结论组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系 ( 相关性 ) 有关反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数 1. 协方差协方差为正, 表示两项资产的报酬率呈同方向变化 ; 协方差为负, 表示两项资产的报酬率呈反方向变化 ; 协方差为绝对数, 不便于比较, 再者算出某项资产的协方差

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那脱爱新觉罗
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第三章价值评估基础 (2) 考点投资组合的风险与报酬投资组合理论指投资于若干种证券构成投资组合, 其收益等于加权平均收益, 但风险并不等于其加权平均风险一证券组合期望报酬率期望报酬率投资组合的期望报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值例题计算分析题某投资公司的一项投资组合中包含 A B 和 C 三种股票, 权重分别为 30% 40% 和 30%, 三种股票的期望报酬率分别为

1 第三章价值评估基础 (2) 考点投资组合的风险与报酬投资组合理论指投资于若干种证券构成投资组合, 其收益等于加权平均收益, 但风险并不等于其加权平均风险一证券组合期望报酬率期望报酬率投资组合的期望报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值例题计算分析题某投资公司的一项投资组合中包含 A B 和 C 三种股票, 权重分别为 30% 40% 和 30%, 三种股票的期望报酬率分别为 15% 12% 10% 要求计算该投资组合的期望报酬率该投资组合的期望报酬率 rp=30% 15%+40% 12%+30% 10% =12.3% 结论 1 资产组合期望报酬率的影响因素有两个: 投资比例单项投资的期望报酬率结论 2 证券组合的期望报酬率介于最高报酬率与最低报酬率之间; 当全部资金投资于最高报酬率的资产时, 该组合为最高报酬率组合 ; 当全部资金投资于最低报酬率资产时, 该组合为最低报酬率组合二两项资产组合的风险计量第 1 页网址 : 全国客服电话 :

结论组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系 ( 相关性 ) 有关反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数 1. 协方差协方差为正, 表示两项资产的报酬率呈同方向变化 ; 协方差为负, 表示两项资产的报酬率呈反方向变化 ; 协方差为绝对数, 不便于比较, 再者算出某项资产的协方差为某个值, 但这个值是什么含义, 难以解释为克服这些弊端, 提出了相关系数这一指标 2.

2 结论组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系 ( 相关性 ) 有关反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数 1. 协方差协方差为正, 表示两项资产的报酬率呈同方向变化 ; 协方差为负, 表示两项资产的报酬率呈反方向变化 ; 协方差为绝对数, 不便于比较, 再者算出某项资产的协方差为某个值, 但这个值是什么含义, 难以解释为克服这些弊端, 提出了相关系数这一指标 2. 相关系数 (1)-1 r 1 (2) 相关系数 =-1, 表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例 (3) 相关系数 =1, 表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例 3. 两项资产组合的方差和组合的标准差两项资产组合的报酬率的方差满足以下关系式 : 两项资产投资组合的风险受投资比例单项资产的标准差 ( 或方差 ) 相关系数 ( 协方差 ) 影响相关系数越大, 组合方差越大, 风险越大, 反之亦然相关系数最大值为 1, 组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值第 2 页网址 : 全国客服电话 :

3 注意当两项资产的报酬率完全正相关时, 两项资产的风险完全不能互相抵消, 所以, 这样的资产组合不能抵消任何风险相关系数最小值为 -1, 方差达到最小值注意当两项资产的报酬率具有完全负相关关系时, 两者之间的风险可以充分地抵消资产组合就可以最大程度地抵消风险相关系数小于 1 且大于 -1( 多数情况下大于 0) 0<σp<(A1σ1+ A2σ2) 注意资产组合报酬率的标准差大于 0, 但小于组合中各资产报酬率标准差的加权平均值资产组合可以分散风险, 但不能完全消除风险注意充分投资组合的风险, 只受证券之间协方差的影响, 而与各证券本身的方差无关例题计算分析题假设投资 100 万元,A 和 B 各占 50% 如果 A 和 B 完全负相关, 即一个变量 ( 准确说是报酬率, 后同 ) 的增长幅度永远等于另一个变量的减少幅度组合的风险被全部抵消 ( 全部是理论实际是最大 ), 如下表所示方案 A B 组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率 % -5-10% 15 15% % 20 40% 15 15% % % 15 15% % % 15 15% % % 15 15% 平均数 % % 15 15% 标准差 22.6% 22.6% 0 例题计算分析题假设投资 100 万元,A 和 B 各占 50% 如果 A 和 B 完全正相关, 即一个变量 ( 准确说是报酬率, 后同 ) 的增长幅度永远等于另一个变量的增长幅度组合的风险全部不抵消如下表所示方案 A B 组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率 % 20 40% 40 40% % -5-10% % % % 35 35% % % -5-5% % % 15 15% 第 3 页网址 : 全国客服电话 :

4 平均数 % % 15 15% 标准差 22.6% 22.6% 22.6% 例题计算分析题假设 A 证券的期望报酬率为 10%, 标准差是 12% B 证券的预期报酬率是 18%, 标准差是 20% 假设等比例投资于两种证券, 即各占 50% 要求 :(1) 计算该组合的期望报酬率 ; (2) 如果两种证券的相关系数等于 1, 计算组合的标准差 ; (3) 如果两种证券的相关系数是 0.2, 计算组合的标准差正确答案 (1) 该组合的期望报酬率 rp=10% % 0.50=14% (2) 相关系数等于 1, 组合的标准差 σp=a1σ1+a2σ2=50% 12%+50% 20%=16% (3) 相关系数等于 0.2, 组合的标准差 2016 考题多选题 ( 回忆版 ) 市场上有两种有风险证券 x 和 y, 下列情况下, 两种证券组成的投资组合风险低于二者加权平均风险的有 ( ) A.x 和 y 期望报酬率的相关系数是 0 B.x 和 y 期望报酬率的相关系数是 -1 C.x 和 y 期望报酬率的相关系数是 1 D.x 和 y 期望报酬率的相关系数是 0.5 正确答案 ABD 答案解析如果相关系数小于 1, 则投资组合会产生风险分散化效应, 组合风险就会低于各资产加权平均风险二两种证券组合投资比例与有效集例 3-12 假设 A 证券的期望报酬率为 10%, 标准差是 12% B 证券的期望报酬率是 18%, 标准差是 20% 假设等比例投资于两种证券, 即各占 50%, 两种证券期望报酬率的相关系数为 0.2 要求 :1) 计算该组合的期望报酬率 ;2) 计算该组合的标准差正确答案 (1) 该组合的期望报酬率 rp=10% % 0.5=14% (2) 该组合的标准差 : σp=( ) 0.5 = 12.65% 如果投资比例发生变化, 投资组合的期望报酬率和标准差也会发生变化计算结果见下表 : 组合对 A 的投资比例对 B 的投资比例组合的期望报酬率组合的标准差 % 12.00% % 11.11% % 11.78% % 13.79% 第 4 页网址 : 全国客服电话 :

5 0.2 0.8 16.40% 16.65% 6 0 1 18.00% 20.

最小方差的组合曲线最左端的第 2 点组合被称为最小方差组合, 它在持有证券的各种组合中有最小的标准差由两项资产构成的投资组合, 其最高最低期望报酬率组合点,

最小方差组合点为全部投资与 A, 最高预期报酬率组合点为全部投资于 B 不会出现无效集如果向左凸出, 那么有效集仅仅是上图中某一段最小方差组合点不是全部投资于 A,

5 % 16.65% % 20.00% 揭示了分散化效应 ; 表达了最小方差的组合和投资的有效集合注意 1 分散化效应比较曲线和以虚线绘制的直线的距离可以判断分散化效应的大小注意 2 最小方差的组合曲线最左端的第 2 点组合被称为最小方差组合, 它在持有证券的各种组合中有最小的标准差由两项资产构成的投资组合, 其最高最低期望报酬率组合点, 以及最大方差组合点不变, 但最小方差组合点却可能是变化的这取决于相关系数的大小注意 3 投资的有效集合如果曲线不向左凸出, 那么有效集和机会集是重合的最小方差组合点为全部投资与 A, 最高预期报酬率组合点为全部投资于 B 不会出现无效集如果向左凸出, 那么有效集仅仅是上图中某一段最小方差组合点不是全部投资于 A, 最高预期报酬率组合点不变 1-2 是无效集,2-6 是有效集相关系数对机会集和有效集的影响 : 1r=1, 机会集是一条直线, 不具有风险分散化效应相关系数较大时, 机会集不向左侧突出, 有效集与机会集重合, 最小方差组合点为全部第 5 页网址 : 全国客服电话 :

投资于 A, 最高预期报酬率组合点为全部投资于 B, 不会出现无效集 2r<1, 机会集会弯曲, 有风险分散化效应 ; 3r 足够小, 风险分散化效应较强 ; 会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合, 会出现无效集单选题甲公司拟投资于两种证券 X 和 Y, 两种证券期望报酬率的相关系数为 0.

6 投资于 A, 最高预期报酬率组合点为全部投资于 B, 不会出现无效集 2r<1, 机会集会弯曲, 有风险分散化效应 ; 3r 足够小, 风险分散化效应较强 ; 会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合, 会出现无效集单选题甲公司拟投资于两种证券 X 和 Y, 两种证券期望报酬率的相关系数为 0.3 根据投资 X 和 Y 的不同资金比例测算, 投资组合期望报酬率与标准差的关系如下图所示甲公司投资组合的有效集是 ( ) A.X Y 点 B.XR 曲线 C.RY 曲线 D.XRY 曲线答案 C 解析由于曲线 RX 上的点对应的投资组合的期望报酬率比最小方差组合期望报酬率还低, 所以, 没有人会打算持有曲线 RX 上的投资组合, 即曲线 RX 上的机会集是无效集, 甲公司投资组合的有效集是 RY 曲线 2013 考题单选题下列关于两种证券组合的机会集曲线的说法中, 正确的是 ( ) A. 曲线上的点均为有效组合 B. 曲线上报酬率最低点是最小方差组合点 C. 两种证券报酬率的相关系数越大, 曲线弯曲程度越小 D. 两种证券报酬率的标准差越接近, 曲线弯曲程度越小正确答案 C 答案解析证券报酬率的相关系数越小, 机会集曲线就越弯曲, 风险分散化效应也就越强证券报酬率之间的相关系数越大, 风险分散化效应就越弱, 机会集曲线弯曲程度就越弱 ; 如果出现最小方差组合, 那么从最小方差组合到曲线上报酬率的最低点之间是无效的, 所以选项 A 和 B 的说法不正确 ; 曲线的弯曲程度与两种证券报酬率的相关系数有关, 相关系数越小, 曲线越弯曲, 所以选项 D 的说法不正确例题多选题假设甲乙证券收益的相关系数接近于零, 甲证券的期望报酬率为 6%( 标准差为 10%), 乙证券的期望报酬率为 8%( 标准差为 15%), 则由甲乙证券构成的投资组合 ( ) A. 最低的期望报酬率为 6% B. 最高的期望报酬率为 8% C. 最高的标准差为 15% D. 最低的标准差为 10% 正确答案 ABC 答案解析投资组合的期望报酬率等于各项资产期望报酬率的加权平均数, 所以投资第 6 页网址 : 全国客服电话 :

组合的期望报酬率的影响因素只受投资比重和个别收益率影响, 当把资金 100% 投资于甲时, 组合期望报酬率最低为 6%, 当把资金 100% 投资于乙时, 组合期望报酬率最高为 8%, 选项 A B 的说法正确 ; 组合标准差的影响因素包括投资比重

当相关系数足够小时投资组合最低的标准差可能会低于单项资产的最低标准差, 而本题的相关系数接近于零, 因此, 投资组合最低的标准差会低于单项资产的最低标准差 (10%), 所以, 选项 D 不是答案三多种证券组合投资比例及有效集两种证券组合, 机会集是一条曲线

它位于机会集的顶部, 投资者应在有效集上寻找投资组合四资本市场线前面研究的是风险资产的组合, 现实中还存在无风险资产在投资组合研究中, 引入无风险资产, 在风险资产组合的基础上进行二次组合, 这就是资本市场线所要研究和解决的问题假设存在无风险资产

7 组合的期望报酬率的影响因素只受投资比重和个别收益率影响, 当把资金 100% 投资于甲时, 组合期望报酬率最低为 6%, 当把资金 100% 投资于乙时, 组合期望报酬率最高为 8%, 选项 A B 的说法正确 ; 组合标准差的影响因素包括投资比重个别资产标准差以及相关系数, 当相关系数为 1 时, 组合不分散风险, 且当 100% 投资于乙证券时, 组合风险最大, 组合标准差为 15%, 选项 C 正确如果相关系数小于 1, 则投资组合会产生风险分散化效应, 并且相关系数越小, 风险分散化效应越强, 当相关系数足够小时投资组合最低的标准差可能会低于单项资产的最低标准差, 而本题的相关系数接近于零, 因此, 投资组合最低的标准差会低于单项资产的最低标准差 (10%), 所以, 选项 D 不是答案三多种证券组合投资比例及有效集两种证券组合, 机会集是一条曲线如果多种证券组合, 则机会集为一个平面关注 (1) 多种证券组合的机会集是一个平面 (2) 最小方差组合是图中最左端的点, 它具有最小组合标准差 (3) 最小方差组合点至最高预期报酬率点的部分, 为有效集 ( 有效边界 ) 图中 AB 部分即为有效边界, 它位于机会集的顶部, 投资者应在有效集上寻找投资组合四资本市场线前面研究的是风险资产的组合, 现实中还存在无风险资产在投资组合研究中, 引入无风险资产, 在风险资产组合的基础上进行二次组合, 这就是资本市场线所要研究和解决的问题假设存在无风险资产投资者可以在资本市场上借到钱, 将其纳入自己的投资总额 ; 或者可以将多余的钱贷出无论借入和贷出, 利息都是固定的无风险资产的报酬率无风险资产的报酬率用 Rf 表示 ( 一 ) 由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差第 7 页网址 : 全国客服电话 :

8 小结 : 总期望报酬率 =Q 风险组合的期望报酬率 +(1-Q) 无风险利率总标准差 =Q 风险组合的标准差其中 :Q 代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例投资于风险组合的资金与自有资金的比例 1-Q 代表投资于无风险资产的比例如果贷出资金,Q<1; 如果借入资金,Q>1 例计算题假设市场无风险借贷利率为 6%,A 股票预期报酬率为 15%, 标准差为 12% 要求 : (1) 如果将拥有的元投资于 A 股票和无风险资产, 其中 6000 元投资于 A 股票, 其余 4000 元投资于无风险资产, 计算该组合的预期报酬率和标准差 (2) 如果将拥有的元全部投资于 A 股票, 并另外借入 5000 元投资于 A 股票, 计算该证券组合的预期报酬率和标准差 (3) 如果要获取 12.3% 的投资报酬率, 分析应如何进行股票和无风险资产的组合, 并计算这一组合将承担的风险正确答案 (1) 预期报酬率 =60% 15%+40% 6%=11.4% 标准差 =0.6 12%=7.2% (2)Q=15000/10000=150% 预期报酬率 =150% 15%+(1-150%) 6%=19.5% 标准差 =150% 12%=18% (3) 假设投入到 A 股票的资金占全部资金的比重为 Q, 则有 : Q 15%+(1-Q) 6%=12.3% 解得 :Q=70% 即应将 7000 元投资于 A 股票,3000 元投资于无风险资产此时承担的风险为 : 标准差 =70% 12%=8.4% 2014 考题单选题证券市场组合的期望报酬率是 16%, 甲投资人以自有资金 100 万元和按 6% 的无风险利率借入的资金 40 万元进行证券投资, 甲投资人的期望报酬率是 ( ) A.20% B.18% C.19% D.22.4% 总期望报酬率 =Q 风险组合的期望报酬率 +(1-Q) 无风险报酬率正确答案 A 答案解析总期望报酬率 =Q 风险组合的期望报酬率 +(1-Q) 无风险报酬率, 其中 Q 的真实含义是投资于风险组合 M 的资金占自有资本的比例, 所以, 本题中 Q =(100+40)/100=1.4, 总期望报酬率 =1.4 16%+(1-1.4) 6%=20% 第 8 页网址 : 全国客服电话 :

( 二 ) 资本市场线 (1) 资本市场线即为存在无风险资产时的有效投资组合即考虑无风险投资时, 有效投资组合就是无风险投资与切点组合的各种组合 (2) 切点 M 是市场均衡点它代表唯一最有效的风险资产组合, 它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合, 我们将其定义为市场组合 (3) 资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系 1

9 ( 二 ) 资本市场线 (1) 资本市场线即为存在无风险资产时的有效投资组合即考虑无风险投资时, 有效投资组合就是无风险投资与切点组合的各种组合 (2) 切点 M 是市场均衡点它代表唯一最有效的风险资产组合, 它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合, 我们将其定义为市场组合 (3) 资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系 1 直线的截距表示无风险利率, 它可以视为等待的报酬率, 即时间价值 2 直线的斜率代表风险的市场价格, 它告诉我们当标准差增长某一幅度时相应要求的报酬率的增长幅度 3 直线上的任何一点都可以告诉我们投资于市场组合和无风险资产的比例在 M 点的左侧, 你将同时持有无风险资产和风险资产组合在 M 点的右侧, 你将仅持有市场组合 M, 并且会借入资金以进一步投资于组合 M (4) 分离定理个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立 ( 或称相分离 ) 1 分离定理内容投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量, 而不影响最佳风险资产组合即最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好 2 分离定理运用个人的投资行为可分为两个阶段 : 先确定最佳风险资产组合, 后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响例题多选题下列关于资本市场线的说法中, 错误的有 ( ) A. 切点 M 点是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合 B. 投资者个人对风险的态度会影响最佳风险资产组合 C. 在 M 点的右侧将同时持有无风险资产和风险资产组合 D. 直线的截距表示无风险利率正确答案 BC 答案解析 M 点是不受投资者个人风险偏好影响的,B 选项是不正确的 ;M 点的右侧出现卖空的无风险资产, 所得到的资金全部追加到 M 点上投资, 那么在 M 点的右侧投资会大于 100%, 而在无风险资产投资应该是负数, 所以 C 是不正确的第 9 页网址 : 全国客服电话 :

五系统风险和非系统风险 1. 系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险例如, 战争经济衰退等所以, 不管投资多样化有多充分, 也不可能消除系统风险, 即使购买的是全部股票的市场组合由于系统风险是影响整个资本市场的风险, 所以也称市场风险由于系统风险没有有效的方法消除, 所以也称不可分散风险 2.

10 五系统风险和非系统风险 1. 系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险例如, 战争经济衰退等所以, 不管投资多样化有多充分, 也不可能消除系统风险, 即使购买的是全部股票的市场组合由于系统风险是影响整个资本市场的风险, 所以也称市场风险由于系统风险没有有效的方法消除, 所以也称不可分散风险 2. 非系统风险非系统风险, 是指发生于个别公司的特有事件造成的风险由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的, 因此也称特殊风险或特有风险由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉, 因此也称可分散风险承担风险会从市场上得到回报, 回报大小仅仅取决于系统风险这就是说, 一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险的大小例题多选题证券投资的风险分为可分散风险和不可分散风险两大类, 下列各项中, 属于可分散风险的有 ( ) A. 研发失败风险 B. 生产事故风险 C. 通货膨胀风险 D. 利率变动风险正确答案 AB 答案解析可分散风险是特定企业或特定行业所持有的, 与政治经济和其他影响所有资产的市场因素无关考点资本资产定价模型一系统风险的度量贝塔系数是度量一项资产系统风险的指标被定义为某个资产的报酬率与市场组合之间的相关性 β=1 该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向同比例的变化该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致 ; 该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度, 所含的系统风险小于市场组合 β<1 的风险 ; β>1 该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度, 所含的系统风险大于市场组合第 10 页网址 : 全国客服电话 :

风险提示 1 绝大多数资产的 β 系数是大于零的, 它们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的, 只是变化幅度不同而导致 β 系数的不同 ;2 极个别的资产的 β 系数是负数, 表明这类资产与市场平均收益的变化方向相反, 当市场平均收益增加时, 这类资产的收益却在减少 1.

11 风险提示 1 绝大多数资产的 β 系数是大于零的, 它们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的, 只是变化幅度不同而导致 β 系数的不同 ;2 极个别的资产的 β 系数是负数, 表明这类资产与市场平均收益的变化方向相反, 当市场平均收益增加时, 这类资产的收益却在减少 1. 贝塔系数的计算方法一 : 定义法 1 采用这种方法计算某资产的 β 系数, 需要首先计算该资产与市场组合的相关系数, 然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差, 最后代入上式中计算出 β 系数 2 某种股票 β 值的大小取决于 : 该股票与整个市场的相关性 ; 它自身的标准差 ; 整个市场的标准差 3 市场组合的贝塔系数为 1 4 当相关系数小于 0 时, 贝塔系数为负值 5 无风险资产的 β=0 方法二 : 回归直线法即假设某资产报酬率 (Y) 是市场组合报酬率 (X) 的线性函数, 则 β 系数就是该线性回归方程的回归系数 (b) 即最终构建回归方程 :y=a+bx 2.β 系数的经济意义测度相对于市场组合而言, 特定资产的系统风险是多少 β=1 说明它的系统风险与整个市场的平均风险相同 β=2 说明它的系统风险是市场组合系统风险的 2 倍 β=0.5 说明它的系统风险只是市场组合系统风险的一半例题多选题根据资本资产定价模型, 下列关于 β 系数的说法中, 正确的有 ( ) A.β 值恒大于 0 B. 市场组合的 β 值恒等于 1 C.β 系数为零表示无系统风险 D.β 系数既能衡量系统风险也能衡量非系统风险正确答案 BC 答案解析 βi= 第 i 项资产的报酬率与市场组合报酬率的相关系数 ( 该项资产报酬率的标准差 / 市场组合报酬率的标准差 ), 由于相关系数可能是负数, 所以, 选项 A 第 11 页网址 : 全国客服电话 :

12 错误 β 系数反映系统风险的大小, 所以选项 D 错误二投资组合的贝塔系统对于投资组合来说, 其系统风险程度也可以用 β 系数来衡量投资组合的 β 系数是所有单项资产 β 系数的加权平均数, 权数为各种资产在投资组合中所占的比重计算公式为 : 投资组合的 β 系数受到单项资产的 β 系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响提示投资组合的贝塔系数大于组合中单项资产最小的贝塔系数, 小于组合中单项资产最大的贝塔系数总结衡量指标衡量的风险类型方差标准差变异系数贝塔系数全部风险系统风险经营杠杆系数衡量经营风险杠杆系数财务杠杆系数衡量财务风险总杠杆系数衡量总体风险例题计算分析题某资产组合中有三只股票, 相关的信息如表所示, 要求计算资产组合的 β 系数某证券资产组合的相关信息股票 β 系数股票的每股市价 ( ) 股票的数量 ( 股 ) A B C 正确答案首先计算 A B C 三种股票所占的价值比例 : A 股票比例 :(4 200) ( ) 100%=40% B 股票比例 :(2 100) ( ) 100%=10% C 股票比例 :(10 100) ( ) 100%=50% 然后计算加权平均 β 系数, 即为资产组合的 β 系数 : βp=40% % % 1.7=1.24 资本资产定价模型第 12 页网址 : 全国客服电话 :

三证券市场线证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型, 它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系证券市场线就是关系式 Ri=Rf+β (Rm-Rf) 所代表的直线该直线的横坐标是 β 系数, 纵坐标是必要报酬率任意一项资产或资产组合的 β 系数和必要报酬率都可以在证券市场线上找到对应的点 (1) 纵轴为必要报酬率, 横轴则是以 β 值表示的风险 (2) 无风险证券的

证券市场线比资本市场线的前提宽松, 应用也更广泛 (5) 证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度一般地说, 投资者对风险的厌恶感越强, 证券市场线的斜率越大, 对风险资产所要求的风险补偿越大, 对风险资产要求的报酬率越高 2016 考题多选题下列关于证券市场线的说法中, 正确的有 ( ) A. 无风险报酬率越大, 证券市场线在纵轴的截距越大 B.

13 三证券市场线证券市场线实际上是用图形来描述的资本资产定价模型, 它反映了系统风险与投资者要求的必要报酬率之间的关系证券市场线就是关系式 Ri=Rf+β (Rm-Rf) 所代表的直线该直线的横坐标是 β 系数, 纵坐标是必要报酬率任意一项资产或资产组合的 β 系数和必要报酬率都可以在证券市场线上找到对应的点 (1) 纵轴为必要报酬率, 横轴则是以 β 值表示的风险 (2) 无风险证券的 β=0, 故 Rf 成为证券市场线在纵轴的截距 (3) 投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险, 而且还取决于无风险利率 ( 证券市场线的截距 ) 和市场风险补偿程度 ( 证券市场线的斜率, Rm-Rf ) 预计通货膨胀提高时, 无风险利率会随之提高, 进而导致证券市场线的向上平移 (4) 证券市场线既适用于单个证券, 同时也适用于投资组合 ; 适用于有效组合, 而且也适用于无效组合 ; 证券市场线比资本市场线的前提宽松, 应用也更广泛 (5) 证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度一般地说, 投资者对风险的厌恶感越强, 证券市场线的斜率越大, 对风险资产所要求的风险补偿越大, 对风险资产要求的报酬率越高 2016 考题多选题下列关于证券市场线的说法中, 正确的有 ( ) A. 无风险报酬率越大, 证券市场线在纵轴的截距越大 B. 证券市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界 C. 预计通货膨胀率提高时, 证券市场线将向上平移 D. 投资者对风险的厌恶感越强, 证券市场线的斜率越大正确答案 ACD 答案解析证券市场线在 Y 轴上的截距为无风险利率, 因此选项 A 正确 ; 资本市场线描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界, 因此选项 B 错误 ; 预计通货膨胀第 13 页网址 : 全国客服电话 :

提高时, 无风险报酬率会随之提高, 进而导致证券市场线向上平移风险厌恶感的加强, 会提高市场风险收益率, 从而提高证券市场线的斜率, 因此选项 CD 正确例题单选题某上市公司 2013 年的 β 系数为 1.24, 短期国债利率为 3.5% 市场组合的报酬率为 8%, 则投资者投资该公司股票的必要报酬率是 ( ) A.5.58% B.9.08% C.13.52% D.17.

14 提高时, 无风险报酬率会随之提高, 进而导致证券市场线向上平移风险厌恶感的加强, 会提高市场风险收益率, 从而提高证券市场线的斜率, 因此选项 CD 正确例题单选题某上市公司 2013 年的 β 系数为 1.24, 短期国债利率为 3.5% 市场组合的报酬率为 8%, 则投资者投资该公司股票的必要报酬率是 ( ) A.5.58% B.9.08% C.13.52% D.17.76% 正确答案 B 答案解析必要报酬率 =3.5%+1.24 (8%-3.5%)=9.08% 2013 考题单选题证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系当投资者的风险厌恶感普遍减弱时, 会导致证券市场线 ( ) A. 向上平行移动 B. 向下平行移动 C. 斜率上升 D. 斜率下降正确答案 D 答案解析证券市场线的斜率[ Y/ X=Rm-Rf] 表示经济系统中风险厌恶感的程度一般地说, 投资者对风险的厌恶感增强, 证券市场线的斜率越大, 对风险资产所要求的补偿越大, 对风险资产的要求收益率越高反之投资者对风险的厌恶感减弱时, 会导致证券市场线斜率下降四证券市场线与资本市场线的比较证券市场线资本市场线直线方程描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合 ( 无描述的是由风险资产和无风险资产构成涵义论是否已经有效地分散风险 ) 的期望收益与风险之的投资组合的有效边界间的关系测度单项资产或资产组合的 β 系数整个资产组合的标准差第 14 页网址 : 全国客服电话 :

15 风险工具适用单项资产或资产组合 ( 无论是否有效分散风险 ) 有效组合情况例单选题 (2011 年考题 ) 下列关于投资组合的说法中, 错误的是 ( ) A. 有效投资组合的期望收益与风险之间的关系, 既可以用资本市场线描述, 也可以用证券市场线描述 B. 用证券市场线描述投资组合 ( 无论是否有效地分散风险 ) 的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态 C. 当投资组合只有两种证券时, 该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值 D. 当投资组合包含所有证券时, 该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差正确答案 C 答案解析当投资组合只有两种证券且相关系数等于 1 时, 该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值选项 C 的说法不正确例多选题下列关于 β 值和标准差的表述中, 正确的有 ( ) A.β 值测度系统风险, 而标准差测度非系统风险 B.β 值测度系统风险, 而标准差测度整体风险 C.β 值测度财务风险, 而标准差测度经营风险 D.β 值只反映市场风险, 而标准差还反映特有风险正确答案 BD 答案解析 β 值测度系统风险, 而标准差测度整体风险, 选项 A 的说法不正确, 选项 B 的说法正确财务风险是由财务杠杆系数测度的, 选项 C 的说法不正确 β 值只反映市场风险, 标准差不仅反映市场风险, 还反映特有风险, 选项 D 的说法正确例题计算分析题假设资本资产定价模型成立, 表中的数字是相互关联的求出表中? 位置的数字 ( 请将结果填写在表格中, 并列出计算过程 ) 证券名称必要报酬率标准差与市场组合报酬率的相关系数 β 值无风险资产???? 市场组合? 0.1?? A 股票 0.20? B 股票 ? 0.9 C 股票 0.31? 0.2? 正确答案证券名称必要报酬率标准差与市场组合报酬率的相关系数 β 值无风险资产第 15 页网址 : 全国客服电话 :

市场组合 0.19 0.1 1 1 A 股票 0.20 0.22 0.5 1.1 B 股票 0.18 0.2 0.45 0.9 C 股票 0.31 1.1 0.2 2.2 A 股票的标准差 =1.1 0.1/0.5=0.22 B 股票与市场组合报酬率的相关系数 =0.9 0.1/0.2=0.45 因为 :0.20=Rf+1.1 (Rm-Rf) 0.18=Rf+0.

16 市场组合 A 股票 B 股票 C 股票 A 股票的标准差 = /0.5=0.22 B 股票与市场组合报酬率的相关系数 = /0.2=0.45 因为 :0.20=Rf+1.1 (Rm-Rf) 0.18=Rf+0.9 (Rm-Rf) 解得 :Rm=0.19,Rf=0.09 因为 :C 股票的 β 值 =( )/( )=2.2 C 股票的标准差 = /0.2=1.1 其他数据可以根据概念和定义得到市场组合 β 系数为 1 市场组合与自身的相关系数为 1 无风险资产报酬率的标准差和 β 系数均为 0 无风险资产报酬率与市场组合报酬率不相关, 因此相关系数为 0 一直播课程进入方式 : 第 16 页网址 : 全国客服电话 :

17 第 17 页网址 : 全国客服电话 :

18 二资料获取方式 : 第 18 页网址 : 全国客服电话 :

第二节风险与报酬 2

Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CICPA 知识讲解财务管理第四章价值评估基础讲师 :EmmaLiu ACCAspace 中国 ACCA 国际注册会计师教育平台 Copyright ACCAspace.com 第二节风险与报酬 2 一风险的含义一般概念