一国内保本基金概况 :15 年以来发行踊跃自 2003 年, 第一支保本基金南方避险增值在中国问世以来, 度过多年不温不火的沉寂期后, 保本基金从 2011 年开始发行家数和规模均有所上升尤其是 2015 年, 经历了股市的下挫之后, 投资者对低风险金融产品的偏好开始加大, 保本基金也迎来了发

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粗芮
7 years ago
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1 证券研究报告国内保本基金投资简析发布时间 :2016 年 3 月 4 日股票型混合型基金净值增长率冯迪昉 S fengdifang@gyzq.com.cn 国内保本基金概况 :15 年以来发行踊跃 2015 年以来, 经历了股市的下挫之后, 投资者对低风险金融产品的偏好开始加大, 保本基金也迎来了发行密集期截至 2016 年 2 月 29 日, 国内市场上共有 103 只保本基金, 共计规模 2063 亿元而 2016 年 1-2 月成立的 16 只保本基金, 首发有效认购金额超过 519 亿元, 平均募集规模超过 30 亿元保本基金投资要点 : 近一年基金指数走势基金指数沪深 % 85% 68% 51% 34% 17% 0% -17% 2014/3 2014/6 2014/9 2014/12 封闭式基金净值增长率封闭式基金净值增长率保本基金通常规定当投资者持有基金满一个完整的保本周期时, 可以确保归还投资者的本金, 在保本期满时, 若基金发生亏损, 则应由担保人对基金投资者根据合同规定进行保本, 在契约设臵上为基金持有人提供了本金安全的法律保障保本基金本质是偏债型混合基金保本基金在运行初期往往通过投资债券等低风险的产品积累收益, 即打造安全垫然后在通过股票投资来取得较高的投资收益混合型基金净值增长率封闭式基金净值增长率一般来言, 由于提前赎回费率较高, 保本基金适合投资期限与基金保本期限吻合, 追求稳定收益, 对流动性要求不高的投资者投资保本基金最好是认购期购买, 并且持有到期债券型基金净值增长率对于跌破面值的保本基金, 投资者不应盲目抄底, 因保本基金的保本仅是对持有满保本期的认购者的特别承诺, 对中途加入的投资者并不做上述保证 45% 30% 15% 0% -15% -30% -45% 混合型基金净值增长率联系方式研究员 : 冯迪昉执业证书 S 电话 : 电邮 : fengdifang@gyzq.com.cn 地址中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券券 (230000) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一国内保本基金概况 :15 年以来发行踊跃自 2003 年, 第一支保本基金南方避险增值在中国问世以来, 度过多年不温不火的沉寂期后, 保本基金从 2011 年开始发行家数和规模均有所上升尤其是 2015 年, 经历了股市的下挫之后, 投资者对低风险金融产品的偏好开始加大, 保本基金也迎来了发行密集期截至 2016 年 2 月 29 日, 国内市场上共有 103 只保本基金, 共计规模 2063 亿元而 2016 年 1-2 月成立的 16 只保本基金, 首发有效认购金额超过 519 亿元, 平均募集规模超过 30 亿元其中易方达保本一号是 2016 年易方达基金发行的第一只基金产品,1 月 11 日单日认购规模亿元, 创下 3 年多来保本基金发行首日募集规模新纪录图 1 保本基金发行概况资料来源 :Wind, 国元证券研究中心从发行保本基金的基金公司来看, 南方基金发行保本基金 9 只, 数量最多, 保本基金总规模亿元在发行数量上紧随其后的则是华安诺安基金和招商基金, 各有 7 只保本基金而诺安基金 2015 年 12 月以来就密集发布四只保本类型产品, 包括诺安利鑫保本诺安景鑫保本诺安安鑫保本和诺安益鑫保本等, 后两只本期首发规模分别达到和亿元事实上, 在几家保本基金数量较多的基金公司中, 不少保本基金是在 2015 年以来成立的尤其是国投瑞银,5 只产品均成立于 2015 年以后, 总规模达亿元保本基金规模后来居上的还有华安基金, 在目前的 7 只基金中, 仅有 1 只成立于 2015 年之前, 保本基金总规模达亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 表 1 各大基金公司发行保本基金情况基金公司发行保本支数保本基金规模基金公司发行保本支数保本基金规模南方基金天弘基金华安基金银河基金诺安基金银华基金招商基金中融基金长城基金中信建投基金国投瑞银基金中银基金中海基金创金合信基金国泰基金大成基金建信基金广发基金新华基金国金基金东方基金国联安基金华富基金金元顺安基金交银施罗德基金鹏华基金金鹰基金融通基金平安大华基金兴业基金博时基金兴业全球基金工银瑞信基金易方达基金资料来源 :Wind, 国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 二保本基金 Q&A: 下面我们对保本基金投资和选择过程中的常见问题予以解答 ( 一 ) 什么是保本基金? 保本基金通常规定当投资者持有基金满一个完整的保本周期时, 可以确保归还投资者的本金, 在保本期满时, 若基金发生亏损, 则应由担保人对基金投资者根据合同规定进行保本, 在契约设臵上为基金持有人提供了本金安全的法律保障但是, 投资者如果在保本周期内提前赎回, 以及申购或转换转入的基金份额, 将不能享受事先约定的本金保障 ( 二 ) 保本基金如何运作? 保本基金运作的基本思想是通过静态或者动态的资产配臵, 将可能的风险资产损失锁定在一定范围内, 同时追求其上涨时所带来的收益保本型基金具有风险较低的优势, 通过安全垫和杠杆系数两大变量的设臵, 一方面能保证部分本金的安全, 另一方面, 能在市场趋势向好时提高权益类证券的投资比例从而实现退可守进可攻目前市面上绝大部分保本基金采取的是 CPII 策略 ( 对各类保本策略的详细介绍可见附文 1) 保本基金本质是偏债型混合基金保本基金在运行初期往往通过投资债券等低风险的产品积累收益, 即打造安全垫然后在通过股票投资来取得较高的投资收益期间有些基金经理还会通过国债期货来对冲利率风险 ( 三 ) 保本基金适合哪些投资者? 如何购买和赎回? 一般来言, 由于提前赎回费率较高, 保本基金适合投资期限与基金保本期限吻合, 追求稳定收益, 对流动性要求不高的投资者获得保本基金保本收益的最好方式就是在认购期内买入并持有到运作周期结束, 这时可以选择赎回或等待基金转入下一个运作周期也就是说投资保本基金最好是认购期购买, 并且持有到期如错过认购期或者提前赎回, 投资保本基金就与投资普通混合型基金无异而对于新的保本基金, 投资者应关注的要素是 : 一是保本期与自身资金的流动性需求相匹配 ; 二是总体费用较低 ; 三是保本产品业绩相对领先的基金公司所发行的产品 ( 四 ) 跌破净值的保本基金是否值得申购? 近期随着市场下跌, 有多只保本基金跌破面值, 那么这类保本基金是否值得申购呢? 其实保本基金的保本仅是对持有满保本期的认购者的特别承诺, 对中途加入的投资者并不做上述保证而在理论上, 在保本基金净值跌破 0.95 元之后, 即安全线的跌破将迫使其基金经理卖出所有股票仓位, 仅依靠债券收益回复至安全线上并重新积累安全垫此时的保本基金就相当于纯债基金, 但其赎回费要远高于普通债券型基金 ( 五 ) 近年保本基金有何创新? 一是目标收益率设臵触发式机制, 这使得在行情较好的情况下投资者可以快速兑现收益回收流动性请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 二是保本周期更加多样化, 较之传统的 3 年保本周期, 出现了 1 年 1.5 年和 2 年的保本周期型产品保本周期逐渐缩短和灵活, 使得投资者拥有更多选择, 切合自身的资金限制进行安排如国金鑫安保本就是一只运作周期为 1 年的保本基金三是部分基金公司打破保本基金未持有到期赎回的高费率惯例, 赎回费从通常的 2% 降至 0.5% 甚至为零目前新发行成立的创金合信聚财保本赎回费率为零, 新华阿鑫二号保本基金持有期不满 30 天赎回费率 0.5%, 满 30 天后同样为零赎回费 ( 六 ) 近期可以考虑购买哪些保本基金? 我们梳理了本轮保本期将在半年内结束且净值大于的保本基金, 并列出了正处于募集期的新发保本基金, 以供投资者参考表 2 半年内保本期将满且净值大于 1 的保本基金基金代码基金简称基金成立日保本期单位净值 2016 年 2015 年净成立以来净 1-2 月净值增长率值增长率值增长率 OF 华安保本 OF 长城久利保本 OF 新华阿鑫一号保本 OF 招商安润保本 OF 诺安鸿鑫保本 OF 银河润利保本 A OF 国联安保本 OF 工银瑞信保本 3 号 A OF 工银瑞信保本 3 号 B OF 东方安心收益保本 OF 融通通泰保本 A 资料来源 :Wind, 国元证券研究中心表 3 正在认购期的保本基金代码名称认购起始日期认购截止日期 OF 天弘乐享保本 OF 国联安安稳保本 OF 汇添富盈鑫保本 OF 中加心安 OF 华富安福保本 OF 前海开源恒远保本 OF 国寿安保保本 OF 国泰民福保本资料来源 :Wind, 国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 附文 1: 各类保本策略根据设计依据不同, 目前比较常用的投资组合保险策略包括 : CPPI TIPP 和 VPPI 和 OBPI ( 一 )CPPI(Constant-Proportion Portfolio Insurance) 恒定比例投资组合保险策略 CPPI 策略是通过把大部分资产投资于无风险的持有到期债券组合, 把确定的债券利息收入按一定比例放大后投资于股票, 谋求更高的收益在适当的风险控制机制下, 可以以很大的概率保证股票投资部分的可能损失不会超过利息收入, 这样就保证了最初的本金不受损失该策略可以表示为 : A=D+E E=m*(A-F) 其中,A: 总资产 ;E: 风险资产的投资 ;F: 保本底线 ;m: 风险乘数 ; 举例说明, 假设某保本型基金保本期限为 3 年, 投资初期的基金净资产为 5,000,000,000 元, 且无风险利率为 3%, 则投资初期的保本底线即为 5,000,000,000/(1+3*3%)=4,587,155,963.3 元若风险乘数为 3, 则投资初期基金可将 3*(5,000,000,000-4,587,155,963.3)=1,238,532,110.1 元投资于风险资产, 剩余的 5,000,000,000-1,238,532,110.1=3,761,467,889.9 元投资于保本资产由于在三年后保本期到期时, 保本资产将变为 3,761,467,889.9*(1+3*3%)= 4,100,000,000 元, 因此只要保本周期到期时风险资产净值不低于 9,000,000,000 元, 即亏损小于 1,238,532, ,000,000,000=338,532,110.1 元时, 该基金就能实现保本目标而 CPPI 是一种动态组合保险策略, 根据市场的波动来动态调整风险资产和无风险资产在投资组合中的比例具体表现为当股市上涨时,CPPI 的股票仓位会随之升高 ; 当股市下跌时,CPPI 要降低股票仓位策略 ( 二 )TIPP(Time Invariant Portfolio Protection) 时间不变性投资组合保险 TIPP 在操作上大致与 CPPI 相同, 不同的是保险底线的设定与调整在 TIPP 策略中, 保本底限并不固定, 而是按照期初比例在当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线中选择较大的一个作为新的保本底线, 即当投资组合的总价值上涨时, 价值底线也会随着上涨 ; 若组合总价值下跌, 价值底线则维持原来的水平该策略可以表示为 : E(t+1)=m*(A(t)-F(t+1)) F(t+1)=max(F(0),A(t)*λ) λ=f(0)/a(0) 其中,A: 总资产 ;E: 风险资产的投资 ;F: 保本底线 ;t: 第 t 期 ;m: 风险乘数 ;λ: 保本比例 ; 举例说明, 假如保本型基金投资初期净资产为 10 亿元, 设定最低保本额度 F=7 亿元, 放大乘数 m=2, 保本比例 λ=0.7 投资初期基金投资于风险资产的价值为 6 亿元, 投资于无风险资产的价值为 4 亿元而到基金合同生效后的第 t 日, 基金进入调整时期, 此时若风险资产的价值上涨至 7.2 亿元, 无风险资产价值上涨为 4.2 亿元, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 则此时基金管理人进行调整, 调整后的投资价值底线应为 [7,( )*0.7=7.98] 中的较大者, 即新的价值底线为 7.98 亿元所以, 投资风险资产上的价值应调整为 ( )*2=6.84 亿元, 而投资无风险资产上的价值调整为 4.56 亿元 ( 三 )VPPI(Variable Proportion Portfolio Insurance) 可变组合保险策略 VPPI 策略是在 CPPI 策略基础上发展而来的, 该策略将资产分别分配在保本资产和风险资产上, 根据数量分析市场波动等调整修正风险资产与保本资产在投资组合中的比重, 在保证风险资产可能的损失额不超过扣除相关费用后的保本资产的潜在收益与基金前期收益的基础上, 参与分享市场可能出现的风险收益 ( 四 )OBPI(Option-BasedPortfolio Insurance) 基于期权的组合保险策略 OBPI 策略通过将资金的大部分购买无风险或低风险风险资产使其到期的收益等于最低保本额度, 而将剩余资金购买股票或股指的看涨期权, 从而当股价或股指上涨时, 可以获得相应的增值收益例如, 假设一个保本期限为 3 年, 并实行 100% 保本承诺的保本型基金, 且 3 年期国债的年收益为 3% 那么为达到保本目的, 保本型基金在投资初期大致只需要将 91.51% 的资金投资于 3 年期国债, 并将剩余 8.49% 的资金购买盯住某一股票指数的看涨期权, 从而即可做到保本, 又可以享受未来股票指数上涨所带来的收益请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 国元证券投资评级体系 : (1) 公司评级定义 (2) 行业评级定义二级市场评级推荐行业基本面向好, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑赢买入预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 20% 以上上证指数 10% 以上增持预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅优于上证指数 5-20% 之间中性行业基本面稳定, 预计未来 6 个月内, 行业指数与上证持有卖出预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅介于上证指数 ±5% 之间预计未来 6 个月内, 股价涨跌幅劣于上证指数 5% 以上回避指数持平在正负 10% 以内行业基本面向淡, 预计未来 6 个月内, 行业指数将跑输上证指数 10% 以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力, 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论, 结论不受任何第三方的授意影响特此声明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证 (Z ), 国元证券股份有限公司具有以下业务资质 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 证券资产管理 ; 融资融券 ; 证券投资基金代销 ; 为期货公司提供中间介绍业务证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告, 则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议, 国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的信息资料分析工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料文中所有内容均代表个人观点本公司力求报告内容的准确可靠, 但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任本报告版权归国元证券所有, 未经授权不得复印转发或向特定读者群以外的人士传阅, 如需引用或转载本报告, 务必与本公司研究中心联系网址 : s 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

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