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1 罗斯 公司理财 第 3 章财务报表分析与财务模型 常道教育 1

2 会计和公司理财的两种模式 会计 --- 记录信息 例子 方法简单 ( 低成本 )/ 避免主观判断 考研的筛选机制 历史成本 / 低估无形资产 / 货币时间价值 面试 公司理财 --- 用于评估 / 估值 考察更为精准 要求精确 / 需要主观判断 市场价值 / 公允价值 不能忽略企业任何资产 --- 包括无形资产 货币时间价值从会计中获取原始信息 --- 需要加工才能使用 成本高 主观判断 / 暗箱操作 初试分数 的确不够精准 但是公平 2

3 会计信息的用途 --- 比较 如何比较两家同行业公司的优劣? 比较财务报表整体 资产负债表 + 利润表 注重全局 / 忽视了细节 比较某些会计指标 --- 简洁 注重细节 / 忽视全局 3

4 消除规模因素 规模影响 同一企业不同时期 不同企业之间 用比率而非绝对量 报表标准化 共同比报表 财务比率 4

5 报表的标准化 --- 共同体报表 分母的选择 --- 同类指标的最大值 资产负债表 资产 利润表 销售收入 5

6 乐视网的货币资金 6

7 乐视网的货币资金 7

8 比较乐视网和格力电器 8

9 比较乐视网和格力电器 9

10 盈余的度量值指标 净利润 合理性 --- 从股东角度考虑 常用衡量指标 --- 每股收益 净利润 / 发行在外的股份数 缺点 --- 忽略了风险 经营杠杆 --- 固定成本差异 财务杠杆 --- 负债的差异 进一步影响所得税 10

11 估值的差异性 三家企业生产汽车, 哪一家估值更高? 甲 --- 零负债 + 纯手工 乙 --- 零负债 + 生产线 丙 --- 银行贷款 + 纯手工 丁 --- 银行贷款 + 生产线 三种产量情况下的对比 无订单 生产 1000 辆 生产 100 万辆 11

12 盈余的度量指标 风险的同起点 --- 消除两个杠杆的影响 消除财务杠杆的影响 EBIT NI = (EBIT I) (1 t) 消除经营杠杆 + 财务杠杆的影响 EBITDA EBITDA = EBIT + D + A 12

13 财务比率的类型 偿债能力比率 短期 --- 流动性比率 长期 --- 财务杠杆比率 资产管理效率比率 --- 周转率 获利能力比率 市场价值比率

14 流动性指标 --- 短期偿债能力 流动比率 流动资产 / 流动负债 需要大于 1? 与净营运资本的关系 流动比率 > 净营运资本 >0

15 流动性指标 --- 能不能更保守一点? 速动比率 ( 流动资产 存货 ) / 流动负债 为什么要首先去掉存货? 流动性 + 质量 现金比率 = 现金 / 流动负债 现金的流动性最好

16 财务杠杆比率 --- 长期偿债能力 负债比率 ( 总资产 总权益 ) / 总资产 负债权益比总负债 / 总权益 权益乘数总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比

17 财务杠杆比率 --- 利息能不能还得起 为什么只考虑利息能否还清? 利息倍数 EBIT/ 利息 为何剔除了利息和所得税? 现金对利息的保障倍数 EBITDA/ 利息 为什么考虑折旧和摊销?

18 财务杠杆比率 有息负债 /EBITDA 有息负债 长期负债 流动负债中的应付票据

19 五道口真题 (2016) 下面哪一项增加会影响公司的流动比率而不会影响速动比率? A. 应付账款 B. 现金 C. 存货 D. 固定资产 19

20 资金周转指标 为什么考虑资金周转指标 提防两类风险 生产了卖不出去 --- 存货 卖出去收不回资金 --- 应收账款 报表中的价值构成区别 存货 --- 成本 应收账款 --- 成本 + 利润 --- 收入

21 资金周转指标 --- 卖不出去的风险 存货周转率产品销售成本 / 存货 为什么用产品销售成本而非销售收入? 存货周转天数 365 / 存货周转率

22 资金周转指标 --- 收不回资金的风险 应收账款周转率销售额 / 应收账款 为什么用销售额而不是产品销售成本? 应收账款周转天数 365 / 应收账款周转率

23 资金周转指标 --- 进一步的拓展 两个周转率的特征归纳 存货周转率 --- 产品销售成本 / 存货 应收账款周转率 --- 销售额 / 应收账款 拓展至更大的范围 总资产周转率 --- 销售额 / 总资产 体现了效率 每 1 元资产推动的销售额 --- 越大越好

24 盈利性指标 销售利润率 净利润 / 销售额 息 税及折旧与摊销前利润率 (EBITDA Margin) EBITDA/ 销售额 为什么加回非现金项目? 为什么包含了利息? 为什么包含了所得税?

25 盈利性指标 不同的思考角度 --- 都是从股东角度出发 从公司角度 / 从控制资源角度 资产收益率 (ROA) = 净利润 / 总资产 从权益角度 / 从拥有的资源角度 权益收益率 (ROE) = 净利润 / 总权益

26 市场价值指标 市盈率 每股价格 / 每股收益 市值面值比 --- 市净率 每股市场价值 / 每股账面价值 ( 净资产 )

27 市场价值指标 公司市值 每股股价 发行在外的股份数 企业价值 (EV) 公司市值 + 有息负债市值 现金 企业价值乘数 EV / EBITDA

28 杜邦恒等式 ROE 与 ROA 的关系 ROE = ( 净利润 / 总资产 ) ( 总资产 / 总权益 ) = ROA 权益乘数

29 杜邦恒等式 ROE 的进一步分解 ROE = ( 净利润 / 销售额 ) ( 销售额 / 总资产 ) ( 总资产 / 总权益 ) ROE = 销售利润率 总资产周转率 权益乘数

30 杜邦恒等式的应用 ROE = 销售利润率 总资产周转率 权益乘数 销售利润率度量了公司的经营效率 成本费用控制得如何? 总资产周转率度量了公司资产运用的效率 资产管理得如何? 权益乘数度量了公司的财务杠杆水平

31 财务报表分析存在的问题 财务报表分析的目的 --- 横向对比 为什么不够客观 多元化经营 跨国经营带来的会计准则差异 同行业公司干扰因素也很多 其他问题 会计处理方法差异 / 会计年度 / 非正常或暂时性业务的干扰

32 财务模型 ---- 发放股利的情况 利润表 资产负债表 销售额 资产 500 负债 250 成本 800 权益 250 净利润 200 资产合计 500 负债和权益合计 500 利润表 ( 增加 20%) 资产负债表 ( 增加 20%) 销售额 资产 600 负债 300 成本 960 权益 300 净利润 240 资产合计 600 负债和权益合计

33 财务模型 ---- 不发股利的情况 利润表 资产负债表 销售额 资产 500 负债 250 成本 800 权益 250 净利润 200 资产合计 500 负债和权益合计 500 利润表 资产负债表 销售额 资产 600 负债 110 成本 960 权益 490 净利润 240 资产合计 600 负债和权益合计

34 销售百分比法 如何预测融资金额 分组 与销售额相关的项目 与销售额无关的项目 确定权益 ( 内部积累 ) 确定负债增量 ( 外部融资 ) 34

35 某公司利润表与预测利润表 本年 预测 销售额 成本 税前利润 税 (34%) 净利润 股利 留存收益增加额

36 某公司利润表与预测利润表 资产 负债与所有者权益 本年 预测 本年 预测 流动资产 流动负债 现金 应付账款 应收账款 应付票据 存货 流动负债小计 流动资产小计 长期负债 所有者权益 固定资产 普通股与股本溢价 厂房和设备净额 留存收益 所有者权益小计 资产合计 负债与所有者权益合计

37 EFN 外部融资需要量 =565 美元 ( 销售利润率 = = 总资产销售额 (3 $565 销售额 250) (0.3 自发增长的负债销售额 预计销售额 ) (1 250) (0.13 股利支付率 ) 1250 Δ 销售额 0.667) 37

38 某公司利润表与预测利润表 资产 负债与所有者权益 本年 预测 本年 预测 流动资产 流动负债 现金 应付账款 应收账款 应付票据 存货 流动负债小计 流动资产小计 长期负债 所有者权益 固定资产 普通股与股本溢价 厂房和设备净额 留存收益 所有者权益小计 资产合计 负债与所有者权益合计

39 外部融资与增长 两种融资方法 内部融资 --- 利润留存 外部融资 --- 股权融资 + 债务融资 排除外部股权融资的两种常见情况 完全依靠企业自己 --- 利润留存 适度引入债务融资 --- 保持资产负债率不变

40 EFN 与增长 利润表 销售额 500 成本 400 应税所得 100 税 (34%) 34 净利润 66 股利 22 留存收益增加额 44 资产负债表 资产 负债和所有者权益 金额 占比销售额 (%) 金额 占比销售额 (%) 流动资产 总负债 250 n/a 固定资产净额 所有者权益 250 n/a 总资产 合计 500 n/a 40

41 内部增长率 没有任何外部融资 ( 股权 + 债权 ) 内部增长率 = ROA b 1 ROA b ROA = 66 / 500 = b = 44/ 66 = 内部增长率 =9.65% 内部增长率 = ROA b 1 ROA b = =.0965 = 9.65%

42 内部增长率 公式如何推导? 内部增长率 = ROA b 1 ROA b 42

43 可持续增长率 没有外部股权融资 + 保持负债权益比不变 可持续增长率 = ROE b 1 ROE b ROE = 66 / 250 = b = 可持续增长率 =21.36%

44 可持续增长的决定因素 ROE 销售利润率 经营效率 总资产周转率 资产使用效率 财务杠杆 最佳负债水平的选择 留存比率 b 股利政策 将利润发放多少给股东, 留存多少在企业

45 可持续增长率计算的说明 两个不同的公式 如果权益来自于期末 可持续增长率 = ROE 1 b 1 ROE 1 b 如果权益来自于期初 可持续增长率 = ROE 0 b 45

46 一些注意事项 财务计划短板 --- 基于会计关系而非财务关系 没有考虑现金流规模 风险和时间性 不能提供提高公司价值策略的有益思路 模型简化难以反映真实世界 复杂模型设计部门利益 结论 虽然不算太好, 但是总比没有强

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