一 A 股市场表现 : 两市维持小幅波动食品饮料板块领涨 份, 两市均维持震荡波动态势, 其中沪指略有下跌, 而深成指小幅上扬, 两市成交量及交易活跃度有所下降 从各板块表现上看, 食品饮料行业大幅领涨, 家电 医药等行业涨幅也居前列, 而钢铁行业则出现大幅回落, 跌幅达到 7.7%, 为本跌幅最大

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1 证券研究报告 增值税新规实施公募基金节税优势明显 发布时间 :2018 年 1 03 日 2018 年 1 基金投资策略 冯迪昉 S fengdifang@gyzq.com.cn A 股市场表现 : 两市维持小幅波动食品饮料板块领涨 份, 两市均维持震荡波动态势, 其中沪指略有下跌, 而深成指小幅上扬, 两市成交量及交易活跃度有所下降 从各板块表现上看, 食品饮料行业大幅领涨, 家电 医药等行业涨幅也居前列, 而钢铁行业则出现大幅回落, 跌幅达到 7.7%, 为本跌幅最大的行业 基金业绩 : 指数型基金略有下滑从收益率来看, 截至 日,12 股票型 混合型和指数型 ( 非 ETF) 平均净值收益率分别为 2.17% 1.62% 和 -0.09%; 债券型基金净值收益率为 0.27%; 投资于海外市场的 QDII 平均净值收益率为 0.20% 基金业动态 : 增值税新规实施公募基金节税优势明显 2018 年 1 1 日起, 资管产品运营过程中发生的增值税应税行为, 在符合税法规定的条件下按照简易征收方式征收 3% 的增值税 根据财政部 国税总局 36 号文 : 金融商品转让属于增值税应税行为, 需就转让价差部分缴纳增值税 根据 140 号文, 投资人持有至到期的各类资产管理产品, 不属于金融商品转让 也就是说, 金融商品转让所取得的收入应该征收增值税, 但是对于资管产品持有到期取得的收益免收增值税 在资管行业普遍征收增值税后, 公募基金的节税优势最为明显 公募基金的优势在于 : 一是相比其他金融机构, 公募基金买卖股票 债券的差价均免税, 而其他金融机构直接买卖股票和债券的差价收入需缴纳增值税 ; 二是相比于其他各类资管产品以及非金融机构, 公募基金买卖股票 债券的差价收入以及同业往来利息收入均免征增值税, 而其他资管产品和非金融机构的以上两部分均应缴纳增值税 基金组合配臵 : 精选固定收益型基金 2017 年年初至今, 公募基金的整体规模出现较大幅的增长, 其中以债券型基金和货币型基金为主的固定收益类基金的规模增长幅度以及占比都呈现持续走高的态势 从整体业绩来看, 中长期纯债型基金在固收类基金中保持领先 联系方式研究员 : 冯迪昉执业证书 S 电话 : 电邮 : fengdifang@gyzq.com.cn 地址中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券券 (230000) 联系人 : 路璐证书编号 : S 邮箱 : lulu@gyzq.com.cn 地址 : 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券 (230000) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一 A 股市场表现 : 两市维持小幅波动食品饮料板块领涨 份, 两市均维持震荡波动态势, 其中沪指略有下跌, 而深成指小幅上扬, 两市成交量及交易活跃度有所下降 从各板块表现上看, 食品饮料行业大幅领涨, 家电 医药等行业涨幅也居前列, 而钢铁行业则出现大幅回落, 跌幅达到 7.7%, 为本跌幅最大的行业 截至 31 日, 上证指数收于 点, 较 16 年年底上涨 6.56%,12 单跌幅为 0.3%, 深证成指收于 点,12 涨幅为 0.88%, 创业板指数收于 点,12 跌幅为 1% 而同期的香港市场和美股市场皆有所上涨 图 1 各大指数涨跌幅 资料来源 :WIND 国元证券研究中心从行业表现来看, 以申万一级行业分类,28 支指数 10 支上涨,18 支下跌 仅有 1 个行业涨幅超过 5% 其中食品饮料 家用电器以及医药生物行业表现较佳, 涨幅为 10.08% 3.93% 以及 2.76% 而从 2017 年至今来看, 食品饮料 家用电器以及钢铁行业涨幅居前, 涨幅分别为 53.85% 43.03% 以及 19.74% 图 2 申万一级行业指数涨跌幅 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 二 基金业绩 : 指数型基金略有下滑 从收益率来看, 截至 日,12 股票型 混合型和指数型 ( 非 ETF) 平均 净值收益率分别为 2.17% 1.62% 和 -0.09%; 债券型基金净值收益率为 0.27%; 投资于 海外市场的 QDII 平均净值收益率为 0.20% 图 3 各类型基金净值表现 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 普通股票型基金 平均收益率上升 2.17%,195 支基金中仅有 151 只收 益率为正, 分布区间为 -5.55% 到 9.28%, 净值上涨超过 2% 的基金有 94 只, 其中宝盈医 疗健康沪港深 易方达消费行业以及中欧消费主题 C 分别以 9.28% 9.03% 以及 8.56% 的收益率位于前三 而从 2017 年以来的表现来看, 排名居前的多为重仓医药以及白酒 家电等消费类股的基金 表 1 普通股票型基金表现排名 表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 宝盈医疗健康沪港深 OF 易方达消费行业 OF 中欧消费主题 C OF 中欧消费主题 A OF 鹏华养老产业 表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 汇添富移动互联 OF 信达澳银新能源产业 OF 汇添富外延增长主题 OF 上投摩根智慧互联 OF 南方产业活力 OF 富国城镇发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 年初至今表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 易方达消费行业 OF 国泰互联网 OF 嘉实沪港深精选 OF 广发沪港深新起点 OF 银华沪港深增长 年初至今表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 工银瑞信聚焦 OF 景顺长城中小板创业板 OF 长信量化中小盘 OF 宝盈国家安全战略沪港深 OF 金鹰量化精选 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 混合型基金方面, 平均上涨 1.62 % 纳入统计的 2232 只混合型基金中, 1696 只实现正收益, 收益率分布区间为 -8.80% 至 9.89; 其中,515 只产品涨幅超过 2% 景顺长城新兴成长 景顺长城鼎益以及中欧医疗健康 A 分别以 9.89% 9.55% 以及 9.25% 的收益率位于前三 536 只基金发生亏损, 投资能源类股票的基金亏损幅度较大 表 2 混合型基金表现排名 表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 景顺长城新兴成长 OF 景顺长城鼎益 OF 中欧医疗健康 A OF 中欧医疗健康 C OF 农银汇理主题轮动 OF 鹏华品牌传承 OF 汇添富美丽 表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 富国改革动力 OF 海富通风格优势 OF 华安动态灵活配置 OF 南方转型增长 OF 中邮双动力 OF 金鹰技术领先 C 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 OF 金鹰技术领先 A 年初至今表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 东方红沪港深 OF 东方红中国优势 OF 东方红睿元三年定期 OF 景顺长城新兴成长 OF 景顺长城鼎益 OF 交银稳健配置混合 A 年初至今表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 金元顺安价值增长 OF 中邮信息产业 OF 东方互联网嘉 OF 中邮创新优势 OF 中邮战略新兴产业 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 指数型基金 ( 非 ETF) 方面, 平均下降 0.09% 纳入统计的 342 只指数型基金中,177 只基金实现正收益, 收益率分布区间为 -8.21% 至 10.41%; 招商中证白酒以 10.41% 的收益率名列第一, 国泰国证食品饮料 汇添富中证主要消费 ETF 联接分别以 10.23% 9.71% 的收益率位于第二 第三位 净值增长居前的多为重仓食品饮料行业的消费类指数型基金 涨幅较差的指数型基金多属于跟踪军工及券商类的基金 表 3 指数型基金 ( 非 ETF) 表现排名 表现前 5 证券代码 基金名称 " " " 2017 年 1-12 " OF 招商中证白酒 OF 国泰国证食品饮料 OF 汇添富中证主要消费 ETF 联接 OF 鹏华中证酒 OF 天弘中证食品饮料 A OF 天弘中证食品饮料 C 表现后 5 证券代码 基金名称 2017 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 年 OF 富国证券分级 OF 申万菱信中证申万证券 OF 鹏华中证证券 OF 华安中证全指证券 OF 融通中证全指证券 年初至今表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 招商中证白酒 OF 国泰国证食品饮料 OF 汇添富中证主要消费 ETF 联接 OF 建信央视财经 OF 鹏华中证酒 年初至今表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 鹏华中证国防 OF 申万菱信传媒行业 OF 工银瑞信中证传媒 OF 富国中证体育产业 OF 华安创业板 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 主动管理型债券基金净值上涨 0.27%, 纳入统计的 1436 只债券型基金份额中,1163 只实现正收益, 收益率区间分布为 -3.48% 至 2.88% 表 4 主动管理型债基表现排名 表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 建信稳定增利 A OF 东方臻馨 A OF 上投摩根岁岁盈 D OF 交银丰润收益 A 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 OF 国富强化收益 C 表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 诺安信用债 OF 海富通双福分级 OF 易方达裕鑫 C OF 万家添利 OF 易方达丰和 年初至今表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 工银瑞信薪 A OF 汇添富纯债 OF 交银丰润收益 A OF 国富强化收益 C OF 鹏华普天债券 B 年初至今表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 鹏华纯债 OF 招商招盈 18 个 OF 中融 0-1 年中高等级 C OF 德邦企债分级 OF 银华合利 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 货币基金今年以来平均收益率为 5.53% 其中, 易方达现金增利 B 以 4.7% 的收益 率名列第一, 中融现金增利 C 光大添天盈 B 紧随其后, 收益率均为 4.67% 4.65% 表 5 货币型基金表现排名 表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 安信保证金 OF 广发天天红 B OF 广发天天红 A OF 金信民发货币 B OF 中欧骏盈 B OF 中银机构现金管理 年初至今表现前 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 证券代码 基金名称 2017 年 OF 易方达现金增利 B OF 中融现金增利 C OF 光大添天盈 B OF 广发理财 30 天 B OF 民生加银家盈度 B 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 QDII 基金平均净值上涨 0.2%, 纳入统计的 183 只 QDII 基金中,101 只实现正收益, 收益率分布区间为 -3.37% 至 6.39% 其中, 投资油气能源类 QDII 基金的业绩表现优于 其他类别, 房地产 互联网类 QDII 表现较差 表 6 QDII 基金表现排名 表现前 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 上投摩根全球天然资源 OF 华宝兴业标普油气美元 OF 易方达原油 A 美元现汇 OF 易方达原油 C 美元现汇 OF 中银标普全球精选 OF 华宝兴业标普油气人民币 OF 诺安油气能源 OF 国泰大宗商品 表现后 5 证券代码 基金名称 2017 年 OF 国泰美国房地产开发 OF 鹏华美国房地产 OF 博时大中华人民币 OF 华宝兴业中国成长 OF 华夏移动互联人民币 OF 华夏全球精选 OF 南方香港成长 年初至今表现前 5 净值增长 证券代码 基金名称 率 2017 年 OF 华宝兴业中国成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 OF 上投摩根中国世纪美元现钞 OF 上投摩根中国世纪美元现汇 OF 交银中证海外中国互联网 OF 嘉实全球互联网美元现汇 OF 嘉实全球互联网美元现钞 OF 上投摩根中国世纪人民币 年初至今表现后 5 净值增长 证券代码 基金名称 率 2017 年 OF 博时抗通胀 OF 信诚全球商品主题 OF 诺安油气能源 OF 华宝兴业标普油气美元 OF 华宝兴业标普油气人民币 OF 工银瑞信国际原油美元 OF 工银瑞信国际原油人民币 资料来源 :WIND 国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 三 基金业动态 : 增值税新规实施公募基金节税优势明显 2018 年 1 1 日起, 资管产品在运营过程中征收增值税 经过两次延期缴纳增值税后, 从 2018 年 1 1 日起, 资管产品运营过程中发生的增值税应税行为, 在符合税法规定的条件下按照简易征收方式征收 3% 的增值税 资管征税涉及两个层面, 一是, 投资者投资于资管产品是否要交增值税 ; 二是, 资管产品募集资金到位后, 管理人将募集资金投资的运营过程中所产生的应税行为要不要缴纳增值税 当下业内讨论的对资管产品的征税, 主要是后者, 即资管运营环节的征税问题 根据财政部 国税总局 关于全面推开营业税改增值税试点的通知 ( 财税 号文 ): 金融商品转让属于增值税应税行为, 需就转让价差部分缴纳增值税 金融商品转让, 是指转让外汇 有价证券 非货物期货和其他金融商品所有权的业务活动 其他金融商品转让包括基金 信托 理财产品等各类资产管理产品和各种金融衍生品的转让 根据 关于明确金融房地产开发教育辅助等增值税政策的通知 ( 号文 ), 投资人持有至到期的各类资产管理产品, 不属于金融商品转让 也就是说, 金融商品转让所取得的收入应该征收增值税, 但是对于资管产品持有到期取得的收益免收增值税 鉴于此, 在资管行业普遍征收增值税后, 公募基金的节税优势最为明显 公募基金的优势在于 : 一是相比其他金融机构, 公募基金买卖股票 债券的差价均免税, 而其他金融机构直接买卖股票和债券的差价收入需缴纳增值税 ; 二是相比于其他各类资管产品以及非金融机构, 公募基金买卖股票 债券的差价收入以及同业往来利息收入均免征增值税, 而其他资管产品和非金融机构的以上两部分均应缴纳增值税 需要注意的是, 货币基金是不是可以免征增值税, 在实务中存在着较大争议 : 货币基金按照现在监管的规定不对投资者承诺保本, 投资货币基金获得的收益按理不应该缴纳增值税, 但货币基金的特点是将收益转换为新的基金份额 众所周知, 货币基金自身在运营环节, 按照监管要求投资流动性高 安全性较高的产品, 有的人将其理解为证券投资基金的一种, 从而可以免税 ; 第二种观点则不将货币基金当做证券投资基金的一种 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

11 四 基金组合配臵 : 精选固定收益型基金 国内经济政策面 :12 份, 制造业 PMI 为 51.6%, 比上回落 0.2 个百分点, 但仍达到年均值水平, 制造业保持稳步增长的发展态势 分企业规模看, 大型企业 PMI 为 53.0%, 比上微升 0.1 个百分点, 保持较快增长 ; 中型企业 PMI 为 50.4%, 比上微落 0.1 个百分点, 继续处于扩张状态 ; 小型企业 PMI 为 48.7%, 比上下降 1.1 个百分点, 位于临界点以下 从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数 新订单指数高于临界点, 原材料库存指数 从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点 生产指数为 54.0%, 比上回落 0.3 个百分点, 仍位于临界点之上, 表明制造业生产稳步增长, 增幅略有收窄 新订单指数为 53.4%, 比上回落 0.2 个百分点, 继续位于临界点之上, 表明制造业市场需求持续释放, 增速略有放缓 原材料库存指数为 48.0%, 比上下降 0.4 个百分点, 低于临界点, 表明制造业主要原材料库存量继续减少 本主要特点 : 一是生产稳步增长, 需求持续释放 生产指数和新订单指数为 54.0% 和 53.4%, 分别比上回落 0.3 和 0.2 个百分点 二是国内外经济环境持续改善, 进出口回稳向好 受世界经济整体复苏 全球贸易增速加快等因素影响, 新出口订单指数和进口指数均连续两个提升 三是企业采购意愿增强, 市场预期乐观 四是新动能加快成长, 发展质量不断提高, 引领制造业经济向高质量迈进 11 份, 全国居民消费价格 (CPI) 同比上涨 1.7% 其中, 城市上涨 1.8%, 农村上涨 1.5%; 食品价格下降 1.1%, 非食品价格上涨 2.5%; 消费品价格上涨 0.9%, 服务价格上涨 3.1% 1-11 平均, 全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 1.5% 11 份, 全国居民消费价格环比持平 其中, 城市和农村均持平 ; 食品价格下降 0.5%, 非食品价格上涨 0.1%; 消费品价格上涨 0.1%, 服务价格下降 0.1% 11 份工业生产者出厂价格 (PPI) 同比上涨 5.8%, 涨幅较 10 份回落 1.1 个百分点, 创下最近四个以来新低 环比涨幅也由 10 份的 0.7% 进一步回落至 0.5% 去年基数快速抬升拉低了 PPI 同比涨幅 从行业表现来看, 石油和天然气开采业产品价格无论从环比还是同比来看均呈现涨幅扩大的态势 石油和天然气开采业环比上涨 6.2%; 同比上涨 20.3%, 比上扩大 3.8 个百分点 金融数据方面, 央行 2017 年 11 金融数据显示, 当新增社会融资规模 1.6 万亿元, 比上年同期少 2346 亿元 其中, 当对实体经济发放的人民币贷款增加 1.14 万亿元, 同比多增 2965 亿元 ; 对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 198 亿元, 同比多增 508 亿元 ; 委托贷款增加 280 亿元, 同比少增 1714 亿元 ; 信托贷款增加 1434 亿元, 同比少增 191 亿元 ; 未贴现的银行承兑汇票增加 15 亿元, 同比少增 1156 亿元 ; 企业债券净融资 716 亿元, 同比少 3143 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 1324 亿元, 同比多 463 亿元 金融机构新增人民币贷款 1.12 万亿元, 同比多增 3281 亿元 住户部门贷款增加 6205 亿元, 其中, 短期贷款增加 2028 亿元, 中长期贷款增加 4178 亿元 ; 非金融企业及机关团体贷款增加 5226 亿元, 其中, 短期贷款增加 197 亿元, 中长期贷款增加 4275 亿元, 票据融资增加 385 亿元 ; 非银行业金融机构贷款减少 169 亿元 末, 外币贷款余额 8332 亿美元, 同比增长 3.8% 当外币贷款增加 104 亿美元 11 M2 余额 167 万亿元, 同比增长 9.1%, 增速比上末高 0.3 个百分点, 比上 年同期低 2.3 个百分点 M1 余额 万亿元, 同比增长 12.7%, 增速分别比上末和 上年同期低 0.3 个和 10 个百分点 ; 流通中货币 (M0) 余额 6.86 万亿元, 同比增长 5.7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 当净投放现金 392 亿元 人民币存款增加 1.57 万亿元, 外币存款增加 57 亿美元 11 末, 本外币存款余额 万亿元, 同比增长 9.5% 末人民币存款余额 万亿元, 同比增长 9.6%, 增速比上末高 0.5 个百分点, 比上年同期低 1.2 个百分点 当人民币存款增加 1.57 万亿元, 同比多增 8780 亿元 其中, 住户存款增加 1455 亿元, 非金融企业存款增加 7181 亿元, 财政性存款减少 378 亿元, 非银行业金融机构存款增加 4372 亿元 末, 外币存款余额 7845 亿美元, 同比增长 11.7% 当外币存款增加 57 亿美元 国际经济方面 :12, 人民币兑美元持续走高, 美元指数疲软 中旬以来, 美联储加息及美国财税改革先后落地, 但 靴子落地 后, 可能是市场前期对于加息的预期影响已经消化完毕, 美元反而开始回调 另一方面,2017 年年末国内金融市场流动性紧张, 短端利率接连创下新高, 而央行 跟随美联储 象征性加息 中央经济工作会议大力强调 防风险 也释放了流动性 易紧难松 的信号, 推升了对人民币的需求 此外, 内外因素综合作用下, 中美利差仍然居于高位, 对人民币也形成支撑 基金投资方面 : 我们建议精选固定收益类型基金 2017 年年初至今, 公募基金的整体规模出现较大幅的增长, 其中以债券型基金和货币型基金为主的固定收益类基金的规模增长幅度以及占比都呈现持续走高的态势 而在 9 公布的首批获准发行的公募 FOF 名单中, 南方基金 华夏基金 嘉实基金 建信基金 泰达宏利基金 海富通基金等六家基金旗下公募 FOF 获批, 均为偏债混合型基金 从整体业绩来看, 中长期纯债型基金在固收类基金中保持领先 结合基金持债资产配臵情况, 中长期纯债型基金体量最大, 短期纯债型基金规模较小, 但从年初开始, 短期纯债型基金配臵规模持续提升 分类型来看, 短期纯债型基金中企业短期融资券比例下调, 同业存单仓位上升 ; 中长期纯债型基金中企业债比例下降, 金融债投资比例小幅升高 ; 而混合债券型一级基金中, 企业债依旧占据主导 以基金持有债券市值占基金净值比作为杠杆率, 三类债基在 2017 年呈现先降后升态势, 但增幅有所放缓 宏观经济方面, 我们预计受房地产销量走低和投资放缓影响,2018 年经济增长存在下行压力, 但由于政府对经济增速重视程度下降, 稳增长 让位于 高质量发展, 货币政策的执行也将更注重与其他政策的协调 金融监管方面, 监管层对商业银行表外理财 同业存单等业务的规范, 对资管产品的监管标准的统一, 投资者对监管进一步加严的预期将有所降低, 但落实尚需时日 机构配臵意愿来看, 信贷增加和地方债配额, 减少商业银行资产运作空间 ; 金融强势监管的持续也使得同业资金萎缩, 加之 10 份商业银行加大了对利率债持有, 使其目前处于浮亏状态, 上述原因使得商业银行会对后阶段增持利率债的行为更为谨慎 2017 年 9 1 日证监会正式发布 公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定 使货币基金告别高速扩张, 对于货币型基金, 应偏向选择规模中等 赎回便利产品 对于债券型基金, 则着重从盈利能力 业绩稳定性 抗风险能力三方面考察 尤其是纯债型和一级债基, 因无二级市场股票仓位, 不受股市波动影响, 组合波动风险较小, 应着重考察经风险调整收益率和最大回撤率, 还应排除机构投资者占比较高的委外基金 综上, 我们推荐的组合配臵如下 : 表 13 推荐基金组合配臵 基金代码基金简称配置比例 主动管理型债基 OF 中加纯债定期开放 A 15% OF 光大尊盈半年 A 15% 90% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 OF 中银信享定期开放 15% OF 国泰润鑫纯债 15% OF 易方达聚盈 A 15% OF 中银丰实定期开放 15% 货币型基金 OF 平安大华交易货币 E 5% OF 招商财富宝 E 5% 10% 合计 100% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 国元证券投资评级体系 : (1) 公司评级定义 (2) 行业评级定义 二级市场评级 推荐 行业基本面向好, 预计未来 6 个内, 行业指数将跑赢 买入 预计未来 6 个内, 股价涨跌幅优于上证指数 20% 以上 上证指数 10% 以上 增持 预计未来 6 个内, 股价涨跌幅优于上证指数 5-20% 之间 中性 行业基本面稳定, 预计未来 6 个内, 行业指数与上证 持有卖出 预计未来 6 个内, 股价涨跌幅介于上证指数 5% 之间预计未来 6 个内, 股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上 回避 指数持平在正负 10% 以内行业基本面向淡, 预计未来 6 个内, 行业指数将跑输上证指数 10% 以上 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出 具本报告 本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力, 本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论, 结论不受任何第三方的授意 影响 特此声明 证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的 经营证券业务许可证 (Z ), 国元证券股份有限公司具有以下业务资质 : 证券经 纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资 融券 ; 证券投资基金代销 ; 为期货公司提供中间介绍业务 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信 息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为 一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告, 则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责 本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议, 国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的信息 资料 分析工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料 文中所有内容均代表个人观点 本公司力求报告内容的准确可 靠, 但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证 本公司不会承担因使用本报告而产生的 法律责任 本报告版权归国元证券所有, 未经授权不得复印 转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载 本报告, 务必与本公司研究中心联系 网址 : s 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14