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- 苕 廉
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1 June 19, 2012 Company Report Dalian Port(2880.HK) Back from northeast of China, constantly growth BUY Price Target:HK$ 2.25 Upside:+24.4% Key Data Price(HK$) 1.81 Shares Outstanding 1,063 Market Cap. (HK$ m) 1, Week Range 3.05/ 1.50 Controlling Shareholder Dalian Port Group (52.25%) BVPS (HK$) Asset-liability ratio (%) Price Performance Chart Guosen Securities(HK) Transportation Analyst: NG Wai SFC CE No.:ANI759 (852) JUNYANG ZHOU Investment Highlights: Dalian Port is the largest comprehensive port in Northeast. Dalian Port is one of A + H listed company, its controlling shareholder of Dalian Port Group Company and Dalian Port Group signed the avoid competition with the Agreement, which indicate that the company has its terminal business priority acquisition rights. The business income is relatively balanced, capacity utilization still has potential. The company's revenue and profit do not rely on any single business. According to the design capacity and actual throughput, terminal utilization has not reached saturation. But we predict that the business of company is able to increase. Northeast China economic development and new policies introduced in favor of Dalian Port development. Due to the excellent location, Dalian Port has been considering as a vital port in The development principle of Liaoning s ports. In May 2012, China, S Korea and Japan set to begin free trade talks. Expected trilateral trade volume will increase, Dalian Port is able to gain profit in it. On the other hand, Dalian City as the proposal of five Chinese Economic Area have adopted the views of the ministries level, we predict that the final approval is a high probability event. Dalian Port will benefit a substantial stimulus to set up economic zone in Dalian and surrounding business activities. Dalian Port Group is actively expanding; enhance the probability of capital injection. Dalian Port Group in the acquisition of Jinzhou Port shares on May 30, 2012 and became its largest shareholder, currently holds 24.47% of the shares. Considering the reason that the bid price is too high and they only can be a financial investor, company give up the priority to purchase the shares of Jinzhou Port from Dalian Port Group. However, the company still has the time-free option to purchase the Jinzhou Port shares from Dalian Port Group. Long term, it is conducive to the development of both parties at the situation that company be the holding company in Jinzhou Port. Financial condition is health. Over the past 5 years, the company gross margin to maintain in 37% above, net profit margin to maintain in 20% above. In addition, before A shares listed, the company's cash flow ratio has been maintained at more than 60%.Assets liabilities ratio below 50% in the control, which belongs to the reasonable range. Maintain Buy rating, with a target price of 2.25 HK$. Taking into account the company high margin oil business has returned to normal, and its hinterland economy supported by policy, the company in the next 1-3 years will be rapid development. Considering the reason gave above, we maintain Buy rating to Dalian Port as it enjoys a good business mix to withstand industrial volatility. Its 12-month target price is 2.25HK$, corresponding to 12.37/10.71, 2012F/2013F P/E and 0.61/0.60, 2012F/2013 P/B. Financial Summary Year to Dec 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E Turnover (RMB m) 3,022 3,336 3,955 4,371 4,837 Turnover Growth (%) 2.34% 10.39% 18.56% 10.51% 10.67% Net Profit (RMB m) ,085 Net Profit Growth (%) % 14.79% % 24.96% 14.67% EPS (RMB) CFO per share(rmb) P/E (x) P/B (x) Dividend per share(hkd) Source: Guosen Securities (HK) For ratings definitions and other important disclosure, refer to the Disclosure Section at the end of this report.
2 大连港 (2880.HK) 依托东北, 稳健增长 买入 目标价 :HK$ 2.25 潜在涨幅 :+24.4% 股票数据 收盘价 ( 港元 ) 1.81 总股本 / 流通股本 (m) 4,426/ 1,063 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 18,893/ 1, 周最高 / 最低 3.05/ 1.50 控股股东 大连港集团 持股比例 52.25% 每股净资产 (HKD) 资产负债率 (%) 半年股价走势 投资要点 : 大连港是东北地区最大的综合性港口 大连港是一家 A+H 的上市公司, 其控股股 东为大连港集团, 公司和大连港集团签订了 避免同业竞争协议, 承诺公司拥有 其码头业务的优先收购权 各项业务收入相对均衡, 产能利用率有提升空间 公司的收入和利润来源较为分 散, 因此公司业绩对单一业务的依赖性不高 根据设计通过能力以及实际吞吐量 看, 码头利用率未达到饱和 但我们预计公司的各项业务仍将保持增长, 利用率 还有提升空间 中国东北地区经济发展及新政策出台有利于大连港发展 由于优越的地理位置和 良好的靠泊条件, 大连港在辽宁港口规划中被定位为重点发展港口 2012 年 5 月, 中日韩就自贸区事宜签订协议, 具体事项谈判将在年内展开, 预期开放后三边贸 易量将会有所增长 另一方面, 大连市作为中国第 5 个经济新区的提案已经通过 部委层面意见, 通过最终审批是大概率事件, 由于成立经济新区对大连市及周边 的商贸活动有实质性刺激作用, 那么大连港会因此而受益 大连港集团积极扩张, 提升注资预期 大连港集团在 2012 年 5 月 30 日收购锦州 港股份并成为其第一大股东, 现持有 24.47% 的股份 短期看, 公司考虑到从控股 股东大连港集团认购锦州港股份仅能作为财务投资人, 且收购价偏高, 所以放弃 认购优先权, 但公司仍有选择权随时认购控股股东所持有的锦州港股份 长期看, 公司控股锦州港有利于双方发展 财务状况良好 过去 5 年, 公司毛利率保持在 37% 以上, 净利润率保持在 20% 以上 此外, 赴 A 股上市前, 公司的现金流量比率一直维持在 60% 以上 资产负债率控制 在 50% 以下, 属于合理范围 维持 买入 评级, 目标价 2.25 港元 : 考虑到公司高毛利的油品业务已恢复正 常, 同时其腹地的经济受政策支持, 公司在未来 1-3 年内将会高速发展, 因此, 我们的投资建议为买入,12 个月目标价 2.25 港元, 对应 2012/13 的 PE 为 12.37/10.71,PB 为 0.61/0.60 盈利预测 国信证券 ( 香港 ) 研究部交通运输业 分析师 : 吴炜 ( 证监会中央编号 :ANI759) (852) michael.ng@guosen.com.hk 联系人 : 周君扬 zhoujy@guosen.com.hk 截至 31/ A 2010A 2011A 2012E 2013E 营业额 (RMB m) 3,022 3,336 3,955 4,371 4,837 增长 (Y/Y,%) 2.34% 10.39% 18.56% 10.51% 10.67% 净利润 (RMB m) ,085 增长 (Y/Y,%) % 14.79% % 24.96% 14.67% 每股收益 (RMB) 每股经营现金流 (RMB) 市盈率 (x) 市净率 (x) 每股派息 (RMB) 资料来源 : 国信香港 研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明
3 大连港是东北地区综合性港口 大连港股份有限公司 (2880.HK) 成立于 2005 年 11 月, 控股股东为大连港集团公司, 公司于 2006 年 4 月 28 日和 2010 年 12 月 6 日分别在香港联合交易所主板和上海证券交易所成功上市 公司的控股股东大连港集团 有限公司持股比例为 52.25%( 图 1), 是政企分开后以原大连港务局为主体而组建的国有独资公司, 并与上市公 司签订了 避免同业竞争协议, 承诺上市公司拥有其码头业务的优先收购权 图 1: 公司股权结构 资料来源 : 公司公开信息 国信香港大连港股份有限公司 (2880.HK) 拥有的码头资产主要集中在大连港, 该港口始建于 1899 年, 距今已有百余年的历史, 坐落于辽东半岛最南端 ( 图 2), 港阔水深, 不淤不冻, 自然条件优越, 是转运远东 南亚 北美 欧洲货物最便捷的港口 公司得益于港口自然条件, 依托经济腹地东三省的快速发展, 主要从事油品 集装箱 铁矿石 散粮 杂货 客滚装和汽车等码头的运营, 并经营港口增值服务和港口支持等相关服务 图 2: 渤海地区交通图 资料来源 : 公开信息 国信香港 根据上海国际航运中心颁布的 2011 年港口吞吐量排名, 大连港在全球港口中排名第八 ( 图 3), 在中国排名第六 ( 图 4) 就环渤海地区来看, 大连港排名第 3, 仅次于天津 青岛 ( 图 2) 3
4 图 3: 全球港口吞吐量排名 2011 排名 2010 排名港口名称 增长率 1 1 上海 % 2 宁波 - 舟 2 山 % 3 3 新加坡 % 4 4 广州 % 5 6 天津 % 6 5 鹿特丹 % 7 7 青岛 % 8 10 大连 % 9 11 唐山 % 10 8 釜山 % 资料来源 : 上海国际航运研究中心 国信香港 图 4: 中国港口吞吐量排名 排名 港口 2011 年吞 2010 年吞吐量吐量 增幅 1 上海 % 2 宁波 - 舟山 % 3 广州 % 4 天津 % 5 青岛 % 6 大连 % 7 唐山 % 8 苏州 % 9 秦皇岛 % 10 营口 % 资料来源 : 上海国际航运研究中心 国信香港 各项业务收入相对均衡, 产能利用率有提升空间 根据 2011 年数据看, 公司的收入和利润来源较为分散, 因此公司业绩对单一业务的依赖性不高 分货种来看, 集装箱 油品以及增值业务的收入和利润占比较大, 矿石 杂货 散粮和汽车码头的收入及利润占比相对均衡 图 5:2011 年业务收入占比 图 6:2011 年业务利润占比 资料来源 : 公司资料 国信香港 资料来源 : 公司资料 国信香港 图 7: 港口分布及年通过能力 4
5 业务种类 所在港区 设计通过能力泊位个数 ( 万吨 ) ( 万 TEU) ( 万人 ) ( 万标辆 ) 油品装卸新港港区 集装箱 大窑湾港区 金属矿石大孤山南港区 散装粮食大窑湾港区 杂货 大港港区 ; 甘井子港区 ; 和尚岛东港区 ; 黑嘴子港区 ; 大孤山南港区 ; 长兴岛公共港区 ; 庄河港区 ; 大窑湾港区 客货滚装大港港区 ; 和尚岛东港区 ; 庄河港区 汽车滚装大窑湾港区 2 50 资料来源 : 公开信息 国信香港 图 8: 大连港地理位置以及码头布局 资料来源 : 公司公开信息 国信香港 我们比较 2011 年的营运数据以及码头设计通过能力, 油运 汽车码头 散粮码头的利用率均在 60% 以下, 其中汽车码头的利用率仅为 36% 因此, 油品 汽车等业务的利用率仍然有较大提高空间 由于设计通过能力 仅为参考值, 其真实通过能力均高于其设计能力, 以大连港码头的营运数据做参考, 真实通过能力为设计通过 能力的 倍 图 9: 吞吐量汇总 各业务单元吞吐量汇总 油品 / 液体化工品码头及相关物流业务 ( 万吨 ) 集装箱码头及相关物流业务 ( 万 TEU) 汽车码头及相关物流业务 ( 万辆 ) 矿石码头及相关物流业务 ( 万吨 ) 杂货码头及相关物流业务 ( 万吨 ) 散粮码头及相关物流业务 ( 万吨 ) 乘客 ( 万人次 ) 有提升空间滚装车辆 ( 万辆 ) 资料来源 : 公司公开信息 国信香港 5
6 油品业务 : 中石油 450 万吨商储罐的建成将带来业务增量 公司的油品业务是收入和利润的主要来源之一, 占到 2011 年总收入和总毛利的 23% 和 30% 油品业务收入 主要包括装卸和储存服务收入, 经营的货种主要为原油 成品油以及液体化工品 公司油品业务的大客户为中石油大连石化 大连西太平洋石化等大连地区炼油企业, 他们的年炼油能力分 约为 2,050 和 1,000 万吨 由于这些炼油厂油加工量的增长趋缓, 因此未来由于炼厂原油加工量增加带来的原 油吞吐量增长仍将保持温和增长 中国储油基地计划用 15 年, 分三期完成石油储备基地的建设 项目完工后, 中国的战略储备将符合经合组 织的规定, 可以满足不少于 天的进口需求 大连是第一期 4 个储油基地中的一个, 但大连港的国储基 地在 2010 年已经基本完成储油, 未来带动的吞吐量增量将逐步趋缓 中石油 450 万立方米商储罐已于 2011 年 8 月正式投产, 投产后, 中石油在大连的商储罐容量将从原来的 185 万立方米提升到现有的 635 万立方米, 期间带来的业务增量十分显著 ( 图 12) 此外, 新的 60 万立方米储油罐已于 2011 年 1 月建成, 因此, 公司拥有 100% 产权的原油储罐能力已提升到 470 万立方米 随着中转业务快速发展, 包括荷兰托克 阿卡迪亚等国际著名油品贸易商也开始在大连港开展 原油中转业务, 新增储罐容量的业务量将有所保障 图 10: 油品业务泊位 港区 泊位名称 经营单位 经营形式 股权 用途 靠泊能力 ( 吨 ) 通过能力 新港 0# 泊位 原油 新港 1# 泊位 原油 新港 2# 泊位 原油 新港 3# 泊位 成品油 新港 4# 泊位 成品油 新港 5# 泊位 大连港油品码头公司 分公司 100% 成品油 新港 6# 泊位 成品油 新港 7# 泊位 成品油 新港 8# 泊位 成品油 新港港区 新港 9# 泊位 成品油 新港 10# 泊位 成品油 新港 11# 泊位成品油 大连中油码头管理有限公司合营 49% 新港 12# 泊位成品油 新港 13# 泊位液体化工品 大连港湾液体储存码头有限公司合营 50% 新港 14# 泊位液体化工品 新港 15# 泊位成品油 大连中油码头管理有限公司合营 49% 新港 16# 泊位成品油 新港 17# 泊位 大连港油品码头公司 分公司 100% 成品油 新港 22# 泊位 大连港中石油国际码头有限公司 合营 50% 原油 资料来源 : 公司公开信息 国信香港 图 11: 大连港油品吞吐量较稳定 原油吞吐量较稳定 图 12:2012 年辽宁原油进口量逐步增长 2012 年同比增长显著 资料来源 :WIND 国信香港 6
7 图 13: 石油储备计划分布图 猴子山 曹妃旬 第一期国家石油战略储备基地 第二期国家石油战略储备基地 锦州 鄯善 兰州 天津 大连 第三期国家石油战略储备基地 ( 未定 ) 黄岛 万州 金坛 舟山 惠州 镇海 环渤海区域内拥有 多个储油基地 湛江 海南 资料来源 : 公开信息 国信香港 集装箱业务 : 吞吐量稳定增长, 仍有扩张能力大连港的集装箱泊位基本以参股形式经营, 利润分配按照股份比例分配 这些业务主要在大连港大窑湾港区经营, 目前已建成集装箱专用泊位 14 个 ( 规划建设 18 个集装箱专用泊位 ) 公司集装箱泊位分为 3 期 : 一期为大连集装箱码头有限公司 ( 公司股 51%, 但合资方有一票否决权, 未并表 ) 经营, 已全部投入运营 二期为大连港湾集装箱码头有限公司运营 ( 公司持股 35%), 已建成 4 个, 在建泊位 1 个 3 期为大连国际集装箱码头有限公司 ( 公司持股 40%) 运营, 已建成 2 个, 在建泊位 3 个 图 14: 集装箱泊位资料 港区 泊位名称 经营单位 经营方式 股权比例 用途 靠泊能力 通过能力 ( 万 TEU) 大窑湾 3# 泊位 30, 大窑湾 4# 泊位 30, 大窑湾 5# 泊位 36, 大窑湾 6# 泊位 大连集装箱码头有限公司 合营 51% 50, 大窑湾 7# 泊位 50, 大窑湾 9# 泊位 10, 大窑湾港区 大窑湾 10# 泊位 集装箱 10, 大窑湾 11# 泊位 35, 大窑湾 12# 泊位 50, 大连港湾集装箱码头有限公司合营 35% 大窑湾 13# 泊位 70, 大窑湾 14# 泊位 70, 大窑湾 17# 泊位 100, 大连国际集装箱码头有限公司合营 40% 大窑湾 18# 泊位 100, 资料来源 : 公司公开信息 国信香港 7
8 图 15: 集装箱吞吐量持续增长 图 16: 外贸货物比重下降 CAGR=11.8% 大连港集装箱吞吐量 年的 CAGR=11.8%, 其中内贸箱增长速度高于外贸箱 ( 图 16) 大连港 年间, 内贸箱比例从 21% 上升到 37%, 其 CAGR=24.87%, 高于外贸箱的 CAGR=7.01% 由于在内贸箱占比在不断提高, 大连港将面临营口港的竞争 在地理位置上, 营口港与大连港共处辽宁省, 经济腹地有所重叠 此外, 由于营口港的箱量中 98% 是内贸箱, 因此营口港的成长间接对大连港的内贸箱业务构成一定影响 据统计, 在 年间, 大连港的集装箱量在整个辽宁沿海港口中的占比从 74% 下降至 58.3%, 而营口港则从 20% 提升至 27% 2011 年, 营口港的集装箱量已经相当于大连港的 62%, 排名全国第 10 展望未来, 大连港的港口通过能力将继续提升 其中,2011 年 12 月, 大窑湾 15# 集装箱已经正式投产, 该泊位可以停泊 14,000TEU 的集装箱船, 是国内吃水最深, 停泊吨位最大的泊位之一 此外, 大窑湾三期规划和在建的 16# 泊位也可能在未来两年内陆续投产 但新建泊位还属于成长期, 我们预计新泊位进入收获期将需要 2-3 年, 因此未来 2 年内并给公司带来的收益有限 铁矿石业务 : 淡水河谷大船计划的实施带来机遇 公司的矿石码头由 1 个 40 万吨矿石专用码头和 1 个 15 万吨级转水码头组成 ( 图 17), 经过 2011 年装船机 更新和堆场扩建后, 码头设计吞吐能力提升到 2800 万吨, 实际最大通过能力达到 3800 万吨, 水深由目前的 23 米加深到 24.5 米, 堆场面积由 650 万吨增加到 800 万吨 通过更新和扩建, 公司码头已具备靠泊 40 万吨矿船 的能力, 巴西淡水河谷 40 万吨的船只将能够停靠 图 17: 铁矿石泊位 图 18: 辽宁钢铁产量趋于平稳 堆场 年的 CAGR=5% 铁路直通港口 8
9 资料来源 : 公开信息 国信香港 资料来源 : WIND 国信香港 公司矿石业务增长较快, 矿石吞吐量从 2007 年的 1,141 万吨迅速增长到 2011 年的 2722 万吨,CAGR=18.99% 根据 2011 年数据, 公司接卸 25 万吨以上大船 36 次, 大船产生的吞吐量约占总吞吐量的 40%, 同比增加 5 艘 此外, 公司的矿石码头吞吐量在 年间保持 2700 万吨以上, 但仍未达到其实际最大装卸能力 3800 万吨, 利用率仍有提升空间 公司的矿石码头业务对象包括鞍钢 本钢以及其他东北地区的钢厂 由于公司的铁矿石泊位可以靠泊 40 万吨以上船舶, 以及大连港拥有发达的铁水联运体系, 对海外大型矿船有较大吸引力 同时, 渤海湾的老铁山水道不能完全满足 VLOC 进入渤海湾内部的要求, 像唐山曹妃甸 营口港以及京唐港的大型泊位受限于此, 因此短期内大连港在渤海地区内的矿石业务仍拥有较大优势 但长期看, 大连港在渤海湾地区内的竞争优势有逐步减弱的趋势 随着曹妃甸 25 万吨级矿石码头三期工程 (2012 年 ) 以及营口港鲅鱼圈港区 30 万吨级矿石码头 (2010 年 ) 的落成, 以东北为腹地的大型泊位越来越多, 大连港的生存空间受到挤压 在地理位置上, 东北的钢厂主要集中在辽宁省的鞍山 本溪 抚顺 营口等地 ( 图 19), 这些钢厂与大连港距离较远 此外, 老铁山水道的拓宽计划已经多次上报, 假如拓宽完成, 同时考虑到东北腹地的矿石需求增长有限 ( 图 18), 那么大连港的矿石业务将受到威胁 展望未来, 大连港矿石业务的增长动力主要来自于和淡水河谷合作建设东北亚矿石分拨中心 由于 2008 年大连港与巴西淡水河谷公司签订矿石物流合作协议, 大连港将在东北亚地区为巴西淡水河谷公司提供卸货 混矿 堆存以及再分拨业务, 协议有效期至 2020 年 此外, 淡水河谷 19 艘 40 万吨矿石船交付情况良好, 这些船将主要航行于中国与巴西之间 根据资料, 中国可以停靠 40 万吨铁矿石船的港口有 8 个, 大连港在争取大船停泊方面仍面临竞争 但需要注意的是, 尽管遭中国船东协会极力反对, 淡水河谷的 Berge Everest 矿石船仍然在 2011 年 12 月首次进入中国, 并在大连港进行卸货, 接卸约 35 万吨铁矿石 因此, 我们预计大连港成为淡水河谷东北亚铁矿石分拨中心将是大概率事件 图 19: 主要钢厂分布图 朝阳 鞍山 抚顺 本溪 营口 钢厂 资料来源 : 公开信息 国信香港 汽车码头业务 : 开始盈利, 增长空间大 公司的汽车码头业务主要由公司持股 40% 日本邮船和中远分别持股 30% 的大连汽车码头运营 该汽车码头 拥有两个泊位, 靠泊能力分别为 1 万吨级和 5 万吨级, 年通过能力 万辆 9
10 目前公司的汽车码头正处于高速增长态势,2010 年和 2011 年上半年汽车吞吐量增速分别高达 211% 和 46%, 该业务板块在 2011 年实现扭亏为盈, 汽车吞吐量升至 6.4 万辆, 净利润超百万元 预计 2012 年汽车吞吐量为 万辆, 但与公司近 50 万辆的设计通过能力相比仍有较大增长空间 图 20: 汽车码头市场占有率 96% 图 21: 辽宁省汽车产量 CAGR=20.8% CAGR=20.8% 资料来源 :WIND 国信香港 根据有关信息, 奇瑞汽车和华晨均将在大连建立汽车生产线, 其中奇瑞计划的生产能力为 80 万辆, 一期 30 万辆的能力, 已在 2011 年投入使用 华晨宝马也已在辽宁省铁西区的沈阳经济技术开发区建厂, 占地面积 2.07 平方公里 据宝马公司的资料显示, 一期工程已于 2011 年 10 月投产, 设计年产能为 10 万台,2013 年底可达 20 万 考虑到东北三省尤其是腹地汽车产业的快速发展将继续提升公司的汽车吞吐量, 我们认为 年公司汽车吞吐量仍将保持 40% 以上的增速 其他货种业务 : 内需带动, 利用率有望继续提高 杂货业务 : 吞吐量温和增长 杂货码头业务现经营生产性泊位 33 个, 年通过能力 2193 万吨, 其中大港区 12 个 大连湾港区 9 个 黑嘴子港区 6 个 庄河港区 3 个 长兴岛港区 3 个 杂货业务经营的货种主要为钢材 煤炭,2011 年两者吞 吐量占杂货码头总吞吐量的 25% 41%( 图 17) 腹地的大客户保障了杂货业务稳定的货源, 如鞍钢 本钢的废 钢需求及钢材销售, 华能国际电力 鞍钢 本钢的煤炭需求等 图 22: 杂货吞吐量温和增长图 23:2011 年杂货吞吐量占比 10
11 散粮业务 : 面临竞争, 吞吐量呈现平稳增长趋势 散粮码头业务现经营生产性泊位 5 个, 年通过能力 720 万吨 其中甘井子港区有 2 个泊位, 年通过能力 220 万吨, 大窑湾港区有 3 个泊位, 年通过能力 500 万吨 由于粮食单位价值较低, 同时东北三省每年的粮食产量增长速度有限, 因此散粮业务对于陆上运输成本的 敏感性高, 通常会选择距离较近的港口下水, 所以下水粮在各个港口的分部格局较为确定 公司与中央储备粮大连直属库有良好的合作关系 其中,2011 年已完工的甘井子作业区前方码头的散粮筒 仓为大连港带来 57 万吨的吞吐量 同时, 中央储备粮大连直属库的 3.3 万吨新建储备仓项目在建设中, 预计在 2012 年 6 月 -7 月完工, 这个项目将给散粮码头带来每年约 20 万吨的吞吐量和 250 万元的收入 由于公司的散粮码头主要以大连港区附近的散粮货物为主, 所以需要面对来自大连北良散粮码头的竞争 据北良公司资料显示, 北良港是中国华粮物流集团控股的大型粮散粮港口, 并获得世行贷款项目和国家储备粮 库的支持, 其粮食运量连续 7 年位居东北各港之首 但考虑到北良港主要客户为华粮集团以及国家储备粮库, 与大连港的客户重叠较少, 因此, 我们预计短期内两个港口之间的竞争有限 从历史数据看, 公司的散粮货物主要以玉米大豆为主, 同时, 年吞吐量保持在一个平稳的状态, 其中, 粮食业务收入同比增长 20.4%, 主要由于新投产的散粮车所产生的收益 考虑到现有散粮业务和粮车出 租业务收入较稳定, 散粮货物增长较缓慢, 我们预计 年公司散粮码头将以 CAGR=8% 的速度温和增长 图 24: 散粮吞吐量保持平稳图 25:2011 年杂货吞吐量占比 客运滚装业务 : 推进区域资源整合, 打造环渤海客滚中心大连港集团下属客运总公司拥有封闭式专业化客运滚装码头, 现经营 7 个客运滚装专业化泊位 经营 5 条航线 : 国内航线 4 条, 分别为大连 - 烟台 大连 - 威海 大连 - 天津新港 大连 - 长海县, 其中大连 - 烟台 大连 - 威海 大连 - 天津新港为客运滚装航线 ; 国际航线为大连 - 韩国仁川 受全球经济危机以及周边港口运力增长的影响,2008 年以来, 客运滚装业务收入呈现下降的趋势, 毛利率虽有小幅下滑, 但仍保持较高水平 公司以建设环渤海客运滚装中心为目标, 计划适时整合区域内其他客滚码头, 大力推进参股上下游相关企业 另外公司还在尝试结合大连市的水上旅游资源的开发, 大力拓展高端水上 11
12 旅游观光 水上商务活动 会议等创新业务, 从传统的客滚服务向满足旅游 休闲服务发展 中国东北地区经济发展及新政策出台有利于大连港发展 一般而言, 港口与腹地是相互依存 互补互利的有机整体. 在这个整体中港口起着物流中心乃至经济中心 的作用, 对腹地有吸引和辐射作用 大连港地处环渤海经济圈和东北亚经济区的中心地带, 区域优势明显, 是 中国北方走向世界最便利的港口, 其腹地经济的好坏将影响大连港的未来走向 我们通过圈层法对大连腹地进行划分, 分为内圈层 ( 港口城市及临港工业 ) 中圈层 ( 经济较为发达 利用港 口较多的直接腹地 ) 和外圈层 ( 利用港口较少的间接腹地 ) 图 26: 大连港腹地分成图 外层圈 中层圈 内层圈 资料来源 : 公开信息 国信香港图 27: 腹地经济情况 圈层 腹地范围 GDP( 亿元 ) 进出口 ( 万美元 ) 内圈层 大连 中圈层 沈阳 鞍山 抚顺 本溪 辽阳 外圈层 吉林 黑龙江以及辽宁其他城市 资料来源 : 公开信息 国信香港 哈夫引力模型是用于界定商店商圈吸引力的模型, 其基本观点为商店商圈规模大小与购物场所对消费者的 吸引力成正比, 与消费者去消费场所感觉的时间距离阻力成反比 因此, 我们通过改进哈夫引力模型来计算各 圈层对大连港的影响力 T a G Q S D 表达公式 : 1 i i i i i i i T 为地区 i 和大连港之间的港口吞吐量 ; a i 为 i 地区的差别比例系数 ; G 为 i 出发地的 GDP, i1 为 i 地区 12
13 GDP 的指数 ; Q 为 i 地区的进出口额, 是系数变量 ; S 为 i 地区的第二产业规模, 为指示系数 ; D 为 i 地 i 区与大连港的距离 ( 在距离的测定上 以到大连港的距离为基准, 内圈层 100 km; 中圈层以沈阳为基准 350 km; 外圈层以吉林长春为基准 680 km); 为距离摩擦系数 根据过去 10 年相关城市的历史数据, 计算结果如下 : 图 28: 内圈层影响力最大 i 腹地划分 GDP 系数 进出口总额 系数 第二产业比重 系数 综合影响值 内圈层 中圈层 外圈层 资料来源 : 公开信息 国信香港 通过计算结果我们看出, 就腹地影响力来说, 内圈层 (0.95)> 外圈层 (0.63)> 中圈层 (0.14) 中圈层影 响力较小的原因在于营口港 锦州港在地理位置上更接近沈阳经济区, 运输成本更低, 大连港与在中圈层上的 港口相比并不具备优势, 因此中圈层对大连港吞吐量的影响力就较弱 由于外圈层并没有港口, 但大连港的铁 水联运优于其他港口, 在远程运输上有成本优势 因此, 大连港在外圈层影响力较中圈层更大 i 外圈层 : 中日韩自贸区开放 中日韩自贸区协议已正式签署 在 2012 年 5 月 13 日举行的第五次中日韩领导人会谈中, 中国国务院总理 温家宝 韩国总统李明博 日本首相野田佳彦三方领导人正式签署了中日韩投资协定, 并同意 2012 年下半年启 动自由贸易区协定谈判 据中国外交部发表的 中日韩合作 ( ) 白皮书, 三国间贸易额从 1999 年的 1300 多亿美元增至 2011 年的 6900 多亿美元, 增长超过 4 倍, 中国已连续多年成为日本 韩国最大贸易伙伴 据日方统计, 去年中日贸易总额比上年增长 14.2%, 达 亿美元, 占日本外贸总额的 20.6% 据韩方统计, 去年中韩贸易总额为 亿美元, 同比增长 18.7%, 占韩国全年贸易总额的 19.8% 截至 2011 年底, 日 韩对华直接投资累计额分别接近 800 亿美元和 500 亿美元 通过图 12 可以观察到, 当中国 - 东盟自贸区开放以后, 成员国的贸易进出口额均有一个大幅度的上涨 因 此, 我们认为中日韩作为亚洲经济的顶梁柱, 在自贸区开放后也将迎来贸易额的快速增长 就以地理位置以及进出口数额来说, 辽宁大连 山东青岛以及上海等地在争取自贸区试行点上均有优势, 假如设立多个试点, 这些城市入选的可能性非常大 如果只设一个试点的情况下, 山东青岛的可能性更大 但 无论如何, 这种东北亚地区的区域性贸易量增长将对大连港这种外贸型中转港起正面影响 图 29: 亚洲区内进出口金额 ( 月度同比 ) 13
14 东南亚自贸区开放后, 进出 口金额迅速增长 资料来源 : Wind 国信香港 内层圈 : 国家第 5 个经济新区落户大连是大概率事件 2012 年两会期间, 全国政协委员 东北财经大学副校长武献华提出了 关于在大连设立国家级新区的提案, 这个提案在部委层面征求意见后, 有望在 2012 年年内进行上报 大连将继上海浦东新区 天津滨海新区 重庆两江新区和浙江舟山群岛新区之后, 成为第五个国家级新区 大连新市区集中了经济技术开发区 保税 ( 港 ) 区 出口加工区 金石滩旅游度假区等国家级开放功能区, 外贸进出口总额占东北的 20%, 对日韩贸易占东北的 38% 因此, 大连设立国家级新区有利于对多个功能区的整合 从地理位置来看, 大连新市区位于东北地区振兴发展的两条一级轴线 辽宁沿海经济带和哈大经济带的交会处, 对内是海陆联运的枢纽, 对外是东北亚地区国际航线的要冲, 是我国参与东北亚合作的门户 大连新市区是大连经济和支柱产业的核心区,GDP 占大连市的 36%, 电子信息 高端装备制造 汽车 石化 港航物流等产业集群具备较强的竞争力 假如大连升级为国家级新区, 其开发建设将上升为国家战略, 总体发展目标 发展定位等由国务院统一进行规划和审批, 相关特殊优惠政策和权限会由国务院直接批复, 在辖区内实行更加开放和优惠的特殊政策, 规格升级为副部级 中圈层 : 大连港是辽宁港口规划中的主要港口, 有整合预期 2009 年 7 月, 国务院常务会议通过 辽宁沿海经济带发展规划, 提出 围绕大连东北亚国际航运中心建 设, 推进辽宁沿海港口资源整合, 打造以大连港为中心的港口集群 作为被明确的整合 龙头, 大连港是其 中最大的受益者, 这为公司未来作为辽宁沿海港口资源整合的平台提供了有力保障 图 30: 辽宁省沿海港口布局规划 14
15 业务类别 集装箱 煤炭 外贸进口原油 成品油 铁矿石 散粮 LNG 滚装运输 资料来源 : 公开信息 国信香港 规划内容 形成以大连港为干线港, 营口港 锦州港和丹东港为支线港的布局 接卸以大连港 营口港 丹东港 葫芦岛港为主 ; 装船以辽西沿海港口为主 形成以大连港为主 营口港和锦州港为辅的接卸港布局 形成以大连港为主 营口港和锦州港为辅的成品油装船港布局 形成以大连港和营口港为主的大型矿石接卸码头布局 主要形成以大连港为主, 营口港 锦州港为辅的粮食装船港布局 近期在大连港布局 LNG 接卸码头, 未来其他地区 根据辽宁沿海 LNG 接收点的布局需要, 选择合适港址建设 LNG 接卸码头 形成以大连港为主的跨海峡和商品汽车滚装运输码头布局 ; 形成以大连港和葫芦岛港为主的陆岛滚装运输码头布局 ; 形成以大连港 营口港和丹东港为主的近洋国际航线滚装运输码头布局 图 31: 大连港泊位数目全国前列 图 32: 泊位在 2004 年以后增长放缓 资料来源 :WIND 国信香港 资料来源 :WIND 国信香港 大连港集团积极扩张, 提升注资预期 大连港集团已取得锦州港控制权 2012 年 5 月 30 日, 大连港集团就收购锦州港股份事宜与锦州港国有资产经营管理有限公司 ( 下称 锦港国经 ) 达成股权转让协议, 大连港集团收购锦港国经 ( 锦州港国有资产经营管理有限公司 ) 持有的锦州港股份为 万股 ( 占总股本的 5.02%) 据公司资料, 锦州港的第一大股东为东方集团 ( SH), 持股数量为 3.08 亿股 ( 占总股本的 19.73%); 第二大股东是大连港集团, 持股数量为 3.04 亿股 ( 占总股本的 19.44%); 第三大股东是锦港国经, 持股数量为 1.8 亿股 ( 占总股本的 11.53%) 大连港集团完成收购后, 其持股比例上升为 24.46%, 将取代东方集团, 成为锦州港的第一大股东 15
16 公司短期不认购锦州港股份符合利益 2012 年 6 月 15 日, 公司发布公告声明暂时放弃购买大连港集团此次新购入的 5.02% 锦州港股份, 这是上市公司第二次放弃购入锦州港股份 公司考虑到现在购入大连港集团所持有的锦州港股份并不能达到控股目的, 仅能作为财务投资人 参考锦州港 2011 年每股收益 0.16 元,2012 年 1 季度每股收益 0.30 元, 2011 年市盈率 倍, 移动平均市盈率 倍, 远高于同期公司 A 股的市盈率 倍, 投资成本过高 因此, 短期内放弃购买大连港集团所持有的锦州港股份是合理的选择 长期看整合锦州港是大势所趋 由于大连港与其控股股东大连港集团签订了 不竞争协议, 公司拥有选择权可以随时决定收购大连 集团所持有的锦州港股份 此外, 我们观察锦州港股权结构可以知道, 其前 3 大股东总共持有 50.7% 的锦 州港股份, 假如大连港集团能购入锦港国经和东方集团所持有股份, 其将成为锦州港控股股东, 这个时候 才是公司从大连港集团购买锦州港股份的较好时机 公司控股锦州港将有利于双方发展 在业务功能上大连港和锦州港可以实现互补, 并且可以分享双方 客户, 有效的利用港口资源 首先, 大连港以外贸货以及中转货物为主, 锦州港以内贸货物为主, 我们预计整合完成后锦州港会专 注附加值较低的货物, 大连港将依靠自身优越的港口自然条件从事高附加值货物 其次, 大连港的散货以 铁矿石为主, 锦州港的散货业务主要以煤炭为主, 整合后双方业务调配将更便利 此外, 由于大连港 1 期国家石油储备的注油已基本完成, 基于石油储备的利润增长将趋于平稳 然而, 锦州港已被定为 2 期石油储备基地, 这项工程已于 2012 年 3 月开工 预计 2015 年建成使用 届时, 锦州 港的注油业务将会成为油品业务的新增长点 图 33: 锦州港与大连港地理位置 资料来源 : 公司公开信息 国信香港 16
17 财务稳健, 盈利能力稳定 从 2011 年大连港各项财务数据看来, 整体情况相比 2010 年有所下降, 主要是油品业务受 2010 年 7.16 石油管道爆炸事件影响, 收入以及利润有所下滑 但我们观察到, 公司毛利较高的两项业务在东北口岸的市占 率也是处于较高水平, 说明其在主要收入业务中的议价能力 因此, 大连港的盈利能力有一定的稳定性 我们还观察到公司的现金流稳健,2006 至 2011 年之间, 每股经营性现金流均保持在每股 0.19 以上, 同时, 公司的现金流量比率一直维持在较高水平, 表明公司具有较强的造血能力 公司在 2010 年 A 股上市后公司负债水平有所上升, 截止到 2011 年, 其负债率为 49.81%, 负债率属于可控 范围 ( 图 38) 图 34: 财务指标 项目 财务结构 偿债能力 经营能力 获利能力 现金流量 杠杆度 年份 资产负债率 (%) 长期资金占固定资产比率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 利息保障倍数 ( 倍 ) 应收账款周转率平均收现日数应付款项周转率固定资产周转率总资产周转率净资产收益率 (%) 股东权益报酬率 (%) 大连港五年财务数据 毛利 (%) 占实收资本 税前利润率 (%) 净利润率 (%) 现金流量比率 现金流量再投资比率 营运杠杆度 财务杠杆度 资料来源 : 国信香港图 35: 2011 年东北口岸市占率 图 36: 2011 年各业务毛利率 图 37: 现金流稳健 图 38: 负债率较合理 17
18 业绩预测及投资建议 盈利预测 2011 年大连港整体业绩有所倒退 截止至 2011 财政年, 大连港净利润下降 17.41% 至 8.21 亿元, 每股盈利为 0.15 元 原因是油品业务受到 2010 年 7.16 事故影响, 部分设备损坏严重, 导致油品 收入有所下滑 但 2011 年下半年以来, 受损设备已基本恢复正常 其中, 中石油 420 万立方商业储备库在受损 管道及相关设施具备投用条件后, 已于 2011 年 8 月 21 日正式投产 在油品业务恢复正常后, 公司在 2012 年将 继续保持优势 图 39: 2012 年 3 月吞吐量同比增长 图 40: 2012 年 4 月吞吐量同比增长 资料来源 : 上海航运研究中心 国信香港 资料来源 : 上海航运研究中心 国信香港 考虑到公司油品设备在 2012 年已经恢复正常, 此外, 我们看到大连港进入 2012 年以来, 吞吐量同比 增长迅速, 业绩增长可期, 同时其腹地的经济受政策支持, 公司在未来 1-3 年内将会高速发展, 因此, 我 们的投资建议为买入,12 个月目标价 2.25 港元, 对应 2012/13 的 PE 为 12.37/10.71,PB 为 0.61/
19 风险因素 1. 客户集中的风险 本公司的客户相对较为集中, 尤其是油品 / 液体化工品码头及相关物流业务板块, 前 5 大客户占比达 48% 2. 对区域腹地经济发展依赖的风险 港口货物吞吐量与其腹地经济发展水平密切相关, 腹地经济发展状况, 如经济增长速度 外向型经济发展水平 产业结构状况 区域内交通运输环境等, 都会直接或间接对港口货源的生成及运输情况产生影响, 进而影响港口的吞吐量 但公司腹地未来能否继续保持经济持续稳定增长的态势, 对公司的货物吞吐量将产生重要影响, 进而可能影响公司的经营业绩 3. 市场竞争风险 在辽宁地区, 大连港主要竞争对手是营口港, 在环渤海地区的对手是天津 青岛以及烟台等港口, 我们无法保证现有的竞争格局会改变导致公司业绩有大幅度变动 19
20 附录 1 公司损益表 RMB m 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 收益 3, , , , , 销售成本 -1, , , , , 毛利 1, , , , , 毛利率 37.26% 38.62% 33.06% 36.89% 37.94% 应占联营公司利润及亏损 行政开支 营业外损益 财务成本 除税前利润 , , , 所得税开支 除税后利润 , 少数股东权益 股东应占净利润 每股基本收益 (USD) 每股派息 (HKD) 资料来源 : 国信香港 20
21 2 公司资产负债表 货币资金 2,254 3,258 1, 流动资产 3,898 4,262 2,171 1,875 1,666 非流动资产 23,276 18,429 15,023 13,931 13,204 借款 11,059 6,160 5,003 2,440 2,471 流动负债 2,768 4,689 1,125 1,085 1,628 非流动资产 10,767 5,646 6,418 5,523 4,682 资产负债 27,174 22,691 17,194 15,807 14,870 净资产 13,640 12,356 9,652 9,199 8,560 资料来源 : 国信香 港 21
22 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 22
23 信息披露公司评级 行业评级及相关定义 公司评级 买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级 买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管 理人员, 也未持有其任何财务权益 本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包 括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动 本公司员 工均非该上市公司的雇员 免责条款 证券价格有时可能非常波动 证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值 买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失 本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 公司 ( 以下称国信证券香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约 国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理 牵头经办人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣 报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性 公正性及完整性不做任何保证 本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负 客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况 本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图 本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券香港书面授权许可, 任何人不得引用 转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任 研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 23
February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m)
Company Research Qihoo 360 (QIHU.US) Mar 14 st, 2013 QIHU.US Buy Target price: US$40.8, Upside:+37.8% Solid improving user traffic guarantees continue
Company Research Qihoo 360 (QIHU.US) Mar 14 st, 2013 QIHU.US Buy Target price: US$40.8, Upside:+37.8% Solid improving user traffic guarantees continue revenue growth Investment Highlights QIHU.US achieved
公司报告金山软件 (3888.HK) 213 年 5 月 15 日 截至 31/12 211A 212A 213E 214E 215E 1,21 1,411 1,969 2,449 2, (14.1) 35.1
Company Research Kingsoft (3888.HK) May 15 st, 213 Kingsoft(3888.HK) Buy Target price: HK$11., Upside:+12.8% Major four business functions all witnessed steady growth Investment Highlights Kingsoft(3888.hk)is
公 司 报 告 网 龙 (777.HK) 2013 年 06 月 03 日 截 至 31/12 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 761 1,118 1,714 2,264 2,745 43.0 46.9 53.3 32.1 21.2 139.8 22.2 431.8 51
Company Research NetDragon (777.HK) Jun 3 st, 2013 NetDragon(777.HK) Buy Target price: HK$21.9, Upside:+27.3% Booming mobile gaming industry to offer huge opportunities Investment Highlights Strong performance
Microsoft Word - A_Daily20160229
高 曉 慶, Stanley Kao 陳 漢 輝, Freddy Chan 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 每 日 資 訊 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes stanley.kao@swhyhk.com freddy.hf.chan@swhyhk.com 2016 年 2 月 29 日 星 期 一 (852)
Microsoft Word - A_Daily20160329
高 曉 慶, Stanley Kao 陳 漢 輝, Freddy Chan 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 每 日 資 訊 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes stanley.kao@swhyhk.com freddy.hf.chan@swhyhk.com 2016 年 3 月 29 日 星 期 二 (852)
Microsoft Word - A_Daily20151103
陳 鳳 珠, Ellie Chan 高 曉 慶, Stanley Kao 申 萬 宏 源 研 究 ( 香 港 ) 有 限 公 司 申 萬 宏 源 A 股 日 評 - Shenwan Hongyuan A-Share Daily Notes ellie.chan@swhyhk.com stanley.kao@swhyhk.com 2015 年 11 月 3 日 星 期 二 (852) 2509-8431
海证券研究所股定价报告大连港 (601880) 业务覆盖最全面 产业链最完整的东北亚核心枢纽港 大连港新股定价报告 齐艳莉 马哲峰 SAC 执业证书编号 S
海证券研究所股定价报告大连港 (601880) 业务覆盖最全面 产业链最完整的东北亚核心枢纽港 大连港新股定价报告 齐艳莉 马哲峰 86-22-2845 1625 86-10-6878 4262 SAC 执业证书编号 S1150207120103 qiyl@bhzq.com mazf@bhzq.com 核心观点 : 东北亚核心枢纽港 主业稳定增长, 外延扩张可期 预期合理价值区间 4-4.5 元 交运仓储业渤关键数据
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
Microsoft Word - SH090330.doc
2009 年 3 月 30 日 環 球 指 數 上 周 收 市 價 一 星 期 變 化 百 分 率 四 星 期 變 化 百 分 率 恆 生 指 數 14,119.50 +1285.99 +10.02% +1307.93 +10.21% 國 企 指 數 8,481.22 +985.26 +13.14% +1578.38 +22.87% 上 海 綜 合 指 數 2,374.44 +93.35 +4.09%
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Equity Financing for Early-Stage Companies in China Ning Jia School of Economics and Management Tsinghua University CARE Conference Understanding China s Capital Markets June 2014 1 Development of China
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Stock Code: 569.HK 二零一三年中期业绩发布 二零 三年九月 二零一三年九月 议 程 业 务 回 顾 财 务 摘 要 市 场 机 遇 未 来 策 略 问 答 附 录 1 Stock Code: 569 569..HK 业 务 回 顾 2 业 务 回 顾 市 场 地 位 稳 定, 实 现 稳 定 增 长 石 化 业 务 两 大 业 务 板 块 四 大 主 要 业 务 安 全 控 制 系
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Company Research 4 November 2013 AAC Technologies(2018.HK) Facing headwinds AAC s 3Q underlying net profit of RMB$607m was slightly below our expectation mainly due to product transition of its major customers.
案例正文：（幼圆、小三、加粗）（全文段前与段后0
案 例 正 文 : 1 佛 山 照 明 公 司 股 利 政 策 分 析 摘 要 : 股 利 政 策 是 公 司 财 务 管 理 的 核 心 内 容 在 我 国 上 市 公 司 中, 坚 持 每 年 并 长 期 现 金 分 红 的 寥 寥 无 几, 而 佛 山 照 明 公 司 自 1993 年 上 市 以 来, 连 续 16 年 进 行 现 金 分 红, 累 计 派 现 高 达 21.1 亿 元, 是
样 本 基 金 平 均 仓 位 微 升 近 3 月 仓 位 水 平 变 化 不 大 根 据 我 们 金 元 证 券 的 基 金 仓 位 监 测 模 型,69 只 样 本 基 金 的 仓 位 ( 截 止 日 期 : 2011.3.4) 为 82.48%, 处 于 历 史 均 值 之 上, 相 比 上
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2005 Safe Harbor This presentation contains statements of a forward-looking nature. These statements are made under the safe harbor provisions of the U.S. Private Securities Litigation Reform Act of 1995.
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11 March 2014 Perfect Shape(1830.HK) Institutionalizing the stock We are positive on having a large institutional investor as a major shareholder of the company. This will enhance market confidence and
英 文 摘 要 : In August 15, 2013, Mengniu Dairy and Yashili made a joint announcement that the general offer Mengniu Dairy issued to takeover Yashili fina
案 例 名 称 : 从 蒙 牛 并 购 雅 士 利 看 控 股 合 并 及 其 会 计 处 理 方 法 专 业 领 域 / 方 向 : 财 务 会 计 适 用 课 程 : 高 级 财 务 会 计 选 用 课 程 : 高 级 财 务 会 计 实 训 编 写 目 的 : 本 案 例 旨 在 引 导 学 员 思 考 学 习 企 业 合 并 的 原 因 种 类 和 会 计 处 理 方 法, 重 点 引 导
公司报告好孩子国际 (1086.HK) 2013 年 4 月 5 日 好孩子国际 (1086.HK) 买入 目标价 :HK$5.3 潜在升幅 :25% 中国市场的增长刚刚启动 投资要点 2012 财年全年业绩 : 期内公司的收益约 亿港元, 同比增长 15.5%, 但略低于我们之前预期的
Company Research Goodbaby (1086.HK) Apr 5, 2013 Goodbaby (1086.HK) BUY Target price: HK$5.3 Upside: 25% Growth in China has just begun Investment Highlights No big surprise for FY2012 annual results. For
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ASIA/PACIFIC Morgan Stanley Asia Limited+ Richard W Ji 季 卫 东 Richard.Ji@morganstanley.com +852 2848 6926 Industry View Attractive 28 年 7 月 3 日 媒 体 内 容 在 数 字 中 国 百 花 齐 放 在 中 国 内 容 为 王 1) 中 国 是 个 媒 体 大 国
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1001-5558 2015 03-0021-16 2010 C91 A 2014 5 2010 N. W. Journal of Ethnology 2015 3 86 2015.No.3 Total No.86 2010 2010 2181.58 882.99 40.47% 1298.59 59.53% 2013 2232.78 847.29 37.95% 1385.49 62.05% 1990
China Securities Depository and Clearing Corporation Limited CONTENTS Summary for Securities Depository and Clearing 2004 OVERVIEW
CHINA SECURITIES REGISTRATION AND SETTLEMENT STATISTICAL YEARBOOK 2004 Edited by China Securities Depository and Clearing Corporation Limited China Securities Depository and Clearing Corporation Limited
日本学刊 年第 期!!
日本对华直接投资与贸易增长变化分析 裴长洪 张青松 年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位 这与日本 年以来对华投资增速放缓 占外商对华投资中的比重下降有着密切关系 只要日资企业继续提升投资结构和技术水平 从边际产业转向比较优势产业 从劳动密集型转向资本和技术密集型 就能带动设备和产品对中国的出口 使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位 这样 日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位 对华直接投资
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Safe Harbor This presentation contains statements of a forward-looking nature. These statements are made under the safe harbor provisions of the U.S. Private Securities Litigation Reform Act of 1995. You
公司报告美即控股 (1633.HK) 2013 年 1 月 7 日 美即控股 (1633.HK) 电话会议纪要买入 目标价 : HK$ 4.62 潜在升幅 :43.9% 无需担心营销费用的上调 短期虽淡化盈利水平, 但长期来看是积极的投资 投资要点 2013 上半财年收入预计增幅在 30% 以上 :
Company Research Magic Holdings (1633.HK) Jan 7, 2013 Magic Holdings(1633.HK) BUY Target price: HK$4.62 Upside:43.9% No need to worry about the Increase of Marketing Expenses Investment Highlights FY2013
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期 貨 合 約 (Futures Contracts) Chapter 2 Mechanics of Futures Markets 期 貨 合 約 是 指 交 易 雙 方 約 定 於 未 來 某 一 時 間, 依 事 先 約 定 的 價 格 ( 期 貨 價 格 ) 買 入 或 賣 出 某 一 特 定 數 量 的 資 產 期 貨 合 約 在 交 易 所 交 易, 是 標 準 化 的 契 約 1 期
目 录 释 义... 1 公 司 声 明... 4 交 易 对 方 声 明... 5 相 关 证 券 服 务 机 构 声 明... 7 重 大 事 项 提 示... 8 重 大 风 险 提 示... 18 第 一 节 本 次 交 易 概 述... 22 一 本 次 交 易 背 景 和 目 的 二 本
股 票 代 码 :600978 股 票 简 称 : 宜 华 木 业 上 市 地 : 上 海 证 券 交 易 所 广 东 省 宜 华 木 业 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 购 买 预 案 主 要 交 易 对 方 名 称 住 所 与 通 讯 地 址 BEM Holdings Pte Ltd. 11, Gul Circle, Singapore (629567) 独 立 财 务 顾 问 二 〇
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1001-5558 2015 03-0037-11 2000 2010 C95 DOI:10.16486/j.cnki.62-1035/d.2015.03.005 A 1 2014 14CRK014 2013 13SHC012 1 47 2181 N. W. Journal of Ethnology 2015 3 86 2015.No.3 Total No.86 20 70 122000 2007
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2012 5 29 3 Journal of Shanghai University Social Sciences May. 2012 Vol. 29 No. 3 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2012. 03. 001 100007 14 2012-04-05 1955-1 2012 D912. 6 A 1007-6522 2012 03-0001-16 20022008
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Sector Research SOE reform on telecoms The process already started SOE reform is one of the market focuses recently and the reform also covers the telecoms sector. However, we want to highlight that reform
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土木史研究論文集 Vol.29 2010 年 * ** Abstract Fukuchiyama Line, which locates in suburban of Osaka Megalopolis, has performed a part of Japanese trunk railway network. Because it was chosen as a national railway
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密 级 学 号 2 0 0 1 0 3 2 9 毕 业 设 计 ( 论 文 ) 出 口 退 税 制 改 革 对 我 国 出 口 的 影 响 院 ( 系 部 ): 经 济 管 理 学 院 姓 名 : 王 晓 年 级 : 2001 级 专 业 : 国 际 经 济 与 贸 易 指 导 教 师 : 杜 秀 芳 教 师 职 称 : 讲 师 2005 年 6 月 10 日 北 京 北 京 石 油 化 工 学 院
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Company Research Results Review Kingsoft Corp (3888 HK) Healthy 2018 Outlook On 21 Mar, Kingsoft Corp (Kingsoft) announced FY17 net profit at RMB3.2bn, while core profit of RMB1,036m (+48% yoy) exceeded
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05 Nov. 05 6 Arab World Studies No. 6 04 04 0 05 05 ~ 06 00007 67-56 05 06-0045 - D85 A 04 05 05 7 http / /forex. hexun. com / 05-0 - 7 /744678. html 45 05 6 04 0 04 0 04 6 04 9 ~ 05 55% 04 05 0 04 60
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中 国 新 闻 周 刊 2012 年 刊 例 国 际 视 野 中 国 立 场 原 创 诉 求 专 业 精 神 读 者 寄 语 Readers of the Message 中 国 新 闻 周 刊 China Newsweek 中 国 新 闻 社 China News Service 创 刊 于 1999 年 9 月,2000 年 1 月 1 日 正 式 China Newsweek, was first
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Company Research 08 January 2014 CPMC(906.HK) Top pick in the paper & packaging sector Market concerns over lower orders from Jia Duo Bao (JDB) is overdone as orders are spreading throughout the year and
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中 大 管 理 研 究 2014 年 第 9 卷 (2) 投 资 者 情 绪 与 会 计 信 息 价 值 相 关 性 基 于 中 国 上 市 公 司 的 实 证 分 析 1 季 美 惠 宋 顺 林 王 思 琪 摘 要 : 目 前, 国 内 有 关 投 资 者 情 绪 的 研 究 主 要 集 中 于 投 资 者 情 绪 与 股 票 回 报 之 间 关 系 的 研 究, 有 关 投 资 者 情 绪 对
表 13 沪 港 两 所 交 易 机 制 比 较 项 目 沪 市 港 市 沪 股 通 港 股 通 1 交 易 时 间 周 一 至 周 五 ( 国 家 法 定 假 日 和 本 周 一 至 周 五 ( 公 众 假 期 除 外 ) 只 在 上 交 所 和 港 交 所 只 在 上 交 所 和 港 交 所 所
沪 港 交 易 机 制 比 较 本 章 我 们 首 先 对 沪 港 两 市 基 本 交 易 机 制 进 行 对 比, 并 分 析 其 差 异, 其 次 主 要 针 对 沪 港 通 的 特 殊 交 易 机 制 进 行 梳 理 ( 一 ) 沪 港 市 场 交 易 机 制 对 比 表 13 列 明 并 对 比 沪 港 两 市 的 基 本 交 易 机 制, 以 及 沪 港 通 交 易 机 制 的 特 殊 安
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10384 200015128 UDC Exploration on Design of CIB s Human Resources System in the New Stage (MBA) 2004 2004 2 3 2004 3 2 0 0 4 2 WTO Abstract Abstract With the rapid development of the high and new technique