目录 一 资产规模最大的股份制商业银行 年资产规模首超招行 股权结构分散无实际控制人... 二 净利润增速下滑中间业务潜力较大 不良集中爆发拖累利润增速 中间业务仍有较大提升空间... 6 三 资产质量大考核销力度加强... 7

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1 银行业 : 兴业银行 (61166) 216 年 2 月 24 日 在不良阴霾下转型发展 强烈推荐 利润增速下滑中间业务潜力大 市场表现截至 年公司依然维持了 2% 以上的营收增速, 但不良集中爆发严重拖累利润率, 净利润同比增长仅 6.62% 公司持续加强对中间业务的投入 自 213 年以来, 非息收入占比及同比增速始终都高于 2%, 但与零售业务较强的股份行相比, 其中间业务仍有较大的提升空间 金融市场业务表现出色 年推出的 银银平台 极大提升了公司的同业业务能力, 增强了公司在资产和负债两端管理的竞争力, 为公司贡献稳定的利润来源 213 年后公司加大应收款项类投资, 在央行降息期间提前锁定低风险收益, 净息差水平与同业相比具有相对优势 牌照最齐全的综合金融服务商 在非银金融领域, 兴业银行布局了证券 信托 基金 租赁 期货 消费金融等牌照, 是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行 投资建议 21 年兴业银行成为资产规模最大的股份制银行 在经济下行压力加大的背景下, 资产质量恶化严重拖累了公司的利润水平 但公司一方面加快转型, 不断提升中间业务收入来源, 另一方面始终保持在同业金融上的竞争优势, 未来利润增速回稳有望 公司是目前金融牌照最齐的股份制银行, 在混业经营的浪潮下具有先发优势 银银平台 拆分后, 未来公司在互联网金融领域或有大作为, 控股 1% 的兴业银行其估值有望提升 我们给予兴业银行 (61166) 强烈推荐 评级 风险提示 系统性金融风险 资产质量加速恶化 盈利预测简表 会计年度 E 216E 主营收入 ( 亿元 ) 同比增长 (+/-%) 归属净利润 ( 亿元 ) 同比增长 (+/-%) 每股收益 ( 元 ) PE PB 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴业银行沪深 3 市场数据 A 股收盘价 ( 元 ) 14.7 一年内最高价 ( 元 ) 2.82 一年内最低价 ( 元 ) 11.9 上证指数 2929 市净率.96 总股本 ( 亿股 ) 191 实际流通 A 股 ( 亿股 )191 限售流通 A 股 ( 亿股 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 )2776 分析师 : 赵莎莎执业证书号 :S 电话 : 邮箱 :zhaoshasha@hrsec.com.cn 联系人 : 刘迪电话 : 邮箱 :liudi@hrsec.com.cn 证券研究报告

2 目录 一 资产规模最大的股份制商业银行 年资产规模首超招行 股权结构分散无实际控制人... 二 净利润增速下滑中间业务潜力较大 不良集中爆发拖累利润增速 中间业务仍有较大提升空间... 6 三 资产质量大考核销力度加强 不良增长加快资产质量承压 不良核销力度极大... 8 四 业内领先的金融市场业务 同业业务提供稳定利润 创新业务在降息周期内提前锁定收益... 1 五 构建集团化综合金融服务商 金融牌照最齐全的股份制商业银行 银银平台 拆分互联网金融发力 六 投资建议 七 风险提示 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

3 图表目录 图表 1: 兴业银行网点分布... 4 图表 2:21 年三季度股份制商业银行总资产 ( 百万元 )... 图表 3:21 年三季度股份制商业银行总资产同比增速 (%)... 图表 4: 兴业银行股东结构... 图表 : 兴业银行营收增速和净利润增速... 6 图表 6: 兴业银行非息收入稳定增长 (%)... 6 图表 7: 股份制商业银行非息收入占比 (%,21 年 9 月 )... 7 图表 8: 股份制商业银行个人贷款占比 (%,21 年 6 月 )... 7 图表 9: 兴业银行贷款投放行业分布 (21 年 6 月 )... 7 图表 1: 兴业银行不良率高于同业 (%)... 8 图表 11: 兴业银行拨备覆盖率下降较快 (%)... 8 图表 12: 同业资产占比及收益率 (%, 21 年 6 月 )... 9 图表 13: 同业负债占比及成本 (%, 21 年 6 月 )... 9 图表 14: 兴业银行同业资产占比及收益率 (%)... 9 图表 1: 兴业银行同业负债占比及收益率 (%)... 9 图表 16: 兴业银行各类资产占比 (%,21 年 9 月 )... 1 图表 17: 商业银行金融牌照一览 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3

4 一 资产规模最大的股份制商业银行 年资产规模首超招行 兴业银行组建于 1988 年, 是我国首批成立的股份制商业银行之一, 总部位于福建省福州市 公司目前在全国设立了 18 家分行,143 家分支机构, 覆盖了全国主要的省市 兴业银行拥有兴业国际信托 兴业金融租赁 兴业基金 兴业消费金融等子公司, 形成了以银行为主体, 涵盖信托 租赁 基金 消费金融 期货 资产管理等在内的现代金融服务集团, 是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行 图表 1: 兴业银行网点分布 资料来源 : 公司公告, 华融证券 21 年三季度, 兴业银行资产同比增长 32.38%, 增速位居股份制商业银 行之首, 总资产达到 2,894 亿元, 首次超过招商银行, 成为国内最大的股份 制商业银行 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4

5 图表 2:21 年三季度股份制商业银行总资产 ( 百万元 ) 图表 3:21 年三季度股份制商业银行总资产同比增速 (%) 兴业银行招商银行浦发银行中信银行民生银行平安银行 兴业银行浦发银行平安银行民生银行中信银行招商银行 数据来源 :Wind, 华融证券数据来源 :Wind, 华融证券 2. 股权结构分散无实际控制人 兴业银行股权结构较为分散, 不存在实际控制人 截至 21 年三季度, 公司第一大股东为福建省财政厅, 持股比例为 17.86% 21 年三季度, 为救市, 证金公司和汇金公司买入兴业银行的比例合计达到 4.4% 此外, 中国人保也通过旗下的财险和寿险产品合计持有兴业银行 13.1% 的股份 图表 4: 兴业银行股东结构排名股东名称 方向持股数量 ( 股 ) 占总股本比例 (%) 1 福建省财政厅 - 3,42,173, PICC 财险 - 传统 - 948,, PICC 寿险 - 分红 增持 81,639, 中国烟草总公司 - 613,37, 3.22 中国证券金融股份有限公司 新进 69,668, PICC 寿险 - 万能 - 474,, 福建烟草海晟投资管理有限公司 - 441,4, 中央汇金投资有限责任公司 新进 29,68, PICC 财险 - 传统 新进 28,738, 湖南中烟投资管理有限公司 - 226,8, 1.19 合 计 - 8,3,13, 资料来源 : 公司公告, 华融证券 请务必阅读正文之后的免责声明部分

6 二 净利润增速下滑中间业务潜力较大 1. 不良集中爆发拖累利润增速 在实体经济下行压力加大的背景下, 银行业不良集中爆发, 兴业银行的利润率也遭遇了更大挑战 从公司披露的业绩快报来看,21 年全年营业收入达到 亿元, 同比增长 23.7%, 维持高速增长 然而,21 年全年公司实现归母净利润仅有 2.7 亿元, 同比增长只有 6.62%, 较上年同期大幅下滑 7.76 个百分点 图表 : 兴业银行营收增速和净利润增速图表 6: 兴业银行非息收入稳定增长 (%) 3% 2% 2% 1% 1% % % Q3 营收增速 净利润增速 非利息收入占比非息收入增速 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 华融证券数据来源 :Wind, 华融证券 2. 中间业务仍有较大提升空间 为提高公司营收的稳定性, 平滑经济周期, 兴业银行近年来加大了对中间业务的投入 在混业经营的背景下, 公司以发展投资银行 资产管理和财富管理为契机, 手续费及佣金收入实现稳定增长 自 213 年以来, 公司非息收入占比及同比增速始终都高于 2%, 但与其他同业相比, 中间业务仍有较大的提升空间 目前兴业银行零售业务占比较低, 未来加大对盈利水平更高的个人业务的 投入不仅有助于改善公司的净利差水平, 而且有望显著提升公司中间业务的增长 从 21 年中报数据来看, 零售业务较强的招商银行 民生银行和平安银 行的个人贷款占比都在 3% 以上, 这些银行的个人资产管理 支付结算 代理 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6

7 服务等非息收入占比亦高于股份制银行的平均水平 图表 7: 股份制商业银行非息收入占比 (%,21 年 9 月 ) 图表 8: 股份制商业银行个人贷款占比 (%,21 年 6 月 ) 兴业银行浦发银行中信银行平安银行招商银行民生银行 兴业银行浦发银行中信银行平安银行招商银行民生银行 数据来源 :Wind, 华融证券数据来源 :Wind, 华融证券 三 资产质量大考核销力度加强 1. 不良增长加快资产质量承压 21 年公司资产质量压力持续加大 21 年三季度, 兴业银行的不良贷款率为 1.7%, 高于股份制商业银行平均水平 (1.49%), 拨备覆盖率为 %, 略高于股份制商业银行平均水平 (187.69%) 近年来兴业银行不良率增长显著快于行业平均水平, 同时拨备覆盖率下降较快, 或与公司信贷投放主要集中在个人 中小企业 房地产业及公用事业等有关 我们认为经济短期内显著改善的可能性不大, 公司资产质量将持续承压 图表 9: 兴业银行贷款投放行业分布 (21 年 6 月 ) 行业分布 贷款余额占比 (%) 个人贷款 2.3 制造业 批发和零售业 房地产 12.7 公用事业 8.44 数据来源 : 公司公告, 华融证券 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7

8 2. 不良核销力度极大 据公司 21 年业绩快报披露,21 年末公司不良贷款率为 1.46%, 较年初上升.36 个百分点, 较三季度下降.11 个百分点 我们判断 21 年四季度不良率的好转最大可能是公司加大了不良贷款的核销力度, 再加上 21 年上半年核销的 亿元, 导致全年利润增速大打折扣 如果近期银监会不下调拨备覆盖率监管要求, 我们认为公司存在进一步补充拨备的需求 图表 1: 兴业银行不良率高于同业 (%) 图表 11: 兴业银行拨备覆盖率下降较快 (%) 不良贷款比例 : 股份制商业银行 兴业银行 拨备覆盖率 : 股份制商业银行 兴业银行 平安银行 中信银行 平安银行 中信银行 数据来源 :Wind, 华融证券数据来源 :Wind, 华融证券 四 业内领先的金融市场业务 1. 同业业务提供稳定利润 兴业银行早期是一家区域性银行, 由于成本原因难以将网点铺设至三四线城市, 便通过与区域性中小银行的合作来进行业务扩张 在此过程中, 公司开始为中小银行建设核心业务信息系统, 并提供数据托管和灾备等服务 以 科技输出 为桥梁, 兴业银行 27 年推出的 银银平台 的业务越发成熟, 目前已经涵盖支付结算 财富管理 科技管理输出服务 资本及资产负债结构优化服务代理国际结算等八大业务板块 借助 银银平台, 兴业银行与其他商业银行建立了广泛的合作关系, 在银行间市场同业业务形成鲜明的竞争优势 银银平台 不仅提高了兴业银行的手续费收入, 优化公司的收入结构, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8

9 还极大提升了公司的同业业务能力, 增强了公司在资产和负债两端的竞争力 在经济下行的压力下, 同业资产的风险收益特征较信贷资产更为稳健 21 年上半年, 兴业银行同业资产平均余额达到了 8, 亿元, 在总生息资产中占比 18.63%, 平均收益率为.22%, 在两个指标上均领先同业 图表 12: 同业资产占比及收益率 (%, 21 年 6 月 ) 图表 13: 同业负债占比及成本 (%, 21 年 6 月 ) 兴业银行民生银行招商银行中信银行 兴业银行民生银行平安银行招商银行中信银行 同业资产占比同业资产收益率 ( 右轴 ) 同业负债占比同业负债利率 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 华融证券数据来源 :Wind, 华融证券 同业业务使负债结构更加多元 与其他股份制银行相比, 兴业银行对一般 存款的依赖度最低 21 年上半年, 公司同业负债平均余额为 1,99.79 亿元, 在计息负债中占比 37.3%, 远超其他股份制商业银行 图表 14: 兴业银行同业资产占比及收益率 (%) 图表 1: 兴业银行同业负债占比及收益率 (%) 年 12 月 214 年 6 月 214 年 12 月 21 年 6 月 年 12 月 214 年 6 月 214 年 12 月 21 年 6 月 同业资产占比同业资产收益 ( 右轴 ) 同业负债占比同业负债成本 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 华融证券数据来源 :Wind, 华融证券 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9

10 兴业银行充分发挥其同业业务的竞争优势, 自 214 年以来, 同业资产的投资收益保持在 % 以上, 且同业负债的成本控制较为合理, 同业业务的净息差维持在 1% 以上, 略低于公司整体的净息差水平 尽管 21 年上半年同业资产的规模占比和收益率均出现下滑, 但同业负债成本也随着央行的降息周期明显下降, 我们认为兴业银行对同业业务的倚重与公司的竞争优势相契合, 未来将为公司提供稳定的利润 2. 创新业务在降息周期内提前锁定收益 兴业银行在业内一直以创新能力强而著称 自 213 年银监会加大对非标理财的监管之后, 公司开始积极调整资产端的配臵 根据公司 21 年半年报披露, 尽管贷款的收益率 (6.19%) 略高于投资收益 (.92%), 但因应收款项类投资对银行资本的占用相对较少, 兴业银行积极将到期的非标资产转为应收款项类投资 由于公司持有的应收款项类投资主要是信托及其他行理财产品等受益权, 而 银银平台 同样联结了信托等金融机构, 借助其积累的资源和信息优势, 截止 21 年三季度, 公司持有的应收款项类投资已经达到了 17,64.12 亿元, 超过贷款成为公司最大的生息资产 在央行的降息周期内, 应收款项类投资提前锁定了收益, 且风险较低, 有效稳定了息差水平 图表 16: 兴业银行各类资产占比 (%,21 年 9 月 ) 应收款项类投资贷款现金及存放央行存放同业 资料来源 : 公司公告, 华融证券 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1

11 五 构建集团化综合金融服务商 1. 金融牌照最齐全的股份制商业银行 目前, 兴业银行拥有子公司兴业国际信托 兴业金融租赁 兴业基金 兴业消费金融, 兴业信托又控股兴业期货, 集团持有信托 基金 租赁 期货 消费金融等多家牌照, 是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行 同时, 兴业银行第一家境外机构香港分行于 214 年开业, 国际化战略开始起步 公司已初步建成以银行为主体的综合金融服务集团, 综合化 集团化 国际化经营战略显现 图表 17: 商业银行金融牌照一览 资料来源 : 公司公告, 华融证券 兴业银行推行 大投行 大财富 大资管 的业务格局, 积极谋求转型升级 公司的投行业务主要集中在债券承销和资产证券化,214 年累计主承销非金融企业债务融资工具 3,14.8 亿元, 累计发行信贷资产支持证券 1.49 亿元 此外, 兴业银行积极响应央行关于服务绿色产业发展 支持国家经济结构调整工作的号召, 于 216 年 1 月发行了国内首只绿色金融债 1 亿元, 提升了公司的中长期项目放贷能力 兴业银行依托 银银平台 推出互联网财富管理平台 钱大掌柜 和余额理财工具 掌柜钱包, 通过传统分支机构和社区银行推动理财业务的发展, 并积极规范理财业务, 以实现向资管业务的转型 截至 214 年末, 公司理财业务余额为 8,31.2 亿元, 托管资产净值达到 7,26.41 亿元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11

12 2. 银银平台 拆分互联网金融发力 21 年底, 兴业银行携手高伟达软件公司 金证科技公司 新大陆云商股权投资企业等建立的兴业数字金融服务股份有限公司 ( 兴业数金 ) 落户上海自贸区, 被视为是 银银平台 拆分独立营运的开始 兴业数金将在 银银平台 的基础之上, 借助股东的渠道优势和科技力量储备, 充分利用互联网 + 混改的机遇, 分三步打造云生态圈 : 首先完成现有业务的升级, 构建国内领先的银行业云计算服务体系 ; 其次, 将云服务扩展至非银金融及互联网金融企业, 将银行云升级打造为金融云 ; 最后, 在金融云的基础上, 利用互联网连结中小企业, 把兴业数金打造成为国内领先的普惠金融服务平台, 即普惠金融云 我们认为兴业数金的成立标志着兴业银行在互联网金融领域更进一步, 未 来将有望成为业内领先的普惠金融服务平台, 为公司带来更多的业务机会和利 润增长点 六 投资建议 近年来, 兴业银行维持稳定扩张, 已成为资产规模最大的股份制商业银行 在实体经济下行压力加大的背景下, 信贷资产质量恶化严重拖累了公司的利润水平 但公司一方面加快转型, 不断提升中间业务收入来源, 非息收入增长空间巨大, 另一方面持续保持同业金融的竞争优势, 有助于公司利润增速回稳 兴业银行是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行, 已初步建成以银行为主体的综合金融服务集团, 在混业经营的趋势下获得了先发优势 银银平台 拆分独立营运, 未来在互联网金融领域将有大作为, 控股 1% 的兴业银行估值有望提升 我们给予兴业银行 (61166) 强烈推荐 评级 七 风险提示 下降 系统性金融风险 资产质量加速恶化 负债经营成本上升 投资收益大幅 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12

13 附表 : 利润表预测 单位 : 亿元 212A 213A 214A 21E 216E 营业收入 , , ,3.36 1,9.66 利息净收入 ,1.16 1,16.28 手续费及佣金净收入 其他收入 营业支出 ,219.9 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 营业利润 减 : 所得税 净利润 基本每股收益 数据来源 : 公司公告 华融证券 资产负债表预测 单位 : 亿元 212A 213A 214A 21E 216E 资产 : 现金及存放中央银行款项 3, , , ,69.6 7,931.2 存放同业 1, ,8.16 1,62.4 1,8.69 发放贷款及垫款 12, , , , , 资产总计 32,9.7 36, ,63.99, ,9.99 负债 : 同业存放 8, , , , ,27.66 吸收存款 18, , , , ,64.14 负债总计 3, , ,43.3 1, ,179. 所有者权益 : 股本 ( 亿股 ) 一般风险准备 归属于母公司所有者权益合计 1, , , , ,3.34 每股净资产 ( 元 ) 数据来源 : 公司公告 华融证券 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13

14 投资评级定义 公司评级强烈推荐推荐中性卖出 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 1% 以上预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 % 到 1% 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -% 到 % 内预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 1% 以上 行业评级 看好 预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 % 以上 中性 预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平 看淡 预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 % 以上 免责声明 赵莎莎, 在此声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等 华融证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务 华融证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策 本报告仅提供给本公司客户有偿使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司会授权相关媒体刊登研究报告, 但相关媒体客户并不视为本公司客户 本报告版权归本公司所有 未获得本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 传播, 不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利 本报告中的信息 建议等均仅供本公司客户参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价 本报告并未考虑到客户的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问 本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠, 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任 本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响 华融证券股份有限公司市场研究部 地址 : 北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号 1 层 (12) 传真 : 网址 : 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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