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1 衍生品研究商品期货-4.6% 究 期货周报 吴泱林小春陶金峰李鹏周小球付阳胡慧谢龙董丹丹张驰金韬许勇其倪健楠胡光玮谢清鹏张鸿飞王智力吕智博联系人 : 林小春 行情与分析 黄金 : 金价反弹, 逢低做多 2 白银 : 继续筑底 6 铜 : 静候三中全会政策持币观望为宜 9 铅 : 短期弱势依旧 14 线材 螺纹钢 : 区间震荡思路 17 天胶 : 空单持有 24 白糖 : 维持区间思维 33 菜粕系列 : 政策打压重回弱势 38 原油 : 跌势未尽, 积极因素亦现 43 PTA: 反弹沽空思路, 关注产销持续性 53 焦煤 : 现货坚挺支撑底部 59 玻璃 : 弱势调整中关注关键支撑位 65 各品种一周涨跌 期货研 1 月 IBOR 全球利率 3 月 IBOR 央行利率 一年定存 中国 5.27% 4.7% 4.7% 3.% 美国.17%.25%.24%.57% 英国.49%.5%.52%.88% 欧盟.9%.25%.17%.4% 日本.11%.1%.14%.25% 全球汇率 美元指数 % 英镑即期 % 欧元即期 % 日元即期 % 人民币 NDF1 年 % 海外指数 道琼斯 % 富时 % 香港恒生 % 日经指数 % CRB 指数 % 国内股指 上证指数 % 深证指数 % 沪深 % 期指主力 % 国内商品 沪金 % 沪铜 % 沪铝 % 沪锌 % 白银螺纹钢 % +.7% 线材天胶 % -1.% 大豆豆粕 % +.1% 豆油 % 玉米白糖 % +.3% 棉花 % 早籼稻 % PTA % PVC % 菜籽油 % 棕榈油 % 玻璃 % 外盘品种 /11/8 变化量 一周变化率 国内品种 国内前周收盘 伦敦金 % -2.1% 黄金 LME 铜 %-1.7% 沪铜 5154 LME 铝 %-1.52% 上 沪铝 LME 锌 %-1.86% 海 沪锌 1494 日胶 %-1.12% 天胶 NY 取暖油 % -.36% 燃料油 429 NYMEX 原油 % -.1% PTA 7516 CBOT 小麦 % -2.7% 郑 早籼稻 2848 ICE 棉花 % -.8% 州 棉花 1861 ICE 原糖 %-.93% 白糖 5164 CBOT 大豆 % +3.6% 大豆 4491 CBOT 豆油 % -3.25% 豆油 7166 大 CBOT 玉米 % -.12% 玉米 2345 连 CBOT 豆粕 % +6.9% 豆粕 3229 KLO 棕榈油 棕榈油 6228 第 1 页共 74 页

2 商品期货究 期货研 黄金 : 金价反弹, 逢低做多 谢清鹏 Xieqingpeng9372@gtjas. com 一周行情 伦敦金 上海黄金期货 基本面 本周 (11 月 4-8 日 ) 贵金属市场呈现震荡下行趋势为主, 不过和波澜壮阔的汇市相比, 贵金属波动略显有限 周中公布的美国 GDP 数据以及周五公布的非农数据都异常强劲, 美国经济复苏所带来的削减 QE 预期导致金银继续回落 美国商务部 (Department of Commerce) 周四 (11 月 7 日 ) 公布的初步数据显示, 美国第三季度经济增速创一年来最快, 表现超乎市场预期, 但消费者和企业的谨慎情绪升温以及政治斗争可能会在未来数月给经济造成拖累 数据显示, 美国第三季度实际国内生产总值 (GDP) 初值年化季率增长 2.8%, 创 212 年第三季度以来最大增幅, 预期为增长 2.%, 第二季度为增长 2.5% 同时, 第三季度 GDP 平减指数初值增长 1.9%, 预期为增长 1.4%, 第二季度为增长.6%; 年化实际 GDP 初值为 157,91 亿美元, 第二季度为 156,797 亿美元 美国劳工部 (Department of Labor) 周五公布的数据显示, 美国 1 月非农就业人数增加 2.4 万, 增幅远高于预期的 12 万, 且之前两个月的就业数据亦被上修 同时, 美国 1 月失业率仅小升 7.3%, 符合预期, 前值 7.2% 这一强劲的数据表明, 美国就业市场的改善程度或足以促使美联储很快开始缩减购债规模, 特别是周四 (11 月 7 日 ) 美国公布了优于预期的国内生产总值 (GDP) 报告 第 2 页共 74 页

3 究 图 1 黄金与其他资产类别 图 2 黄金与 A 股走势 期货研 15% 伦敦金伦铜 NYMEX 原油道指 15% 沪金指数化沪深 3 指数化黄金股指 14% 13% 13% 12% 11% 11% 1% 9% 9% 8% 7% 7% 6% 212/12 213/3 213/5 213/8 213/11 5% 212/12 213/3 213/5 213/8 213/11 资料来源 :Bloomberg 研究所 资料来源 :Bloomberg 研究所 上周, 美国经济数据表现靓丽, 道指走高 ; 投资者对收紧量化宽松预期升温, 伦铜下跌 原油震荡整理 黄金走势和 A 股比较来看, 黄金股指跟随国内股票市场震荡整理, 沪金跟随外围金市, 震荡下行 沪金期现价差来看, 上周价差一直为正, 出现价差超过 2 元的套利机会 递延费支付方向来看, 基本为多付空, 有利于空方 图 3 沪金期货与现货价差 价差, 元 / 克 5 期现价差 ( 期货 - 现货 ) 期货现货递延费 金价, 元 34 / 克 /16 1/18 1/22 1/24 1/26 1/29 1/31 11/4 11/6 11/7 1/ 注 : 空付多为 1, 多付空为 -1. 资料来源 :Bloomberg 研究所 在代表了市场避险情绪的指标中, VIX, 震荡走低 ; 美元指数 美债 CDS 美债收益率, 震荡走高 显示投资者的风险情绪并未发生明显变化 从通胀情况来看, 美国通胀预期略升, 一定程度上支持黄金价格上涨 第 3 页共 74 页

4 究 期货研 图 4 避险 图 5 通胀 14% 13% 伦敦金 VIX 美元指数美债 美元 / 盎司 年 TIPS 隐含通胀实际利率 ( 负值 ) 伦敦金 3% 12% 11% 1% % %.57% 9% % 213/5 213/7 213/8 213/9 213/ /6 212/1 213/3 213/7-1% 213/11 资料来源 :Bloomberg ( 数据经过同比例变换 ) 资料来源 :Bloomberg 研究所 美国与德国 1 年期国债收益率之差上周出现大幅走高, 主要是由于美国地区经济出现好转, 投资者转投风险资产 截止上周五, 全球最大的黄金上市交易基金 (ETF)--SPDR Gold Trust 的黄金总持仓为 吨, 本周持仓增加 2.1 吨 图 6 美国与德国 1 年期国债收益率之差 图 7 SPDR 基金持仓 % 美国 - 德国 1 年期国债收益率之差德债 美元 / 盎司 SPDR 基金持仓 ( 右轴 ) 伦敦金 ( 左轴 ) 吨 /7 212/1 212/6 212/12 213/5 213/11 资料来源 :Bloomberg 研究所 资料来源 :Bloomberg 研究所 CFTC 黄金总持仓减少 万手至 69.6 万手, 基金多头减少.6 万手至 16.1 万手, 基金空头增加.6 万手至 4.5 万手, 净多持仓减少 1.3 万手至 11.6 万手 基金净多持仓占比由 18.55% 减少至 16.67% 第 4 页共 74 页

5 究 图 8 CFTC 总持仓和伦敦金价 图 9 六周来 CFTC 总持仓和伦敦金价 期货研 CFTC( 万手 ) 基金多头伦敦金 ( 右 ) 基金空头基金净多 美元 / 盎司 % 25% 2% 15% 1% 总持仓标准化伦敦金 ( 右 ) 基金净多持仓占比标准化 美元 / 盎司 % % 7 211/7211/12212/4 212/9 213/1 213/6213/11 211/7211/12212/4212/9213/1213/6213/11 资料来源 :Bloomberg 研究所 资料来源 :Bloomberg 研究所 技术分析 现货黄金在数据公布之前就迅速跌破 13 美元 / 盎司关口, 并且随后的时间段内维持承压态势 低点于 1281 美元 / 盎司附近形成之后有所反弹修正, 但是并未重新回到千三关口上方 技术面来看, 黄金处于空头市场控制之中, 无论短期还是中期均未表现出筑底迹象 因此预计在下周初小幅修正之后, 进一步走弱的风险更大一些 周线来看,MACD 处于零轴下方, 红色动能柱逐渐收缩 ;KDJ 位于中轴下方, 继续向下运行 ;BOLL 轨道收口, 金价在中轨受阻后掉头向下 ; 短期均线向下运行 日线图来看, MACD 位于零轴附近, 绿色动能柱逐渐放大 ;KDJ 指标位于超卖区域, 继续向下运行 BOLL 轨道走平, 金价跌破中轨 ; 短期均线向下运行 图 1 伦敦金走势日 K 线图 /3 213/4 213/5 213/7 213/8 213/9 213/11 资料来源 :Bloomberg 研究所 操作建议 沪金 1312 合约本周以逢高短空为主 预计伦敦金市场运行区间为 美元 / 盎司, 沪金运行区间为 元 / 克 第 5 页共 74 页

6 商品期货究 期货研 白银 : 继续筑底 张鸿飞 Zhanghongfei12499@gtjas.com 一周行情 伦敦现货白银 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 伦敦银 % 上海白银期货 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 Ag % 682 万手 28 万手 -2.2 万手 备注 : 考虑到内外盘的同步, 可比性, 沪银周开盘价取周一日盘开盘价, 收盘价取周五夜盘收市后的收盘价 基本面 美国 : 美国 9 月耐用品订单修正值月率增长 3.8% 美国供应管理协会 1 月非制造业指数为 55.4, 预估为 54.,9 月为 54.4 美国 9 月谘商会领先指标月率上升.7% 至 97.1, 预期上升.6%;8 月领先指标未作修正, 为上升.7% 美国第三季度 GDP 初值年化季率增长 2.8%, 预期增长 2.%, 前值增长 2.5% 此外美国第三季度实际 GDP 年化 亿美元, 第二季度为 亿美元 美国 11 月 2 日当周初请失业金人数减少.9 万至 33.6 万人, 预期 33.5 万人, 前值由 34 万人修正为 34.5 万人 美国 1 月非农就业人数增长 2.4 万人, 预期增长 12.5 万人 ;9 月非农就业人数修正后为增长 16.3 万人 此外, 美国 1 月份失业率 7.3%, 符合预期 美国 9 月个人收入月率增长.5%, 预期增长.3%, 增长.5%;9 月个人消费支出月率增长.2%, 预期增长.2%, 前值增长.3% 此外美国 9 月家庭储蓄月率增长 4.9%, 前值增长 4.7% 美国 11 月密歇根大学消费者信心指数初值为 72., 预估为 74.5,1 月终值为 月消费者信心指数初值为 211 年 12 月来最低 点评 : 美国三季度 GDP 数据 1 月非农就业数据良好, 增加了美联储 QE 退出的预期, 但白银并未大幅下 跌, 表明空头在目前的位置并不敢再发动大规模的打压 欧洲 : 欧元区 1 月制造业采购经理人指数 (PMI) 升至 51.3, 逐渐接近 8 月的 26 个月高位 51.4, 预期 51.3, 前值 51.1 欧元区 1 月综合 PMI 终值为 51.9, 预期 51.5, 初值 51.5, 前值 52.2 欧元区 9 月零售销售月率下跌.6%, 预期下跌.4%, 前值修正为增长.5% 欧洲央行 (ECB) 周四宣布将指标再融资利率由.5% 下调至.25%, 这出乎市场的普遍预期 第 6 页共 74 页

7 究 期货研 欧洲央行 (ECB) 行长德拉基 (Mario Draghi) 周四发表讲话称,1 月的通胀下滑超出预期 预计未来数月通胀水平仍将在低位运行 同时失业率仍居高不下, 经济预期面临下行风险 点评 : 欧元区 PMI 有缓慢回升势头, 但经济复苏仍然乏力, 欧央行再度下调利率, 实行宽松的货币政策, 对白银价格是潜在利好 中国及亚洲 : 中国海关周五公布的数据显示,1 月贸易帐盈余为 311 亿美元, 上月为盈余 152 亿美元 此外中国 1 月出口同比增长 5.6%, 前值下跌.3%;1 月进口同比增长 7.6%, 前值增长 7.4% 点评 : 中国是白银消费第一大国, 中国制造业及进出口景气的恢复, 对白银价格形成支撑 美元指数 近 6 个交易日, 白银价格与美元指数的相关系数为.55, 为中度正相关 基金持仓 图表显示, 根据美国商品交易委员会 (CFTC) 公布的截止 1 月 29 日的持仓情况进行统计, 投资于白银的基金最新多头持仓 3.8 万手, 较上周持平, 空头持仓 1.3 万手, 较上周减少.1 万手, 净多头持仓 2.5 万手, 较上周增加.1 万手 ; 净多头持仓占总持仓的比例为 13.78% 点评 : 基金净多持仓占比自 213 年 6 月下旬见底 1% 以来, 呈现逐步攀升趋势, 主要是由空头减仓造成的, 表明基金不再大规模看空后市 ETF 持仓 全球最大的白银 ETF,iShares Silver Trust 最新持仓 吨, 较上周略减 4.48 吨, 但继续稳定维持在万吨以上, 表明投资者对后市仍旧看好 第 7 页共 74 页

8 究 期货研 行情展望 首先, 在全球金融动荡不断, 货币供应竞相宽松的大背景下, 贵金属作为一种传统的财富保值标的物, 其长期看涨的趋势不会改变 目前 QE 退出题材的炒作虽然已经基本完结, 但 QE 真正退出却迟迟无法落实, 因此多空双方均比较谨慎, 导致价格来回拉锯, 预计在 美元的区间充分筑底之后, 白银后市仍将以震荡上行为主 技术分析 伦银在一波反弹后, 再度跌破 21.6 美元一线的多空分水岭附近, 技术上看, 或将在 美元的大区间内, 以 21.6 美元为中轴线, 继续震荡, 构筑底部, 待构筑充分以后, 再向上突破 伦敦银日 K 线图 : 操作建议 趋势交易者宜暂时观望, 或在 美元, 对应沪银 38-5 的大区间内, 做高抛低吸的震荡操作, 但以做多为主, 不建议做空 第 8 页共 74 页

9 商品期货- 究 期货研 铜 : 静候三中全会政策持币观望为宜 许勇其 Xuyongqi1329@gtjas.com 证书编号 一周数据 近期报告 : : 待十月非农就业指引, 期价逢高抛空 : 缩减 QE 预期弱化, 期价逢高抛空 : 静候美国就业数据, 铜价难突破 : 债务上限谈判缓和, 铜价震荡回升 21318: 美国政府关门, 铜价窄幅震荡 LME 铜行情合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 库存 3 月铜 数据来源 : 伦敦金属交易所 上海期货交易所 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 持仓量 持仓变化 成交量 cu cu cu 数据来源 : 上海期货交易所 行情回顾 美国制造业数据和第三季度 GDP 初值走强, 欧央行宣布降息 25 个基点, 欧元疲软, 美元反弹冲高 81 点上方, 基本金属承压下行 伦铜最高点上触 726 美元 / 吨受阻后回落, 最低点下触 793 美元 / 吨, 重回 716 美元附近震荡, 周跌幅 1.8% 市场受美国十月非农就业数据及中国三中全会召开等不确性事件影响, 铜市表现谨慎 沪铜由 521 元一线回调至 512 元附近, 跌幅 1.8%, 沪伦比值修复至 7.2 附近, 表现一定抗跌性, 多空拉锯加剧,1 月合约盘中冲高至 5229, 收盘报 5224 元 / 吨, 较前周大幅 2.13% 本周展望 本周最大看点在于 12 日中共三中全会闭幕后, 对中国未来五年经济发展方向的定调 宏观数据以关注日本和欧元区的第三季度 GDP 增长报告为主, 在十月美国非农数据超预期向好的大背景下, 欧洲央行再度降息将市场视线转移, 欧元区恐将陷入通缩的担忧, 对欧盟地区金属的消费形成压力 欧元区的第三季度 GDP 增长情况相对差一些, 受制于持续的高失业率压力 尽管欧元区内的消费者信心有所回升, 但相较于 199 年以来的平均水平, 仍是消费前景黯淡 预计欧元区三季度 GDP 最好的结果是同比萎缩幅度收窄至.5% 以内 要达成这一目标光靠领头羊德国较为勉 第 9 页共 74 页

10 究强, 法国和意大利的经济增长料仍处负值区间 期货研 欧洲央行上周四意外降息至纪录低点, 央行进一步调降利率, 为银行业体系带来流动性 在欧美继续放宽货币政策的情况下, 美联储缩减刺激措施将提升美元的收益吸引力 美元近几周下滑, 因臆测美联储可能要到明年才会开始缩减每月 85 亿美元的购债规模 连续 4 个月, 日本全国 CPI 同比保持增长状态, 尽管尚不能断言日本经济已经走出通缩窘境, 但情况的确是一年以来最好的 伴随着通缩的稳步化解, 日本国内失业率已回到 4% 附近 不过, 由于中日贸易因领土争议问题而缩水, 故第三季度日本 GDP 较难有大幅度的增长, 预计同比在 3.5% 左右 现货市场资金面改善, 沪铜小幅回落后现货贴水逐步收窄并出现升水状态, 中间商遇贴水收货 部分贸易商依旧以观望为主, 下游用家目前需求一般, 总体接货量尚可 此外有商家表示虽近期销售有所改观, 但也并不表示库存大幅减少, 且短期内终端市场补库活动仍旧有限, 目前市场乐观情绪仍会受动荡的走势所抑制 上海电解铜 CIF( 提单 ) 溢价报在 美元 / 吨, 上海电解铜保税库 ( 仓单 ) 溢价 美元 / 吨 ; 沪铜当月合约与三个月 LME 铜比值在 7.22, 沪铜主力月合约与三个月 LME 铜比值在 7.2, 铜的 LME 远期升水 1.25 美元 最近沪伦铜比价虽然有所回升, 但仍在低位, 抑制下游的采购积极性, 溢价近期趋稳, 最近成交略清淡 另外, 有消息称, 上海保税库库存增加很多 智利升水铜普遍成交 美元, 普通火法铜在 , 智利湿法铜成交在 国外中小型矿山报价较为坚挺, 惜售情绪较浓, 国内贸易商和冶炼厂买货意愿降低 进口铜精矿现货 TC 报价维持高位在 1-11 美元 / 吨, 但市场成交较少, 因多数冶炼厂的库存处于较高位置 第四季度为冶炼厂集中消化库存期, 此时也是和国外矿山企业进行 214 年铜精矿长单谈判的关键期 当前, 长单谈判仍处于博弈阶段, 贸易企业表示国外铜精矿库存量较高, 国内冶炼厂现货进口量不大, 以期维持现货 TC 高位, 进而希望将 214 年铜精矿现货长单签在较高位置 国内市场 2% 的铜精矿作价系数为 85%,25% 的铜精矿作价系数为 86%-87% 当前, 偏远地区部分矿山由于天气原因逐渐停止开采, 低品位矿山企业由于铜价的弱势震荡, 低品位矿山企业生存困境逐渐加大, 铜价如果继续下跌, 这部分企业有停产的可能性 操作建议 在经历持续震荡后铜市有望在中下旬出现方向, 目前金融市场焦点在美国经济前景及中国政策取向, 三中全会对改革路线图和政策红利等待明朗, 政策定调料主导铜市方向性选择, 而基本面弱平衡与全球铜库存转移值得关注, 沪铜当前维持弱势反弹节奏, 操作上建议轻仓空单谨慎持有 图表与技术分析 美国第三季度国内生产总值 (GDP) 初值年化季率走高, 远好于市场预期 美国第三季度 GDP 初值年化季率增长 2.8%, 预期增长 2.%, 前值增长 2.5% 此外美国第三季度实际 GDP 年化 亿美元, 第二季度为 亿美元 美国 1 月非农就业人数增长 2.4 万人, 远优于预期的增长 12.5 万人 ;9 月非农就业人数修正后为增长 16.3 万人 此外, 美国 1 月份失业率 7.3%; 其中私有部门增加就业 21.2 万, 政府部门减少就业.8 万, 与近期公布的美国向好的第三季度 GDP 数据相呼应 提升了美联储 (FED) 最快于下月开始缩减购债规模的可能性 由于预算僵局在 1 月导致政府停摆 16 天, 所以该数据更加可圈可点, 说明经济复苏比预期更为强劲 实体经济复苏增加了金属需求预期 第 1 页共 74 页

11 究 期货研 欧洲央行将指标再融资利率由.5% 下调至.25%, 隔夜贷款利率由 1.% 下调至.75%, 并持存款利率在 % 不变, 这出乎市场的普遍预期 此前, 十月份欧元区通胀意外滑落至 4 年来的新低, 欧洲央行正面临采取措施摆脱低通胀的压力 此举也凸显出央行在解决威胁经济复苏的低通胀问题上的决心之强烈 行动之积极, 已经超过了以往 图 1 美国 1 月非农就业增加人数超预期图 2 欧元基准利率下降至.25% 非农就业岗位 : 变化 失业率 欧元区 : 基准利率 欧元区 : 公债收益率 :1 年 数据来源 :Wind 资讯 资料来源 :wind 产业服务研究所 资料来源 :wind 产业服务研究所 中国 1 月进口同比增长 7.6%, 增幅略低于预期的 8.5%, 此前上月为增长 7.4% 1 月出口同比增长 5.6%, 逆转上月下滑.3% 的颓势 1 月贸易帐盈余为 311 亿美元, 上月为盈余 152 亿美元 面临对新兴经济体出口反复和人民币升值等压力, 预计未来两三个月出口小幅增长, 经济企稳回升继续拉动进口 1 月份, 中国规模以上工业增加值同比实际增长 1.3%, 创下年内第二高增速, 比 9 月份加快.1 个百分点 从环比看,1 月份, 规模以上工业增加值比上月增长.86% 1-1 月, 规模以上工业增加值同比增长 9.7% 1-1 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 2.1%, 增速比 1-9 月份回落.1 个百分点 从环比看,1 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 1.43% 1 月 CPI 同比增长 3.2%, 涨幅创下 212 年 4 月以来最高, PPI 同比降 1.5%, 为连续第 2 个月下降, 且下降幅度较 9 月有所扩大, 从这两个数据来看, 中国经济仍然面临着通胀及放缓的风险 图 3 1 月工业增加值上升 图 41 月固定资产投资增速回落 工业增加值 : 当月同比 ( 左 ) 工业增加值 : 环比 : 季调 固定资产投资完成额 : 累计值 ( 左 ) 固定资产投资完成额 : 累计同比 资料来源 :WIND 产业服务研究所 资料来源 :WIND 产业服务研究所 第 11 页共 74 页

12 国内库存上周微幅下降 44 吨至 吨 ;LME 库存持续下降, 本周下降趋势扩大, 减少 175 吨至 吨 ; 伦铜库存注销仓单 万吨, 注销占比高达 61.24% comex 库存维持下降的趋势, 截至上周库存下降 1691 吨至 吨 目前三大交易所总库存下降 吨至 万吨 海关数据显示,1 月份未锻造的铜及铜材进口量为 4678 吨,1-1 月为 万吨, 与去年同期相比减少 7.% 1 月份废铜进口量为 36 万吨,1-1 月为 355 万吨, 与去年同期相比减少 1.1% 图 5 未锻造铜与铜材进口环比大幅下滑 图 6 废铜进口同比大幅下降 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 当月值 同比进口数量 : 废铜 : 当月值同比 资料来源 :WIND 产业服务研究所 资料来源 :bloomberg 产业服务研究所 图 7 伦铜库存注销仓单占比居高不下 图 8 CFTC 基金净多持仓波动幅度扩大 伦铜库存伦铜注销仓单铜总持仓铜非商业净持仓 资料来源 :WIND 产业服务研究所 资料来源 :wind 产业服务研究所 截至 11 月 5 日当周,CFTC 公布的铜期货基金净空持仓大幅增加 1363 手, 至 115 手, 占总持仓的 7.46%, 基金仓位频繁波动, 由净多翻为净空 美国公布意外强劲的就业增长后, 美元指数上扬, 压制金属价格 市场在等待本周三中全会的, 可能提供经济政策的利多线索 技术形态看, 伦铜有效跌破 6 日均线, 短线关键支撑在 7 美元, 阻力在 725 美元附近 第 12 页共 74 页

13 究 期货研 图 9 伦铜箱体下沿运行 资料来源 : 博弈大师 产业服务研究所 第 13 页共 74 页

14 商品期货究 da 铅 : 短期弱势依旧 近期报告 : 期货研 赵晓明 Zhaoxiaoming1678@gtjas.co m 一周行情 伦敦铅期货行情合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 LME3 月期铅 万 -92 数据来源 : 伦敦金属交易所 上海铅期货行情 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 PB 数据来源 : 上海期货交易所 行情回顾 上周公布的美国三季度 GDP 初值快速增长,1 月新增非农就业远超预期, 而欧洲央行意外降息引致欧元回吐早前涨幅, 美元大涨, 黄金 原油大跌, 国内近期短期利率飙高, 货币政策趋紧预期抑制风险资产价格回升 LME 三个月期铅截至上周五报收于 美元 / 吨, 较上周下跌 41.5 美元 / 吨, 跌幅为 1.9% 国内铅价小幅上扬, 沪铅主力 12 月合约截至上周五报收于 1425 元 / 吨, 较上周下跌 175 元 / 吨, 跌幅为 1.21% 基本面要点 现货方面 : 上周上海有色网现铅成交价格集中在 元 / 吨附近, 较期铅当月合约贴水收窄至 5 元 / 吨以下 持货商积极出货, 下游看跌后市, 采购意愿较弱, 市场整体成交持续清淡 库存方面 :LME 期铅库存降至 233 吨, 上海期货交易所库存增加至 8779 吨 图表及技术分析 第 14 页共 74 页

15 究 图 1: 上海期货交易所铅期货 长江有色市场铅现货日价格走势, 期货研 升贴水 ( 右 ) 上海期货交易所铅期货 ( 左 ) 长江有色市场铅现货 ( 左 ) 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 资料来源 :Wind 资讯, 产业服务研究所 图 2 :LME3M 期铅价格走势及成交量变化 图 3:SHFE 期铅价格走势及成交量变化 成交量 ( 右 ) LME 铅 (3M) 收盘价 ( 左 ) 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 成交量 ( 右 ) SHFE 铅收盘价 ( 左 ) 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 资料来源 :Wind 资讯, 产业服务研究所 资料来源 :Wind 资讯, 产业服务研究所 图 4:LME3M 期铅价格走势及库存变化 图 5:SHFE 期铅价格走势及库存变化 库存 ( 右 ) LME 铅 (3M) 收盘价 ( 左 ) 注册仓单 ( 右 ) SHFE 铅收盘价 ( 左 ) 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 212 年 1 月 212 年 7 月 213 年 1 月 213 年 7 月 资料来源 :Wind 资讯, 产业服务研究所 资料来源 :Wind 资讯, 产业服务研究所 第 15 页共 74 页

16 究 期货研 图 6: 美元指数走势周 K 线图 图 7: 伦铜价格走势周 K 线图 资料来源 : 文华财经 产业服务研究所 资料来源 : 文华财经 产业服务研究所 图 8: 伦铅价格走势周 K 线图 图 9: 沪铅指数走势周 K 线图 资料来源 : 文华财经 产业服务研究所 资料来源 : 文华财经 产业服务研究所 美元指数继续上升至 81 上方, 下方 5 日均线支撑较强, 上周五报收于 伦铜 3M 上周跌破均线支撑后窄幅震荡, 上方 1 日线压力较重, 上周五报收于 美元 / 吨 伦铅 3M 上周 5 连阴, 跌破下方 6 日均线支撑,MACD 指标呈现空头形态, 上周五报收于 美元 / 吨 沪铅 1312 合约上周弱势震荡, 跌破下方 2 日均线支撑,MACD 指标偏空, 短期市场弱势震荡依旧 操作建议 美国近期经济数据持续利好, 弱势欧元支撑欧元区持续复苏 周末公布的国内 1 月工业和零售数据增速均创下年内次高, 全年投资增速未见明显回落, 但 1 月 CPI 数据偏高, 货币政策偏紧的预期增强, 关注三中全会确定的未来经济走向 预计本周沪铅 12 月合约维持弱势震荡走势, 下方支撑位 141, 上方压力位 1436 第 16 页共 74 页

17 商品期货究 期货研 错误! 未找到引用源 线材 螺纹钢 : 区间震荡思路 近期报告 : 付阳 Weibo7934@gtjas.com 摘要 上周观点回顾 : 宏观上近期市场主要关注三中全会会有何种改革措施出台, 特别是在土地和房地产政策上, 整体市场预期偏好 供应面目前粗钢产量连续两旬小幅下降, 主要由于毛利不佳, 钢厂检修造成 社会库存进一步下降, 而钢厂库存目前偏高, 库存转移的迹象比较明显, 钢厂库存可能会对后市价格造成压制 本周整体上偏多轻仓操作, 但中期反弹幅度并不宜看得过高, 钢厂套保盘会随盈利转好而入场, 技术面本周可能会上冲测试 372 前期高点的压力 本周摘要及观点 : 上周现货市场上涨为主, 周末钢坯价格出现回调, 现货市场价格小幅跟涨, 成交逐渐放大 上周 Myspic 综合指数 129.6, 较上周上涨.98%, 较上月上涨.6%, 较去年同期相比下跌 5.59% 1 月下旬粗钢日均产量 29.8 万吨, 环比下降.4% 1 月粗钢日均产量出现下降态势, 行业的持续亏损以及季节性淡季临近是主要原因 截至 11 月 8 日, 全国主要城市螺纹钢库存为 万吨, 与前一周相比, 本周全国螺纹钢库存下降 18.8 万吨, 降幅为 3.44%; 与去年同期 ( ) 相比, 上升了 万吨, 同比升幅为 2.58% 整体上, 钢材的去库存化延续且有加速的迹象,1 月份连续三旬钢材社会库存出现环比下降, 目前社会库存绝对值已到 21 年以来的低点 而钢厂库存目前有所上升, 整体上库存压力开始往钢厂转移 关注点 : 本周三中全会的改革路线图会逐渐清晰, 土地 户籍制度等改革影响深远, 房地产政策调控的长效机制将以房产税全面铺开为重要标志 市场对于三中全会改革的乐观预期可能会有所降温, 投资拉动经济的模式难以重现 黑色产业链品种现货走强, 但期货价格上周表现疲弱, 反映出市场做多信心不足, 补库行情近期难有大的表现 技术分析 : 上周螺纹主力合约表现疲弱, 先涨后跌 持仓成交逐渐下降, 市场缺乏方向指引, 上方 37 附近压力重重, 继续拉涨的动能不足 而在低库存下, 下方空间暂也有限 近期 区间可能是主要运行区间 操作建议 : 本周现货拉涨, 主要还是由于近期粗钢供应逐渐下降, 而需求稳定, 造成阶段性的供不应求, 而主流钢厂大幅提价加大了市场看涨热情 但调结构的大背景下, 补库迟迟不见动静, 这也使得期货市场投资者对后市谨慎, 加之一线城市房地产调控升级, 地产开工增速难有大的放量 从近期技术面看, 宽幅震荡思路可能更适宜, 区间操作 另外, 还可关注螺纹与矿石 螺纹与焦炭之间的跨品种套利机会 第 17 页共 74 页

18 究 期货研 一周市场回顾 期货市场 : 上周螺纹 145 主力合约震荡, 周 K 线收出十字星线 全周螺纹 145 主力合约收于 3661 元, 下跌 1 元, 成交 737 万手, 持仓 151 万手, 增仓 18.7 万手 线材合约成交不活跃 期现价差分析 : 上周期货价格小幅上涨, 现货市场各地价格平稳 目前主力合约转移至 145 合约, 期现价差约平时状态, 目前螺纹期货主力合约价格比华东上海地区同交割品牌三级螺纹主流市价 ( 按磅计 ) 基本处于贴水约 2 块钱左右 图 1 螺纹钢主力合约期现价差走势图 6 4 螺纹期现价差 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 国内现货 : 上周现货市场上涨为主, 周末钢坯价格出现回调, 现货市场价格小幅跟涨, 成交逐渐放大 上周 Myspic 综合指数 129.6, 较上周上涨.98%, 较上月上涨.6%, 较去年同期相比下跌 5.59%; 国内长材指数为 , 较上周上涨 1.3%, 较上月上涨.99%, 较去年同期下跌 6.72% 螺纹钢指数为 , 较上周上涨 1.77%, 较上月上涨 2.18%, 较去年同期下跌 7.2% 华东地区价格在沙钢 永钢 中天 11 月上旬政策出台后大幅跟涨, 西北 东北地区由于货源充足, 上涨幅度有限 临近周末, 终端需求采购开始放缓, 唐山钢坯出现较大幅度回调 图 2 西本钢材指数图 3 上海地区线螺销售量指数 5,7. 5,2. 4,7. 4,2. 3,7. 3,2. 钢材指数 : 西本新干线 螺纹钢上海地区销售指数 第 18 页共 74 页

19 究 资料来源 : 西本新干线 产业服务研究所 资料来源 : 产业服务研究所 期货研 市场情绪 : 上周现货市场整体看涨, 随着终端需求释放稳定, 库存继续下降, 贸易商和钢厂看涨情绪大幅上升 但期货价格表现偏弱, 抄底资金表现谨慎 后期补库意愿不强, 多头继续拉涨的信心不足 钢厂调价 : 上周市场主流钢企以上调出厂价为主,11 月 11 日, 山东钢铁集团螺纹钢挂牌价格上调 5 元 / 吨, 现 Φ16-25mmHRB4 的挂牌价为 387 元 / 吨,Φ14mm 为 392 元 / 吨,Φ12mm 为 395 元 / 吨,Φ1mm 为 42 元 / 吨,Φ28 32mm 为 398 元 / 吨,Φ36-45mm 为 415 元 / 吨,Φ5mm 为 432 元 / 吨 表 1: 螺纹价格一周变动 螺纹钢 标的 单位 本周末 上周末 变动金额 变动幅度 期货价格 螺纹主力合约 元 / 吨 3,661 3, % 国内现货 上海地区 2mm HRB4 元 / 吨 % 北京地区 2mm HRB4 元 / 吨 % 美国 (CIF) 螺纹钢 美元 / 吨 % 国际价格 独联体 (FOB) 螺纹钢 美元 / 吨 % 土耳其市场 (FOB) 螺纹钢 美元 / 吨 % 资料来源 :Mysteel 文华财经 产业服务研究所 表 2 线材价格一周变动 线材 标的 单位 本周末 上周末 变动金额 变动幅度 期货价格 线材主力合约 元 / 吨 3,69 3, % 国内现货 上海地区价格 6.5mm 高线元 / 吨 % 北京地区价格 6.5mm 高线元 / 吨 % 美国 (CIF) 网用线材 美元 / 吨 % 国际价格 独联体 (FOB) 网用线材 美元 / 吨 % 土耳其市场 (FOB) 网用线材 美元 / 吨 % 资料来源 :Mysteel 文华财经 产业服务研究所 图 4 HRB4 螺纹钢价格图 5 Q235 高线价格 价格 : 螺纹钢 :HRB4 2mm: 上海价格 : 螺纹钢 :HRB4 2mm: 天津价格 : 螺纹钢 :HRB4 2mm: 广州 价格 : 线材 :6.5 高线 : 上海价格 : 线材 :6.5 高线 : 天津价格 : 线材 :6.5 高线 : 广州 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 资料来源 : 联合钢铁网 产业服务研究所 图 6 我国其它主要钢材品种价格 图 7 国际螺纹钢价格 第 19 页共 74 页

20 究 期货研 价格 : 冷轧板卷 :1.mm: 上海价格 : 热轧板卷 :3.mm: 上海价格 : 中板 : 普 2mm: 上海价格 : 型材 :16# 槽钢 : 上海价格 : 涂镀 :1.mm 镀锌 : 上海 螺纹钢 : 独联体 : 最高价 (FOB): 周 72. 螺纹钢 : 土耳其 : 最高价 (FOB): 周 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 资料来源 :steelhome 产业服务研究所 钢材供给 :1 月下旬粗钢日均产量 29.8 万吨, 环比下降.4% 1 月粗钢日均产量出现下降态势, 行业的持续亏损以及季节性淡季临近是主要原因 库存 : 截至 11 月 8 日, 全国主要城市螺纹钢库存为 万吨, 与前一周相比, 本周全国螺纹钢库存下降 18.8 万吨, 降幅为 3.44%; 与去年同期 ( ) 相比, 上升了 万吨, 同比升幅为 2.58% 上海地区建筑钢材主要仓库库存, 目前螺纹钢 万吨, 较上周统计 (213 年 11 月 1 日 ) 减 1.14 万吨 ; 线材 8.87 万吨, 较上周统计减.17 万吨 ; 盘螺 2.51 万吨, 较上周统计增减 整体上, 钢材的去库存化延续且有加速的迹象,1 月份连续三旬钢材社会库存出现环比下降, 目前社会库存绝对值已到 21 年以来的低点 而钢厂库存目前有所上升, 整体上库存压力开始往钢厂转移 图 8 上海螺纹钢 线材社会库存 ( 万吨 ) 图 9 全国各品种钢材社会库存 ( 万吨 ) 库存 : 螺纹钢 : 上海 (58 家仓库 ) 库存 : 线材 : 上海 (58 家仓库 ) 库存 : 螺纹钢库存 : 线材库存 : 热卷 ( 板 ) 库存 : 中板库存 : 冷轧 资料来源 :Wind 产业服务研究所 资料来源 :Wind 产业服务研究所 钢铁原材料 : 上周国产矿铁精粉市场北强南弱, 市场成交一般 华北地区铁精粉市场整体平稳 随着价格拉涨, 下半周钢厂采购速度放缓, 囤货谨慎 目前唐山遵化地区 66% 铁精粉湿基不含税出厂价 元 / 吨, 较上周涨 5 元 / 吨 ; 承德 65% 铁精粉干基含税现金出厂价 1 元 / 吨, 较上周涨 3 元 / 吨 预计短期国内矿价以稳为主 上周进口矿市场整体上涨, 商家询报盘较为活跃, 成交量逐渐增多 目前 PB 粉主流 元 / 吨,PB 块 元 / 吨, 杨迪粉 元 / 吨,63% 巴粗 元 / 吨 国内焦炭市场整体持稳, 北方多地市场延续弱势上涨格局, 涨幅基本在 2 元左右, 市场成交情况平稳 钢厂对后期看法还显谨慎, 焦炭短暂拉涨后, 继续拉升的动能逐渐减弱, 目前山西地区主流二级冶金焦出厂含税价 元 / 吨 ; 主流准一级冶金焦出厂含税价 元 / 吨 ; 河北焦炭市场局部小幅上涨, 现二级冶金焦邯郸 元 / 吨, 唐山 元 / 吨, 均为到厂含税价 表 3 钢铁原材料价格变动 第 2 页共 74 页

21 究 原材料 单位 本周末 上周末 变动金额 变动幅度 普式铁矿石进口价 CFR(62%, 美元 / 干 元 / 吨 % 吨 ) 唐山二级冶金焦 元 / 吨 1,4. 1, % 唐山方坯 元 / 吨 3,11. 3,9. 2.6% 唐山废钢 元 / 吨 2,23. 2,23..% 图巴朗 - 青岛港 美元 / 吨 % 澳西 - 青岛港 美元 / 吨 % 期货研 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 图 1 国内现货矿价格 ( 元 / 吨 ) 图 11 铁矿石库存统计 ( 万吨 ) 铁精粉价格 :66% 干基含税 : 迁安铁精粉价格 :66% 湿基不含税 : 唐山 库存 : 铁矿石 : 巴西库存 : 铁矿石 : 澳洲库存 : 铁矿石 : 港口合计 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 资料来源 :steelhome 产业服务研究所 图 12 海运费 ( 美元 / 吨 ) 图 13 焦炭市场价格 ( 元 / 吨 ) 铁矿石海运费 : 巴西图巴朗 北仑 / 宝山 (BCI C3) 铁矿石海运费 : 西澳 北仑 / 宝山 (BCI C5) 二级冶金焦价格 : 唐山 资料来源 : 中华商务网 产业服务研究所 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 图 14 轧钢企业盈亏状况 ( 元 / 吨 ) 图 15 大型钢企螺纹钢利润 ( 元 / 吨 ) 第 21 页共 74 页

22 究 期货研 5, 4,5 轧钢盈亏状况价格 : 螺纹钢 :HRB4 2mm: 杭州 25% 2% 8 6 现货价盈亏 ( 左轴 ) 价格 : 螺纹钢 :HRB4 2mm: 上海 , 3,5 15% 1% 5% , % , % 资料来源 :Mysteel 产业服务研究所资料来源 :Mysteel 产业服务研究所 本周关注 本周三中全会的改革路线图会逐渐清晰, 土地 户籍制度等改革影响深远, 房地产政策调控的长效机制将以房产税全面铺开为重要标志 市场对于三中全会改革的乐观预期可能会有所降温, 投资拉动经济的模式难以重现 黑色产业链品种现货走强, 但期货价格上周表现疲弱, 反映出市场做多信心不足, 补库行情近期难有大的表现 技术分析 上周螺纹主力合约表现疲弱, 先涨后跌 持仓成交逐渐下降, 市场缺乏方向指引, 上方 37 附近压力重重, 继续拉涨的动能不足 而在低库存下, 下方空间暂也有限 近期 区间可能是主要运行区间 图 16 螺纹钢 145 合约日 K 线走势图 资料来源 : 博易大师产业服务研究所 操作建议 本周现货拉涨, 主要还是由于近期粗钢供应逐渐下降, 而需求稳定, 造成阶段性的供不应求, 而主流钢厂大幅提价加大了市场看涨热情 但调结构的大背景下, 补库迟迟不见动静, 这也使得期货市场投资者对后市谨慎, 加之一线城市房地产调控升级, 地产开工增速难有大的放量 从近期技术面看, 宽幅震荡思路可能更适宜, 区间操作 另外, 还可关注螺纹与矿石 螺纹与焦炭之间的跨品种套利机会 第 22 页共 74 页

23 究 期货研 第 23 页共 74 页

24 商品期货究 期货研 天胶 : 空单持有 近期报告 : 胡慧 Huhui9997@gtjas.com 一周行情 纽约原油行情合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 纽原油 12 月 % ,856 数据来源 : 纽约商品交易所 日本天然橡胶行情 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 日胶 4 月 % ,371 数据来源 : 日本工业品交易所 上海天然橡胶行情 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 RU % RU % ,46 RU % ,158 数据来源 : 上海期货交易所 行情回顾 原油上周 93 处受到强支撑, 我们预计接下来跌势将放缓, 进入横盘震荡的可能性较大 截至周五, 纽约轻质低硫原油主力合约收盘价为 94.6 美元 / 桶, 下跌.1%, 交投活跃, 持仓剧减 胶价上周窄幅震荡偏弱 截至周五, 日胶主力合约收盘价为 日元 / 公斤, 下跌 1.12%, 交投活跃, 持仓增加 沪胶下跌, 主力合约收盘价为 197 元 / 吨, 下跌 1.17%, 交投活跃, 持仓剧减 第 24 页共 74 页

25 究 期货研 投资要点 近期仍然听闻有收储谈判的消息, 但是我们认为从近期国储的动向来看, 收储应该不会对基本面构成实质性的大利好 所以近期我们仍然认为橡胶的价格围绕其基本面弱势的可能性较大, 并且近期的基本面重点在于 11 月老仓单的注销 由交易所网站数据显示,11 月上期所到期的仓单约 2.86 万吨, 远远大于去年的 3 多吨, 这也是近月价格如此疲软的原因之一, 而一旦老仓单注销,141 相对于老仓单升水的意义将不再存在, 那么 141 有抹去之前新胶升水的跌幅 而 1-5 价差中的不确定性在于国储的收胶力度有没有可能支撑 1, 所以我们认为 1-5 价差的不确定性较强, 不建议参与 对于单边头寸来讲, 我们认为空头应该放在 141 上, 之后做反弹的多头放在 145 上 操作上来看, 我们建议已有空单继续持有, 对于 141 合约, 新空单入场在 ,196 止损, 下方看 185 两个月级别以上的做多单等待 库存方面 : 上期所天胶库存小计增加 期货库存增加 沪胶库存小计周五报 吨, 周增加 6532 吨 ; 期货库存报 135 吨, 周增加 99 吨 现货市场方面 : 亚洲现货市场下跌 截止上周五,RSS3 泰国烟片胶 12/1 月装船买价为 25 美分 / 公斤 (-1.96%);STR2 标准泰国橡胶 12/1 月装船买价为 239 美分 / 公斤 (-.83%);SIR2 标准印尼橡胶 12/1 月装船买价为 228 美分 / 公斤 (-.44%);SMR2 标准马来西亚橡胶 12/1 月装船买价为 238 美分 / 公斤 (-.83%) 在考虑了进口关税和增值税的情况下,RSS3 泰国烟片胶折合人民币约 元 / 吨 (1 美元 =6.975 人民币 ) 市场表现 一 市场走势图 1 天然橡胶期货 电子商务中心现货报价走势图 期现价差 ( 右 ) 沪胶主力合约天然橡胶 WF 注 :29 年 9 月 25 日之前为天然橡胶 5# 报价 ;29 年 9 月 25 日起为天然橡胶 WF 报价 资料来源 : 中橡网, 产业服务研究所 中橡网现货电子盘价格于 之间波动 全乳胶上周总共成交 2633 吨, 挂单成交比为.69, 交投比较活跃 ; 期现价差维持在 15 以上 第 25 页共 74 页

26 究 图 2 泰国原材料生胶片均价 图 3 泰国各原材料天然橡胶价格 期货研 泰铢 / 公斤. 系列 泰铢 / 公斤 生胶片均价烟片胶碗胶田间胶水 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 泰国天然橡胶原料价格上周下跌 泰国生胶片均价为 泰铢 / 公斤 (-1.28), 烟片胶 78 泰铢 / 公斤 (-1.7), 碗胶 65 泰铢 / 公斤 (-1), 田间胶水 7 泰铢 / 公斤 (-1) 图 4 沪胶合约近三个月期限结构对比 图 5 沪胶合约近四年的期限结构对比 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 1-5 价差比较紊乱, 不建议参与 图 6 沪胶主力合约价格走势与成交量 图 7 沪胶主力合约价格走势与持仓量 成交量 ( 右 ) 沪胶主力合约 CNY/MT 持仓量 ( 右 ) 沪胶主力合约 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 上周沪胶主力成交量增加, 持仓量增加 上周沪胶主力总成交量为 手, 总持仓为 手, 周五持仓为 手, 较上上周增加 2158 手 第 26 页共 74 页

27 究 图 8 沪胶主力合约价格走势与上期所库存 图 9 日胶主力合约价格走势与日胶库存 期货研 CNY/MT 上期所库存小计 ( 右 ) 沪胶主力合约 Tonnes 日本东京工业品橡胶库存 ( 吨 ) 日胶主力合约价格 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 上期所天胶库存小计增加 期货库存增加 沪胶库存小计周五报 吨, 周增加 6532 吨 ; 期货库存报 135 吨, 周增加 99 吨 图 1 日本生胶库存 图 11 日本乳胶库存 3. 日本合成固体胶库存 ( 吨 ) 6. 日本乳胶库存 ( 吨 ) 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 213 年 11 月 11 日, 日本生胶库存为 5314 吨, 日本乳胶库存为 43 吨 图 12 沪胶与日胶比价关系 图 13 日胶主力与日元汇率走势 15. 沪胶 / 日胶 剔除汇率影响 ( 右 ) JPY/KG 日胶主力合约 美元兑日元 ( 右 ) 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 剔除汇率的影响后, 现在适合做买日胶抛沪胶的套利 第 27 页共 74 页

28 究 图 14 沪胶主力与原油主力价格走势 图 15 沪胶主力与伦敦铜价格走势 期货研 CNY/MT 沪胶主力合约原油主力合约 ( 右 ) USD/bbl CNY/MT 沪胶主力合约 伦敦铜 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 原油呈现下跌趋势, 我们认为目前跌势已趋缓, 后期呈现区间震荡的可能性较大 伦铜仍然维持区间震荡, 我们认为后市可能破位下行 图 16 日本丁二烯 FOB 与美原油价格走势 美元 / 吨. 45 日本丁二烯 FOB 报价 美国轻质低硫原油 美元 / 桶 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 图 17 美国丁二烯与美原油价格走势 美元 / 磅. 美国丁二烯报价 美国轻质低硫原油 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 美国丁二烯报价持平, 日本丁二烯报价下跌 日本丁二烯 FOB 报价为 162 美元 / 吨, 周涨跌幅为 -2.41%; 美国丁二烯报价为 65 美元 / 磅, 周涨跌幅为.% 图 18 沪胶主力与丁苯胶价格走势 图 19 沪胶主力与顺丁胶价格走势 沪胶主力齐鲁石化丁苯橡胶 (152) 华东报价 沪胶主力齐鲁石化顺丁橡胶 (BR9) 华东报价 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 合成橡胶价格下跌 齐鲁石化顺丁橡胶 (BR9) 华东报价为 13 元 / 吨, 齐鲁石化丁苯橡胶 (152) 华东报价 133 元 / 吨 第 28 页共 74 页

29 究 图 2 泰国远期 2 月 RSS3 FOB 价格与泰铢走势 图 21 泰国远期 2 月 STR2 FOB 价格与泰铢走势 期货研 美分 / 公斤 泰国 RSS3( 美分 / 公斤 ) 美元兑泰铢 ( 右 ) 泰国 STR2( 美分 / 公斤 ) 美元兑泰铢 ( 右 ) 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 图 22 美元兑泰铢历史走势 图 23 美元兑泰铢长期走势 37 美元兑泰铢 58 美元兑泰铢 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 美元兑泰铢上涨 周五美元兑泰铢报收于 , 较上上周上涨.88% 泰国 RSS3 胶价格小跌, 泰国 STR2 胶价格小跌 RSS3 号胶报收于 25 美分 / 公斤, 周跌幅为 1.96%; 泰国 STR2 胶报收于 239 美分 / 公斤, 较上上周下跌.83% 图 24 印尼远期 2 月 SIR2 FOB 价格与印尼盾走势 图 25 美元兑印尼盾长期走势 印尼 SIR2( 美分 / 公斤 ) 美元兑印尼盾 ( 右 ) 美元兑印尼盾 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 上周美元兑印尼盾上涨, 印标胶下跌, 周五美元兑印尼盾报收于 11413, 较上上周上涨.69%; 印尼 SIR2 胶 12/1 月 FOB 价格本周下跌, 报收于 228 美分 / 公斤, 周涨跌幅为 -.44% 第 29 页共 74 页

30 究 图 26 远期 2 月 SMR2 FOB 价格与林吉特走势 图 27 美元兑马来西亚林吉特长期走势 期货研 6 马来西亚 SMR2( 美分 / 公斤 ) 美元兑马来西亚林吉特 ( 右 ) 美元兑马来西亚林吉特 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 上周马来西亚 SMR2 胶 12 月 /1 月 FOB 报价上涨, 报收于 247 美分 / 公斤, 较上上周五上涨.41%; 本周美元兑马来西亚林吉特下跌, 周五报收于 , 下跌.5% 二 持仓情况 图 28 近四周上期所成交排名前 2 位天然橡胶多头 空头持仓情况 净多持仓 ( 右 ) 沪胶主力合约 注 : 上海期货交易所, 产业服务研究所 上周上期所成交排名前 2 席位的天胶整体呈现净空持仓且净空持仓维持在一定水平, 行情可能陷入震荡 周五净空持仓为 1711 手, 较上周减少 413 手 图 29 TOCOM 天胶交易会员 - 自营净多头寸 图 3 TOCOM 经纪会员 - 自营净多头寸 交易会员 - 自营净多头寸 日胶价格 经纪会员 - 自营净多头寸 日胶价格 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 经纪会员 - 自营席位呈现净空持仓, 净空持仓为 84 手 第 3 页共 74 页

31 究 图 31 TOCOM 天胶商业会员 - 客户净多头寸 图 32 TOCOM 非商业会员 - 客户净多头寸 期货研 商业会员 - 客户净多头寸 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 日胶价格 非商业会员 - 客户净多头寸 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 日胶价格 商业会员 - 客户席位呈现净空持仓, 净空持仓为 214 手 非商业会员 - 客户席位呈现净多持仓, 净多持仓为 6686 手 图 33 TOCOM 天胶交易会员 - 客户净多头寸 交易会员 - 客户净多头寸 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 日胶价格 图 34 TOCOM 附属 / 准会员 - 客户净多头寸 附属 / 准会员 - 客户净多头寸 日胶价格 资料来源 :Bloomberg 产业服务研究所 交易会员 - 客户席位呈现净空持仓, 净空持仓为 45 手 附属 / 准会员 - 客户席位呈现净空持仓, 净空持仓为 3836 手 三 技术分析 第 31 页共 74 页

32 究 图 35 沪胶主力合约日 K 线走势 期货研 资料来源 : 博易大师, 产业服务研究所 沪胶上周围绕 19 为轴上下窄幅波动, 阻力 , 支撑 操作建议 操作上来看, 我们建议已有空单继续持有, 对于 141 合约, 新空单入场在 ,196 止损, 下方看 185 两个月级别以上的做多单等待 第 32 页共 74 页

33 商品期货究 4 白糖 : 维持区间思维 期货研 周小球 zhouxiaoqiu@gtjas.com 一周数据 表 1 NYBOT #11 原糖期货价格合约 收盘 涨跌 成交量 持仓量 143 合约 万 45.8 万 145 合约 万 1.1 万 资料来源 : 研究 表 2 郑商所白砂糖期货价格 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 持仓量 持仓变化 SR141 5,183. 5,226. 5,183. 5, ,538-64,218 SR145 5,148. 5,25. 5,145. 5, ,17 16,668 SR149 5,221. 5,269. 5,27. 5, ,66 2,438 资料来源 : 郑州商品交易所 研究 图表与技术分析 图 1 郑糖近月与 ICE 原糖 图 2 ICE 原糖进口盈亏情况 元 / 吨 郑糖 美糖 11 号 美分 / 磅 元 / 吨 郑糖 - 美糖 郑糖 元 / 吨 资料来源 : 产业服务研究所 资料来源 : 产业服务研究所 内外盘情况 : 国际糖价继续走高, 成交相对活跃 ; 国内白糖现货价格基本平稳, 短时间内盘期价依然维持较高水平 第 33 页共 74 页

34 究 期货研 原糖进口情况 : 目前, 进口原糖 (ICE) 折合成白砂糖的成本为 4518 元 / 吨, 郑糖近月收盘价 545 元 / 吨 图 3 南宁地区白糖现货均价走势 元 / 吨 资料来源 : 产业服务研究所 图 4 南宁与广州白糖现货价差 元 / 吨 资料来源 : 产业服务研究所 产区现货情况 : 截止到上周末, 南宁新糖主流现货报 533 元 / 吨, 较上周下跌 8 元 / 吨 销区现货情况 : 截至到上周末, 广州地区的白糖现货价格报 548 元 / 吨, 较上周同期下跌 12 元 / 吨 ; 目前两地的价差为 15 元 / 吨 期现价差情况 : 历史经验显示, 当前的期现价差处于相对合理水平, 不存在期现套利机会 图 5 南宁现货与郑州白糖期货基差图 图 6 郑州白糖库存与价格 元 / 吨 张 白糖仓单 ( 左轴 ) 白糖指数 ( 右轴 ) 元 / 吨 资料来源 : 郑州商品交易所 产业服务研究所 资料来源 : 文华财经 郑州商品交易所 产业服务研究所 郑州白砂糖仓单情况 : 截至到上周末, 郑州白砂糖仓单为 559 张, 有效预报为 张 第 34 页共 74 页

35 究 图 7 我国食糖累计产量 图 8 我国食糖月度产量 期货研 万吨 /11 榨季累计产量 11/12 榨季累计产量 12/13 榨季累计产量 万吨 /11 榨季月度产量 11/12 榨季月度产量 12/13 榨季月度产量 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 产销数据 :212/13 年制糖期全国共生产食糖 万吨 ( 上制糖期同期产糖 万吨 ), 比上一制糖期多产糖 万吨, 其中, 产甘蔗糖 万吨 ( 上制糖期同期产甘蔗糖 万吨 ); 产甜菜糖 18.5 万吨 ( 上制糖期同期产甜菜糖 万吨 ) 截至 213 年 9 月底, 本制糖期全国累计销售食糖 万吨 ( 上制糖期同期 万吨 ), 累计销糖率 95.87%( 上制糖期同期 92.7%), 其中, 销售甘蔗糖 万吨 ( 上制糖期同期 万吨 ), 销糖率 96.6%( 上制糖期同期 92.68%), 销售甜菜糖 万吨 ( 上制糖期同期 万吨 ), 销糖率 93.78%( 上制糖期同期 92.88%) 图 9 我国食糖累计销量 图 1 我国食糖月度销量 万吨 /11 榨季累计销量 11/12 榨季累计销量 12/13 榨季累计销量 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 万吨 /11 榨季月度销量 11/12 榨季月度销量 12/13 榨季月度销量 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 图 11 我国食糖月度产销率 图 12 我国食糖月度工业库存 1.% 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 1/11 榨季产销率 11/12 榨季产销率 12/13 榨季产销率 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 万吨 月 1/11 榨季工业库存 11/12 榨季工业库存 12/13 榨季工业库存 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 第 35 页共 74 页

36 究 期货研 图 13 中国食糖产销情况 图 14 中国食糖期末库存 万吨 产量 国内消费 /6 26/7 27/8 28/9 29/1 21/11 211/12 212/13 万吨 /6 年末库存库存消费比 26/7 27/8 28/9 29/1 21/11 211/12 212/13 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 资料来源 : 中国糖业协会 产业服务研究所 图 15 CFTC 原糖基金总持仓 图 16 CFTC 原糖基金净多持仓 张 总持仓 ( 左轴 ) 原糖价格 美分 / 磅 张 基金净多 ( 左轴 ) 原糖价格 美分 / 磅 资料来源 :CFTC 产业服务研究所 资料来源 :CFTC 产业服务研究所 第 36 页共 74 页

37 CFTC 公布的持仓报告 : 最新持仓报告显示, 基金在纽约 ICE#11 原糖上减持 4111 手多单, 同时减持 392 手空单, 基金净多单为 手 基本面概述 近两年, 国内食糖市场一直饱受库存压力过大的影响, 我们认为这样的状况还将延续很长时间 212/13 榨季, 国内食糖总供应量为 2235 万吨, 期末库存达到 866 万吨, 同比增加 338 万吨 ;213/14 榨季, 全国食糖产量将增加至 138 万吨, 在不考虑进口的情况下, 国内食糖供应量足以满足消费量, 并且还富余巨量库存 我们认为 213/14 榨季全社会食糖总供应量增加至 2516 万吨, 期末库存攀升至 1131 万吨, 市场将始终处于高库存的压力之下 操作建议 维持区间思维, 短线交易为主 ;SR141 合约支撑 元 / 吨, 阻力 元 / 吨 第 37 页共 74 页

38 商品期货 近期报告 : 菜粕系列 : 政策打压重回弱势 王智力 Wangzhilii12564@gtjas.com 投资要点 首先看看现货市场, 随着进入 11 月份, 国产菜粕现货价出现走弱的局面, 不过由于部分地区的供给仍然较为紧缺, 因此以局部价格下调为主 截止上周末, 沿海地区的加籽粕价格集中在 29 至 35 元 / 吨, 而长江中下游流域的国产菜粕价格在 31 至 325 元 / 吨 国内方面, 进入四季度后, 产量丰收的加拿大菜籽将开始进入国内, 预计四季度三个月菜籽的进口数量或将达到 25~3 万吨 3~35 万吨 35~4 万吨的水平 后期的进口量增长已经无法避免, 后期菜粕进口压力将渐渐增大 因此我们前期预判的菜粕季节性走弱的可能性仍将维持 近期值得关注的是美国发布的 USDA 供需报告, 报告上调了美豆单产至 43 蒲式耳 / 英亩, 远远高于 9 月份的 蒲式耳 / 英亩, 不过市场已经充分预期了单产的增加, 但是出乎市场预料的是, 农业部报告将全球大豆的结转库存从 9 月份报告中的 7154 万吨下调到 723 万吨, 大大出乎市场预料, 另外 13/14 年度美豆的结转库存为 1.7 亿蒲式耳 / 英亩也低于市场 1.72 蒲式耳 / 英亩的预期 从外盘的表现来看, 显然对于报告的反响程度较大, 预计后市有望保持震荡偏强的格局 虽然外围环境偏暖, 但是交易所再度提高菜粕 141 合约的保证金, 让多头大幅撤离, 这和前段时间交易所提高 1311 合约的保证金如出一辙, 当时 1311 合约在最疯狂的时候, 经过交易所的提高保证金后, 期价出现断崖式下跌, 而目前的 141 合约在基本面普遍看软的的情况下, 政策的打压无疑是致命的, 这也使得上周许多多头大幅撤离 141 合约, 进入 5 月合约, 预计菜粕 141 合约后期将维持震荡偏弱的格局 回到期货盘面上来看, 主力 141 合约从技术面来看, 前期低点支撑较为明显, 因此后市跌穿 235 的难度不小, 但是上行的阻力也较大, 特别是 24 至 242 一线 因此在基本面整体转弱和政策打压的大背景下, 以反弹沽空为主, 但不宜盲目的追空操作 预计未来一段时间,235 至 245 将是菜粕 141 合约运行的大致区间 而期现较大的价差后期或有望出现修复的走势 行情展望 展望后期走势, 建议投资者后期可继续关注 141 合约的高抛低吸的机会, 前期盈利空单可逢低离场 短期来看, 以震荡的思路对待,242 至 245 一线或将是比较好的放空机会 另外对于菜油来看, 无论是基本面还是政策上都将注定该品种仍将处于弱势, 但是近期市场受到棕榈油的带动, 整个油脂市场出现了明显的涨势, 根据基本面来看菜油的上涨或仅仅是指标的修复而已 在套利方面, 投资者可关注菜粕卖 1 买 5 的操作, 或者考虑买豆粕抛菜粕的操作, 可考虑 5 月合约进行操作, 时间可持续到明年年初 第 38 页共 74 页

39 一 菜籽走势 ( 一 ) 菜籽内外盘价差走势图 1 近期内外盘出现低位震荡的走势, 国外菜籽已经从 11 月换到 1 月合约 图 2 我国近期菜籽到港量由于加大拿菜籽的收割装船运出, 也将出现明显的回升 资料来源 :Bloomberg 研究所 ( 二 ) 菜籽进口完税成本估计 资料来源 :Bloomberg 研究所 表 1 近期内外价差有所缩小 外盘价格海运费 CNF 价格到岸成本菜籽期价船期价差 ( 美元 / 吨 ) ( 美元 / 吨 ) ( 美元 / 吨 ) ( 元 / 吨 ) (9 月 ) 1 月 资料来源 : 中国汇易网 研究所 ( 三 ) 菜籽压榨利润表 2 菜籽压榨利润地区 油菜籽价格 菜粕价格 菜油价格 加工费 压榨利润 江苏 ( 国产 ) 湖北 ( 国产 ) 广东 ( 进口 ) 资料来源 : 中国汇易网 研究所 ( 三 ) 郑州主力合约期价图 3 上周油脂再度转弱 图 4 菜籽主力合约走势 资料来源 :Bloomberg 研究所 资料来源 :Bloomberg 研究所 第 39 页共 74 页

40 二 菜籽粕走势 ( 一 ) 菜粕基本面图 5 目前菜粕产量仍处于较低的水平 图 6 水产养殖逐步开始减少 资料来源 :Bloomberg 研究所 资料来源 :Bloomberg 研究所 ( 二 ) 菜粕现货期货以及基差走势图 7 菜粕基差再度依旧处于高位运行, 对于期货的下跌空间或将是一种封杀 资料来源 :Bloomberg 研究所 ( 三 ) 国内现货价格表 4 菜粕主产区现货价格出现了下调菜粕现货价格 11 月 4 日 11 月 11 日 变化 湖北荆门 江苏南京 广东东莞 ( 加籽 ) 广西城防 ( 加籽 ) 资料来源 :Bloomberg 研究所 第 4 页共 74 页

41 三 菜籽油走势 ( 一 ) 郑州菜籽油期现价格走势图 7 菜油基差维走弱, 主要是现货弱于期货 资料来源 :Bloomberg 研究所 图 9 菜籽油供需平衡表 资料来源 :Bloomberg 研究所 ( 二 ) 菜籽油现货价格图 1 国内四级菜籽油现货报价 图 11 国内 37% 含油率油菜籽现货报价 资料来源 :Bloomberg 研究所 资料来源 :Bloomberg 研究所 第 41 页共 74 页

42 操作建议 短期菜粕策略而言,141 合约冲高回落,245 压力十分明显, 上周建议投资者建空的仓位可以继续持有, 在 235 附近可逐步止盈离场 总体来看还是建议投资者以 235 至 245 区间操作为主, 中线方向不明朗, 等待时机 菜粕 141 合约短线支撑 235, 压力 242, 中线压力 245; 菜籽油 145 合约短线支撑 74, 压力 76 套利的策略方面可以选择菜粕的跨期套利比如买 5 抛 1 的操作, 值得注意的是买 5 抛 1 的周期性可能比较久 另外也可关注买豆粕卖菜粕的套利策略, 目前豆粕和菜粕的价差处于较低的位置, 另外和两者的基本面有较大的关系, 预计时间可以持续到明年初 第 42 页共 74 页

43 星期一商品期货 原油 : 跌势未尽, 积极因素亦现 董丹丹 Dongdandan13178@gtjas.com 后市展望 : 跌势未尽, 积极因素亦现 原油市场的跌势仍将延续 从价格本身看, 两地价差维持在 1 美元 / 桶附近,Brent WTI 现货价格由升水纷纷转为贴水, 近月月间价差以及 12 个月与近月的价差也都走向近弱远强格局, 现货供应充裕可见一斑 从供应上看, 美国原油库存在历年高点之上继续攀升, 全球市场除了利比亚的生产短缺尚未恢复外供应正常 从需求看, 全球炼厂开工率 11 月初当周大幅下滑, 美国炼厂开工率维持在 87% 左右的低位 从 CFTC 持仓看, 净多持仓依旧有较大的下调空间 原油市场跌势未尽 同时市场也出现了一些积极因素, 美国的成品油消费尚可, 欧佩克船运量已经略有企稳回升之势, 市场也在为冬季的消费小旺季做准备 一 原油价格 1 原油期货和现货价格图 1 NYMEX 和 ICE 近月合约走势图 ( 美元 / 桶 ) 图 2 欧美两地原油差价 ( ) 15 Brent 近月 WTI 近月 28 两地期货差 两地现货差 单位 : 美元 / 桶 单位 : 美元 / 桶 /5/23 8/8/23 8/11/23 9/2/23 9/5/23 9/8/23 9/11/23 1/2/23 1/5/23 1/8/23 1/11/23 11/2/23 11/5/23 11/8/23 11/11/23 12/2/23 12/5/23 12/8/23 12/11/23 13/2/23 13/5/23 13/8/ 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 原油期货周五微幅收升, 交易商在库存充裕的背景下衡量需求改善的线索 NYMEX 12 月原油期货合约收升.4 美元或.42%, 报每桶 94.6 美元, 自周二触及的五个月低点反弹 美国油价波动幅度超过 3.5 美元, 但周线仅下跌 1 美分 ICE 12 月布兰特原油期货收升 1.66 美元, 或 1.6%, 报每桶 美元, 周线下跌.79 美元 截止 11 月 8 日当周,Brent 较 WTI 持续处于高升水, 周五两地期货近月差价为 1.52 美元 / 桶, 现货差价为 9.83 美元 / 桶 第 43 页共 74 页

44 图 3 WTI 和 Brent 近月与现货差价 ( ) 图 4 WTI 和 Brent 裂解价差 ( ) 5 3 WTI 期现差 Brent 期现差 WTI123 裂解价差 Brent123 裂解价差 单位 : 美元 / 桶 -1 12/1/26 12/4/26 12/7/26 12/1/26 13/1/26 13/4/26 13/7/26 13/1/ /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/4 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 本周以来 WTI 市场期现差价为零,Brent 期货近月升水幅度拉大, 至周五为.69 美元 / 桶 两地市场裂解价差依旧处于阶段性低点, 尤其是 Brent 市场正在接近三年低点 这预示着炼厂开工率维持低位的概率较大 图 5 WTI 及 Brent 近月月间价差 ( ) 图 6 WTI 及 Brent12 个月间价差 ( ) 4 3 WTIM1-M2 Brent M1-M2 13 WTI M1-M12 Brent M1-M /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/ /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/ 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 两地市场近月升水格局在前周发生了改变, 均演变成近月贴水格局, 这说明现货市场供应充足, 市场预期未来走强 近月和 12 个月的价差同样大幅下滑, 说明了市场对未来一年有着类似的预期 图 7 全球主要市场现货价格走势 ( ) 图 8 中国大庆与 Brent 现货价差 ( ) 单位 : 美元 / 桶 /1/4 1/4/4 WTI-spot Western Canada Dubai Daqing 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 Brent-spot LLS Midland 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/4 单位 : 美元 / 桶 /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 Brent-Daqing 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/4 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 全球原油市场 7 个地方的现货价格均处于下行趋势, 其中加拿大西部报价最为疲弱, 中国大庆和 Brent 第 44 页共 74 页

45 市场最为强势 美国现货原油基差报价涨跌互现,Midland 低硫原油基差报价疲软且路易斯安那低硫原油基差报价微幅走高, 时值美国原油库存增加 经纪商称, 美国原油库存及库欣原油库存增加打压 Midland 原油基差报价 2 成品油期货价格和裂解价差截止 11 月 8 日,12 月取暖油期货收高 3.27 美分, 至每加仑 美元, 周线下跌 1.3 美分 近月 RBOB 12 月汽油合约收升 5.3 美分, 报每加仑 美元, 创一个月最大单日升幅 价格升离 211 年 12 月以来最低点 图 5 RBOB 及 HO 近月和差价 ( ) 图 6 gasoil 近月及其裂解价差 ( ) RBOB 近月价格 HO-RBOB 热燃油近月合约 gasoil 近月 近月 gasoil 的裂解价差 /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/4 1/1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/4 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 图 7 RBOB 及 HO 近月裂解价差 ( ) 图 8 Gas 近月及其与 HO 差价 ( ) /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 RBOB 近月裂解价差 heating oil 近月裂解价差 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/ /1/4 1/4/4 1/7/4 1/1/4 Gas 近月 11/1/4 11/4/4 11/7/4 11/1/4 12/1/4 12/4/4 12/7/4 HO-Gas 12/1/4 13/1/4 13/4/4 13/7/4 13/1/4 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 二 原油生产和库存 1 欧佩克船运量略有企稳, 全球浮式库存趋势性下滑 第 45 页共 74 页

46 图 9 欧佩克船运量走势图 ( 万桶 / 日 ) 图 1 全球浮式原油和精炼油 ( ) /7/3 25/12/3 26/5/3 26/1/3 27/3/3 27/8/3 28/1/3 28/6/3 28/11/3 29/4/3 29/9/3 21/2/28 21/7/3 21/12/3 211/5/3 211/1/3 212/3/3 212/8/3 213/1/3 213/6/ /2/16 21/5/16 21/8/16 21/11/16 211/2/16 211/5/16 211/8/16 211/11/16 212/2/16 212/5/16 212/8/16 212/11/16 213/2/16 213/5/16 213/8/16 资料来源 : 汤姆森路透, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 英国咨询机构 Oil Movements 表示, 在截至 11 月 23 日的四周内, 未计入安哥拉和厄瓜多尔的石油输出国组织 (OPEC) 日均海运石油出口料将增加 35 万桶 根据 Oil Movements 提供的最新数据, 截至 11 月 23 日的四周, 平均每日海运原油出口料为 2,392 万桶, 截至 1 月 26 日止四周每日原油出口量为 2,357 万桶 OPEC 的石油产量占全球总产量的逾三分之一 2 美国原油库存继续攀升 图 11 美国油品总库存走势图 ( ) 图 12 美国馏分油库存走势图 ( ) /5/ /12/21 2/7/21 21/2/21 21/9/21 22/4/21 22/11/21 23/6/21 24/1/21 24/8/21 25/3/21 25/1/21 26/5/21 26/12/21 27/7/21 28/2/21 28/9/21 29/4/21 29/11/21 21/6/21 211/1/21 211/8/21 212/3/21 212/1/21 213/5/ /1/8 1999/8/8 2/3/8 2/1/8 21/5/8 21/12/8 22/7/8 23/2/8 23/9/8 24/4/8 24/11/8 25/6/8 26/1/8 26/8/8 27/3/8 27/1/8 28/5/8 28/12/8 29/7/8 21/2/8 21/9/8 211/4/8 211/11/8 212/6/8 213/1/8 213/8/8 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 第 46 页共 74 页

47 图 13 美国原油库存走势图 ( ) 图 14 美国汽油库存走势 ( ) /2/19 21/2/19 23/2/19 25/2/19 27/2/19 29/2/19 211/2/19 213/2/ /4/9 1999/11/9 2/6/9 21/1/9 21/8/9 22/3/9 22/1/9 23/5/9 23/12/9 24/7/9 25/2/9 25/9/9 26/4/9 26/11/9 27/6/9 28/1/9 28/8/9 29/3/9 29/1/9 21/5/9 21/12/9 211/7/9 212/2/9 212/9/9 213/4/9 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 11 月 1 日止当周, 美国原油库存较之前一周增加 万桶, 至 亿桶, 预估为增加 18 万桶 数据显示, 当周原油日加工量上升 1.6 万桶, 至 157 万桶 当周炼厂产能利用率下滑.5 个百分点, 至 86.8% 当周汽油库存减少 万桶, 至 亿桶 11 月 1 日止当周, 包括柴油及取暖油在内的馏分油库存减少 万桶, 至 亿桶 俄克拉荷马州库欣的原油库存当周增加 99.1 万桶, 至 万桶 图 15 WTI 交割地库欣库存 ( ) 图 16 美国原油产量 ( ) 单位 : 千桶 /8/27 24/12/27 25/4/27 25/8/27 25/12/27 26/4/27 26/8/27 26/12/27 27/4/27 27/8/27 27/12/27 28/4/27 28/8/27 28/12/27 29/4/27 29/8/27 29/12/27 21/4/27 21/8/27 21/12/27 211/4/27 211/8/27 211/12/27 212/4/27 212/8/27 212/12/27 213/4/27 213/8/27 2/4/21 21/2/21 21/12/21 22/1/21 23/8/21 24/6/21 25/4/21 26/2/21 26/12/21 27/1/21 28/8/21 29/6/21 21/4/21 211/2/21 211/12/21 212/1/21 213/8/21 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 图 17 美国原油进口走势 ( ) 图 18 美国成品油进口走势 ( ) /6/3 25/11/3 26/4/3 26/9/3 27/2/3 27/7/3 27/12/3 28/5/3 28/1/3 29/3/3 29/8/3 21/1/3 21/6/3 21/11/3 211/4/3 211/9/3 212/2/3 212/7/3 212/12/3 213/5/3 213/1/ /4/29 25/9/29 26/2/28 26/7/29 26/12/29 27/5/29 27/1/29 28/3/29 28/8/29 29/1/29 29/6/29 29/11/29 21/4/29 21/9/29 211/2/28 211/7/29 211/12/29 212/5/29 212/1/29 213/3/29 213/8/29 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 2 北海原油 12 月供应大增, 亚洲库存高企 第 47 页共 74 页

48 图 19 北海原油卸载量 ( ) 图 2 新加坡市场油品库存走势 ( ) 重质馏分油中质馏分油轻质馏分油 /4/3 28/9/3 29/2/28 29/7/3 29/12/3 21/5/3 21/1/3 211/3/3 211/8/3 212/1/3 212/6/3 212/11/3 213/4/3 213/9/ /4/1 5/8/1 5/12/1 6/4/1 6/8/1 6/12/1 7/4/1 7/8/1 7/12/1 8/4/1 8/8/1 8/12/1 9/4/1 9/8/1 9/12/1 1/4/1 1/8/1 1/12/1 11/4/1 11/8/1 11/12/1 12/4/1 12/8/1 12/12/1 13/4/1 13/8/1 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 资料来源 :Bloomberg, 产业服务研究所 最新公布的数据显示,12 月北海原油供应料较前月增加 6.3% 至 36 万桶,11 月为 288 万桶 据新加坡 11 月 7 日消息, 新加坡国际企业发展局 (IE) 公布的数据显示, 截至 11 月 6 日当周, 新加坡轻质馏分油库存增加 62.7 万桶, 至 万桶的三周高位 三 原油需求 1 美国单周消费陡升美国能源信息署最新统计显示, 截止 11 月 1 日的一周, 美国成品油需求总量日均 2 万桶, 较前周上升 17 万桶 ; 其中美国汽油日需求量 9 万桶, 较前周上升 2 万桶 ; 馏分油日均需求量 4 万桶, 较前周上升 7 万桶 美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据, 不计算汽油销售加仑总数 相反, 它在其每周报告中提供产品供应或暗示需求数据 产品供应代表从炼油厂 管道 调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量 图 21 美国油品总需求走势图 ( ) 图 22 美国汽油需求走势图 ( ) 单位 : 千桶 / 日 25/9/16 26/1/16 26/5/16 26/9/16 27/1/16 27/5/16 27/9/16 28/1/16 28/5/16 28/9/16 29/1/16 29/5/16 29/9/16 21/1/16 21/5/16 21/9/16 211/1/16 211/5/16 211/9/16 212/1/16 212/5/16 212/9/16 213/1/16 213/5/16 213/9/ /11/11 26/3/11 26/7/11 26/11/11 27/3/11 27/7/11 27/11/11 28/3/11 28/7/11 28/11/11 29/3/11 29/7/11 29/11/11 21/3/11 21/7/11 21/11/11 211/3/11 211/7/11 211/11/11 212/3/11 212/7/11 212/11/11 213/3/11 213/7/11 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 第 48 页共 74 页

49 图 23 美国馏分油需求走势 ( ) 图 24 美国炼厂开工率走势 ( ) /3/25 25/7/25 25/11/25 26/3/25 26/7/25 26/11/25 27/3/25 27/7/25 27/11/25 28/3/25 28/7/25 28/11/25 29/3/25 29/7/25 29/11/25 21/3/25 21/7/25 21/11/25 211/3/25 211/7/25 211/11/25 212/3/25 212/7/25 212/11/25 213/3/25 213/7/ /1/ /8/15 2/3/15 2/1/15 21/5/15 21/12/15 22/7/15 23/2/15 23/9/15 24/4/15 24/11/15 25/6/15 26/1/15 26/8/15 27/3/15 27/1/15 28/5/15 28/12/15 29/7/15 21/2/15 21/9/15 211/4/15 211/11/15 212/6/15 213/1/15 213/8/15 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 2 全球运行中的炼厂拐头下滑, 裂解价差下滑图 25 全球三大油品裂解价差 ( ) 图 26 全球运行中的炼厂 ( ) WTI 近月 321 裂解价差 Brent 近月 321 裂解价差 /2/ /2/24 2/2/24 21/2/24 22/2/24 23/2/24 24/2/24 25/2/24 26/2/24 27/2/24 28/2/24 29/2/24 21/2/24 211/2/24 212/2/24 213/2/24 29/2/6 29/5/6 29/8/6 29/11/6 21/2/6 21/5/6 21/8/6 21/11/6 211/2/6 211/5/6 211/8/6 211/11/6 212/2/6 212/5/6 212/8/6 212/11/6 213/2/6 213/5/6 213/8/6 213/11/6 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 资料来源 :EIA, 产业服务研究所 全球三大油品裂解价差以下滑为主 截止到 11 月 8 日当周, 全球运行中的炼厂产能为 916 万桶 / 日, 较高点时的 944 万桶 / 日的高点大幅下滑, 全球炼厂已经逐步进入季节性检修 11 月 1 日当周美国炼厂开工率为 87.3%, 美炼厂开工趋势性下滑 四 资金因素 1 宏观经济 : 美就业骤升欧利率突降 陶冬 图 27 美元指数与 WTI 油价走势图 ( ) 第 49 页共 74 页

50 美元指数 WTI 28/3/28 28/6/28 28/9/28 28/12/28 29/3/28 29/6/28 29/9/28 29/12/28 21/3/28 21/6/28 21/9/28 21/12/28 211/3/28 211/6/28 211/9/28 211/12/28 212/3/28 212/6/28 212/9/28 212/12/28 213/3/28 213/6/28 213/9/ 资料来源 : 文华财经, 产业服务研究所 充满意外的一周 上周第一个意外出自欧洲, 欧洲央行意外降息, 打破欧元汇率的平衡, 美元急升, 商品和新兴市场受压 接着美国的非农就业数据远远强过市场的预期, 触发联储提早 taper 的猜想, 美国国债遭到抛售, 十年期收益率跳涨 16 点 同时美国经济复苏预期增强, 美股走好 第三个意外是标普调低法国主权评级至 AA, 法国债市下跌, 法国十年期国债与德国十年的利率差 (spread) 扩展到 55 点的新高 市场在经济复苏和央行放水之间纠结, 总体来讲美元走强, 美股走强, 石油 商品 黄金疲弱 同时亚洲股市静待三中全会结果, 落后于欧美股市 美国非农业就业在十月份增加了 24K, 远强过市场预计的 12K, 九月份数据也由 148K 上方调整至 163K, 民间就业增加 212K,vs 预期的 125K, 上月数字上调至 15K,vs 之前的 126K 从数据质量来看,establishment 数据 ( 即官方调查的就业情况 ) 好过 survey 数据 ( 即问卷调查的家庭工作时数 时薪 ) 市场中有一批人士将预期联储启动 tapering 的时间点推前到今年 12 月份 笔者认为, 美国就业数据超乎意料的强劲, 的确将联储出招的时间概率分布曲线推前, 不过 1 月底开始减少购债的可能性仍然最大,12 月启动的概率略加大, 3 月出手的概率略降 笔者这个观点基于两个理由 :1)12 月份时候财政悬崖仍悬而未决, 联储需要观察一月中国会讨论预算时是否再次出现党争, 才敢开始交出国债市场干预工具 2) 由于政府停摆, 这些就业数字可能失真, 而且失真度难以量化, 加上就业数据波动颇大, 不断修改, 货币当局会看准之后再行事 欧洲央行突然启动减息, 对市场的震动不小过美国的就业数字 其背后的逻辑是, 欧元汇率高企, 妨碍各国 ( 尤其是重债国 ) 的经济复苏步伐, 失业率居高不下便是一个证据 通过汇率上的运作, 欧洲货币当局希望加快企业投资步伐, 促进就业增长 欧洲经济复苏能否加速, 取决于银行的借贷意愿 目前银行宁可将资金投入国债市场赚取人为的政策利率与国债利率之间的差价, 也不愿意增加一点风险权重将流动性投入实体经济 这个既有经济风险较大的原因, 又有银行资本金尚未复原的现实情况, 一时间恐怕并非降息所能解决 银行去杠杆化和去中介化乃是结构性矛盾 欧洲央行此举, 对金融市场的冲击或许更大 三个月前, 美国欧洲进入 taper 的倒计时, 只有日本会维持 QE; 如今, 欧洲日本继续放水, 只留下美国待命 taper 这个连同经济复苏进度上的此消彼长, 令美元的基本面高出其他货币一筹, 美元升值重临, 这对资金的走向有重大的影响, 对商品和新兴市场不利 第 5 页共 74 页

51 图 28 美元三月期 LIBOR 走势 ( ) 图 29 三月期 SHIBOR 走势 ( ) 资料来源 : 汤姆森路透, 产业服务研究所 资料来源 : 汤姆森路透, 产业服务研究所 图 3 欧元三月期 LIBOR 走势 ( ) 资料来源 : 汤姆森路透, 产业服务研究所 2 投机因素: 净多持仓拐头之势已成据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示, 截止 11 月 8 日的一周, 非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货合同多头空头都略有增加, 净多持仓从 3 万手略降至 29 万手,CFTC 净多持仓拐头之势已成 图 31 WTI 原油投机资金持仓 ( ) 图 32 净多持仓和油价比较图 ( ) /7/4 26/8/4 26/1/4 26/9/4 26/11/4 26/12/4 27/1/4 27/2/4 27/3/4 27/4/4 27/5/4 27/6/4 27/7/4 27/8/4 27/9/4 27/1/4 27/11/4 27/12/4 多头空头净多 ( 左 ) 28/1/4 28/2/4 28/3/4 28/4/4 28/5/4 28/6/4 28/7/4 28/8/4 28/9/4 28/1/4 28/11/4 28/12/4 29/1/4 29/2/4 29/3/4 29/4/4 29/5/4 29/6/4 29/7/4 29/8/4 29/9/4 29/1/4 29/11/4 29/12/4 21/1/4 21/2/4 21/3/4 21/4/4 21/5/4 21/6/4 21/7/4 21/8/4 21/9/4 21/1/4 21/11/4 21/12/4 211/1/4 211/2/4 211/3/4 211/4/4 211/5/4 211/6/4 211/7/4 211/8/4 211/9/4 211/1/4 211/11/4 211/12/4 212/1/4 212/2/4 212/3/4 212/4/4 212/5/4 212/6/4 212/7/4 212/8/4 212/9/4 212/1/4 212/11/4 212/12/4 213/1/4 213/2/4 213/3/4 213/4/4 213/5/4 213/6/4 213/7/4 213/8/4 213/9/4 213/1/4 213/11/ 单位 : 美元 / 吨 净多 ( 左 ) 原油指数 6/1/1 6/5/1 6/9/1 7/1/1 7/5/1 7/9/1 8/1/1 8/5/1 8/9/1 9/1/1 9/5/1 9/9/1 1/1/1 1/5/1 1/9/1 11/1/1 11/5/1 11/9/1 12/1/1 12/5/1 12/9/1 13/1/1 13/5/1 13/9/ 资料来源 :CFTC, 产业服务研究所 资料来源 :CFTC, 产业服务研究所 五 原油后市展望 : 跌势未尽, 积极因素亦现 原油市场的跌势仍将延续 从价格本身看, 两地价差维持在 1 美元 / 桶附近,Brent WTI 现货价格由升水纷纷转为贴水, 近月月间价差以及 12 个月与近月的价差也都走向近弱远强格局, 现货供应充裕可见一斑 第 51 页共 74 页

52 从供应上看, 美国原油库存在历年高点之上继续攀升, 全球市场除了利比亚的生产短缺尚未恢复外供应正常 从需求看, 全球炼厂开工率 11 月初当周大幅下滑, 美国炼厂开工率维持在 87% 左右的低位 从 CFTC 持仓看, 净多持仓依旧有较大的下调空间 原油市场跌势未尽 同时市场也出现了一些积极因素, 美国的成品油消费尚可, 欧佩克船运量已经略有企稳回升之势, 市场也在为冬季的消费小旺季做准备 第 52 页共 74 页

53 商品期货 PTA: 反弹沽空思路, 关注产销持续性近期报告 : 倪健楠 nijiannan@gtjas.com 行情回顾 上周,PTA 合约低位反弹 产业基本面, 涤丝产品价格低位反弹, 产销持续保持良好为本来 PTA 期现货价格反弹提供支撑 上周涤丝产品库存小幅下降 1-2 天不等, 库存压力仍较大, 后期关注产销良好的持续状况 受下游产品价格反弹推动,PTA 现货小幅反弹 PX 维稳于 14 美元 / 吨关口上方, 短期下游产品价格反弹,11 月新增 PX 装置未释放情况下, 暂时缺乏下行动力 PTA145 合约反弹进入 重要阻力区域, 涤丝产销能否持续保持良好水平将决定本轮反弹高度 重要信息 第一部分上游产业链情况 图 1: 亚洲石脑油 Brent 原油价差走势 (27.6~213.1) 石脑油 /Brent 原油 单位 : 美元 / 吨 资料来源 :CCF, 单位 : 美元 / 吨 图 2: 亚洲 PX 石脑油价差走势 (27.6~213.1) PX/ 石脑油价差 第 53 页共 74 页

54 资料来源 :CCF, 第二部分 PTA 基本面情况 图 3:PTA 库存消费比与 PTA 期货指数对比 (28.1~213.9) PTA 期货指数 库存消费比 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 资料来源 :CCF, 图 4:PTA 注册仓单 有效预报 (28.3~213.1) 仓单数量 有效预报 + 注册仓单 资料来源 :CCF, 图 5: 国内 PTA 负荷指数 (29.6~213.1) PTA 负荷指数 资料来源 :CCF, 第 54 页共 74 页

55 图 6:PTA 内盘生产利润情况 (27.11~213.1) 3 PTA 内盘毛利 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :CCF, 第三部分下游聚酯产品行情 图 7: 涤纶长丝 POY15D 生产利润走势 (26.1~213.1) 单位 : 元 / 吨 涤纶 POY15D 毛利 资料来源 :CCF, 图 8: 涤纶长丝 FDY15D 生产利润走势 (26.1~213.1) 涤纶 FDY15D 毛利 单位 : 元 / 吨 资料来源 :CCF, 图 9: 涤纶长丝 DTY15D 生产利润走势 (26.1~213.1) 第 55 页共 74 页

56 涤纶 DTY15D 毛利 单位 : 元 / 吨 资料来源 :CCF, 图 1: 直纺涤短 1.4D 生产利润走势 (26.1~213.1) 单位 : 元 / 吨 直纺涤短毛利 直纺涤短毛利 资料来源 :CCF, 图 11: 涤纶长丝库存变化 (29.6~213.1) 涤纶长丝 FDY 库存指数涤纶长丝 POY 库存指数 涤纶长丝 DTY 库存指数 资料来源 :CCF, 图 12: 聚酯负荷指数 (29.6~213.1) 第 56 页共 74 页

57 聚酯负荷指数 资料来源 :CCF, 图 13: 江浙织机开工率走势 (29.4~213.1) 江浙织机负荷指数 盛泽织机负荷指数 资料来源 :CCF, 本周展望 从原料 PX 情况来看, 亚洲市场上, 合同货方面, 亚洲 11 月份 PX 合同结算价谈判落空 11 月 PTA 现货价格在缺乏结价指导情况下, 成本端将更多取决于 PX 现货价格表现 后期 11 月份至明年初前后,PX 装置将陆续投产承压后期 PX 现货价格 而石脑油 /PX 价差较大, 也为 PX 后期下行打开空间 短期内 PX 在 14 美元 / 吨关口前持稳 上周, 下游织造工厂开机率降至 72.7%, 织造工厂逢低采购, 市场生产维持前期水平, 涤丝产销在 1%, POY 库存维持在 15 天, 涤纶 DTY 库存维持在 26 天, 涤纶 FDY 库存稳定在 24 天附近 上周 CCF 涤纶长丝负荷维持在 73.6%, 部分地区聚酯工厂 FDY 少量限产, 多数涤丝工厂负荷维持稳定 江浙地区各主要织造地区开机率变化有限, 加弹机开机率在 8-9 成, 慈溪地区加弹机开机率在 7-8 成, 萧绍地区加弹机开机率在 8-9 成, 常熟太仓地区加弹机开机率在 8-9 成 盛泽地区喷水织机在 8 成附近 ; 海宁经编机开机率在 7-8 成 ; 绍兴圆机在 7-8 成 ; 江浙切片纺开机下滑至 4-5 成, 其中慈溪 2-3 成 诸暨 4-5 成 萧山 5 成 绍兴 4-5 成 常熟 4-5 成 太仓 6-7 成 PTA 产能过剩压力下, 亏损幅度保持在 2-4 元 / 吨水平 上周亚洲 PX 现货价格继续持稳于 14 美元 / 吨关口前,PTA 成本支撑暂时趋稳 下游涤丝及织造环节需求较为平淡, 涤丝产能过剩压力下, 产品亏损幅度较大 价格已跌至今年以来新低水平 后期 PTA 现货下行空间仍取决于 PX 价格走势, 及进入 11 月份后, 下游需求的淡季表现 四季度 PX 新装置将陆续投产, 至 1 月份将要投产的 PX 装置达到 36 万吨 ( 包括已经投产的腾龙 16 万吨 PX 装置 ) 供应端承压将拉低 PX 现货价格进而拖累 PTA 价格继续走低 PTA141 合约受 PX 产能释放的影响较为明显, 而且目前处于较大升水情况下, 下行压力较大, 四季度延续下跌概率较大 第 57 页共 74 页

58 装置开工动态 : 1 蓬威石化一套 9 万吨 PTA 装置 6 月 25 日左右停车, 计划 1 月 25 日左右重启, 目前推迟重启, 开车时间待定 2 逸盛海南 2 万吨装置于 9 月 12 日停车检修, 已于 1 月 27 日重启 ; 逸盛大化 1#22 万吨装置 9 月 21 日开始停车, 目前已于 1 月 21 日重启正常运行, 其 2#33 万吨装置正常开启 ; 逸盛宁波装置正常运行 3 翔鹭石化 165 万吨 PTA 装置 1 月 25 日短暂停车检修 5 天左右, 目前已于 1 月 29 日重启开车 4 恒力石化 2#22 万吨装置计划 11 月 1 日开始停车检修十天左右 5 珠海 BP 一条小线 6 万吨装置 9 月 2 日晚停车检修, 原计划检修 1 天左右, 因生产效益不佳, 目前仍在停车, 重启时间待定 6 汉邦石化 6 万吨装置目前正常运行 7 远东石化 4#14 万吨 PTA 装置目前满负荷运行,1#6 万吨 EPTA 也满负荷运行, 其余两套 PTA 装置继续停车 8 海伦石化 12 万吨 PTA 装置正常运行 9 宁波三菱 6 万吨 PTA 装置目前正常开车,11 月份有降负荷计划 1 宁波台化 12 万吨 PTA 装置 8 月 2 日左右重启开车, 目前基本正常开车 11 天津石化 34.5 万吨 PTA 装置目前正常开车 12 辽阳石化两条线总计 8 万吨 PTA 装置 6 月初开始全线停车, 明年年初可能重启 13 佳龙石化 6 万吨 PTA 装置 8 月 7 日凌晨开始停车设备改造, 计划检修 2 天左右,9 月 1 日左右重启, 目前正常开车 14 桐昆石化 15 万吨 PTA 装置于 1 月 29 日开始停车检修, 计划停车 1-15 天左右 15 上海亚东石化 8 万吨 PTA 装置 1 月 2 日停车检修, 大约检修 1 天左右, 计划 11 月 3 日左右重启 16 扬子石化 1#35 万吨 PTA 装置仍在停车扩容中 ;3#65 万吨 PTA 装置于 7 月 26 日停车检修, 于 8 月 6 日已重启开车 ;2#35 万吨装置 9 月 9 日开始计划内停车检修, 目前已于 1 月 5 日重启开车 17 上海石化 PTA 装置目前正常运行 18 韩国三星石化位于 Daesan 的一套 3#7 万吨 PTA 装置计划 9 月份检修两周左右, 目前已于 9 月 3 日开始停车检修,9 月 13 日已重启开车 1#4 万吨 PTA 装置 1 月 3 日停车检修,13 日重启,2#45 万吨 PTA 装置 1 月 14 日开始停车检修,21 日重启, 目前正常开车 19 韩国三南 1#35 万吨 QTA 装置目前仍在长期停车中,3#55 万吨 QTA 装置 1 月 22 日开始停车检修半个月左右,2# 4# 线目前正常开车 2 台湾台化位于麦寮的 1#55 万吨装置原计划 1 月份检修, 目前推迟至 11 月份进行, 计划 11 月 2 日开始检修一个月 21 台湾东展位于桃园的一套 4 万吨 PTA 装置计划 11 月 19 日开始停车检修一个月 22 台湾中美和 6#7 万吨原计划 1 月下旬停车检修两周左右, 目前装置已经停车 23 韩国乐天位于蔚山的 2#35 万吨 PTA 装置 1 月 2 日开始停车检修 1 天左右 24 韩国泰光 11 月 24 日开始降负荷运行, 目前开工 9 成左右 操作建议 PTA141 5 合约低位反弹,5 月合约 进入重要阻力区域 从目前情况来看, 下游产销能否持续保持良好水平将决定本轮反弹高度 操作策略维持反弹沽空思路不变, 关注下游产销情况 第 58 页共 74 页

59 期货研 星期一究商品期货 焦煤 : 现货坚挺支撑底部 金韬 jintao@gtjas.com 摘要 上周观点回顾 : 近期报告 : : 临近假期, 降低仓位 21393: 小赌怡情 等待趋势性机会 需求不及预期仍在消化 环保概念带来市场扰动 趋势性机会仍需等待 把握底部机会 十月下旬以来, 焦煤跌破原有震荡区间, 市场对于技术分析层面的破位下跌过于担忧 在十大研发团队答辩中, 除我们以外所有团队均看空, 也反映了部分市场预期 我们认为当前焦煤并不存在趋势性下跌机会, 二季度的焦煤低点下, 大量中小煤矿停工抑制产量,6 月份炼焦煤出现供需缺口, 炼焦煤向下突破二季度的低点的可能性较低 本周摘要及观点 : 上周焦煤期货延续下挫, 但出现了与以往不同的特点 在前期的下跌中, 近月合约下跌幅度超过远月, 而上周 145 合约下跌幅度较大, 近月 141 合约表现坚挺 近月合约坚挺则说明现货市场走货情况良好, 因此, 下跌的主要动力是将期货原来的高升水消除, 回归正常升水水平 伴随着升水消除, 焦煤底部机会临近 现货市场, 焦煤价格持稳 截止 11 月 8 日, 产地报价 : 山西临汾地区主焦煤车板价 元, 吨, 平遥焦精煤车板价 11 元 / 吨, 古交 2 号主焦煤车板价 115 元 / 吨, 柳林 4 号焦煤车板价 元 / 吨 港口报价 : 京唐港内贸山西灰八主焦煤库提价 115 元 / 吨, 天津港美国灰八主焦煤库提价 15 元 / 吨, 青岛港外贸澳洲主焦煤库提价 115 元 / 吨, 连云港澳洲灰八主焦煤 11 元 / 吨, 日照港澳洲主焦煤港口提货价 17 元 / 吨 钢厂采购 : 邯钢焦精煤报价 111 元 / 吨 ( 到厂含税 ); 首钢主焦煤报价 11 元 / 吨 关注点 : 环保概念落地, 市场对低灰低硫炼焦煤需求紧缺担忧 技术分析 :JM145 合约上周收阴线, 技术分析层面依然偏空 操作建议 : 近月合约贴水现货,145 合约高升水消除 期货需要继续下跌除非现货市场开始走软, 而当前现货价格坚挺 操作上, 建议逐步了结前期空头头寸, 等待底部做多 第 59 页共 74 页

60 一周市场回顾 期货市场 : 上周焦煤主力 145 合约延续调整, 周 K 线收阴 焦煤合约 JM145 开盘 1,153 元 / 吨, 最高 1,157 元 / 吨, 最低 1,113 元 / 吨, 收于 1,114 元 / 吨, 较上一交易日收盘价下跌 37 元 / 吨, 成交 1,649,46 手, 持仓 247,96 手 基差分析 : 上周期货价格调整, 港口价格持稳 截止 11 月 8 日, 京唐港库山西灰八主焦煤库提价 115 元 / 吨, 基差 ( 与 JM141 相比较 )76 元 / 吨 价差分析 : 上周焦炭主力 145 合约延续调整, 周收盘价 1,567 元, 焦炭 - 焦煤价差为 453 元 / 吨 国内现货 : 山西临汾地区主焦煤车板价 元 / 吨, 平遥焦精煤车板价 11 元 / 吨, 古交 2 号主焦煤车板价 115 元 / 吨, 柳林 4 号焦煤车板价 元 / 吨 图 1 山西古交焦煤坑口含税价 ( 元 / 吨 ) 图 2 山西焦煤坑口含税价 ( 元 / 吨 ) 古交地区 2 号焦煤 ( 坑口含税价 ) 柳林 4 号焦煤 孝义焦煤 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 图 3 河南平顶山炼焦煤出厂含税价 ( 元 / 吨 ) 图 4 河北焦煤出厂含税价 ( 元 / 吨 ) 河南平顶山主焦煤 河南平顶山 1/3 焦精煤 邢台主焦煤 开滦十级焦煤 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 钢厂调价 : 上周钢厂炼焦煤采购价持稳 邯钢焦精煤报价 111 元 / 吨 ( 到厂含税 ); 首钢主焦煤报价 11 元 / 吨 ( 到厂含税 ); 莱钢焦精煤报价 119 元 / 吨 ( 到厂含税 ); 济钢焦精煤报价 117 元 / 吨 ( 到厂含税 ) 第 6 页共 74 页

61 图 5 莱钢焦精煤到厂价 ( 元 / 吨 ) 图 6 济钢焦精煤采购价 ( 元 / 吨 ) 莱钢焦精煤到厂价 济钢焦精煤到厂价 /6/3 29/6/3 21/6/3 211/6/3 212/6/3 213/6/3 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 图 7 邯钢焦精煤到厂价 ( 元 / 吨 ) 图 8 首钢主焦煤采购价 ( 元 / 吨 ) 邯钢主焦煤到厂价 首钢焦精煤到厂价 28/6/3 29/6/3 21/6/3 211/6/3 212/6/3 213/6/3 28/6/3 29/6/3 21/6/3 211/6/3 212/6/3 213/6/3 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 港口库存与报价 : 截止 11 月 8 日, 秦皇岛港煤炭总库存为 万吨 ; 曹妃甸港煤炭总库存为 349 万吨 ; 国投京唐港煤炭库存量为 94 万吨 ; 广州港煤炭库存为 万吨 基准交割库报价 : 截止 11 月 8 日, 京唐港内贸山西灰八主焦煤库提价 115 元 / 吨, 天津港美国灰八主焦煤库提价 15 元 / 吨, 青岛港外贸澳洲主焦煤库提价 115 元 / 吨, 连云港澳洲灰八主焦煤 11 元 / 吨, 日照港澳洲主焦煤港口提货价 17 元 / 吨 图 9 秦皇岛煤炭库存 ( 万吨 ) 图 1 基准交割地主焦煤报价 ( 元 / 吨 ) 秦皇岛港煤炭库存 ( 万吨 ) 京唐港库提价天津港库提价青岛港库提价连云港库提价日照港库提价 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 运价波动 : 国内沿海煤炭运价指数回调 截至 213 年 11 月 8 日, 中国沿海煤炭运价指数 CBCFI 第 61 页共 74 页

62 , 秦皇岛 - 广州 (5-6 万 DWT)64.3 元 / 吨, 秦皇岛 - 宁波 (1.5-2 万 DWT)64.1 元 / 吨, 秦皇岛 - 上海 (4-5 万 DWT)61.5 元 / 吨, 京唐港 - 宁波 (4-5 万 DWT):63.2 元 / 吨 图 11 港口运费 ( 元 / 吨 ) 图 12 航运指数 天津 - 上海秦皇岛 - 广州秦皇岛 - 上海 京唐 / 曹妃甸 - 宁波秦皇岛 - 宁波 巴拿马型运费指数 (BPI) 超级大灵便型运费指数 (BSI) 好望角型运费指数 (BCI) 小灵便型运费指数 (BHSI) 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 下游行业 : 焦炭现货持稳 : 上周焦炭期货延续调整, 现货市场保持稳定, 山东日照钢铁二级冶金焦采购价 ( 到厂含税 )134 元 / 吨, 济南钢铁一级冶金焦采购价 ( 到厂含税 )145 元 / 吨 ; 唐山钢铁一级冶金焦采购价 ( 到厂含税 )145 元 / 吨, 天津钢铁一级冶金焦采购价 ( 到厂含税 )144 元 / 吨 图 13 唐山二级冶金焦 ( 元 / 吨 ) 图 14 天津港一级焦平仓价 25 唐山二级冶金焦 25 天津港一级焦平仓价 /1 211/5 211/9 212/1 212/5 212/9 213/1 213/5 213/ 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 资料来源 : 中国煤炭资源网 研究所 钢材库存继续下降 : 上海螺纹钢库存为 万吨, 与上周 ( ) 相比, 下降 1.14 万吨, 降幅为 4.46%, 降幅较上周有所扩大 ; 而与去年同期 ( ) 相比, 螺纹钢同比减少 7.38 万吨, 同比降幅为 23.2%, 降幅较上周亦有所扩大 线材 8.87 万吨, 较上周统计减.17 万吨 ; 盘螺 2.51 万吨, 较上周统计增减 本周国内螺纹钢库存较上周有所下降 从环比数据来看, 各地区变化情况如下 : 华东减量为 7.47 万吨, 华中减量为.8 万吨, 华南减量为 2.62 万吨, 西南减量为 1.88 万吨, 华北减量为 6.93 万吨, 西北增量为. 万吨, 东北增量为.91 万吨 各主要城市来看, 本周国内主要城市螺纹钢库存普遍下降 库存量变化较为明显的城市具体如下 : 杭州库存下降最多, 为 4.62 万吨, 北京减量为 4.42 万吨, 重庆减量为 1.9 万吨, 广州减量为 1.8 万吨 第 62 页共 74 页

63 本周国内螺纹钢库存总量同比去年同期增量为 万吨, 其中华东地区下降 3.72 万吨, 华中地区上 升 万吨, 华南地区减量为.91 万吨, 西南地区增加 21.2 万吨, 华北地区上升 2.79 万吨, 西北地区 减量为 万吨, 东北地区减量 8.16 万吨 本周上海市场建筑钢材大幅上涨, 整体销量尚可 上海 2mm 规格 HRB4 材质螺纹钢价格为 358 元 / 吨, 较上周价格上涨 12 元 / 吨 图 15 HRB4 螺纹钢价格图 mm 高线价格 北京广州上海沈阳武汉 上海广州北京天津沈阳 资料来源 :Mysteel 研究所 资料来源 :Mysteel 研究所 图 17 热轧 冷轧 中板上海库存 ( 万吨 ) 图 18 螺纹 线材上海库存 ( 万吨 ) 冷轧库存热轧库存中板库存 上海线材库存 上海螺纹库存 资料来源 :Mysteel 研究所 资料来源 :Mysteel 研究所 本周关注 关注点 : 环保概念落地, 市场对低灰低硫炼焦煤需求紧缺担忧 技术分析 技术分析 :JM145 合约上周收阴线, 技术分析层面依然偏空 第 63 页共 74 页

64 图 19 焦煤 145 合约日 K 线走势图 资料来源 : 文华财经 操作建议 近月合约贴水现货,145 合约高升水消除 期货需要继续下跌除非现货市场开始走软, 而当前现货价格坚挺 操作上, 建议逐步了结前期空头头寸, 等待底部做多 第 64 页共 74 页

65 商品期货 玻璃 : 弱势调整中关注关键支撑位 近期报告 : 张驰 Zhangchi12462@gtjas.com 行情回顾 上周玻璃继续区间震荡 上周五 FG145 合约开盘报 1319 元 / 吨, 收盘报 1312 元 / 吨, 较上一交易日上涨 -9 元 / 吨, 涨幅 -.68% 最高价 1324 吨, 最低价 1311 吨 ; 成交量 , 持仓量 手, 较上一交易日增加 手 投资要点 玻璃期货 145 合约短期趋势可能再次转空, 但目前市场整体气氛已经发生改变, 下方空间有限 后市分析如下 : 首先 从宏观层面来看, 虽然上周五美国非农就业数据及美国三季度 GDP 大幅好于预期, 市场猜测美联储放缓 QE 的可能性加大, 不过我们认为美联储或不会放缓 QE, 因目前美国已经陷入 QE 陷阱 ; 但是国内情况似乎不容乐观, 资金面持续紧张, 而国内通胀有抬头趋势, 央行缺乏操作空间, 鉴于未来资金面情况不容乐观, 玻璃未来反弹幅度或许受限制 ; 第二 前期玻璃再次下跌, 一方面受资金面紧张的影响, 但 11 月 1 日资金面紧张的情况已经解除 另外一方面受到品种特性的制约 玻璃由于 5 月合约与 9 月合约的大幅贴水交割, 导致这个品种多头意愿普遍较弱, 在下行过程中幅度相对偏大 ; 第三 目前换月已经结束, 由于 1 月是传统上的玻璃销售淡季, 而 5 月将是玻璃现货市场淡旺季的转换期, 价格将逐步抬高 因此后市 145 合约将强于 1 合约, 套利方面可考虑卖 1, 买 5 第四 从技术图形上看, 日线 MACD 指标已经发生低背离, 周线方面,RSI 指标发生背离, 从趋势上看, 玻璃上行趋势已经确立 第五 需要指出的是, 目前现货市场开始转向淡季 北方地区已经出现降价苗头 表面看, 似乎不利于玻璃期货的反弹 但是从另外一个角度看, 前期玻璃主力合约持续下跌时, 玻璃现货处于持续上涨的过程中 由此现货市场的下跌, 能否对期货市场构成影响还需要观察 综上分析, 短期趋势有转空风险, 若无法守住 135 元 / 吨支撑位, 建议多单离场观望 但我们的观点仍然认为玻璃目前来看下方空间有限 第 65 页共 74 页

66 宏观方面 图 1 美联储资产负债表规模 美联储资产规模 ( 百万美元 ) 资料来源 :FED, 产业研究所 美联储 11 月 7 日公布的数据来看, 美联储资产总规模再创新高 目前美联储资产负债表规模为 3.85 万亿美元, 较上周增加了近 82 亿美元 较 QE4 宣布时增加约 7913 亿美元 较 QE3 时增加约 897 亿美元 具体资产负债表各项来看, 美联储在美国国债 MBS 债券方面未发生较大变化 虽然美联储仍然在增加资产负债表规模, 但市场对美联储后市操作预期发生了较大变化, 未来美联储可能会减少美国国债的购买, 导致美国国债收益率持续上涨, 前期美国债收益率仍维持高位 近期美联储对收缩 QE 态度暧昧, 美债小幅上涨, 收益率开始出现下跌 利多国内工业品 图 2 美国 1 年期国债收益率 资料来源 : 同花顺, 产业研究所 目前美国国债市场云诡波谲 目前美债上限问题再次推迟至明年 2 月 对市场整体节奏造成了各种影响 首先在美联储方面, 由于存在美债上限问题的影响, 导致年初美联储所说的 213 年放缓 QE,214 年结束 QE 的说法可能要泡汤 也就是说接下来的议息会议将持续利多市场 其次 长期来看, 美国需要低利率, 因此我们不排除在下次债务上限讨论中, 美国会引发一些利空使得市场整体利率下降 我们一再强调, 美联储 12 月不会放缓 QE, 后市或因此出现持续反弹 第 66 页共 74 页

67 市场表现 一 期货市场图 3 跨期合约价差 5 1 均价 ( 右轴 ) 5 合约均价 ( 左轴 ) 1 合约均价 ( 左轴 ) 注 : 合约价差计算均采用合约每日均价 资料来源 : 文化财经, 研究所 在玻璃较为强势时期,5 合约略强于 1 合约, 二者价差最大为 42 元 而在玻璃转入调整期后, 远月合约仍相对强势, 导致二者价差持续略有扩大 需要指出的是, 在市场看涨时通常远月合约较强, 而看跌时, 近月合约较弱 但目前 5 合约明显偏低, 甚至一度弱于 1 合约 后市 5 合约或将反弹强于 1. 目前由于玻璃期货的弱势, 玻璃合约价差偏低 随着玻璃期货的逐步反弹, 买入 5 卖出 1 合约的套利模式将较好 前期玻璃期货走势与股指期货走势出现分化, 但近期开始回归, 图 4 玻璃 141 对比 IF 加权 IF 加权 ( 右轴 ) FG1 合约均价 ( 左轴 ) 资料来源 : 文化财经, 研究所 基于玻璃与股市具有较强的相关性 在二者之间可进行套利操作 下图即为二者主力合约比值 目前该比值处于较低位置 显示股市目前较为强势 相较股指, 玻璃有超卖成分 此时可进行买入玻璃卖出股指进行套利操作 待后市二者比值达到.64 时进行平仓 第 67 页共 74 页

68 国泰君安期期货 图 5 玻璃 139 合约持仓仓量与成交量量 FG1/IF 加权 资料来源 : 文化化财经, 国泰君安安所 二 现货货市场 213 年 11 月 8 日中中国玻璃综合合指数 点, 环比比上周上涨 点 ; 中中国玻璃价格格指数 点, 环比上周周上涨 点 ; 中国玻玻璃信心指数 点, 环比上周周上涨 -2.3 点 昨日是是农历节气的立冬, 标志着北北方已经正式式进入冬季, 房地产建筑筑装饰装修等等行业对玻璃璃的需求开始始锐减, 北方方地区的生产企业产品南下或或者冬储已经经提到议事日日程, 这对于于南方地区的的市场价格带带来了不利影影响 近期华华东等地区价格下调速度加快快就是受之影影响! 图 6 玻璃价价格指数 资料来源 : 中国国玻璃信息网, 研究所 请务必阅读正文之后后的免责条款部分 第 68 页共 74 页

69 国泰君安期期货 图 7 玻璃综综合指数 资料来源 : 中国国玻璃信息网, 研究所 图 6 玻璃信信心指数 资料来源 : 中国国玻璃信息网, 研究所 以上三项项数据图中, 近期开始走走弱, 现货市场场的走弱超过过之前的预期期 今年的淡淡季来的比往往年早了一些 本周市场场走势呈现明明显的区域分分化, 前期价价格坚挺的华华东地区在华华中和华北玻玻璃产品的冲冲击下, 无奈降价应战 ; 东北北地区则由于于市场需求减减少而价格下下调 ; 沙河和和华中地区价价格变化不大大的原因是前前期已经有很深 请务必阅读正文之后后的免责条款部分 第 69 页共 74 页

70 的跌幅, 或者原本价格就已经很低了, 并非是当前市场需求较好的原因 产能方面, 本溪迎新四线已经引头子正式生产玻璃, 至此今年点火的 25 条生产线已经全部投产, 新增年产能 1.18 亿重箱, 比年初增长 12.53% 图 7 现货市场价格走势河北沙河安全江苏华尔润福建漳州旗滨 元 / 吨 注 : 以上价格皆为交割级 5mm 玻璃 资料来源 : 中国玻璃信息网, 研究所 图 8 期现价差 基差 1 合约均价 ( 左轴 ) 沙河考虑升贴水 ( 左轴 ) 注 : 现货价格为华尔润 5mm 贸易商报价资料来源 : 中国玻璃信息网, 研究所 具体到各大市场, 截止上周五的表现情况如下 : 华东市场 : 本周以来华东地区现货走势不再坚挺价格 大部分企业鉴于前期华北和华中玻璃进入量较大, 导致本土企业销售不旺的局面, 出台各种优惠措施, 既有降价, 又有折扣和返点等等, 主要目的是降价促销 ; 同时也是抵御外部玻璃大举进入的方式 经销商受到降价刺激, 进货速度有所加快, 但玻璃加工企业进货态度一般, 没有积极性, 认为后市还有降价空间 山东等地区也为了阻止沙河玻璃进入开始降价促销, 并且幅度比较大 华南市场 : 本周华南市场总体表现一般, 需求稳定, 生产企业价格因华中地区玻璃进入较多而顺势调整 短期内受到深南玻即将搬迁的影响, 市场信心有所增加, 大家认为有利于市场价格的稳定和提高 华中地区本周价 第 7 页共 74 页

71 格波动较小并非市场需求良好, 而是前期价格一直处于低位, 外销玻璃量较大所致 预计随着周边地区市场价格的降低, 华中产品的价格优势将缩小, 到时候还要降价促销 华北市场 : 本周受到到前期出货较好的影响, 部分沙河地区玻璃企业库存不多, 甚至部分企业价格略有上涨 同样我们认为这种短暂的局部上涨也不会影响长期价格下行的态势 尤其是在山东等地区价格降低的影响下, 沙河玻璃销售的优势不再明显, 为了促销出库, 降价势在必行 同时在东北地区价格降低的影响下, 临近东北的企业价格也有不利影响 再者由于沙河地区产能巨大, 资金周转量所需较多, 必须保持较高的产销率, 因此一旦沙河价格优势不再, 必须降价促销 ; 另一方面受到环保治理影响, 沙河地区生产企业普遍在增加脱硫脱硝装置, 以及外运一些原燃材料, 这些都会增加生产成本和资金压力 现货市场总结 : 当前生产企业库存为 2778 万重箱, 比九月末上涨 58 万重箱, 这说明销售旺季已经过去, 淡季趋势明显 今年在房地产大周期影响下, 市场需求较去年有所放大, 市场价格也有提高, 但同时也造成了新增产能过多的后果 虽然今年生产企业盈利丰厚, 随着淡季的到来, 市场价格的竞争将非常惨烈, 同时国家环保政策的日益严厉, 又会增加生产企业的生产成本, 市场需求为导向的玻璃价格不会因此而上涨! 图 9 平板玻璃月末库存 库存 ( 左轴 ) 沙河 5mm 玻璃均价 ( 右轴 ) 万重量箱 元 / 吨 资料来源 : 中国玻璃信息网, 研究所 从库存情况来看, 目前玻璃库存较上周略有上涨 从最近公布的数据看,11 月 8 日库存情况在新线投产的情况下, 玻璃厂库库存略有上涨报 2778 万重量箱 主要原因在于虽然前期投产生产线较多, 产能过剩的问题引起市场的担忧, 近期华北地区气温持续下降, 对华北地区玻璃需求构成重大打击 ; 三 上游纯碱及重油纯碱 : 下游需求依然平淡, 纯碱生产企业整体出货情况平淡, 库存水平虽有所下降, 但价格走势较为平稳 预计短期内或将延续盘整态势 山东地区纯碱市场维持平稳, 主流成交价格与前期无异, 轻质碱主流出厂价格在 元 / 吨, 部分小单价格略高, 重质碱主流送到价格在 142 元 / 吨左右, 外埠送到货源价格略低 华北地区纯碱市场行情平淡, 市场价格低位徘徊, 轻质碱主流出厂价格 元 / 吨, 重质碱主流送到价格在 元 / 吨 ; 外埠轻质碱送至沙河地区价格在 12 元 / 吨左右, 低端价格在 118 元 / 吨 第 71 页共 74 页

72 图 1 全国纯碱及重油均价 重质纯碱全国均价 ( 左轴 ) 江苏地区重油均价 ( 右轴 ) 资料来源 : 中国玻璃信息网, 研究所 四 国内地产在中国的房地产市场, 调控政策频出已成常态, 但 213 年 3 月 新国五条 出台后, 全国范围内并未再出新调控政策, 楼市在少见的 政策平稳年 中一路走高 国家统计局数据显示,213 年前三季度, 全国商品房销售面积为 8.4 亿平米, 商品房销售额为 5428 亿元, 同比分别大增 23% 和 33% 业内普遍认为,11 月 9 日将开幕的十八届三中全会将会指明楼市调控方向, 包括 新土改 在内的集体土地流转问题 小产权房上市交易问题以及房产税开征 保障房建设等方面, 都有望释放出政策信号, 或将成楼市下半场最大转折点 截至目前, 除了甘肃, 其他 3 个省份均已发布了第三季度经济发展数据 前三季度不少省份经济能够平稳增长, 房地产的贡献功不可没 以广东为例, 前 9 月该省商品房销售面积 销售额分别高速增长 3.5% 和 48.1%, 拉动 GDP 增速.7 个百分点 在地方对房地产的依赖越来越严重的情况下, 地方政府出于顾忌经济增速的角度, 更不会有动力去严格调控楼市, 接下来最多就是出一些温和的举措, 限制一下过快的上涨速度而已 房地产绑架了经济, 大量的钱往房地产走, 很多真正需要资金的产业得不到钱 今年土地市场上演 最疯狂一年, 京沪杭三地土地出让金收入均已突破千亿元, 连南京这样的二线城市也水涨船高 9 月底, 国土部为防止地方再出现 地王, 然而谈话只隔了一个月, 在 1 月的最后一天, 南京就诞生了新的单价地王 据中指院统计, 今年前 9 个月北京土地出让金已达 1154 亿元, 上海土地市场吸金 1538 亿元 ; 杭州今年前 9 个月的土地收入也再次超过千亿, 达到 亿元 今年全国土地出让金预计将达到 4 万亿元 图 11 地产各项数据 商品房销售面积累计增速 房屋新开工面积累计同比 房屋施工面积累计同比 资料来源 :WIND, 研究所 第 72 页共 74 页

73 五 技术分析 图 12 玻璃 141 合约 5 分钟走势 资料来源 : 博弈大师, 研究所 从短期情况来看, 玻璃主力合约 145 在 135 元 / 吨处获得一定支撑 目前国内地产品种短期内均维持弱势 玻璃受到均线系统的全面压制 短期内可能会有继续走弱的风险 ; 但从中线来看, 玻璃 5 月合约下方空间有限 第 73 页共 74 页