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羸尹
5 years ago
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金融工程数量研究 2017 年 3 月 6 日 8 大组合全部跑赢基准指数数量研究申万金工量化选股组合月报 201703 相关研究投资提示 : 2017 年 2 月份,A 股市场出现单边上涨走势, 沪深 300 指数上涨 1.91%, 中证 500 指数上涨 3.

44%, 平均超额收益为 1.53% 2 月 3 日 -2 月 28 日, 以中证 500 为业绩基准的 2 个量化组合稳定成长成长共振组合, 分别上涨 5.34% 4.15%;2 个组合平均涨幅为 4.75%, 平均超额收益为 1.

1 金融工程数量研究 2017 年 3 月 6 日 8 大组合全部跑赢基准指数数量研究申万金工量化选股组合月报相关研究投资提示 : 2017 年 2 月份,A 股市场出现单边上涨走势, 沪深 300 指数上涨 1.91%, 中证 500 指数上涨 3.65%, 申万金工 8 个量化组合全部跑赢基准指数 2 月 3 日 -2 月 28 日, 以沪深 300 为业绩基准的 6 个量化组合低估偏离优质低估红利金牛成长成熟组合, 分别上涨 2.78% 3.16% 3.54% 3.07% 3.82% 4.27%; 6 个组合平均涨幅为 3.44%, 平均超额收益为 1.53% 2 月 3 日 -2 月 28 日, 以中证 500 为业绩基准的 2 个量化组合稳定成长成长共振组合, 分别上涨 5.34% 4.15%;2 个组合平均涨幅为 4.75%, 平均超额收益为 1.10% 2017 年初至 2 月末, 以沪深 300 为业绩基准的 6 个量化组合平均相对收益为 0.48%, 以中证 500 为业绩基准的 2 个量化组合平均相对收益为 -0.17% 证券分析师张立宁 A zhangln@swsresearch.com 联系人宋施怡 (8621) songsy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 目录 2 月份量化组合走势回顾... 3 附录 : 量化选股模型介绍低估偏离组合选股模型优质低估组合选股模型红利组合选股模型金牛组合选股模型成熟组合选股模型成长组合选股模型稳定成长组合选股模型成长共振组合选股模型请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 12 页简单金融成就梦想

3 2 月份量化组合走势回顾 2017 年 2 月份,A 股市场出现单边上涨走势, 沪深 300 指数上涨 1.91%, 中证 500 指数上涨 3.65%, 申万金工 8 个量化组合全部跑赢基准指数 2 月 3 日 -2 月 28 日, 以沪深 300 为业绩基准的 6 个量化组合低估偏离优质低估红利金牛成长成熟组合, 分别上涨 2.78% 3.16% 3.54% 3.07% 3.82% 4.27%;6 个组合平均涨幅为 3.44%, 平均超额收益为 1.53% 2 月 3 日 -2 月 28 日, 以中证 500 为业绩基准的 2 个量化组合稳定成长成长共振组合, 分别上涨 5.34% 4.15%;2 个组合平均涨幅为 4.75%, 平均超额收益为 1.10% 表 1: 量化选股组合 2 月份业绩统计组合名称月度收益月度相对收益年化波动率 Alpha Beta Sharpe Treynor Jensen 业绩基准低估偏离 2.78% 0.86% 11.55% 2.59% % 3.24% 沪深 300 优质低估 3.16% 1.25% 9.99% 14.24% % 14.65% 沪深 300 红利 3.54% 1.63% 11.78% 16.77% % 17.44% 沪深 300 金牛 3.07% 1.15% 10.39% 11.76% % 12.20% 沪深 300 成长 3.82% 1.91% 10.82% 25.29% % 25.80% 沪深 300 成熟 4.27% 2.35% 12.34% 29.45% % 30.24% 沪深 300 稳定成长 5.34% 1.69% 14.28% 21.28% % 21.69% 中证 500 成长共振 4.15% 0.50% 11.93% 6.21% % 6.31% 中证 500 资料来源 :Wind 申万宏源研究 2017 年初至 2 月末, 以沪深 300 为业绩基准的 6 个量化组合平均相对收益为 0.48%, 以中证 500 为业绩基准的 2 个量化组合平均相对收益为 -0.17% 表 2: 量化选股组合历史业绩统计 ( 相对收益 ) 组合 / 基准 2017 年 2 月 2017 年至今 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年沪深 % 4.31% % 5.58% 51.66% -7.65% 7.55% % 低估偏离 0.86% -0.89% 9.26% 63.08% 1.27% 12.96% 5.56% 0.87% 优质低估 1.25% -0.15% 12.78% 60.01% 6.95% 17.93% 2.40% 2.36% 红利 1.63% -0.08% 15.86% 39.08% 17.50% 3.86% 0.74% 0.75% 金牛 1.15% 0.57% 14.18% 62.22% 24.61% 14.34% 4.90% 4.58% 成长 1.91% 1.14% 14.03% 40.83% 15.67% 10.74% -3.93% -0.65% 成熟 2.35% 2.31% 14.79% 43.64% 14.78% 17.22% -1.09% 1.99% 中证 % 2.99% % 43.12% 39.01% 16.89% 0.28% % 稳定成长 1.69% 1.21% 23.77% 27.82% % 6.31% 14.27% 4.88% 成长共振 0.50% -1.54% 20.58% 89.01% -0.81% 注 : 基准指数为绝对收益量化组合为相对收益请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 12 页简单金融成就梦想

4 8 个量化组合历史走势 : 图 1: 低估偏离组合历史走势图 2: 优质低估组合历史走势图 3: 红利组合历史走势图 4: 金牛组合历史走势图 5: 成长组合历史走势图 6: 成熟组合历史走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 12 页简单金融成就梦想

5 图 7: 稳定成长组合历史走势图 8: 成长共振组合历史走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 12 页简单金融成就梦想

6 附录 : 量化选股模型介绍 1.1 低估偏离组合选股模型组合分成两个部分 : 非金融股票组合和金融股票组合非金融股票组合和金融股票组合按照非金融行业和金融行业的自由流通市值比值加权构建最后的低估偏离组合金融股票组合模型根据量化胜出随市场调整更佳 ( 提云涛袁英杰,2009 年 6 月 ), 用 PB 指标选择金融服务行业股票构建组合能够长期跑输金融行业平均水平, 因此, 我们利用 PB 指标构建金融服务行业的量化选股模型股票选择 : 每月根据金融服务行业股票 PB 从低到高进行排名, 选择前 10 名股票按等权重构建组合组合调整 : 卖出组合中 PB 排名落在前 10 名之外的股票, 买入新进入前 10 名的股票, 重新按等权重构建新的股票组合非金融股票组合模型根据用统计发现价值 ( 袁英杰提云涛,2008 年 6 月 : 股票市场表现受到公司基本面估值技术指标影响, 综合这些指标选股长期来看能够跑输市场根据这些指标进行筛选股票构建非金融股票组合, 并且每月按照规则动态调整该组合附表 1: 选股指标一览指标类别指标名称计算方法排序方向 ROA 净利润 / 总资产从高到低盈利指标 ROE 净利润 / 净资产从高到低毛利率 ( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入从高到低权益比净资产 / 总资产从高到低质地指标速动比流通资产 / 流动负债从高到低主营利润率营业利润 / 主营收入从高到低净利润占比 1- 补贴收入 / 净利润从高到低增长指标 ROA 变动本年 ROA- 去年 ROA 从高到低 PE 股价 / 每股 EPS 从低到高估值指标 PB 股价 / 每股净资产从低到高 PEG PE/ 盈利增长率从低到高技术指标 BIAS 股价除以前 6 个月度数据的均值从低到高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 12 页简单金融成就梦想

7 计分方法 : 对单个指标分别进行排名打分, 然后按等权重计算单方面指标的综合得分, 并按等权重计算盈利质地增长三方面指标的综合得分股票样本 : 根据年报披露, 选择 5%<ROE<50% 的股票, 然后对股票盈利质地增长三方面的指标进行打分, 计算股票三方面指标的综合得分, 根据综合得分分成两组, 选择得分高的一组作为股票样本股票样本在每年 5 月份及 9 月份更新选择规则 : 每月根据 PE PB 对股票样本进行打分, 计算估值指标的综合得分, 再根据得分高低分成两组, 选择得分高的 1 组 ; 然后根据 BIAS 指标低到高排序, 从中选择该组的前 30%, 按等权重构建股票组合组合调整 : 卖出组合中估值指标评分在后 50% 的股票, 买入按选股规则推荐的股票以达到比例要求, 重新按等权重构建新的股票组合 1.2 优质低估组合选股模型组合分成两个部分 : 非金融股票组合和金融股票组合非金融股票组合和金融股票组合按照非金融行业和金融行业的自由流通市值比值加权构建最后的优质低估组合金融股票组合构建方法参见低估偏离组合模型, 非金融股票组合构建方法参见如下方法确定优质公司 : 综合分析公司业绩公司运营质地, 选择谈判能力收入与资产质地管理能力及盈利能力指标 ( 见附表 2), 按以下综合评分按由好到差等分为 10 组, 前 3 组定义为优质公司优质公司样本每年 5 月份及 9 月份更新一次然后按以下 4 个步骤进行打分 : (1) 第 i 类指标 j 的排序序号作为得分, 其中正向指标排降序, 反向指标排升序 ; (2) 把第 i 类的所有指标得分加总, 再排序, 序号作为得分 ; (3) 把各类的得分加总, 排序, 序号作为公司的最终得分 ; (4) 按得分把股票分成 10 组附表 2: 公司运营财务指标分析一览指标名称计算方法排序方向应收账款占比应收账款 / 主营业务收入从低到高上下游谈判能力应付账款占比应付账款 / 主营业务收入从高到低及产品竞争力毛利率 ( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入从高到低销售现金收入销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入从高到低收入和资产质量资产现金率 ( 现金 + 短期投资 )/ 总资产从高到低资产周转率主营业务收入 /(( 期初总资产 + 期末总资产 )/2) 从高到低公司管理能力存货周转率主营业务成本 /(( 期初存货 + 期末存货 )/2) 从高到低请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 12 页简单金融成就梦想

8 公司盈利能力应收账款周转率主营业务收入 /(( 期初应收账款 + 期末应收账款 )/2) 从高到低三费占比 ( 营业费用 + 管理费用 + 财务费用 )/ 主营业务收入从低到高权益税前报酬率利润总额 / 净资产从高到低资产报酬率利润总额 / 总资产从高到低资本回报率 ( 净利润 + 利息 (1- 实际税率 ))/ 无息资本从高到低股票选择 : 每月计算优质公司 PB 和 RSI 的综合得分 ( 同财务指标计分方法 ), 根据 PB 和 RSI 综合得分把优质公司从低到高分成 3 组, 选择最低 1 组 ; 然后把超过行业规模限制的股票名额分配给其他行业 PB 和 RSI 综合得分排名靠前的股票组合调整 : 卖出组合中估值指标评分在优质公司中后 50% 的股票, 买入按选股规则选择的股票以达到比例要求, 重新按等权重构建新的股票组合 1.3 红利组合选股模型根据在现金分红公司中寻找投资机会 ( 袁英杰,2009 年 12 月 ): 高股息率中低股息支付率的股票, 长期能够跑输市场基准我们以此结果构建红利组合的选股模型股票样本 : 以上年度内是否现金分红把 A 股公司分成两组, 作为本年度现金分红公司的样本选股方法 : 先用股息率把现金分红公司样本分成 3 组, 选择股息率最高的 1 组, 然后根据股息支付率从低到高排序, 选择排名靠前的 100 只股票, 按等权重构建组合组合调整 : 每月更新股息率数据, 按照上述选股方法重新筛选出 100 只股票, 按等权重构建新的组合 1.4 金牛组合选股模型组合分成两个部分 : 非金融股票组合和金融股票组合非金融股票组合和金融股票组合按照非金融行业和金融行业的自由流通市值比值加权构建最后的金牛组合金融股票组合构建方法参见低估偏离组合模型, 非金融股票组合构建方法参见如下方法定义现金牛公司 : 对非金融的股票样本的销售现金比总资产现金比净利润现金比和负债现金比分别按从高到低排序, 得分为排名序号 ; 把各股票的四个指标得分相加得到现金流指标的总得分, 根据总得分从低到高把股票样本分成 10 组, 把前面 3 组称为现金牛公司每年 5 月份及 9 月份更新现金牛公司样本请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 12 页简单金融成就梦想

9 股票选择 : 根据市现率从低到高对现金牛公司进行排名, 选择排名靠前的 95 只股票, 按等权重构建组合组合调整 : 每月更新数据, 按照上述选股方法重新筛选出 95 只股票, 按等权重构建新的组合附表 3: 现金流相关指标一览指标名称计算方法排序方向销售现金比自由现金流 / 主营业务收入从高到低总资产现金比自由现金流 / 总资产从高到低负债现金比自由现金流 / 流动负债从高到低净利润现金比率自由现金流 / 利润总额从高到低市现率股票总市值 / 自由现金流从低到高 1.5 成熟组合选股模型根据从现金流再出发 ( 袁英杰,2010 年 4 月 ): 根据现金流状态划分股票的生命周期, 从成熟期股票中选择估值较低的股票, 长期可以跑赢市场基准, 以此结果构建成熟组合的选股模型成熟期公司定义 : 根据财务报表统计公司的经营现金流融资现金流投资现金流的状态, 然后按照附表的方法把股票样本划分成 5 个生命周期每年的 5 月及 9 月份更新股票样本附表 4: 公司生命周期划分方法初创期成长期成熟期衰老期死亡期经营净现金流 (-) (+) (+) (+) (+) (-) (-) (-) 融资净现金流 (+) (+) (-) (+) (-) (-) (-) (+) 投资净现金流 (-) (-) (-) (+) (+) (-) (+) (+), +/- 表示现金流的正或负股票选择 : 每月根据 PE PB 对成熟期的股票样本进行打分, 计算估值指标的综合得分, 再根据得分高低选择排名靠前的 100 只股票, 按等权重构建新的组合组合调整 : 每月更新数据, 按照上述选股方法重新筛选出 100 只股票, 按等权重构建新的组合请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 12 页简单金融成就梦想

10 1.6 成长组合选股模型根据从现金流再出发 ( 袁英杰,2010 年 4 月 ): 根据现金流状态划分股票的生命周期, 从成长期股票中选择估值较低的股票, 长期可以跑赢市场基准, 以此结果构建成长组合的选股模型股票选择 : 每月根据 PE PB 对成长期的股票样本进行打分, 计算估值指标的综合得分, 再根据得分高低选择排名靠前的 100 只股票, 按等权重构建新的组合组合调整 : 每月更新数据, 按照上述选股方法重新筛选出 100 只股票, 按等权重构建新的组合 1.7 稳定成长组合选股模型根据构建成长优化组合, 获取长期超额收益 ( 提云涛赵文荣,2011 年 1 月 12 日 ): 基于主营毛利润增长率和净利润增长率可以选择到成长性的股票池, 通过选择其中 ROE 高的成长股组合可以进一步降低风险提高收益其中基本面指标使用季度数据, 通过 TTM 方式进行年化处理, 增长率为同比计算结果股票样本 : 对于全部 A 股剔除满足如下条件之一的股票 : 财务数据缺失 *ST ST PT 市值 300 亿以上资不抵债 (PB<0) 亏损(PE<0) 极端估值水平 (PB>50 PE>150) 飞速增长( 主营毛利增长率 >500% 净利润增长率 >500%) 股票样本在每月最后一个交易日更新选择规则 : 在样本股当中, 选择主营毛利润增长率大于 15% 净利润增长率大于 12% 的股票形成成长性股票池对股票池中的股票按照 ROE 由高到低排序, 选择顺序居前的 50 只股票按照等权重构成稳定成长组合组合调整 : 每月月底卖出按选股规则调出的股票, 买入按选股规则推荐的股票, 并重新按等权重再平衡股票组合配置 1.8 成长共振组合选股模型根据多角度成长共振, 构造中证 500 绝对收益策略 ( 夏祥全刘敦, 2014 年 8 月 22 日 ), 成长是中证 500 的主要特征之一, 从历史成长预期成长以及潜在成长等三个维度综合构造的中证 500 行业中性组合能够持续跑赢 500 指数股票选择 : 从全部 A 股中剔除以下三类股票后作为股票池 :(1)ROIC 较低 WACC 较高的 1/4 股票 ;(2) 主营业务行业 5 个以上或产品种类 7 个以上或地区个数为 1 的公司 ;(3) 估值水平在全市场处于较高的 1/4 的股票请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 12 页简单金融成就梦想

11 组合构建 : 首先分行业计算 ROE 同比变动盈余公积同比增速流动负债同比增速的排名, 并以其排名之和的排名作为股票的历史成长得分, 并与预期成长 ( 预期净利润增速 ) 潜在成长( 研发投入占比 ) 的排名求平均值, 作为股票在行业内的成长排名 ; 每个行业挑选成长排名靠前的 4 只股票入选组合, 并按照中证 500 的行业权重, 构造行业中性行业内等权的组合组合调整 : 每月月底卖出按选股规则调出的股票, 买入按选股规则推荐的股票, 并按照最新权重调整股票配置请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 12 页简单金融成就梦想

12 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳胡洁云海外张思然综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 12 页简单金融成就梦想

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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