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谨农
7 years ago
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1 公司研究报告纺织服装行业 2007 年 01 月 29 日众和股份 ( SZ) 市价 :21.50 元目标 : 元模式创新, 竞争力有望长久保持长期竞争力评级 : 高于行业均值卖出减持持有买入强买市场数据股价市场位置 73/5.08% 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 2, 一年内股价最高最低值 ( 元 ) 21.90/8.84 中小板指人民币 ( 元 ) 成交金额中小板指相关报告 1 众和股份新股定价分析报告,2006 年 10 月 10 日 2 众和股份新股询价报告,2006 年 9 月 6 日张斌 (8621) zhangbin@china598.com 联系人 : 赵莉 (8621) zhaoli@china598.com 上海市黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层 (200011) 国金证券研究所成交金额 ( 百万元 ) 国金行业众和股份公司基本情况项目 E 2007E 2008E 每股收益 ( 元 ) 摊薄每股收益 ( 元 ) 净利润增长率 N/A 28.45% 9.13% 31.59% 37.83% 30.04% 先前预期每股收益 ( 元 ) 市场 EPS 预测均值 ( 元 ) N/A N/A N/A 市盈率 ( 倍 ) N/A N/A N/A 行业优化市盈率 ( 倍 ) N/A 市场优化市盈率 ( 倍 ) N/A 股息率 N/A N/A N/A 0.47% 0.65% 0.85% PE/G( 倍 ) N/A N/A N/A 净资产收益率 23.95% 23.52% 20.11% 11.64% 14.22% 16.10% 每股净资产 ( 元 ) 市净率 ( 倍 ) N/A N/A N/A 每股经营性现金流 ( 元 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) N/A N/A N/A 总股本 ( 百万股 ) 来源 : 公司年报国金证券研究所基本结论价值评估与投资建议公司主要从事棉机织物面料的生产, 目前拥有 4000 万米产能, 以自营面料为主, 占比超过 80%, 加工比例较低, 不足 20% 目前行业现状要求企业改变发展模式我们预计由于公司领先于行业的发展战略和经营模式, 未来公司业绩将以超过 30% 的速度持续高速增长 : 公司是行业发展模式的创新者, 采取选择目标企业进行行业内兼并收购的办法, 快速增强企业竞争力, 使得业绩持续高速增长公司 05 年 10 月收购的厦门华印是公司 06 年 07 年业绩增长的主要来源 ; 公司先进的经营思路符合行业发展趋势, 在棉机织物印染领域推行的小批量多品种生产, 以及面对服装生产企业的直销模式, 使得企业能更快获取市场信息获得更高的毛利率和较高的客户忠诚度 ; 公司的发展经营模式是欧美等发达国家纺织企业的基本模式, 符合纺织行业发展趋势, 符合产业和消费升级的要求, 难以被其它企业简单复制, 公司有望长久保持竞争实力我们预计公司 06 年 07 年和 08 年分别实现净利润 54.8 百万元 75.5 百万元和 98.2 百万元, 同比增幅分别为 31.59% 37.8% 和 30.0%, 摊薄后 EPS 分别为元元和元通过比较分析, 我们认为公司未来合理价格在元之间, 目前股价元, 维持买入建议敬请参阅最后一页之特别声明 1

2 在激烈的市场竞争中, 公司最有可能胜出行业现状要求企业改变发展模式. 我们认为公司的兼并收购战略可持续实施, 机会难得发展经营模式创新的企业能够抢占市场先机纵观行业 20 年发展历史, 由于出口的拉动, 产能扩张一直成为企业发展的主要战略但在目前明显供大于求的状况下, 简单的扩张产能并不能给企业带来相应的回报 ; 纺织行业过于分散, 企业做强需要进行行业整合我们认为那些率先改变发展思路的企业才有可能在新的市场竞争中获胜 : 我们认为下述几种发展模式将成为未来行业发展主流 : 品牌经营, 满足国内个性化需求的日益增长目前 A 股市场里, 七匹狼是其中典型代表 ; 新的发展战略和经营理念, 生产型纺织企业如何发展则需要新的战略和理念 : 行业内兼并收购, 不是以往证券市场常见的收购集团公司资产或为国企脱困进行的重组收购, 而是收购盈利的纺织企业, 如福建众和收购厦门华印 ; 直销, 纺织行业产业链中, 存在大量经销商, 大部分纺织企业的产品并未销售给自己的实际用户, 而是通过经销商转手, 直销一方面可以获得经销商原有的利润, 从而提高毛利率, 更主要的是更接近客户, 市场反应更灵敏, 更能稳定客户目前纺织企业中, 一般直销和通过经销商两种销售渠道并存, 但直销比例偏低, 直销比例较高的有众和和伟星股份 ; 通过引入外资, 包括外资参股合资向外资定向增发等手段引入国外先进的管理经验和销售渠道, 一方面提高管理水平和经营策略, 另一方面打开国际市场, 如宜科科技与法国霞日的合资公司的发展战略和经营策略符合行业未来发展趋势, 这是我们推荐公司的最大理由公司的兼并收购战略不仅仅有助于提高业绩, 更能明显增强竞争实力纺织行业中国退民进, 机会难得纺织行业由于竞争过于激烈, 政府已经意识到依靠现有的国有管理体制无法在竞争中胜出, 希望通过出售国有纺织企业, 提高企业竞争实力, 保障就业, 并适当增加财政收入因此, 纺织行业中国退民进是未来 3 年内潮流目前国内只有纺织业 ( 不包括服装 ) 中尚有 10% 的企业仍为国有, 其中盈利的不到三分之二, 我们预计在 2010 年之前, 国有企业将陆续出售, 机会难得政府认为只有在国有纺织企业尚能盈利的情况下, 才能实现国退民进同时, 政府也意识到强卖或者引入不合格的竞购者, 也达不到出售的要求, 因而收购价格在政府眼中的重要性开始降低, 收购企业的实力经验管理层水平和发展前景, 以及收购与被收购企业的相容性越来越收到政府重视公司业绩优良管理层前瞻性强管理水平和经营策略先进人才储备充足与国内许多纺织企业有长期联系, 因而在华印竞购中胜出成为必然公司兼并收购战略持续成功实施的可能性很大公司精心选择收购标地 : 国有棉印染企业, 主业与公司相似 ; 盈利, 且负债不多, 亏损企业不予考虑 ; 管理层经营思路与公司相近收购后, 公司保留原企业包括管理层在内的所有员工, 通过机制改革和决策激励激发管理层工作积极性, 通过引入公司管理和经营思路, 逐渐增强企业盈利能力, 通过企业盈利能力提高改善被收购企业员工的待遇, 从而使得收购收益最大化敬请参阅最后一页之特别声明 2

3 图表 1: 公司管理和经营模式特点行业现状公司特点通过厦门华印的收购, 公司已经建立了一整套完备的收购和整合流程, 新收购企业整合时间不超过 1 年, 继续收购成功的可能性很大公司先进的管理制度和经营策略不仅仅是公司发展的基础, 更是收购成功的基础 ( 图表 1) 公司的诸多优势完全能够满足政府对收购企业的要求, 我们认为公司的行业内兼并收购战略能够持续顺利进行生产销售管理发展方向大部分企业特别是机织客户主要以经销商为主以严格的办军事化管理为印染行业的企业难以做越来越多的企业意识到直特色到小批量多品种生销的优势, 但困于已有销产, 仍主要以常规产品售网络的限制, 进展缓慢为主, 大批量生产对印染企业而言, 加工比例较高, 而自营面料比坚持小批量多品种生产机织印染行业由于连续生产的缘故, 很难做到小批量多品种生产, 这需要管理生产控制销售等诸多环节的协同配合, 否则极易导致成本急剧上升例偏低以直销为主, 比例超过 80%; 以自营面料为主, 尽管有原料价格波动的风险, 但收益更大公司将由于直销和自营更快获得市场信息, 抢先一步占领市场, 并能在最大程度上稳定客户 ( 印染行业中, 机织物和针织物工艺有较大差别 ) 管理严格, 但也具有包容性人性化一面从公司流出的管理干部和公司一直保持联系, 目前公司的收购标地更多是那些前公司人员任职的企业残疾人管理难度大于正常人, 需要付出更多努力扩大生产规模扩大出口是企业首选兼并收购和品牌企业战略合作以及加强研发是公司主要发展战略兼并收购战略的实施将使得企业业绩快速增长图表 2: 厦门华印近年和未来净资产收益率人才管理层以老枪居多, 企业包容性不够, 吸引人才进展不快公司非常重视人才培养和引进, 福建省三大棉印染企业的老总都曾在公司任职, 公司前任总经理章家乐先生曾是厦门华印的董事长, 公司总工程师高炳生先生曾是福州印染厂厂长 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 05 年 10 月完成股权收购 E 2007E 2008E 净资产收益率公司实施兼并战略, 业绩增长明显厦门华印是福建省三大国有棉印染企业之一, 主要从事棉机织物的印染, 拥有 4000 万米机织物印染能力, 主要以加工为主, 自营面料为辅多年来保持盈利, 年收入在 1.5 亿元左右, 历史上最好净利润在 900 万元左右 05 年 9 月, 公司以 3667 万元成功收购厦门华印 40% 股权, 公司已经公告将在一季度收购剩余的 60% 股权, 厦门华印将成为公司的全资子公司收购后, 公司注入资金进行技改, 同时逐渐改变华印的经营策略, 加大自营面料的生产, 缩小加工业务比例, 从 06 年开始, 厦门华印的净资产收益率大幅提高 ( 图表 2) 厦门华印 06 年上半年实现净利润 604 万元, 全年预计至少实现净利润 1200 万元到 06 年底, 华印基本整合完毕,07 年净利润将明显高于 06 年, 厦门华印是公司 06 年 07 年业绩大幅增长的关键因素敬请参阅最后一页之特别声明 3

4 兼并收购一方面可以获得被收购企业的销售渠道和市场份额, 另一方面通过输入新的管理经营思路解决机制问题, 使得被收购企业业绩明显提高, 一般而言, 整合完毕后, 被收购企业净利润有望提高 100% 左右纺织企业一般具有地域性限制, 如公司销售地区一般以华东和华南地区居多 ( 图表 3) 公司在收购华印后, 计划在全国其它地区再收购几家棉印染企业, 实现全国布局这样收购不仅提高业绩, 还能提高公司知名度市场信誉, 增强竞争力图表 1: 公司销售收入地区分布情况 6.13% 7.49% 14.00% 45.62% 8.50% 18.26% 福建省广东省上海市浙江省其他省境外 ( 根据公司 06 年中期收入情况整理 ) 据悉, 公司正在积极和棉印染企业接触, 相信在 07 年将再次进行收购直销和真正的小批量多品种生产经营模式保证了公司较强的竞争实力图表 4: 棉印染企业毛利率和净利润比较股票代码股票名称毛利率净利率企业概况华纺股份 6.70% 1.87% 全国最大的印染上市公司三房巷 10.34% 5.67% 美欣达 11.41% 3.55% 主业与众和相似航民股份 13.06% 5.07% 化纤面料的印染凤竹纺织 18.96% 8.76% 棉针织面料的印染众和股份 20.44% 15.96% ( 毛利率和净利率根据各公司 06 年中期数据整理 ) 今后无论我国生产成本如何提高, 诸如公司这样的企业仍将保持竞争力直销模式一般与小批量多品种相互配合, 因为不同客户之间要求差别很大, 而且每笔合同销量不大目前棉印染行业中, 企业大部分以批量生产为主, 通过经销商进行销售, 毛利率较低, 市场反应较慢在个性化需求日益增强消费不断升级的今天, 直销和小批量多品种经营模式优势非常突出, 公司的盈利能力明显强于其它棉印染企业 ( 图表 4) 目前美国和欧盟仍保留一些纺织企业, 仅美国就仍有约 200 万纺织从业人员, 其中大部分是面料生产企业, 在生产成本远高于中国的情况下, 它们一方面通过不断更新设备, 大量研制新产品保持竞争力, 另一方面, 直销和小批量多品种的经营模式, 使得面料企业也具有品牌价值, 大大提高了其它国家企业的进入门槛据了解, 为满足阿玛尼等顶级服装品牌需要, 国外面料企业甚至可一次仅生产几十米的印染布因此直销和小批量多品种经营模式不仅获得高收益, 更是行业发展方向, 符合产业升级要求, 今后无论我国生产成本如何提高, 诸如公司这样的企业仍将保持竞争力公司的发展经营模式难以被其它企业简单复制敬请参阅最后一页之特别声明 4

5 图表 5: 公司的模式难以被简单复制兼并收购战略直销和小批量多品种经营模式估值难点 1 难点 2 难点 3 难点 4 我国纺织企业前瞻性稍欠, 眼光不够开阔, 企业发展更多依靠自身规模扩张原以经销商为主的销售模式, 使得加强直销面临经销商的压力能否成功整合是实施的最大困难, 成功进行过并购整合的企业不多企业原有设备员工培训管理体制和流程基本以批量生产为基础, 如转变为小批量, 需要企业整个机制做较大变化企业原有管理体制兼容性有限, 人才储备不足如加强直销, 还需要获得服装企业的认可, 在服装企业中的信誉建立需要时间需要企业改变规模制胜的传统思路图表 6: 相似纺织企业比较分析目前股价 ( 元 / 股 ) 06 年动态市盈率不同市盈率对应的股价 06 年 EPS 07 年 EPS 参照公司特点七匹狼品牌经营, 未来业绩增速保持在 30% 左右比较分析七匹狼直接面向终端消费者, 根据国际惯例, 市盈率应高于其它企业瑞贝卡发制品行业的绝对龙头企业, 未来业绩增速在 20-30% 之间年底开设假发专卖店, 尝试向零售领域进军纽扣行业的绝对龙头企业, 今年业绩增速可能超过 40%, 未来 2 年增速在 25% 伟星股份左右主要生产灯芯绒和纱卡, 未来业绩变美欣达化不大棉针织物印染企业, 未来业绩增速低凤竹纺织于 10% 主要以加工业务为主, 未来业绩增长三房巷很小国内最大的印染企业, 但子公司距离远, 管理难度大,06 年业绩增速较华纺股份快, 但绝对值并不高航民股份以化纤印染为主, 业绩好转与上半年化纤价格波动相对较小有关, 产品也是以加工居多瑞贝卡尝试向下游销售领域进军, 也属于发展模式创新不考虑继续收购, 公司业绩增长与伟星股份接近, 但公司的持续收购将使得业绩增速更高公司无论是未来业绩增长发展模式以及经营思路都优于美欣达和凤竹, 以加工业务为主, 业绩增长慢尽管业绩都有翻番增长, 但与 05 年基数较低有关两公司未来业绩变数较大, 持续增长潜力不足综合考虑, 我们认为公司未来合理价格区间在元之间. 我们认为目前已上市纺织公司中, 品牌经营模式创新和细分子行业的绝对龙头企业值得投资 ; 美欣达在上市公司中产品与公司最为接近, 也同为中小企业板 ; 而凤竹属于棉针织印染, 三房巷航民股份和华纺股份也都是印染企业, 我们选择上述这些公司进行比较我们认为公司市盈率稍低于七匹狼, 但完全可以与瑞贝卡伟星相当, 甚至更高, 市盈率在倍之间是比较合理的, 根据 07 年业绩, 合理价格在元之间目前股价 21.5 元, 建议买入 07 年元的 EPS 并没有考虑可能进行的第二次收购, 如果 07 年再次收购成功, 则业绩, 特别是 08 年业绩将远超过我们预期, 因此给予倍的市盈率是比较合理的敬请参阅最后一页之特别声明 5

6 公司概况公司是一家棉印染企业, 主要从事中高档棉机织物印染生产, 目前产能达到 4000 万米公司采取小批量多品种和直销的生产经营模式, 通过行业内兼并收购增强自身实力,05 年 10 月成功收购厦门华印 40% 股权,07 年一季度将收购剩余 60% 股权, 公司整体产能增加到近 8000 万米公司以自营产品为主, 自营产品销售比例超过 80%, 而加工比例相应较低自营面料是指公司采购坯布, 根据客户要求, 进行印染加工, 制成合格的面料后销售, 加工业务是指, 客户提供坯布, 公司根据客户要求, 进行加工自营业务需要承担坯布价格波动带来的风险, 但由于坯布自己购买, 产品质量有保证, 同时, 可以避免由于坯布质量带来的产品质量问题, 毛利率相对较高 ; 更为重要的是, 自营面料需要公司直接和产品的用户接触, 能更快获得市场信息, 而加工业务只需要根据经销商要求加工即可, 市场反应慢公司投资 8400 万元建设 3000 吨 / 年染色纱项目, 一方面可用于色织布生产, 另一方面可直接销售由于公司已有部分染色纱产能而且募集资金项目有织造项目, 投资染色纱可扩大公司产品种类公司上市发行价为 8.84 元, 计划发行 2700 万股, 主要用来扩大印染和坯布织造能力公司募集资金主要用来扩大印染产能, 并介入坯布生产, 适当延伸产业链, 目前已利用自有资金进行前期建设, 预计在 07 年下半年投产, 是公司 08 年业绩增长的主要因素之一公司产品盈利预测与说明图表 7: 公司产品盈利预测项目自营面料平均售价 ( 元 / 米 ) 增长率 ( YOY ) 15.56% 12.52% 3.17% 0.00% 0.00% 销售数量 ( 千米 ) 18, , , , , , 增长率 ( YOY ) 8.68% -4.64% 9.66% 14.29% 25.00% 销售收入 ( 百万元 ) 增长率 ( YOY ) 25.59% 7.30% 13.14% 14.29% 25.00% 毛利率 12.75% 20.00% 20.64% 20.50% 20.50% 20.50% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 ( YOY ) 15.15% 6.44% 13.34% 14.29% 25.00% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 ( YOY ) 96.94% 10.75% 12.35% 14.29% 25.00% 占总销售额比重 95.10% 94.05% 92.98% 93.05% 93.23% 94.00% 占主营业务利润比重 91.06% 95.08% 96.75% 95.81% 95.92% 96.40% 加工产品平均售价 ( 元 / 件 ) 增长率 ( YOY ) 2.80% 1.54% 2.00% 0.00% 0.00% 销售数量 ( 千件 ) 4, , , , , , 增长率 ( YOY ) 49.82% 26.12% 9.68% 11.11% 10.00% 销售收入 ( 百万元 ) 增长率 ( YOY ) 54.02% 28.06% 11.88% 11.11% 10.00% 毛利率 24.28% 16.37% 9.19% 12.00% 12.00% 12.00% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 ( YOY ) 70.11% 39.06% 8.42% 11.11% 10.00% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 ( YOY ) 3.83% % 46.05% 11.11% 10.00% 占总销售额比重 4.90% 5.95% 7.02% 6.95% 6.77% 6.00% 占主营业务利润比重 8.94% 4.92% 3.25% 4.19% 4.08% 3.60% 销售总收入 ( 百万元 ) 销售总成本 ( 百万元 ) 平均毛利率 13.32% 19.79% 19.84% 19.91% 19.92% 19.99% 盈利预测关键假设敬请参阅最后一页之特别声明 6

7 我们预计自营面料收入增速保持在 20-25% 之间, 较原预期提高小批量多品种的生产必然导致实际产量低于理论产能,05 年产能利用基本达到极限我们认为直销模式以及今后与品牌服装企业的战略合作将能保证 07 年新增产能转化为销量业绩预测没有考虑新的兼并收购费用公司未来管理费用变化不大, 营业费用将由于国外营销公司的成立而有所增长投资收益公司收购厦门华印 40% 股权, 华印业绩体现为投资收益, 上半年华印净利润 604 万元, 全年有望实现 1200 万元左右的净利润公司将在 07 年一季度收购华印剩余的 60% 股权, 华印成为全资子公司, 由于公司未披露华印详细报表, 为方便起见, 今后华印的业绩仍通过投资收益体现今后华印的业绩增长一方面依赖于公司输入的经营思路的作用, 自营比例逐步提高, 另一方面来自于技改初步预计华印近 3 年业绩增速在 20% 左右自营面料加工产品 06 年收入提高一方面依赖于产品档次提高, 另一方面来源于技改项目, 产能有所增长 07 年下半年募股项目投产, 是 07 年 08 年收入增加的主要原因直销模式也有利于产品毛利率的稳定, 同时, 公司在香港美国设立营销公司, 加大向国外服装企业的出口, 而出口毛利率高于内销, 因此, 我们保守预计今后毛利率稳定公司 06 年三季报显示主营收入同比增长 22.52%, 随着技改以及募集资金项目陆续投产, 我们认为自营收入保持 20-25% 的增长是完全可能的, 较原预期有所提高公司一直致力于加强自营面料生产和销售, 加工产品收入增幅略低于自营图表 8: 公司内外销毛利率年 1-6 月 2005 年 2004 年 2003 年 2002 年内销毛利率外销毛利率风险提示母公司是福利企业, 残疾人占生产人员比例超过 50%, 享受增值税全部返还和所得税全免的税收优惠如果残疾人税收优惠政策发生变动, 将对企业业绩产生较大影响敬请参阅最后一页之特别声明 7

8 公司 05 年收购的厦门华印占地约 160 亩, 由于厦门市举办世界园博会的需要, 将搬迁至漳州由于搬迁, 政府将予以补贴, 而漳州地价便宜, 公司经综合测算, 搬迁将给公司带来 1-2 亿元的净收益搬迁收益既可通过长期应付款入帐, 也可进入损益表, 公司尚未确定如何入帐, 同时搬迁时间也不能确定 ( 只明确 3 年内搬迁 ), 因此具体收益难以确定但无论如何, 都将给公司带来 1-2 亿元的现金公司兼并战略需要不断寻找收购标地, 目前国有纺织企业数量不到 10%, 企业兼并战略能否持续实施有一定难度不过, 据我们了解, 公司已经和多家国有纺织企业进行接触, 07 年前再次实施收购的可能性较大, 如果成功,08 年业绩将远超过我们预期公司出口产品利润占比在 25% 左右, 人民币升值和出口退税率降低对出口业绩有一定负面影响公司在海外设立营销公司的目的就是面向国外高档服装生产企业, 加强销售, 进一步提高出口产品单价, 我们认为升值和退税降低的实际影响不大附录 : 三张报表预测摘要损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2007E 2008E E 2007E 2008E 销售收入货币资金增长率 27.0% 8.5% 13.1% 14.1% 24.0% 应收款项销售成本存货 % 销售收入 83.2% 80.9% 80.2% 80.1% 80.1% 80.0% 其他流动资产税金及附加流动资产 % 销售收入 0.2% 0.3% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 长期资产主营业务利润资产总计 ,001 主营利润率 16.6% 18.8% 19.3% 19.6% 19.6% 19.7% 循环贷款其他业务利润应付款项 % 税前利润 1.4% 1.1% 1.0% 0.8% 0.5% 0.4% 其他流动负债营业费用流动负债 % 销售收入 1.3% 1.4% 2.6% 3.0% 3.0% 2.7% 其他长期负债管理费用负债 % 销售收入 3.2% 4.1% 3.9% 3.5% 3.5% 3.0% 少数股东权益财务费用股东权益 % 销售收入 1.5% 2.4% 2.6% 2.7% 1.8% 1.5% 负债股东权益合计 ,001 营业利润营业利润率 10.8% 11.1% 10.3% 10.5% 11.4% 12.6% 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 投资收益 E 2007E 2008E % 税前利润 0.0% 0.0% 0.9% 9.1% 23.9% 23.2% 净利润补贴收入少数股东损益 % 税前利润 19.1% 17.3% 24.1% 23.7% 18.9% 16.4% 非现金支出营业外收支非经营收益 % 税前利润 -0.9% -0.1% -1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 营运资金变动税前利润经营活动现金净流利润率 13.2% 13.4% 13.5% 15.7% 19.9% 20.9% 资本开支所得税其他所得税率 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 5.0% 5.0% 投资活动现金净流少数股东损益募集资金 % 税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股息净利润银行贷款变动净利率 13.2% 13.4% 13.5% 15.7% 18.9% 19.9% 其他增长率 28.5% 9.1% 31.6% 37.8% 30.0% 筹资活动现金净流 EPS( 元 / 股 ) 现金净流量来源 : 公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页之特别声明 8

9 投资评级的说明 : 强买 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上 ; 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 10%-20%; 持有 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -10%-10%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 10%-20%; 卖出 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 20% 以上首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议, 箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果股价市场位置的说明 : 报告提供日前一交易日, 沪深市场股票价格按 0-5,5-10,10-15,15-20,20-30,30 元以上排序分为六类, 例如股价为元, 则 202/13.81% 表示沪深两市场中股价介于元的共计 202 只, 共占市场总只数的 13.81% 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除市场优化市盈率中, 在扣除沪深市场所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除特别声明 : 本报告版权归国金证券研究所所有, 未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为国金证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息敬请参阅最后一页之特别声明 9

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<4D F736F F D205B D5FCCABD4ADD6D8B9A43037B0EBC4EAB1A8B5E3C6C02E646F63> 公司投资快讯重型机械行业 2007 年 08 月 27 日太原重工 (600169.SH) 市场数据市价 ( 元 ) 28.58 股价市场位置 194/12.97% 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 191.52 总市值 ( 百万元 ) 10,636.69 年内股价最高最低 ( 元 ) 29.01/5.01 沪深 300 指数 5217.58 上证指数 5107.67 2006 年股息率 0.00%