1 王国纪元大陆安卓端发力, 用户数总流水从 17 年 12 月开始加速增长, 全年月流水目标 6,000 万美元王国纪元 12 月流水正式突破 5,000 万美元,2 月总计 28 天达到 5,600 万美元全球用户同步增长, 用户增长推动月流水增长, 王国纪元 MAU 从 2017 年

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忧陶
5 years ago
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1 港股动态跟踪报告港股行业证券研究报告广发海外 IGG(0799.HK) 王国纪元流水仍增长, 新游预计 Q3 发力核心观点 : 1 王国纪元大陆安卓端发力, 用户数总流水从 17 年 12 月开始加速增长, 全年月流水目标 6,000 万美元王国纪元 12 月流水正式突破 5,000 万美元,2 月总计 28 天达到 5,600 万美元全球用户同步增长, 用户增长推动月流水增长, 王国纪元 MAU 从 2017 年 11 月的仅 700 万人左右, 快速增长到 2018 年 2 月的 1,200 万人公司严格控制每月广告费占流水比例,1 月净利润创新高大陆安卓版从 9 月底上线, 到 12 月调整策略, 由控制大陆地区收入占比转为控制大陆地区用户占比,12 月底开始发力, 目前流水基数还不高,1~2 月每月新增约 100 万美元月流水 2 今年重点新游戏预计会在 Q3 Q4 推出其中期待较高的 3 款是 Reborn Galaxy Clash of Glory, 其中 Clash of Glory 将 COC 和国内某最热门游戏品类做有机结合, 融合多种玩法中小游戏 MadLand 预计 4 月上线公司产品布局多元化, 尝试 FPS 游戏养成类女性向游戏等其他品类原有战争类 SLG 手游会继续保持增长, 同时加大对细分品类的投入, 去年针对女性玩家推出 Sweet Maker 3 SLG 游戏具有长生命周期特性, 流水和用户达到稳态后仍能维持较长时间城堡争霸上线至今接近 5 年, 流水依然维持稳定,2017 年月均流水 1,100 万美元, 王国纪元上线至今 2 年月流水和 MAU 仍处于上升态势 4 王国纪元上线 2 年至今流水仍在增长, 从 17 年 1 月的 3,150 万美元增长到 18 年 2 月的 5,600 万美元, 保证 18 年全年业绩增长 ; 新重点游戏预计 18Q3 推出, 有望带来新增长点我们预测公司 2018~2019 年净利润分别为 2.10 亿美金 (YoY+34.4%) 和 2.16 亿美金 (YoY+2.8%), 对应 18~19 年 EPS 为 1.23 港元和 1.27 港元, 当前股价对应 17~18 年 PE 为 9.0 倍和 8.7 倍, 公司当前估值较低, 考虑到当前核心游戏流水仍在增长, 且 SLG 游戏长生命周期,Q3 新游有望带来新增长点, 维持买入评级 5 风险提示 : 游戏流水增长不达预期 ; 新游戏上线时间推迟上线后表现不达预期盈利预测 : 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万美元 ) 增长率 (%) 59.0% 88.5% 33.8% 1.4% 0.7% EBITDA( 百万美元 ) 净利润 ( 百万美元 ) 增长率 (%) 75.0% 114.9% 34.4% 2.8% 1.8% EPS( 港元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心备注 : 美元兑港币汇率为 / 5 公司评级买入当前价格港元前次评级买入报告日期基本数据总股本 / 流通股本 ( 百万 HKD) 1,334/1,334 流通港股市值 ( 百万 HKD) 14,003 每股净资产 ( 美元 ) 0.17 资产负债率 (%) 相对市场表现 IGG 恒生指数 32% 8% -16% -40% 分析师 : 杨琳琳,S yll@gf.com.cn 相关研究 : 广发传媒& 海外 IGG (0799.HK) 上半年业绩增长近 2 倍, 王国纪元日韩流水稳步增长, 中国安卓版 9 月底上线广发传媒& 海外 IGG (0799.HK) Q3 日韩中相继大推, 流水增量有望再上台阶

2 1 王国纪元大陆安卓端发力, 用户数总流水从 17 年 12 月开始加速增长, 全年月流水目标 6,000 万美元王国纪元 12 月流水正式突破 5,000 万美元,2 月总计 28 天达到 5,600 万美元全球用户同步增长, 用户增长推动月流水增长, 王国纪元 MAU 从 2017 年 11 月的仅 700 万人左右, 快速增长到 2018 年 2 月的 1,200 万人公司严格控制每月广告费占流水比例,1 月净利润创新高大陆安卓版从 9 月底上线, 到 12 月调整策略, 由控制大陆地区收入占比转为控制大陆地区用户占比,12 月底开始发力, 目前流水基数还不高,1~2 月每月新增约 100 万美元月流水 2 今年重点新游戏预计会在 Q3 Q4 推出其中期待较高的 3 款是 Reborn Galaxy Clash of Glory, 其中 Clash of Glory 将 COC 和国内某最热门游戏品类做有机结合, 融合多种玩法中小游戏 MadLand 预计 4 月上线公司产品布局多元化, 尝试 FPS 游戏养成类女性向游戏等其他品类原有战争类 SLG 手游会继续保持增长, 同时加大对细分品类的投入, 去年针对女性玩家推出 Sweet Maker 3 SLG 游戏具有长生命周期特性, 流水和用户达到稳态后仍能维持较长时间城堡争霸上线至今接近 5 年, 流水依然维持稳定,2017 年月均流水 1,100 万美元, 王国纪元上线至今 2 年月流水和 MAU 仍处于上升态势 4 王国纪元上线 2 年至今流水仍在增长, 仍将受益大陆安卓端流水增长 ; 月流水从 17 年 1 月的 3,150 万美元增长到 18 年 2 月的 5,600 万美元, 保证 18 年全年业绩增长 ; 新重点游戏预计 18Q3 推出, 有望带来新增长点截至 2017 年末, 公司账面现金 2.22 亿美元 ;2017 年全年派息及回购占净利 79%, 累计支付股息 8,390 万美元 (6.3 美分 / 股, 即 49 港仙 / 股 ), 回购股份 3,770 万美元充裕现金流为后续研发及寻求潜在投资提供弹药我们预测公司 2018~2019 年净利润分别为 2.10 亿美金 (YoY+34.4%) 和 2.16 亿美金 (YoY+2.8%), 对应 18~19 年 EPS 为 1.23 港元和 1.27 港元, 当前股价对应 17~18 年 PE 为 9.0 倍和 8.7 倍, 与全球可比游戏公司相比, 公司当前估值较低, 考虑到当前核心游戏流水仍在增长, 且 SLG 游戏长生命周期,Q3 新游有望带来新增长点, 维持买入评级 5 风险提示: 游戏流水增长不达预期 ; 新游戏上线时间推迟上线后表现不达预期 2 / 5

3 表 1 可比游戏公司估值表证券简称交易币种最新总市值 EPS( 美元 ) PE(X) 收盘价 ( 亿美元 ) E E 腾讯控股 HKD , 网易 USD 动视暴雪 USD 完美世界 CNY 金山软件 HKD 畅游 USD 行业平均 PE IGG HKD 资料来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 3 / 5

4 资产负债表单位 : 百万美元现金流量表单位 : 百万美元至 12 月 31 日 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动 0 0 (23) 15 (6) 其他流动资产其它 2 16 (0) (0) 0 非流动资产投资活动现金流 (7) (6) (4) (5) (6) 长期股权投资资本支出 0 0 (3) (4) (5) 固定资产投资变动 (7) (6) (1) (1) (1) 在建工程其他无形资产筹资活动现金流 (68) (129) (106) (109) (111) 其他长期资产银行借款资产总计股权融资流动负债其他短期借款现金净增加额 (68) (129) (106) (109) (111) 应付及预收期初现金余额 (1) 其他流动负债期末现金余额非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本 1,353 1,334 1,334 1,334 1,334 资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权成长能力 (%) 少数股东权益 (0) (1) (3) (4) (5) 营业收入增长 59% 89% 34% 1% 1% 负债和股东权益营业利润增长 56% 123% 36% 3% 2% 归属母公司净利润增长 75% 115% 34% 3% 2% 利润表单位 : 百万美元获利能力 (%) 毛利率 68% 68% 68% 69% 68% 至 12 月 31 日 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利率 23% 26% 26% 26% 26% 营业收入 ROE 37% 68% 63% 49% 40% 营业成本 ROIC 37% 66% 62% 49% 40% 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 19.6% 28.5% 25.3% 20.9% 17.4% 管理费用净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益 (1) (1) (1) (1) (1) 总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 美元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益 (1) (1) (1) (1) (1) 估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 美元 ) EV/EBITDA / 5

5 广发海外研究小组欧亚菲 : 韩玲 : 惠毓伦 : 杨琳琳 : 张晓飞 : 首席分析师, 年新财富批发零售行业第三名, 第二名, 第二名和第三名,2015 年新财富海外研究 ( 团队 ) 第六名首席分析师, 工商管理硕士, 电力系统自动化学士,12 年证券从业经验,6 年电力行业从业经验, 获 2010 年及 2011 年新财富最佳分析师第五名,2012 年新财富电力设备和新能源行业最佳分析师第二名,2015 年新财富海外研究团队入围,2011 年进入广发证券发展研究中心首席分析师, 发展研究中心总经理助理, 中国科学技术大学计算机辅助设计硕士计算机高级工程师,32 年计算机光电集成电路工作和研究经历,13 年证券研究所从业经历互联网行业首席分析师, 华中科技大学管理学硕士,2012 年加入广发证券发展研究中心,2012~2014 年获得新财富传播与文化行业最佳分析师第 3 名第 4 名第 2 名 ( 团队 ) 研究助理, 统计学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱 gfyf@gf.com.cn IT 服务台免责声明上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 5 / 5

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013