2 时差相关分析是宏观经济景气分析中经常采取的计量方法是用以判断相关指标的先行 [1] 滞后关系进而对指标进行筛选的一种技术以下简述这一方法 : x = { x } = 1 y

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兆宏
9 years ago
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1 煤炭企业经营状况与股票收益率的非同步波动乔柯南 ( 中国科学院管理决策与信息系统重点实验室北京 ) 摘要 : 为研究煤炭企业经营状况和金融市场股票收益率波动之间的相关性本文采用时差相关分析和 PageRak 方法对 A 股市场 21 只煤炭行业相关股票进行了收益率的领先滞后关系研究进而对个股的领先强度进行了打分评价基于 2011 年金融市场的相关数据本文揭示了煤炭行业相关股票收益率波动的非同步性对收益率波动的传导路径进行了分层将所得结果和 2011 年各企业经营状况进行了对比研究讨论了两者之间的联系结果表明规模较大且经营状况良好的煤炭企业其股票收益率往往有更好的先行性 ;PageRak 方法得到的打分结果和公司规模以及经营状况均存在显著的正相关关系关键词 : 煤炭行业股票收益率时差相关分析 PageRak 中图分类号 :F830.9 文献标识码 : 文章编号 : Coal Eerprise Maagee ad Asychrois of Reur Qiao Kea (Key Laboraory of Maagee Decisio ad Iforaio Syses Chiese Acadey of Scieces Beijig ) Absrac: For researchig he associaio bewee coal eerprise aagee ad reur i fiacial arke his paper applies he ehod of ie differece relevace ad PageRak o seek he leader-idex of a sock se coaiig 21 coal eerprises i A-share arke ad score hose socks. Based o he reur i 2011 he asychrois of he reur series is revealed ad preses a hierarchical srucure of our sock se. Fially we copare he resul wih he fir-level variables ad discuss he relaio bewee he. The resuls show ha hose large coal eerprises wih a good aagee codiio always prese a aecedece of sock reur; here is a sigifica posiive associaio bewee copay scale ad he score give by PageRak ehod. Key words: coal idusry; sock; reur; ie-differece-relevace; PageRak 企业经营状况和金融市场收益率的波动性一直是学术界关注的热点问题之一本文通过改进的 PageRak 方法对它们进行了分析和讨论 2011 年是国际经济形势持续动荡的一年不明朗的经济环境势必影响企业的经营状况煤炭行业作为我国重要的能源支柱不可避免地受到了一定冲击宏观信息和企业经营状况是金融市场上投资者进行交易的主要参考依据之一本文运用改进的 PageRak 方法对 21 只煤炭股进行了分层探讨了收益率波动的领先滞后关系并对比企业经营状况研究了个股对宏观信息的反馈能力 1 研究方法介绍 1.1 时差相关分析作者介绍 : 乔柯南 (1988 ) 男江苏省淮安市人研究生从事金融和统计学研究 E-ail:[email protected] Tel:

所得结果和 2011 年各企业经营状况进行了对比研究讨论了两者之间的联系结果表明规模较大且经营状况良好的煤炭企业其股票收益率往往有更好的先行性 ;PageRak 方法得到的打分结果和公司规模以及经营状况均存在显著的正相

2 2 时差相关分析是宏观经济景气分析中经常采取的计量方法是用以判断相关指标的先行 [1] 滞后关系进而对指标进行筛选的一种技术以下简述这一方法 : x = { x } = 1 y = { y } = 1 为两个时间序列假设 x 领先于 ( x - x )( y - y ) -h -h h xy r ( h ) = =h ( x-h - x-h) ( y - yh) =h+ 1 =h+ 1 y 对任意自然数 h x-h y =h+ 1 =h+ 1 称为 x 关于 y 领先 h 期的时差相关系数其中 x -h = y h =. 进一步取 - h - h * h > 0 使得 r xy ( h * ) = ax r xy ( h ) h * xy * xy 被认为是 x 领先于 y 的期数而 r ( h ) = r 则被认为是 x 领先于 1.2 PageRak 方法 h> 0 xy yx y 的时差相关系数如果 r > r 则认为 x 领先于 y. 时差相关分析可以有效地分析两个时间序列间的领先滞后关系但更多时候我们需要考虑多个时间序列间的领先滞后关系这时候就必须推广上述方法使其适应于多个时间序列的领先滞后关系研究下面介绍一种可能的方法 PageRak 方法 [2-5] PageRak 方法最初被 google 用来对互联网上的海量网页进行打分评价后来被一些学者用于从多个时间序列组成的指标集中萃取领先指标 (Leader Idex) [6] 下面简述这一方法以及对此方法的一些改进 T 考虑多个时间序列组成的指标集 S = {{ s } = 1 = } 上标代表指标的编号下标为观测时间点对任意指标集中的一对指标 s 和 s 进行时差相关分析得到 s 领先 s s 于 s 的领先期为 h 的时差相关系数 r ( h ). 在某种权重下对各个领先期下的相关系数进行加权求和得到 s 关于 s 的领先强度 H s s s s r = h= 1 r ( h )/ H. 注意这里的定义和 1.1 中有所不同这样的处理主要是考虑到很多情况下指标的领先期不是固定不变的而平均化的处理会降低由于领先期的浮动带来的不稳定性接下来根据实际经验设置阈值 l > 0 s s s s. 如果 r 定义 W = r 否则 W 0. 这样以各个指标 s 为顶点 W = ( W ) 为边的权重矩阵就得到了一个赋权有向图 G ( S W ). PageRak 方法的核心在于之后的循环打分环节考虑下面的迭代序列 score = (1 - a ) e +ah score k ( k+ 1) ( k ) 1

进一步取 - h - h * h > 0 使得 r xy ( h * ) = ax r xy ( h ) h * xy * xy 被认为是 x 领先于 y 的期数而 r ( h ) = r 则被认为是 x 领先于 1.2 PageRak 方法 h> 0 xy yx y 的时差相关系数如果 r > r 则认为 x 领先于 y.

3 3 e 这里 0 是一个给定的阻尼系数 1 为阶各分量全为 1 的列向量 H 是 W 按列进行 ( k ) 归一化得到的矩阵 score 各个分量为对应节点指标的打分 score 打分向量可以证明当充分小时迭代序列必将收敛到一个和初始打分 score ( ) 量 score ( 参文献 [7]) 事实上 ( ) -1 score (1 - a)( I - ah ) e 1 (0) 为事先给定的初始 (0) 无关的向 ( ) 只需让 H 的谱半径小于 1 即可而 score 各分量就是最终得到的各节点的打分这里指出由于很多经济问题所考虑的时间序列和网页打分有一定区别序列的双向因果关系是及其常见的所以这里并没有完全照搬文献 [6] 的方法而是允许出现两指标间的双向因果关系即存在 W 和 W 均大于 0 的可能另外由于对权重矩阵做了这样的宽松化处理我们以下在文献 [6] 的基础上对领先指标的萃取方法做相应的修正 1 2 首先对所有指标按打分从高到低排列 s s... s 对各个指标依次进行检查对指标 s 而言如果 i uu score u k H u i H u k score i 这里 U 为一切尚未被删除的指标集则删除指标 s. 当所有指标均被检查之后余下未被删除的指标就是整个指标集的领先指标由上述方法得到的领先指标可以看作整个指标集最先接收到信息的子集将它标记为第一层并从指标集中将其删去将余下指标视为新的指标集重新进行时差相关分析和 PageRak 打分可以得到另一组领先指标作为整个指标集的第二层信息接收子集依次类推便可以对指标集进行分层结构化 2 实证研究 2.1 数据选取 2011 年我国煤炭企业 100 强中共拥有 41 家上市公司其中冀中能源集团和中煤能源集团分别拥有 3 家上市公司 ; 中平能化集团山西焦煤集团和阳泉煤业集团分别拥有 2 家上市公司 ; 新增 3 家上市企业分别是淮南矿业集团义马煤业集团和山东矿机集团所属行业为煤炭选采业的深沪两市 A 股上市公司共计 26 家同一集团所属的上市公司只选取一只个股作为代表剔除因停牌时间过长的郑州煤电和靖远煤电余下共 21 支股票如下 : 中国神华冀中能源平煤股份西山煤电中煤能源开滦股份潞安环能阳泉煤业大同煤业兖州煤业山煤国际露天煤业神火股份恒源煤电昊华能源安源股份兰花科创盘江股份国投新标平庄能源大有能源我们将运用时差相关分析和 PageRak 方法依据全年所有有效交易日 ( 非节假日且股 i

序列和网页打分有一定区别序列的双向因果关系是及其常见的所以这里并没有完全照搬文献 [6] 的方法而是允许出现两指标间的双向因果关系即存在 W 和 W 均大于 0 的可能另外由于对权重矩阵做了这样的宽松化处理我们以下在文

4 4 票未停牌的交易日 ) 的对数收益率日度数据对它们进行分层结构化记股票在第个有效交易日的对数收益率为 r = log( VWAP ) - log( VWAP ) -1 这里 VWAP 为股票在第个有效交易日的均价由交易所每日收盘时公布的数据得到另外我们选取上述公司的总资产年度营业收入净利润和利润总额作为企业经营状况的度量指标以便对比研究表 1 企业经营状况指标 Table 1 Fir-level variables 证券简称资产总计 / 万元营业收入 / 万元净利润 / 万元利润总额 / 万元中国神华冀中能源平煤股份西山煤电中煤能源开滦股份潞安环能泉阳煤业大同煤业兖州煤业山煤国际露天煤业神火股份恒源煤电昊华能源安源煤业兰花科创盘江股份国投新集平庄能源大有能源注 : 以上取自中国煤炭工业协会 2011 年中国煤炭企业 100 强分析报告中公布的有关数据 2.2 实证结果和对比分析将样本 { r } 看做个时间序列组成的指标集对其进行时差相关分析和 PageRak 打分将阻尼系数取为 0.85( 这也是 google 采取的数值 ) 为保证结果的可靠性作者另外尝试将阻尼系数取为而最终得到的指标分层结果并未出现明显改变此外我们设定相关系数阈值为 0.1 这里设定的阈值是非常小的一方面因为这里采

元中国神华 33926800 1520630 3718700 5330400 冀中能源 2522857 3028916 239616 332108 平煤股份 1842066 2290456 184991 236509 西山煤电 2895275 169435 264437 383696 中煤能源 12081508 7126842 690898 1022161 开滦

5 5 取了多先行期平均的方式提取时差相关系数这样时差相关系数普遍会比较小同时较小的阈值也最大限度地保留了时序相关的信息另外取 s s s s dh r = r ( h ) su( d ) >0 这里 1 s s d h = = arg ax r ( ). 这样的处理一是为了最大限度地获取先行指标在最 1+ h - h> 0 0 优领先期携带的信息同时也平衡了先行期的非稳定性实践证明效果较好利用 PageRak 方法和 1.2 中分层结构化技术可以得到的各股的最终打分以及分层结构如下 : 表 2 PageRak 打分结果 Table 2 PageRak score 证券名称中国神华冀中能源平煤股份西山煤电中煤能源打分证券名称开滦股份潞安环能阳泉煤业大同煤业兖州煤业打分证券名称山煤国际露天煤业神火股份恒源煤电昊华能源打分证券名称安源股份兰花科创盘江股份国投新集平庄能源打分证券名称大有能源打分表 3 股票集的分层结构 Table 3 Hierarchical srucure of he sock se 层次证券名称 1 中国神华中煤能源兖州煤业冀中能源 2 平煤股份神火股份国投新集西山煤电大同煤业开滦股份山煤国际潞安环能露天煤业昊华能源 3 阳泉煤业兰花科创恒源煤电平庄能源 4 大有能源盘江股份安源股份从上表我们看到所在层次相对高的公司规模均相对较大实力较强社会影响力大为做更深入的量化比较研究以下将每一层中所有公司的资产总额年度营业收入净利润和利润总额分别在层内做平均可以得到下面的对比结果 :

2 中分层结构化技术可以得到的各股的最终打分以及分层结构如下 : 表 2 PageRak 打分结果 Table 2 PageRak score 证券名称中国神华冀中能源平煤股份西山煤电中煤能源打分 1.6637 1.3142 0.754 1.2397 2.

6 6 1.6e+7 总资产对比 4e+6 营业收入对比 1.4e+7 1.2e+7 3e+6 总资产 / 百万 1.0e+7 8.0e+6 6.0e+6 总营业收入 / 百万 2e+6 4.0e+6 1e+6 2.0e 所在层次 (a) 所在层次 (b) 1.6e+6 净利润对比 2.5e+6 利润总额对比 1.4e+6 2.0e+6 1.2e+6 净利润 / 百万 1.0e+6 8.0e+5 6.0e+5 利润总额 / 百万 1.5e+6 1.0e+6 4.0e+5 5.0e+5 2.0e 所在层次所在层次 (c) (d) 图 1 企业经营状况与分层结构 Fig.1 Fir-level variables ad hierarchical srucure [9-11] 一般而言规模较大且经营状况良好的煤炭企业有更好的信息披露能力这些煤炭企业是整个行业的领军企业他们的决策会影响到整个行业的未来发展从上述柱状图可见这些信息也是金融市场上投资者参考的重要因素实力较强的煤炭企业做出的重要决策会被更快地披露到金融市场上促使投资者进行交易或改变交易策略而其它相关股票的价格调整是相对滞后的最后我们对 PageRak 打分和企业经营状况间的关系进行一个简要的分析将各只股票的 PageRak 打分和该股票发行公司的总资产年度营业收入净利润和利润总额的对数值分别做散点图结果如下 : 2.5 总资产和 pagerak 打分 2.2 营业收入和 pagerak 打分打分打分总资产对数营业收入对数 (a) (b)

1 Fir-level variables ad hierarchical srucure [9-11] 一般而言规模较大且经营状况良好的煤炭企业有更好的信息披露能力这些煤炭企业是整个行业的领军企业他们的决策会影响到整个行业的未来发展从上述柱状图可见这

7 7 2.5 净利润和 pagerak 打分 2.5 利润总额和 pagerak 打分打分打分净利润对数 (c) 利润总额对数 (d) 图 2 企业经营状况和 PageRak 打分 Fig.2 Fir-level variables ad PageRak score 黑线是最小二乘拟合得到的趋势线为检验拟合线趋势是否显著我们估计下面的回归方程 ( ) score = + x+ : x = 资产总计对数营业收入对数净利润对数利润总额对数回归系数的显著性检验结果如下表 3 的显著性检验 Table 3 Sigificace es of x 取值系数估计标准误统计量 p 值回归方程 R 资产总计对数营业收入对数净利润对数利润总额对数由此结果可见 PageRak 打分结果与总资产年度营业收入净利润和利润总额均存在显著的正相关关系而 PageRak 打分所要评价的目标是某一指标在整个指标集中的领先强度打分越高表示该指标在指标集中领先性越强这样的结论和前面的分析结果也是相吻合的 3 结论本文运用改进的时差相关分析和 PageRak 方法对两市 A 股市场 21 只煤炭行业相关股票对数收益率进行领先滞后关系研究实现了领先指标的萃取和分层结构化同时对比企业经营状况对结果进行了讨论和解释结果表明 : 实力较强且经营状况良好的大型煤炭企业所发行的股票其收益率的波动往往较其他煤炭企业有更好的领先性在分层结构中处于比较

检验结果如下表 3 的显著性检验 Table 3 Sigificace es of x 取值系数估计标准误统计量 p 值回归方程 R 资产总计对数 0.25 6 4.17 0 0.48 营业收入对数 0.20 7 2.74 1 0.28 净利润对数 0.17 5 3.34 0 0.37 利润总额对数 0.

8 8 靠前的位置可见实力较强的大型煤炭企业在金融市场上能更为及时地反映价格波动的信息对宏观消息的传导和披露能力也更强另一方面 PageRak 方法给出的打分关于企业资产总额年度营业收入净利润和利润总额均呈现正相关的关系这一结论也说明在金融市场上个股收益率波动的领先性和企业的实力成正比参考文献 : [1] 董文泉高铁梅. 经济周期波动的分析与预测方法 [M]. 长春 : 吉林大学出版社 1998: [2] LAGVILLE A MEYER C. Google s PageRak ad Beyod: The Sciece of Search Egie Rakig[M]. Priceo Uiversiy Press [3] GRECO G ZUMPAO E. A probabilisic approach for disillaio ad rakig of web pages[j]. World Wide Web (3): [4] BRI S PAGE L. The aaoy of a large-scale hyperexual web search egie[j]. Copuer ework ISD Syse (1 7): [5] PAGE L BRI S MOTWAI R WIOGRAD T. The PageRak ciaio rakig: Brigig order o he web[eb/ol]. 1999[ ]. hp://ilpubs.saford.edu:8090/422/1/ pdf. [6] WU Di KE Yi-pig Jeffrey Philip S LEI Che. Leadership discovery whe daa correlaively evolve[j]. World Wide Web201114(1): [7] ALFIC QUARTEROI RICCARDO SACCO FAUSTO SALERI. uerical Maheaics[M]. Spriger-Verlag 2000: [8] GROSSMA STIGLITZ. Iforaio ad Copeiio Price Syse[J]. The Aerica Ecooic Review (2): [9] HOOGHIEMSTRA R. Corporae Couicaio ad Ipressio Maagee-ew Perspecives Why Copaies Egage i Corporae Social Reporig[J]. Joural of Busiess Ehics (1-2): [10] BOWMA EDWARD H. Sraegy Aual Repors ad Alchey[J]. Califoria Maagee Review (3): [11] LEV B Pea S. Voluary Forecas Disclosureo disclosuread Sock Prices[J]. Joural of Accouig Research28(1):

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百年老狼经济危机的脉络作者 : 马前卒 ( 少年中国原创, 转载请注明出处 ) 一狼来了几个月以来, 大家没事就要调侃欧洲美国和中国的危机, 不过也只是调侃而已不止一个人和我说, 08 年比这还凶, 不也就是折腾几天就过去了虽然嘴上

2 时 差 相 关 分 析 是 宏 观 经 济 景 气 分 析 中 经 常 采 取 的 计 量 方 法 是 用 以 判 断 相 关 指 标 的 先 行 [1] 滞 后 关 系 进 而 对 指 标 进 行 筛 选 的 一 种 技 术 以 下 简 述 这 一 方 法 : x = { x } = 1 y

2 时差相关分析是宏观经济景气分析中经常采取的计量方法是用以判断相关指标的先行 [1] 滞后关系进而对指标进行筛选的一种技术以下简述这一方法 : x = { x } = 1 y