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3 公开发行公司债券信用评级分析报告 关注 1. 在当前宏观经济持续低迷 国际经济环境复杂多变的形势下, 中小企业抵御风险和适应环境变化的能力相对较弱, 导致公司的代偿规模持续增加, 后续公司代偿情况需要保持关注 2. 公司担保业务目前侧重于金融担保业务, 该类业务客户行业分布相对集中且地方政府融资平台类客户风险值得关注 分析师 刘洪涛 电话 : 邮箱 刘克东 电话 : 邮箱 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层 (100022) 中合中小企业融资担保股份有限公司 2

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5 公开发行公司债券信用评级分析报告 一 主体概况 中合中小企业融资担保股份有限公司 ( 以下简称 公司 ) 是国务院利用外资设立担保公司的试点项目, 其成立宗旨是支持中小企业发展, 促进多层次中小企业金融服务体系的完善 公司成立于 2012 年 7 月 19 日, 由中国进出口银行 JPMorgan China Investment Company Limited( 实际控制人为美国摩根大通集团 ) 海航资本集团有限公司 宝钢集团有限公司 海宁宏达股权投资管理有限公司 西门子 ( 中国 ) 有限公司及内蒙古鑫泰投资有限公司共同发起设立 公司初始注册资本 亿元, 股东持股情况分别为 : 中国进出口银行持股 9.75%;JPMorgan China Investment Company Limited 持股 24.89%; 海航资本集团有限公司出资持股 23.41%; 宝钢集团有限公司持股 20.48%; 海宁宏达股权投资管理有限公司持股 11.71%; 西门子 ( 中国 ) 有限公司出资持股 6.83%; 内蒙古鑫泰投资有限公司持股 2.93% 2015 年 10 月, 经公司股东大会批准, 公司以定向增发股份的方式增加公司注册资本 ;2016 年 1 月, 股东增资款 亿元已经全部到位, 目前公司工商变更已经完成, 公司注册资本达 亿元, 其中天津天海投资发展股份有限公司持有公司 26.62% 股权, 为公司第一大股东, 其与海航资本集团有限公司为关联方, 均为海航集团有限公司旗下企业, 合计持有公司 43.34% 的股权 ( 股权结构如下图 ) 图 1 截至目前公司股权结构图 资料来源 : 公司提供 公司经营范围 : 贷款担保 ; 债券发行担保 ; 票据承兑担保 ( 在法律法规允许的情况下 ); 贸易融资担保 ; 项目融资担保 ; 信用证担保 ; 诉讼保全担保 ; 投标担保 ; 预付款担保 ; 工程履约担保, 尾付款如约偿付担保, 及其他合同履约担保 ; 与担保业务有关的融资咨询 财务顾问及其他中介服务 ; 以自有资金进行投资 ; 为其他融资性担保公司的担保责任提供再担保 ( 在法律法规允许的情况下 ); 以及符合法律 法规并由有关监管机构批准的其他融资性担保和其他业务 截至 2016 年 3 月末, 公司设有金融产品部 国际业务部 投资部 新金融事业部 业务发展 中合中小企业融资担保股份有限公司 4

6 公开发行公司债券信用评级分析报告部 风险管理部 业务审核部 法律合规部 办公室 人力资源部 财务资金部 信息管理部及内控审计部等 截至 2016 年 3 月末, 公司拥有员工 152 人 截至 2015 年末, 公司合并资产总额 亿元, 所有者权益合计 亿元, 公司递延收益余额 6.56 亿元, 担保合同准备金余额 3.53 亿元, 应收代偿减值准备 0.78 亿元, 金融资产减值准备 0.37 亿元, 一般风险准备 0.91 亿元 ;2015 年, 公司实现营业收入 亿元, 其中已赚保费 5.00 亿元, 投资收益 4.21 亿元, 实现净利润 4.45 亿元 截至 2016 年 3 月末, 公司合并资产总额 亿元, 所有者权益合计 亿元, 公司递延收益余额 8.00 亿元, 担保合同准备金余额 2.90 亿元, 应收代偿减值准备 1.37 亿元, 金融资产减值准备 0.36 亿元, 一般风险准备 0.91 亿元 ;2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入 2.90 亿元, 其中已赚保费 1.65 亿元, 投资收益 1.07 亿元, 实现净利润 1.70 亿元 公司注册地址 : 北京市西城区平安里西大街 28 号楼中海国际中心 12 层 ; 法定代表人 : 周纪安 二 本次公司债券概况 1. 本次债券概况本次债券名称为 中合中小企业融资担保股份有限公司公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 ), 本次发行规模为不超过人民币 8 亿元, 基础发行规模 4 亿元, 可超额配售不超过 4 亿元 ( 含 4 亿元 ) 债券票面金额 100 元 / 张, 平价发行 ; 本次债券的期限为 6 年期, 附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权 本次公司债券票面利率在债券存续期内固定不变, 票面利率将根据簿记建档结果确定 本次债券采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 2. 本次债券募集资金用途 本次债券的募集资金扣除发行费用后, 拟用于补充公司营运资金 三 运营环境 公司主营融资性贷款担保业务, 担保行业目前属于政策推动型行业, 同时与国民经济发展 中小企业融资需求密切相关 1. 宏观经济环境 2008~2012 年, 中国经济保持高速增长,2012 年起转入中高速发展的经济新常态,GDP 增长率逐年回落 2015 年是我国全面深化改革的关键之年 在宏观经济下行压力持续存在的背景下, 我国继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策 财政政策上, 多策并举提高财政资金的使用效益 缓解地方偿债压力 促进投资 货币政策继续保持稳中偏松的导向, 继续通过多种货币工具释放流动性, 完善宏观审慎政策框架 据 2015 年国民经济和社会发展统计公报披露的初步统计数据,2015 年全年国内生产总值 万亿元, 同比增长 6.9%( 生产总值及各产业增加值的绝对数按现价计算, 增长率按不变价格计算, 下同 ), 其中, 第一产业增加值 6.09 万亿元, 增长 3.9%; 第二产业增加值 万亿元, 增长 6.0%; 其中全部工业增加值 万亿元, 增长 5.9%, 规模以上工业增加值增长 6.1%; 第三产业增加值 万亿元, 增长 8.3% 三次产业结构为 9.0:40.5: 中合中小企业融资担保股份有限公司 5

7 公开发行公司债券信用评级分析报告 50.5 全年国民总收入 万亿元 全年固定资产投资增速放缓, 固定资产投资 ( 不含农户 )55.16 万亿元, 同比增长 10.0% 全年房地产开发投资 9.60 万亿元, 增长 1.0% 实现社会消费品零售总额 万亿元, 同比增长 10.7% 全年居民消费价格比上年上涨 1.4% 全年货物进出口总额 万亿元, 下降 7.0%; 服务进出口总额 7130 亿美元, 增长 14.6% 全国一般公共预算收入 万亿元, 同比增加 8,324 亿元, 增长 5.8% 总体看,2015 年我国国民经济运行处在合理区间, 经济呈现稳中趋缓的发展态势 表 1 中国宏观经济主要指标 GDP 增长率 CPI 增长率 PPI 增长率固定资产投资进出口总额进出口贸易差年份 (%) (%) (%) 增长率 (%) 增长率 (%) 额 ( 亿美元 ) , , , , , , , ,945.0 资料来源 :wind 资讯, 联合评级整理 截至 2015 年末, 国内社会融资规模存量为 万亿元, 同比增长 12.4% 其中, 对实体经济发放的人民币贷款余额为 万亿元, 同比增长 13.9%; 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 3.02 万亿元, 同比下降 13.0%; 委托贷款余额为 万亿元, 同比增长 17.2%; 信托贷款余额为 5.39 万亿元, 同比增长 0.8%; 未贴现的银行承兑汇票余额为 5.85 万亿元, 同比下降 14.8%; 企业债券余额为 万亿元, 同比增长 25.1%; 非金融企业境内股票余额为 4.53 万亿元, 同比增长 20.2% 从结构看,2015 年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 67.1%, 同比高 0.9 个百分点 ; 对实体经济发放的外币贷款余额占比 2.2%, 同比低 0.6 个百分点 ; 委托贷款余额占比 7.9%, 同比高 0.3 个百分点 ; 信托贷款余额占比 3.9%, 同比低 0.5 个百分点 ; 未贴现的银行承兑汇票余额占比 4.2%, 同比低 1.4 个百分点 ; 企业债券余额占比 10.6%, 同比高 1.1 个百分点 ; 非金融企业境内股票余额占比 3.3%, 同比高 0.2 个百分点 随着国内融资规模的不断攀升, 受中国乃至全球经济进入拐点期, 据中国银监会公布数据,2011 年以来, 商业银行不良贷款比例持续上升, 截至 2015 年末, 商业银行不良贷款比例 1.67%, 较上年末增加 0.42 个百分点 因此, 在此背景下, 随着经济增速放缓, 企业经营压力加大, 经营风险有所增加, 银行不良贷款率持续上升, 担保行业面临一定经营风险 2. 担保行业分析行业概况担保公司是有偿出借自身信用资源, 担负个人或企业信用担保职能的专业机构 担保公司分为融资性担保公司和非融资性担保公司 一般的非融资性担保公司依据 公司法 向工商部门申请设立登记即可成立, 没有严格的监管要求, 业务范围仅可以开展诉讼保全担保 投标担保 预付款担保 工程履约担保以及与融资咨询有关的担保业务及自有资金投资 融资性担保公司在设立 变更 经营等各个环节均有严格的监管程序, 其经营范围除一般性担保业务外, 还包括贷款担保等融资性担保业务 中合中小企业融资担保股份有限公司 6

8 公开发行公司债券信用评级分析报告我国专业担保机构自 1993 年出现至今, 在政府的推动和引导下, 逐步形成了以政策性担保机构为主导, 以商业性 互助性担保机构为补充的中小企业信用担保体系 受政策扶持影响, 我国融资性担保机构数量急剧增加, 担保行业长期处于数量多 规模小 整体实力弱的形态 2010 年 融资性担保公司管理暂行办法 出台以来, 融资担保行业布局进入结构性转型时期,2013 年担保行业机构数量首次出现下降, 但整体资本规模继续上升, 担保业务量保持增长, 行业整体发展态势稳定 截止 2014 年末, 全国共有融资担保公司 7,898 家, 较上年减少 3.51%; 在保余额 2.74 万亿元, 增长 6.61%, 其中融资担保在保余额 2.34 万亿元, 增长 5.41% 1 图 2 融资性担保机构数量 ( 单位 : 家 ) 资料来源 : 数据来源于 中国融资担保业发展报告 ( 中国融资担保业协会编著 ) 和 国务院关于 < 融资担保公司 管理条例 ( 征求意见稿 )> 的说明, 图片由联合评级整理制作 我国在推动信用担保体系建设之初就考虑到了再担保机制在体系建设方面的重要作用, 并一再推动再担保机制的建立 自 2008 年东北和北京率先在全国设立再担保机构以来, 各地纷纷设立了省市一级的政策性再担保机构 截至 2015 年 3 月底, 全国已有 15 家由省级财政控股的中小企业信用再担保机构设立运营, 已覆盖 17 个省 ( 区 ) 市再担保业务 2 再担保在信用增进 风险分散 产业导向和行业整合等方面均发挥着越来越重要的作用 随着市场对担保服务需求不断多元化, 信用担保领域日益广泛, 担保品种不断增加 目前, 担保机构经营的业务品种主要包括中小企业融资担保 个人消费贷款担保 个体经营担保 住房置业担保 贸易履约保证 财产保全担保 工程建设保证等 部分有实力担保机构的业务开始进入债券担保 理财产品担保 信托产品担保 基金担保 企业年金担保等金融产品担保领域, 以及开展委托贷款 咨询服务等 金融产品担保要求担保公司必须具有很强的资本实力和出色的风险管理能力, 国内现有的担保机构大多因为规模小 资本实力弱等原因, 仍以中小企业融资担保业务为主 近年来, 国内外经济下行压力较大, 企业信用水平下降, 银行不良贷款比例持续上升, 担保公司整体的代偿水平显著上升, 同时导致担保责任拨备覆盖率大幅下滑 根据银监会发布的最新数据, 截至 2013 年末, 融资担保业担保准备金 亿元, 较上年增长 16.55%; 担保责任拨备率 3.20%, 较上年持平 ; 担保责任拨备覆盖率 %, 下降 个百分点 ; 融资性担保代偿率 1 融资担保行业分析部分的数据, 除特别说明外,2014 年数据来源于 国务院关于 < 融资担保公司管理条例 ( 征求意见稿 )> 的说明, 2013 年及以前的数据来源于银监会发布的融资担保数据,2013 年以后银监会未再发布融资担保相关数据 2 数据来源于 中国融资担保业发展报告 ( 中国融资担保业协会编著 ) 中合中小企业融资担保股份有限公司 7

9 公开发行公司债券信用评级分析报告 1.60%, 较上年增加 0.30 个百分点 ; 融资性担保损失率 0.12%, 增加 0.02 个百分点 担保行业整体风险虽然在可控范围内, 但代偿压力大, 需防止系统性风险爆发 总体看, 近年来担保行业发展较快, 担保机构整体规模较小, 行业集中化趋势显著, 受宏观经济下行影响, 行业风险随之攀升, 整体抵御代偿能力有所较低 监管与政策我国对融资性担保公司有严格的监管要求 对融资性担保机构的日常监管工作由地方政府相关部门负责 根据 国务院办公厅关于进一步明确融资性担保业务监管职责的通知 ( 国办发 号 ) 等相关文件要求, 各省 ( 区 市 ) 人民政府及时明确监管部门及工作职责, 并陆续出台 办法 实施细则 截至 2013 年底, 在 31 个省 自治区 直辖市中, 有 15 个省份的地方主管部门是地方金融办 ( 局 ),14 个省份是工信厅或经信委, 两个省份是财政厅 2009 年 4 月, 国务院印发了 关于同意建立融资性担保业务监管部际联席会议制度的批复, 明确建立融资性担保业务监管部际联席会议 ( 以下简称 联席会议 ), 由银监会牵头, 发改委 工信部 财政部 商务部 人民银行 工商总局 国务院法制办参加 联席会议成立后, 先后制定出台了 融资性担保公司管理暂行办法 ( 以下简称 办法 ) 及 8 个配套制度, 包括高管人员任职资格管理 公司治理 内部控制 信息披露 经营许可证管理 重大风险事件报告 行业统计等内容, 涵盖了融资性担保行业经营规则 监管规范和对监管工作的基本要求等方面, 初步构建了促进行业规范发展的基本制度框架 2010 年 3 月 办法 出台之后, 联席会议对全行业进行了规范整顿, 各地监管部门对符合条件的担保机构进行了重新审核登记, 并颁发了 融资性担保公司经营许可证, 行业监管逐渐步入规范轨道 因一些地区非融资性担保公司数量激增 业务混乱等问题日益突出,2013 年 12 月, 组成联席会议的八部委联合发布 关于清理规范非融资性担保公司的通知 ( 银监发 号 截至 2014 年末, 各地对于非融资性担保机构的清理整顿已初步完成 对融资担保机构的资金补助和税收减免方面, 自 2006 年起, 中央财政在中小企业发展专项资金中单独安排专门资金, 对符合标准的担保机构予以专项资金扶持, 并不断扩大资金规模 2014 年 4 月, 为规范和加强中小企业发展专项资金的使用与管理, 提高财政资金使用效益, 财政部会同工信部 科技部 商务部四部委联合发布 中小企业发展专项资金管理暂行办法 ( 财企 号 ), 强调通过引入竞争性分配方式, 鼓励担保机构尽可能多地支持中小微企业融资, 并增加了 代偿补偿 支持方式 截至 2014 年末, 专项资金达到 30 亿元, 其中担保补偿资金为 15.9 亿元 同时, 北京 上海 山西 山东 安徽 新疆等省市已分别设立了省级小微企业担保风险补偿基金 此外, 工信部 财政部 联席会议等推出了多项税收优惠和扶持政策 2015 年 8 月, 国务院就 融资担保公司管理条例 公开征求社会意见, 融资担保行业立法层级即将提升 同月, 国务院出台 关于促进融资担保行业加快发展的意见 ( 国发 号 ), 第一次明确融资担保是普惠金融体系的重要组成部分, 充分肯定了融资担保对支持小微企业, 扶助 三农, 促进大众创业 万众创新等方面具有重要作用 2015 年 9 月, 央行等部门联合下发的 金融业企业划型标准规定 ( 银发 号 ), 融资担保公司参照该规定中 除贷款公司 小额贷款公司 典当行以外的其他金融机构 标准划分类型 2016 年 1 月 22 日, 证券协业会发布的 融资担保公司证券市场担保业务规范 允许符合要求的从事证券市场担保业务的担保公司成为证券业协会会员, 对担保公司会员及其从业人员从事公司债券 资产证券化等证券市场产品担保业务提出了规范的要求 总体看, 我国政府高度重视担保行业的发展, 行业立法即将出台, 监管体系逐步健全, 担保 中合中小企业融资担保股份有限公司 8

10 公开发行公司债券信用评级分析报告行业经过清理逐步规范发展 行业关注外部环境恶化, 代偿风险上升 在当前宏观经济持续低迷 国际经济环境复杂多变的形势下, 中小企业抵御风险和适应环境变化的能力相对较弱, 导致担保机构的代偿风险增加 中国融资担保业协会的相关数据, 其会员单位 ( 包括 156 家担保机构 )2015 年全年担保代偿率 2.61%, 较 2015 年一季末增加 1.07 个百分点, 增幅达 69.48%; 融资性担保代偿率 2.94%, 较 2014 年末增加 1.14 个百分点, 增幅达 63.33%; 再担保代偿 亿元, 代偿率 1.23%, 均为统计以来最高水平 2015 年末担保不良率 2.01%, 较 2014 年末上升 0.77 个百分点, 比商业银行 2015 年四季末不良率高出 0.34 个百分点 2015 年上半年从银行担保贷款数据来看, 代偿金额和户数继续大幅上升, 同比分别增长了 % 和 16.10%, 受经济发展在新旧动能转换 重质增效等因素的影响, 一些传统企业经营困难, 导致担保机构代偿持续大幅增加 盈利能力偏弱, 净资产收益率略有下降 中国融资担保业协会的相关数据, 其会员单位 ( 包括 156 家担保机构 )2015 年主营收入为担保业务收入, 其次是投资收益, 收入结构较 2014 年略有变化 主营收入 ( 担保业务收入 ) 比重略有下降, 资金运用收益 ( 投资 利息收入等 ) 比重略有上升 2015 年净资产收益率为 4.74%, 较 2014 年下降 0.2 个百分点, 单个机构净资产收益率最大值为 14.98%, 有 14 家机构净资产收益率低于 1%, 也有个别机构出现亏损 由于融资担保机构小而分散, 在与银行合作中仍处于弱势地位, 担保公司融资渠道受限, 担保公司开展投资理财业务吸收公众存款, 通过担保融资业务发放贷款, 导致担保公司主营业务边缘化显著, 主营业务收入占比不足四成 同时, 担保机构间的同质化竞争, 不仅削弱了行业的整体市场议价能力, 难以维持正常的担保费率水平及盈利能力, 而且也进一步削弱了担保业与银行等金融机构在业务合作中的地位与话语权 担保行业风险承接能力偏弱 担保业务量目前集中于大型担保公司, 并有继续集中的趋势 从市场整体来说, 多数担保公司资本规模较小, 担保实力有限, 沦落为银行的附属机构, 担保对象大多信用等级低下, 风险巨大 从最新统计数据来看, 融资性担保机构核心资本金较低, 截至 2014 年底, 担保机构总核心净资本约 8 千亿元, 平均核心净资本不足 1 亿元 ; 债保机构的债保率低下, 截至 2014 年底, 债保机构债保存量为 2.2 万亿元人民币, 债保率低至 3.0 倍至 3.5 倍, 比融资担保法规所规定的债保率 (10 倍 ) 要低 3 倍至 3.5 倍 3 目前融资担保机构的规模无法满足中国数百万亿级的债券市场或固定收益产品市场的规模化发展需求 行业发展由于部分担保公司经营不规范, 加之行业高风险的特性, 担保公司经营风险与经济周期存在一定关联性 在经济繁荣的背景下, 企业的运作状况普遍良好, 资金回笼有保证, 担保风险相对较小 然而当经济状况下滑时, 担保公司的资金链条易因坏账上升而绷紧 因此, 担保行业的发展迫切需要规范化的监督管理和业务操作程序, 在发挥担保公司的融资担保业务 次级贷款 功能的同时, 创新服务品种, 使银行及其他行业无法替代的其他担保业务充分发挥功能, 促使其他担保业务成为担保行业发展的一个重要支撑 未来, 随着 融资担保公司管理条例 的落地和国家政策的强力推动, 融资担保行业将逐渐步入规范发展的轨道 3 数据来源 : 新华社瞭望智库 中国融资担保行业的困境与出路, 作者 : 王祚君 ( 中证国信信用增级股份有限公司董事长 ) 中合中小企业融资担保股份有限公司 9

11 公开发行公司债券信用评级分析报告 四 基础素质分析 1. 规模与竞争力公司是中外合资的融资担保机构, 截至目前, 注册资本为 亿元, 均为货币出资 公司股东中既包括政府全资拥有的政策性银行 大型国有企业 民营中小企业, 也包括国际知名金融集团和企业, 多元化的股权设置有助于中合担保建立现代化的公司治理机制, 并打下市场化运营的基础 公司的股东背景强大, 有助于在运营过程中得到股东的支持 2. 股东实力公司主要股东有中国进出口银行 ( 持股 6.97%) JPMorgan China Investment Company Limited ( 持股 17.18%) 海航资本集团有限公司( 持股 16.72%) 宝钢集团有限公司( 持股 14.63%) 西门子 ( 中国 ) 有限公司 ( 持股 4.88%) 和天津天海投资发展股份有限公司持有公司 ( 持股 26.62%) 等 其中, 中国进出口银行成立于 1994 年, 是直属国务院领导的 政府全资拥有的国家银行, 其国际信用评级与国家主权评级一致 ; 截至 2014 年末, 中国进出口银行并表后总资产为 23, 亿元, 所有者权益 亿元, 贷款总额 17, 亿元 ;2014 年实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 中国进出口银行作为国家政策性银行, 资金实力雄厚, 拥有大批优质的客户资源, 渠道资源丰富, 具备很强的风险控制能力 JPMorgan China Investment Company Limited 是为投资中合担保而专门设立, 其实际控制人是全球著名的大型金融机构摩根大通集团 ( 以下简称 摩根大通集团 ) 2015 年, 摩根大通集团全年实现总收入 966 亿美元, 净利润 244 亿美元 摩根大通集团经营历史超过 200 年, 业务遍及 60 多个国家和地区, 拥有雄厚的经济实力和先进的经营管理理念, 有望为中合担保在发展战略 风险控制 产品创新等方面提供全面的技术支持 海航资本集团有限公司拥有租赁 保险 信托 证券 期货 基金 保理等传统及创新金融业务, 截至 2015 年底, 海航资本集团有限公司总资产 2, 亿元 净资产 亿元, 全资拥有或控股 20 多家子公司, 拥有国内营业网点逾 1,200 家, 业务遍及北京 天津 上海 深圳 香港 新加坡 悉尼 伦敦 都柏林 奥斯陆 纽约等 30 个大中城市 宝钢集团有限公司成立于 1978 年 12 月, 系国务院国有资产监督管理委员会直接管理的中央企业 宝钢集团有限公司盈利水平居世界钢铁行业前列, 作为中国最大的钢铁集团, 在全国经济发展中具有重要地位, 能在多方面支持公司的业务拓展 西门子 ( 中国 ) 有限公司是西门子股份公司于 1994 年在华设立的外商投资公司, 其业务领域包括工业 能源 医疗以及基础设施等 ;2015 财年 (2014 年 10 月 1 日 ~2015 年 9 月 30 日 ), 西门子股份公司在中国的总营收达到 69.4 亿欧元, 实现稳健增长 西门子股份公司在中国拥有超过 32,000 名员工, 是中国最大的外商投资企业之一 总体看, 公司强大的股东背景有利于公司在运营过程中得到股东的支持 3. 人员素质公司总经理周纪安先生,59 岁, 本科学历,1985 年至 1994 年, 历任卫生部办公厅秘书, 卫生部国外贷款办公室副主任 ( 副司级 );1994 年至 1997 年, 任世界银行东亚及太平洋局人力资源专家 ;1997 年至 1998 年, 任卫生部国外贷款办公室副主任 ;1998 年至 1999 年, 任卫生部科技教中合中小企业融资担保股份有限公司 10

12 公开发行公司债券信用评级分析报告育司副司长 ;1999 年至 2001 年, 任中国人寿保险公司资产管理部总经理 ;2001 年至 2012 年, 历任中国出口信用保险公司市场营销部 业务发展部总经理 总经理助理 党委委员 副总经理, 2012 年加入公司 截至 2016 年 3 月末, 公司在职员工共 152 人 从学历构成来看, 硕士及以上学历 80 人, 占比 52.63%; 本科学历 65 人, 占比 42.76%, 大专及以下 7 人, 占比 4.61% 总体看, 公司高管层整体素质较高, 具备丰富的金融行业背景及管理经验, 员工整体素质较高 五 公司治理与内控 1. 公司治理公司根据 公司法 等有关规范性文件的要求, 制定了 公司章程, 并对股东大会 董事会 监事会和高级管理层的职责权限等作出了明确的规定 目前, 中合担保董事会由 9 名董事组成, 包括 2 名独立董事, 董事长由海航集团董事局副董事长兼首席执行官谭向东担任, 其余 6 名董事分别来自除海航资本集团有限公司和内蒙古鑫泰投资有限公司以外的 5 家股东以及公司总经理 董事会会议按照相关流程规定召开, 负责公司重大事项的决策 中合担保董事会成员均具有高等学历, 以及大型机关 企事业单位相关管理经验, 专业素质较高 董事会下设提名与薪酬委员会 发展战略委员会 风险控制委员会及审计委员会 4 个专业委员会, 负责向董事会提供决策建议和专业支持, 协助董事会监督公司的运营 中合担保监事会由 5 名监事组成, 其中股东监事 3 名, 分别来自海航资本集团有限公司 摩根大通集团和海宁宏达股权投资管理有限公司, 另 2 名为职工监事 监事会对董事会和高级管理层进行监督, 对股东大会负责并向其报告工作 监事会下设监事会办公室, 负责办理公司监事会日常事务 ; 在授权范围内对公司治理的合法合规性和效能实施专项监督检查 ; 监察董事和中高级管理人员履职尽职情况和全体员工遵从职业操守情况 ; 受理信访举报 中合担保建立了由总经理 副总经理兼首席风险官 首席运营官 首席财务官 总法律顾问兼首席合规官 首席投资官 首席行政官和董事会秘书组成的高级管理层 高级管理人员负责组织实施公司经营计划, 实现经营目标 从实际经营管理情况来看, 公司股东不参与日常经营, 高级管理层的职业经理人意识较强, 具有较大的经营自主权 公司设立业务评审委员会 ( 以下简称 评审会 ), 是 公司章程 及相关议事规则授权范围内的公司业务决策机构和提交股东大会或董事会审议项目的预评审机构 评审会由主任委员 1 名 常任委员 7 名和非常任委员若干名组成 主任委员由首席风险官担任, 常任委员分别为首席运营官 首席财务官 首席投资官 总法律顾问兼首席合规官 首席行政官和总经理助理 非常任委员由人力资源部根据公司 业务评审委员会非常任委员选聘办法 提名, 报总经理审批同意后确定, 任期一年 评审会下设评审会办公室, 负责相关部门之间的协调和评审会会议的组织工作 每次评审会会议须由 7 名评审委员出席, 方为有效 在 7 名参会评委中, 应至少包括主任委员和 2 名常任委员 ; 或当主任委员未参会时, 应至少包括 3 名常任委员 参会评审委员实行 一人一票投票表决制, 每名参会评审委员有权利相同的 一票表决权 会议审议结果遵循少数服从多数的原则, 参会评审委员超过三分之二同意, 审议结果为 通过 ; 同意票数不足三分之二, 审议结果为 否决 对评审会审议通过的项目, 总经理有权否决 暂缓 终止推进该项目, 或将该项目提交评审会重新审议 中合中小企业融资担保股份有限公司 11

13 总体看, 公司建立了较为规范的法人治理结构, 内部决策机制健全 公开发行公司债券信用评级分析报告 2. 内部控制根据业务发展需要, 公司按照前 中 后台划分职能部门 截至 2016 年 3 月末, 前台部门包括金融产品部 国际业务部 投资部 新金融事业部 ; 中台部门包括业务发展部 风险管理部 业务审核部 法律合规部 ; 后台部门包括办公室 人力资源部 财务资金部 信息管理部 内控审计部等 金融产品 1~6 部主要负责除中小企业外其他担保项目的开发 承保工作, 同时负责担保业务领域的策略研究 产品研发 渠道合作等 ; 国际业务部负责开展跨境金融产品担保增信 ; 投资部主要负责制订公司资产配置策略, 负责组织实施公司日常投资和交易管理 ; 新金融事业部的三个业务部及业务管理部负责基于互联网 大数据等新技术应用及新领域的各类金融业务的规划计划 产品开发 市场开拓 业务审批 业务实施 业务管理 ; 业务发展部负责研究制订公司发展战略和实施策略, 研究分析公司发展相关的政策 市场和竞争对手, 为公司经营管理提供政策建议和决策参考 ; 风险管理部主要负责监控公司业务经营整体风险, 制定业务风险管理政策和制度 ; 业务审核部负责担保和资金运用具体项目审核 ; 法律合规部主要负责制定和执行合规管理制度, 为公司经营管理活动提供法律可行性支持, 并开展合规情况检查 公司后台部门协助前 中台部门开展工作, 分别负责公司的日常事务 内外部联系 会计核算 预算管理 人力资源管理和信息系统建设等工作 公司按业务条线制定了管理办法, 包括行政管理制度 人事管理制度 担保业务管理制度 风险管理制度 财务管理制度等, 内控制度体系已初步建立, 且各项内部管理制度较为详细, 执行情况较好 总体看, 公司内部机构设置完整, 各部门职责明确, 内部管理制度较为详细, 在各项制度的规范下, 公司业务操作有规可循, 运行有序 六 业务运营 1. 业务概况公司成立于 2012 年 7 月, 并于 2013 年正式开展担保业务 公司主要担保业务品种包括贷款担保 金融担保等, 目前, 公司已与多家银行 信托公司 基金公司和证券公司等金融机构开展了担保业务合作 自开展担保业务以来, 公司担保业务规模大幅增长, 发展势头良好 2013~2015 年, 公司担保业务发生额分别为 亿元 亿元和 亿元, 复合增长率达 55.47%; 同期, 公司期末担保责任余额分别为 亿元 亿元和 亿元, 复合增长率达 %, 远高于行业平均水平, 截至 2015 年末, 公司期末担保责任余额中以金融担保为主, 占比为 95.57% 公司担保业务发展情况详见表 2 随着业务规模的增长, 代偿额也有了较大的增加,2015 年, 公司发生代偿额为 1.37 亿元, 同比增加 % 近三年, 随着公司担保业务规模的持续增长, 公司净资产担保责任余额倍数持续增长, 截至 2015 年末, 公司净资产担保责任余额倍数为 8.42 倍, 较 2014 年末有了较大提高 公司于 2015 年 12 月 2 日获得北京市金融局的批准, 对公司担保业务进行风险分级管理, 按照 北京市融资性担保机构担保业务风险分级指引 ( 试行 ) 的规定, 截至 2015 年底, 公司风险调整担 中合中小企业融资担保股份有限公司 12

14 公开发行公司债券信用评级分析报告保责任余额 亿元, 其中融资性风险调整担保责任余额 亿元, 非融资性风险调整担保责任余额 亿元, 截至 2015 年底, 公司净资产 亿元, 融资性风险调整担保责任余额的净资产放大倍数为 3.68 倍, 按照此指标, 公司未来业务规模仍有较大增长空间 2015 年, 公司实现担保业务净收入 5.12 亿元, 已赚保费 5.00 亿元, 分别较 2014 年大幅增加 62.75% 和 70.86% 2016 年一季度, 公司担保业务延续了较快的发展势头,1~3 月担保发生额为 亿元, 期末担保责任余额达 亿元, 较年初大幅增加 42.27%, 担保代偿额为 0.68 亿元, 公司实现营业收入和净利润分别为 2.90 亿元和 1.70 亿元, 同比增长 30.13% 和 32.32%, 整体经营情况良好 表 2 公司担保业务发展数据 ( 单位 : 户 亿元 ) 项目 2013 年 /2013 年末 2014 年 /2014 年末 2015 年 /2015 年末 当年担保发生额 分出担保责任 新增担保责任额 解保额 个案业务 批量业务 期末担保责任余额 个案业务 批量业务 当年担保代偿额 当年担保追偿额 净资产担保责任余额倍数 担保业务收入 已赚保费 资料来源 : 公司提供 注 : 公司对合作机构所发放 ( 或担保 ) 符合条件的中小企业贷款客户最终风险承担相应比例的代偿责任, 而不直 接针对最终客户逐一办理担保事项 这类业务内部统计口径称为 批量业务, 而其他针对单一客户承担保证责任 的业务, 内部统计口径称为 个案业务 总体看, 公司开展业务以来, 业务规模继续较大增长, 收入水平不断提高, 同时代偿规模也 持续增长, 后续公司代偿情况需要保持关注 2. 业务分析金融担保业务金融担保是公司主要业务品种,2013 年 2014 年和 2015 年末, 公司金融担保责任余额分别为 亿元 亿元和 亿元, 占当期末担保责任余额的比重分别为 80.37% 89.72% 和 95.57%, 呈上升趋势, 金融担保业务快速发展 公司与信托公司 证券公司 区域交易市场等非银行金融机构建立了合作关系, 承做的金融担保品种包括债券发行担保 信托产品担保 资产管理计划担保 金融租赁担保以及 2015 年新增的对保本基金 资产证券化产品和境外债券担保等 截至 2015 年末, 公司对债券类产品的担保余额 ( 含区域交易市场私募债 资产证券化产品和境外债券 ) 为 亿元, 占金融担保责任余额的比例为 64.78%; 公司对保本基金的担保余额为 亿元, 占金融担保责任余额的比例为 8.89%; 信托计划 专项资产管理计划以及债权 ( 收益权 ) 转让融资产品的担保余额为 亿元, 占金融担保责任余额的比例为 20.69%, 其余为对租赁融资项目的担保为 2.84 亿元 公司担保业务中债 中合中小企业融资担保股份有限公司 13

15 公开发行公司债券信用评级分析报告券类担保占比较大 截至 2015 年末, 公司最大的担保项目为对招商基金管理有限公司旗下保本基金的担保, 额度为 亿元, 占期末担保责任余额的 8.50%, 此类业务不属于融资性担保业务, 不受 融资性担保公司暂行管理办法 的监管规模限制 ; 前 10 大金融担保客户担保余额占期末担保责任余额的 35.12%, 客户集中度较大 表 3 截至 2015 年末公司金额前十大金融担保项目情况 ( 单位 : 亿元 %) 担保对象 担保品种 在保余额 占期末担保责任余额比例 招商基金管理有限公司 保本基金 天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司 企业债 浏阳市工业新城建设开发有限公司 企业债 南平市武夷新区投资开发有限公司 企业债 天津东方财信投资集团有限公司 企业债 天津津南城市建设投资有限公司 企业债 镇江市城市建设投资集团有限公司 企业债 重庆市万州三峡平湖有限公司 企业债 青岛城阳开发投资有限公司 企业债 吉林市铁路投资开发有限公司 企业债 合计 资料来源 : 公司提供 非金融担保业务公司非金融担保业务主要业务品种包括贷款担保 票据承兑担保, 目前在保非金融担保业务均为贷款担保业务 公司非金融担保业务主要业务品种包括贷款担保 票据承兑担保, 目前在保非金融担保业务均为贷款担保业务 公司承做的贷款担保包含两种运作模式, 一种是由公司与被担保企业直接签署担保协议, 公司直接提供担保 ; 另一种是由公司与银行 小贷公司 其他担保公司等金融机构合作, 公司采取批量打包形式, 对合作机构的项目按比例承担担保责任, 合作项目以金额较小的中小企业贷款担保业务为主 对于批量按比例担保的业务, 公司对于承担责任比例 担保期限 责任限额 合作担保机构成立年限 资产规模等都设立了明确的标准 截至 2015 年末, 公司直接承保的贷款担保责任余额 亿元, 批量合作的贷款担保责任余额 2.54 亿元 目前, 公司已与中信银行 工商银行 建设银行 中国银行 民生银行 北京银行等十余家银行开展担保业务合作, 共计获得担保业务授信额度 亿元 总体看, 公司成立时间虽短, 但业务品种丰富, 担保业务规模快速增长, 尤其是金融担保业务规模快速增长 3. 未来发展公司是在国家利用外资服务中小企业发展的政策背景下成立的, 其市场定位将偏重于标准金融产品增信市场, 并探索商业可持续的中小微金融服务模式 中合担保战略规划的主要内容包括 : 初创期 : 形成稳定的担保主业发展模式, 担保业务成为公司盈利的主要来源, 中小企业客户数占公司客户总数的 80% 以上 成长期 : 利用公司已经初步形成的市场地位和影响力, 进一步扩大业务覆盖面和中小企业服 中合中小企业融资担保股份有限公司 14

16 公开发行公司债券信用评级分析报告务水平 到 2017 年, 公司建设成为具有一定市场竞争力和行业影响力的创新型金融机构 成熟期 : 担保业务规模效益继续稳步增长 着手建设综合性金融服务集团, 为以中小企业为主的客户群提供包括担保和再担保 投资融资 信用保险 资产管理和财务咨询等内容的全面金融解决方案 总体看, 公司战略规划清晰, 明确了未来发展目标和战略定位 由于公司成立时间不长, 未来业务发展模式有待在实践中不断丰富和完善 七 风险管理分析 1 风险管理制度和方法经过三年的发展, 公司从风险治理 组织架构 风控流程 风控制度 风险管理工具五方面建立起了较为完善的全面风险管理框架 公司自成立之初就明确了稳健的风险偏好, 以满足监管要求和维护最高信用等级为经营基础, 设立了全面的风险偏好指标体系, 建立了前 - 中 - 后台相贯通的风险管理组织架构 公司以风险治理为核心建立了有效的公司治理架构, 股东大会 董事会 ( 含风险控制委员会 ) 监事会和高管层就风险业务建立了明确的议事规则 授权体系和监督机制 在公司风险管理组织架构的设计方面, 公司建立了风险管理的三道防线, 前 中 后台部门设置完善, 分工清晰, 前台部门是业务风险的第一责任人, 中台部门对风险进行有效管理和监控, 后台对风险管理进行持续监督和支持 公司在 2015 年更加强调了前台业务部门作为风险管理第一道防线的责任所在, 明确了前台部门在保后 代偿 风险化解和处置工作中的主导作用, 有效提高了前台部门的风险责任意识 风险管理部是全面风险管理的实施部门, 负责担保 / 投资业务各个阶段的全流程风险控制, 制定风险管理的各项基本制度和操作细则, 对公司信用风险 流动风险 操作风险和市场风险进行识别 监控 预警 管理 法律合规部负责公司合规风险和法律风险的管理 后台部门中, 内控审计部作为风险管理的第三道防线, 负责对前中台风控情况进行持续监督, 并对潜在的主要风险点进行深入彻底的稽核, 提出客观中立的内审意见 风控流程方面, 公司明确了从项目接洽到项目结束全流程中主要环节, 对每个环节的潜在风险逐一识别 梳理和研究, 相应明确了每个环节的责任部门, 确定和逐步落实了每个环节所要求的风险管理制度和工具, 从而实现了全流程的风险管控 公司始终将风险管理制度体系建设作为实现和落实公司风险偏好的基础条件, 按照业务流程 业务管理 风险指引和阶段性风险政策四个板块不断充实 细化公司的制度体系 业务流程方面, 公司已建立起了覆盖从项目立项到解保全流程的担保业务流程类制度, 以 担保业务承保流程管理规定 为总纲, 对尽职调查 业务评审 抵质押物办理 合同签署 保后管理 代偿追偿等各个环节的操作规范进行了详细规定 业务管理方面, 对保前 保中 保后和风险化解过程中涉及的主要业务原则 政策和具体实施办法进行明确, 主要涵盖的方面有分保 收费 特殊目的载体管理 风险准备金计提 代偿追偿 诉讼管理 关联交易 资金运用管理等 风险指引方面, 风险管理部持续研究和跟踪各个相关行业的风险状况和政策变化, 并及时制定各个行业的风险指引 ( 主要包括地方政府融资平台 房地产 类金融机构等 ), 作为前台承揽业务的基本指引 除了风险指引之外, 风险管理部会根据每个阶段突出的外部风险趋势和国家政策变化提出阶段性的风险政策, 确保公司能够及时抓住每个阶段的业务机会, 同时有效规避突发的潜在风险 风险管理工具方面, 公司近年来投入了大量的资源和精力进行内评模型的建设, 通过引入外部数据和经验弥补了公司自身成立时间较短, 数据积累不足的问题 公司的内评模型体系采用国 中合中小企业融资担保股份有限公司 15

17 公开发行公司债券信用评级分析报告际公认的信用模型方法论, 定量定性相结, 针对不同行业的不同特点设计了 13 个风险评级模型, 能够有效支撑公司业务的发展 公司内评模型已于 2015 年 4 月通过了验收, 目前正处于试运行阶段 内评模型的运用对于公司信用风险的量化具有深远意义, 为公司实现有效的经济资本管理奠定了基础 公司每月对在保项目进行风险分类, 由风险管理部依照信贷业务五级分类原则实施业务风险分类 公司把设定综合反担保措施作为风险控制的重要手段, 将反担保物分为硬性 一般两种属性 公司目前采取的反担保措施主要包括 : 应收账款质押 财产抵押 股权质押 存单质押 设备抵押 第三方保证 收费权质押等 在投资业务风险管理方面, 公司可用资金主要投资于银行存款 低风险理财产品 委托贷款 信托产品 债券 债券型及货币型基金 其他固定收益类投资 不超过公司净资产 20% 的直接股权投资 考虑到业务安排对于资金流动性 安全性等的要求, 目前公司资本金投资主要集中在定期存款 低风险银行理财产品 公司就投资组合设定了一系列指标, 如投资组合风险价值占比 潜在损失率等指标, 以控制投资风险 总体看, 公司确立了较为稳健的风险偏好, 初步搭建了全面风险管理框架, 为开展业务模式创新 精细化经营和管理各类风险奠定了良好基础 未来, 随着公司业务的相继开展, 相关业务流程 风险管理制度仍需不断完善 2 业务操作规程以及抽样情况公司制定了调查 审批 落实 代偿 追偿等各项职能相互分离 相互制约的操作方法 担保业务部门根据公司业务政策对项目申请进行筛选, 项目受理后, 担保业务部门成立项目小组进行保前调查, 拥有风险管理 法律 财务等专业背景的人员组成调查组对项目进行尽职调查 在评审和审批上, 业务部门 业务审核部 法律合规部 评审委员会 总经理或被授权人等遵循 分级评审 分级审批 原则, 在各自职权和责任范围内对项目进行评审和审批 公司评审委员会由 1 名主任委员 7 名常任委员及若干名非常任委员组成, 其中常任委员由公司高级管理层担任 评审项目有 2/3 以上参会委员同意视为通过, 总经理有 一票否决权 项目承保后, 由公司担保业务部门负责在保项目的保后管理, 并由业务审核部和法律合规部协助管理 公司保后管理采取现场检查及非现场检查相结合方式, 要求现场检查每半年进行一次 在担保项目检查过程中, 如出现重大问题, 担保业务部门需立即发出预警信号, 如需要启动重点检查, 担保业务部门会同业务审核部和法律合规部制定重点检查方案和风险化解, 报公司管理层审批并实施 联合评级为了验证公司操作规程是否得到严格执行, 本次抽样企业户 12 户, 所涉担保责任余额占期末担保组合责任余额 33.98%; 抽样客户档案较齐备, 均包括客户提供的基本资料 调查报告 风险评估报告 评审会决议 担保合同等 ; 每年初对上年在保项目保后跟踪报告集中归档 ; 未发现逆程序操作的情况 总体看, 公司制定了完整的业务操作规程, 实际执行情况较好 3 风险管理水平 2013~2015 年, 公司当年代偿金额分别为 0.02 亿元 0.55 亿元 1.37 亿元, 代偿项目多为批 量合作的贷款担保项目, 受宏观经济增速下滑等不利因素影响, 中小企业违约风险上升 公司通 中合中小企业融资担保股份有限公司 16

18 公开发行公司债券信用评级分析报告过诉讼 处置担保物等多种途径回收代偿款, 降低代偿损失,2015 年追偿金额为 0.23 亿元 截至 2015 年末, 公司累计担保发生额 亿元, 累计解保额 亿元, 累计代偿金额 1.94 亿元, 累计代偿率为 1.35%, 累计追偿金额 0.24 亿元, 累计代偿回收率为 12.15% 公司还通过按项目风险水平计提相应的准备金以及提高业务准入门槛等措施抵御和降低客户违约风险, 增强自身抵御风险的能力, 截至 2015 年末, 公司递延收益 6.56 亿元, 担保合同准备金 3.53 亿元, 一般风险准备金 0.91 亿元, 应收代偿款减值准备 0.78 亿元, 代偿准备金比为 11.26%, 拨备覆盖率为 %, 其抵御代偿风险冲击的能力较强 表 4 公司风险管理水平 ( 单位 : 户 亿元 ) 项目 2015 年底项目 2015 年底累计担保笔数 5,433 累计担保额 累计代偿户数 66 累计担保追偿额 0.24 累计代偿金额 1.94 累计解保额 资料来源 : 公司提供 总体看, 近年来, 随着公司业务规模的增长, 代偿规模也有较大增长, 但目前公司累计代偿 率仍属较低水平, 风险管理水平较高 联合评级将持续关注后续代偿反担保执行及追偿的落实情 况 八 担保资产信用质量分析 1 组合风险控制承保组合风险是担保公司业务运营中最常见的风险, 即担保业务品种 客户 行业 区域 期限过于集中, 从而导致违约风险的相关性过高, 加大整体担保风险 在核心承保组合风险管理方面, 公司按照 融资性担保公司管理暂行办法 的规定执行客户集中度控制, 分散承保组合风险 从额度控制情况来看, 截至 2015 年末, 公司个案担保笔数为 115 笔, 个案平均单笔担保责任余额为 4.22 亿元 ; 公司贷款担保的期末单户最大担保责任余额为 5.00 亿元, 单一客户集中度 8.62%, 符合监管要求 ( 单个被担保人提供的融资性担保责任余额不能超过净资产的 10%); 债项担保期末单户最大担保责任余额为 亿元, 单一客户集中度 27.60%, 符合监管要求 ( 对单个被担保人债券发行提供的担保责任余额不能超过净资产的 30%) 另外, 公司 2015 年新增了保本基金担保业务, 由于其不属于融资性担保业务, 所以不受监管的规模限制 ; 期末前五大客户担保责任余额为 亿元, 占期末担保责任余额的 21.00%, 前五大客户集中度较高 从区域 行业集中度看, 截至 2015 年末, 公司担保客户区域分散在华北 华东 东北 西南等地区, 其中较大的省份为山东省 ( 占比 15.4%) 广东省( 占比 12.40%) 江苏省( 占比 11.90%) 和北京市 ( 占比 10.30%), 其余的省份均不足 10.00%, 区域集中度低 ; 公司客户行业涉及地方政府融资平台类 产业类 金融业等, 其中地方政府融资平台类期末担保责任余额为 亿元, 占同期担保责任余额的比重为 61.49%, 其余行业均不足 20.00%, 整体行业集中度较高 在地方政府融资平台类企业的选择上, 公司首先选择经济环境较好 政府信誉较高的地区, 关注该企业的当地市场地位, 同时要求企业提供相应的反担保措施 整体看, 公司担保业务区域集中度较低 行业风险集中度较高 从担保期限看, 截至 2015 年末, 公司债券发行担保业务的担保期限多为 2 年以上, 信托产品 中合中小企业融资担保股份有限公司 17

19 公开发行公司债券信用评级分析报告 担保业务和资产管理计划担保业务的担保期限多为 1~2 年, 贷款担保业务和收益权担保业务的担 保期限多在 1 年以内 从担保存续期看, 在未来 12 个月内, 到期的担保责任余额占比为 29.35%,12~24 个月为 12.43%,24 个月以上的占比为 58.22%, 公司代偿压力集中度适中 组合特征 表 5 担保资产质量情况 ( 单位 : 亿元 月 %) 项目 2015 年末项目 2015 年末 个案平均单笔担保责任余额 4.22 单户最大担保责任余额 单笔最长担保期限 180 单户及关联方最大担保责任余额 存续期限 ( 月 ) 个案担保笔数 ( 笔 ) 个案在保责任余额 责任余额占比 3 个月以内 ~6 个月 ~9 个月 ~12 个月 ~24 个月 个月以上 行业集中特征担保责任余额地域集中特征担保责任余额 地方政府融资平台类 区域分散 资料来源 : 公司提供 总体看, 公司通过对客户的区域分布 单笔额度大小等方面的控制, 在一定程度上降低了承 保组合的风险 公司担保客户区域集中度较低 行业风险集中度较高, 代偿压力集中度适中 2 担保资产风险特征联合评级抽取了公司截至 2015 年 6 月末主要在保客户的档案, 选取了 12 户样本, 担保责任余额占总体的 33.98%, 对公司担保资产信用质量进行了分析 总体看, 公司在保客户具有如下特征 : (1) 公司担保业务以金融担保为主, 其中又以地方政府融资平台类企业担保为主, 单笔担保金额较大, 担保期限普遍较长 (2) 公司采取了由被担保单位股东 法定代表人提供个人无限连带责任保证, 加以房产土地抵押 股权质押 应收账款质押 收费权质押等组合的方式作为反担保措施, 对客户及其股东 法定代表人等反担保人的财产情况把握较全 (3) 抽样客户多为企业债或公司债发行的主体企业 ( 不含履约担保客户 ), 资产规模较大, 多为国企背景公司客户资产质量较好 (4) 抽样客户中, 前五大担保客户区域分布分散 (5) 从反担保措施方面, 抽样客户中, 主要以土地抵押担保 BT 回购项目以及纳入财政预算等方式 总体看, 公司在保客户经营状况较好, 反担保物设置较为充分, 总体担保资产质量较好 中合中小企业融资担保股份有限公司 18

20 公开发行公司债券信用评级分析报告 九 财务分析 公司根据 中华人民共和国会计法 企业财务会计报告条例 企业会计准则 和 金融企业财务规则 融资性担保公司管理暂行办法 等法律法规及相关规定的要求, 制订了财务管理基本制度和会计核算方法 公司提供了经毕马威华振会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计的 2013 年和 2014 年度财务报表以及经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计的 2015 年度财务报表, 三年出具的均为无保留审计意见 公司 2016 年 1~3 月合并财务报表未经审计, 合并范围包括公司本部及 2 家子公司 截至 2015 年末, 公司子公司业务规模不大, 财务报表合并范围的变化对公司财务数据的可比性影响较小 截至 2015 年末, 公司合并资产总额 亿元, 所有者权益合计 亿元, 公司递延收益余额 6.56 亿元, 担保合同准备金余额 3.53 亿元, 应收代偿减值准备 0.78 亿元, 金融资产减值准备 0.37 亿元, 一般风险准备 0.91 亿元 ;2015 年, 公司实现营业收入 亿元, 其中已赚保费 5.00 亿元, 投资收益 4.21 亿元, 实现净利润 4.45 亿元 截至 2016 年 3 月末, 公司合并资产总额 亿元, 所有者权益合计 亿元, 公司递延收益余额 8.00 亿元, 担保合同准备金余额 2.90 亿元, 应收代偿减值准备 1.37 亿元, 金融资产减值准备 0.36 亿元, 一般风险准备 0.91 亿元 ;2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入 2.90 亿元, 其中已赚保费 1.65 亿元, 投资收益 1.07 亿元, 实现净利润 1.70 亿元 1 资金来源目前, 公司可用于从事担保业务的资金主要来源于股东投入的资本金 经营积累的净现金流 近年来, 公司股东权益规模保持稳定, 截至 2015 年末, 公司股东权益 亿元, 其中股本 亿元, 占比为 88.41%, 较上年末下降了 5.97 个百分点, 但公司资本稳定性仍属较好 ;2015 年末公司未分配利润 4.63 亿元, 占公司股东权益的 7.98% 截至 2015 年末, 公司权益负债比为 %, 较上年末的 % 下降较大, 主要系公司发行债券等导致负债增加较大所致 利润分红方面, 2014 年和 2015 年, 公司均进行了现金分红分别为 1.58 亿元和 1.07 亿元, 分别占当期净利润的 59.18% 和 24.04%, 分配力度较大 负债方面, 截至 2015 年末, 公司负债合计 亿元, 以应付债券 ( 占比 36.40%) 递延收益 ( 占比 34.39%) 和担保合同准备金 ( 占比 18.49%) 为主, 其中, 应付债券为公司 2015 年 12 月发行的公司债券 ; 递延收益主要系公司计提剩余期限间尚未赚取的担保费, 即未到期责任准备金 ; 担保合同准备金为 3.53 亿元, 较上年末大幅增加 %, 主要系公司业务规模增加所致 截至 2015 年末, 公司资产负债率为 24.76%, 较 2014 年末提高 个百分点, 但整体负债规模不大, 负债水平仍属不高 截至 2016 年 3 月末, 公司所有者权益 亿元, 较年初增长 3.09%, 负债合计 亿元, 较年初增长 %, 主要系公司股东相应的增资款尚未计入权益所致 截至目前公司股东增资款已全部计所有者权益, 公司注册资本达 亿元, 负债规模也较 2016 年 3 月末大幅下降 总体看, 公司资金主要来源于自有资金, 近年来, 公司杠杆率有较大提升, 但整体仍属较低水平 2 资金运用公司成立以来, 资产总额保持稳步增长, 近三年复合增长达 39.44%, 截至 2015 年末, 公司总资产 亿元, 较 2014 年末增长 21.84% 在资金运用上, 公司延续了安全性 流动性 收益中合中小企业融资担保股份有限公司 19

21 公开发行公司债券信用评级分析报告性的原则, 制定各类风险资产的投资限额, 审慎选择投资标的, 较好实现了公司资本金的保值增值 在产品风险控制方面, 公司继续采用穿透原则, 对基础资产对应的风险进行判断 在资金运用上, 公司以安全性 流动性 收益性为原则, 制定各类风险资产的投资限额, 审慎选择投资标的, 较好实现了公司资本金的保值增值 截至 2015 年末, 公司投资资产合计 亿元, 较 2014 年末增长 20.34%, 公司的资金运用包括定期存款 应收款项类投资 可供出售金融资产 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和长期股权投资, 截至 2015 年末, 五类投资资产在总投资资产的占比分别为 :7.02% 11.51% 68.15% 9.79% 和 3.53%, 结构变化来看, 较 2014 年末, 公司定期存款的占比明显下降, 应收款项类投资的占比大幅增长, 新增了长期股权投资和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 ; 具体来看, 截至 2015 年末, 公司定期存款为 5.17 亿元, 较 2014 年末大幅减少 58.47%, 全部为美元存款 ; 应收款项类投资为 8.47 亿元, 较 2014 年末大幅增长 6.66 倍, 主要为委托贷款 ; 可供出售金融资产中主要包括基金投资 信托计划投资 银行理财产品和资产管理计划投资, 分别为 亿元 亿元 4.81 亿元和 3.90 亿元 ; 长期股权投资为 2.59 亿元 从投资产品期限分布看, 公司投资以中短期投资为主, 截至 2015 年末, 公司投资产品剩余期限在 1 年 ( 含 ) 以内的占比达 71.73%, 其中剩余期限在半年及以内的投资产品占比达 57.74%, 投资组合保持了较强流动性 总体看, 近年来, 公司投资结构不断调整, 整体流动性较强 ; 公司投资主要配置于委托贷款 基金 信托和资产管理计划, 面临一定的信用风险, 鉴于公司拥有较为严格的管理制度和风险评判标准, 投资风险总体可控 3 现金流近年来, 随着主营业务的逐步开展, 公司经营活动现金流量保持相对稳定,2015 年, 随着担保业务规模的进一步增长, 公司收到担保合同保费取得的现金进一步增加, 使得公司经营活动现金流入同比 35.24%; 但受支付担保代偿款 员工薪酬以及支付税费增加的影响, 公司经营活动现金流量净额较 2014 年减少 9.10%, 为净流入 2.31 亿元 ; 投资活动现金流表现为净流出, 且持续增长, 主要是公司投资规模不断扩大所致 ;2014 年公司进行分配股利, 筹资活动现金流表现为净流出 ;2015 年公司成功发行公司债券, 扣除股东分红后, 筹资活动现金流表现为净流入, 为 4.68 亿元 总体看, 公司现金流处于正常水平 表 6 公司现金流情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2013 年 2014 年 2015 年 经营性现金流量净额 投资性现金流量净额 筹资性现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 现金及现金等价物余额 资料来源 : 公司审计报告 4 盈利能力 公司收入主要来源于保费收入 投资收益 咨询服务收入 近年来, 随着公司担保业务的快 速发展, 公司担保业务收入显著增加 2015 年实现担保业务净收入 5.12 亿元, 较上年增长 62.75%, 剔除分担保费及收入返还后, 已赚保费 5.00 亿元, 较上年增长 70.86%, 已赚保费对营业收入的贡 献率为 46.83%, 较 2014 年增加了 4.69 个百分点, 对营业收入的贡献有所提升 ; 投资收益 4.21 亿 元, 较上年增长 6.76%, 其占营业收入的 39.36%, 公司投资收益占比较大, 相关投资风险需要保 中合中小企业融资担保股份有限公司 20

22 公开发行公司债券信用评级分析报告 持关注 2015 年, 公司实现营业收入和净利润分别为 亿元和 4.45 亿元, 同比大幅 53.76% 和 66.59%, 取得了较好的经营业绩 2013~2015 年, 公司净资产收益率分别为 3.07% 4.97% 和 7.92%, 呈上升趋势, 与同行业其 他两家较大担保企业比较 ( 中国投融资担保股份公司和中债信用增进投资股份有限公司分别为 9.55% 和 4.25%), 处于适中水平 ; 同期, 收入利润率分别为 68.65% 49.61% 和 54.60%, 呈波动 趋势, 主要是人工成本和担保赔付支出增加所致, 仍处于较高水平 ; 同期, 已赚保费对营业收入 的贡献率分别为 17.41% 42.14% 和 46.83%, 呈上升趋势, 对营业收入的贡献逐年提升 ; 同期, 公司累计代偿率分别为 0.78% 1.42% 和 1.35%, 呈波动上升趋势, 但仍处于低水平 ; 同期, 成本 收入比分别为 34.63% 50.51% 和 45.74%, 均处同行业较高水平 表 7 公司 2013~2015 年盈利能力相关指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2013 年 2014 年 2015 年 营业收入 担保业务净收入 已赚保费 投资收益 汇兑收益 /( 损失 ) 其他业务收入 营业支出 营业利润 利润总额 净利润 平均净资产收益率 收入利润率 已赚保费对收入的贡献率 累计代偿率 成本收入比 资料来源 : 公司提供, 联合评级整理 2016 年一季度, 公司实现营业收入和净利润分别为 2.90 亿元和 1.70 亿元, 同比增长 30.13% 和 32.32%, 整体经营情况良好 总体看, 随着公司担保业务规模的增长, 公司担保业务收入增长快速, 投资业务运营稳健, 公司整体盈利能力强 十 代偿能力 1. 流动性压力分析根据公司 2015 年末主要资产与负债的状况, 联合评级以流动性为基准, 着重考察了公司的即期支付能力 通过净资本指标来考察担保机构的资产流动性和快速变现能力 净资本指标反映了担保机构净资产中的高流动性部分, 是根据担保机构的业务范围和资产的流动性特点, 在净资产的基础上对资产项进行风险调整 其中, 考虑到资产流动性, 联合评级对公司固定资产等非流动投资进行扣除处理 ; 评估应收款项和对外投资等回收期限及风险状况, 按一定比例进行折扣 ; 最 中合中小企业融资担保股份有限公司 21

23 公开发行公司债券信用评级分析报告后加上公司已提准备金, 核算出 2015 年末公司净资本为 亿元, 较 2014 年末减少 12.69%, 主要系公司投资结构的变化所致, 受此影响, 净资本比率由 2014 年末的 88.16% 下降至 2015 年末的 72.11%, 但整体看, 公司资产即期支付能力仍属较好 总体看, 跟踪期内, 受投资结构变化的影响, 公司净资本规模有所下降, 但即期支付能力仍属较好 2. 代偿能力 受公司业务规模的大幅增长, 截至 2015 年末, 公司净资本担保倍数 倍, 净资产担保倍 数 8.42 倍, 均较 2014 年末有所提升, 与同行业其他两家较大担保企业比较 ( 截至 2015 年末中国 投融资担保股份公司和中债信用增进投资股份有限公司的净资产担保倍数分别为 倍和 倍 ) 仍处于较低水平 截至 2015 年末, 公司代偿保障率 1.08%, 较 2014 年末有所减少, 主要系当年担保业务规模 的增加所致, 处于低水平 ; 净资本充足率 8.56%, 较 2014 年末下降了 7.24 个百分点, 处于较低水 平 ; 代偿准备金比 11.26% 代偿净资产比 3.35%, 均较上年有所提升 公司整体代偿能力强 表 8 公司资本充足性及代偿能力 ( 亿元 % 倍) 项目 2013 年 2014 年 2015 年 净资产 净资本 净资本比率 代偿保障率 净资本充足率 代偿准备金比 代偿净资产比 净资产担保倍数 净资本担保倍数 资料来源 : 公司提供, 联合评级整理 总体看, 跟踪期内, 公司净资本充足率有所下降, 考虑到公司资产质量较好, 整体代偿能力强 3. 过往债务履约情况根据人民银行征信报告, 截至 2016 年 5 月 9 日, 公司无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录, 公司过往债务履约情况良好 总体看, 公司净资本充足率适中, 考虑到公司资产质量较好, 整体代偿能力强 十一 本次债券偿债能力分析 1. 本次公司债券的发行对目前负债的影响截至 2015 年末, 公司负债合计为 亿元, 本次拟发行公司债券规模为不超过 8.00 亿元, 相对于公司目前的负债规模, 本次债券发债额度较大 以 2015 年末财务数据为基础, 假设本次债券募集资金净额为 8.00 亿元, 本次债券发行后, 中合中小企业融资担保股份有限公司 22

24 公开发行公司债券信用评级分析报告 在其他因素不变的情况下, 公司资产负债率为 31.84%, 债务指标有所提高, 但数值处于较低水平 总体看, 本次债券发行后, 公司债务负担有所增加, 但整体负债率处于较低水平 2. 本次公司债券偿债能力分析截至 2015 年末, 公司净资产和净资本分别为 亿元和 亿元, 为本次公司债券发行额度 (8.00 亿元 ) 的 7.25 倍和 5.23 倍, 覆盖程度较好 从现金流来看, 以 2015 年末的相关财务数据为基础,2015 年经营活动产生的现金流入 7.45 亿元, 为本次公司债券发行额度 (8.00 亿元 ) 的 0.93 倍, 公司经营活动现金流入量对本次债券覆盖程度一般 ; 经营活动现金净流入 2.31 亿元, 为本次公司债券发行额度 (8.00 亿元 ) 的 0.29 倍, 经营活动现金净流量对本次公司债券的覆盖程度较弱 另外, 截至 2015 年末, 公司资产流动性和安全性较高, 在公司经营活动现金流量不足的情况下, 可以通过变现流动资产来获得必要的偿债资金支持 总体看, 公司净资产和净资本规模大, 对本次债券形成了较好的保障, 公司现有现金流对本次债券的保障能力一般, 公司较大规模的可变现金融资产对本次债券形成了较好的保障 ; 同时, 公司因发行债券增加的营运资金, 主要用于与公司主营业务相关的用途, 以支持公司的长期发展及核心竞争力的培育 此外, 公司强大的股东背景有利于公司在运营过程中得到股东的支持, 能够为本次债券提供较强的保障 十二 综合评价 中合中小企业融资担保股份有限公司作为国务院利用外资设立担保公司的试点项目, 由中国进出口银行 JPMorgan China Investment Company Limited 海航资本集团有限公司 宝钢集团有限公司等知名大型企业共同发起设立, 股东具有强大背景和实力 从财务实力来看, 公司资产质量整体较好, 净资产规模较大, 净资本充足率适中, 整体代偿能力强 近年来, 公司担保业务发展快速, 盈利水平提升较快 同时, 联合评级也关注到, 公司成立时间不长, 担保业务因需计提各种准备金, 公司利润对投资业务依赖程度较大 ; 公司担保业务目前侧重于金融担保业务, 该类业务客户分布相对集中且地方政府融资平台类客户风险值得关注 基于对公司主体长期信用以及本次公司债券偿还能力的综合评估, 联合评级认为, 本次公司债券到期不能偿还的风险极低 中合中小企业融资担保股份有限公司 23

25 公开发行公司债券信用评级分析报告 附件 1 中合中小企业融资担保股份有限公司 主要计算指标 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 3 月 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益合计 ( 亿元 ) 负债合计 ( 亿元 ) * 净资本 ( 亿元 ) 期末责任担保余额 ( 亿元 ) 净资产担保责任余额倍数 净资本担保责任余额倍数 净资本比率 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 已赚保费 ( 亿元 ) 收入利润率 (%) 投资收益 ( 亿元 ) 平均净资产收益率 (%) 代偿准备金比 (%) 注 :1 公司于 2016 年 1 月收到股东增资款 亿元, 因仍需监管机构的批准暂计入 其他应收款 增资事项 2016 年 5 月获得监管机构批准, 公司已将 亿增资款转增资本 剔除该因素,2016 年 3 月负债为 亿元 年 1~3 月 财务数据未经审计,2016 年 3 月财务指标未年化 3 本报告中使用数据为联合评级根据历年审计报告数据整理得出; 如有 部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成 ; 除特别说明外, 均指人民币 中合中小企业融资担保股份有限公司 24

26 公开发行公司债券信用评级分析报告 附件 2 主要财务指标的计算公式 指标名称单一最大客户集中度前五大客户集中度代偿保障率 计算公式单一最大客户在保责任余额 / 净资产余额前五大客户在保责任余额 / 净资产余额 [( 货币资金 + 交易性金融资产 + 存出保证金 - 存入保证金 ) / 期末担保责任余额 ] 100% 净资本覆盖比例净资本 / 融资性担保责任余额 100% 代偿准备金率 当期代偿额 /( 年初各项风险准备金余额 + 当期计提的各项风险准备 金 ) 100% 实际担保费率 担保费收入 / 期末担保责任余额 100% 担保赔付率 当年代偿额 / 当年担保业务收入 100% 资本充足率 净资产 / 担保风险资产 100% 净资本充足率 净资本 / 担保风险资产 100% 不良担保率 不良担保额 / 担保余额 不良担保拨备覆盖率 ( 未到期责任准备金 + 担保赔偿准备金 )/ 不良担保额 担保代偿率 担保代偿额 / 累计解保额 累计代偿回收率 累计代偿追偿金额 / 累计担保代偿额 平均资产收益率 净利润 2/( 期初资产总额 + 期末资产总额 ) 平均净资产收益率 净利润 2/( 期初净资产总额 + 期末净资产总额 ) 净资本 经调整的资产 - 经调整的负债 净资产担保余额倍数 担保责任余额 / 净资产 净资本担保余额倍数 担保责任余额 / 净资本 融资性担保放大倍数 ( 担保责任余额 - 非融资性担保责任余额 )/ 净资产 净资本比率 净资本 / 净资产 中合中小企业融资担保股份有限公司 25

27 公开发行公司债券信用评级分析报告 附件 3 公司主体长期信用等级设置及其含义 公司主体长期信用等级划分成 9 级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 ; AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 ; A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 ; BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 ; BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高 ; B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 ; CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 ; CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 ; C 级 : 不能偿还债务 中合中小企业融资担保股份有限公司 26

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