收费公路行业研究报告框架和撰写计划

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1 客观看待建筑企业 天价 招待费 评级业务部黄钟电话 : 邮件 第 63 期 ( 总第 149 期 ) 2013 年 5 月中债资信评估有限责任公司是国内首家采用投资人付费业务模式的新型信用评级公司 中债资信将采用 为投资人服务 由投资人付费 的营运模式, 并按照 独立 公正 创新 专业 的宗旨为投资人提供信用评级 信用风险评估与管理咨询等服务 公司网站 : 电话 : 地址 : 北京市西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层 观点简述 : 伴随着建筑工程企业 2012 年年度财务报告的集中公布, 中国铁建等公司的招待费引起了市场对建筑企业管理费用的讨论 有新闻报道甚至称其为 天价 招待费, 并进行了大量的宣传和渲染 中债资信认为, 结合建筑行业自身特点和行业竞争现状, 建筑企业成本费用控制效果是考察其盈利能力进而评价企业信用品质的评级要素之一, 采用 EBIT 利润率等指标可以更为全面地反映建筑工程企业的实际盈利能力 从绝对数额看, 建筑工程企业的业务招待费的确较高, 但应结合营业收入和经营现金流入量进行分析 ; 数据显示, 业务招待费对建筑企业的盈利指标及偿债指标存在影响但不显著 ; 同时, 与民营建筑企业和其他行业企业相比, 国有建筑企业的招待费用具备改善空间 第 1 页共 5 页

2 焦点事件伴随着建筑工程企业 2012 年年度财务报告的集中公布, 中国铁建等公司的招待费引起了市场对建筑企业管理费用的讨论 人民网以 天价招待费 5 央企 1 天吃 612 万 为标题进行了相关报道, 广州日报亦称 央企公司的招待费用绝对值都很高, 除中国铁建外, 中国交建 中国水电 葛洲坝等去年的该项费用都数以亿计 而包括上述四大巨头以及中国化学在内的公司去年一年合计招待费高达 亿元 这也就意味着, 如果按照 365 天计算, 上述五大央企建筑公司去年平均每天吃喝送礼就扔出 612 万元 5 月 8 日, 中国铁建负责人向记者解释了 2012 年 8.37 亿元业务招待费的具体情况, 指出这笔费用系全球 11,000 多个核算单位逐级汇总上来的, 每个核算单位平均约 7.6 万元 另外该公司坦承业务招待费绝对值过高, 力争 2013 年业务招待费比上年下降 10% 以上 中债资信认为, 结合建筑行业自身特点和行业竞争现状, 建筑企业成本费用控制效果是考察其盈利能力进而评价企业信用品质的评级要素之一,EBIT 利润率等指标可更为全面地反映建筑工程企业的实际盈利能力 从绝对数额看, 建筑工程企业的业务招待费的确较高, 但应结合企业营业收入和经营现金流入量进行分析 此外, 业务招待费对建筑企业的盈利指标及偿债指标存在影响但不显著, 但与民营建筑企业和其他行业企业相比, 国有建筑企业的招待费用具备改善空间 建筑企业项目数量众多 地域分散, 是管理费用较高的部分原因, 且成本费用控制效果是考察建筑企业盈利能力与信用品质的评级要素之一尽管建筑工程企业收入规模较大, 但由于行业竞争激烈, 建筑工程业务毛利率水平普遍偏低 此外, 该行业具有项目数量众多 经营地域分散 招投标频繁等特点, 由此产生的包含业务招待费在内的销售费用和管理费用规模通常较大 然而, 建筑企业项目数量众多 地域分散, 仅仅是管理费用较高的部分原因 部分建筑工程企业管理成本较高, 相当程度上缘于其没有从严控制成本费用, 是粗放式经营产生的后果 因此, 在建筑企业信用评级过程中, 中债资信将成本费用控制效果作为考察企业盈利能力进而评价企业信用品质的评级要素之一, 并采用 EBIT 利润率等指标以考察建筑企业的成本费用控制效果, 从而更为全面地反映建筑工程企业的盈利能力 建筑行业招待费较高, 但应结合营业收入和经营现金流入量进行分析业务招待费主要为企业为生产 经营的合理需要而发生支付的应酬费用, 如企业经营产生的宴请 工作餐 赠送纪念品 参观开支等 从绝对数额看, 由于建筑企业自身具有项目数量众多 经营地域分散 招投标频繁等特点, 加之费用管控能力存在差异, 由此产生的业务招待费均较高 但业务招待费与营业收入或经营活动现金流入量存在一定的关系, 考察其规模是否合理, 还应从相对指标出发进行分析 根据公开资料披露的部分企业 2012 年业务招待费的情况, 涉及到的 9 家建筑企业的业务招待费 / 营业收入和业务招待费 / 经营活动现金流入量均位于 0.4% 以下 ( 图 1 和图 2) 第 2 页共 5 页

3 表 1: 部分企业 2012 年招待费用情况 ( 单位 : 万元 ) 序号 企业名称 企业性质 业务招待费 营业收入 1 中国人寿保险股份有限公司 ( 下称 中国人寿 ) 国有企业 141, ,537, 中国铁建股份有限公司 ( 下称 中国铁建 ) 国有企业 83, ,431, 中国交通建设股份有限公司 ( 下称 中国交建 ) 国有企业 77, ,622, 中国水利水电建设股份有限公司 ( 下称 中国水电 ) 国有企业 34, ,703, 中国南车股份有限公司 ( 下称 中国南车 ) 国有企业 34, ,045, 上海建工集团股份有限公司 ( 下称 上海建工 ) 国有企业 18, ,315, 中国葛洲坝集团股份有限公司 ( 下称 葛洲坝 ) 国有企业 17, ,353, 中国北车股份有限公司 ( 下称 中国北车 ) 国有企业 16, ,243, 中国船舶重工股份有限公司 ( 下称 中国重工 ) 国有企业 12, ,850, 中煤能源股份有限公司 ( 下称 中煤能源 ) 国有企业 11, ,729, 龙元建设集团股份有限公司 ( 下称 龙元建设 ) 私营企业 1, ,399, 成都市路桥工程股份有限公司 ( 下称 成都路桥 ) 私营企业 , 北京东方园林股份有限公司 ( 下称 东方园林 ) 私营企业 , 中化岩土工程股份有限公司 ( 下称 中化岩土 ) 私营企业 , 资料来源 : 企业公开披露的 2012 年度审计报告, 注 : 为保守起见, 我们将销售费用和管理费用中的业务招待费均计入在内, 考虑到该费用与 支出的与业务招待有关的现金流出量 基本一致, 故使用前者进行数据计算, 但中国南车除外, 其只披露了 支出的与业务招待有关的现金流出量, 故表格中其业务招待费用以该现金流列示 图 1: 部分企业业务招待费 / 营业收入比较 ( 单位 : 倍 ) 图 2: 部分企业业务招待费 / 经营活动现金流入量比较 ( 单位 : 倍 ) 第 3 页共 5 页

4 业务招待费对建筑企业的盈利指标及偿债指标存在影响但不显著从建筑企业信用风险的角度看, 我们认为应当分析其对盈利和短期资金周转指标的影响 从盈利指标看, 加上业务招待费用后, 上述 9 家建筑企业的 EBIT 利润率略有上升, 但上升幅度均不到 0.40 个百分点 ( 图 3) 从短期资金周转指标看, 扣除业务招待费用后, 上述 9 家建筑企业的经营活动现金流入量 / 流动负债基本保持不变 ( 图 4) 因此, 中债资信认为业务招待费对上述建筑企业的盈利指标及偿债指标存在影响但不显著 图 3: 加上业务招待费后的 9 家建筑企业的 EBIT 利 润率比较 图 4: 扣除业务招待费用后的 9 家建筑企业经营活动 现金流入量 / 流动负债比较 ( 单位 : 倍 ) 与民营建筑企业和其他行业企业相比, 国有建筑企业的招待费用具备改善空间以业务招待费 / 利润总额为指标衡量的相对费用负担看,5 家国有建筑企业普遍维持在 5% 到 10% 之间, 而 4 家民营建筑企业和中煤能源等其他行业企业则位于 4% 以下 ( 图 5) 在新闻媒体曝光了所谓的 天价 招待费问题之后, 中国铁建在没有调整收入目标的情况下随即承诺在 2013 年降低 10% 以上的业务招待费, 表明该企业的业务招待费确实有压缩的余地 因此, 国有建筑企业业务招待费与利润总额的比值相对民营建筑企业和其他行业来说偏高, 存在改善空间 图 5: 部分企业业务招待费 / 利润总额比较 第 4 页共 5 页

5 附件 : 序号行业属性企业名称 部分企业 2012 年业务招待费相关数据统计 ( 单位 : 倍 %) 业务招待费 / 利润总额 业务招待费 / 营业收入 业务招待费 / 经营活动现金流入量 EBIT 利润率 加上业务招待费后的 EBIT 利润率 经营活动现金流入量 / 流动负债 扣除业务招待费后的经营活动现金流入量 / 流动负债 1 建筑工程中国铁建 建筑工程葛洲坝 建筑工程中国水电 建筑工程中国交建 建筑工程上海建工 建筑工程东方园林 建筑工程龙元建设 建筑工程成都路桥 建筑工程中化岩土 采掘业中煤能源 机械制造中国北车 机械制造中国重工 金融中国人寿 机械制造中国南车 分析整理 注 : 加上业务招待费后的 EBIT 利润率 =(EBIT+ 业务招待费 )/ 营业收入 *100% 扣除业务招待费后的经营活动现金流入量 / 流动负债 =( 经营活动现金流入量 - 业务招 待费 )/ 流动负债 免责声明 : 本报告系根据公开信息做出的独立判断 对于该等公开信息, 本公司不保障其真实性和准确性 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人作出证券买卖出价或询价的依据 本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任 本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 第 5 页共 5 页

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