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1 2010 年公司债券 2016 年跟踪信用评级报告

4 2015 年公司集装箱完成吞吐量万 TEU(12, 万吨 ), 同比增长 9.02% 港务集团关于避免同业竞争的承诺若能实现, 有利于提升公司的可持续发展能力港务集团承诺对于已投产的泊位资产, 拟采取委托公司管理的方式避免同业竞争 ; 对于在建泊位, 待投产后包括但不限于以委托经营委托管理租赁承包等方式转给公司经营, 若以上承诺能实现, 有利于进一步扩大公司的生产规模保证担保提升了本期债券的安全性港务集团资产规模较大, 经营较为稳定, 盈利能力较好, 其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保提升了本期债券的安全性关注 : 公司散杂货吞吐量下滑明显受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素综合影响,2015 年公司港口货物吞吐量同比下降 0.49%, 其中散杂货吞吐量 24, 万吨, 同比下降 9.15%, 且目前公司经济腹地东北三省经济下行压力仍较大, 公司未来吞吐量的增长面临一定的压力刚性债务压力仍较大截至 2015 年末, 公司有息负债总额为亿元, 虽有所下降, 但是有息负债规模仍维持在较高水平, 且 2017 年和 2018 年还款压力相对较大, 分别需要偿还本金亿元和亿元未决诉讼存在一定的或有风险目前, 公司涉及未决诉讼纠纷三起, 诉讼金额较大, 存在一定的或有风险主要财务指标 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年总资产 ( 万元 ) 1,632, ,722, ,614, 归属于母公司所有者权益 ( 万元 ) 997, , , 有息负债 ( 万元 ) 499, , , 资产负债率 34.16% 40.25% 34.74% 流动比率速动比率营业收入 ( 万元 ) 378, , , 营业利润 ( 万元 ) 68, , , 利润总额 ( 万元 ) 66, , , 综合毛利率 32.37% 31.13% 34.76% 总资产回报率 6.00% 6.02% 6.21% EBITDA( 万元 ) 174, , ,

5 EBITDA 利息保障倍数经营活动现金流净额 ( 万元 ) 173, , , 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理 3

6 一本期债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会证监许可 [2009]1264 号文件批准, 公司于 2010 年 3 月 2 日发行 12 亿元公司债券, 发行利率为 5.90%, 发行期限为 8 年, 扣除相关费用后实际募集资金亿元, 募集资金已全部用于偿还银行贷款本期债券期采用固定利率形式, 单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 自 2011 年起每年的 3 月 2 日为上一个计息年度的付息日同时, 存续期第 5 年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权 2015 年 2 月 6 日, 公司发布关于 10 营口港公司债券回售的公告, 决定不上调本期债券的票面利率, 即本期债券存续期后 3 年的票面利率为 5.90% 并固定不变 2015 年 2 月 26 日, 公司发布公告关于 10 营口港公司债券回售实施结果的公告, 本期债券有效回售有效申报数量为 0 手, 债券余额仍为 12 亿元截至 2016 年 3 月 31 日, 本期债券本息兑付情况如下表所示 : 表 1 截至 2016 年 3 月 31 日本期债券本息兑付情况 ( 单位 : 万元 ) 本息兑付日期期初本金余额本金兑付 / 回售金额利息支付期末本金余额 2011 年 3 月 2 日 120, , , 年 3 月 2 日 120, , , 年 3 月 4 日年 3 月 3 日 120, , , , , , 年 3 月 2 日 120, , , 年 3 月 2 日 120, , , 数据来源 : 公司公告二发行主体概况跟踪期内, 公司名称注册资本控股股东实际控制人, 以及合并报表范围均未发生变化截至 2015 年末, 公司注册资本仍为 647, 万元, 港务集团持有公司 78.55% 股权, 为公司控股股东, 营口市人民政府为公司的实际控制人截至 2015 年 12 月 31 日, 公司总资产 1,632, 万元, 归属于母公司的所有者权益 997, 万元, 资产负债率 34.16% 2015 年度, 公司实现营业收入 378, 万元, 利润总额 66, 万元, 经营活动产生的现金净流入 173, 万元 1 2 本次付息日原为 2013 年 3 月 2 日, 因 3 月 2 日为休息日, 故付息日顺延至下一个交易日本次付息日原为 2014 年 3 月 2 日, 因 3 月 2 日为休息日, 故付息日顺延至下一个交易日 4

7 三运营环境跟踪期内, 受经济增速放缓以及外贸进出口下滑影响, 我国港口货物吞吐量增速持续下滑, 未来发展存在一定的波动性港口作为综合交通运输体系中的重要枢纽, 是国家重要的基础性战略资源和国民经济的重要基础产业, 其发展取决于国民经济发展所带来的商品贸易及货物运输需求的增长, 发展情况受宏观经济发展波动影响较大 2015 年, 我国整体经济仍在低位运行, 经济增速持续下滑, 全年实现生产总值万亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.9%, 增速较 2014 年下滑 0.5 个百分点, 为 1999 年以来中国经济增速的最低值贸易方面, 根据中国海关统计,2015 年我国进出口总值万亿元, 同比下降 7.0% 其中, 出口万亿元, 同比下降 1.8%; 进口万亿元, 同比下降 13.1%; 贸易顺差 3.68 万亿元, 扩大 56.7% 按美元计,2015 年我国进出口出口和进口同比分别下降 8.0% 2.9% 和 14.2% 整体来看, 在国内经济增速持续下行的背景下, 我国外贸进出口出现明显下滑图年我国外贸进出口额及同比增长情况 ( 单位 : 亿美元 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年进出口额出口额进口额进出口增速出口增速进口增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源 : 海关总署, 鹏元整理受经济增速放缓以及外贸进出口下滑影响,2015 年我国港口货物吞吐量增速下滑趋势较为明显 2015 年 1-11 月, 全国规模以上港口完成吞吐量亿吨, 同比增长 2.0%, 增速较 2014 年同期下降 2.8 个百分点其中内外贸吞吐量分别增长 2.3% 和 1.3%, 增速较 2014 年同期分别下降 1.9 个百分点和 4.8 个百分点从 2015 年 1-11 月国内沿海主要的 10 个港口吞吐量来看,6 家实现了微增长, 青岛港增幅最大, 也仅有 4.6%, 天津港和日照港增速仅有 0.1%; 另外, 上海港唐山港大连港和秦皇岛港 4 家港口吞吐量有所下 5

8 滑, 其中秦皇岛港下滑幅度达 8.4% 与 2014 年同期相比, 大部分港口吞吐量增速均有所下降, 其中唐山港和秦皇岛港增速分别下降了 15.3 个百分点和 10.3 个百分点表年 1-11 月我国沿海主要港口吞吐量及增速 ( 单位 : 亿吨 ) 排 2015 年 1-11 月 2015 年 1-11 月 2014 年 1-11 月港口名吞吐量增速增速增速变动 1 宁波 - 舟山港 % 7.2% 下滑 4.9 个百分点 2 上海 % -1.7% 下滑 1.5 个百分点 3 天津 % 6.7% 下滑 6.6 个百分点 4 广州 % 5.1% 下滑 1.7 个百分点 5 唐山 % 12.8% 下滑 15.3 个百分点 6 青岛 % 3.3% 增长 1.3 百分点 7 大连 % 营口 % 日照 % 6.7% 下滑 6.6 个百分点 10 秦皇岛 % 1.9% 下滑 10.3 个百分点注 : 未取得大连港和营口港 2014 年 1-11 月吞吐量及同比增速数据 ; 日照港吞吐量为整个日照港口 ( 含日照港上市公司 ) 吞吐量数据, 营口港吞吐量为整个营口港口 ( 含日照港上市公司 ) 吞吐量数据资料来源 : 交通运输部网站, 鹏元整理考虑到我国港口行业的发展与国民经济和进出口贸易关系密切, 在国内外经济持续低迷增速放缓的大背景下, 我国港口行业目前的发展态势处于不稳定阶段且考虑到我国沿海港口外贸货物吞吐量的增长主要依赖于矿石原油煤炭等大宗原材料商品, 受宏观经济波动的影响较大, 港口行业的未来发展仍具有一定的波动性国家一带一路战略的实施有望为港口行业带来新的发展机遇 2014 年以来, 国家提出一带一路战略交通运输部高度重视, 并配合国家发展改革委编制了丝绸之路经济带和海上丝绸之路建设战略规划 2015 年 3 月 28 日, 经国务院授权, 国家发展改革委外交部商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动, 提出加强上海天津宁波 - 舟山广州深圳湛江汕头青岛烟台大连福州厦门泉州海口三亚等沿海城市港口建设交通运输业作为一带一路战略规划的优先领域, 在国内经济增速放缓的大背景下, 需要充分发挥交通基础设施建设在消化过剩产能拉动内需稳定增长改善民生中的作用, 促进铁路公路水路民航和邮政等各种运输方式深度融合, 加快综合运输通道枢纽建设而港口作为中国一带一路建设中陆上丝绸之路与海上丝绸之路的重要支点, 在交通运输综合体系中具有重要战略地位, 一带一路战略实施将为相关经济带所涉及的港口运营企业提供良好的发展机遇辽宁省是国家一带一路规划中重点强调的 18 个省区市之一, 是中蒙俄经济走廊 6

9 建设的重要节点, 未来辽宁省将建设以营口港为核心以辽鲁陆海甩挂运输大通道为主要干线的营口满洲里俄罗斯欧洲的物流大通道此外,2015 年辽宁省还积极筹划将营口港融入中韩自贸区建设, 涉及增加韩国航线建设针对韩国的园区等内容一带一路及中韩自贸区等国家经济政策的实施, 有望为辽宁省相关港口带来新的发展机遇跟踪期内, 营口港腹地经济下行压力较大, 进出口贸易下滑明显, 且随着周边港口竞争的日益加剧, 公司面临的经营压力有所加大营口港所在地位于辽宁省东北角, 其经济腹地主要是黑龙江吉林辽宁三省和内蒙古东四盟地区, 东北三省的经济及贸易发展状况直接影响公司的吞吐量 2015 年, 东北三省经济下行压力仍较大, 黑龙江吉林和辽宁的 GDP 增速分别为 5.7% 6.5% 和 3.0%, 经济增速仍明显低于全国水平进出口贸易方面,2015 年辽宁省进出口总额为亿美元, 同比下降 15.7%; 吉林省进出口总额为亿美元, 同比下降 28.2%; 黑龙江省进出口总额为亿美元, 同比下降 46.1% 总体来看, 营口港腹地经济下行压力较大, 港口吞吐量的增长面临较大的挑战此外, 营口港西北有锦州港, 南部有大连港, 东部有丹东港等, 特别是辽宁省港口资源重组致竞争格局发生巨大改变, 彼此的竞争进一步加剧根据经济地理细分, 由于同处黑龙江吉林辽宁三省和内蒙古东四盟地区同一经济腹地, 锦州港和大连港是营口港主要的竞争对手锦州港和大连港不仅距离营口港最近, 而且经济腹地部分重合, 所提供的服务虽然在品种上有所侧重, 但近年锦州港和大连港不断加大码头泊位建设, 以扩大吞吐能力以大连港为例,2012 年底开工建设太平湾港区规划面积 120 平方公里, 港区一期投资 230 亿元, 规划建设通用和散货泊位 35 个 (2 万到 25 万吨级泊位 16 个 ),5 到 10 年内, 港口吞吐量达到 3 亿吨 2014 年以来, 大连港继续加大对太平湾港区以及大窑湾北岸基础设施建设力度, 与营口港直接经济腹地重叠程度进一步加大, 公司面临市场竞争压力有所加大四经营与竞争跟踪期内, 公司主营业务收入仍主要来自港口费收入 2015 年公司实现主营业务收入 ( 港口费收入 )360, 万元, 同比下降 3.32%, 主要系受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响, 公司港口吞吐量略有下降所致 ; 而其他业务收入 ( 堆存收入港口管理费等收入 ) 和 2014 年基本持平从公司主营业务毛利率来看,2015 年较 2014 年略有上升, 主要系高费率的货种增长所致年公司营业收入构成及毛利率情况如下表所示 7

10 表年公司营业收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目收入毛利率收入毛利率主营业务收入 ( 港口费 ) 360, % 372, % 其他业务收入 18, % 18, % 合计 378, % 391, % 注 : 其他业务包括堆存收入港口管理费等资料来源 : 公司提供, 鹏元整理跟踪期内, 公司港口吞吐能力维持不变, 集装箱输运能力进一步加强, 同时对港口装卸费率有所上调目前, 公司已同 50 多个国家和地区 140 多个港口建立了航运业务关系装卸的主要货种有 : 集装箱汽车粮食钢材矿石成品油液体化工品化肥木材非矿机械设备水果蔬菜等已开通日本韩国和东南亚等国家和地区十几条国际班轮航线和多条可中转世界各地的内支线每月 300 多班 40 多条内贸集装箱航线已覆盖沿海主要港口 2015 年公司港口集装箱集疏运能力持续提升, 全年新开内贸集装箱航线 5 条, 加密及恢复航线 7 条 ; 外贸集装箱新开一条直达东南亚的外贸冷藏航线, 宁波内支线班期得到进一步加密 ; 海铁联运服务网络不断加密,2015 年海铁联运量完成 43.1 万 TEU, 排名全国沿海港口第一 2015 年, 公司港口核定通过能力维持不变截至 2015 年末, 公司拥有 33 个现代化专业泊位, 其中集装箱泊位 8 个, 成品油及液体化工泊位 5 个, 散货泊位 12 个, 通用泊位 2 个, 粮食矿石通用散货汽车滚装杂件及煤炭泊位各 1 个, 总设计通过能力达 3,800 万吨 / 年 180 万 TEU/ 年费率方面, 基于生产资料价格及劳动力成本不断攀升考虑, 公司对港口货物装卸费率有所上调 2015 年, 公司散杂货种平均装卸费率为元 / 吨, 较 2014 年上调 2.77 元 / 吨, 除石油天燃气及制品非金属矿石货种费率有所下调外, 其他货种费率均有不同程度的上调但是考虑到港口货源竞争的不断加剧, 未来装卸费率持续上调的可能性较小表年公司主要货种费率及变化情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 货种 2015 年 2014 年煤炭及制品石油天燃气及制品金属矿石钢铁非金属矿石粮食

11 其它平均资料来源 : 公司提供, 鹏元整理跟踪期内, 受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响, 公司散杂货吞吐量下滑明显 ; 公司继续加大集装箱业务拓展力度, 集装箱吞吐量增长明显 2015 年宏观经济及外贸增速持续放缓, 且公司主要经济腹地东北三省经济下行压力仍较大, 腹地对传统型大宗能源原材料货种的需求量出现一定程度的下降 ; 同时, 公司周边港口货源竞争激烈受以上因素综合影响,2015 年公司港口货物吞吐量持续小幅下滑, 但下滑幅度较 2014 年有所放缓具体来看,2015 年公司港口完成货物吞吐量 24, 万吨, 同比下降 0.71% 其中, 散杂货吞吐量 24, 万吨, 同比下降 9.15%; 集装箱吞吐量 12, 万吨, 同比增长 9.02% 表年公司货物吞吐量分货种构成 ( 单位 : 万吨 ) 2015 年 2014 年 2015 年同比货种吞吐量占比吞吐量占比变动金属矿石 3, % 3, % 7.51% 钢铁 2, % 2, % 0.41% 石油天然气及制品 % % % 煤炭及制品 % % % 粮食 % % % 非金属矿石 % % 34.67% 3 中储粮 % % % 其它 3, % 4, % % 散杂货合计 11, % 12, % -9.15% 集装箱 12, , % 合计 24, , % 数据来源 : 公司提供, 鹏元整理从公司港口经营货物构成来看, 金属矿石及钢铁仍然是最主要的两种散杂货货种, 2015 年二者吞吐量分别为 3, 万吨和 2, 万吨, 同比分别增长 7.51% 和 0.41%, 二者合计占公司散杂货货种吞吐量的 52.72%, 占比较 2014 年上升了 7.05 个百分点公司金属矿石及钢铁装卸服务的对象主要为鞍山钢铁本溪钢铁五矿中板和凌源钢铁等大型钢企跟踪期内, 公司重视客户稳定工作, 紧紧围绕客户的个性化要求开展工作, 全程货运跟踪, 签订合作协议, 并依托铁路的灵活政策共同与客户形成紧密的战略合作关系, 鞍山钢铁本溪钢铁建龙集团五矿中板等大客户稳定合作关系得到进一步夯实, 营口中储粮储运有限责任公司为公司与中央储备粮营口直属库合营公司, 公司持股占比 48.40% 9

12 年鞍钢矿石市场份额达 95%, 较去年同期增长 28.6%, 增幅明显 ; 五矿中板建龙集团市场份额更是达到 100% 但是考虑到近年我国钢铁行业产能过剩现象明显, 且钢铁产量增速持续下滑, 未来公司金属矿石及钢铁吞吐量出现波动的可能性仍较大公司石油天然气及制品装卸主要为中石化中石油及中海油三大油企在东北的下属炼油及销售企业, 以及盘锦华锦集团等石化企业服务 2015 年, 公司共计完成石油天然气及制品吞吐量万吨, 同比下滑 14.94%, 主要系腹地经济增速下行, 外贸进出口下滑明显所致另外,2015 年公司煤炭及制品粮食等货物吞吐同比均有不同程度的下降其中, 粮食吞吐量下降主要系腹地粮食临时储量增加对北方深加工的补贴政策取消粮食运补政策原通过散船运输的粮食逐渐转换为产地集装箱运输等影响 ; 煤炭及制品吞吐量下滑主要系煤炭行业需求低迷所致集装箱业务具有高附加值的特点, 为公司近年大力拓展的业务板块受益于辽宁沿海经济带发展战略规划的逐步落实, 以及港口集装箱集疏运能力的持续提升, 公司集装箱吞吐量呈逐年增长趋势 2015 年集装箱业务完成吞吐量万 TEU(12, 万吨 ), 同比增长 9.02% 2015 年, 公司集装箱泊位产能利用率达 %, 泊位实际吞吐量远远超过了设计通过能力, 未来集装箱业务持续增长面临一定的压力港务集团关于避免同业竞争的承诺若能实现, 有利于提升公司的可持续发展能力港务集团和公司在 2012 年重大资产重组过程中出具了关于避免同业竞争的承诺函及补充承诺函, 主要承诺如下 : (1) 港务集团将以公司作为其港口业务整合及发展的唯一平台和主体, 在 2015 年底前, 根据所属港口的发展状况, 逐步整合港口业务相关资产, 最终实现港口主业资产整体上市, 彻底消除与公司之间的同业竞争 (2) 对于鲅鱼圈港区, 港务集团承诺于 2015 年底前将其在该港区的泊位全部注入公司, 此前对于已建成运营但公司暂不能收购的泊位, 港务集团承诺采取法律法规及中国证监会许可的方式 ( 包括但不限于委托经营委托管理租赁承包等方式 ) 以避免同业竞争 ;2015 年以后, 港务集团将不再直接投资建设该港区的泊位, 转由公司投资建设 (3) 对于老港区, 港务集团将继续严格履行与公司签订的关于业务竞争处理的协议, 不扩大老港区的泊位和经营规模, 并将在 2015 年底前根据老港区的状况, 通过重新定位老港区的功能等方式避免同业竞争 ; 在本次重组完成后至老港区改变港口功能前, 港务集团承诺采取法律法规及中国证监会许可的方式 ( 包括但不限于委托经营委托管理租赁承包等方式 ) 以避免同业竞争 (4) 对于仙人岛港区, 现有的原油泊位预计将于 2015 年形成稳定业绩, 港务集团承 10

13 诺于 2015 年底前注入公司 ;2015 年以后, 港务集团将不再直接投资建设该港区的泊位, 转由公司投资建设但由于港务集团在重组完成后先后承建了仙人岛港区绥中港区, 投资规模较大, 且港区建设期间盈利能力低, 如全部履行承诺不利于维护上市公司权益港务集团和公司提出新的承诺及解决措施代替原承诺新的承诺主要包括 :(1) 对于目前港务集团已投产的泊位资产, 港务集团拟采取委托股份公司管理的方式, 避免同业竞争 ;( 2) 对于港务集团其他在建泊位, 港务集团承诺待其投产后采取法律法规及中国证监会许可的方式, 包括但不限于委托经营委托管理租赁承包等方式转给股份公司经营, 以避免同业竞争该事项已经公司第五届董事会第十二次会议及 2015 年第一次临时股东大会审议通过未来, 随着港务集团相关港务业务资产转给公司, 一方面可以避免同业竞争和减少了关联交易 ; 另一方面有利于进一步扩大公司的生产规模, 增强公司的核心竞争力, 全面提升公司的可持续发展能力五财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的年审计报告, 报告采用新会计准则编制 2015 年公司合并报表范围子公司无变化资产结构与质量公司资产规模略有下降, 但整体资产质量较好跟踪期内, 随着部分到期债务的偿还, 公司资产规模有所下降 2015 年末, 公司总资产为亿元, 同比下降 5.19% 从资产结构来看, 仍以非流动资产为主,2015 年末, 公司非流动资产占总资产的比重为 82.59% 表 6 公司主要资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年金额占比金额占比货币资金 186, % 227, % 应收票据 57, % 73, % 应收账款 31, % 27, % 11

14 流动资产合计 284, % 340, % 长期股权投资 75, % 51, % 固定资产 1,129, % 1,181, % 无形资产 108, % 111, % 非流动资产合计 1,348, % 1,381, % 资产总计 1,632, % 1,722, % 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理公司流动资产仍主要由货币资金应收票据和应收账款组成 2015 年末, 公司货币资金为 186, 万元, 同比下降 17.95%, 主要系偿还银行借款所致, 公司货币资金主要为银行存款, 不存在受限资金公司应收票据全部为银行承兑汇票,2015 年末共 57, 万元, 同比下降 21.28%, 主要系减少票据结算所致跟踪期内, 应收账款规模有所增长,2015 年末共计 31, 万元, 同比增长 12.90%, 其中账龄在 1 年以内的占比 92.29%,2015 年末公司应收账款共计提坏账准备 1, 万元 2015 年末, 公司应收账款金额前五大单位包括五矿中板营口集装箱码头有限公司营口港务集团有限公司华能营口港务有限责任公司和大连万鸿石油化工有限公司, 占应收账款余额的比重为 57.19% 公司非流动资产仍主要由长期股权投资固定资产和无形资产构成 2015 年 11 月 23 日, 公司与港务集团共同出资设立营口港务集团财务有限公司, 注册资本 50, 万元, 公司出资 24, 万元, 持股比例 49%, 受此影响,2015 年末公司长期股权投资同比增长 47.34% 此外, 公司长期股权投资还包括对中储粮营口储运有限责任公司的投资 26, 万元和对鞍钢国贸营口港务有限公司的投资 21, 万元, 持股比例分别为 48.30% 和 20.00% 公司固定资产主要由港务设施装卸机械及设备库场设施房屋建筑物构成, 跟踪期内变动不大,2015 年末固定资产账面价值 1,129, 万元, 占总资产的比重为 69.18%, 是公司资产的最主要部分 2015 年公司无形资产变动不大, 仍主要为土地使用权, 不存在抵押情况盈利能力公司营业收入及净利润均有所下降 2015 年公司实现营业收入 378, 万元, 同比下降 3.14%, 主要系吞吐量略有下降所致 2015 年公司高费率的货种有所增长, 使得公司综合毛利率较 2014 年略有上升 2015 年公司实现投资收益 1, 万元, 同比下降 72.28%, 主要系中储粮营口储运有限责任公司营业亏损所致, 其 2015 年净亏损 1, 万元, 而 2014 年净利润为 4, 万元

15 年中储粮营口储运有限责任公司出现亏损主要系计提房地产减值准备规模较大所致 2015 年, 公司实现营业利润 68, 万元, 同比增长 1.22%; 利润总额 66, 万元, 同比下降 1.80%, 主要系受诉讼影响,2015 年公司计提预计负债 1, 万元所致公司的期间费用主要由管理费用和财务费用构成, 近年期间费用控制较好,2015 年期间费用率较 2014 年下降 0.41 个百分点表 7 公司主要盈利能力指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年营业收入 378, , 投资收益 1, , 营业利润 68, , 营业外支出 2, 利润总额 66, , 净利润 52, , 综合毛利率 32.37% 31.13% 期间费用率 13.70% 14.11% 营业利润率 18.20% 17.42% 总资产回报率 6.00% 6.02% 净资产收益率 4.99% 5.41% 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理现金流受经营收现比提升影响, 公司经营活动现金流量净额大幅上升 2015 年公司经营收现比为 1.01, 较 2014 年上升明显同时,2015 年公司各项成本支出有所下降受此影响,2015 年公司经营活动现金流量净额同比增加 88.82%, 净流入规模达 173, 万元, 经营活动现金流表现较好投资活动方面, 由于港口建设由港务集团负责, 公司仅负责码头的改造及维护, 因此投资活动现金流规模较小投资活动现金流出主要表现为对码头改造及维护而形成的购建固定资产无形资产和其他长期资产的支出 2015 年, 公司投资活动现金净流出 26, 万元, 主要系对营口港务集团财务有限公司投资 24, 万元所致筹资活动方面,2015 年公司融资规模较小, 且偿还了部分到期的债务, 筹资活动现金净流出 187, 万元表 8 公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年收现比

16 净利润 52, , 营运资本变化 10, , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) 1, , 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) 582, , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) -572, , 经营活动产生的现金流量净额 173, , 投资活动产生的现金流量净额 -26, , 筹资活动产生的现金流量净额 -187, , 现金及现金等价物净增加额 -40, , 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理资本结构与财务安全性力公司有息负债规模有所下降, 但是仍维持在较高水平, 公司仍面临较大的刚性债务压跟踪期内, 随着利润的积累, 公司所有者权益略有增加 ; 而随着部分银行借款的偿还, 公司负债规模下降明显 2015 年末, 公司负债与所有者权益比率为 51.89%, 权益对负债的覆盖程度有所增强表 9 公司资本结构情况 ( 单位 : 万元 ) 指标名称 2015 年 2014 年负债总额 557, , 所有者权益 1,075, ,029, 负债与所有者权益比率 51.89% 67.37% 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理从公司负债结构来看, 仍以非流动负债为主, 且占比有所上升,2015 年末非流动负债占总负债的比重为 74.39%, 较 2014 年末上升了 6.70 个百分点公司流动负债仍主要由短期借款应付账款预收款项和一年内到期的非流动负债构成 2015 年末, 公司短期借款规模仍维持在 3.00 亿元, 全部为信用借款公司应付账款主要为应付的设备款和工程款, 预收款项主要为预收的港口费等 2015 年末, 公司一年内到期的非流动负债为 55, 万元, 全部为一年内到期长期借款表 10 公司主要负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目金额占比金额占比短期借款 30, % 30, % 应付账款 25, % 20, % 预收款项 12, % 13, % 14

17 一年内到期的非流动负债 55, % 145, % 流动负债合计 142, % 223, % 长期借款 193, % 249, % 应付债券 220, % 220, % 非流动负债合计 414, % 469, % 负债合计 557, % 693, % 其中 : 有息负债 499, % 644, % 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理公司非流动负债仍主要由长期借款和应付债券构成 2015 年末, 公司长期借款共 193, 万元, 其中信用借款 148, 万元保证借款 44, 万元, 保证借款由港务集团提供担保应付债券包括本期债券及 14 营口港债, 其中 14 营口港债发行总额 10 亿元, 发行利率为 5.60%, 期限为 7 年, 并附债券存续期内的第 5 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权截至 2015 年末, 包括短期借款一年内到期的非流动负债长期借款和应付债券在内的有息负债总额共 499, 万元, 同比下降 22.57%, 但是有息负债规模仍维持在较高水平, 公司仍面临较大的刚性债务压力 2015 年末, 公司短期有息负债 85, 万元, 占比 17.22%; 长期有息负债 413, 万元, 占比 82.78% 万元, 整体债务结构较合理从 2015 年末公司有息负债本金偿还计划来看,2017 年和 2018 年还款压力相对较大, 分别需要偿还本金亿元和亿元, 面临一定的集中偿还压力图 2 截至 2015 年末公司有息负债本金偿还计划 ( 单位 : 万元 ) 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20, , , ,000 85,980 27,520 15, 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年资料来源 : 公司提供, 鹏元整理有息负债本金到期额另外, 从公司的财务弹性来看, 截至 2015 年末, 公司在各类银行获得授信额度为

18 亿元, 尚未使用额度亿元同时, 公司近年通过非公开发行股票及公司债券等渠道在资本市场上进行融资, 融资渠道较为畅通整体看, 公司备用流动性充足, 财务弹性较好从公司各项偿债指标来看,2015 年末, 公司资产负债率为 34.16%, 较 2014 年末下降了 6.09 个百分点, 长期债务压力有所减轻尽管跟踪期内公司流动比率和速动比率指标有所增强, 但是仍表现较弱 2015 年, 公司 EBITDA 仍保持在较大规模,EBITDA 利息保障倍数仍维持在较好水平表 11 公司主要偿债能力指标变动情况项目 2015 年 2014 年资产负债率 34.16% 40.25% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) 174, , EBITDA 利息保障倍数有息负债 /EBITDA 资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理六债券偿还保障分析港务集团资产规模较大, 其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保提升了本期债券的安全性本期债券由港务集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保, 担保范围包括本期债券的本金及利息违约金损害赔偿金实现债权的费用及其他应支付的费用港务集团是营口市人民政府的全资子公司,2015 年末注册资本达 90 亿元, 主要经营港口装卸仓储船舶物资供应等港务集团下辖营口港区鲅鱼圈港区仙人岛港区和盘锦港区港务集团作为国有独资企业和货物吞吐量居国内前十的港口经营企业, 资产规模和实力处于港口类企业前列 2015 年, 港务集团实现港口货物吞吐量 33,073 万吨, 同比增长 2.35% 2015 年港务集团实现主营业务收入 555, 万元, 同比下降 11.02%; 其他业务收入 259, 万元, 同比下降 40.32% 2015 年港务集团综合毛利率为 24.87%, 较 2014 年上升了 3.26 个百分点, 主要毛利率较低的其他业务收入大幅下降所致年港务集团营业收入构成及毛利率情况如下表所示表 12 港务集团营业收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 16

19 金额毛利率金额毛利率主营业务收入 555, % 624, % 其他业务收入 259, % 434, % 合计 814, % 1,058, % 资料来源 : 港务集团年审计报告, 鹏元整理截至 2015 年 21 月 31 日, 港务集团资产总额为 1, 亿元, 所有者权益合计亿元, 资产负债率为 68.07% 2015 年度, 港务集团实现营业收入亿元, 利润总额 4.00 亿元, 经营活动现金流量净额为亿元 2015 年港务集团利润总额同比大幅下降, 主要系投资收益大幅下降所致港务集团年主要财务指标如下表所示 : 表 13 港务集团主要财务指标项目 2015 年 2014 年总资产 ( 万元 ) 10,927, ,598, 所有者权益合计 ( 万元 ) 3,489, ,192, 资产负债率 68.07% 69.87% 流动比率速动比率营业收入 ( 万元 ) 814, ,058, 投资收益 ( 万元 ) 16, , 营业利润 ( 万元 ) 34, , 利润总额 ( 万元 ) 40, , 综合毛利率 24.87% 21.61% 总资产回报率 2.16% 3.24% EBITDA( 万元 ) 343, , 经营活动净现金流净额 ( 万元 ) 240, , 资料来源 : 港务集团年审计报告, 鹏元整理鹏元认为, 港务集团资产规模较大, 盈利能力较好, 其为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保提升了本期债券的安全性七或有事项分析公司未决诉讼存在一定的或有风险 2014 年 1 月 21 日, 中铁物贸有限责任公司就其采购沈阳东方钢铁有限公司 5 万吨矿粉涉及的向公司下属第三分公司 ( 以下简称第三分公司 ) 申请提货遭拒事宜向北京市丰台区人民法院提起诉讼, 要求公司及第三分公司向其赔偿损失 4,950 万元截至 2016 年 3 月 23 日, 该诉讼尚未最终判决 17

20 2013 年 11 月 25 日, 中国铁路物资哈尔滨有限公司就与公司之子公司营口新港矿石码头有限公司 ( 以下简称矿石公司 ) 之间堆存焦煤结余库存数量纠纷向哈尔滨市中级人民法院提起诉讼, 要求矿石公司交付 2.97 万吨焦煤并赔偿相关经济损失截至 2016 年 3 月 23 日, 大连海事法院已对前述诉讼做出一审判决, 判决矿石公司向中国铁路物资哈尔滨有限公司交付 1.49 万吨焦煤并赔偿 1.48 万吨焦煤损失 1, 万元及利息, 中国铁路物资哈尔滨有限公司给付矿石公司堆存费万元及利息公司已向辽宁省高级人民法院提起二审上诉 2015 年 2 月, 布瑞特保险有限公司等 8 家公司就与公司下属粮食分公司 ( 以下简称粮食公司 ) 之间货损赔偿纠纷向大连海事法院提起诉讼, 要求公司及粮食分公司赔偿损失 1,350 万美元, 截至 2016 年 3 月 23 日, 前述诉讼尚未最终判决八评级结论跟踪期内, 公司集装箱输运能力进一步加强 ; 重大资产重组有利于提升公司的可持续发展能力 ; 一带一路规划将为其带来新的发展机遇 ; 港务集团为本期债券提供的全额不可撤销的连带责任保证担保提升了本期债券的安全性同时我们也关注到了跟踪期内, 受宏观经济和外贸增速放缓及港口货源竞争加剧等因素影响, 公司港口货物吞吐量总体略有下降, 且未来吞吐量的持续增长面临一定的压力 ; 受生产资料价格及劳动力成本不断攀升影响, 公司主营业务毛利率持续下滑 ; 刚性债务压力有所加大, 且面临一定集中偿付压力 ; 公司未决诉讼存在一定的或有风险基于以上情况, 鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA+, 维持本期债券信用等级为 AA+, 评级展望维持为稳定 18

21 附录一合并资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年流动资产 : 货币资金 186, , , 应收票据 57, , , 应收账款 31, , , 预付款项其他应收款 , 应收股利存货 5, , , 其他流动资产 1, , 流动资产合计 284, , , 非流动资产 : 长期股权投资 75, , , 固定资产 1,129, ,181, ,222, 在建工程 13, , , 工程物资无形资产 108, , , 长期待摊费用 - - 2, 递延所得税资产 21, , , 其他非流动资产 1, , 非流动资产合计 1,348, ,381, ,420, 资产总计 1,632, ,722, ,614, 流动负债 : 短期借款 30, , , 应付账款 25, , , 预收款项 12, , , 应付职工薪酬 2, , 应交税费 4, 应付利息 7, , , 应付股利其他应付款 4, , , 一年内到期的非流动负债 55, , , 流动负债合计 142, , , 非流动负债 : 长期借款 193, , ,

22 项目 2015 年 2014 年 2013 年应付债券 220, , , 预计负债 1, 非流动负债合计 414, , , 负债合计 557, , , 所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) 647, , , 资本公积金 155, , , 专项储备 2, 盈余公积金 42, , , 未分配利润 150, , , 归属于母公司所有者权益合计 997, , , 少数股东权益 77, , , 所有者权益合计 1,075, ,029, ,053, 负债和所有者权益总计 1,632, ,722, ,614, 资料来源 : 公司年审计报告 20

23 附录二合并利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年营业总收入 378, , , 营业收入 378, , , 营业总成本 310, , , 营业成本 256, , , 营业税金及附加 1, , , 管理费用 19, , , 财务费用 32, , , 资产减值损失 1, 投资净收益 1, , , 营业利润 68, , , 加 : 营业外收入减 : 营业外支出 2, 其中 : 非流动资产处置净损失利润总额 66, , , 减 : 所得税 14, , , 净利润 52, , , 资料来源 : 公司年审计报告 21

24 附录三 -1 合并现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金 383, , , 收到其他与经营活动有关的现金 5, , , 经营活动现金流入小计 389, , , 购买商品接受劳务支付的现金 118, , , 支付给职工以及为职工支付的现金 67, , , 支付的各项税费 19, , , 支付其他与经营活动有关的现金 9, , , 经营活动现金流出小计 215, , , 经营活动产生的现金流量净额 173, , , 投资活动产生的现金流量 : 取得投资收益收到的现金 1, , 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额投资活动现金流入小计 2, , , 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 5, , , 投资支付的现金 24, 投资活动现金流出小计 29, , , 投资活动产生的现金流量净额 -26, , , 筹资活动产生的现金流量 : 取得借款收到的现金 30, , , 发行债券收到的现金 - 98, 筹资活动现金流入小计 30, , , 偿还债务支付的现金 175, , , 分配股利利润或偿付利息支付的现金 41, , , 其中 : 子公司支付给少数股东的股利利润 , 支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计 217, , , 筹资活动产生的现金流量净额 -187, , , 现金及现金等价物净增加额 -40, , , 期初现金及现金等价物余额 227, , , 期末现金及现金等价物余额 186, , , 资料来源 : 公司年审计报告 22

25 附录三 -2 现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 补充资料 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年净利润 52, , , 加 : 资产减值准备 1, 固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 70, , , 无形资产摊销 3, , , 长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失固定资产报废损失财务费用 33, , , 投资损失 -1, , , 递延所得税资产减少 , , 存货的减少 1, , 经营性应收项目的减少 582, , , 经营性应付项目的增加 -572, , , 其他 1, 间接法 - 经营活动产生的现金流量净额 173, , , 现金的期末余额 186, , , 减 : 现金的期初余额 227, , , 现金及现金等价物净增加额 -40, , , 资料来源 : 公司年审计报告 23

26 附录四主要财务指标表指标名称 2015 年 2014 年 2013 年有息负债 ( 万元 ) 499, , , 资产负债率 34.16% 40.25% 34.74% 流动比率速动比率综合毛利率 32.37% 31.13% 34.76% 期间费用率 13.70% 14.11% 14.23% 营业利润率 18.20% 17.42% 18.47% 总资产回报率 6.00% 6.02% 6.21% 净资产收益率 4.99% 5.41% 5.20% EBITDA( 万元 ) 174, , , EBITDA 利息保障倍数有息负债 /EBITDA 收现比资料来源 : 公司年审计报告, 鹏元整理 24

27 附录五主要财务指标计算公式资产运营效率固定资产周转率 ( 次 ) 营业收入 /[( 本年固定资产总额 + 上年固定资产总额 )/2] 应收账款周转率 ( 次 ) 营业收入 / [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 + 期初应收票据余额 + 期末应收票据余额 )/2)] 存货周转率 ( 次 ) 营业成本 / [( 期初存货 + 期末存货 )/2] 应付账款周转率 ( 次 ) 净营业周期 ( 天 ) 营业成本 / [( 期初应付账款余额 + 期末应付账款余额 + 期初应付票据余额 + 期末应付票据余额 )/2] 应收账款周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款周转天数总资产周转率 ( 次 ) 营业收入 /[( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2] 综合毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 销售净利率净利润 / 营业收入 100% 盈利能力净资产收益率净利润 /(( 本年所有者权益 + 上年所有者权益 )/2) 100% 总资产回报率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/(( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2) 100% 管理费用率管理费用 / 营业收入 100% 销售费用率销售费用 / 营业收入 100% EBIT EBITDA 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销现金流利息保障倍数 EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 收现比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入资产负债率负债总额 / 资产总额 100% 资本结构及财务安全性流动比率速动比率长期有息负债短期有息负债有息负债流动资产合计 / 流动负债合计 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计长期借款 + 应付债券短期借款 + 应付票据 +1 年内到期的长期借款长期有息负债 + 短期有息负债 25

28 附录六信用等级符号及定义一中长期债务信用等级符号及定义符号定义 AAA AA A BBB BB B CCC CC 债务安全性极高, 违约风险极低债务安全性很高, 违约风险很低债务安全性较高, 违约风险较低债务安全性一般, 违约风险一般债务安全性较低, 违约风险较高债务安全性低, 违约风险高债务安全性很低, 违约风险很高债务安全性极低, 违约风险极高 C 债务无法得到偿还注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级二债务人主体长期信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级三展望符号及定义类型正面稳定负面定义存在积极因素, 未来信用等级可能提升情况稳定, 未来信用等级大致不变存在不利因素, 未来信用等级可能降低 26

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安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9