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1 2018 注册会计师财管课程 李彬教你考注会 BT 学院陪伴奋斗年华 主讲人 : 李彬

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3 第二章财务报表分析和预测 目录 CONTENTS 财务报表分析的目的和方法 财务比率分析 财务预测的步骤和方法 增长率与资本需求的测算 3

4 本章框架 简单解释本章内容 1 本章内容比较多 包含了财务报表分析和财务预测 为后面的学习打下了基础 2 所谓的财务报表分析 主要是分析 偿债能力 营运能力 和 盈利能力 等 这里的公式较多 但是无需担心 基本都是几个公式的变形 也不涉及大规模的计算 所以放轻松 3 管理用财务报表是很多人比较怕的 新书进行了精简 因此只需要搞懂管理用财务报表的基本模式即 可 本书为了各位更加容易理解 专门画出了管理用财务报表 我们认为只有看了实在的管理用财务报表才 能够更加容易理解 4 所谓的财务预测 就是看未来还需要多少钱 作为一个正常的企业 未来需要的钱是在运营过程中产 生的 比如要运营就需要购买更多存货 需要更多的流动性资金 也可能会有更多的应收账款导致现金减少 这是 经营性资产 的增加 这是真实的现金需求 同时应付账款等 经营性负债 也可能增加 应付账款 增加就是可以暂时少付现金 因此可以减少现金需求 经营性资产增加 经营性负债增加 不就是运营过 程需要的钱么 4

5 本章框架 5 这个钱怎么解决 一是留存收益就是用来解决这个的 二是如果有金融资产也可以卖掉筹资 三是找 外部借款 四是寻找投资人来入股 这些都是方法 6 那么经营性资产增加或者经营性负债增加真的要一个科目一个科目的计算么 完全没必要 一般我们 使用销售百分比法 比如现在经营性资产是100万元 假设明年销售收入增长10% 那我们假设经营性资产跟 销售收入保持不变的关系 那经营性资产也是直接增长10%即可 毕竟预测不可能百分百准确 总会给很多假 设 7 关于本章的 内含增长率 和 可持续增长率 前面说了 如果差钱可以内部解决 留存收益和卖 掉金融资产 也可以外部解决 借钱和发行股票 内含增长率的意思就是不从外部解决 全部内部解决的 增长率 而可持续增长率就跟内含增长率不一样 可持续增长率强调的是可持续 我们生活中不是也强调可持 续发展么 可持续发展就是不搞大破坏 不搞大变动 这里的可持续增长率就是企业的各项政策保持不变能够 达到的最大的增长率 5

6 本章框架 本章学习方法 1 公式要去理解意思 而不是死记硬背 比如短期偿债能力为什么是 流动资产/流动负债 为什么是 速动资产/流动负债 等 因为短期负债只能找短期能够随时变现的资产来偿还啊 长期资产不能随时变现 啊 那为什么长期偿债能力是 总负债/总资产 等公示 因为长期来看 所有的资产都可以用来偿还债务啊 为什么应收账款周转率是 销售收入/应收账款 因为今年销售收入总共这么多 而应收账款的平均值一直 保持一定的水平 两者相除 不就是可以看出到底应收账款周转了几次才达到这么高的销售收入吗 2 管理用财务报表很难么 忘掉这个印象 最佳学习方法就是动笔画一下管理用财务报表 比如管理用 资产负债表 我们要马上脑海里面浮现出一张管理用资产负债表 左边什么项目 怎么布局 右边什么项目 什么布局 6

7 本章框架 7

8 第一节 财务报表分析的目的和方法 一 财务报表分析的目的 财务报表分析的目的是将财务报表数据转换成有用的信息 以帮助信息使用者改善决策 现代财务报表一般包括战略分析 会计分析 财务分析和前景分析等四个维度 二 财务报表分析的方法 财务报表分析的方法有很多种类 可归为比较分析法和因素分析法两类 所谓的比较分析法就是将数据 进行各个维度的对比 而因素分析法就是分析各要素对指标的影响程度 一 比较分析法 财务报表分析的比较法 是对两个或两 个以上有关的可比数据进行对比 从而揭示 存在的趋势或差异或的一种方法 8

9 第一节 财务报表分析的目的和方法 二 因素分析法 因素分析法 是依据财务指标与其驱动因素之间的关系 从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法 该方法将分析指标分解为各个可以计量的因素 并根据各个因素之间的依存关系 顺次用各因素的比较值 通 常为实际值 替代基准值 通常为标准值或计划值 据以测定各因素对分析指标的影响 由于分析时 要逐 次进行各因素的有序替代 因此又称为连环替代法 9

10 第一节 财务报表分析的目的和方法 01 确定分析对象 R实际-R计划 02 确定该财务指标 报告期 实际 指标 R1 A1 B1 C1 的驱动因素 基期 计划 指标 R0 A0 B0 C0 1 确定驱动因素的替代 替代因素A A1 B0 C0 2 顺序 实际替代计划 替代因素B A1 B1 C0 3 替代因素C A1 B1 C 按顺序计算各驱动因素脱离 2-1 A变动对R的影响 实际标准的差异对财务指标 3-2 B变动对R的影响 的影响 4-3 C变动对R的影响 4-1 全部因素的影响 10

11 第一节 财务报表分析的目的和方法 三 财务报表分析的局限性 问题类型 具体阐述 1 财务报表没有披露公司的全部信息 管理层拥有更多的信息 披露的只是其中一部分 信息的披露问题 2 已经披露的财务信息存在会计估计误差 不可能是真实情况的全面准确计量 3 管理层的各项会 计政策选择 有可能导致降低可比性 只有根据符合规范的 可靠的财务报表 才能得出正确的分析结论 外部分析人员没有办法认定财务 可靠性问题 报表是否有虚假陈述 但可以发现一些 危险信号 常见危险信号 1 财务报告不规范 2 数据出现异常 3 关联方交易异常 4 资本利得金额大 5 审计报告异常 在比较分析时 需要选择比较的参照标准 比较基础问题 1 横向比较时 需要使用同业标准 2 趋势分析应以历史数据作为比较基础 3 实际与计划的差异分析应以预算为比较基础 11

12 第二节 财务比率分析 12

13 第二节 财务比率分析 一 短期偿债能力比率 偿债能力的衡量方法有两种 一种是比较可供偿债资产与债务的存量 资产存量超过债务存量较多 则 认为偿债能力较强 另一种是比较经营活动现金流量和偿债所需现金 如果产生的现金超过需要的现金较多 则认为偿债能力较强 短期偿债能力中的 债 是指 流动负债 公司偿还流动负债 一般是使用流动资产来偿还 因此 该类指标通常涉及的是 流动负债 和 流动资产 或者 流动资产的组成项目 13

14 第二节 财务比率分析 1 营运资本 营运资本=流动资产-流动负债 = 总资产-非流动资产 - 总资产-股东权益-非流动负债 = 股东权益+非流动负债 -非流动资产=长期资本-长期资产 长期资本是指长期可以适用的资本 包括股东权益和非流动负债 1 实务中一般不用这种方式来评判短期偿债能力 2 当流动资产大于流动负债时 营运资本为正数 表明长期资本的数额大于长期资产 超出部分被 用于流动资产 营运资本的数额越大 财务状况越稳定 3 营运资本是绝对数 不便于不同公司之间比较 4 营运资本配置比率=营运资本/流动资产 显然 该比率越高 公司的财务状况越稳定 14

15 第二节 财务比率分析 2 流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 1 一般而言 该指标越大 短期偿债能力越强 2 流动比率和运营资本配置比率反应的偿债能力相同 它们可以相互换算 流动比率=流动资产/流动负债= 流动资产/ 流动资产-营运资本 =1/(1-营运资本配置比率) 3 不同行业的流动比率 通常有明显差异 营业周期越短的行业 合理的流动比率越低 4 流动比率有其局限性 流动比率指标假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债 全部流动负债都需要 偿还 该假设存在三个问题 ①有些流动资产的账面金额与变现金额有较大的差异 如产成品等 ②经营性流动资产是公司持续经营所必需的 不能全部用于偿债 ③经营性应付项目可以滚动存续 无需动用现金全部结清 因此 流动比率是对短期偿债能力的粗略估计 15

16 第二节 财务比率分析 3 速动比率 速动比率=速动资产/流动负债 1 一般情况下 速动比率越高 表明公司短期偿债能力越强 2 速动资产和非速动资产的划分 速动资产指可以在较短时期内变现的资产 包括货币资金 交易性金融资产和应收款项等 非速动资产包括存货 预付账款 一年内到期的非流动资产和其他流动资产等 也就是说速动资产有两种计算方法 ①速动资产=货币资金+交易性金融资产+各种应收款项 ②速动资产=流动资产 存货 预付账款-1年内到期的非流动资产-其他流动资产 3 不同行业的速动比率有很大差别 4 影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力 16

17 第二节 财务比率分析 4 现金比率 现金比率=货币资金/流动负债 速动资产中 流动性最强 可直接用于偿债的资产是现金 流动比率 速动比率 现金比率 5 现金流量比率 现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债 1 公式中的 经营活动现金流量净额 通常使用现金流量表中的 经营活动产生的现金流量净额 2 该比率中的流动负债采用期末数而非平均数 因为实际需要偿还的是期末金额 而非平均余额 3 该指标比用可偿债资产计算的比率更具说服力 因为真正用来偿债的现金 而不是其他可偿债资产 17

18 第二节 财务比率分析 6 其他因素 增强短期偿债能力的因素 ①可动用的银行授信指标 ②可快速变现的非流动资产 ③偿债能力的声誉 降低短期偿债能力的因素 ①与担保有关的或有负债事项 ②经营租赁合同中的承诺付款事项 例题1 单选题 现金流量比率是反映公司短期偿债能力的一个财务指标 在计算年度现金流量比率时 通常使用流动负债的 A.年末余额 2013年 B.年初余额和年末余额的平均值 C.各月末余额的平均值 D.年初余额 答案 A 解析 一般来讲 现金流量比率中的流动负债采用期末数而非平均数 因为实际需要偿还的是期末金 额 而非平均余额 18

19 第二节 财务比率分析 例题2 单选题 下列事项中 有助于提高企业短期偿债能力的是( ) 2010年 A.利用短期借款增加对流动资产的投资 B.为扩大营业面积 与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同 C.补充长期资本 使长期资本的增加量超过长期资产的增加量 D.提高流动负债中的无息负债比率 答案 C 解析 选项A 会使流动负债 流动资产同时增加 营运资本不变 选项B 会使企业实际的偿债能 力降低 选项C 会使得营运资本增加 选项D 不会提高短期偿债能力 19

20 第二节 财务比率分析 二 长期偿债能力比率 公式 资产负债率 资产负债率=总负债/总资产 总资产=流动资产+非流动资产=总负债+股东权益 1 资产负债率越低 公司偿债能力越强 说明 2 资产负债率越低 公司借债能力越强 该指标越高 表明借债越困难 3 各类资产变现能力有显著区别 房地产变现的价值损失小 专用设备则难以变现 不同公 司的资产负债率不同 与其持有的资产类别有关 产权比率和 公式 权益乘数 说明 长期资本负 债率 公式 说明 产权比率=总负债/股东权益 权益乘数=总资产/股东权益=1+产权比率=1/ 1-资产负债率 1 产权比率表明1元股东权益配套的总负债的金额 2 权益乘数表明1元股东权益启动的总资产的金额 长期资本负债率=非流动负债/ 非流动负债+股东权益 长期资本负债率是反映公司资本结构的一种形式 由于流动负债的金额经常变化 非流动负债较 为稳定 资本结构管理通常使用长期资本结构来衡量 20

21 第二节 财务比率分析 公式 利息保障倍数 利息保障倍数=息税前利润/利息费用= 净利润+利息费用+所得税费用 /利息费用 1 公式分母中的利息费用包括计入财务费用中的利息费用和资本化利息 说明 2 利息保障倍数越大 利息支付越有保障 3 如果利息保障倍数小于1 表明公司产生的经营收益不能支持现有的债务规模 现金流量利息保 障倍数 现金流量债务比 表外因素 公式 说明 现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用 1 该比率表明1元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障 2 该比率比以收益为基础的利息保障倍数更可靠 因为实际用以支付利息的是现金 而不是收益 公式 现金流量债务比=经营活动现金流量净额/债务总额 100% 说明 该比率表明公司用经营现金流量偿付全部债务的能力 该比率越高 承担债务总额的能力越强 影响长期偿债能力的其他因素有 1 长期租赁 指经营租赁 2 债务担保 3 未决诉讼 21

22 第二节 财务比率分析 三 营运能力比率 ABC周转次数=营业收入/ABC 通用公式 ABC周转天数=365/ABC周转次数= 365 ABC /营业收入 ABC与收入比=ABC/营业收入 1 应使用赊销额取代营业收入 2 在应收账款周转率用于业绩评价时 最好使用多个时点的平均数 以减少这些因素的影响 3 如果减值准备的数额较大 就应进行调整 使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数 应收账款周 4 大部分应收票据是销售形成的 应将其纳入应收账款周转天数的计算 转率 5 周转天数就不是越少越好 如果应收账款是赊销引起的 则赊销有可能比现销更有利 6 应收账款分析应与销售额分析 现金分析联系起来 应收账款的起点是销售 终点是现金 正常 情况是销售增加引起应收账款增加 现金的存量和经营现金流量也会随之增加 如果一个公司应收账 款日益增加 而销售和现金日益减少 则可能是销售出了比较严重的问题 22

23 第二节 财务比率分析 1 计算存货周转率时 使用 营业收入 还是 营业成本 作为周转额 要看分析的目的 ①在短期偿债能力分析中 为评估资产的变现能力 应采用 营业收入 ②在分解总资产周转率时 为系统分析各项资产的周转情况 也应使用 营业收入 ③如果是为了评估存货管理的业绩 应当使用 营业成本 2 存货周转天数不是越低越好 存货周 转率 3 应注意应付款项 存货和应收账款 或销售 之间的关系 一般说来 销售增加会拉动应收账款 存货 应付账款增加 不会引起周转率的明显变化 但是 当公司接受一个大的订单时 先要增加采购 然后依次推动 存货和应收账款增加 最后才引起收入上升 因此 在该订单没有实现销售以前 先表现为存货等周转天数增加 这种周转天数增加 没有什么不好 与此相反 预见到销售会萎缩时 先行减少采购 依次引起存货周转天数等 下降 这种周转天数下降不是什么好事 幵非资产管理的改善 4 应关注构成存货的产成品 自制半成品 原材料 在产品和低值易耗品之间的比例关系 如果产成品大量 增加 其他项目减少 很可能是销售不畅 放慢了生产节奏 此时 总的存货金额可能并没有显著变动 甚至尚 未引起存货周转率的显著变化 23

24 第二节 财务比率分析 流动资产周转率 其他营运 能力指标 营运资本周转率 非流动资产周转率 提示 总资产周转率的驱动因素分析 通常使用的是 资产周转天数 或 资 总资产周转率 产与收入比 因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数 不便于分析 个项目变动对总资产周转率的影响 24

25 第二节 财务比率分析 例题3 单选题 甲公司是一家电器销售企业 每年6 10月是销售旺季 管理层拟用存货周转率评价全 年存货管理业绩 适合使用的公式是( ) (2015年) A.存货周转率=销售收入/(Σ各月末存货/12) B.存货周转率=销售收入/[(年初存货+年末存货)/2] C.存货周转率=销售成本/[(年初存货+年末存货)/2] D.存货周转率=销售成本/(Σ各月末存货/12) 答案 D 解析 用存货周转率评价全年存货管理业绩时 应该保持分子和分母的口径一致 所以 应当使用 销售成本 计算 即选项A和B不是答案 由于本题中存货项目的数据受季节性因素影响较大 因此 采用 12个月的平均数比采用年初和年末的平均数计算的结果更真实可靠 所以 选项C不是答案 选项D是答案 25

26 第二节 财务比率分析 例题4 单选题 甲公司的生产经营存在季节性 每年的6月到10月是生产经营旺季 11月到次年5月是生 产经营淡季 如果使用应收账款年初余额和年末余额的平均数计算应收账款周转次数 计算结果会( ) A.高估应收账款周转速度 B.低估应收账款周转速度 C.正确反映应收账款周转速度 D.无法判断对应收账款周转速度的影响 答案 A 解析 应收账款的年初余额是在1月月初 应收账款的年末余额是在12月月末 这两个月份都是该公司 的生产经营淡季 应收账款的数额较少 因此用这两个月份的应收账款余额平均数计算出的应收账款周转速度 会比较高 26

27 第二节 财务比率分析 例题5 多选题 假设其他条件不变 下列计算方法的改变会导致应收账款周转天数减少的有( ) 2011年 A.从使用赊销额改为使用销售收入进行计算 B.从使用应收账款平均余额改为使用应收账款平均净额进行计算 C.从使用应收账款全年日平均余额改为使用应收账款旺季的日平均余额进行计算 D.从使用已核销应收账款坏账损失后的平均余额改为核销应收账款坏账损失前的平均余额进行计算 答案 AB 解析 应收账款周转天数=365 应收账款/周转额 根据公式可以看出 周转额按销售收入计算要比按赊销 额计算大 同时应收账款平均净额小于应收账款平均余额 因此均会使周转天数减少 选项A B正确 应收账款 旺季的日平均余额通常高于应收账款全年日平均余额 会使周转天数增大 所以选项C不正确 核销应收账款坏账 损失前的平均余额高于已核销应收账款坏账损失后的平均余额 会使周转天数增大 所以选项D不正确 27

28 第二节 财务比率分析 四 盈利能力比率 公式 营业净利率 营业净利率=净利润/营业收入 1 营业收入是利润表的第一行数字 净利润是利润表的最后一行数字 两者相除可以概括公司 说明 的全部经营成果 2 该比率越大 公司的盈利能力越强 公式 总资产净利率 总资产净利率=净利润/总资产=净利润/营业收入 营业收入/总资产=营业净利率 总资产周转次数 1 总资产净利率是公司盈利能力的关键 虽然股东的报酬由总资产净利率和财务杠杆共同决定 说明 但提高财务杠杆会同时增加公司风险 往往并不增加公司价值 2 总资产净利率的驱动因素是营业净利率和总资产周转率 权益净利率 公式 说明 权益净利率=净利润/股东权益 权益净利率的分母是股东的投入 分子是股东的所得 对于股权投资人来说 具有非常好的综合性 概括了公司的全部经营业绩和财务业绩 28

29 第二节 财务比率分析 五 市价比率 公式 市盈率=每股市价/每股收益 1 市盈率反映普通股股东愿意为每1元净利润支付的价格 反映了投资者对公司未来前景的预期 市盈率 2 对仅有普通股的公司而言 每股收益的计算如下 每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通 说明 股加权平均数 3 如果公司还有优先股 则计算公式为 每股收益= 净利润-优先股股利 /流通在外普通股加 权平均股数 公式 市净率 市净率=每股市价/每股净资产 市净率反映普通股股东愿意为每1元净资产所支付的价格 既有优先股又有普通股的公司 通常只为 说明 普通股计算净资产 在这种情况下 普通股每股净资产的计算如下 每股净资产= 股东权益总额优先股权益 /流通在外普通股股数其中 优先股权益=优先股清算价值+拖欠的股利 市销率 公式 说明 市销率=每股市价/每股营业收入 市销率反映普通股股东愿意为每1元营业收入所支付的价格 每股营业收入=营业收入/流通在外普通 股加权平均股数 29

30 第二节 财务比率分析 例题6 单选题 甲公司上年净利润为250万元 流通在外的普通股的加权平均股数为100万股 优先 股为50万股 优先股股息为每股1元 如果上年末普通股的每股市价为30元 甲公司的市盈率为 2012年 A.12 B.15 C.18 D.22.5 答案 B 解析 每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均数= /100=2 元 市盈 率=每股市价/每股收益=30/2=15 30

31 第二节 财务比率分析 六 杜邦分析体系 权益净利率 杜邦分析体系 是利用各主要财务比率之间的内在联系 对公司财务状况和经营成果进行综合系统评价 的方法 杜邦分析体系就是围绕着权益净利率这个公式展开使用因素分析法进行分析 而这个权益净利率也是本 章出计算题的一个常考点 财管里让人比较头痛的就是名字较多 而且经常变换 比如权益净利率 在很多地方又可以叫净资产 净利率 因为净资产就是股东权益 所以各位逐步去熟悉即可 无需多担心 本书也会在适当的地方作出 详细的说明 31

32 第二节 财务比率分析 一 杜邦分析体系的核心比率 01 基本公式 权益净利率 净利润 股东东权 02 同时增加 营业收入 权益净利率 净利润 营业收入 营业收入 股东东权 03 同时增加 总资产 权益净利率 净利润 营业收入 总资产 营业收入 总资产 股东东权 04 推导公式 权益净利率 = 营业净利率 总资产周转率 权益乘数 盈利能力 营运能力 财务杠杆 32

33 第二节 财务比率分析 二 杜邦分析体系的驱动因素分解 权益净利率的影响因素主要包括三个方面 营业净利率 总资产周转率和权益乘数 那么根据前面所学 的因素分析法 这里就是利用因素分析法进行分析每个项目影响的金额 三 杜邦分析体系的局限性 1 计算总资产净利率的 总资产 与 净利润 不匹配 总资产净利率=净利润/总资产 分母中的总资产是全部资产提供者 包括股东 有息负债的债权人和无息负债的债权人 享有的权利 分子中的净利润是专门属于股东的 由于该指标分子与分母的 投与与产出 不匹配 因此 不能反映 实际的回报率 无息负债的债权人不要求分享收益 因此 需要计量股东和有息负债债权人投入的资本 并 且计量这些资本产生的收益 33

34 第二节 财务比率分析 2 没有区分经营活动损益和金融活动损益 经营活动损益是公司运用经营资产从事经营活动带来的损益 它代表着公司的基础盈利能力 金融活动 对于多数公司来说是净筹资 筹资活动没有产生净利润 而是支出净费用 公司的金融资产是投资活动的剩余 是尚未投入实际经营活动的资产 应将其从经营资产中剔除 与此 相适应 金融费用也应从经营收益中剔除 才能使经营资产和经营收益匹配 因此 正确计量基础盈利能力 的前提是区分经营资产和金融资产 区分经营收益与金融收益 费用 3 没有区分金融负债与经营负债 负债的成本仅仅是金融负债的成本 利息与金融负债相除 才是实际的平均利息率 金融负债与股东权 益相除 可以得到更符合实际的财务杠杆 经营负债没有固定成本 谈不上杠杆作用 将其计入财务杠杆 会歪曲杠杆的实际作用 34

35 第二节 财务比率分析 七 管理用财务报表分析 前面所分析的财务报表是通用财务报表 但是通用财务报表通常是提供给外部投资者使用的 而我们的财务 管理是公司内部的财务分析和财务管理 通用财务报表可能就不那么合适 这里就需要用到管理用财务报表 公司活动分为经营活动和金融活动 那我们的核心就是要把我们公司的所有活动区别为这两种活动 由此我们需要在资产负债表中区分经营资产和金融资产 在利润表中区分经营损益和金融损益 在现金流量 表中区分经营现金流量和金融现金流量 提示 管理用财务报表所区分的 经营活动 和 金融活动 跟现金流量表所区分的是不一样的 在 会计中对外公布的现金流量表将现金流量分为 经营活动 投资活动 和 筹资活动 比如这里的经 营活动包含了有关的生产性资产投资活动 而这个在现金流量表中却是属于投资活动 35

36 第二节 财务比率分析 总体要求 资产负债表 利润表 现金流量表 区分经营活动和金融活动 区分经营资产和金融资产 经营负债和金融负债 区分经营损益和金融损益 区分经营活动现金流量和金融活动现金流量 36

37 第二节 财务比率分析 一 管理用资产负债表 经营活动 销售商品后提供劳务等 营业活动以及与此有关 的生产性资产投资活动 企业 活动 经营资产 销售商品或提供劳务所 涉及的资产 资产 金融资产 利用经营活动多余资本 进行投资所涉及的资产 资产负债表 金融活动 筹资活动以及多余资本 的利用 经营负债 销售商品或提供劳务所 涉及的负债 负债 金融负债 筹资活动所涉及的负债 37

38 第二节 财务比率分析 管理用资产负债表的基本公式是 净经营资产=净负债+股东权益 推论如下 1 资产=经营资产+金融资产= 经营性流动资产+经营性长期资产 + 短期金融资产+长期金融资产 2 负债=经营负债+金融负债= 经营性流动负债+经营性长期负债 + 短期金融负债+长期金融负债 3 净经营资产=经营资产-经营负债 = 经营性流动资产+经营性长期资产 - 经营性流动负债+经营性长期负债 = 经营性流动资产-经营性流动负债 + 经营性长期资产-经营性长期负债 =经营营运资本+净经营性长期资产 4 净金融负债=金融负债-金融资产=净负债 5 净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本 38

39 第二节 财务比率分析 我们来看看管理用资产负债表的具体样子 编制单位 所属期间 金额单位 元 净经营资产 年末余额 年初余额 经营性流动资产 净负债及股东权益 年末余额 年初余额 金融负债 货币资金 经营 短期借款 应收票据 经营 应收账款 应付利息 预付账款 22 4 应付股利 0 0 应收股利 经营 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 其他应收款 长期借款 存货 应付债券 一年内到期的非流动资产 金融负债合计 其他流动资产 8 0 金融资产 经营性流动资产合计 以公允价值计量且其变动计入当期 损益的金融负债 以公允价值计量且其变动计入当期 损益的金融资产 39

40 第二节 财务比率分析 年末余额 年初余额 经营性流动负债 年末余额 年初余额 应收利息 0 0 应付票据 经营 可供出售金融资产 0 0 应付账款 持有至到期投资 0 0 预收账款 10 4 金融资产合计 0 0 应付职工薪酬 2 1 净负债 应交税费 5 4 其他应付款 经营性流动负债合计 经营营运资本

41 第二节 财务比率分析 年末余额 年初余额 长期应收款 0 0 长期股权投资 30 0 固定资产 在建工程 固定资产清理 0 12 无形资产 6 8 开发支出 0 0 商誉 0 0 长期待摊费用 5 15 递延所得税资产 0 0 其他非流动资产 3 0 经营性长期资产合计 年末余额 年初余额 经营性长期资产 41

42 第二节 财务比率分析 年末余额 年初余额 年末余额 年初余额 长期应付款 经营 专项应付款 0 0 股东权益 预计负债 0 0 股本 递延所得税负债 0 0 资本公积 其他非流动负债 0 15 其他综合收益 0 0 经营性长期负债合计 盈余公积 净经营性长期资产 未分配利润 净经营资产合计 股东权益合计 净负债及股东权益总计 经营性长期负债 42

43 第二节 财务比率分析 我们自己手动画一遍 43

44 第二节 财务比率分析 二 管理用利润表 1 区分经营损益和金融损益 金融损益和经营损益的划分 应与资产负债表上经营资产和金融资产的划分相对应 金融损益是指金融 负债利息与金融资产收益的差额 即扣除利息收入 金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用 我们得到一个公式 净利润=经营损益+金融损益 =税后经营净利润-税后利息费用 =税前经营利润 1-所得税税率 -利息费用 1-所得税税率 提示 这里的利息费用不是仅仅指财务费用 而是将所有涉及到的金融损益合并称为利息费用 44

45 第二节 财务比率分析 2 下面我们看看管理用利润表的格式 管理用利润表 编制单位 所属期间 金额单位 元 项目 经营损益 一 营业收入 减 营业成本 本年金额 上年金额 二 毛利 减 营业税金及附加 销售费用 管理费用 资产减值损失 其他收益

46 第二节 财务比率分析 三 税前营业利润 加 营业外收入 减 营业外支出 四 税前经营利润 减 经营利润所得税 五 税后经营净利润 金融损益 六 利息费用 减 利息费用抵税 七 税后利息费用 八 净利润 附 平均所得税税率 % % 注 所得税的计算时根据公司实际负担的平均所得税税率计算出各自应分担的所得税 46

47 第二节 财务比率分析 3 了解了格式 我们应该再加深了解一次管理用利润表 所以各位要重新默写一遍管理用利润表 1 税前经营利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-资产减值损失 经营资 产 +营业外收入-营业外支出 税后经营净利润=税前经营利润 1-税率 2 税后利息费用=税前利息费用 1-税率 47

48 第二节 财务比率分析 三 管理用现金流量表 管理用现金流量表应区分为经营现金流量和金融现金流量 其中经营现金流量 代表了公司经营活动 的全部成果 是 企业生产的现金 因此又称为实体经营现金流量 简称实体现金流量 管理用现金流量表的编制原理如下 1 从管理用利润表的税后经营净利润往回进行调整 首先调整 折旧与摊销 因为这个不影响现金流量 2 经营营运资本的净增加会导致现金的流出 所以要 -经营营运资本净增加 3 净经营性长期资产的增加也会导致现金的流出 那么净经营性长期资产的增加怎么计算 因为长期资产涉及到 折旧和摊销 折旧和摊销会较少长期资产的账面价值 因此净经营长期资产的总增加不只是包含账面上面的长期资产的 增加 也包含了折旧与摊销 由此 就可以计算出管理用经营活动的现金流量 即 实体现金流量 48

49 第二节 财务比率分析 实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本净增加-资本支出 营业现金毛流量 净经营长期资产增加+折旧与摊销 营业现金净流量 实体现金流量 实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本净增加-净经营长期资产增加-折旧与摊销 =税后经营净利润- 经营营运资本净增加+净经营长期资产增加 =税后经营净利润-净经营资产增加 49

50 第二节 财务比率分析 我们从实体现金流量的去向分析 它被用于债务融资活动和权益融资活动 实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=债务现金流量+股权现金流量 其中 债务现金流量=税后利息费用-净负债的增加 股权现金流量=净利润-股东权益净增加=股利分配-股权资本净增加 经营现金流量=实体现金流量=融资现金流量=金融现金流量 为什么 净利润-股东权益净增加 跟 股利分配-股权资本净增加 是一样的意思 因为股东权益净增加来源于两个方面 一是留存收益增加 一是股权资本增加 那么 净利润-留存收益 增加 不就是 股利分配 么 因为净利润要么分配要么留存 50

51 第二节 财务比率分析 项目 经营活动现金流量 税后经营净利润 加 折旧与摊销 营业现金毛流量 减 经营营运资本增加 营业现金净流量 减 资本支出 实体现金流量 金融活动现金流量 税后利息费用 减 净负债增加 债务现金流量 股利分配 减 股权资本净增加 股权现金流量 融资现金流量 计算过程 本年金额 ① ② ③ ① ② ④ ⑤ ③ ④ ⑥ ⑦ ⑤ ⑥ ⑧ ⑨ ⑩ ⑧ ⑨ = =⑩ 上年金额 略 51

52 第二节 财务比率分析 例题7 多选题 下列关于实体现金流量计算的公式中 正确的有( ) A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资 B.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-资本支出 C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加 D.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-净经营性长期资产增加 答案 AD 解析 实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产增加-折旧 与摊销=税后经营净利润-(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)=税后经营净利润-净经营性资产净投资 52

53 第二节 财务比率分析 四 管理用财务分析体系 权益净利率=净利润/股东权益= 税后经营净利润-税后利息费用 /股东权益 权益净利率 税后经后经营净 税后利息费后 股东东权 股东东权 税后经后经营净 净经营资产 税后利息费后 净负债 净经营资产 股东东权 净负债 股东东权 税后经后经营净 净负债 税后利息费后 净负债 1 净经营资产 股东东权 净负债 股东东权 净经营资产净利率 净净经营资产净利 - 税后利息率 净财务杠杆 =净经营资产净利率 =净经营资产净利率 + 经营差异率 + 杠杆贡献率 净财务杠杆 53

54 第二节 财务比率分析 由此我们可以看见 影响权益净利率的三个驱动因素是 净经营资产净利率 税后利息率和净财务杠杆 改进的财务分析体系主要财务比率公式如下表 财务比率名称 公式 1 税后经营净利率 =税后经营净利润/营业收入 2 净经营资产周转次数 =营业收入/净经营资产 3=1 2 净经营资产净利率 =税后经营净利润/净经营资产 4 税后利息率 =税后利息费用/净负债 5=3-4 经营差异率 =净经营资产净利率-税后利息率 6 净财务杠杆 =净负债/股东权益 7=5 6 杠杆贡献率 =经营差异率 净财务杠杆 8=3+7 权益净利率 =净经营资产净利率+杠杆贡献率 54

55 第三节 财务预测的步骤和方法 狭义的财务预测仅指估计公司未来的融资需求 广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表 财务预测是融资计划的前提 公司销售的增加 需要增加相应的流动资产 甚至还要增加固定资产 为 了增加这些资产 公司需要筹措资金 这些资金 一部分来自留存收益 另一部分来自外部融资 一 财务预测的步骤 销售预测 估计经营资产和经 营负债 财务预测的起点是销售预测 一般情况下 财务预测把销售数据视为已知数 作为财务预测的起点 经营资产的增加 会导致现金需求的增加 比如存货的增加 应收账款的增加 但是同时 经营负债的增加 也会减少对现金的需求 比如应付账款的增加 会使得现金的需求减少 一般来说 经营资产和经营负债都 是营业收入的函数 只要预计出营业收入 就能知道经营资产和经营负债的增加 进而知道需要的现金 估计各项费用和保 假设各项费用也是营业收入的函数 可以根据预计营业收入估计费用和损失 并在此基础上确定净利润 净 留盈余 利润和股利支付率共同决定所能提供的资金数额 估计所需融资 根据前面的步骤预计好后 根据预计经营资产总量 已有的经营资产 自发增长的经营负债 可动用的金融 资产和内部提供的利润留存得出外部融资需求 55

56 第三节 财务预测的步骤和方法 二 财务预测的方法 一 销售百分比法 销售百分比是根据资产负债表和利润表中有关项目与营业收入之间的依存关系预测资金需要量的一种方法 即假设相关资 产 负债与营业收入存在稳定的百分比关系 然后根据预计营业收入和相应百分比预计相关资产 负债 最后确定融资需求 1 销售百分比法的前提 该方法假设各项经营资产和经营负债与营业收入保持稳定的百分比 该方法假设计划营业净利率可以涵盖借款利息的增加 2 在企业的融资需求中 融资的优先顺序是 先内部融资再外部融资 ①动用现存的金融资产 内部融资 ②增加的留存收益 内部融资 ③增加金融负债 外部融资 ④增发股票 外部融资 56

57 第三节 财务预测的步骤和方法 通过下面例题 我们来看一下销售百分比法预测的步骤 例题8 假设ABC公司20 7年实际营业收入为3 000万元 20 7年的各项销售百分比在20 8年可以 持续 20 8年预计营业收入为4 000万元 20 7年年底有金融资产6万元 为可动用的金融资产 20 8年 计划营业净利率为4.5% 当年该公司不支付股利 采用销售百分比法进行预计 该企业需要增加借款多少 相关数据如下 项目 营业收入 经营资产合计 经营负债合计 净经营资产总计 20 7年实际

58 第三节 财务预测的步骤和方法 解析 销售百分比=基期资产 或负债 基期营业收入 1.确定资产和负债 项目的销售百分比 项目 营业收入 经营资产合计 经营负债合计 净经营资产总计 20 7年实际 % 8.33% 58.13% 销售百分比 各项经营资产 负债 =预计营业收入 各项目销售百分比 2.预计各项经营资 项目 营业收入 经营资产合计 经营负债合计 净经营资产总计 产和经营负债 20 7年实际 % 8.33% 58.13% 四舍五入 销售百分比 20 8年预测

59 第三节 财务预测的步骤和方法 3.确定融资总需求 4.预计可动用的金融资产 融资总需求= 预计经营资产合计-基期经营资产合计 - 预计经营负债合计-基期经营负债合计 =预计净经营资产合计-基期净经营资产合计融资总需求= =581 万元 题目告知可动用的金融资产为6万元 尚需融资=581-6=575 万元 留存收益增加=预计营业收入 计划营业净利率 1-股利支付率 5.预计增加的留存收益 题目已知计划营业净利率为4.5% 不分配股利 故股利支付率为0. 留存收益增加= % 1=180 万元 6.预计增加的借款 预计增加的借款=融资总需求-预计可动用的金融资产-预计增加的留存收益 预计增加的借款= =395 万元 59

60 第三节 财务预测的步骤和方法 二 回归分析法和运用电子系统预测 当然除了销售百分比法 还可以运用回归分析法和运用电子系统预测 这两种方法无需掌握 例题9 单选题 某公司2014年年末的经营资产为800万元 经营负债为200万元 金融资产为40万元 金融负债为450万元 营业收入为1500万元 若经营资产 经营负债占营业收入的比不变 营业净利率为 10% 利润留存率为30% 公司金融资产均为可动用金融资产 若预计2015年营业收入会达到1800万元 则需要从外部筹集的资金是 A.240 B.180 万元 C.66 D.26 答案 D 解析 销售增长率= /1500=20% 外部筹集的资金= % % 30%=26 万元 60

61 第三节 财务预测的步骤和方法 例题10 单选题 销售百分比法是预测企业未来融资需求的一种方法 下列关于应用销售百分比法的说 法中 错误的是 A.根据预计存货 销售百分比和预计销售收入 可以预测存货的资金需求 B.根据预计应付账款 销售百分比和预计销售收入 可以预测应付账款的资金需求 C.根据预计金融资产 销售百分比和预计销售收入 可以预测可动用的金融资产 D.根据预计销售净利率和预计销售收入 可以预测净利润 答案 C 解析 销售百分比法下 经营资产和经营负债通常和销售收入成正比例关系 但是金融资产和销售收 入之间不存在正比例变动的关系 因此不能根据金融资产与销售收入的百分比来预测可动用的金融资产 所 以 选项C不正确 61

62 第三节 财务预测的步骤和方法 例题11 多选题 假设其他因素不变 下列变动中有利于减少企业外部融资额的有 A.提高存货周转率 B.提高产品毛利率 C.提高权益乘数 D.提高股利支付率 答案 A,B 解析 外部融资额= 经营资产销售百分比 营业收入增加 - 经营负债销售百分比 营业收入增加 -可动用的金融资产-预计营业收入 营业净利率 1-预计股利支付率 提高产品毛利率则会提高营业净 利率 从而减少外部融资额 提高存货周转率 则会减少存货占用资金 即减少经营资产占用资金 从而 减少外部融资额 62

63 第四节 增长率与资本需求的测算 从资本来源看 公司实现增长有三种方式 1 完全依靠内部资本增长 2 主要依靠外部资本增长 3 平衡增长 即保持目前的财务结构和与此有关的财务风险 按照股东权益的增长比例增加借款 以此支持销售增长 一 内含增长率的测算 所谓的内含增长率 强调的是 内含 二字 即完全不依靠外部融资 只是依靠内部积累 即增加的 留存收益 实现的销售增长率 63

64 第四节 增长率与资本需求的测算 公式及推导 假设可动用的金融资产为0 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比保持不变 1 外部融资额=经营资产销售百分比 营业收入增加-经营负债销售百分比 营业收入增加-预计营业收入 预计营业 净利率 1-预计股利支付率 2 两边同时除以 营业收入增加 外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[ 1+增长率 增长率] 预计营业净利率 1-预 计股利支付率 3 而内含增长率就是完全不利用外部融资时的增长率 因此上式中的外部融资销售增长比为 0 从而推导出 64

65 第四节 增长率与资本需求的测算 我们可以得出结论 预计销售增长率=内含增长率 外部融资=0 预计销售增长率>内含增长率 外部融资>0(追加外部资金) 预计销售增长率<内含增长率 外部融资<0(资金剩余) 根据这三个结论 可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系 一般理解可能会认为销售增长总 会引起外部融资需求 其实 这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的 如果实际 增长率低于内含增长率 公司资金实际上是有剩余的 65

66 第四节 增长率与资本需求的测算 例题12 计算题 某公司上年营业收入为3000万元 经营资产为2000万元 经营资产销售百分比为 66.67% 经营负债为185万元 经营负债销售百分比为6.17% 净利润为135万元 假设经营资产销售百 分比和经营负债销售百分比保持不变 可动用的金融资产为0 营业净利率保持4.5%不变 预计股利支付 率为30% 求该公司的内含增长率为多少 解析 根据公式 0=66.67%-6.17%-[ 1+增长率 +增长率] 4.5% 1-30% 则增长率 =5.49% 或 66

67 第四节 增长率与资本需求的测算 例题13 多选题 甲公司无法取得外部融资 只能依靠内部积累增长 在其他因素不变的情况下 下 列说法中正确的有 A.营业净利率越高 内含增长率越高 B.净经营资产周转次数越高 内含增长率越高 C.经营负债销售百分比越高 内含增长率越高 D.股利支付率越高 内含增长率越高 67

68 第四节 增长率与资本需求的测算 答案 ABC 解析 根据公式可知预计营业净利率 净经营资产周转率 预计利润留存率与内含增长率同向变动 选项AB 正确 经营负债销售百分比提高 会使净经营资产降低 净经营资产周转率提高 从而使内含增长率提高 选项C正确 而预计利润留存率与预计股利支付率反向变动 所以预计股利支付率与内含增长率反向变动 选项D错误 68

69 第四节 增长率与资本需求的测算 例题14 单选题 由于通货紧缩 某公司不打算从外部融资 而主要靠调整股利分配政策 扩大留存 收益来满足销售增长的资本需求 历史资料表明 该公司经营资产 经营负债与销售总额之间存在着稳定的 百分比关系 且不存在可动用金融资产 现已知经营资产销售百分比为75% 经营负债销售百分比为15% 计划下年营业净利率10% 股利支付率为20%,若预计下一年单价会下降为2%,则据此可以预计下年销量增长 率为( ) A.23.53% B.26.05% C.17.73% D.15.38% 答案 C 解析 由于不打算从外部融资 此时的销售增长率为内含增长率 设为x 0=75%-15%- 1+x /x 10% 1-20% 所以x=15.38% (1-2%) (1+销量增长率)-1=15.38% 所以销量增长率=17.73% 69

70 第四节 增长率与资本需求的测算 二 可持续增长率的测算 可持续增长率是指不增发新股或回购股票 不改变经营效率 不改变营业净利率和资产周转率 和财务 政策 不改变权益乘数和利润留存率 时 其销售所能达到的增长率 提示 注意可持续增长率和内含增长率的区别 所谓内含增长率是指不依靠外部筹资的增长率 而可持续增长率是只不改变资本结构以及经营效率的增长率 70

71 第四节 增长率与资本需求的测算 在下述假设条件成立的情况下 销售增长率与可持续增长率相等 公司的这种增长状态 称为可持 续增长或均衡增长 这种状态下 其资产 负债和股东权益同比例增长 假设条件 对应指标或等式 1 公司营业净利率将维持当前水平 并且可以涵盖新增债务增加的利息 营业净利率不变 2 公司总资产周转率将维持当前水平 资产周转率不变 3 公司目前的资本结构是目标资本结构 并且打算继续维持下去 4 公司目前的利润留存率是目标利润留存率 并且打算继续维持下去 5 不愿意或者不打算增发新股 包括股份回购 下同 权益乘数不变或资产负债率不变 利润留存率不变 增加的所有者权益=增加的留存收益 71

72 第四节 增长率与资本需求的测算 一 可持续增长率的计算 1 根据期初股东权益计算可持续增长率 由于 资产周转率不变 所以 可持续增长率=总资产增长率 由于 资产负债率不变 所以 可持续增长率=总资产增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加额/期初股东权益 由于 不增发新股 股东权益增长只能靠内部留存 所以 可持续增长率= 本期净利润 本期利润留存率 /期初股东权益 =期初权益本期净利率 本期利润留存率 =营业净利率 期末总资产周转次数 期末总资产期初权益乘数 利润留存率 72

73 第四节 增长率与资本需求的测算 2 根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益 本期净利润 本期利润留存率 期末股东权益 - 本期净利润 本期利润留存率 分子分母同除以期末股东权益 可持续增长率 本期净利润 / 期末股东权益 本期利润留存率 1 - 本期净利润 / 期末股东权益 本期利润留存率 期末权益净利率 本期利润留存率 1 - 期末权益净利率 本期利润留存率 营业净利率 期末总资产周转次数 期末权益乘数 本期利润留存率 1 - 营业净利率 期末总资产周转次数 期末权益乘数 本期利润留存率 提示 影响可持续增长率的因素有四个 即营业净利率 期末总资产周转次数 期末权益乘数 本期利润留存率 这 四个因素与可持续增长率是同方向变动的 73

74 第四节 增长率与资本需求的测算 二 可持续增长率与实际增长率 1 如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同 在不增发新股的情况下 则实际增长率 上年的 可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相同 2 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高 在不增发新股的情况下 则实际增 长率就会超过上年的可持续增长率 本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率 3 如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降 在不增发新股的情况下 则实际增 长率就会低于上年的可持续增长率 本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率 4 如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限 只有通过发行新股增加资金 才能提高销售增 长率 74

75 第四节 增长率与资本需求的测算 例题15 多选题 下列关于可持续增长率的说法中 错误的有 A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时 可实现的最大销售增长率 B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时 可实现的最大销售增长率 C.在经营效率和财务政策不变时 可持续增长率等于实际增长率 D.在可持续增长状态下 企业的资产 负债和权益保持同比例增长 答案 ABC 解析 可持续增长率是指不发行新股 不改变经营效率 不改变营业净利率和资产周转率 和财务 政策 不改变负债/权益比和利润留存率 时 其销售所能达到的最大增长率 可持续增长率必须同时满足 不发行新股 不改变经营效率和财务政策 所以选项A B C的说法不正确 在可持续增长状态下 企业 的资产 负债和权益保持同比例增长 所以选项D的说法正确 75

76 第四节 增长率与资本需求的测算 例题16 单选题 甲公司上年资产负债表中新增留存收益为500万元 所计算的可持续增长率为9% 若今年不增发新股和回购股票 且保持财务政策和经营效率不变 预计今年的净利润可以达到2,000万元 则今年的股利支付率为 A.75% B.72.75% C.81.75% D.27.25% 答案 B 解析 由于本年满足可持续增长的条件 所以本年的留存收益增长率=本年的可持续增长率=上年的可 持续增长率=9% 因此本年的留存收益= % =545 万元 本年的股利支付率= /2000=72.75% 76

77 第四节 增长率与资本需求的测算 三 基于管理用财务报表的可持续增长率 新增 以上是基于传统财务报表计算的可持续增长率 管理用财务报表可持续增长率需满足以下假设 1 公司营业净利率将维持当前水平 即其他利润表项目可以吸收或涵盖新增借款增加的利息 2 公司净经营资产周转率将维持当前水平 注意传统财务报表是总资产周转率 3 公司目前的资本结构是目标结构 净财务杠杆不变 并且打算继续维持下去 4 公司目前的利润留存率是目标留存率 并且打算继续维持下去 77

78 第四节 增长率与资本需求的测算 5 不愿意或者不打算增发新股 包括股份回购 下同 根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=营业净利率 期末净经营资产周转次数 期末净经营资产期初权益乘数 本期利润留存率 根据期末股东权益计算可持续增长率 可持 续持续增 营业净利率 期末 净末净经营资产周 1 - 营业净利率 期末 净末净经营资产周 数 期末 净末净经营资产权 数 期末 净末净经营资产权 数 本期利 润期利润 数 本期利 润期利润 78

79 第四节 增长率与资本需求的测算 三 外部资本需求的测算 一 外部融资销售增长比 外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[ 1+增长率 增长率] 预计营业 净利率 1-预计股利支付率 外部融资额=销售增长额 外部融资销售增长比 如果有通货膨胀率 还要考虑通货膨胀率对融资的影响 销售名义增长率= 1+销量增长率 1+通货膨胀率 -1 79

80 第四节 增长率与资本需求的测算 例题17 假设某公司上年营业收入为3 000万元 经营资产为2 000万元 经营资产销售百分比为66.67% 经营 负债为185万元 经营负债销售百分比为6.17% 净利润为135万元 本年计划营业收入为4 000万元 销售增长率为 33.33% 假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变 可动用的金融资产为0 预计营业净利率为4.5% 预计股利支付率为30% 计算外部融资销售增长比 及外部融资额 解析 外部融资销售增长比=66.67%-6.17% % 1-30% =60.5%-12.6%=47.9% 外部融资额=外部融资销售增长比 销售增长额=47.9% 1000=479 万元 接上例 如果预计明年通货膨胀率为10% 公司销量增长5% 预测外部融资销售增长比及外部融资额 解析 销售额含有通货膨胀的增长率= 1+10% 1+5% -1=15.5% 外部融资销售增长比=66.67%-6.17% % 1-30% =60.5%-23.47%=37.03% 外部融资额= % 37.03%= 万元 80

81 第四节 增长率与资本需求的测算 例题18 单选题 某公司外部融资占销售增长的百分比为5% 则若上年营业收入为1,000万元 预计营 业收入增加到1,200万 则相应外部应追加的资金为 A.50 B.10 万元 C.40 D.30 答案 B 解析 外部融资额=外部融资销售增长比 销售增加额=5% 1,200-1,000 =10 万元 例题19 单选题 某公司上年营业收入为1000万元 若预计下一年单价降低5% 公司销量增长10% 所确定的外部融资占销售增长的百分比为25% 则相应外部应追加的资金为 A B.17.5 万元 C.15 D 答案 A 解析 销售增长率= 1-5% 1+10% -1=4.5% 相应外部应追加的资金 = % 25%=11.25 万元 81

82 第四节 增长率与资本需求的测算 例题20 单选题 某公司经营资产销售百分比为60% 经营负债销售百分比为30% 假设该公司不存 在可动用的金融资产 外部融资销售增长比为5% 如果预计该公司的营业净利率为8% 股利支付率为 60% 则该公司销售增长率为 A.14.68% B.10.36% C.8.94% D.8.54% 答案 A 解析 5%=60%-30%- 1+增长率g /增长率g 8% 1-60% 得出增长率g=14.68% 82

83 第四节 增长率与资本需求的测算 二 外部融资需求的敏感分析 1.计算依据 根据增加额的计算公式 外部融资需求 增加的营业收入 经营资产销售百分比 增加的营业收入 经营负债销售百分比 可以 动用的金融资产 预计销售额 计划营业净利率 1-股利支付率 2.外部融资需求的影响因素 影响因素 营业净利率 外部融资需求 负相关 股利支付率 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 正相关 正相关 负相关 销售增长率 正相关 83

84 第四节 增长率与资本需求的测算 外部融资需求的多少 不仅取决于销售增长 还要看营业净利率和股利支付率 在股利支付率小于1的 情况下 营业净利率越大 外部融资需求越少 在营业净利率大于0的情况下 股利支付率越高 外部融资 需求越大 84

85 第四节 增长率与资本需求的测算 例题21 计算分析题 甲公司是一家新型建筑材料生产企业 为做好2017年财务计划 拟进行财务 报表分析和预测 相关资料如下 1 甲公司2016年主要财务数据 单位 万元 资产负债表项目 货币资金 应收账款 存货 固定资产 资产总计 应付账款 其他流动负债 长期借款 股东权益 负债及股东权益总计 2016年末

86 第四节 增长率与资本需求的测算 利润表项目 2016年度 营业收入 减 营业成本 税金及附加 560 销售费用 1000 管理费用 2000 财务费用 240 利润总额 2200 减:所得税费用 550 净利润

87 第四节 增长率与资本需求的测算 2 公司没有优先股且没有外部股权融资计划 股东权益变动均来自留存收益 公司采用固定股利支付率政策 股利支付率60% 3 销售部门预测2017年公司营业收入增长率为10% 4 甲公司的企业所得税税率25% 要求 1 假设2017年甲公司除长期借款外所有资产和负债与营业外收入保持2016年的百分比关系 所有成本 费用与 营业收入的占比关系维持2016年水平 用销售百分比法初步测算公司2017年融资总需求和外部融资需求? 2 假设2017年度甲公司除货币资金 长期借款外所有资产和负债与营业收入保持2016年的百分比关系 除财务 费用和所得税费用外所有成本费用与营业收入的占比关系维持2016年水平 2017年新增财务费用按新增长期借款期初借 入计算 所得税费用按当年利润总额计算 为满足资金需求 甲公司根据要求 1 的初步测算结果 以百万元为单位向 银行申请贷款 贷款利率8%,贷款金额超出融资需求的部分计入货币资金 预算公司2017年末资产负债表和2017年度利 润表 结果填入下方表格中 不用列出计算过程 87

88 第四节 增长率与资本需求的测算 资产负债表项目 2017年末 货币资金 应收账款 存货 固定资产 资产总计 应付账款 其他流动负债 长期借款 股东权益 负债及股东权益总计 88

89 第四节 增长率与资本需求的测算 利润表项目 2017年度 营业收入 减 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 利润总额 减 所得税费用 净利润 89

90 第四节 增长率与资本需求的测算 答案 1 融资总需求=净经营资产增加=( ) 10% = 900 (万元 外部资需求= (1 + 10% ) (1-60% ) = 174 (万元 资产负债表项目 2017年末 货币资金 (注 这是根据资产总计的数据倒挤出来的 应收账款 1760 存货 1650 固定资产 9130 资产总计 (注 这是根据资产总计=负债及股东权益总 计 得出的 应付账款 1100 其他流动负债 2200 长期借款 3200 (注 , 200是新增贷款的数额 股东权益 (注 (1 + 10% ) 40% ) 负债及股东权益总计

91 第四节 增长率与资本需求的测算 利润表项目 2017年度 营业收入 减 营业成本 税金及附加 616 销售费用 1100 管理费用 2200 财务费用 256 (注 %) 利润总额 2428 减 所得税费用 607 净利润

92 第三章 价值评估基础 目录 CONTENTS 利率 货币的时间价值 风险和报酬 92

93 前言 简单解释本章内容 1 价值评估基础 财管的核心就是净现值理论, 什么是净现值, 就是把未来的现金流入和流出折现到现在 净现值之所以是核心, 因为这就是一个企业 一个资产 一个项目真正的内在价值 也是贯穿于财务管理全书的核心内容 2 既然涉及到折现, 那就需要知道折现率 ( 必要报酬率 ) 涉及到折现率, 那就需要知道折现率到底是怎么来的 俗话常说 市场有风险 投资需谨慎, 而折现率就是风险的反映, 因此, 我首先就要知道风险是什么? 3 学习风险之前, 我们需要先知道一个基本的概念, 那就是 货币的时间价值, 现在的 1 元钱的购买力和 5 年后的购买力肯定不一样, 这就是简略版的 货币时间价值 概念 包含了 复利 单利 和 年金 的处理, 这里也有一些计算, 这里的计算呢一般不会单独考, 更多是概念性和工具性的内容, 为后面的学习打下基础 BT 学院 李彬教你考注会 93 93

94 前言 4 风险的概念和方法我们在初中高中都在接触, 比如某资产亏损 20 万元的可能性在 30%, 这不就是风险么? 所以风险就属于一种不确定性, 那么反映风险的概念很多, 比如概率 均值 方差 ( 也就是跟均值的偏离程度 ) 等, 这些内容都给了公式, 可我们是学财管而不是数学, 因此我们仅限于知道公式的含义, 并不要求计算 5 4 里面讲述的是单项资产的风险和报酬 但是如果是两项资产或者更多的资产组合呢? 这里就要注意, 资产组合具有分散风险的效果, 因为我们不是常说 不要把鸡蛋放在一个篮子里面 么? 说明了资产组合能够分散风险, 因此资产组合的风险不是单项资产按照比例加权平均, 而是应该低于这个数值 至于报酬嘛, 报酬就是多项资产的报酬加权平均 BT 学院 李彬教你考注会 94 94

95 前言 6 那么学习了风险, 我们如何求折现率 ( 必要报酬率 )? 所谓的必要报酬率就是只要能够满足对风险的补偿就可以, 假设存在无风险利率 A, 整个市场的必要报酬率是 B, 那么整个市场的风险补偿率是 (B-A)! 但是这个补偿是整个市场的风险补偿率, 可不是单项资产的风险补偿率, 因此假设单项资产的风险和整个市场的风险比率是 C, 则单项资产的风险补偿率应该是 C (B-A), 所以单项资产的必要报酬率就是 无风险利率 + 单项资产的风险补偿率, 即 : 单项资产的必要报酬率 =A+C (B-A) 本章学习方法 1 面对众多公式, 基本不是为了让考生去计算, 特别是关于风险的那些复杂公式, 都只是为了让考生能够理解含义, 至于计算, 那是数学的内容, 不是财管内容 因此我们无需就纠结那些复杂公式, 知道意思即可 2 现在学习你们会觉得本章很多知识点, 实际上本章既然是价值评估基础, 随着后面章节的学习, 本章都会逐步非常熟悉, 因为本章就相当于工具, 后面的章节随时会使用到本节的知识点 BT 学院 李彬教你考注会 95 95

96 前言 财务估值是财务管理核心问题 这里的 价值 是指资产的内在价值, 即用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值, 被称为经济价值或公平市场价值 它不同于资产的账面价值 市场价值和清算价值 财务估值的主流方法是现金流量折现法 该方法涉及几个基本的财务概念 : 利率 时间价值 风险价值和现金流量 本章第一节利率, 主要介绍利率的决定因素和期限结构 ; 第二节 货币的时间价值 主要讨论现值的计算方法, 第三节 风险与报酬 主要讨论风险价值 BT 学院 李彬教你考注会 96 96

97 本章框架 97

98 第一节 利率 一 基准利率及其特征 利率表示一定时期内利息和本金的比率 通常用百分比表示 利率又称利息率 通常缩写符号为i 利率的一般计算公 式是 利率=利息/本金 100% 利率根据计量的期限标准不同 表示方法有年利率 月利率 日利率 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率 其他利率水平或金融资产价格可根据这一基准利率水平来确定 在 我国 以中国人民银行 央行 对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率 基准利率的基本特征 1.市场化 基准利率必须是由市场供求关系决定 2.基础性 基准利率在利率体系 金融产品价格体系中处于基础地位 与其他金融市场利率或金融资产的价格具有较 强的关联性 3.传递性 基准利率所反映的市场信号 或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号 能有效地传递到其他金融市 场和金融产品价格上 98

99 第一节 利率 二 市场利率的影响因素 在市场经济条件下 市场利率的确定方法表达如下 市场利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+LRP+MRP 其中 r* 纯粹利率 真实无风险利率 没有通胀 无风险情况下的市场平均利率 没有通胀时 短期政府债券 的利率可以视为纯粹利率 RP 风险溢价 IP 通货膨胀溢价 证券存续期间预期的平均通货膨胀率 DRP 违约风险溢价 债券因存在发行者在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿 LRP 流动性风险溢价 债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿 MRP 期限风险溢价 债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿 纯粹利率与通货膨胀溢价之和 称为 名义无风险利率 并简称 无风险利率 99

100 第一节 利率 三 利率的期限结构 简单了解 利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律 关于利率期限结构有三 种理论阐述 基本含义 关键假定 对未来短期利率具有确定的预期 无偏预期 利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期 即长期债 资金在长期资金市场和短期资金 理论 券即期利率是短期债券预期利率的函数 无偏估计 市场之间的流动完全自由 过于 理想化 100

101 第一节 利率 基本含义 市场分割 理论 关键假定 由于法律制度 文化心理 投资偏好等不同 投资者会比较 固定地投资于某一期限的债券 即每类投资者固定偏好于收 不同期限的债券市场互不相关 益率曲线的特定部分 流动性溢价理论综合了预期理论和分割市场理论的特点 它 流动性溢 价理论 认为短期债券的流动性比长期债券高 因为债券到期期限越 长 利率变动的可能性越大 利率风险就越高 因此 长期 债券要给予投资者一定的流动性溢价 即长期即期利率是未 投资者为了减少风险 偏好于流 动性好的短期债券 来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价 101

102 第一节 利率 例题1 单选题 下列关于利率期限结构的表述中,属于预期理论观点的是( ) 2017年 A.不同到期期限的债券无法相互替代 B.到期期限不同的各种债的利取于该债券的提供给与需求 C.长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值 D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性 溢价之和 答案 C 解析 预期理论提出的命题是:长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值 102

103 第二节 货币的时间价值 货币的时间价值 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 也称为资金的时间价值 103

104 第二节 货币的时间价值 一 复利终值和复利现值 利息的计算方法分为单利和复利两种 单利 是指只计算本金的利息 不计算利息的利息 复利不仅要对本金计算利息 而且对前期的利息也要计算利息 俗称 利滚利 一 复利终止和复利现值 项目 复利终值 概念 指一定量的本金按复利计算的若干 期后的本利和 公式 F=P (1+i)n 计算的现在价值 或者说是为取得 P为现值或者初始值 复利终值系数(F/P i n)= 1+i n i为利率或者报酬率 n为年数f为终值或 指未来一定时间的特定资产按复利 复利现值 系数 P=F (1+i)-n 者本利和 复利现值系数(P/F i n)= 1+i -n 将来一定本利和现在所需要的本金 104

105 第二节 货币的时间价值 二 报价利率 计息期利率和有效年利率 复利的计息期间不一定是一年 计息期越短 每年的利息额就会越大 所以就需要明确三个概念 报价 利率 计息期利率和有效年利率 含义 报价利率 指一年复利若干次时给出的年利率 也叫名义 利率 用r表示 计息期利率是指借款人对每1元本金每期支付的 计息期利率 计息期利率=报价利率/每年复利次数 假 设每年计息m次 则 利息 它可以是年利率 也可以是半年利率 季度利率 每月或每日利率等 在按给定的计息期利率和每年复利次数时 能 有效年利率 关系 有效年利率 1 报价利率 m 1 m 够产生相同结果的每年复利一次的年利率被称 为有效年利率 也称等价年利率 105

106 第二节 货币的时间价值 例题2 本金1 000元 投资5年 年利率8% 按季度付息 则五年后本利和为多少 解析一 将名义利率调整成实际利率 然后按年计算资金时间价值 i= 1+8%/4 4-1= =8.24% F= % 5= = 元 解析二 将名义利率调整成计息期利率(r/m) 将年数调整成计息期数 m n) 然后套用资金时间价 值的计算公式 每季度利率=8%/4=2% 复利次数5 4=20 次 F= % 20= = 元 106

107 第二节 货币的时间价值 例题3 单选题 甲公司平价发行5年期的公司债券 债券票面利率为10% 每半年付息一次 到期一 次偿还本金 该债券的有效年利率是 A.10% B.10.25% 2013年 C.10.5% D.9.5% 答案 B 解析 有效年利率= 1+10%/2 2-1=10.25% 107

108 第二节 货币的时间价值 二 年金终值和现值 年金是指等额 定期的系列收支 例如 分期付款赊购 分期偿还贷款 发放养老金 分期支付工程 款 每年相同的销售收入等 都属于年金收付形式 按照收付时点和方式的不同可以将年金分为普通年金 预付年金 递延年金和永续年金等四种 一 普通年金终值和现值 普通年金又称后付年金 是指各期期末收付的年金 普通年金的收付形式如图所示 横线代表时间的 延续 用数字标出各期的顺序号 竖线的位置表示收付的时刻 竖线下端数字表示收付的金额 108

109 第二节 货币的时间价值 1.普通年金终值 普通年金终值是指其最后一次收付时的本利和 它是每次收付的复利终值之和 设每年的收付金额为A 利率为i 期数为n 则按复利计算的普 通年金终值F为 F=A+A(1+i)1+A(1+i)2+ +A(1+i)n-1 等式两边同乘 1+i : 1+i F=A 1+i +A 1+i 2+A 1+i 3+ +A 1+i n 上述两式相减 1+i F-F=A 1+i n-a 109

110 第二节 货币的时间价值 A(1 i) n A A(1 i) n 1 F A (1 i) 1 i A(1 i) n 1 式中的 是普通年金为1元 利率为i 经过n期的年金终值 记作年金终值系数 F/A i,n i 110

111 第二节 货币的时间价值 2.偿债基金 偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应收付的年金数额 A(1 i) n 1 根据普通年金终值计算公式 F A i i 可知 A F (1 i) n 1 i 式中的 是普通年金终值系数的倒数 称偿债基金系数 记作 A/F i,n 它可以把 n (1 i) 1 普通年金终值折算成每年需要收付的金额 111

112 第二节 货币的时间价值 3.普通年金现值 普通年金现值 是指为在每期期末收付相等金额的款项 现在需要投入或收取的金额 设年金现值为P 则如下图所示 计算普通年金现值的一般公式 P=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-n 等式两边同乘 1+i : P 1+i =A+A 1+i -1+ +A 1+i - n-1 后式减前式 P 1+i -P=A-A 1+i -n P i=a[1-1+i -n] 112

113 第二节 货币的时间价值 1 - (1 i) -n P A i 1 - (1 i) -n 式中的 是普通年金为1元 利率为i 经过n期的年金终值 记作年金现值系数 P/A i,n i 4.投资回收系数 假设以年利率为i借款P元 投资于某个寿命为n年的项目 计算每年至少要收回多少现金才是有利的 根据普通年金现值的计算公式可知 1 - (1 i) -n P A i i A P 1 - (1 i) -n i 上式中的 是普通年金现值的倒数 记作投资回收系数 A/P i n -n 1 - (1 i) 113

114 第二节 货币的时间价值 二 预付年金终值和现值 预付年金是指在每期期初收付的年金 又称即付年金或期初年金 预付年金的支付形式如下所示 114

115 第二节 货币的时间价值 1.预付年金终值 预付年金终值的计算公式为 F=A(1+i)+A 1+i 2+ +A 1+i n 式中各项为等比数列 首项为A 1+i,公比为 1+i,根据等比数列的求和公式可知 1 i [1 - (1 i) n 1 ] 1 i - (1 i) n 1 F A A 1 - (1 i) i (1 i) n 1-1 F A - 1 i (1 i) n 是预付年金终值系数 或称为1元的预付年金终值 记作 F/A,i,n+1 式中的 i -1 它和普通年金终值系数相比 期数加1 而系数减1 115

116 第二节 货币的时间价值 2.预付年金现值 预付年金终值的计算公式为 P=A+A(1+i)-1+ +A 1+i -(n-1) 1 - (1 i) - n 1 1 根据等比数列的求和公式可知 P A i 1 - (1 i) - n 1 式中的 1 是预付年金现值系数 或称1元的预付年金现值 记作[ P/A,i,n-1 +1] i 它和普通年金现值系数相比 期数要减一 系数要加一 116

117 第二节 货币的时间价值 (1 i) n 1 例4 单选题 假设银行利率为i 从现在开始每年年末存款1元 n年后的本利和为 元 如 i 果改为每年年初存款 存款期数不变 n年后的本利和应为()元 2014年 A. (1 i) n 1 1 i (1 i) n B. i C. (1 i) n i (1 i) n -1 1 D. 1 i 答案 B 解析 预付年金终值系数和普通年金终值系数相比 期数加1 系数减1 117

118 第二节 货币的时间价值 三 递延年金 递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金 递延年金的收付形式如图4-5所示 从该 图可以看出 前三期没有发生收付 一般用m表示递延期数 本例的m=3 第一次收付在第四期期末 连 续收付4次 即n=4 118

119 第二节 货币的时间价值 1.递延年金终值 递延年金终值的计算方法和普通年金终值类似 F=A F/A,i,n 2.递延年金现值 递延年金的现值计算方法有两种 1 第一种方法 把递延年金视为n期普通年金 求出递延期末的现值 然后再将此现值调整到第一期期初 递延m期 Pn=A (P/A i,n) P递延=Pn 1+i -m=a (P/A i,n) 1+i -m 2 第二种方法 假设递延期也进行收付 先求出 m+n 期的年金现值 然后 扣除实际并未收付的递延期 m 的年 金现值 即可得出最终结果 P n =P(m+n)-P(m)= A (P/A i,m+n)-a P/A,i,m 119

120 第二节 货币的时间价值 四 永续年金 无限期定额收支付的年金 称为永续年金 现实中的存本取息 可视为永续年金的一个例子 永续年金没有终止的时间 也就没有终值 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出 1 - (1 i) -n P A i 当n 时 1+i -n的极限为零 故上式可写成 P=A/i 120

121 第二节 货币的时间价值 系数名称 复利终值系数 系数符号 说明 (F/P i n)= 1+i n 互为倒数 复利现值系数 (P/F i n)= 1+i -n 普通年金终值系数 (1 i) n - 1 (F/A i n)= i 偿债基金系数 (A/F i n)= 互为倒数 i (1 i) n

122 第二节 货币的时间价值 普通年金现值系数 投资回收系数 预付年金终值系数 (P/A i n)= (A/P i n)= 1 - (1 i) -n i i 1 - (1 i) -n (F/A i n+1)= (1 i) n i 1 - (1 i) - n 1 1 i 互为倒数 普通年金终值系数期数加1 系数减1 普通年金现值系数期数减1 系数加1 预付年金现值系数 [(P/A i n-1)+1]= 递延年金终值 F=A F/A,i,n 递延年金现值 P n =P m+n -P n n表示期数 m表示递延期 数 永续年金现值 P=A/i 122

123 第三节 风险和报酬 123

124 第三节 风险和报酬 该节主要讨论风险与报酬的关系 目的是解决估值时如何确定折现率的问题 折现率应当是投资者要求的必要报酬 率 研究表明 必要报酬率的高低取决于投资的风险 风险越大 要求的必要报酬率越高 那么 投资的风险如何计量呢 特定风险需要多少报酬来补偿 就成为了折现率的关键 一 风险的含义 简单来讲 风险是发生财务损失的可能性 比较正式的定义是风险是预期结果的不确定性 当投资组合理论出现以后 人们认识到非系统风险可以通过投资组合消除 系统风险是没有办法消除 影响所有资 产的风险 当资本资产定价理论出现以后 单项资产的系统风险计量问题得到解决 一项资产最佳的风险度量 是其报酬率变 化对市场组合报酬率变化的敏感程度 或者说是一项资产对投资组合风险的贡献 在这以后 投资风险被定义为资产对投 资组合风险的贡献 或者说是指资产报酬率与市场组合报酬率之间的相关性 衡量这种相关性的指标 被称为贝塔系数 124

125 第三节 风险和报酬 二 单项投资的风险与报酬 风险的衡量需要使用概率和统计 1 概率 在经济活动中 某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生 这类事件称为随机事件 概率就是 用来表示随机事件发生可能性大小的数值 必然发生的事件的概率定义为1 不可能发生的事件的概率定 义为0 一般随机事件发生的概率介于0与1之间 概率越大表示该事件发生的可能性越大 2 离散性分布和连续性分布 如果随机变量只能取有限数量的值 且对应这些值有确定的概率 则称随机变量是离散型分布 如果出现的情况有无数多种且连续 则可以说是连续性分布 举例说明 1 成绩的分布离散分布 2 温度的分布连续性 125

126 第三节 风险和报酬 3 期望值 预期值 加权平均值 随机变量的各个取值 以相应的概率为权数的加权平均数 叫做随机变量的预期值 数学期望或均值 它反映随机变量取值的平均化 其中 Pi 第i种结果出现的概率 Ki 第i种结果可能出现后的报酬率 N 所有可能结果的数目 但是预期值相同的报酬率 离散程度不一定相同 而离散程度大往往意味更难以预测 风险比较大 126

127 第三节 风险和报酬 4 离散程度 方差和标准差 表示随机变量离散程度的量数 最常用的是方差和标准差 通常用来度量风险的大小 1 方差可用来表示随机变量与期望值之间离散程度 它是离差平方的平均数 2 K i K i 1 n 总体方差 N K 样本方差 n i 1 i - K 2 n -1 2 标准差是方差的平方根 2 i K i - K 1 n 总体标准差 N K n 样本标准差 i 1 i - K 2 n

128 第三节 风险和报酬 3 在已经知道每个变量值出现概率的情况下 标准差可以按下式计算 标准差 σ n K i 1 i - K 2 Pi 4 变异系数 标准差是以均值为中心计算出来的 因而有时直接比较标准差是不准确的 需要剔除均值大小的影响 这里引入了变异系数 离散系数 变异系数在比较相关事物的差异程度时较之直接比较标准差要好 变异系数=标准差/均值 128

129 第三节 风险和报酬 指标 计算公式 说明 K 总体方差 n i 1 i - K 2 N 方差 预期值相同时 方差越大 风险越大 K 样本方差 n i 1 i - K 2 n

130 第三节 风险和报酬 指标 计算公式 说明 K n 总体标准差 i 1 i - K 2 N 标准差 预期值相同时 标准差越大 风险越大 K n 样本标准差 变异系数 i 1 i - K 2 n -1 变异系数=标准差/均值 变化系数越大 风险越大 130

131 第三节 风险和报酬 三 投资组合的风险和报酬 投资组合理论认为 若干种证券组成的投资组合 其收益是这些证券收益的加权平均数 但是其风险不 是这些证券风险的加权平均风险 投资组合能降低风险 一 证券组合的期望报酬率和标准差 1 期望报酬率 两种或两种以上证券的组合 其期望报酬率可以直接表示为 m rp rj A j j 1 其中 rj 是第j种证券的期望报酬率 Aj 是第j种证券在全部投资额中的比重 m 是组合中的证券种类总数 131

132 第三节 风险和报酬 2.标准差与相关性 证券组合的标准差 并不是单个证券标准差的简单加权平均 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证 券的风险 还取决于各个证券之间的关系 二 投资组合风险计量 投资组合的标准差不是组合内证券标准差的加权平均数 而往往是低于加权平均数 投资组合有分散风 险的作用 投资组合报酬率概率分布的标准差是 σp m 是第j种证券在投资总额中的比例 m A A j 1 k 1 其中 m是组合内证券种类的总数 j k σ jk 是第k种证券在投资总额中的比例 是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差 132

133 第三节 风险和报酬 1.协方差的计算 两种证券报酬率的协方差 用来衡量它们之间共同变动的程度 σjk=rjkσjσk 其中 rjk是证券j和证券k的报酬率之间的预期相关系数 σj是第j种证券的标准差 σk是第k种证券的标准差 这里由冒出了一个新的概念 相关系数 什么是相关系数呢 相关系数表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长有某种比例关系 相关系数的值总是在-1至+1 x 之间 n 相 关关系数 r i 1 x n i 1 i i x x yi y 2 y n i 1 i y 2 133

134 第三节 风险和报酬 相关程度 完全正相关 相关系数(r) 1 完全负相关 -1 不具有相关性 0 非完全正相关 非完全负相关 (-1,1) 对投资组合风险的影响 表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例 反 之亦然 表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例 反 之亦然 缺乏相关性 每种证券的报酬率相对于另外的证券报酬率独立变动 一般而言 多数证券的报酬率趋于同向变动 因此两种证券之间的相关 系数多为小于1的正值 134

135 第三节 风险和报酬 2.两种证券投资组合的风险衡量 我们在这一节稍前的地方说过了 风险衡量靠的是风险组合的标准差 而影响风险组合标准差的 除了 投资组合内的各证券的标准差 还有证券间的协方差 以2种资产x和y构成投资组合p举例 列出的标准差和相关系数公式和关系 σp a 2 σ 2x b 2 σ 2y 2abcov(x y) 其中 a是x证券在投资总额中的比例 b是y证券在投资总额中的比例 Cov x,y 是x与y的协方差 结论 只要两种证券期望报酬率的相关系数小于1 证券组合期望报酬率的标准差就小于各证券期望报酬率 标准差的加权平均数 135

136 第三节 风险和报酬 三 两种证券组合的投资比例与有效集 A资产的期望报酬率10% 标准差是12% B资产的期望报酬率18% 标准差20% 调整A B两种资产 的不同比例 构建投资组合 计算得出一组关于 期望报酬率 和 标准差 的数据 如下表所示 组合 对A的投资比例 对B的投资比例 组合的期望报酬率 组合的标准差

137 第三节 风险和报酬 下图描绘出随着对两种证券投资比例的改变 期望报酬率与风险之间的关系 图中的点与上表中的六种 投资组合一一对应 连接这些墨点所形成的曲线称为机会集 它反映出风险与报酬之间的权衡关系 137

138 第三节 风险和报酬 该图几个非常重要的结论 选择题常考 1.它揭示了分散化效应 比较曲线和虚线直线的距离可以判断分散化效应的大小 相关系数越小 机会集曲线就越弯曲 分散化 效应越强 2.它表达了最小方差组合 曲线最左端的第2点组合被称为最小方差组合 它持有各种组合中最小的标准差 离开此点 其他各点 标准差都会上升 必须注意的是 并不是只要相关系数小于1 就会有拐点 左侧凸出的点 出现 它取决于相关系数的 大小 如果相关系数没有小到一定程度 则没有拐点出现 则最小方差组合是将资产全部投资于报酬率和风 险较低的证券种类 138

139 第三节 风险和报酬 3.它表达了投资的有效集合 在只有两种证券的情况下 投资者所有投资机会只能出现在机会集曲线上 而不会出现在该曲线上方 或下方 改变投资比例只会改变组合在机会集曲线上的位置 最小方差组合以下的组合 曲线1-2的部分 是无效的 他们与最小方差组合相比 不但标准差大 而 且报酬率也低 有效集是从最小方差组合点到最高期望报酬率组合点的那段曲线 必须注意的是 如果相关系数虽然小于1 但也有可能没有拐点出现 这时曲线上就没有无效集 所有 组合都是有效集 139

140 第三节 风险和报酬 四 相关系数的影响 上图中 列示了相关系数为0.2的机会集曲线 如果增加一条相关系数为0.5的机会集 就成为下图 140

141 第三节 风险和报酬 r=0.2 r=0.5 拐点 左侧凸出的点 有 无 无效集 有拐点至全部投资于A的点的曲线 无整条机会集曲线都是有效集 最小方差组合 拐点的投资组合 全部投资于A的组合 分散化效应 相关系数越小 曲线弯曲程度越大 相关系数越大 曲线弯曲程度越小 分散化效应越强 分散化效应越弱 注意 分散化投资不一定导致机会集曲线向左侧凸出 它取决于相关系数的大小 141

142 第三节 风险和报酬 例题5 多选题 A证券的期望报酬率为12% 标准差为15% B证券的期望报酬率为18% 标准差为20% 投资于 两种证券组合的机会集是一条曲线 有效边界与机会集重合 以下结论中正确的有 2005年 A.最小方差组合是全部投资于A证券 B.最高期望报酬率组合是全部投资于B证券 C.两种证券报酬率的相关性较高 风险分散化效应较弱 D.可以在有效集曲线上找到风险最小 期望报酬率最高的投资组合 答案 ABC 解析 根据有效边界与机会集重合可知 机会集曲线上不存在无效投资组合 而A证券的标准差低于B证券 所以 最小方差组合是全部投资于A证券 即选项A的说法正确 投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数 因 为B证券的预期报酬率高于A证券 所以最高预期报酬率组合是全部投资于B证券 即选项B的说法正确 由于机会集曲线 上不存在无效投资组合 因此两种证券报酬率的相关性较高 风险分散化效应较弱 选项C的说法正确 因为风险最小的 投资组合为全部投资于A证券 期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券 所以选项D的说法错误 142

143 第三节 风险和报酬 例题6 单选题 下列关于两种证券组合的机会集曲线的说法中 正确的是 (2013年) A.曲线上报酬率最低点是最小方差组合点 B.两种证券报醉率的相关系数越大 曲线弯曲程度越小 C.两种证券报酬率的标准差越接近 曲线弯曲程度越小 D.曲线上的点均为有效组合 答案 B 解析 A选项:如果相关系数很小 曲线存在拐点 曲线上最左端的拐点才是最小方差组合 A描述错 误 C选项 曲线弯曲程度与两种证券的相关系数有关 与标准差无关 C选项错误 D选项 错误 如果相 关系数很小 曲线存在拐点 在拐点下方的投资组合是无效组合 D选项错误 143

144 第三节 风险和报酬 例题7 单选题 甲公司拟投资于两种证券X和Y 两种证券期望报酬率的相关系数为0.3 根据投资X 和Y的不同资金比例测算 投资组合期望报酬率与标准差的关系如下图所示 甲公司投资组合的有效集是() A.X Y点 B.XR曲线 C.RY曲线 D.XRY曲线 答案 C 解析 由于曲线RX上的点对应的投资组合的期望报酬率比最小方差组合期望报酬率还低 所以 没 有人会打算持有曲线RX上的投资组合 即曲线RX上的机会集是无效集 甲公司投资组合的有效集是RY曲线 144

145 第三节 风险和报酬 例题8 多选题 下列关于单个证券投资风险度量指标的表述中,正确的有( ) 2017年 A.贝塔系数度量投资的系统风险 B.标准差度量投资的非系统风险 C.方差度量投资的系统风险和非系统风险 D.变异系数度是投资的单位期望报酬率承担的系统风险和非系统统风险 答案 ACD 解析 标准差度量投资的系统风险和非系统风险,选项B说法不正确 145

146 第三节 风险和报酬 五 多种证券组合的风险和报酬 对于两种以上证券构成的组合 以上原理同样适用 值得注意的是 多种证券组合的机会集不同于两种 证券的机会集 两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上 而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平 面中 如图的阴影部分所示 这个机会集反映了投资者所有可能的投资组合 最小方差组合是左图最左端的点 它具有最小组 合标准差 图中以粗线描出的部分 线段AB 称为有效集 或有效边界 它位于机会集的顶部 从最小方差组合 点起到最高期望报酬率点止 投资者应在有效集上寻 求投资组合 146

147 第三节 风险和报酬 六 资本市场线 如图所示 从无风险资产的报酬率 Y 轴的Rf 开始 做有效边界的切线 切点为 M 该直线被称为资本市场线 资本市场线是指表明有效组合的期望收 益率和标准差之间的一种简单的线性关系的 一条射线 它是沿着投资组合的有效边界 由风险资产和无风险资产构成的投资组合 147

148 第三节 风险和报酬 1.表达式 总期望报酬率=Q 风险组合的期望报酬率+ 1-Q 无风险利率 总标准差=Q 风险组合标准差 其中 Q代表投资者投资于风险组合Ｍ的资金占自有资本总额的比例 1-Q代表投资于无风险资产的比例 如果贷出资金 Q将小于1 如果借入资金 Q会大于1 2.说明 1 假设存在无风险资产 投资者可以在资本市场上以固定利率借到钱 也可以将多余的钱贷出 2 存在无风险资产的情况下 投资人可以贷出资金减少风险 偏好风险的人可以借入资金购买风险 资产 148

149 第三节 风险和报酬 3 切点M是市场均衡点 它代表唯一最有效的风险资产组合 它是所有证券以各自的总市场价值为 权数的加权平均组合 4 资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险与期望报酬率的权衡关系 直接截距表示无风险利率斜率代表风险的市场价值 直线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无 风险资产的比例 在M点的左侧 代表同时持有无风险资产和风险资产组合 在M点的右侧 你将仅持有风 险资产组合 并会接入资金进一步投资于组合M 5 个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立 或相分离 投资者个人对风险的态度只影响借入 或贷出的资金量 而不影响最佳风险资产组合 因为存在无风险资产并可按无风险利率自有借贷时 市场组 合优于所有其他组合 149

150 第三节 风险和报酬 例题9 单选题 已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%,无风险利率为8%,假设某投 资者可以按无风险利率取得资金,将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合,则投资人总期 望报酬率和总标准差分别为 A.16.75%和25% B.13.65%和16.24% C.16.75%和12.5% D.13.65%和25% 答案 A 解析 Q=250/200=1.25 总合期望报酬率= % %=16.75% 总标准差= %=25% 150

151 第三节 风险和报酬 例题10 单选题 证券市场组合的期望报酬率是16% 甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险 利率借入的资金40万元进行证券投资 甲投资人的期望报酬率是 A.20% B.18% 2014年 C.19% D.22.4% 答案 A 解析 总期望报酬率=16% 140/ /100 6%=20% 例题11 多选题 下列因素中 影响资本市场线中市场均衡点的位置的有 A.无风险利率 B.风险组合的期望报酬率 C.风险组合的标准差 2014年 D.投资者个人的风险偏好 答案 ABC 解析 资本市场线中 市场均衡点的确定独立于投资者的风险偏好 取决于各种可能风险组合的期望 报酬率和标准差 而无风险利率会影响期望报酬率 所以选项A B C正确 选项D错误 151

152 第三节 风险和报酬 例题12 多选题 下列有关证券组合投资风险的表述中 正确的有 2010年 A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关 而且与各证券之间报酬率的协方差有关 B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险 C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系 D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系 答案 ABCD 解析 均是教材原文 152

153 第三节 风险和报酬 例题13 单选题 当存在无风险并可按无风险报酬率借贷时,下列关于最有效风险资产组合的说法中 正确的是( ) A.最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合 B.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合 C.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最高期望报酬率点对应的组合 D.最有效风险资产组合是所有风险资产以各自的总市场价值为权数的组合 答案 D 解析 当存在无风险资产并可按无风险报酬率借贷时,最有效的风险资产组合是从无风险资产的报 酬率开始,做有效边界的切线得到的切点M所代表的组合,他是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权 平均组合,我们将其定义为 市场组合 153

154 第三节 风险和报酬 七 风险类别 在投资组合的讨论中 我们知道个别资产的风险 有些可以被分散掉 有些则不能 无法分散掉的是系 统风险 可以分散掉的风险是非系统风险 资产的风险可以用标准差计量 标准差说的是整体风险 我们把整体风险划分为系统风险和非系统风险 如下图 154

155 第三节 风险和报酬 系统风险 是指那些影响所有公司的因素的风险 例如 地震 战争 经济危机等 投资组合不能消 除系统风险 非系统风险 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险 由于非系统风险是个别公司或个别资产所 特有的 因此也称 特殊风险 或 特有风险 由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉 也称为 可分散风险 在风险分散过程中 不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用 一般来讲 随着资产组合中资产个 数的增加 资产组合的风险会逐渐降低 当资产的个数增加到一定程度时 组合风险的降低将非常缓慢直 到不再降低 155

156 第三节 风险和报酬 例题14 单选题 关于证券投资组合理论的以下表述中 正确的是 A.证券投资组合能消除大部分系统风险 B.证券投资组合的总规模越大 承担的风险越大 C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合 所以报酬最大 D.一般情况下 随着更多的证券加入到投资组合中 整体风险降低的速度会越来越慢 答案 D 解析 投资组合不能消除系统风险 所以A错误 证券投资组合的总规模越大 消除的风险越多 所 以B错误 最小方差组合是所有组合中风险最小的组合 但不是报酬率最大的组合 最大的组合是将所有资 产投资于报酬率最高的证券种类的组合 所以C错误 投资组合只能消除非系统风险 随着组合种类的增多 整体风险降低的速度越来越慢 所以D正确 156

157 第三节 风险和报酬 四 资本资产定价模型 CAPM模型 资本资产定价模型研究的是充分组合情况下风险与必要报酬率之间的均衡关系 资本资产定价模型主要研究如何衡量系统风险以及如何给风险定价 一 系统风险的度量 单项资产的贝塔系数 度量一项资产系统风险的指标是贝塔系数 用希腊字母β表示 其计算公式如下 COV K J K M rjm σ J σ M σj βj rjm 2 2 σm σm σm 其中 COV(KJ,KM)是第J种证券的报酬率与市场组合报酬率之间的协方差 一种股票的β值得大小取决于 ①该股票与整个股票市场的相关性 ②它自身的标准差 ③整个市 场的标准差 157

158 第三节 风险和报酬 1.贝塔系数的经济意义 贝塔系数告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少 β=1 表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致 β 1 说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险 β 1 说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险 β=0 说明该资产的系统风险程度等于0 2. 投资组合的贝塔系数 投资组合的贝塔系数就是各证券β值的加权平均值 n β P Xiβi i 1 158

159 第三节 风险和报酬 例题15 计算题 一个投资者拥有10万现金进行组合投资 共投资10种股票且各占1/10即1万元 这10 种股票的β值皆为1.18 求组合A的β值为多少 若将其中一种股票完全卖出 同时买进一种β值为0.8的股票 求组合B的β值为多少 解析 组合A的βp=1.18 组合B的βp= =

160 第三节 风险和报酬 例题16 多选题 贝塔系数和标准差都能衡量投资组合的风险 下列关于投资组合的贝塔系数和标准 差的表述中 正确的有 2013年 A.标准差度量的是投资组合的非系统风险 B.投资组合的贝塔系数等于被组合各证券贝塔系数的算术加权平均值 C.投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值 D.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险 答案 BD 解析 标准差度量的是投资组合的整体风险 包括系统和非系统风险 选项A错误 只有当相关系数 等于1时 投资组合的标准差等于被组合各证券标准差的算术加权平均值 选项C错误 160

161 第三节 风险和报酬 二 资本资产定价模型的图示 证券市场线 单一证券的系统风险可由β系数来度量 而其风险与收益之间的关系由证券市场线来描述 证券市场线 Ri=Rf+β(Rm-Rf) 上述这个等式被称为资本资产定价模型 其中 Ri 第i个股票的必要报酬率 Rf 是无风险报酬率 通常以国库券的报酬作为无风险报酬率 Rm 是平均股票的必要报酬率 指β=1的股票的必要报酬率 也包括市场组合的必要报酬率 Rm-Rf 在均衡状态下 是投资者为补偿承担超过无风险报酬率的平均风险而要求的额外收益 即风 险价格 见下图 161

162 第三节 风险和报酬 通俗解释该公式 一项资产的报酬率 与该资产跟整个市场的系 统风险相关 风险越高 需要支付的补偿也就越多 首先 一项资产最基本的报酬率无风险报酬率 Rf 同时呢 整个市场的风险溢价为(Rm-Rf) 但是要反应到特定资产的风险 需要用β (Rm-Rf) 来反应单项资产的风险溢价 所以 公式为 Ri=Rf+β(Rm-Rf) 162

163 第三节 风险和报酬 1.证券市场线的主要含义 1 纵轴为必要报酬率 横轴是以β值表示的风险 2 无风险证券的β=0 故Rf成为证券市场线在纵轴的截距 3 证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度 投资者对风险厌恶感越强 证券市场线的斜率越大 斜率 上升 风险资产的必要报酬率越高 4 投资者必要报酬率不仅取决于市场风险 还取决于无风险利率 证券市场线的截距 和市场风险补偿程度 证券 市场线的斜率 预计通货膨胀提高时 无风险利率会提高 导致证券市场线的向上平移 风险厌恶感的加强 会提高证券 市场线的斜率 5 证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度 如果大家都愿意冒险 风险就得到很好的分散 风险程度就 小 风险报酬率就低 证券市场线斜率就小 证券市场线就越平缓 如果大家都不愿意冒险 风险就得不到很好的分散 风 险程度就大 风险报酬率就高 证券市场线斜率就大 证券市场线就越陡 163

164 第三节 风险和报酬 例题17 单选题 证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的必要收益率与风险之 间的关系 当投资者的风险厌恶感普遍减弱时 会导致证券市场线 2013年 A.向上平行移动 B.向下平行移动 C.斜率上升 D.斜率下降 答案 D 解析 证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度 一般说 投资者对风险的厌恶感越强 证券市场线的斜率越大 164

165 第三节 风险和报酬 例题18 单选题 下列关于投资组合的说法中 错误的是 2011年 A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系 既可以用资本市场线描述 也可以用证券市场线描述 B.用证券市场线描述投资组合 无论是否有效地分散风险 的必要报酬率与风险之间的关系的前提条件 是市场处于均衡状态 C.当投资组合只有两种证券时 该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值 D.当投资组合包含所有证券时 该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差 答案 C 解析 如果两种证券报酬率之间的相关系数等于1 则该组合报酬率的标准差等于这两种证券报酬率标 准差的加权平均值 如果两种证券报酬率之间的相关系数小于1 则该组合报酬率的标准差小于这两种证券报 酬率标准差的加权平均值 所以选项C错误 165

166 第三节 风险和报酬 含义 适用范围 直线方程 直线斜率 资本市场线 证券市场线 由和构成的投资组合的有效边界 表明的和风险 即整 在市场均衡条件下 单项资产或资产组合的必要报酬 体风险 之间的一种简单的线性关系 率与风险之间 β值 即系统性风险 的线性关系 只适用于有效证券组合 Rm Rf Ri Rf σi σm 1 单项资产或投资组合 2 有效组合或无效组合 R i R f β m R f 它的斜率反映每单位整体风险的超额报酬 组合的报酬率 它的斜率反映单个证券或证券组合每单位系统风险 超出无风险利率的部分 即风险的 价格 即 贝塔系数 的超额收益 即 Rm Rf σm Rm Rf 166

167 请下课及时复习 李彬教你考注会 BT 学院陪伴奋斗年华