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涤席
5 years ago
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1 南洋科技 (002389) 新股分析研究报告无投资评级分析师 : 刘元瑞 (8621) fengxt@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 冯先涛 (8621) fengxt@cjsc.com.cn 国内电容器薄膜业的领跑者事件描述南洋科技拟采取网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式, 发行 1700 万股并在深证交易所上市, 发行后总股本 6700 万股本次募集资金计划投资到年产 25 万吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜项目建设上, 投资额共计 1.64 亿元, 建设期 1.5 年我们预计, 年, 公司每股收益分别为 0.69 元,0.85 元,1.04 元对应 2010 年倍市盈率, 我们认为, 合理申购价格为元事件评论公司概况股权结构上市前, 南洋科技总股本为 5000 万股, 本次拟发行普通股 1700 万股, 发行后总股本 6700 万股实际控制人为公司董事长兼总经理邵雨田先生, 本次发行不改变公司控制关系图 1: 本次发行后公司股权结构图邵雨田冯小玉冯海斌郑发勇社会公众股 44.40% 13.43% 8.73% 8.06% 25.37% 南洋科技主营聚丙烯电容器薄膜南洋科技是我国高端电容器薄膜主导供应商, 同时也是产品系列最全规模最大的超薄型电容器薄膜生产商公司主要产品为聚丙烯电子薄膜产品, 分为基膜和金属化膜两大类, 是制造薄膜电容器的关键原材料 2008 年, 公司这两请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 类产品销售量已超过 5,600 吨, 约占同期市场总容量的 13.4%, 居全国第二 ; 其中,6um 以下电容器薄膜产品市场占有率居全国第一图 2: 公司销售收入构成图 3: 公司产品毛利率比较 100% 90% 8.38% 10.62% 8.40% 45.00% 40.00% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 50.36% 48.29% 51.61% 41.26% 41.09% 39.99% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 10% 5.00% 0% % 基膜金属化膜其他业务基膜金属化膜综合资料来源 : 公司公告资料来源 : 公司公告行业前景光明当前电子薄膜市场供不应求随着我国经济的高速发展以及全球范围内的中国采购,2008 年, 我国薄膜电容器的产量已达 259 亿只, 约占全球市场总产量的 42%, 位居全球第一电子薄膜约占薄膜电容器全部原材料总成本的 70%, 因此, 薄膜电容器的行业态势与市场容量直接决定了电子薄膜行业的发展据中国电子元件行业协会信息中心统计, 近年来, 尽管国内薄膜电容器产量不断增长, 但与市场容量仍有差距 ; 电容器用聚丙烯电子薄膜市场也存在一定的缺口图 4: 年中国薄膜电容器总产量及增速 % 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 总产量增速 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 公司研究图 5: 中国薄膜电容器市场容量与产量对比图 6: 中国电容器用聚丙烯电子薄膜产量与需求对比产量 ( 亿只 ) 市场容量 ( 亿只 ) 产量 ( 万吨 ) 需求 ( 万吨 ) 应用领域不断拓展, 下游需求持续旺盛电容器用电子薄膜的下游行业为薄膜电容器行业及下游应用行业, 如消费电子家用电器输变电电子整机节能灯具汽车电子航天军工等受整个宏观经济持续增长的带动, 薄膜电容器下游应用行业近年来呈现了持续增长的势头, 家用电器行业受居民消费水平的提升以及向全国推广的家电下乡政策的实施, 未来将保持持续增长 ; 在电力建设方面, 未来大规模的电网建设势必进一步扩大对薄膜电容器的需求 ; 混合动力汽车市场及节能照明市场的巨大潜力也将为本行业带来新的应用和发展空间图 7: 行业应用领域不断扩展传统领域 : 电子家电通讯电力新兴领域 : 铁路电气节能光源轨道交通电力机车风力及太阳能发电混合动力汽车需求继续增长 : 居民家电消费升级 ; 家电下乡 ; 电网投资 ; 节能家电未来增长亮点 : 政策大力扶持 ; 使用薄膜制成的电容器容量更大, 因此需求更大表 1: 市场需求广阔领域及用途需求类型预计年需求量 ( 吨 ) 电冰箱节能装置中的电容金属化安全膜请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

4 节能灯电容耐高温聚丙烯电子薄膜 8000 混合动力汽车电容 3um 超薄聚丙烯电子薄膜 4000 风力和太阳能发电设备电容 3um 超薄电子薄膜 1500 铁路电气化设备电容超薄耐高温电子薄膜其他 ( 电网设备电容家用电器及巨大各种电子薄膜电子设备电容等 ) 公司在行业内处于领先地位国内电容器用电子薄膜制造起步于 20 世纪 80 年代初, 经过 20 多年的发展, 国内电容器用电子薄膜行业目前形成了 9 家企业 18 条生产线的竞争格局目前在 9 家企业中, 公司的市场占有率仅次于铜峰电子, 位居第 2 随着募投项目投产, 公司将成为国内最大的电容器用超薄型耐高温金属化薄膜制造厂商表 2:2008 年电容器用电子薄膜市场概况公司名称主要产品生产线销量安徽铜峰电子股份有限公司电容薄膜金属化膜电容器聚丙烯再生粒子电力节能装置电子材料元器件生产浙江南洋科技股份有限公司电容薄膜金属化膜宁波大东南万象科技有限公司光解膜多功能膜及原料工程塑料塑料合金生物膜耐高温绝缘材料绝缘成型件塑料薄膜塑料包装品佛山塑料集团股份有限公司各种塑料薄膜及复合包装材料人造革塑料编织复合制品建筑工程与光电装饰材料以及其它功能性高分子新材料四川东方绝缘材料股份有限公司聚酯薄膜漆包线漆聚丙烯薄膜油漆层压板复合塑料等绝缘材料龙辰 ( 黄岗 ) 电子科技有限公司塑料薄膜电容薄膜河北海伟集团电子材料有限公司电容薄膜通用型包装膜珠光体膜消光膜烟膜泉州嘉德利电子材料有限公司电容薄膜江门市润田实业投资有限公司电容薄膜资料来源 : 公司公告图 8:2008 年国内电容器用电子薄膜行业市场份额 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究 5.48% 5% 15.17% 20.48% 5.48% 13.40% 7.14% 7.62% 9.52% 10.71% 铜峰电子南洋科技大东南万象科技佛山塑料四川东方龙辰电子河北海伟泉州嘉德利润田实业其他请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

6 募投项目本次发行募集资金主要用于建设年产 25 万吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜项目计划投资 1.64 亿项目建设期 1.5 年, 预计 2011 年上半年建成投产投产当年生产负荷达到设计能力的 30%, 第二年达设计能力的 80%, 第三年达设计能力的 100% 表 3: 本次募集资金投向项目名称总投资 ( 万元 ) 建设期 ( 年 ) 备案文号年产 2500 吨电容器用超薄型耐高温金属台发改备化薄膜项目 [2007]024 号资料来源 : 公司公告预期收益本项目建成达产后, 公司可形成年产 2,500 吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜的生产能力, 其中 5μm 以下的薄膜为 1,000 吨 / 年,5~6μm 的薄膜为 1,500 吨 / 年预计正常生产年份每年新增销售收入 ( 含税 ) 可达 15, 万元, 利润总额 3, 万元申购价格及建议我们预计, 年, 公司每股收益分别为 0.69 元,0.85 元,1.04 元对应 2010 年倍市盈率, 我们认为, 合理申购价格为元 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

7 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2008A 2010E 2011E 2012E 2008A 2010E 2011E 2012E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 35.2% 32.3% 32.8% 33.1% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 1.4% 0.0% -0.4% -0.3% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 23.8% 22.4% 23.3% 23.5% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 24.8% 22.4% 23.3% 23.5% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2010E 2011E 2012E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2010E 2011E 2012E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 22.0% 6.8% 7.8% 8.7% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

8 分析师介绍冯先涛, 获得上海交通大学化学工程与工艺专业学士学位和上海交通大学会计学硕士学位, 目前在长江证券研究所负责基础化工行业研究刘元瑞, 华中科技大学财务金融硕士经济学学士毕业对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区客户经理 (8621) 吕洁华东区客户经理 (8621) 鞠雷华南区客户经理 (8621) 易敏华南区客户经理 (8621) 李靖华北区客户经理 (8621) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润