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心伏
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1 2010 年 05 月 24 日证券研究报告 -- 基金研究报告保本基金发展史主题型基金专题研究报告系列 ( 六 ) 分析师 : 郭寅执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :guoyin@cnhbstock.com 联系人 : 曹宇锋电话 : 相关研究报告 2014/7/2: 医药行业基金投资策略主题型基金专题研究报告系列 ( 一 ) 2014/8/21: 货币基金的投资模式变迁主体型基金专题报告系列 ( 二 ) 2014/9/5: 军工业基金投资策略主题型基金专题研究报告系列 ( 三 ) 2015/4/16: 高端制造行业基金投资策略主题型基金专题研究报告系列 ( 四 ) 2015/9/10:QDII-REITS 基金 : 汇改下的避险利器主题型基金专题研究报告系列 ( 五 ) 2015/10/21: 大数据基金, 天使 or 魔鬼? 主题型基金专题研究报告系列 ( 六 ) 投资要点 : 保本基金保本原理保本基金主要通过两种方式保本 : 第一, 采用保本策略, 基金只有在拥有一定比例安全垫的情况下才可进行股票投资, 其余仓位则投资于固定收益资产 ; 第二, 加入担保公司, 为基金资产进行担保保本基金发行情况国内保本基金起步于 2003 年, 本质上是一种偏债混合型基金 2015 年二季度之前, 保本基金一直作为基金市场的补充型产品存在, 各季度的发行数量保持在 10 只以下, 总发行份额也不到 200 亿自 2015 年三季度开始, 受到断崖式股灾的冲击, 投资者风险偏好降至低点, 资本市场整体投资风格开始偏向谨慎, 而同期货币基金的收益率大幅下滑, 债券违约事件频发也使得投资者对债券型基金心存质疑, 在这一背景下, 保本基金凭借其下有保底, 上不封顶的特性在众多理财产品中脱颖而出, 受到投资者的追捧, 发行只数和发行份额激增据统计,2015 年四季度和 2016 年一季度, 市场上各有 25 只和 48 只保本基金发行, 总发行份额分别为亿元和亿元截至 2016 年 5 月 24 日, 市场上已成立的保本基金共计 130 只 (A\B\C 类合并统计 ), 总规模约为 2, 亿元保本基金的历史业绩表现分市场情形对保本基金在一个完整保本期内的投资业绩进行研究可以发现, 保本基金在不同的市场情形下的投资收益基本为正, 且最大回撤能够控制在 -25% 以内, 远小于以沪深 300 为代表的市场大盘, 一定程度上符合其保本的内在定位 : 虽然在牛市的投资收益不及市场, 但当保本期横跨牛熊市场时, 保本基金投资收益最高, 回撤也相对最大 ; 即使保本期内嵌熊市, 保本基金最终也能够保持正的投资收益, 无需基金公司自掏腰包补贴投资者保本基金动态 2016 年以来, 保本基金的发行与收益情况经历冰火两重天一方面, 受益于于股票市场的频频跳水和债券市场的频频踩雷, 保本基金的发行量激增, 成为新发基金的主力军, 截至 2016 年 5 月 24 日, 已有 48 只保本基金新成立 ; 但另一方面, 由于债市投资风险加大, 保本基金难以有效积累安全垫, 同时, 在股市下行的背景下, 权益类资产投资难度也加大, 年初至今, 保本基金的投资收益下滑明显, 甚至大面积跌出面值, 出于对保本基金保本能力的担忧, 尽管有高额的赎回费, 部分投资者仍然选择赎回保本基金在上述背景下, 为了保证投资者的利益, 防范保本基金的保本风险, 证监会拟收紧对保本基金的监管, 目前, 公募保本基金的发行申报已被证监会暂缓受理未来, 保本基金的版图扩张将受到限制投资保本基金的注意事项投资者在选择保本基金时, 因注意到保本基金的保本前提, 只有在认购期以及基金合同所规定的中途打开阶段认购或申购的投资者才能享受保本条例, 提前赎回和中途申购的投资者均不享受保本基金的保本承诺所以投资者在选择保本基金时应注意申购时间, 并结合保本基金的管理人和周期设臵等因素综合考虑华宝证券 1/26

2 正文目录 1. 保本基金的保本原理保本基金的保本策略 CPPI 策略 TIPP 策略 OBPI 策略保本基金的担保条款保本基金发行情况统计保本基金的历史业绩表现保本期内保本基金的业绩表现保本基金的资产配臵保本基金动态年初至今保本基金的业绩表现保本基金监管收紧保本基金注意事项保本基金的保本对象保本基金的周期设臵保本基金的绩效检验保本基金的仓位保本基金的投资风险图表目录图 1 保本基金历年发行情况统计... 9 图 2 震荡期资产配臵 : 招商安达保本 VS 东方保本图 3 熊市资产配臵 : 天弘普惠养老保本 VS 东方赢家保本图 4 牛熊转换期资产配臵 : 长城久利保本 VS 华安保本 VS 新华阿里一号保本 VS 华富旺财保本图 5 牛市资产配臵 : 诺安汇鑫保本 VS 大成景恒保本表 1 保本基金的保本策略比较... 7 表 2 保本基金的保证人汇总 ( 截至 )... 8 表 3 保本基金规模排名前十 ( 截至 ) 表 4 保本基金发行数量排名前十的基金公司表 5 南方避险增值的保本区间表 6 南方避险增值不同保本期业绩表现表 7 银华保本增值各保本期业绩表现表 8 保本基金在各自保本期内的业绩表现表年上半年新发保本基金收益后十位统计表年之前发行的保本基金业绩统计表年上半年已到期保本基金净值统计表 12 保本基金 2016 年份额变动统计 ( 截至 ) 表 13 市场下跌阶段净值下跌最大的保本基金表年上半年保本期将结束的保本基金仓位变动表 15 三年来债券基金收益最高的基金公司 ( ) 华宝证券 2/26

3 ( 本报告共有图 6 张, 表 10 张 ) 华宝证券 3/26

4 2015 年下半年, 受到股市异常波动的冲击, 市场风险偏好整体下调, 投资风格转为稳健保守型, 在众多理财产品中, 保本基金因为其下有保底, 上不封顶的特性受到投资者的热捧, 发行数量和份额开始激增 2016 年年初, 大量保本基金发行成功, 并且平均募集时间为 13 天, 部分保本基金仅两天就达到募集上限但自 2016 年 4 月以来, 保本基金发行逐渐降温, 保本基金的平均发行期限上升至 23 天, 并且无法达到募集上限 : 例如 5 月 4 日成立的山西证券保本, 其募集目标是 30 亿, 但最后只募得亿 ; 金鹰元祺保本原本募集目标为 15 亿, 这一目标规模并不算大, 但只募得了 6.79 亿元 ; 国寿安保保本募集目标 40 亿, 最后实际只募得了 6.21 亿, 只相当于目标的 15% 连华安长城这样的老牌公司或者保本金字招牌公司也难幸免华安安禧保本募集目标 70 亿, 最后只募得一半,36.58 亿 ; 曾经赢得过保本基金冠军的长城基金发行的长城久润保本募集目标 40 亿, 但最后只募得亿因此, 本文将针对保本基金进行全面分析 1. 保本基金的保本原理 1.1. 保本基金的保本策略国外保本基金常用的保本策略有三种 : 固定比例投资组合保险 (CPPI) 策略时间不变性投资组合保险 (TIPP) 策略和基于期权的投资组合保险 (OBPI) 策略这三种策略的基本原理相同, 都是将大部分资金投资于固收类资产, 使其期末的本息和等于保本额度, 然后将剩余资金投资于权益类资产, 不同之处主要在于保本额度的确定方式以及投资标的目前, 国内保本基金中大多采用 CPPI 策略下面, 对三种保本策略进行详细介绍 CPPI 策略 CPPI 策略最早由 Black,Jones 和 Perold 于 1987 年提出, 其基本原理是将固收类资产的预期收益作为安全垫投资于权益类资产, 从而避免投资组合的本金损失由于在非极端市场情形下, 权益类资产的投资损失比例通常小于 10, 所以可以设臵一个风险乘数, 按固收类资产预期收益的一定比例确定权益资产的投资额度, 从而在控制下方风险的同时, 充分捕捉市场上涨带来的投资收益假设投资组合总价值为, 保本额度 F, 无风险利率, 权益资产投资收益, 固收资产投资额, 权益资产投资额, 风险乘数 M, 价值底线, 安全垫, 则 CPPI 策略的具体可以表示如下 : ( ) 举例如下 : 注 :, 华宝证券 4/26

5 假设初始投资比例为万, 保本额度万, 无风险利率为, 风险乘数为 M=2 且投资期间保持不变, 保本期为 3 年, 则 T=0 时 : 价值底线安全垫权益资产投资额度固收资产投资额度假设第一年权益资产收益率为 2, 则 T=1 时, 资产组合价值价值底线安全垫权益资产投资额度固收资产投资额度即在第一期期末时, 投资者需要将 =2.88 万的固收资产转换为权益类资产假设第二年股市大跌, 权益市场的跌幅为 25%, 则 T=2 时, 资产组合价值价值底线安全垫权益资产投资额度固收资产投资额度即在第二期期末时, 投资者需要将 =6.53 万的权益类资产转换为固收类资产从上述分析可以看出,CPPI 策略在投资过程中具有追涨杀跌特点, 即在股价上行时买入股票, 在股价下行时卖出股票, 一定程度上会放大市场波动性另外, 可以发现权益资产的投资额度主要取决于两点 : 保本额度和风险乘数首先, 保本额度会影响安全垫的高低, 保本额度越低, 安全垫越高, 对投资权益资产的潜在损失的容忍度越高, 相应的权益资产的可投资额度也越大 ; 其次, 当股市情形向好时, 基金经理可能会适当调高风险乘数, 相对高配股票, 从而更好的把握股市上涨带来的投资收益 ; 当预期股市处于下行区间时, 基金经理可能会适当降低风险乘数, 减持股票并高配固收类资产来增强组合的抗跌性, 从而更好的实现保本华宝证券 5/26

6 再者, 应该注意到, 在 CPPI 策略中, 保本额度 F 是一个固定值, 不会随着投资组合价值的增减发生变动, 而风险乘数 M 则可以由基金经理根据市场情形进行调整总而言之, 保本额度越低, 风险乘数越高, 权益资产的投资额度越高, 保本基金的投资风格也相对激进 TIPP 策略 TIPP 策略是对 CPPI 策略的改进, 它将保本基金的保本额度与投资组合的价值变动挂钩, 以对其进行动态向上调整, 具体可以表示如下 :, 其中, 为保本比率, 取值范围在 0-1 之间, 并且在保本期间内固定不变可以发现,TIPP 策略主要从两方面对保本额度的确定方式进行了改进 : (1) 保本额度不再固定不变, 而是与投资组合的总价值变动挂钩, 由投资组合价值的一定比率决定, 这样, 当投资组合价值增加时, 保本额度要求也相对提高, 能够帮助基金经理锁定相应的投资收益及时落袋为安, 从而避免前期投资收益在后续的市场变动中损失殆尽 (2) 当期的价值底线不再由保本额度贴现值决定, 而是取当期保本额度和上期保本额度的较大值, 从而确保对保本额度的向上调整, 投资风格更为稳健举例如下 : 假设初始投资比例为万, 保本比例, 无风险利率为, 风险乘数为 M=2 且投资期间保持不变, 保本期为 3 年, 则 T=0 时 : 价值底线 90 安全垫权益资产投资额度固收资产投资额度假设第一年权益资产收益率为 2, 则 T=1 时, 资产组合价值价值底线,, 安全垫权益资产投资额度固收资产投资额度即在第一期期末时, 投资者需要将 =2.72 万的权益类资产转换为固收类资产华宝证券 6/26

7 假设第二年股市大跌, 权益市场的跌幅为 25%, 则 T=2 时, 资产组合价值价值底线,, 安全垫权益资产投资额度固收资产投资额度即在第二期期末时, 投资者需要将 = 5.54 万的权益类资产转换为固收类资产 OBPI 策略 OBPI 策略是一种基于期权的投资组合保险策略, 其基本原理与 CPPI 策略相同, 只是将标的物中的权益资产替换为股指的看涨期权, 即将大部分资金投资于国债等固收类资产, 使其的到期价值等于保本金额, 剩余资金则投资于某一股票指数的看涨期权, 从而博取股市上涨带来的收益表 1 保本基金的保本策略比较策略 CPPI TIPP OBPI 权益类权益类原理总资产固收类资产固收类资产期初期末不同点保本额度固定不变保本额度随组合价值的变动向上调整权益资产的标的为看涨期权公式 ( ), ( ) 资料来源 : 华宝证券研究创新部 1.2. 保本基金的担保条款根据证监会公布的关于保本基金的指导意见, 基金公司需要与符合条件的担保人签订保证合同, 具体分为两种 : 连带保证合同和风险买断合同华宝证券 7/26

8 连带保证合同是指由基金管理人由基金管理人对基金份额持有人的投资本金承担保本清偿义务, 同时基金管理人与符合条件的担保人签订保证合同, 由担保人和基金管理人对投资人承担连带责任风险买断合同是指基金管理人与符合条件的保本义务人签订风险买断合同, 约定由基金管理人向保本义务人支付费用, 保本义务人在保本基金到期出现亏损时, 负责向基金份额持有人偿付相应损失保本义务人在向基金份额持有人偿付损失后, 放弃向基金管理人追偿的权利同时, 意见还对保本基金担保人的资本和净资产等一系列条件进行了规定: 对于非金融机构而言, 其实收资本不低于 10 亿元, 已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的十倍对于担保公司, 除满足上述条件以外, 已担保的保本基金资产规模不得超过其净资产总额的二十五倍对于基金公司而言, 其注册资本不得低于 1 亿元, 已担保的保本基金资产规模不得超过其净资产总额的十倍意见的上述规定从担保机构和发行机构两方面限制了保本基金市场的扩张一方面, 为了对保本基金的保本承诺进行加码, 基金公司倾向于选择大型的担保公司为其背书, 而净资本规定限制了担保公司的可用担保容量, 一定程度上会使保本基金市场的扩容受限 ; 另一方面, 羊毛出在羊身上, 虽然有保本公司作为挡箭牌, 但一旦在保本期结束时投资无法实现盈利, 基金公司仍然是最后的埋单者, 所以基金公司在发行保本基金时, 还行该考虑自身的净资产规模的限制从这一角度来说, 对于投资者而言, 大基金公司发行的保本产品更为安全表 2 保本基金的保证人汇总 ( 截至 ) 保证人所担保的保本基金所担保的保本基金数量 ( 只 ) 份额合计 ( 亿份 ) 中国投融资担保股份有限公司北京首创融资担保有限公司重庆三峡担保集团股份有限公司深圳市高新投集团有限公司瀚华担保股份有限公司北京中关村科技融资担保有限公司中合中小企业融资担保股份有限公司中海信达担保有限公司广州越秀金融控股集团有限公司中投信用担保有限公司武汉信用风险管理有限公司重庆进出口信用担保有限公司江苏省信用再担保有限公司深圳市高新投集团有限公司深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司北京中小企业信用再担保有限公司广东省融资再担保有限公司资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部对市场上现存保本基金的担保人进行统计可以发现, 目前, 中国投融资担保股份有限公司 ( 中投保 ) 北京首创融资担保有限公司重庆三峡担保集团股份有限公司和深圳市高新投集团有限公司是保本基金市场的主要担保人作为保本基金市场最大的保证人, 中投华宝证券 8/26

9 2003-Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 年华宝基金研究报告保为超过 33% 的保本基金 (44 只 ) 提供了担保, 截至 2016 年 5 月 24 日, 其担保的保本基金份额合计达亿份, 而根据中投保披露的 2015 年年报, 其净资本只有亿元从保本额度来看, 保本基金的发行已接近天花板, 未来保本基金市场扩容空间受限 2. 保本基金发行情况统计国内保本基金起步于 2003 年, 本质上是一种偏债混合型基金 2015 年二季度之前, 保本基金一直作为基金市场的补充型产品存在, 各季度的发行数量保持在 10 只以下, 总发行份额也不到 200 亿自 2015 年三季度开始, 受到断崖式股灾的冲击, 投资者风险偏好降至低点, 资本市场整体投资风格开始偏向谨慎, 而同期货币基金的收益率大幅下滑, 债券违约事件频发也使得投资者对债券型基金心存质疑, 在这一背景下, 保本基金凭借其下有保底, 上不封顶的特性在众多理财产品中脱颖而出, 受到投资者的追捧, 发行只数和发行份额激增据统计,2015 年四季度和 2016 年一季度, 市场上各有 25 只和 48 只保本基金发行, 总发行份额分别为亿元和亿元图 1 保本基金历年发行情况统计 1400 发行规模 ( 亿元 ) 发行只数资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部 ( 截至 ) 截至 2016 年 5 月 24 日, 市场上已成立的保本基金共计 130 只 (A\B\C 类合并统计 ), 总规模约为 2, 亿元其中, 有 48 只基金成立于 2016 年上半年在所有 141 只保本基金中, 规模排名前十的保本基金分别为 : 中银保本华安安康保本南方避险增值诺安和鑫保本建信安心保本三号诺安安鑫保本中银证券保本 1 号招商境远诺安景鑫保本和诺安利鑫保本, 对应基金规模在亿元亿元这一区间变动, 平均规模为亿元相较之下, 市场上主流的各类型基金如货币基金混合型基金债券型基金和股票型基金中规模排名前十只基金的平均规模分别为 : 亿元亿元亿元和亿元, 横向来看, 保本型基金的整体规模相对偏小, 仍属于基金市场中的边缘性产品华宝证券 9/26

10 表 3 保本基金规模排名前十 ( 截至 ) 证券简称成立日期基金规模保本周期 ( 亿元 ) ( 年 ) 基金公司中银保本中银基金管理有限公司华安安康保本华安基金管理有限公司南方避险增值南方基金管理有限公司诺安和鑫保本诺安基金管理有限公司建信安心保本三号建信基金管理有限责任公司诺安安鑫保本诺安基金管理有限公司中银证券保本 1 号中银国际证券有限责任公司招商境远招商基金管理有限公司诺安景鑫保本诺安基金管理有限公司诺安利鑫保本诺安基金管理有限公司资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部 ( 截至从发行公司来看, 南方基金管理有限公司于 2003 年发行南方避险增值, 最早布局保本基金, 目前旗下共 9 只保本基金, 总规模达亿元, 是保本基金发行量最多的基金公司华安基金诺安基金长城基金和招商基金旗下均有 8 只保本基金发行, 四家基金公司旗下保本基金的总规模均在 200 亿元以上从基金份额来看, 除长城基金外, 其余 9 家基金公司旗下保本基金的现有份额相较于发行规模均有不同程度的缩水表 4 保本基金发行数量排名前十的基金公司基金公司保本基金只数保本基金总发行保本基金份额现保本基金规模现份额 ( 亿份 ) 状 ( 亿份 ) 状 ( 亿元 ) 南方基金华安基金诺安基金长城基金招商基金国投瑞银基金国泰基金建信基金东方基金华富基金资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部 ( 截至 ) 3. 保本基金的历史业绩表现 3.1. 保本期内保本基金的业绩表现国内市场上第一只保本基金南方避险增值成立于 2003 年 6 月 27 日, 保本周期为 3 年由于该基金除首次募集之外, 还分别在 2004 年 5 月 2006 年 1 月和 2006 年 6 月进行了三次开放申购, 所以在上述四个不同时点参与该基金的投资者分别对应不同的避险周期另外, 该基金通常会在距离避险周期结束前的两个周内进行基金份额的到期操作, 在操作期内, 投资者有三种选择 : 赎回基金份额转换业务和自动转入下一避险周期, 但华宝证券 10/26

11 不接受新的申购申请, 这意味着只有在上述四个时点参与该基金的投资者才能享受其避险承诺表 5 南方避险增值的保本区间避险周期一避险周期二避险周期三避险周期四首次募集 2003/6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/17 开放申购 2006/1/9 2012/1/9 2009/1/9 2012/1/9 2012/1/9 2015/1/9 2015/1/9 2018/1/9 2006/6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/29 资料来源 : 华宝证券研究创新部整理以首次募集对应的避险周期为例, 截至 2016 年 3 月 31 日, 南方避险增值一共经历了四个完整的避险周期, 对应的基金收益率分别为 53.27% % % 其中, 第二个避险期的开始日为 2006 年 6 月 29 日, 结束日为 2009 年 6 月 29 日, 由于 07 年年底之前该基金对股票资产的配比一直保持在 5 左右, 在大牛市的推动下获得了较高的投资收益, 虽然 08 年熊市紧随而至, 但由于该基金顺势降低了股票资产的配比并将债券资产的配比由 4 逐渐提高到 9, 因而这一避险区间内, 该基金的收益率高达 %,-25.98% 的回撤虽然高于其他避险区间, 但远小于同期的沪深 300 第四个避险周期虽然包含 15 年上半年的牛市, 但这一区间内该基金对股票资产的配比一直维持在 15% 以内, 因而相对于其他避险区间, 其收益率并未有明显的提升, 回撤也很小表 6 南方避险增值不同保本期业绩表现南方避险增值 hs300 避险期开始避险期结束收益率 (%) 最大回撤 (%) 收益率 (%) 最大回撤 (%) 2003/6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ /6/ 资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部第二只保本基金银华保本增值成立于 2004 年 3 月 2 日, 该基金的保本周期也是 3 年, 截至 2016 年 3 月 31 日该基金共经历了四个保本周期, 在这四个保本周期, 该基金的收益率分别为 :23.61% % 与 22.8 在第二个保本期内, 该基金也经历了 2008 年之后的熊市, 最大回撤达到 % 其第三个保本期为 2010 年 3 月 2 日至 2013 年 3 月 1 日, 自 2010 年开始, 市场由牛转熊, 并且 2011 年经历过股债双杀的局面, 同期以沪深 300 为代表的市场大盘跌幅达 -19.4, 因此在该保本期内, 该基金仅取得了超越三年期定存的收益 5.07%, 但最大回撤远小于市场华宝证券 11/26

12 表 7 银华保本增值各保本期业绩表现避险期开始避险期结束银华保本增值 hs300 收益率 (%) 最大回撤 (%) 收益率 (%) 最大回撤 (%) 2004/3/2 2007/3/ /3/2 2010/3/ /3/2 2013/3/ /3/2 2016/3/ 资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部截至 2016 年 3 月 31 日, 市场上共有 44 只保本基金已经结束或即将结束保本周期并自动进入下一保本周期其中, 南方避险增值和银华保险增值因为成立时间较早, 已经进入到第五个保本期, 金鹰元丰保本刚刚结束第二个保本期, 国金鑫安保本也将于 9 月份结束其第二个保本期, 其余 40 只基金均即将结束或刚结束第一个保本期对上述 44 只保本基金在最近一个完整保本周期内的业绩表现进行统计 ( 表 6) 可以发现, 保本周期内收益最高的三只保本基金为长城久利保本华安保本和新华阿里一号保本, 它们的保本周期分别为 3 年 3 年和 1.5 年, 虽然经历了 15 年上半年的牛市和下半年随之而来的股灾, 但三只基金在保本期内收益率仍然分别高达和 56.3, 这可能与其在保本期内的资产配臵策略有关在风险方面, 除长城久利保本的回撤较高以外, 华安保本和新华阿里一号保本的回撤也保持在较低水平, 分别为 -2.21% 和 -4.72% 华宝证券 12/26

13 表 8 保本基金在各自保本期内的业绩表现证券简称保本周保本期保本期区间收最大回市场保本阶段期 ( 年 ) 开始结束益 (%) 撤 ( %) 情形招商安达保本 /9/1 2014/9/ 保本期 1 震荡诺安保本 /5/ /5/ 保本期 1 震荡兴全保本 /8/3 2014/8/ 保本期 1 震荡银华永祥保本 /6/ /6/ 保本期 1 震荡金鹰保本 A /5/ /5/ 保本期 1 震荡金元顺安保本 A /8/ /8/ 保本期 1 震荡国泰保本 /4/ /4/ 保本期 1 震荡南方保本 /6/ /6/ 保本期 1 震荡东方保本 /4/ /4/ 保本期 1 震荡诺安汇鑫保本 /5/ /5/ 保本期 1 牛市鹏华金刚保本 /6/ /6/ 保本期 1 牛市南方避险增值 /6/ /6/ 保本期 4 牛市大成景恒保本 /6/ /6/ 保本期 1 牛市金鹰元安保本 A /5/ /5/ 保本期 1 牛市长城久利保本 /4/ /4/ 保本期 1 牛熊华安保本 /5/ /5/ 保本期 1 牛熊新华阿里一号保本 /4/ /10/ 保本期 1 牛熊中银保本 /9/ /9/ 保本期 1 牛熊长城保本 /8/2 2015/8/ 保本期 1 牛熊建信安心保本 /9/3 2016/9/ 保本期 1 牛熊交银荣祥保本 /4/ /4/ 保本期 1 牛熊银河润利保本 A /8/6 2016/8/ 保本期 1 牛熊诺安鸿鑫保本 /5/3 2016/5/ 保本期 1 牛熊中海安鑫保本 /7/ /7/ 保本期 1 牛熊交银荣泰保本 /12/ /12/ 保本期 1 牛熊招商安盈保本 /8/ /8/ 保本期 1 牛熊工银瑞信保本 3 号 /6/ /6/ 保本期 1 牛熊招商安润保本 /4/ /4/ 保本期 1 牛熊华富保本 /4/ /4/ 保本期 1 牛熊东方安心收益保本 /7/3 2016/7/ 保本期 1 牛熊融通通泰保本 A /5/ /5/ 保本期 1 牛熊新华阿鑫一号保本 /12/2 2016/6/ 保本期 1 牛熊平安大华保本 /9/ /9/ 保本期 1 牛熊银华保本增值 /3/2 2016/3/ 保本期 4 牛熊中信建投稳利保本 /9/ /9/ 保本期 1 牛熊国泰金鹿保本五期 /8/ /8/ 保本期 1 牛熊国联安保本 /4/ /4/ 保本期 1 牛熊金鹰元丰保本 /9/2 2016/3/ 保本期 2 牛熊新华鑫安保本一号二期 /1/ /7/ 保本期 1 牛熊国金鑫安保本 /8/ /8/ 保本期 1 牛熊华富旺财保本 /3/ /9/ 保本期 1 牛熊天弘普惠养老保本 /5/ /11/ 保本期 1 熊市华宝证券 13/26

14 东方赢家保本 /6/ /12/ 保本期 1 熊市国金鑫安保本 /9/ /9/ 保本期 2 熊市资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部注 : 当保本期结束日超过截止日期时, 区间收益和最大回撤统一按保本期起始日这一区间的数据计算得到分市场情形来看, 在上述 44 只基金中, 保本阶段处于市场震荡期的共有 9 只, 区间收益中枢为 12.9, 其中, 招商安达保本的区间收益最高, 为 29.3, 回撤也最高, 为 -7.17%, 东方保本的区间收益最低, 为 10.8 有 5 只保本基金的保本阶段处于牛市情形, 区间收益中枢为 38.83%, 最高值和最低值分别为 %, 分别对应诺安汇鑫保本和金鹰元安保本 A, 最大回撤为诺安汇鑫保本的 -4.48% 保本期历经牛熊两个阶段的保本基金由 27 只, 收益中枢为 25.3, 最高值和最低值为 , 分别对应长城久利保本和华富旺财保本, 最大回撤为国联安保本的 % 保本期恰逢熊市的保本基金只有 3 只, 收益中枢为 2.83%, 最高值和最低值分别对应天弘普惠养老保本的 4.65% 和国金鑫安保本的 0.5, 最大回撤为东方赢家保本的 % 表 9 不同市场情形下的保本基金收益 (%) 风险保本期市场情形保本基金数量 ( 只 ) 最高中值最低最大回撤 (%) 震荡期牛市牛熊熊市资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部注 : 当保本期结束日超过截止日期时, 区间收益和最大回撤统一按保本期起始日这一区间的数据计算得到整体来看, 保本基金在不同的市场情形下的投资收益基本为正, 且最大回撤能够控制在 -25% 以内, 远小于以沪深 300 为代表的市场大盘, 一定程度上符合其保本的内在定位 : 虽然在牛市的投资收益不及市场, 但当保本期横跨牛熊市场时, 保本基金投资收益最高, 回撤也相对最大 ; 即使保本期内嵌熊市, 保本基金最终也能够保持正的投资收益, 无需基金公司自掏腰包补贴投资者 3.2. 保本基金的资产配臵应该注意到, 在同一市场情形下, 即使保本期相近的两只保本基金, 其投资业绩也有较大的差异, 为了进一步分析其成因, 我们从资产配臵角度对不同市场情形下投资业绩相差较大的两只基金进行了对比分析首先, 在震荡期我们选取了收益率最高的招商安达保本和收益率排名最末的东方保本进行对比分析从图 2 可以看出, 两只基金在各季度对债券资产的配比基本一致, 但在股票上的配比则存在较大差异 : 招商安达保本的股票配比一直保持在 5%-25% 之间, 且配比的变动方向与股市走势一致, 能够较好的捕捉震荡期的波段式行情 ; 而东方保本在 13 年之前的股票仓位基本为 0, 之后的股票仓位也一直控制在 1 以内, 相对而言, 后者对于安全垫具有较高的设定值华宝证券 14/26

15 2011-Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q3 华宝基金研究报告图 2 震荡期资产配臵 : 招商安达保本 VS 东方保本 25% 股票招商安达保本东方保本 10 债券招商安达保本东方保本 % % 2 5 银存招商安达保本东方保本 10 其他招商安达保本东方保本资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部在熊市期, 我们选择了保本期相近, 但收益率和回撤均相差较大的天弘普惠养老保本和东方赢家保本进行资产配臵的对比分析整体来看, 在 15 年下半年股市下行期间, 天弘普惠养老保本大比例的配臵了同时段表现较好的债券资产, 其债券仓位高达 92% 以上, 而东方赢家保本对债券资产的配比相对较低 2015 年四季度两者均下调了债券资产的配比, 天弘普惠养老保本将 4% 左右的配比从债券资产转移至股票资产, 捕捉到了四季度股市的上涨行情, 而东方赢家保本则将 2 左右的配比从债券资产调整至银行存款, 一定程度上降低了组合的投资收益另外, 东方赢家保本在三季度股灾时的股票仓位相对较高, 这可能是造成其回撤较大的原因华宝证券 15/26

16 图 3 熊市资产配臵 : 天弘普惠养老保本 VS 东方赢家保本股票天弘普惠养老保本东方赢家保本 5% 4% 3% 2% 1% 债券天弘普惠养老保本东方赢家保本 Q Q Q Q4 银存天弘普惠养老保本东方赢家保本其他天弘普惠养老保本东方赢家保本 4% 3% 2% 1% 2015-Q Q Q Q4 资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部在牛熊转换期, 我们选择了在所有 44 只保本基金中收益排名前三的长城久利保本华安保本新华阿里一号保本和收益率最低的华富旺财保本基金进行分析, 其中, 华富旺财保本是 44 只保本基金中唯一一只收益率为负的基金首先, 长城久利保本和华安保本在大类资产上的配比较为类似从股票仓位来看, 长城久利保本和华安保本的股票配比较高长城久利保本在 2015 年一季度股票仓位为 30.19%, 虽然之后有所降低但也维持在 12.36%; 华安保本在 2015 年前三季度的股票仓位均保持在 25% 以上 2015 年四季度, 两只基金的股票仓位分别为 22.1 和 24.76%, 仓位维持在较高位臵从具体股票持仓来看, 长城久利保本各季度的重仓股均表现较好, 部分重仓股的季度涨跌幅甚至达到 13 以上, 例如 2015 年四季度重仓的曙光股份秀强股份和中颖电子在当季分别强势上涨 % % 和 %, 为其在保本期内的高收益奠定了基础而前半年重仓股的大幅上涨也抬高了股灾带来的回撤值相较而言, 华安保本的重仓股业绩则比较稳定, 股灾之前的 2014 年四季度和 2015 年一季度, 部分重仓股的季度涨幅达到 3 甚至 76% 以上,2015 年四季度也有部分重仓股的当季涨跌幅达到 4 以上, 因而该基金在保本期间的投资收益排名靠前, 且由于该基金在牛市中持有的重仓股变现温和, 所以后续股灾导致的收益回撤值并不大新华阿里一号保本在资产配臵上则比较侧重于债券, 自 2014 年二季度以来, 债券市场一直处于上行阶段, 而新华阿里一号保本除 2015 年上半年的牛市中适当降低了债券配比填充股票资产以外, 其余季度的债券配比一直在 8 以上, 在获取高收益的同时也将回撤控制在了较低值华宝证券 16/26

17 2013-Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q4 华宝基金研究报告相对于上述三只保本基金, 华富旺财保本的成立时间较晚, 且在 2015 年一季度股市疯涨时对股票的配比不高, 反而大比例的配臵了低收益的银行存款, 在各季度对债券资产的配比也不如新华阿里一号保本, 所以整体收益表现较差图 4 牛熊转换期资产配臵 : 长城久利保本 VS 华安保本 VS 新华阿里一号保本 VS 华富旺财保本股票 35% 3 25% 2 15% 1 5% 长城久利保本新华阿里一号保本华安保本华富旺财保本债券长城久利保本新华阿里一号保本华安保本华富旺财保本银存 35% 3 25% 2 15% 1 5% 长城久利保本华安保本新华阿里一号保本华富旺财保本长城久利保本华安保本其他新华阿里一号保本华富旺财保本 25% 2 15% 1 5% 资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部对于保本期在牛市收尾的保本基金, 我们选择了保本期长度同为 3 年, 且区间相近的两只保本基金诺安汇鑫保本和大成景恒保本进行对比分析两者在投资业绩的差异主要表现在收益率上, 诺安汇鑫保本的收益比大成景恒保本高出约 11 个百分点, 回撤数据则相差不大从图 5 可以看出, 两者在资产配臵上的差异主要表现在股票方面 2014 年股市处于震荡期, 大成景恒保本的股票仓位明显高于诺安汇鑫保本, 而 2015 年上半年股市上涨时, 其股票配比又明显低于诺安汇鑫保本, 因而在保本期内的整体的投资收益较低华宝证券 17/26

18 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q4 华宝基金研究报告图 5 牛市资产配臵 : 诺安汇鑫保本 VS 大成景恒保本股票诺安汇鑫保本大成景恒保本 35% 3 25% 2 15% 1 5% 债券诺安汇鑫保本大成景恒保本诺安汇鑫保本大成景恒保本银存其他诺安汇鑫保本大成景恒保本资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部对上述不同市场情形下的保本基金进行分析可以发现 : 保本基金的收益率差异主要来源于其安全垫的设定即权益资产的配比, 对于权益类资产的高配比虽然无法在市场下行时较好的规避风险, 但能够更有效的捕捉市场反弹带来的收益, 为保本基金在保本期内的高收益奠定了基础 4. 保本基金动态 4.1. 年初至今保本基金的业绩表现 2016 年以来, 保本基金的发行与收益情况经历冰火两重天一方面, 受益于于股票市场的频频跳水和债券市场的频频踩雷, 保本基金的发行量激增, 成为新发基金的主力军, 截至 2016 年 5 月 24 日, 已有 48 只保本基金新成立 ; 但另一方面, 由于债市投资风险加大, 保本基金难以有效积累安全垫, 同时, 在股市下行的背景下, 权益类资产投资难度也加大, 年初至今, 保本基金的投资收益下滑明显, 甚至大面积跌出面值, 出于对保本基金保本能力的担忧, 尽管有高额的赎回费, 部分投资者仍然选择赎回保本基金表年上半年新发保本基金收益后十位统计华宝证券 18/26

19 证券代码证券简称基金成立日单位净值 [ ] 元单位净值 [ ] 元复权单位净值增长率 [ ] % 复权单位净值增长率 [ ] % OF 前海开源恒远保本 OF 建信安心保本三号 OF 华富安享保本 OF 国寿安保保本 OF 汇添富盈鑫保本 OF 兴业保本 OF 诺安安鑫保本 OF 中银稳进保本 OF 创金合信鑫安保本 A OF 鹏华金鼎保本 A OF 国联安安稳保本 OF 东方荣家保本资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部截至 5 月 13 日,2016 年新发的 48 只保本基金中, 有 12 只保本基金的净值跌至 1 元以下, 至 5 月 24 日, 仍有 11 只新发保本基金的净值低于 1 元, 未来, 在债市投资风险加大的情形下, 这些新发保本基金难以在短期内迅速积累安全垫, 提升基金净值的难度加大表年之前发行的保本基金业绩统计复权单位净值复权单位净单位净值单位净值增长率值增长率证券代码证券简称 [ ] [ ] [ [ 保本期开始保本期结束元元 ] (%) ] (%) OF 国泰金鹿保本五期 /8/ /8/ OF 交银荣祥保本 /4/ /4/ OF 华富保本 /4/ /4/ OF 华安新机遇 /5/ /5/ OF 长城久惠保本 /7/ /7/ OF 长城久鑫保本 /7/ /7/ OF 中融融安保本 /2/ /2/ OF 华安新乐享保本 /9/ /9/ OF 建信安心保本二号 /10/ /10/ OF 华富旺财保本 /3/ /9/ OF 华安安益保本 /11/ /5/ OF 国泰新目标收益 /12/2 2018/12/ OF 诺安景鑫保本 /12/8 2017/12/ OF 诺安利鑫保本 /12/2 2017/12/ OF 长城久祥 /11/9 2018/11/9 华宝证券 19/26

20 OF 国泰鑫保本 /12/ /12/ OF 交银荣和保本 /5/ /5/ OF 银河泽利保本 /4/9 2017/4/ OF 博时招财一号大数据 /4/ /4/29 资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部对 2016 年之前发行的 82 只保本基金的投资收益进行统计也可以发现, 年初至今, 有 19 只保本基金的净值低于 1 元, 除博时招财一号大数据以外, 上述基金年初以来的投资收益均为负值表年上半年已到期保本基金净值统计证券代码证券简称保本周期保本期结束时基保本期开始保本期结束 [ 单位 ] 年金净值 ( 元 ) OF 诺安鸿鑫保本 /5/ OF 交银荣祥保本 /4/ OF 国联安保本 /4/ OF 华安保本 /5/ OF 华富保本 /4/ OF 金鹰元丰保本 /9/2 2016/3/ OF 招商安润保本 /4/ OF 长城久利保本 /4/ 资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部目前, 市场上已有 8 只保本基金在 2016 年上半年结束保本周期, 其中, 在 2016 年 4 月 24 日到期的两只保本基金交银荣祥保本和华富保本在保本期结束日的基金净值均低于 1 元, 未能通过投资收益实现保本, 其保本功能需要依靠担保条款实现华宝证券 20/26

21 表 12 保本基金 2016 年份额变动统计 ( 截至 ) 证券简称单位净值年初基金份最新基金份年初至今的份额 ( 元 ) 额 ( 亿份 ) 额 ( 亿份 ) 缩水率保本期开始保本期结束国泰保本 % 2014/5/ /5/13 融通通泰保本 A % 2013/5/ /5/30 东方保本 % 2014/5/5 2017/5/5 东方安心收益保本 % 2013/7/3 2016/7/3 大成景恒保本 % 2015/6/ /6/24 兴全保本 % 2014/9/5 2017/9/5 招商安达保本 % 2014/9/ /9/30 银河润利保本 A % 2014/8/6 2016/8/6 国投瑞银瑞源保本二期 /1/ /1/22 中融融安保本 % 2015/2/ /2/12 建信安心保本 % 2013/9/3 2016/9/3 长城久鑫保本 % 2014/7/ /7/30 诺安汇鑫保本 % 2015/6/ /6/26 招商安益 % 2015/7/ /7/14 中信建投稳利保本 % 2014/9/ /9/26 国投瑞银招财保本 % 2015/6/3 2017/6/3 鹏华金刚保本 % 2015/7/ /7/13 诺安保本 % 2014/6/ /6/17 国投瑞银进宝 % 2015/8/ /8/26 华安新机遇 /5/ /5/27 交银荣泰保本 % 2013/12/ /12/25 南方丰合保本 % 2015/5/ /5/29 平安大华保本 % 2015/10/ /10/23 工银瑞信保本二期 A % 2015/2/3 2018/2/3 长城久惠保本 % 2015/7/ /7/27 中信建投稳利保本 2 号 % 2015/11/ /11/11 交银荣和保本 % 2015/5/ /5/29 国投瑞银境煊保本 A % 2015/10/ /10/28 国泰新目标收益 % 2015/12/2 2018/12/2 南方保本 % 2014/7/ /7/11 银河泽利保本 % 2015/4/9 2017/4/9 中融融安二号保本 % 2015/9/ /9/25 长城久祥 % 2015/11/9 2018/11/9 南方恒元保本三期 % 2014/12/ /12/30 南方顺达保本 % 2015/10/ /10/28 建信安心保本二号 % 2015/10/ /10/29 中海安鑫保本 % 2015/9/8 2017/9/8 华安安益保本 % 2015/11/ /5/16 南方避险增值 % 2015/6/ /6/30 国金鑫安保本 % 2015/9/ /9/23 诺安利鑫保本 % 2015/12/2 2017/12/2 博时境源保本 A % 2015/12/ /12/18 华宝证券 21/26

22 南方顺康 % 2015/11/ /11/26 国泰鑫保本 % 2015/12/ /12/30 招商安弘保本 % 2015/12/ /12/29 长城保本 /8/ /8/29 诺安景鑫保本 % 2015/12/8 2017/12/8 招商境远 % 2015/12/ /12/15 南方安心保本二期 % 2015/12/ /12/29 南方瑞利保本 % 2015/12/ /12/23 国泰金鹿保本五期 % 2014/8/ /8/26 国投瑞银瑞兴保本 % 2015/12/ /12/29 资料来源 :Wind 华宝证券研究创新部在股债两市风险不断暴露的背景下, 保本基金投资收益的下滑引发投资者的担忧, 部分投资者不顾高额的赎回费率, 选择在保本期内赎回所持有的保本份额据统计, 除去 2016 年新发保本基金, 年初以来, 在原有的 82 只保本基金中, 有 52 只基金均在保本期内发生了投资者赎回的现象, 份额面临不同程度的缩水其中, 国泰保本在一季度被赎回 8.36 亿元, 相较于年初的 9.94 亿份, 份额缩水率达 83.14% 当然不排除有些投资者所持有的保本份额并非通过在募集期申购得到, 因而无法享有保本承诺, 对于这部分投资者来说, 保本基金与普通偏债型基金的差异不大, 是否赎回主要取决于保本基金在持有期的投资收益和对未来投资收益的预期但相较于保本期起始日 3.66 亿的份额, 其缩水率也有 54.27% 4.2. 保本基金监管收紧在保本基金火热发行的背景下, 其投资收益却出现明显下滑, 形成了发行与投资收益不对等的冰火两重天而当前市场上已发行的保本基金产品均采用了连带责任担保方式, 且大多规定了担保方的无条件追索权, 变相为保本产品提供反担保, 这样的保障条款使得基金公司成为保本产品的实际担保人, 一旦保本产品出现大规模亏损, 基金公司无法保本时, 将损害投资人的利益基于上述考虑, 证监会拟对保本基金的监管做出相应调整 5 月 13 日, 证监会发言人邓舸在例会上表示, 监管部门将尽快弥补制度性缺失, 对于采用买断式担保方式的保本基金产品, 基金公司在充分评估风险, 合理测算风险承受能力基础上, 可正常申请注册 ; 申请注册连带责任担保方式保本基金产品的, 基金公司须提前做好压力测试, 妥善安排最终风险承担机制, 切实履行受托人义务, 保护好基金持有人的合法权益目前, 公募保本基金的发行申报已被证监会暂缓受理未来, 保本基金的版图扩张将受到限制 5. 保本基金注意事项 5.1. 保本基金的保本对象只有在认购期以及基金合同所规定的中途打开阶段认购或申购的投资者才能享受保本条例, 提前赎回和中途申购的投资者均不享受保本基金的保本承诺所以投资者在选择保本基金时应注意申购时间 5.2. 保本基金的周期设臵华宝证券 22/26

23 保本基金通常会设臵一个保本期, 基金经理力求在保本期结束时通过固收资产的投资收益实现其保本承诺, 并通过权益资产为投资者提供额外收益目前, 市场上主流的保本基金多以 3 年为一个保本周期, 另外, 也有部分保本基金以 2 年甚至 1 年为保本周期图 6 保本基金周期分布 1 年年年 9 2 年 35 3 年资料来源 :Wind, 华宝证券研究创新部从资产配臵的角度来看, 保本基金成立后六个月为建仓期, 在此期间内, 保本基金的资产配臵以积累安全垫为主要目的, 因而多选择固收类资产, 在建仓期积累足够安全垫的情况下, 后期则会根据市场情形和保本策略适当调整权益类资产的配比因而, 如果保本期过短, 一定程度上会限制基金经理投资水平的发挥, 影响其投资收益, 这一点也是投资者在选择保本基金时应该考虑的因素 5.3. 保本基金的绩效检验保本基金并非在任何时候都只赚不赔, 在保本期间内保本基金也有可能出现亏损, 但这并不意味着保本基金投资策略的失败, 能否实现其保本承诺应以保本期结束为检验时点以 2015 年年中股市异常波动时期和 2016 年年初市场大跌时候为例,2015 年 6 月 12 日至 2015 年 7 月 8 日, 诺安保本招商安达保本招商安盈保本的净值跌幅分别为 % % 和 %;2016 年 1 月 4 日至 15 日区间, 国泰金鹿保本五期南方恒元保本三期和长城久利保本净值收益率分别为 -9.54% -6.6% 和 -6.43% 两个阶段保本基金的算术平均收益率分别为 -6.68% 和 -1.65% 但上述基金在其对应的保本期内均实现了正收益另外, 保本基金的赎回费用较高, 并且中途退出不享受保本条例一般的股票型基金目前赎回费用在 0.5% 左右, 而保本基金的赎回费在 1.2% 至 1.5% 不等, 因此如果投资者在保本基金尚未到期时赎回该基金将面临高昂的赎回费用所以投资者不应该只根据保本基金的阶段性表现就贸然做出赎回决定华宝证券 23/26

24 表 13 市场下跌阶段净值下跌最大的保本基金基金简称收益率 (%) 基金简称收益率 (%) 诺安保本国泰金鹿保本五期招商安达保本南方恒元保本三期招商安盈保本长城久利保本诺安鸿鑫保本国联安保本交银荣祥保本招商安润保本招商安润保本华安保本平安大华保本诺安保本银河润利保本 A 银华永祥保本中银保本新华阿鑫一号保本华富保本诺安鸿鑫保本资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部 5.4. 保本基金的仓位保本基金的仓位来源于两点 : 第一, 由安全垫决定以 CPPI 策略为例, 该投资策略大致分为三步 : 第一步, 根据投资组合期末最低目标价值和合理的折现率设定当前应持有的保本资产数量, 即投资组合的价值底线 ; 第二部, 计算投资组合现时净值超过价值底线的数额, 该数额等于安全垫 ; 最后, 将相当于安全垫特定倍数的资产规模投资于权益资产以创造高于最低目标价值的收益, 其余资产投资于保本资产以在期末实现最低目标价格第二, 当保本基金的安全垫足够大时, 由投资经理根据当前行情自行决定因此, 除去投资经理的主观因素, 当市场行情越好, 保本基金可投资于股票的仓位越大如下表所示,2016 年上半年将有 12 只保本基金的保本期结束, 可以看到相较于 2015 年四季度而言, 这些基金在 2016 年一季度的股票仓位有明显的下降至 2015 年年底, 仓位最高的是招商安润保本长城久利保本和华安保本, 其中, 招商安润保本的重仓股中, 中南重工高德红外正泰电器深科技和刚泰控股都在 2016 年 1 月跌幅达到 35% 以上 ; 长城久利保本的重仓股中, 巨化股份中颖电子硕贝德和曙光股份在 1 月跌幅达到 35% 以上 ; 华安保本的重仓股中, 广电运通片仔癀中远航运皖能电力和招商蛇口的跌幅较大我们认为这部分基金前期所积攒的安全垫已经跌去不少, 但由于其之前所累积的安全垫较厚, 因此仍保留有部分权益仓位, 当然考虑到其保本期已临近结束, 我们认为未来这些基金的权益仓位将进一步下滑华宝证券 24/26

25 表年上半年保本期将结束的保本基金仓位变动证券简称保本期开始至 2015 年至 2016 年 2015 年 2016 年保本期结年底的投一季度投四季度仓一季度仓束资收益 (%) 资收益 (%) 位位长城久利保本 2013/4/ /4/ 华安保本 2013/5/ /5/ 交银荣祥保本 2013/4/ /4/ 诺安鸿鑫保本 2013/5/3 2016/5/ 工银瑞信保本 3 号 2013/6/ /6/ 招商安润保本 2013/4/ /4/ 华富保本 2013/4/ /4/ 融通通泰保本 A 2013/5/ /5/ 新华阿鑫一号保本 2014/12/2 2016/6/ 银华保本增值 2013/3/2 2016/3/ 国联安保本 2013/4/ /4/ 金鹰元丰保本 2014/9/2 2016/3/ 资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部 5.5. 保本基金的投资风险除了权益市场的投资风险以外, 保本基金还需要承担来自于债券市场的风险, 债券市场并非稳赚不赔对于保本基金而言, 股票的数量有限, 而其大部分收益来自于债券, 采用持有到期策略债券的平均收益为年化 4%-5% 左右, 因此倘若要增强收益则有两种方式 : 一种是配臵低评级信用债, 第二种是采用波段操作而配臵低评级信用债有踩雷的风险, 波段操作则有债券估值下滑的风险同时, 保本基金的实际担保人是基金公司而非保本公司, 因此一旦保本基金出现净值大幅下滑的局面时, 大基金公司尚能担保赔付, 而小基金公司则有无法兑现保本承诺的风险我们认为 2016 年 A 股市场将持续震荡, 出现单边上扬的可能性较大, 因此保本基金的债券投资能力显得尤为重要, 根据我们统计, 平安大华基金华富基金和博时基金旗下的债券基金三年来收益率最高, 我们认为未来保本基金获得相对收益较高的可能性较大表 15 三年来债券基金收益最高的基金公司 ( ) 纯债基金一级债基二级债基基金公司收益率 (%) 基金公司收益率 (%) 基金公司收益率 (%) 平安大华基金华富基金博时基金诺安基金兴业全球基金易方达基金鹏华基金华商基金建信基金银河基金大成基金国投瑞银基金新华基金博时基金工银瑞信基金银华基金易方达基金华安基金融通基金长城基金银河基金安信基金建信基金汇添富基金广发基金广发基金诺安基金招商基金诺安基金招商基金资料来源 :Wind 资讯, 华宝证券研究创新部华宝证券 25/26

26 投资评级的说明 - 行业评级标准报告发布日后 3 个月内, 以行业股票指数相对同期中证 800 指数收益率为基准, 区分为以下四级 : 强于大市 A--: 行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率 5% 以上 ; 同步大市 B--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5%~5% 之间波动 ; 弱于大市 C--: 行业指数收益率相对市场基准指数收益率在 -5% 以下 ; 未评级 N--: 不作为行业报告评级单独使用, 但在公司评级报告中, 作为随附行业评级的选择项之一 - 公司评级标准报告发布日后 3 个月内, 以股票相对同期行业指数收益率为基准, 区分为以下五级 : 买入 : 相对于行业指数的涨幅在 15% 以上 ; 持有 : 相对于行业指数的涨幅在 5%-15%; 中性 : 相对于行业指数的涨幅在 -5%-5%; 卖出 : 相对于行业指数的跌幅在 -5% 以上 ; 未评级 : 研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况风险提示及免责声明 : 市场有风险, 投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息, 但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下, 本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发, 须注明本公司出处, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改华宝证券 26/26

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正文目录 1. 保本基金的保本原理 保本基金的保本策略 CPPI 策略 TIPP 策略 OBPI 策略 保本基金的担保条款 保本基金发行情况统计 保本基金的

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