穆迪投资者服务公司成员声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的

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胡闪锺
5 years ago
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3 声明一本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立客观公正的关联关系二本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性真实性完整性准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性及时性可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性真实性完整性准确性不作任何保证三本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实客观公正的原则四评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买出售或持有相关金融产品的依据六中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任七本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效, 有效期为一年债券存续期内, 中诚信国际将按照跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持变更暂停或中止, 并及时对外公布 3 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

4 发行主体概况中国重汽是目前国内最大的重型汽车生产企业之一公司成立于 1956 年, 时为济南汽车制造厂 1983 年国家组建重汽集团, 作为中央直属企业隶属国务院领导,2000 年 7 月, 国务院对重汽集团实施改革重组, 主体部分下放山东省人民政府, 公司实际控制人变更为山东省国有资产监督管理委员会 ( 以下简称山东省国资委 ), 并于 2001 年 1 月成立经改革重组后新的重汽集团 2014 年 7 月, 根据山东省人民政府决定, 山东省国资委将其持有的中国重汽全部股权及享有权益的 80% 无偿划转给济南市国有资产监督管理委员会 ( 以下简称济南市国资委 ), 20% 无偿划转给山东省国有资产投资控股有限公司, 由济南市国资委直接管理公司的下属企业中国重汽 ( 香港 ) 有限公司 ( 股票代码 : 03808, 以下简称重汽香港 ) 和中国重汽集团济南卡车股份有限公司 ( 股票代码 :000951, 以下简称济南卡车 ) 分别为香港和国内 A 股上市公司截至 2018 年 3 月末, 济南市国资委持有公司 80% 股权, 是公司控股股东和实际控制人公司主营业务为整车及零部件业务, 包括客车货车牵引车制造改装车汽车总成及零部件等 ; 除上述业务外, 还有房地产开发建筑施工收入金融及担保收入等其他业务截至 2017 年末, 公司的总资产为亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 为亿元, 资产负债率为 71.53%;2017 年, 公司实现营业总收入亿元, 净利润亿元, 经营活动净现金流亿元截至 2018 年 3 月末, 公司的总资产为亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 为亿元, 资产负债率为 71.03%;2018 年 1~3 月, 公司实现营业总收入亿元, 净利润 7.49 亿元, 经营活动净现金流 4.32 亿元本期融资券概况公司拟注册发行 50 亿元短期融资券, 本期发行 15 亿元, 期限为 365 天本期短期融资券募集资金将全部用于偿还企业银行借款近期关注 2017 年以来, 重卡行业景气度持续提升, 同时轻卡市场行情亦回暖, 卡车产销量均明显增加商用车作为生产资料, 受整体经济增速放缓影响更为显著 2017 年, 受益于超载超限治理基建投资逐步增长国 V 排放升级逐步开展等因素, 中重卡市场延续前期高速增长态势, 同时轻卡销量增速也由负转正,2017 年商用车市场产销量分别为万辆和万辆, 同比分别增长 13.81% 和 13.95% 万辆图 1: 近年来我国商用车销量及增速资料来源 : 中国汽车工业协会, 中诚信国际整理 ( 单位 : 万辆, %) 大型客车轻型客车中卡微卡中型客车重卡轻卡商用车销量增速重卡方面,2017 年, 受运力需求增长及行业周期性复苏等因素影响, 国内重型卡车行业 ( 含非完整车辆半挂牵引车 ) 继续延续前期高景气度, 累计销量达万辆, 同比大幅增长 52.39% 2016 年下半年以来, 大宗商品市场持续升温, 运力需求增长明显, 加之物流行业的持续发展及固定资产投资的强力拉动, 我国重卡行业终端需求持续改善, 市场呈明显复苏态势, 销量水平大幅上扬 ; 此外, 超限超载专项行动以及现有重卡的更新需求逐步释放有望支撑重卡市场景气度进一步改善 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 轻卡方面, 2017 年, 轻卡市场呈明显复苏态势, 产销量分别为万辆和万辆, 较上年同期分别上升 12.14% 和 11.63% 整体来看, 4 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

5 2017 年以来, 受排放标准升级低速货车停售皮卡进城解禁区域扩大以及宏观经济企稳等因素影响, 轻卡行业景气度明显回升, 预计在抢装更新需求及相关政策的推动下,2017 年全年及 2018 年轻卡市场将保持良好的发展势头未来, 随着轻卡排放标准升级环保标准趋严城市物流车电动化与产品升级的影响, 轻卡市场向高端化专业化方向发展趋势明确, 同时仍需关注经济形势和环保标准政策等因素对轻卡市场的影响总体来看,2017 年以来, 受市场周期性复苏及终端需求改善拉动需求增长等因素影响, 重卡行业景气度持续提升, 同时轻卡市场行情亦回暖, 卡车产销量均明显增加公司在国内重卡市场行业地位稳固, 中高端产品谱系完善, 竞争实力及抗风险能力不断增强目前中国重卡市场主要由国产重型卡车占领, 重型汽车行业竞争主要在国内的重型汽车生产企业间展开从重卡市场占有率来看, 我国 14 吨以上商用车市场份额相对集中, 前五名生产厂商销量合计占全部销量的 84% 左右领先的重型汽车制造企业分为两大集团, 第一集团包括东风汽车公司 ( 以下简称东风汽车 ) 中国第一汽车集团公司 ( 以下简称一汽集团 ) 和中国重汽, 三家合计占据重型载货汽车市场 58% 左右的份额 ; 第二集团包括北汽福田汽车股份有限公司 ( 以下简称北汽福田 ) 陕西汽车集团有限责任公司 ( 以下简称陕汽集团 ) 等生产商近年来中国重汽的市场占有率较为稳定, 且自 2003 年起, 公司长期占据国内水泥搅拌车散装水泥车等专用车行业第一的位置此外, 公司出口销量保持国内重卡行业首位表 1: 近年来国内 14 吨以上商用车产品市场份额 ( 单位 :%) 一汽集团东风汽车中国重汽陕汽集团北汽福田合计资料来源 : 中国汽车工业协会, 中诚信国际整理公司主要产品为重型卡车, 包括货车整车货车底盘及半挂牵引车, 包括 HOWO HOWO-T 斯太尔王斯太尔黄河等面向不同目标客户的多个系列产品 ; 同时, 公司也制造关键总成及零部件, 包括柴油发动机驾驶室变速箱车架及车桥等, 此外公司还生产轻卡客车整车产品, 是我国领先的重型汽车生产企业, 也是少数同时拥有重型汽车发动机和变速箱生产能力的制造商之一 2009 年 7 月, 重汽香港与世界第三大卡车公司 MAN 订立认购协议 :MAN 以 5.6 亿欧元入股重汽香港, 占重汽香港全部股权的 25%+1 股, 并提供包括完整 TGA 卡车符合欧 III 欧 IV 及欧 V 排放标准的 D08 D20 及 D26 发动机 ( 每种均有不同的发动机动力输出范围 ) 及相关零部件在中国的独家使用许可技术和专门技术, 许可费为 8,500 万欧元并于 6 年内支付此次合资合作使公司得到国际领先的技术及今后研发方面的长期支持同时,MAN 作为国际大型卡车制造企业, 拥有国际化的销售网络, 此次合作有助于公司开拓国际市场, 提高品牌知名度 MAN 项目进展顺利, 截至 2016 年末, 新增 10 万辆 / 年的整车产能及配套发动机产能已经基本建设完成, 配备 D20 D26 发动机的车型已于 2013 年开始批量生产整体来看, 公司在国内重卡市场行业地位稳固, 自德国 MAN 公司入股后, 中高端产品谱系进一步完善, 竞争实力及抗风险能力不断增强 2017 年以来, 重卡市场行情持续回暖, 公司整车销量大幅提高, 盈利状况也大幅提升公司作为中国领先的重型卡车制造商之一, 主营业务包括研发和制造重型卡车轻卡客车及相关主要总成及零部件, 是具有自主研发能力和制造能力产业链完整的卡车制造商 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司的整车销量分别为万辆万辆万辆和 8.46 万辆 ; 其中, 货车销量占比最高,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司货车销量分别为万辆万辆万辆和 6.47 万辆 ;2016 年, 受益于重卡市场回暖, 公司货车销量同比提升 20.94%;2017 年以来, 重卡市场景气度保持高位, 同时轻卡市场亦开始回暖, 货车销量继续大幅提升 41.07% 从货车细分产品来 5 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

6 看,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,14 吨以下的中轻型货车销量分别为 5.70 万辆 7.79 万辆万辆和 3.09 万辆, 受益于公司的高端轻卡产品得到市场认可, 其销售规模逐年上升公司 14 吨以上货车销量分别达 6.32 万辆 6.76 万辆 9.78 万辆和 3.38 万辆 ; 半挂牵引车方面, 在 MAN 技术产品的有力带动下以及市场需求的提升, 近年来半挂牵引车销量持续快速增长,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 半挂牵引车销量分别为 3.60 万辆 5.53 万辆 9.25 万辆和 1.95 万辆客车业务方面, 目前销售规模较小 ;2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司客车销量分别为 1,944 辆 2,753 辆 2,492 辆和 300 辆表 2: 近年来公司各类产品产销量 ( 单位 : 辆 ) 产品总质量年 2018 年 1~3 月产量销量产量销量产量销量产量销量总质量 14 吨 58,055 57,047 80,200 77, , ,381 32,820 30, 吨 < 总质量 19 吨 4,474 5,315 5,019 5,536 8,063 5,659 2,446 1,063 货车 19 吨 < 总质量 26 吨 35,276 44,064 37,651 37,254 61,936 58,407 19,824 20, 吨 < 总质量 32 吨 14,583 12,546 22,199 24,643 29,116 33,646 10,284 11, 吨 < 总质量 1, , 货车合计 113, , , , , ,187 66,093 64,724 客车 1,942 1,944 2, ,512 2, 准拖挂车总质量 25 吨半挂牵 25 吨 < 准拖挂车总质量引车 40 吨 18,095 27,191 26,131 21,253 39,711 50,755 7,171 9, 吨 < 准拖挂车总质量 18,682 8,770 25,057 34,001 42,788 41,712 8,332 9,750 半挂牵引车合计 36,777 35,961 51,188 55,254 82,499 92,467 15,503 19,533 合计 152, , , , , ,146 81,971 84,557 资料来源 : 公司提供, 中诚信国际整理重卡方面, 公司的 HOWO 系列产品于 2005 年正式推出, 主要面向高端市场, 凭借其较强的动力性舒适性安全性以及成本优势, 获得用户的广泛认可, 该系列产品曾获中国交通部按性能安全及环保等因素选出的中国最佳载货车辆型号, 产销量在公司全部产品中占比最大 HOWO-A7 系列是公司 2008 年末投放市场的产品, 配备的 D12 系列发动机动力强劲, 是国内最具代表性的重卡发动机, 该发动机大修里程在 100 万公里以上, 有效地解决了国内其他同类机型售后故障较多的难题此外, HOWO-A7 的前桥都标配了盘式制动器, 与欧美最新重卡的配置完全一致 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月,HOWO 系列销量分别为 6.19 万辆 6.94 万辆 9.57 万辆和 3.62 万辆, 随重卡行业景气度上升呈持续增长态势 HOWO-A7 系列受 HOWO-T 等新产品替代影响, 销量呈波动态势公司通过加大技术研发投入不断对产品进行技术改进, 同时加大新产品的开发力度, 产品系列不断得到丰富 2013 年, 公司采用 MAN 技术的高端重卡 HOWO-T7H 高端中重卡 HOWO-T5G 以及与 MAN 合作品牌 SITRAK C7 平台产品先后推向市场 HOWO-T 系列产品自 2013 年推出后, 经过 5 年左右的爬坡, 已得到市场的广泛认可,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月分别实现销售 1.40 万辆 2.33 万辆 4.09 万辆和 0.79 万辆 SITRAK-C 系列主要面向高端客户, 该产品的高舒适性高可靠性低油耗性等优点逐步获得市场认可, 目前已成功导入国内高端重卡市场 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 该产品分别实现销售 1,381 辆 4,272 辆 9,837 辆和 2,723 辆除重型卡车外, 公司在军用车辆矿用车辆码头车辆等特种车, 洒水车环保车辆等专用车辆生产和销售上也具备较强实力 2003 年起, 公司一直占据国内水泥搅拌车散装水泥车等专用车行业第一的位置, 并在自卸车行业中市场份额达 50% 以上, 形成了绝对的市场优势公司的天然气车凭借先进的发动机技术和较高的品质, 销量也一直位于行业前列丰富的产品类型在强化公司盈利能力的 6 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

7 同时有助于增强公司整体的抗风险能力公司轻卡主要有 HOWO 黄河王牌等系列产品, 客车产品主要为 HOWO 系列, 产品涵盖柴油客车天然气客车无轨电车和校车等公司轻卡产品在济南成都和福建三角布局基本形成济南卡车部重视品牌建设, 坚持产品中高端定位, 加强国内细分市场开发,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月分别为 24,361 辆 39,229 辆 59,806 辆和 18,760 辆成都王牌重视产品品质提升与市场需求, 积极进行产品规划与开发, 满足不同区域与群体需求 ; 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 成都王牌分别实现销售 30,117 辆 34,197 辆 40,177 辆和 10,121 辆中国重汽福建海西汽车有限公司着力研发能够满足不同行业不同特点市场需求的产品, 利用东南沿海和自贸区区位优势, 加大国际市场开拓力度, 提高产品出口量 ;2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 分别实现销售 3,483 辆 5,542 辆 10,011 辆和 2,503 辆发动机方面, 公司拥有较强的研发生产能力, 发动机生产分布在杭州市章丘市两个生产基地, 年产能已经达到 30 万台, 在保证满足公司自用外还将部分产品投放市场销售 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司分别销售发动机 9.04 万台万台万台和 4.87 万台公司也积极进行国六排放标准相关产品的研发和制造此外, 重汽香港下属的技术中心作为国家级重卡研发机构, 在新产品设计关键总成和零部件研发方面在中国处于领先地位总的来看, 公司已经形成由重卡轻卡客车及相关总成及零部件组成的较为完整的产品系列 ; 近年来, 公司重卡业务依托与 MAN 的合作, 不断推出适应行业高端化趋势的新产品, 发展势头良好 2017 年以来, 重卡市场延续高景气度态势, 公司产品销量及营业收入高速增长, 增幅明显优于行业平均增速, 盈利能力亦大幅提高近年来公司在发展主营业务的同时, 积极发展金融及担保业务, 融资性担保和小额信贷规模均有所增加公司其它业务板块包括房地产开发金融及担保业务等公司下属中国重型汽车集团房地产开发公司成立于 1993 年 8 月, 目前注册资本为人民币 30 亿元, 为中国重汽的全资子公司, 主营房地产开发施工与销售, 具有二级房地产开发资质, 先后成功的开发了重汽嘉和苑嘉盛苑嘉祥苑彼岸新都翡翠郡彩世界等项目, 累计开发面积超过 320 万平方米 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司房地产业务分别实现营业收入亿元亿元亿元和 1.77 亿元, 分别占公司当期营业总收入的 5.42% 6.37% 4.78% 和 1.17% 截至 2018 年 3 月末, 公司共有房地产项目 3 个, 计划投资总额亿元, 已投入亿元公司房地产项目预计销售收入 120 亿元, 截至 2018 年 3 月末, 累计销售回款亿元 ; 截至 2018 年 3 月末, 公司土地储备总价值达亿元 2016 年 9 月以来, 为遏制房价过快上涨, 国家陆续出台了房地产新政, 严格限制投机投资购房和各种名义的炒房行为, 虽然目前公司房地产板块收入占比小, 但公司拥有一定规模的在建及待售商品房中诚信国际将对公司房地产业务资本支出压力项目销售及回款情况保持关注公司从事金融业务的子公司主要有中国重汽财务有限公司 ( 以下简称财务公司 ) 山东鑫海担保有限公司和济南市齐汇小额贷款有限公司财务公司由 42 家股东组成, 注册资本为 10.3 亿元人民币, 公司持有 49.99% 股权, 为其第一大股东财务公司主营业务为票据贴现成员单位存款汽车金融融资租赁等金融业务 ; 截至 2017 年末, 中国重汽财务有限公司资产总额亿元, 负债总额亿元, 所有者权益亿元,2017 年实现营业收入 9.27 亿元, 净利润 3.00 亿元公司的担保业务和小额借贷业务主要是围绕重卡主业, 为上下游企业提供支持与服务, 截至 2018 年 3 月末, 公司未出现信用风险 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 公司金融业务分别实现营业收入 0.66 亿元 0.09 亿元 0.17 亿元和 0.02 亿元 ; 同期贷款利息收入分别为 3.82 亿元 4.03 亿元 7.64 亿元和 2.23 亿元中诚信国际注意到,2017 年以来, 随着经营规模扩大, 公司与汽车相关的金融业务亦保持大幅增长 ; 7 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

8 截至 2017 年末, 公司一年内到期的发放贷款及垫款和一年以上的发放贷款及垫款分别为亿元和亿元, 分别同比大幅增长 60.88% 和 % 截至 2017 年末, 公司持有齐鲁银行股份有限公司 ( 以下简称齐鲁银行 )3.14% 的股权, 账面价值为 4.68 亿元 ; 截至 2017 年末, 公司持有威海市商业银行股份有限公司 8.84% 的股权, 账面价值为亿元截至 2017 年末, 公司持有三角轮胎股份有限公司 5.22% 股权, 账面价值达 2.37 亿元, 市值达 8.51 亿元公司还购买了 30 亿元的新时代信托 ( 分为 20 亿元和 10 亿元两笔 ), 合同利率为 6%, 目前已到期收回参股银行以及投资信托产品能够为公司带来一部分投资收益总体来看, 近年来, 房地产业务受外部环境变化影响, 出现一定波动 ; 与汽车相关的金融业务随着公司经营规模扩大保持增长态势中诚信国际将持续关注公司房地产业务和金融业务的经营情况及业务风险发行主体信用质量分析概述中诚信国际肯定了公司在重卡产品市场的领先地位丰富的产品谱系与较为完整的产业链以及畅通的融资渠道等优势 ; 重卡市场行情持续回暖, 2017 年以来, 公司整车销量继续呈现快速增长态势, 受其影响, 公司盈利能力亦大幅上升同时, 中诚信国际也关注重卡行业周期性波动和债务结构有待调整等因素对公司经营及整体信用状况的影响综上, 中诚信国际认为公司在未来 12~18 个月内的信用水平将保持稳定综上, 中诚信国际评定中国重型汽车集团有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定财务分析以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015~2016 年财务报告经瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 1 审计并出具标准无保留意见的 2017 年财务报告及公司披露的未经审计的 2018 年年, 由济南市国资委统一选聘, 公司将会计师事务所更替为瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 一季报, 公司财务报表全部按照新会计准则编制为计算有息债务, 中诚信国际将公司应付债券中归属流动负债的部分调整至短期借款科目资产流动性公司资产以流动资产为主,2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司流动资产规模分别为亿元亿元亿元和亿元, 占总资产比重分别为 63.52% 66.82% 72.37% 和 72.86%, 呈持续上升态势亿元图 2: 近年来公司流动资产构成存货货币资金应收账款一年内到期的非流动资产其他资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理公司流动资产主要由存货应收账款货币资金和一年内到期的非流动资产构成存货方面, 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末分别为亿元亿元亿元和亿元, 主要为库存商品和房地产业务的开发成本 2017 年以来, 受重卡市场景气度持续高位运行影响, 公司存货规模有所上升 2015~2017 年末, 公司开发成本分别为亿元亿元和亿元应收账款方面,2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司应收账款分别为亿元亿元亿元和亿元 ;2016 年末, 得益于下游需求旺盛, 公司回款能力有所提升, 应收账款规模同比下降 2.84% 2017 年以来, 受公司销售规模大幅上升影响, 应收账款规模呈上升态势货币资金方面, 2015~2017 年末, 公司货币资金分别为亿元亿元和亿元 ;2016 年以来, 公司重卡销售情况良好, 同时受到公司开展金融担保业务吸收存款和同业存放规模增长的影响, 货币资金规模有所提升 ; 截至 2017 年末, 公司货币资金为 8 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

9 亿元, 其中受限制的货币资金规模为亿元一年内到期的非流动资产主要为公司发放的一年内的贷款, 受公司销售规模增加, 公司对上下游企业贷款规模有所增大, 截至 2018 年 3 月末公司一年内到期的非流动资产余额为亿元公司的流动负债在总负债中占比较高,2016 年以来占负债总额比例均保持在 80% 左右, 主要包括短期借款应付账款应付票据和其他应付款等截至 2017 年末, 短期借款应付账款应付票据和其他应付款占流动负债的比重分别为 35.28% 33.36% 10.57% 和 7.23% 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司短期借款分别为亿元亿元亿元和亿元 ; 其中 2017 年, 受经营规模扩大影响, 资金需求也有所上升, 公司新增银行借款和短期融资券, 短期借款较期初增长 55.99% 同期末, 公司应付票据分别为亿元亿元亿元和亿元 ;2017 年以来重卡市场行情回暖, 公司业务规模扩大, 应付票据规模大幅上升经营性负债方面, 应付账款预收账款和其他应付款是公司经营性负债的主要构成部分 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司应付账款分别为亿元亿元亿元和亿元, 随着业务规模扩大呈持续上升态势 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司其他应付款分别为亿元亿元亿元和亿元, 主要为生产经营款项和往来款 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司预收账款分别为亿元亿元亿元和亿元图 3: 近年来公司流动负债构成 700 亿元短期借款应付账款应付票据预收款项其他资料来源 : 公司财务报告从流动性指标看,2017 年以来公司流动比率和速动比率略有下降,2017 年末分别为 1.18 和 0.74 截至 2018 年 3 月末流动比率和速动比率分别为 1.17 和 0.70 公司流动资产对流动负债的保障能力较强图 4: 近年来公司流动性指标变化情况流动比率速动比率现金比率资料来源 : 公司财务报表, 中诚信国际整理总体来看, 受重卡市场行情回暖影响,2017 年以来, 公司流动资产及流动负债规模均有所上升, 但公司货币资金充裕, 存货资产价值较高, 存货中整车产品变现能力较强, 公司资产流动性较好但公司房地产业务的开发成本规模较大, 中诚信国际将对公司房地产业务运营情况保持关注短期偿债能力 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司短期债务分别为亿元亿元亿元和亿元,2016 年以来, 公司业务规模扩大, 同时资金需求有所增加, 公司短期融资券规模及短期借款规模整体呈上升态势偿债能力方面,2017 年, 虽然短期债务有所上升, 但由于公司盈利增加,EBITDA 对短期债务和利息支出的保障能力有所提升,EBITDA/ 短期债务与 EBITDA 利息倍数分别为 0.25 倍和 6.29 倍从现金流对债务的保障能力来看,2017 年, 受公司订单饱满, 待出库的周转车辆有所增加影响, 公司经营活动净现金流为亿元, 同比有所下降, 其对短期债务和利息支出的保障能力有所减弱, 经营活动净现金流 / 短期债务和经营活动净现金流 / 利息支出分别为 0.24 倍和 5.95 倍截至 2018 年 3 月末, 公司货币资金余额为亿元, 此外, 公司还持有较多理财产品和一 9 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

10 定的股权投资, 对其债务偿还起到较好的支撑作用表 3: 近年来公司偿债能力指标指标总债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 净债务 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) * EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 经营活动净现金流利息倍数 (X) 注 : 因缺少数据,2018 年 1~3 月部分指标无法计算 ; 公司利息支出不包括资本化利息支出 ; 加 * 数据已经过年化处理截至 2018 年 3 月末, 公司诉讼案件共 223 起, 涉案金额 5.50 亿元, 其中公司作为被告的案件 54 起, 涉案金额 0.81 亿元上述案件为公司日常生产经营过程中产生, 不会对公司的正常生产经营造成重大影响受限资产方面, 截至 2017 年末, 公司受限制的货币资金规模为亿元, 除此之外, 公司没有其他所有权或者使用权受到限制的资产截至 2018 年 3 月末, 除公司间接控制的山东鑫海融资担保有限公司存在对外担保以外, 公司无对外担保山东鑫海担保融资有限公司为主营贷款担保票据承兑担保贸易融资担保的非银行金融机构, 其担保数额较小担保对象较为分散银行授信方面, 截至 2018 年 3 月末, 公司已获授信总额为亿元, 未使用额度为亿元, 为公司提供了良好的备用流动性同时公司拥有香港和国内 A 股上市公司, 股权融资渠道畅通多元化的融资渠道有利于公司降低整体资金成本结论综上, 中诚信国际评定中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券的债项信用等级为 A-1 10 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

11 中诚信国际关于中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券的跟踪评级安排根据国际惯例和主管部门的要求, 本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测我公司将密切关注发行主体公布的季度报告年度报告及相关信息如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布中诚信国际信用评级有限责任公司 2018 年 8 月 9 日 11 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

12 12 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告附一 : 中国重型汽车集团有限公司及其主要下属企业股权结构图 ( 截至 2018 年 3 月底 ) 注 : 公司本部中国重汽集团济南动力有限公司和中国重汽 ( 香港 ) 国际资本有限公司分别持有财务公司 1.80% 39.88% 和 3.28% 股份资料来源 : 公司提供中国重汽 ( 维尔京群岛 ) 有限公司中国重汽 ( 香港 ) 有限公司 51% 中国重型汽车集团有限公司上市部分中国重汽集团济南卡车股份有限公司 63.78% 中国重汽 ( 香港 ) 国际资本有限公司中国重汽集团济南动力有限公司中国重汽集团济南商用车有限公司中国重汽集团进出口有限公司中国重汽集团济南港华进出口有限公司中国重汽集团设计研究院有限公司中国重汽财务有限公司 51.33% 中国重汽集团大同齿轮有限公司中国重汽集团青岛重工有限公司中国重汽集团济南投资有限公司中国重汽集团济南专用车有限公司中国重型汽车集团房地产开发公司中国重汽集团泰安五岳专用汽车有限公司济南汽车检测中心中国重汽集团济南豪沃客车有限公司中国重汽集团济南汽车零部件有限公司中国重汽集团济南特种车有限公司非上市部分济南市国有资产监督管理委员会 80% 杭州汽车发动机厂山东省国有资产投资控股有限公司 20%

13 附二 : 中国重型汽车集团有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 3 月底 ) 资料来源 : 公司提供 13 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

14 附三 : 中国重型汽车集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 783, ,135, ,625, ,505, 交易性金融资产 32, , , , 应收账款净额 856, , , , 其他应收款 154, , , , 存货净额 1,821, ,923, ,533, ,781, 长期投资 562, , , , 固定资产 1,263, ,133, ,104, ,066, 在建工程 65, , , , 无形资产 317, , , , 总资产 6,781, ,549, ,351, ,444, 其他应付款 346, , , , 短期债务 1,720, ,942, ,621, ,553, 长期债务 1,237, , , , 总债务 2,958, ,857, ,452, ,234, 净债务 2,174, ,722, ,826, ,729, 总负债 4,491, ,182, ,688, ,708, 财务性利息支出 128, , , 资本化利息支出所有者权益合计 2,290, ,367, ,662, ,736, 营业总收入 3,178, ,750, ,167, ,510, 三费前利润 626, , ,152, , 投资收益 33, , , , 净利润 49, , , , EBIT 195, , , EBITDA 322, , , 经营活动产生现金净流量 269, , , , 投资活动产生现金净流量 -169, , , , 筹资活动产生现金净流量 -268, , , , 现金及现金等价物净增加额 -166, , , , 资本支出 94, , , , 财务指标营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 存货周转率 (X) * 应收账款周转率 (X) * 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 短期债务 / 总债务 (%) 经营活动净现金 / 总债务 (X) * 经营活动净现金 / 短期债务 (X) * 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 所有财务数据按照新会计准则编制 ;2018 年一季未经审计 ; 由于缺少相关资料,2018 年 1~3 月部分指标无法计算 ; 公司无资本化利息支出 ; 中诚信国际将公司应付债券中归属流动负债的部分调整至短期借款科目 ; 加 * 数据已经过年化处理 14 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

15 附四 : 基本财务指标的计算公式公式说明 : 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他债务调整项长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他债务调整项总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金经营性业务利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金支出 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 - 期间费用 + 其他收益 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )= EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入总资产收益率 =EBIT/ 总资产平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 营业成本 / 存货平均净额应收账款周转率 = 营业总收入 / 应收账款平均净额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA /( 费用化利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 : 利息支出手续费及佣金支出退保金赔付支出净额提取保险合同准备金净额保单红利支出分保费用为金融及涉及金融业务的相关企业专用 15 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

16 附五 : 主体信用等级的符号及定义等级符号含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评对象偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评对象偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评对象偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评对象偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评对象不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 16 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

17 附六 : 短期融资券信用等级的符号及定义等级含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力很强, 安全性很高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不利环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 17 中国重型汽车集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013