盈利预测不考虑定增情况, 预计公司 2016 年实现每股收益 2.69 元, 目前股价对应 2016 年每股净资产仅 0.9 倍, 在基本面向上的背景下估值优势明显, 我们维持公司买入的投资评级风险经济长期低迷, 信用风险持续高发 ; 公司的经营风险等 - 2 -

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汽寿
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1 2016 年 07 月 29 日兴业银行 ( SH) 银行业证券研究报告评级 : 买入维持评级公司研究市场价格 ( 人民币 ): 元长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 19, 总市值 ( 百万元 ) 294, 年内股价最高最低 ( 元 ) 18.24/12.20 沪深 300 指数上证指数人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 7,000 6, ,000 4, ,000 2,000 1, 相关报告刘志平成交金额联系人 (8621) liuzhiping@gjzq.com.cn 兴业银行国金行业沪深 300 贺国文分析师 SAC 执业编号 :S (8621) hegw@gjzq.com.cn 定增再加油, 未来五年再启航公司基本情况 ( 人民币 ) 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 摊薄每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 市净率 ( 倍 ) 市盈率 ( 倍 ) 净利润增长率 (%) 净资产收益率 (%) 总股本 ( 百万股 ) 19,052 19,052 19,052 19,052 来源 : 公司年报国金证券研究所投资逻辑公司创新能力突出, 创新是公司增长的引擎和品牌 :2015 年, 公司的五年发展规划圆满收官五年来主要经营指标实现翻番, 行业地位获得新提升, 发展速度据上市银行前列得益于公司在多个细分业务领域引领行业创新之风, 开辟了属于自己的蓝海, 并形成鲜明的经营特色以业务创新打造出兴业整体品牌, 已构建起具有良好认知度的产品和服务品牌体系安愉人生兴业通兴业财智星芝麻开花绿色金融赤道原则银银平台钱大掌柜直销银行等一批产品和服务品牌在国内金融市场获得广泛认可综合化布局, 牌照齐全 : 从 2010 年成立兴业金融租赁公司以来, 公司的综合化经营布局顺利推进公司已经从单一银行演进为以银行为主体, 涵盖信托金融租赁基金消费金融期货资产管理互联网金融研究咨询等在内的现代综合金融服务集团借助综合化的布局, 集团内业务的协同性不断提高, 交叉销售业务协同给公司的快速发展增添动力定增补充资本金, 新的五年再启航 :1) 定价较为保守, 募集金额适中,5 年锁定期增强市场信心 2) 第一大股东福建省财政厅持股比例小幅提升, 持股比例从 18.22% 提升至 18.78%, 引入新的投资者阳关控股福建烟草和广东烟草 3) 资本水平低于同业, 补充后核心一级资本充足率达到 9.19% 本次补充资本后, 核心一级资本充足率约提升 0.7 个百分点至 9.19%, 达到股份制银行前列资本补充也有利于公司新的五年战略规划的稳定布局投资建议我们认为本次补充资本金有助于未来五年战略规划的稳健布局, 我们看好公司未来的经营发展 2016 年是公司未来五年战略规划的开局之年未来五年公司将坚持大的战略方向即综合金融和节约资本不变, 以投资银行和银银平台为抓手, 向零售银行业务倾斜同时公司在同业金融综合经营上有优势, 未来借助互联网金融平台建设以及业务协同的有效发挥将驱动公司业务积极发展 - 1 -

2 盈利预测不考虑定增情况, 预计公司 2016 年实现每股收益 2.69 元, 目前股价对应 2016 年每股净资产仅 0.9 倍, 在基本面向上的背景下估值优势明显, 我们维持公司买入的投资评级风险经济长期低迷, 信用风险持续高发 ; 公司的经营风险等 - 2 -

3 内容目录五年发展规划圆满收官... 4 五年经营成果丰硕, 经营指标翻番... 4 业务实现综合化布局牌照齐全... 5 创新能力强, 银银平台互联网金融特色突出... 5 创新是公司增长的引擎和品牌... 5 科技兴行落到实处... 5 非公开发行补充资本, 未来五年再启航... 5 定增方案... 5 点评 :... 6 投资建议和盈利预测... 6 风险提示... 6 图表目录图表 1: 五年资产规模增长 1.86 倍... 4 图表 2: 五年业绩增长 1.7 倍... 4 图表 3: 上市银行年 5 年业绩倍数

4 五年发展规划圆满收官公司成立于 1988 年 8 月, 是经国务院中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一, 2007 年 2 月 5 日在上海证券交易所正式挂牌上市现公司已在全国各主要城市设立了 119 家分行 1,787 家分支机构, 已发展成为治理完善特色鲜明服务优良的全国性股份制商业银行, 并稳居全球前 50 强银行之列图表 1: 五年资产规模增长 1.86 倍五年经营成果丰硕, 经营指标翻番 2015 年, 公司的五年发展规划圆满收官, 取得了丰硕的经营成果五年来, 主要经营指标实现翻番, 行业地位获得新提升截至 2015 年末, 公司资产总额 5.30 万亿元, 存款余额 2.48 万亿元, 贷款余额 1.78 万亿元, 归属母公司普通股股东权益 2, 亿元, 分别是 2010 年末的 2.86 倍 2.19 倍 2.08 倍 3.13 倍发展速度据上市银行前列行业地位提升公司跻身全国银行 10 强全球银行 50 强世界企业 500 强, 在 2015 亚洲银行竞争力排名中位列全部亚洲银行第 6 位图表 2: 五年业绩增长 1.7 倍总资产规模 ( 百万 ) 较 2010 年末规模的倍数归母净利润 ( 百万 ) 较 2010 年末规模的倍数 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000, ,000 50,000 40,000 30, ,000, , ,000, , A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 0.00 来源 : 国金证券研究所来源 : 国金证券研究所图表 3: 上市银行年 5 年业绩倍数来源 : 国金证券研究所 - 4 -

5 业务实现综合化布局牌照齐全五年来, 公司的综合化经营布局顺利推进, 成为国内金融牌照最齐全的银行集团之一 2010 年成立兴业金融租赁有限责任公司,2011 年并购联华国际信托有限公司并更名为兴业国际信托有限公司,2013 年成立兴业基金管理有限公司,2014 年成立兴业消费金融股份公司, 并购宁波杉立期货经纪有限公司并更名为兴业期货有限公司,2015 年成立兴业数字金融服务公司和兴业经济研究咨询公司公司已经从单一银行演进为以银行为主体, 涵盖信托金融租赁基金消费金融期货资产管理互联网金融研究咨询等在内的现代综合金融服务集团公司借助综合化的布局, 集团内业务的协同性不断提高, 交叉销售业务协同给公司的快速发展增添动力创新能力强, 银银平台互联网金融特色突出创新是公司增长的引擎和品牌公司多年以业务创新打造品牌产品在多个细分业务领域引领行业创新之风, 开辟属于自己的蓝海, 形成鲜明的经营特色以业务创新打造出兴业整体品牌, 其中自然人生安愉人生寰宇人生兴业通兴业财智星芝麻开花绿色金融赤道原则银银平台电子银行热线兴业钱大掌柜直销银行等一批产品和服务品牌在国内金融市场获得广泛认可科技兴行落到实处公司将科技兴行作为治行方略之一公司是国内第一批按照流程银行理念, 构建现代化管理体系的银行之一, 集中的后台作业体系在业内处于领先水平公司核心生产系统建设在业内处于先进水平, 是国内少数具备核心系统自主研发能力和自主知识产权的银行之一, 也是国内目前唯一一家对外输出核心系统技术的银行最早建成主数据中心同城灾备异地灾备三位一体的灾备体系, 是国内首批符合国际公认灾难备份 5 级标准的银行及符合中国人民银行灾难备份规定要求的银行, 关键信息系统可用性金卡系统交易成功率等关键指标多年来稳居同业前列非公开发行补充资本, 未来五年再启航定增方案兴业银行公告 : 拟以 15.1 元每股的价格向福建省财政厅中国烟草福建烟草广东烟草阳光控股以及福建投资集团 6 个投资者非公开发行约亿股, 募集资金约 260 亿元其中, 省财政厅中国烟草福建烟草广东烟草阳光控股福建投资集团分别认购 65 亿 75 亿 20 亿 15 亿 75 亿 10 亿元, 分别占募集金额的 25% 28.9% 7.7% 5.8% 28.9% 3.9% 本次定价基准日取董事会决议公告日, 每股元, 为定价基准日前 20 个交易均价的 98.14% 关联方省财政厅中国烟草福建烟草广东烟草认购股份的限售期为 60 个月, 阳光控股福建投资集团的锁定期为 36 个月 - 5 -

6 点评 : 定价较为保守, 募集金额适中,5 年锁定期增强市场信心每股 15.1 的定价, 是公司收盘价的 97.7% 定价基准日前 20 个交易均价的 98.14% 1 倍 2015 年末每股净资产,0.95 倍一季度每股净资产定价保守, 但包括大股东在内的关联股东锁定 5 年增强市场信心第一大股东福建省财政厅持股比例小幅提升, 引入新的投资者阳关控股福建烟草和广东烟草本次发行亿股, 占发行后股本的 8.3% 第一大股东福建省财政厅的持股比例从 18.22% 提升至 18.78%, 持股比例小幅提升 ; 中国烟草总公司及其下属公司福建海晟湖南中烟合计持股比例为 6.73%, 引入福建烟草和广东烟草后中国烟草总公司及其下属公司福建烟草广东烟草福建海晟及湖南中烟合计持股比例为 9.68%; 阳光控股持股比例为 2.39%; 福建投资集团持股比例为 0.85% 资本水平低于同业, 补充后核心一级资本充足率达到 9.19% 2015 年末, 公司的核心一级和一级资本充足率分别为 8.43% 9.19%, 核心一级资本补充率行业最低, 主要是公司发展较快以及 2013 年以后公司没有启动再融资本次补充资本后, 核心一级资本充足率约提升 0.7 个百分点至 9.19%, 达到股份制银行前列资本补充也有利于公司新的五年战略规划的稳定布局投资建议和盈利预测 2016 年是公司未来五年战略规划的开局之年未来五年公司将坚持大的战略方向即综合金融和节约资本不变, 以投资银行和银银平台为抓手, 向零售银行业务倾斜公司在同业金融综合经营上有优势, 未来借助互联网金融平台建设以及业务协同的有效发挥将驱动公司业务积极发展本次再融资为公司未来的发展增添新的动力不考虑定增情况, 预计公司 2016 年实现每股收益 2.69 元, 目前股价对应 2016 年每股净资产仅 0.9 倍, 在基本面向上的背景下估值优势明显, 我们维持公司买入的投资评级风险提示经济长期低迷, 信用风险持续高发 ; 公司的经营风险等 - 6 -

7 附录 : 三张报表预测摘要百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 百万元 / 元 2014A 2015A 2016E 2017E 损益表数据指标和估值生息资产 4,009,060 4,784,809 5,419,289 5,947,878 ROAA (%) 净息差 (%) ROAE (%) 利息收入 219, , , ,542 利息费用 123, , , ,757 每股净资产净利息收入 95, , , ,785 EPS 贷款减值损失 19,651 37,093 47,286 46,076 股利非利息收入 DPS 佣金手续费净收入 27,041 32,190 37,657 43,305 股利分配率 (%) 交易性收入 2,227 2,010 2,010 2,010 股本其他收入非利息收入合计 29,338 34,514 39,981 45,629 业绩指标增长率 (%) 非利息费用净利息收入业务管理费 29,451 32,849 35,734 40,373 非利息收入其他管理费用非利息费用营业税金及附加 9,105 12,955 14,633 16,886 净利润非利息费用合计 38,804 46,278 50,841 57,733 生息资产总付息负债税前利润 60,598 63,244 64,403 69,039 风险加权资产所得税 13,068 12,594 11,619 12,460 净利润 47,138 50,207 52,785 56,580 收入分解净利息收入 / 营业收入资产负债表数据手续费净收入 / 营业收入总资产 4,406,399 5,298,880 5,709,776 6,315,664 客户贷款 1,593,148 1,779,408 2,013,815 2,248,938 效率 (%) 客户存款 2,267,780 2,483,923 2,744,735 3,074,103 成本收入比其他付息负债 1,663,586 2,399,935 2,506,053 2,735,446 营业费用 / 总资产股东权益 257, , , ,733 客户贷款平均 / 生息资产平均流动性 (%) 资产质量客户贷款 / 生息资产不良贷款 17,544 25,983 34,602 40,553 贷存比不良贷款率客户贷款 / 客户存款和股东权益贷款拨备覆盖 43,896 54,586 76, ,410 期末客户贷款 / 客户存款拨备覆盖率拨备覆盖 / 客户贷款资本信息 (%) 核心一级资本充足率信贷成本 19,651 37,093 47,286 46,076 一级资本充足率信贷成本 (%) 资本充足率来源 : 公司年报国金证券研究所 - 7 -

8 公司研究市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入增持中性减持评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为买入得 1 分, 为增持得 2 分, 为中性得 3 分, 为减持得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号日期评级市价目标价买入 N/A 买入 N/A 买入 ~ 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 来源 : 国金证券研究所人民币 ( 元 ) 历史推荐与股价成交量 15,000 10,000 5,000 0 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 8 -

9 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD - 9 -

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