2008 年 2 季 2008 年 3 季 2008 年 4 季 2009 年 1 季 2009 年 2 季 2009 年 3 季 2009 年 4 季

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1 基 金 持 股 行 为 的 小 波 分 析 一 数 据 说 明 在 此 使 用 数 据 为 年 基 金 十 大 重 仓 股 ( 万 科 A 浦 发 银 行 中 国 石 化 中 信 证 券 歌 华 有 线 中 国 联 通 上 海 汽 车 海 螺 水 泥 北 大 荒 上 海 医 药 ) 的 日 交 易 数 据 和 基 金 季 报 告 中 的 基 金 持 股 比 例 来 进 行 检 验 数 据 来 源 为 wind 根 据 HS300 的 走 势, 我 们 可 以 将 市 场 分 为 3 个 阶 段,2007 年 1 月 4 日 到 2007 年 9 月 30 日 为 上 升 期,2007 年 10 月 起 到 2009 年 1 月 9 日 为 下 降 期,2009 年 1 月 后 又 为 新 一 轮 的 上 升 期 时 间 范 围 上 刚 好 覆 盖 了 中 国 股 市 经 历 的 高 峰 与 低 谷, 可 以 比 较 充 分 的 反 映 在 一 个 震 荡 市 场 周 期 内 每 只 股 票 的 波 动 变 化 情 况 7000 HS300 走 势 图 /1/4 07/4/4 07/7/4 07/10/4 08/1/4 08/4/4 08/7/4 08/10/4 09/1/4 09/4/4 09/7/4 09/10/4 图 1: 沪 深 300 指 数 走 势 图 (2007 年 1 月 年 12 月 ) 而 在 此 期 间, 开 放 式 基 金 数 目 日 益 增 加, 从 2007 年 1 季 的 92 只 偏 股 型 基 金 增 加 到 2009 年 第 4 季 的 226 只, 基 金 数 量 迅 速 扩 张, 这 些 基 金 的 股 票 投 资 情 况 如 表 1 所 示 从 表 1 我 们 可 以 看 到, 股 票 占 基 金 投 资 组 合 的 比 例 日 益 增 加, 而 基 金 的 仓 位 也 随 着 市 场 的 走 势 有 所 变 化, 有 些 激 进 型 的 基 金 在 市 场 上 升 期 间 持 仓 比 例 一 达 到 90% 以 上, 而 在 市 场 下 跌 期 间, 基 金 仓 位 较 低 甚 至 不 足 40%, 可 见 市 场 环 境 不 同, 基 金 仓 位 总 体 波 动 较 大 表 1: 开 放 式 偏 股 型 基 金 投 资 情 况 时 间 持 仓 市 值 ( 亿 元 ) 占 流 通 股 比 重 (%) 平 均 持 仓 比 (%) 最 高 持 仓 比 (%) 最 低 持 仓 比 (%) 持 仓 比 中 值 (%) 2007 年 1 季 2007 年 2 季 2007 年 3 季 2007 年 4 季 年 1 季

2 2008 年 2 季 2008 年 3 季 2008 年 4 季 2009 年 1 季 2009 年 2 季 2009 年 3 季 2009 年 4 季 为 了 方 便 研 究 基 金 行 为 对 市 场 波 动 性 的 影 响, 我 们 对 十 个 样 本 按 基 金 季 报 数 据 中 的 持 股 比 例 变 化 情 况 来 划 分 其 增 阶 段, 之 后 的 检 验 也 将 都 建 立 在 所 划 分 的 阶 段 的 基 础 之 上 根 据 市 场 上 升 和 下 降 的 不 同 阶 段, 对 样 本 的 波 动 性 进 行 统 计 如 表 2: 表 2: 基 金 增 阶 段 划 分 以 及 相 关 描 述 性 统 计 基 金 增 大 盘 上 升 期 大 盘 下 降 期 大 盘 上 升 期 时 间 2007/3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/ /3/ /6/ /9/ /12/31 3 年 总 波 动 率 对 应 天 数 万 科 A 持 有 平 均 波 动 率 浦 发 银 行 平 均 波 动 率 中 国 石 化 平 均 波 动 率 中 信 证 券 持 有 平 均 波 动 率 歌 华 有 线 持 有 平 均 波 动 率 中 国 联 通 平 均 波 动 率 上 海 汽 车 持 有 平 均 波 动 率 海 螺 水 泥 平 均 波 动 率 北 大 荒 持 有 平 均 波 动 率 上 海 医 药 持 有 持 有 持 有 平 均 波 动 率

3 二 检 验 步 骤 显 然, 仅 使 用 标 准 差 来 描 述 波 动 率, 存 在 很 大 局 限 性 而 很 难 将 波 动 率 的 趋 势 刻 画 出 来, 同 时 掺 杂 异 质 信 息 ( 如 噪 声 交 易 对 波 动 率 的 影 响 以 及 异 常 事 件 对 波 动 率 影 响 等 ) 利 用 小 波 分 解 技 术, 可 以 有 效 甄 别 和 去 除 这 些 杂 质 信 息, 进 而 观 察 波 动 是 如 何 产 生 的, 基 金 行 为 对 波 动 性 如 何 影 响 进 行 小 波 分 析 前, 我 们 先 选 择 本 次 研 究 适 合 的 小 波 基 函 数 和 分 解 层 数 在 实 际 应 用 中, 时 间 序 列 信 号 涵 盖 信 息 的 大 量 性 以 及 所 研 究 问 题 的 侧 重 的 差 异 性, 使 相 似 性 对 小 波 基 函 数 的 选 择 判 断 作 用 并 不 明 显 在 综 合 考 虑 各 小 波 函 数 紧 支 性 支 撑 宽 对 称 性 正 交 性 消 失 矩 等 特 性 ( 见 表 3), 我 们 选 用 db5 小 波 由 于 小 波 分 解 后 的 前 三 层 是 周 期 为 1-8 天 的 分 量, 包 含 了 序 列 中 的 随 机 因 素 和 不 规 则 因 素, 而 我 们 本 身 关 注 的 也 正 是 相 关 时 间 序 列 短 期 的 波 动 性 特 征, 因 而, 在 此 使 用 db5 小 波 进 行 3 层 分 解 1 小 波 基 表 3: 常 用 小 波 基 函 数 的 特 性 比 较 紧 支 性 支 撑 宽 对 称 性 正 交 性 消 失 矩 haar 有 1 有 有 1 Mexh 无 无 穷 有 无 - morlet 无 无 穷 有 无 1 meyer 有 无 穷 有 有 - dbn 有 2N-1 无 有 N symn 有 2N-1 近 似 对 称 有 N 由 于 基 金 持 股 比 重 对 波 动 率 的 影 响 在 不 同 特 质 公 司 表 现 不 同 的 特 征, 结 合 研 究 样 本, 我 们 将 以 上 10 只 股 票 中 选 择 权 重 且 强 周 期 类 股 票, 抗 周 期 防 御 性 股 票 以 及 小 市 值 股 票, 即 选 择 代 表 性 的 万 科 A 北 大 荒 和 歌 华 有 线 依 次 进 行 解 析 : (1) 强 周 期 且 权 重 股 万 科 A 为 应 用 小 波 分 析 对 股 价 波 动 率 进 行 分 解, 在 此 我 们 首 先 选 择 强 周 期 且 权 重 股 万 科 A ( 以 下 简 称 万 科 ) 其 小 波 分 解 如 图 2 所 示, 其 中 s 为 原 始 信 号,a3 代 表 小 波 3 层 分 解 后 的 趋 势 部 分,d1,d2,d3 小 波 分 解 高 频 部 分 的 第 1 层, 第 2 层 和 第 3 层 1 Haar,Mexh,morlet,meyer,dbN,symN 均 为 常 用 小 波 基 函 数, 其 函 数 表 达 式, 图 形 可 参 考 小 波 分 析 介 绍 的 相 关 书 籍, 在 此 由 于 篇 幅 限 制, 不 再 过 多 介 绍 3

4 图 2: 万 科 A 波 动 率 的 小 波 分 解 从 万 科 小 波 分 解 的 趋 势 部 分 看, 万 科 股 价 波 动 总 体 上 较 为 稳 定, 个 别 区 间 的 波 动 较 为 明 显, 如 2008 年 第 2 季, 波 动 率 明 显 大 幅 增 加, 其 股 价 也 由 1 季 末 的 25.6 元 跌 至 2 季 末 的 9.01 元 最 大 的 一 次 下 跌 发 生 在 2008 年 6 月 16 日, 收 盘 价 由 16.5 元 跌 至 10.6 元, 图 中 表 现 为 一 个 较 大 的 波 谷 观 测 细 节 部 分,d1 和 d2 在 2008 年 第 2 季 区 间 也 都 出 现 了 较 为 密 集 的 信 号, 尤 其 是 6 月 16 日 左 右 的 位 置 这 意 味 着 波 动 率 增 加 的 同 时, 也 伴 随 了 大 量 的 噪 声 交 易 此 正 对 应 着 基 金 的 行 为, 并 且 适 逢 市 场 开 始 逐 步 下 跌 由 此 可 知, 市 场 下 跌 时, 基 金 的 行 为 不 仅 造 成 了 股 票 更 大 的 波 动, 并 且 带 来 更 多 的 噪 声 交 易 另 一 个 大 幅 波 动 的 阶 段 出 现 在 2007 年 第 2 季 这 一 区 间 对 应 的 市 场 处 于 一 个 上 升 期, 但 央 行 在 第 2 季 连 续 两 次 加 息 以 及 一 系 列 宏 观 调 控 措 施 都 使 房 地 产 类 股 票 开 始 走 低 因 此, 从 策 略 角 看, 基 金 此 时 的 采 取 的 是 负 反 馈 策 略, 促 使 股 票 回 归 其 合 理 的 估 值 区 间 同 时, 也 因 为 这 些 政 策 因 素 使 得 这 支 本 来 隶 属 于 周 期 性 股 票 的 股 价 在 一 定 程 上 和 市 场 走 向 产 生 了 不 一 致 比 较 这 两 次,2008 年 的 造 成 的 波 动 更 大 但 事 实 上 第 一 次 的 减 持 幅 更 大 : 2007 年 的 一 次 从 万 股 减 持 到 万 股,2008 年 的 一 次 从 万 股 减 持 到 万 股 之 所 以 发 生 这 种 情 况, 我 们 考 虑 主 要 是 受 到 了 市 场 的 影 响, 市 场 的 下 跌 在 一 定 程 上 引 发 了 羊 群 效 应 具 体 来 说, 基 金 第 二 次 是 在 市 场 下 降 的 时 候, 这 一 操 作 行 为 对 于 其 他 中 小 投 资 者 来 说 都 是 一 个 消 极 信 号, 引 发 他 们 过 反 应, 纷 纷 跟 着 减 少 头 寸, 从 而 使 股 票 波 动 率 大 幅 增 加 并 且 如 果 市 场 继 续 下 跌, 则 进 一 步 增 加 股 价 波 动 率 因 为 当 噪 声 交 易 者 对 市 场 前 景 感 到 悲 观, 价 格 波 动 幅 会 上 升, 即 噪 声 交 易 者 的 情 绪 变 化 会 对 市 场 波 动 率 造 成 影 响 而 加 仓 情 况 与 之 相 反, 观 测 2009 年 第 1 季 区 间, 可 以 发 现 基 金 的 加 仓 期 间 股 价 的 波 动 率 比 较 小, 并 且 此 区 间 的 噪 声 交 易 也 少 理 论 上 来 说, 大 笔 交 易 的 增 加 也 应 该 引 起 波 动 率 升 高 才 是 结 合 市 场, 我 们 发 现 此 时 市 场 处 于 从 下 降 转 为 上 升 的 盘 整 阶 段, 多 空 出 现 分 歧, 对 股 票 真 实 价 值 的 评 估 不 一 ; 不 一 样 的 价 值 评 估 导 致 了 不 一 样 的 价 格 期 望, 看 空 的 投 资 者 纷 纷 要 求 调 整 自 己 手 中 的 股 票 头 寸, 即 结 束 持 有 操 作 而 进 行 买 卖 操 作 但 是, 与 此 同 时 机 构 进 行 了 大 幅 加 仓 的 操 作, 逢 低 吸 纳, 稳 定 了 价 格, 亦 稳 定 了 市 场 投 资 者 对 股 价 的 预 期, 所 以 此 阶 段 的 股 价 波 动 率 反 而 降 低 了 至 于 噪 声 交 易 者, 仍 然 表 现 出 受 情 绪 的 影 响, 此 刻 他 们 对 市 场 比 较 乐 观, 价 格 波 动 幅 下 降 ( 对 于 加 仓 阶 段 的 分 析 说 明 了 两 点 : 第 一, 机 构 投 资 者 有 自 己 的 价 值 评 估 模 型, 不 容 易 受 市 场 情 绪 的 影 响, 在 市 场 出 现 多 空 分 歧 的 阶 段 具 有 稳 定 市 场 价 格 的 作 用 ; 第 二, 机 构 投 资 者 进 行 加 仓 操 作 时 没 有 操 纵 股 票 价 格, 而 是 实 施 逢 低 吸 纳 的 策 略, 否 则 此 阶 段 的 股 价 波 动 不 应 该 是 下 降, 而 应 该 是 大 幅 上 升 综 合 整 个 样 本 区 间, 机 构 加 仓 阶 段 的 噪 声 信 号 最 少, 说 明 机 构 在 股 价 盘 整 阶 段 加 仓 确 实 有 促 使 不 知 情 交 易 者 快 速 消 化 新 信 息, 提 高 新 信 息 传 播 效 率, 使 股 票 价 格 快 速 回 归 真 实 价 值 的 作 用 另 一 方 面, 机 构 平 稳 持 股 阶 段 的 噪 声 信 号 较 少, 说 明 机 构 持 有 重 仓 股 票 亦 有 稳 定 股 价 作 用, 与 相 关 理 论 相 符 总 之, 机 构 在 股 价 盘 整 阶 段 加 仓 与 机 构 重 仓 持 有 股 票 均 起 着 稳 定 股 价, 减 小 股 市 波 动 的 作 用, 只 是 相 比 较 而 言, 前 者 的 作 用 更 为 显 著 (2) 抗 周 期 防 御 性 股 北 大 荒 由 于 房 地 产 属 于 周 期 性 行 业, 万 科 股 价 波 动 受 到 经 济 周 期 的 影 响 较 大 ; 相 较 而 言, 属 于 农 业 板 块 的 北 大 荒 则 是 典 型 的 抗 周 期 防 御 型 股 票 从 北 大 荒 的 趋 势 图 上 看, 股 价 大 幅 波 动 产 生 于 2008 年 第 4 季, 这 一 阶 段 基 金 开 始 对 其 采 取 操 作, 即 基 金 持 股 数 量 从 9609 万 股 逐 步 减 持 到 2009 年 第 2 季 的 1945 万 股 ( 这 和 基 金 对 万 科 的 加 仓 操 作 形 成 对 比 ) 到 了 后 期, 股 票 的 波 动 率 就 相 对 平 稳, 几 乎 不 受 继 续 的 影 响 这 是 因 为 市 场 已 经 转 入 4

5 上 升 期, 基 金 的 投 资 组 合 调 整 基 本 完 成, 不 再 出 现 大 幅 抛 售, 股 价 逐 渐 下 降 然 后 稳 定 在 元 附 近 同 时, 这 一 区 间 噪 声 交 易 也 主 要 集 中 在 前 期, 到 了 后 期 投 资 者 都 能 比 较 理 性 的 进 行 操 作, 因 而 噪 声 交 易 相 对 较 少, 的 利 空 信 息 基 本 消 化 而 股 价 趋 于 稳 定 图 3: 北 大 荒 波 动 率 的 小 波 分 解 与 其 他 周 期 性 股 票 相 比, 北 大 荒 股 价 波 动 整 体 较 小, 但 信 号 密 集 的 区 间 比 较 多 考 虑 到 农 业 股 本 身 也 容 易 受 季 节 气 候 等 外 在 因 素 的 影 响, 中 小 投 资 者 仍 然 会 受 到 各 种 信 息 的 影 响 进 行 频 繁 操 作, 进 而 产 生 了 较 多 的 噪 声 交 易, 理 论 上 容 易 增 加 波 动 但 现 实 结 果 表 明, 机 构 对 这 只 股 票 的 操 作 占 主 导, 其 负 反 馈 策 略 已 经 逐 渐 减 少 了 波 动 率 关 于 阶 段 的 影 响, 其 他 样 本 基 本 上 也 都 显 示 出 基 金 会 造 成 相 应 阶 段 的 股 票 波 动 率 增 加 以 及 噪 声 信 号 的 增 加 的 特 征, 并 且 市 场 下 跌 期 的 波 动 也 更 为 显 著 (3) 中 小 市 值 股 歌 华 有 线 至 于 加 仓 阶 段 的 影 响, 样 本 中 具 有 显 著 不 同 特 点 的 股 票 为 歌 华 有 线 这 只 股 票 市 值 较 小, 因 而 基 金 操 作 对 股 价 波 动 的 影 响 也 更 为 明 显 对 应 图 4,2008 年 3 季 到 2009 年 1 季 为 基 金 阶 段, 这 一 期 间 市 场 逐 渐 走 出 低 谷, 进 入 上 升 通 道 从 趋 势 部 分 a3 可 以 看 出, 股 票 的 波 动 也 明 显 增 加, 但 是 其 细 节 部 分 显 示 此 阶 段 的 噪 声 交 易 却 比 较 少 5

6 图 4: 歌 华 有 线 波 动 率 的 小 波 分 解 市 场 特 征 市 场 上 升 市 场 下 降 2 股 票 名 称 基 金 行 为 区 间 范 围 波 动 率 3 噪 声 交 易 区 间 范 围 波 动 率 噪 声 交 易 万 科 A 2007 年 1 季 减 小 较 少 2008 年 4 季 减 小 较 少 2007 年 2 季 增 加 较 多 2008 年 2 3 季 大 幅 增 加 很 多 浦 发 银 行 2007 年 1 季 减 小 较 多 2008 年 2 季 减 小 较 多 2007 年 2 季 增 加 较 多 2008 年 1 季 大 幅 增 加 很 多 中 国 石 化 2009 年 2 季 减 小 较 少 2008 年 2 3 季 减 小 较 少 2009 年 1 季 增 加 较 多 2008 年 4 季 大 幅 增 加 很 多 中 信 证 券 2007 年 1 季 减 小 较 少 2008 年 3 季 减 小 较 少 2007 年 2 季 增 加 较 多 2008 年 2 季 大 幅 增 加 很 多 歌 华 有 线 2007 年 1 季 增 加 较 少 2007 年 4 季 减 小 较 少 2007 年 3 季 增 加 较 多 2008 年 1 2 季 大 幅 增 加 很 多 中 国 联 通 2007 年 1 季 减 小 较 少 2008 年 3 季 减 小 较 少 2007 年 2 季 增 加 较 多 2008 年 1 2 季 大 幅 增 加 很 多 上 海 汽 车 2007 年 3 季 减 小 较 少 n.a 4 n.a n.a n.a 2009 年 4 季 增 加 较 多 2008 年 全 年 大 幅 增 加 很 多 此 处 波 动 率 为 小 波 分 析 趋 势 部 分 a3 对 应 区 间 的 标 准 差 数 值 以 及 和 前 一 阶 段 比 较 后 的 描 述 性 结 果 此 处 波 动 率 为 小 波 分 析 高 频 部 分 d1+d2 观 测 到 的 信 号 密 集 程 的 描 述 性 结 果 根 据 表 2 的 划 分 阶 段, 基 金 在 市 场 下 降 期 没 有 对 上 海 汽 车 的 操 作 6

7 海 螺 水 泥 2007 年 1 至 3 季 减 小 较 少 2008 年 1 2 季 减 小 较 少 2009 年 1 2 季 增 加 较 多 2008 年 3 季 大 幅 增 加 很 多 北 大 荒 2009 年 3 季 减 小 较 多 2008 年 1 2 季 减 小 较 多 2009 年 1 2 季 增 加 较 多 2008 年 3 4 季 大 幅 增 加 很 多 上 海 医 药 2007 年 3 季 减 小 较 少 2007 年 4 季 减 小 较 少 2007 年 2 季 增 加 较 多 2008 年 3 季 大 幅 增 加 很 多 考 虑 到 歌 华 有 线 市 值 较 小, 基 金 买 卖 操 作 对 股 价 容 易 造 成 较 大 冲 击, 尤 其 是 基 金 的 大 幅 初 期, 股 价 波 动 率 较 大, 但 随 着 机 构 投 资 者 所 持 筹 码 不 断 增 加, 股 价 波 动 随 之 不 断 减 小 同 时 我 们 观 测 到, 此 次 基 金 加 仓 期 也 较 长, 到 了 后 期 股 价 波 动 减 小 的 同 时 噪 音 交 易 也 明 显 减 少, 即 投 资 者 对 股 票 估 值 到 位, 使 得 股 价 基 本 平 稳 另 外, 不 同 于 万 科 等 价 值 型 股 票, 歌 华 有 线 是 中 小 盘 成 长 性 股, 对 其 成 长 性 判 断 投 资 者 存 在 分 歧 较 大, 因 而 在 加 仓 阶 段, 由 于 不 同 投 资 者 信 念 和 分 歧, 导 致 其 股 价 波 动 性 也 大 幅 增 加 在 具 体 分 析 三 个 不 同 特 性 样 本 基 础 上, 我 们 应 用 小 波 分 解 方 法 对 10 个 股 票 的 进 行 归 纳 ( 见 表 4) 从 所 有 研 究 样 本 检 验 结 果 看, 对 于 权 重 股 而 言, 基 金 的 加 仓 和 持 有 行 为 都 使 得 波 动 率 减 小, 而 且 此 期 间 中 小 投 资 者 也 都 比 较 理 性, 产 生 的 噪 声 交 易 也 比 较 少 ; 而 同 样 的 操 作 却 使 得 反 周 期 股 票 的 噪 声 交 易 增 加, 中 小 市 值 股 票 的 波 动 率 增 加 但 是 基 金 一 旦, 市 场 情 绪 就 比 较 复 杂 和 悲 观, 股 票 的 波 动 率 和 噪 声 交 易 都 明 显 增 加, 中 小 投 资 者 产 生 一 定 的 非 理 性 投 资 行 为 尤 其 是 市 场 下 跌 期 间, 基 金 仓 位 减 少 后, 中 小 投 资 者 对 股 价 波 动 影 响 的 权 重 上 升 所 以, 市 场 下 跌 期 间 的 股 票 波 动 率 也 更 大 表 4: 小 波 分 解 总 结 总 结 上 文 小 波 解 析 结 果, 发 现 不 同 类 型 股 票 波 动 率 影 响 略 有 差 别 万 科 这 类 权 重 股 受 基 金 影 响 较 大, 加 仓 阶 段 基 本 能 够 平 抑 波 动, 并 且 噪 声 交 易 也 少, 但 阶 段 对 市 场 情 绪 干 扰 较 大, 波 动 率 和 噪 声 交 易 都 明 显 增 加, 表 现 出 一 定 的 羊 群 效 应 而 北 大 荒 这 类 股 票, 虽 然 抗 周 期, 但 基 金 时 也 同 样 波 动 率 增 加, 不 同 的 是, 这 只 股 票 在 基 金 加 仓 期 噪 声 也 会 增 加, 主 要 是 这 是 由 于 农 业 股 易 受 天 气 因 素 的 影 响, 因 而 全 年 噪 声 交 易 频 繁 另 外 对 于 歌 华 有 线 这 类 成 长 型 中 小 盘 股, 首 先 市 值 小 易 受 大 的 交 易 量 影 响, 其 次 投 资 者 对 其 成 长 性 判 断 的 差 异 导 致 估 值 偏 差, 因 而 无 论 基 金 加 仓 或, 波 动 率 都 会 增 加 此 外, 由 于 其 成 长 性 不 确 定 性 高, 中 小 投 资 者 参 与 不 高, 导 致 噪 声 交 易 相 对 较 少 7

8 附 图 : 附 图 1: 中 国 联 通 (600050), 机 构 累 计 加 仓 图 和 波 动 率 趋 势 图 附 图 2: 中 国 联 通 (600050), db5 小 波 3 层 分 解 重 构 图 8

9 附 图 3: 云 天 化 (600096), 机 构 累 计 加 仓 图 和 波 动 率 趋 势 图 附 图 4: 云 天 化 (600096), db5 小 波 3 层 分 解 重 构 图 9

10 附 图 5: 上 海 能 源 (600508), 机 构 累 计 加 仓 图 和 波 动 率 趋 势 图 附 图 6: 上 海 能 源 (600508), db5 小 波 3 层 分 解 重 构 图 10

11 附 图 7: 北 大 荒 (600598), 机 构 累 计 加 仓 图 和 波 动 率 趋 势 图 附 图 8: 北 大 荒 (600598), db5 小 波 3 层 分 解 重 构 图 11

12 附 图 9: 国 投 电 力 (600886), 机 构 累 计 加 仓 图 和 波 动 率 趋 势 图 附 图 10: 国 投 电 力 (600886), db5 小 波 3 层 分 解 重 构 图 12

13 附 图 11: 平 煤 股 份 (601666), 机 构 累 计 加 仓 图 和 波 动 率 趋 势 图 附 图 12: 平 煤 股 份 (601666), db5 小 波 3 层 分 解 重 构 图 13