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鞍常
7 years ago
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1 公司研究中报分析7 月 4 日海印股份 SZ 炭黑盈利能力明显上升我们的看法 : 海印股份 2006 年中期实现主营业务收入元, 实现主营业务利润 4056 万元, 实现净利润 747 万元, 分别较上年同期大幅增长 49% 33% 和 272% 公司上半年全面摊薄的每股收益为元, 净资产收益率为 3.2% 与一季度情况类似, 海印股份上半年净利润增长低于预期的主要原因仍然是子公司营业费用的异常增长高岭科技上半年累计营业费用为 958 万元, 远远高于 2005 年上半年 552 万元的水平海印股份炭黑产品销售均价已经由 2004 年的 3757 元 / 吨 2005 年的 4872 元 / 吨继续明显上升至 2006 上上半年的 5567 元 / 吨, 吨产品毛利由 2005 年的 654 元 / 吨提高至 2006 年上半年的 902 元 / 吨近期国内炭黑含税价格已经超过 8000 元 / 吨, 公司炭黑产品盈利能力下半年将继续明显改善, 基本能够实现全年扭亏的目标在下半年产量高于上半年炭黑产品销售价格趋于上升高岭土生产成本下降等诸多增利因素共同作用下, 预计公司下半年实现利润额将较上半年有明显增长海印股份预计 2006 年前三季度净利润同比增长 250%-300%, 以低限 250% 计算, 前三季度每股收益将达到 0.12 元维持海印股份年每股收益分别为 0.24 元 0.32 元和 0.52 元的预测不考虑扩能影响时, 公司现有炭黑和高岭土业务内生的潜在正常盈利水平与 07 年 EPS 基本相当以专用化工品行业 20 倍左右的市盈率水平计算, 海印股份中期合理价格为 6.4 元海印股份最新股价 5.05 元距离合理估值的空间超过 20%, 将评级由增持上调至买入陈玉辉化工分析师 chenyh@orientsec.com.cn 投资评级买入增持中性减持 ( 调升 ) 股价 (2006 年 8 月 7 日 ) 目标价格 (6 个月 ) 5.05 元总股本 /A 股 ( 万股 ) 11125/5503 A 股市值 ( 百万元 ) 336 国家 / 地区行业报告日期股价表现 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% G 海印上证指数中国基础化工 2006 年 8 月 7 日评价周期 1 个月 3 个月 12 个月绝对表现 (%) 相对表现 (%) 财务预测 A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入 ( 万 ) 主营业务利润 ( 万 ) 净利润 ( 万 ) EBITDA( 万 ) 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 每股经营现金流 ( 元 ) 市盈率 (X) 市净率 (X) 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测相关研究报告海印股份 (000861) 调研快报 : 高岭土业务面临重大增长机遇 2006 年 4 月 5 日海印股份 (000861) 点评 : 中报预增符合预期,2006 年重要事项 : 本报告版权归东方证券研究所所有未获得东方证券研究所书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响

2 海印股份 2006 年中报分析营业费用急升拖累利润增长海印股份 2006 年中期实现主营业务收入元, 实现主营业务利润 4056 万元, 实现净利润 747 万元, 分别较上年同期大幅增长 49% 33% 和 272% 公司上半年全面摊薄的每股收益为元, 净资产收益率为 3.2% 与一季度情况类似, 海印股份上半年净利润增长低于预期的主要原因仍然是子公司营业费用的异常增长继第一季度报出 500 万元的营业费用后, 第二季度营业费用仍然达到 458 万元, 营业费用率达到 15%( 参见表 1) 高岭科技上半年累计营业费用为 958 万元, 远远高于 2005 年上半年 552 万元的水平营业费用上升导致子公司净利润增长低于预期, 海印股份来自高岭科技的投资收益由 2005 年上半年的 1015 万元下降至 910 万元表 1: 海印股份母子公司 ( 高岭科技 ) 报表分解 2006Q1 2006Q2 2006Q1 2006Q2 2006Q1 2006Q2 报表类型母公司报表母公司报表合并报表合并报表高岭科技高岭科技一主营业务收入 ( 万元 ) 减 : 主营业务成本 ( 万元 ) 主营业务税金及附加 ( 万元 ) 二主营业务利润 ( 万元 ) 加 : 其他业务利润 ( 万元 ) 营业费用 ( 万元 ) 管理费用 ( 万元 ) 财务费用 ( 万元 ) 三营业利润 ( 万元 ) (106) (51) 加 : 投资收益 ( 万元 ) 补贴收入 ( 万元 ) 0 0 营业外收入 ( 万元 ) 6 6 减 : 营业外支出 ( 万元 ) 四利润总额 ( 万元 ) 减 : 所得税 ( 万元 ) 减 : 少数股东损益 ( 万元 ) 五净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 万得资讯, 东方证券研究所炭黑业务盈利能力大幅回升海印股份收入增长的主要原因是炭黑和高岭土地产量增长及炭黑销售价格明显上升炭黑产品销售均价已经由 2004 年的 3757 元 / 吨 2005 年的 4872 元 / 吨继续明显上升至 2006 上上半年的 5567 元 / 吨, 吨产品毛利由 2005 年的 654 元 / 吨提高至 2006 年上半年的 902 元 / 吨 ( 参见表 2) 受原料成本上升和进口产品价格上涨推动, 近期国内炭黑含税价格已经超过 8000 元 / 吨, 预计公司炭黑产品盈利能力下半年将继续明显改善, 基本能够实现全年扭亏的目标

3 海印股份 2006 年中报分析表 2: 海印股份母子公司 ( 高岭科技 ) 报表分解品种项目 2004Q4 2005Q4 2006Q1-2 产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 单价 ( 元 / 吨, 不含税 ) 单位成本 ( 元 / 吨 ) 炭黑单位毛利 ( 元 / 吨 ) 收入 ( 万元 ) 成本 ( 万元 ) 毛利 ( 万元 ) 毛利率 (%) 产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 单价 ( 元 / 吨, 不含税 ) 单位成本 ( 元 / 吨 ) 高岭土单位毛利 ( 元 / 吨 ) 收入 ( 万元 ) 成本 ( 万元 ) 毛利 ( 万元 ) 毛利率 (%) 资料来源 : 万得资讯, 东方证券研究所节能技改加速下半年利润增长海印股份控股 87.91% 的茂名高岭科技有限公司已经完成燃料系统油改煤技术改造在当前柴油和原煤价格分别为 5000 元 / 吨和 500 元 / 吨的情况下, 即使以三吨煤炭替代一吨柴油计算, 年燃料成本也将下降 1500 万元左右, 吨产品成本下降 100 元以上此技改项目按计划投产, 将使公司 2006 年下半年税前利润增加 500 万元左右调升评级至买入 2006 年上半年, 海印股份生产炭黑吨高岭土吨分别完成全年计划的 44.10% 和 45.83% 公司报告期内未对年度经营计划进行修改, 因此预计下半年完成全年生产计划仍有较大保障在下半年产量高于上半年炭黑产品销售价格趋于上升高岭土生产成本下降等诸多增利因素共同作用下, 预计公司下半年实现利润额将较上半年有明显增长海印股份在公布中报的同时已经预计 2006 年前三季度净利润同比增长 250%-300%, 若以低限增长 250% 计算, 前三季度每股收益将达到 0.12 元, 与 2005 年全年相当维持海印股份年每股收益分别为 0.24 元 0.32 元和 0.52 元的预测在不考虑广西项目扩能这一不确定性因素对业绩的影响时, 公司现有炭黑和高岭土业务内生的潜在正常盈利水平与 07 年 EPS 基本相当以专用化工品行业 20 倍左右的市盈率水平计算, 海印股份中期合理价格为 6.4 元由于近日市场大幅下跌, 海印股份最新股价 5.05 元距离合理估值的空间超过 20%, 将评级由增持上调至买入海印集团承诺于海印股份股权分置改革方案实施后 2 个月之内, 如果海印股份的二级市场股票价格某一个交

4 海印股份 2006 年中报分析易日收盘价低于 4.25 元, 海印集团将于次个交易日投入资金通过深圳证券交易所按集合竞价交易方式以每股 4.25 元价位申报买入海印股份股票, 拟用于增持海印股份股票的金额不超过 2000 万元公司增持承诺到期日为 9 月 4 日前后, 建议结合大市情况选择合适时点介入风险提示我们未来年度的盈利预测主要建立在公司正常经营性收益及当前可预测的非经营性损益基础之上, 公司重组至今可能仍有部分固定资产价值虚高应收帐款较大等历史问题如果公司未来年度继续发生较大额度的裁员费用计提存货跌价准备固定资产损失等非经营性支出, 报表利润可能与经营性预测差异较大广西高岭土项目的进度对公司 2008 年盈利预测构成重大影响如果项目推迟, 将较大程度上减弱 2008 年增长预期公司法人股东数量众多, 法人股数量相对较大,2007 年全流通后可能面临一定减持压力表 3: 海印股份分产品预测 E 2007E 2008E 炭黑销量 ( 万吨 ) 炭黑单价 ( 元 / 吨 ) 炭黑单位毛利 ( 元 / 吨 ) 炭黑收入 ( 万元 ) 炭黑毛利 ( 万元 ) 炭黑毛利率 (%) 高岭土销量 ( 万吨 ) 高岭土均价 ( 元 / 吨 ) 高岭土单位毛利 ( 元 / 吨 ) 高岭土收入 ( 万元 ) 高岭土毛利 ( 万元 ) 高岭土毛利率 (%) 其它业务收入 ( 万元 ) 其它业务毛利 ( 万元 ) 收入合计 ( 万元 ) 毛利合计 ( 万元 ) 平均毛利率 (%) 资料来源 : 万得资讯, 东方证券研究所

5 海印股份 2006 年中报分析附表 : 海印股份盈利预测表损益表 ( 人民币万元 ) 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入主营业务成本主营业务税金及附加主营业务利润其他业务利润营业费用管理费用财务费用营业利润投资收益补贴收入营业外收入营业外支出利润总额所得税少数股东损益净利润每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 资料来源 : 东方证券研究所预测

6 投资评级说明 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 - 行业投资评级的量化标准看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下重要事项 : 本报告版权归东方证券研究所所有未获得东方证券研究所书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响东方证券研究所地址 : 上海市浦东大道 720 号联系人 : 平坷电话 : 传真 : 网址 : #2060 pinke@orientsec.com.cn

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