行业报告 2019 年 1 月 29 日星期二 分析师秦越 郭冰桦 G 进程加速投资确定性强 中国 5G 进展顺利, 预计今年实现预商用 目前中国 5G 技

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1 行业报告 2019 年 1 月 29 日星期二 分析师秦越 angela.qin@pingan.com 郭冰桦 alex.kwok@pingan.com 5G 进程加速投资确定性强 中国 5G 进展顺利, 预计今年实现预商用 目前中国 5G 技术研发试验第三阶段已基本完成,5G 基站与核心网设备均可支持非独立组网和独立组网模式, 主要功能符合预期,5G 基站与核心网设备已达到预商用要求, 具备商用的现实基础 三大运营商已于去年底正式获得全国范围 5G 中低频段试验频率使用许可, 意味着全国范围的大规模 5G 试验将展开, 将开启 5G 网络建设 去年 12 月召开的中央经济工作会议将 加快 5G 商用步伐 列为 2019 年重点工作任务, 工信部部长苗圩表示今年国家将在若干个城市发放 5G 临时牌照, 使大规模的组网能够在部分城市和热点地区率先实现, 同时加快推进终端产业化进程和网络建设, 预期陆续将有更多政策支持 5G 发展, 今年 5G 预商用的目标有望实现 资本开支将增加, 电信服务商及网络设备商将受益 三大运营商以 2019 年实现 5G 预商用,2020 年实现 5G 商用为目标, 意味着三大运营商将于今年开启 5G 基础建设, 预期建设周期将较 4G 更长 工信部表示将于今年在若干个城市发放 5G 临时牌照, 助力 5G 加速商用, 预期将刺激三大运营商加大今年 5G 建设投入, 带动网络设备商收入进入增长期 根据信通院测算, 三大运营商 5G 总投资有望达到 1.3 万至 1.4 万亿元, 相较于 4G 时代增长超过 60%, 其中包括基站天线 ( 占总投资规模 3%) 基站射频(10.6%) 通讯网路设备( 占 40%) 光模组 ( 占 3.3%) 和光纤光线 ( 占 4.6%), 初期投资主要在小基站 天线 主设备 光纤回传进行传输升级, 预期相关企业产品需求将逐渐提升 终端产品将迎更新潮, 手机产业链有望重获关注 工信部副部长陈肇雄在 1 月 19 日召开的第十七届中国企业发展高层论坛上表示高通 海思等芯片企业有望于近期提供商用芯片产品, 为推出 5G 手机奠定基础 各大手机品牌争先研发 5G 手机, 并已有一定进展, 工信部部长苗圩表示部分企业有望在今年中推出供用户测试使用的 5G 手机等终端, 预期能够具备商业使用的 5G 手机将于今年下半年投放市场 受智能手机出货量下滑 苹果公司下调收入预期等因素影响, 手机设备股股价下行, 预期近期低迷状态仍将持续, 但随着 5G 网络的扩张, 智能终端有望迎来更新潮, 可提前关注相关股份 5G 为具确定性的投资主题 中央经济工作会议明确把 加快 5G 商用步伐 作为今年的重要任务之一, 预期今年将陆续公布一系列措施推进 5G 商用进程, 5G 有望于今年实现 5G 预商用, 预期产业链各方将陆续发布一系列,5G 主题行情有望延续, 建议关注 : 中国铁塔 (788HK) 中兴通讯(763HK) 中国通信服务 (552) 风险提示 :5G 进程不及预期 竞争加剧 政策风险 1

2 中国 5G 进展顺利, 预计今年实现预商用 中国先于其他国家于 2013 年 2 月成立了 IMT-2020( 即 5G) 推进组, 于 2016 年至 2018 年进行 5G 技术研发试验 ( 包括关键技术验证 技术方案验证及系统验证三个阶段 ), 于 2019 年至 2020 年进行 5G 产品研发试验, 目前 5G 技术研发试验第三阶段已基本完成,5G 基站与核心网设备均可支持非独立组网和独立组网模式, 主要功能符合预期,5G 基站与核心网设备已达到预商用要求 推进组已向参加测试的华为 中兴 大唐 爱立信 上海诺基亚贝尔等系统企业, 英特尔 高通 海思 紫光展锐等芯片企业, 以及是德 罗德与施瓦茨等仪表企业颁发证书, 并表示将启动 5G 增强及毫米波技术研发试验等工作, 意味着中国 5G 已具备商用的现实基础 三大运营商于 2018 年 12 月 6 日正式获得全国范围 5G 中低频段试验频率使用许可, 其中中国电信获得 3400MHz-3500MHz 共 100MHz 频段 ; 中国移动获得 2515MHz- 2675MHz 4800MHz-4900MHz 共 260MHz 频段 ; 中国联通获得 3500MHz-3600MHz 共 100MHz 频段, 为三大运营商提供了 5G 系统试验必备的频率资源, 意味着全国范围的大规模 5G 试验将展开, 将开启 5G 网络建设 中国移动随即于 2018 年 12 月 8 日宣布在 17 个城市全面启动面向商用的 5G 测试 ; 中国联通将于 2019 年三季度开启 5G 网络在国内的试商用, 目前已在全国 16 个重点城市搭建 5G 网络, 并进行一些规模性的网络测试 ; 中国电信目前已在深圳开通 31 个 5G 站点, 计划到 2019 年 3 月前, 以深圳软件产业基地 ( 双创园 ) 为中心, 建设 50 个 5G 站点, 形成小范围的连片覆盖 去年 12 月召开的中央经济工作会议将 加快 5G 商用步伐 列为 2019 年重点工作任务, 工信部部长苗圩表示今年国家将在若干个城市发放 5G 临时牌照, 使大规模的组网能够在部分城市和热点地区率先实现, 同时加快推进终端产业化进程和网络建设, 预期陆续将有更多政策支持 5G 发展, 今年 5G 预商用的目标有望实现 图表 1 中国 5G 发展时间表 资料来源 : 工信部 资本开支将增加, 电信服务商及网络设备商将受益 三大运营商均以 2019 年实现 5G 预商用,2020 年实现 5G 商用为目标, 意味着三大运营商将于今年开启 5G 基础建设, 预期建设周期将较 4G 更长, 工信部通信科委常务副主任韦乐平曾表示 5G 投资期可能超过 8 年 据报道有业内人士称中国移动预计将于今年第一季度启动 5G 设备的集采工作, 中国联通有可能于今年第一季度启动 5G 网络建设 ( 采用非独立组网 NSA 架构 ), 并于今年 4 月实现 5G 商用终端大规模上市, 中国电信将于今年下半年或第三季度启动 5G 设备采集工作 工信部已表示将于今年在若干个城市发放 5G 临时牌照, 助力 5G 加速商用, 预期将刺激三大运营商加大今年的 5G 建设投入, 带动网络设备商收入进入增长期 根据信通院测算, 中国三大运营商 5G 总投资有望达到 1.3 万至 1.4 万亿元, 相较于 4G 时代增长超过 60%, 其中包括基站天线 ( 占总投资规模 3%) 基站射频( 占 10.6%) 通讯网路设备 ( 占 40%) 光模组( 占 3.3%) 和光纤光线 ( 占 4.6%), 初期投资主要在小基站 天线 主设备 光纤回传进行传输升级, 预期相关企业产品需求将逐渐提升 2

3 图表 2 电信运营商及基建服务企业 公司名称 代码 中国移动 941 运营商 中国联通 762 中国电信 728 电信基建 中国通信服务 552 通信基础设施服务 中国铁塔 788 资料来源 : 中国平安证券 ( 香港 ) 整理 图表 3 网络设备商 公司名称 代码 基站天线 京信通信 2342 摩比发展 947 基站射频 俊知集团 1300 通讯网络设备 中兴通讯 763 光模组 昂纳科技 877 光纤光缆 长飞光纤光缆 6869 南方通信 1617 终端产品将迎更新潮, 手机产业链有望重获关注 工信部副部长陈肇雄在 1 月 19 日召开的第十七届中国企业发展高层论坛上表示高通 海思等芯片企业有望于近期提供商用芯片产品, 为推出 5G 手机奠定基础 各大手机品牌争先研发 5G 手机, 并已有一定进展,vivo 已于去年 11 月底对外公开展示 5G 样机, 已可实现 5G 网络视频浏览 支持微信等部分应用 ; 有报道称 OPPO 已经推出了其旗舰型 Find X 智能手机的 5G 版原型机, 并预计于今年正式推出商用 5G 手机 ; 华为副董事长兼轮值 CEO 胡厚崑表示华为将于今年年中推出 5G 手机 工信部部长苗圩表示部分企业有望在今年中推出供用户测试使用的 5G 手机等终端, 预期能够具备商业使用的 5G 手机将于今年下半年投放市场 受智能手机出货量下滑 苹果公司下调收入预期等因素影响, 手机设备股股价下行, 预期近期低迷状态仍将持续, 但随着 5G 网络的扩张, 智能终端有望迎来更新潮, 根据德勤预测, 今年 5G 手机销量预计将超过 100 万台, 明年将增至 万台, 为手机产业链企业提供了发展机遇, 可提前关注相关股份 图表 4 手机零部件制造商 公司名称 代码 声学 瑞声科技 2018 舜宇光学科技 2382 光学 / 指纹识别 丘鈦科技 1478 高伟电子 1415 显示屏 信利国际 732 手机壳 通达集团 698 比亚迪电子 285 连接器 FIT HON TENG 6088 资料来源 : 中国平安证券 ( 香港 ) 整理 图表 5 其他手机产业链企业 公司名称 代码 手机代工 富智康 2038 为手机设备生产商 ASM PACIFIC 522 提供设备 5G 为具确定性的投资主题 中央经济工作会议明确把 加快 5G 商用步伐 作为今年的重要任务之一, 预期今年将陆续公布一系列措施推进 5G 商用进程 三大运营商均以今年实现 5G 预商用, 明年实现 5G 商用为目标, 中国 5G 进展顺利, 上述目标有望实现, 预期今年 5G 产业链各方将陆续发布一系列 5G 成果, 中美贸易战尚未有定论, 大市尚未走出趋势, 预期资金将炒股不炒市,5G 发展具确定性, 因此我们认为 5G 主题行情可延续, 建议投资者继续关注 3

4 重点关注公司 中国铁塔 (788HK) 公司为全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商, 主要基于庞大的站址资源向通信运营商开展塔类业务 ( 包括宏站业务及微站业务 ) 和室分业务, 为通信运营商提供站址空间 配套设备 维护服务及电力服务, 此外提供跨行业站址应用与信息服务, 于中国通信铁塔基础设施市场处于垄断地位, 可受惠于中国通信行业发展 公司首三季度业绩良好, 收入同比增长 6.1% 至人民币 亿元, 净利润同比增长 16.7% 至人民币 19.6 亿元 截至今年 9 月 30 日管理站址规模达 192 万个, 总租户达 287 万户, 站均租户数由去年底的 1.44 户提升至 1.49 户, 有助盈利能力提升 中国 5G 进展顺利, 预期今年将实现预商用, 明年将实现商用, 大规模的 5G 建设即将开始,5G 建设初期运营商将先利用已装载宏站的铁塔站址来装载 5G 基站, 因此公司将可率先受益于 5G 建设 由于 5G 提出了热点高容量的要求 ( 即对局部热点区域提供极高的传输速率, 满足极高的流量密度要求 ), 需要利用高频频谱传输速率快的优势, 同时采用超密集组网技术, 通过增加基站部署密度以获得更高的频率复用效率的方式弥补基站覆盖能力较弱的缺点, 将需要大量高密度的微站, 预期运营商对站址资源的需求将大幅增加, 带动公司收入增长 公司已于去年 12 月 10 日正式被纳入国指及港股通指数, 受到南下资金追捧 三大运营商均以今年实现 5G 预商用, 明年实现 5G 商用为目标, 中央经济工作会议明确把 加快 5G 商用步伐 作为今年的重要任务之一, 因此我们预期今年将陆续公布一系列措施推进 5G 商用进程,5G 产业链各方有望陆续发布一系列 5G 成果,5G 主题行情有望延续, 公司作为率先受益于 5G 建设的企业, 将备受市场关注 中兴通讯 (763HK) 公司为中国领先的通信解决方案供应商, 是中国电信市场的主导通信设备供应商之一, 主要业务包括运营商网络 ( 提供无线接入 有线接入 承载网络 核心网 电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案 ) 政企业务 ( 基于通信网络 物联网 大数据 云计算等产品, 为政府及企业提供各类信息化解决方案 ) 及消费者业务 ( 开发 生产及销售智能手机 移动数据终端 家庭信息终端 融合创新终端等产品及相关的软件应用与增值服务 ), 其中运营商网络业务为公司主要收入来源, 约占 2018 年上半年收入的 59.6%, 其次为消费者业务, 约占 29.1% 公司业务覆盖亚洲 欧洲 大洋洲及非洲, 其中来自中国的收入占比最大, 约占 2018 年上半年收入的 65.3% 2018 年 4 月中, 美国商务部属下工业及安全局 (BIS) 宣布激活一项拒绝令, 包括限制及禁止公司及其全资子公司深圳市中兴康讯电子有限公司申请 使用任何许可证或许可例外, 或购买 出售, 或从事任何涉及受美国出口管制条例约束的任何物品 软件 或技术等交易, 严重影响了公司的运营, 虽然上述拒绝令已于去年 7 月中终止, 但公司为此更换了全部董事成员, 并支付了 10 亿美元罚款, 影响公司 2018 年业绩, 公司预期 2018 年将转为亏损人民币 亿元 ( 上年同期为盈利人民币约 45.7 亿元 ), 预期亏损较前三季度继续缩窄, 意味着公司经营状况正逐步改善, 同时反映公司具有较强的运营能力 公司为中国 IMT-2020(5G) 推进组的核心成员, 牵头负责超 30% 课题的研究及多个 5G 关键技术研究项目 公司持续进行 5G 无线 核心网 承载 接入 芯片等核心技术领域投入, 研发成本占收入的比例为 12.8%, 4

5 较上年提升 0.4 个百分点 尽管拒绝令事件对公司短期业绩有一定影响, 但并不能撼动公司在 5G 领域的领先地 位, 公司 5G 产品和解决方案与全球商用时间表一致, 已具备系统商用能力, 并与客户进行了 5G 的测试和验 证, 将受惠于 5G 进程加速 中国通信服务 (552HK) 公司为中国电信集团的控股子公司, 为全球领先的通信支撑一体化服务提供商, 是中国最大的电信基建服务商, 为通信运营商 媒体运营商 电信设备制造商以及政府 企业和行业客户提供电信基建服务 业务流程外判服务以及应用 内容和其他服务在内的综合解决方案, 主要客户为电信运营商, 其强大的股东背景及领先的行业地位令其可受惠于中国通信行业发展 公司业绩与通信行业资本开支息息相关,4G 时代接近尾声, 因而近年电信行业投资下降, 在此情况下, 公司业绩仍然强劲增长,2018 年上半年收入同比增长 13.2% 至人民币 亿元, 增速为近六年新高, 净利润同比增长 8.6% 至人民币 亿元, 反映公司同时开拓非电信运营商集团客户及电信运营商集团客户的战略可支持公司业绩持续增长 中国 5G 发展顺利, 预期将于今年实现预商用, 即今年起电信运营商将逐渐增加 5G 投资, 公司作为电信基建服务龙头将率先受益 图表 6 主要 5G 相关公司 ( 以 2019 年 1 月 28 日收盘价为准 ) 公司名称 股票代码 收盘价市值 ( 港元 ) ( 亿港元 ) 19 年预测 PE 20 年预测 PE 市净率 中国铁塔 788.HK 中兴通讯 763.HK 中国通信服务 552.HK 昂纳科技 877.HK 长飞光纤光缆 6869.HK 京信通信 2342.HK 中国移动 941.HK , 中国联通 762.HK , 中国电信 728.HK 南方通信 1617.HK 平均 2, 资料来源 : 彭博 5

6 分析员声明 主要负责编制本报告之研究分析员确认 : 1) 所有在本报告所表达的意见真实地反映其对此公司及其证券当时的市场分析意见 2) 其薪酬过去 现在或未来, 没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连 分析员或其有联系者没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 分析员或其有联系者没有持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司没有持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 免责声明 本报告由中国平安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 下称 中国平安证券 ( 香港 ) ) 提供 中国平安证券 ( 香港 ) 已获取香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 5 类 ( 就期货提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 及第 9 类 ( 提供资产管理 ) 受规管活动 本档所载内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议 出价 询价 邀请 广告及推荐等, 并非及不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约 本报告的信息来源于中国平安证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开数据并真诚编制, 纯粹用作提供信息, 当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述, 中国平安证券 ( 香港 ) 并不就此等内容之准确性 完整性或正确性作出明示或默示之保证 本报告表达之所有内容 意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告所提到的证券或不能在某些司法管辖区出售 本报告所列之任何价格仅供参考, 并不代表对个别证券或其他金融工具的估值 本文件并无对任何交易能够或可能在那些价格执行作出声明或保证, 此外任何价格并不一定能够反映中国平安证券 ( 香港 ) 以理论模型为基础的估值, 并且可能是基于若干假设 由中国平安证券 ( 香港 ) 公司研究或根据任何其他来源作出的不同假设或会产生截然不同的结果 证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值 买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失 如果一个投资产品的计价货币乃投资者本国或地区以外的其他货币, 汇率变动或会对投资构成负面影响 过去的表现不一定是未来业绩的指标 某些交易 ( 包括涉及金融衍生工具的交易 ) 会引起极大风险, 并不适合所有投资者 此外, 谨请阁下注意本报告所载的投资建议并非特别为阁下而设 分析员并无考虑阁下的个人财务状况和可承受风险的能力 投资者须按照自己的判断决定是否使用本档所载的内容和信息并自行承担相关的风险 因此, 阁下于作出投资前, 必须自行作出分析并 ( 如适用 ) 咨询阁下的法律 税务 会计 财务及其它专业顾问, 以评估投资建议是否合适 中国平安证券 ( 香港 ) 或其任何董事 雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任 本报告只供指定收件人使用, 未获中国平安证券 ( 香港 ) 公司事先书面同意前, 不得复印 派发或发行本文件作任何用途 6

7 投资评级系统公司 ( 由中国平安证券 ( 香港 ) 建构 其 投资评级指数 及 行业投资评级指数 之百份比数据只 反应中国平安证券 ( 香港 ) 对该评级及指数之自家建议, 只作参考用途 ) 股票投资评级 ( 预计 12 个月备注 买入 公司目标价强于现价 15% 以上 持有 目标价强于现价 -15% 至 +15% 以上 卖出 目标价弱于现价 15% 以上 投机性买入 目标价于未来 6 个月或以上强于现价超过 20% 且波动性高 投机性卖出 目标价于未来 6 个月或以上弱于现价超过 -20% 且波动性高 行业投资评级 备注 跑赢恒指 行业表现相对跑赢恒指 10% 以上 持平恒指 行业表现相对恒指在公司 ±10% 之间 跑输恒指 行业表现相对跑输恒指 10% 以上 地址 : 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 36 楼 3601 室 电话 : (852) 电邮 : research.pacshk@pingan.com 7

图表 1 软件业务收入增长情况 16% 15% 14% 13% 12% 11% 图表 2 软件业利润总额走势 20% 15% 10% 5% 0% 2017 年 2018 年 2017 年 2018 年 资料来源 : 工信部 资料来源 : 工信部 图表 3 近期恒指及软件板块收益率对比 20% 10%

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01 凯捷集团创建于 1967 年, 是欧洲最大并位列全球前三大的管理咨询 信息技术和外包服务的提供商 2011 年凯捷集团上市部分业务收入超过 97 亿欧元 目前凯捷集团在 40 多个国家拥有超过 120,000 名员工, 并已在巴黎证券交易所上市, 荣列法指 40 强 (CAC40) 欧洲指数 (Euronext 100) 道琼斯指数 (Dow Jones STOXX) 道琼斯欧盟指数 (Dow Jones

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