业 牧 业 和 农 牧 交 错 的 地 区 又 是 一 个 少 数 民 族 集 聚 的 地 区 由 于 居 民 的 生 产 方 式 生 活 方 式 和 宗 教 信 仰 的 不 同 农 村 市 场 的 构 成 也 不 同 在 以 农 业 经 济 为 主 的 地 区 以 集
More information# % % 狥 名 已 矣 心 斋 王 &
晚 霞 还 是 晨 曦 对 早 期 启 蒙 说 三 种 质 疑 的 回 应 许 苏 民! 关 于 明 清 之 际 的 早 期 启 蒙 说 跨 越 晚 明 清 初 清 中 期 三 个 历 史 时 段 与 此 相 应 对 这 三 个 时 段 的 学 术 思 潮 是 否 具 有 启 蒙 性 质 的 质 疑 也 产 生 了 三 种 强 有 力 的 学 说 即 中 古 异 端 说 正 统 儒 家 说 和 遵
More information%!!
! # # %!! ! % # #!! %!! ! # % % % %! % % % & & & & ( ( & ) % % % & & & ( ( & ( ( & ( & % % % ( ( & & % % % %!! % % % % %! # #! % % &! # % % % % % % % % %! + + +, % % % % % % % % % % % % ) % % % % % % %
More information