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朔朕孟
7 years ago
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1 2011 年公司债券 2016 年跟踪信用评级报告

4 权发明专利 109 项, 累计参与制定国家标准 100 多个, 近五年制定国家标准数 59 个关注 : 部分药品销售价格有所下降受到药品招标制度以及医保控费限制抗生素使用等政策的限制,2015 年公司部分产品的销售价格出现下降生产过程中存在原材料及药品安全的风险公司对药品的采购和生产的安全控制较严格, 但仍然不能完全避免风险 2015 年公司涉及到银杏叶制剂问题事件, 产品的形象和销量受到影响收购的子公司较多, 存在一定的整合问题公司借助资本市场进行了多次收购, 收购的子公司之间存在研发生产和销售体系的整合问题, 同时由于收购子公司较多, 公司对子公司的管理控制力有待增强公司债务期限较集中, 短期偿债压力大 2015 年末, 公司有息负债总额亿元, 其中 2016 年到期的金额为亿元 ;2015 年末公司的流动比率和速动比率分别为 1.17 和 0.94 主要财务指标 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年总资产 ( 万元 ) 956, , , 所有者权益合计 ( 万元 ) 456, , , 有息债务 ( 万元 ) 245, , , 资产负债率 52.29% 46.49% 41.81% 流动比率速动比率营业收入 ( 万元 ) 530, , , 营业利润 ( 万元 ) 56, , , 利润总额 ( 万元 ) 61, , , 综合毛利率 53.19% 69.16% 67.79% 总资产回报率 9.39% 17.46% 13.83% EBITDA( 万元 ) 92, , , EBITDA 利息保障倍数经营活动现金流净额 ( 万元 ) 83, , , 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 2

5 一本期债券本息兑付及募集资金使用情况公司于 2011 年 06 月 08 日发行 5 年期 6 亿元公司债券, 票面利率为 5.30% 本期债券的起息日为 2011 年 6 月 8 日, 按年计息, 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金一起支付 2012 年至 2016 年每年的 6 月 8 日为上一计息年度的付息日公司有权决定在本期债券存续期的第三年末是否上调本期债券后两年的票面利率, 上调幅度为 0 至 100 个基点 ( 含本数 ),1 个基点为 0.01% 公司已于 2014 年上调本期债券后两年的票面利率 100 个基点, 调整后票面利率为 6.30% 本期债券的本金于 2016 年 6 月 8 日偿还, 投资者拥有在本期债券存续期的第三年末于公司做出是否上调本期债券后两年票面利率的决定后, 行使对本期债券的回售选择权 2014 年投资者已回售本期债券 3, 万元跟踪期内, 本期债券本息兑付情况如下 : 表 1 跟踪期内本期债券本息兑付情况 ( 单位 : 万元 ) 本息兑付日期本金兑付 / 回售金额利息支付期末本金余额 2012 年 6 月 8 日 - 3, , 年 6 月 8 日 - 3, , 年 6 月 8 日 3, , , 年 6 月 8 日 - 3, , 合计 3, , 资料来源 : 公司公告截至 2015 年末, 本期债券募集资金已全部用于偿还银行贷款和补充流动资金二发行主体概况跟踪期内公司非公开发行股票 1.75 亿股, 募集资金总额亿元, 实施 2014 年度利润分配方案派送股票股利 1.97 亿股及资本公积转增股本 4.92 亿股,2015 年末公司总股本从 2014 年末的 8.10 亿元变更为亿元控股股东持股比例从 2014 年末的 33.32% 下降到 2015 年末的 27.40%, 公司的实际控制人仍为自然人胡季强 2015 年 5 月公司以现金亿元收购贵州拜特制药有限公司 ( 以下简称贵州拜特 ) 剩余 49% 的股权, 收购完成后公司共持有贵州拜特 100% 的股权 2014 年 12 月, 公司以现金 2.71 亿元受让浙江珍诚医药在线股份有限公司 ( 以下简称珍诚医药 )30.81% 的股份,2015 年 6 月, 公司以现金 2.33 亿元受让珍诚医药 26.44% 股份, 收购完成后公司持有珍诚医药 57.25% 的股权, 于 2015 年 6 月起并入公司财务报表 3

6 表 2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况 ( 单位 : 万元 ) 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务合并方式浙江珍诚医药在线股份有限公司 57.25% 16,000 医药电商收购 CONBA USA INC 100% USD100 医药化工及中间体的产品研发销售浙江金康医药有限公司 100% 2,000 药品批发, 医疗器械批发新设跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况英诺珐营销公司注销资料来源 : 公司 2015 年年报截至 2015 年 12 月 31 日, 公司资产总额为亿元, 所有者权益为亿元, 资产负债率为 52.29%;2015 年度, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 6.11 亿元, 经营活动现金流净额 8.31 亿元新设三运营环境国内医药行业的销售额和利润持续以较高速度增长, 但近年有增速下降趋势受人口增长及收入提高的推动, 人民健康需求快速增长, 近十多年来, 医药工业的收入和利润保持较快的年复合增长率 Wind 资讯统计,2014 年国内医药工业总产值 25,798 亿元, 近 10 年复合增长率为 22.05%;2014 年国内医药工业利润总额为 2,442 亿元, 近 10 年复合增长率为 23.62% 2011 年以来, 受宏观经济增长趋缓以及医保控费限抗令招投标和二次议价等国家调控政策的影响, 医药行业的增长速度趋缓 Wind 资讯统计,2014 年国内医药工业销售收入的同比增速为 13.06%, 连续三年下降, 国内医药工业的利润总额增速为 12.31%, 连续四年下降虽然高速增长阶段临近结束, 但医药需求具有相当的刚性, 行业整体需求有保障, 未来仍将保持一定的增速图 1 国内医药工业收入和利润增速变化资料来源 :Wind 资讯 4

随着人口老龄化加深和人均卫生费用的增长, 国内药品的需求将保持强劲建国以后我国大体上有两个生育高峰, 第一个是 20 世纪 50 年代和 60 年代, 第二个则从 20 世纪 70 年代末到 90 年代初目前第一个人口高峰出生的人群已相继超过 60 岁, 国内 60 岁以上人群的比重将在未来几年迅速增加由于老年人是医药消费的主体, 国内的药品需求也将保持较高的增速与此同时,

7 随着人口老龄化加深和人均卫生费用的增长, 国内药品的需求将保持强劲建国以后我国大体上有两个生育高峰, 第一个是 20 世纪 50 年代和 60 年代, 第二个则从 20 世纪 70 年代末到 90 年代初目前第一个人口高峰出生的人群已相继超过 60 岁, 国内 60 岁以上人群的比重将在未来几年迅速增加由于老年人是医药消费的主体, 国内的药品需求也将保持较高的增速与此同时, 随着收入水平的提高, 国内人均卫生支出也逐年增加 2004 年国内人均卫生费用为元, 全国卫生费用占 GDP 的比重为 4.72%, 到 2014 年, 国内人均卫生费用上升到 2,81.70 元, 全国卫生费用占 GDP 的比重上升到 5.55% 卫生费用的上升伴随着药品消费量的增加, 未来国内药品市场仍将保持强劲需求图年末国内各年龄段人口占比图 3 国内人均卫生费用的增长资料来源 :Wind 资讯, 鹏元整理资料来源 :Wind 资讯, 鹏元整理根据国家统计局的数据,2004 年国内中成药月均产量为 56, 吨, 化学药的月均产量为 80, 吨,2014 年国内中成药月均产量增加到 278, 吨, 化学药月均产量增加到 260, 吨 ; 年中成药月均产量的复合年增长率为 17.41%, 化学药月均产量的复合年增长率为 12.54% 植物药的新药上市较难, 拥有优质药品品牌的药企收益有保障 ; 化学药以仿制药和进口药为主, 研发实力强的企业有竞争优势植物药主要在国内销售, 近年逐渐为国外所接受, 但出口总量仍很小植物药的配方主要根据经验得到, 成份复杂, 难以仿制, 也难以研发具有独特疗效的新药为了避免药企将原药品稍加改动后注册新药并提高价格, 国家食品药品监督管理局 ( 以下简称 CFDA ) 近年已很少批准新的中药品种生产或临床试验根据 CFDA 的食品药品监管统计年报, 年 CFDA 共批准新药临床 1,098 件, 其中中药天然药物分类的只有 4 件植物药市场的这种现状使得其进入壁垒很高, 受到新产品的冲击也很小, 这使得拥有优质植物药品牌的药企能够获得稳定的市场份额, 同时也使得药企只有通过兼并收购才能快速增加植物药产品种类 5

8 化学药的主要成份较简单, 容易仿制, 但研发新药的周期长成本高风险大, 因此目前国内 90% 以上的化学药都是国外药品的仿制药由于长期以生产仿制药为主, 国内药企的新药研发能力较弱, 新药品也以仿制药和进口药居多根据 CFDA 的食品药品监管统计年报, 年 CFDA 共批准国内新药生产申请 129 件, 批准仿制药生产申请 598 件, 批准进口药上市申请 135 件国内药企多采用合作研发等形式与国外药企建立合作关系, 以期在技术授权和仿制药注册方面获得优势研发实力较强的药企能够更多地与国外药企合作, 因而能在国内化学药市场取得竞争优势 GMP 认证制度下放, 飞行检查将更加密集, 低端落后药企面临淘汰在 2015 年 12 月 21 日食品药品审评技术认证协会第一届代表大会上,CFDA 按国务院要求表示, 自 2016 年 1 月 1 日起, 各省自治区直辖市食药监总局负责药品生产企业的药品 GMP 认证工作,CFDA 将不再受理药品 GMP 认证申请对于已经受理的认证申请, 将继续组织完成现场检查审核发证取消 GMP 认证并不意味着药企的生产门槛将有所降低, 相反, 药企将面临更加频繁和严苛的检查逐步下放和取消药品 GMP 认证制度, 意味着如飞行检查等日常监督检查的力度将进一步加强新的监管手段将在一定程度上淘汰部分不合规药企或产品, 规范产业发展, 促进产业升级基本药物制度和医保控费政策限制药品价格, 压缩药企的利润空间 2015 年 10 月, 中华人民共和国国家发展和改革委员会 ( 以下简称国家发改委 ) 国家中医药管理局等五部门发布关于控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见, 进一步控制医疗费用的增长随着老年人口比重的上升, 国家医保账户的收支平衡面临压力, 医保控费成为长期的政策基调医保控费背景下两降三控 ( 地方招标降价医院药占比降低 ; 控制辅助用药控制中成药注射剂控制抗生素的使用量 ) 使行业增速显著放缓根据中康 CMH 发布的数据,2015 年医药终端市场总体规模 13,775 亿元, 同比仅增长 7.6%, 增速比 2014 年大幅下降 5.6 个百分点, 创近十年来新低从细分行业看,2014 年中成药同比增长 13.1%, 化学药同比增长 12.03%;2015 年中成药同比增长 7.2%, 化学药同比增长 7.6% 新的医药改革措施推出, 互联网 + 新模式拓宽了药品销售渠道, 药品价格市场化有望推进 2014 年 4 月, 国家发改委推出了低价药清单制度, 进入清单的药品可以直接挂网销售协议定价 ;2015 年 5 月, 国家发改委等部门出台通知, 决定从 2015 年 6 月 1 日起取消绝大部分药品政府定价, 药品交易价格由市场竞争形成虽然地方政府对药品的管 6

9 理和指导难以在短期内消失, 但新规的执行无疑有利于药品价格的市场化 2015 年底,CFDA 开始对新的中药配方颗粒管理办法征求意见, 有望放开中药配方颗粒的准入限制由于存在生产工艺不统一企业质量标准不一致临床研究仍然存在局限性等问题, 一直以来,CFDA 只批准 6 家企业试点生产中药配方颗粒, 以此为基础制定统一的行业标准中药配方颗粒的试点限制放开后, 具备生产能力和技术积累的中药企业将显著受益随着浙江首家互联网医院的成立, 互联网医院这种新型医疗组织形式成为一种新发展方向, 这在一定程度上拓宽了药品的销售渠道 2014 年 5 月, 国家食品药品监督管理局发布了互联网食品药品经营监督管理办法 ( 征求意见稿 ), 拟允许网上药店销售处方药线上处方药经营的放开, 意味着医药电商的市场空间将由 2,000 亿的 OTC 市场扩张到万亿规模的 OTC+ 处方药市场, 进而扩展至 3 万亿左右规模的大健康市场, 医药电子商务领域将迎来历史性的发展机遇互联网 + 模式使得药企直接通过医疗终端面对病人, 绕过了繁琐的中间环节, 有利于推进药品市场化药品的市场化使优质药品获得合理利润, 从而保持其市场份额, 对高价药形成一定的替代作用, 对拥有传统药品品牌的药企构成利好四经营与竞争 2015 年公司主要产品的收入总量小幅增长, 毛利率有所下降, 但仍保持较高水平由于合并了珍诚医药 2015 年 6-12 月的收入, 公司 2015 年主营业务收入大幅增长, 由于新并入的药品电子商务业务毛利率较低, 综合毛利率同比有所下降表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目金额毛利率金额毛利率现代植物药 231, % 200, % 化学药品 116, % 108, % 原料药 19, % 23, % 其他产品 4, % 5, % 商业 153, % 16, % 增值服务 2, % - - 合计 528, % 353, % 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 2015 年公司部分药品的价格有所下降, 但总体的销售规模和收入同比增长 2015 年, 公司的植物药收入同比增长 9.79%, 其中丹参川芎嗪注射液 2015 年全年销售 7

10 收入超过 6 亿元天保宁银杏制剂前列康汉防己甲素等亿元产品销量同比增长, 肠炎宁系列珍视明系列和夏天无系列产品的销量则小幅下降在当前医药招标制度和医保控费政策构成的压力下, 天保宁银杏制剂汉防己甲素和珍视明系列产品的平均售价在 2015 年都发生了下降化学药中的金奥康和阿乐欣都是公司的核心产品, 年收入都在 2 亿元以上,2015 年合计实现收入 5.95 亿元 2015 年, 公司化学药收入小幅增长, 主要增长额由金奥康贡献 ; 由于国家开始限制抗生素使用量,2015 年阿乐欣的销量显著下降 ;2015 年必坦的销量大幅增长受医药监管政策影响, 阿乐欣和必坦的销售价格有所下降, 但下降幅度不大原料药硫酸阿米卡星也是公司的亿元产品之一,2015 年贡献收入 1.54 亿元受到限制抗生素的影响,2015 年销量同比出现小幅下滑表年公司主要药品销售情况 ( 单位 : 万元瓶盒袋 ) 2015 年 2014 年药品收入销量收入销量现代植物药 231, , 丹参川芎嗪注射液 66, , , , 肠炎宁系列 34, , , , 天保宁银杏制剂 24, , , , 前列康 22, , , , 汉防己甲素 16, , 牛黄上清胶囊 11, , 珍视明系列 7, , , , 夏天无系列 7, , 化学药品 116, , 金奥康 38, , , , 阿乐欣 20, , , , 必坦 7, , 原料药 19, , 硫酸阿米卡星 15, , 资料来源 : 公司提供得益于生产规模的增大, 跟踪期内公司药品的毛利率有所上升, 但部分药品价格的下降减缓了其上升速度目前药品的政府定价正在逐渐放开, 但减轻就医负担和医保控费的趋势难以改变, 普通药品价格大幅上涨的概率较小公司产品线丰富, 优质药品品牌较多, 产品竞争力较强公司目前共有现代植物药品 66 种, 化学药品 22 种, 植物提取物 3 种, 化学原料药 13 种, 8

11 在销的不同规格产品 189 个, 产品线丰富目前公司有丹参川芎嗪注射液肠炎宁天保宁银杏制剂前列康汉防己甲素牛黄上清胶囊金奥康阿乐欣硫酸阿米卡星等 9 个收入过亿元的产品, 其中丹参川芎嗪注射液 2015 年收入超过 6 亿元截至 2015 年末, 公司的 189 个在销产品中, 有 26 个产品纳入国家基本药物目录, 有 67 个项目纳入省级增补基本药物目录,78 个产品纳入国家医保目录, 另有 58 个产品纳入省级医保目录,94 个品种进入国家低价药清单, 金奥康 (10mg) 拉西地平分散片进入浙江省低价药清单 2015 年国家基本药物目录国家级基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录未进行更新, 因此公司不存在产品新进入或退出国家级基药和国家级医保目录情况 2015 年公司生产的黄莪胶囊进入浙江省医保增补目录, 麝香镇痛膏进入浙江省的基本药品增补目录以及浙江省和福建省的医保增补目录截至 2015 年末, 公司共有在研产品 77 个 (50 个申报品种, 加 7 个大品种二次开发, 还有 20 个临床前研究化药品种 ) 已申报产品 50 个 ( 原料及制剂 ), 主要领域包括 : 心脑血管消化系统呼吸道糖尿病等公司生产线的质量标准较高, 产能较充足公司的生产基地分布较广, 生产过程涵盖制药行业的全产业链, 从植物药材的培育种植加工提纯到药品的配制生产广泛分布的生产基地有利于药品采购和销售, 全产业链的生产模式能够降低一定的成本, 同时也能控制药材质量由于需要的药材种类较多, 公司自主生产的药材只有少数几种, 比例较小加工工艺方面, 公司生产线的标准化程度较高, 截至 2015 年年底, 全公司已有生产线及已建成的新车间全部通过新版 GMP 认证目前公司的生产线主要有片剂生产线胶囊剂生产线针剂生产线和乳膏剂生产线几种, 从近两年情况来看, 公司目前的产能较充足, 产能利用率不高, 其中片剂生产线和胶囊剂生产线的产能利用率有下降趋势表年公司的产能情况片剂生产线年份品种 ( 亿片 ) 2015 年胶囊剂生产线 ( 亿粒 ) 针剂生产线 ( 万支 ) 乳膏剂生产线 ( 万支 ) 实际产能 , 产能利用率 50.85% 38.90% 11.07% 28.10% 实际产能年产能利用率 54.11% 39.61% % 注 : 以上产能为公司总部生产基地的产能状况 2014 年公司针剂生产线进行停产改建资料来源 : 公司提供公司近年逐步推进生产线的改进和建设, 目前在建的较大项目有金华康恩贝的国际化 9

12 先进制药项目珍诚医药的物流基地项目等, 新建项目能够提高公司的生产能力工艺水平和物流周转能力, 但需要后续资金投入约亿元表 6 截至 2015 年末公司主要的非股权投资项目情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称项目金额已投资额金华康恩贝公司国际化先进制药基地项目 108, , 珍诚医药公司物流基地建设项目 25, , 杭州康恩贝公司生物科技产业发展基地 28, , 珍视明药业公司非最终灭菌无菌滴眼剂生产技术改造项目 11, , 金华康恩贝公司 100T 奥美拉唑精烘包及配套制剂项目 12, , 弋阳制药公司胃肠道药物产业化产能扩展项目 9, , 金华康恩贝公司大观霉素产业国际化项目 ( 含污水改造 ) 10, , 云南希陶公司口服液生产线新版 GMP 认证改扩建项目 6, , 希陶云杏公司银杏叶提取生产线建设项目 6, , 合计 218, , 资料来源 : 公司 2015 年年报定性公司销售模式较全面, 内部整合稳步推进 ; 医药电商销售模式前景仍存在一定的不确公司的药品销售分为自产药品销售和医药电商销售, 公司自产药品由公司的销售子公司通过自营和代理两种方式销售, 公司的医药电商销售则主要由下属子公司珍诚医药负责公司的自产药品主要通过浙江康恩贝医药销售有限公司上海康恩贝医药有限公司浙江英诺珐医药有限公司江西天施康医药贸易有限公司等子公司进行销售, 截至 2015 年末, 公司各经营子公司全部通过了国家新版 GSP 认证经过多年的经营和积累, 公司的药品已经有相当的知名度, 在药店诊所医院等销售终端具备了较广泛的渠道,2015 年公司医药销售体系的内部整合稳步推进,2014 年因整合而受到影响的前列康和天保宁系列在 2015 年销量大幅回升代理销售为公司通过一些拥有较强渠道的代理商进行销售, 公司以一定的利润空间为代价获得代理商的销售渠道代理方式最有代表性的是丹参川芎嗪注射液的销售, 公司沿用贵州拜特的深度管理代理模式进行销售,2015 年丹参川芎嗪注射液的销售收入为 6.65 亿元公司的医药电商销售主体珍诚医药是国内首批 B2B 医药电商之一, 拥有医药 B2B 电子商务平台医药在线 (zc511.com) 医药电商销售模式是 2015 年收购珍诚医药后新增 2 的业务模式珍诚医药利用自身的物流配送体系为医药第二终端第三终端及医药分销 2 医药第一终端为城市医院, 第二终端为城市药店, 第三终端为诊所村镇医院乡村药房等其他医药 10

13 企业提供分销服务珍诚医药目标市场以基层医疗机构 ( 二级以下医院社区诊所等 ) 药店及下游分销商为主经营品种以日常用药 ( 普药 ) 为主, 非处方药 (OTC 产品 ) 占较大比例珍诚医药根据库存和销售情况向上游供应厂商进行采购, 然后通过在线医药平台向客户销售珍诚医药的供应商以药品厂商为主, 结算方式包括现款和票据等, 客户以分散终端为主, 结算方式以现款为主 2015 年全年珍诚医药营业收入为亿元, 其中来自康恩贝的药品销售占比在 5% 以内康恩贝的产品具有较高的知名度和较大的销量, 珍诚医药具有较广泛的分销网络和物流体系, 两者的合并能够在一定程度上形成优势互补目前国内的医药生产企业医药流通企业以及电商运营商都开始涉足医药电商, 行业竞争加剧, 医药电商销售模式前景仍存在一定的不确定性公司的研发实力相对较强, 但创新药的研发能力仍然较弱公司从 1980 年代就研发成功了前列康系列药品和天保宁系列银杏叶制品, 该两大品牌至今仍然是公司的主打药品天保宁是国内首个达到国际标准的银杏叶药品, 目前公司在银杏叶药品方面有制定标准的能力, 公司主持完成了银杏叶提取物中国药典 2015 版的质量标准提升工作截至 2015 年末, 公司共申请专利 100 多项, 其中已获授权发明专利 109 项目前公司在研创新药物 17 项累计参与制定国家标准 100 多个, 近五年制定国家标准数 59 个表年公司的研发投入情况项目 2015 年 2014 年研发投入合计 ( 万元 ) 12, , 研发投入占营业收入比例 (%) 2.28% 2.97% 研发投入占净资产比例 (%) 2.64% 3.15% 资料来源 : 公司年年报 2015 年公司的研发投入继续增长, 但由于营业收入和净资产增长较快, 公司研发投入占营业收入和净资产的比重有所下降大型医药公司通常都有较高的研发投入, 与同行业相比, 公司的研发投入处于中间水平表年公司研发投入与同行业对比情况同行业可比公司研发投入金额 ( 万元 ) 占营业收入比例 (%) 占净资产比例 (%) 哈药股份 20, 云南白药 15, 同仁堂 18, 白云山丽珠集团 37, 销售终端 11

14 同行业平均 24, 康恩贝 12, 资料来源 :Wind 资讯, 公司 2015 年年报受限于中药的特性, 当前植物药产品成熟度已较高, 植物药研发多为改良型的五类六类新药研发, 创新型植物药研发很少公司虽然具有较强的研发能力和丰富的植物药产品线, 但植物药难以有新药上市, 产品线内部创新较难, 新产品主要通过收购获得化学药方面, 受限于国内的研发实力, 公司的化学药研发以仿制研发和合作研发为主, 虽然能够通过仿制获得新产品, 但竞争较激烈, 差异性较小, 难以形成核心竞争力公司充分利用资本市场的支持, 获得了较快的外生性增长, 但也存在整合不到位控制不足的风险公司实行双轮驱动的经营战略, 内生与外延的增长同时进行内生增长注重研发的积累和团队的建设, 外延增长则借助资本市场推行并购扩张, 增强资本实力, 丰富产品种类该经营战略具体表现为公司在资本市场的一系列融资活动和对同行业的一系列并购活动 2015 年, 公司非公开发行股票 1.75 亿股, 募集资金亿元, 资本实力大幅增强 2015 年公司进行了对贵州拜特珍诚医药等公司的股权收购, 经营业务结构进一步完善表年公司重大股权投资情况 ( 单位 : 万元 ) 年份股权取得成本股权取得比例主营业务贵州拜特制药有限公司 95, % 药品制造和销售浙江珍诚医药在线股份有限公司 23, % 电子商务批发江西珍视明药业有限公司 5, % 药品制造江西天施康中药股份有限公司 4, % 药品制造上海可得网络科技有限公司 14, % 网络科技电子商务上海鑫方迅通信科技有限公司 2, % 通信科技网络技术芜湖圣美孚科技有限公司 1, % 浙江迪耳药业有限公司 2, % 药品制造浙江检康生物技术股份有限公司 2, % 兰溪市天元置业有限公司 6, % 房地产开发资料来源 : 公司 2015 年年报体外诊断试剂普通诊察器械临床检验分析仪器的生产医用电子仪器设备中医诊疗设备的生产和销售公司 2014 年 5 月以现金亿元收购贵州拜特 51% 的股权, 自 2014 年 5 月起非同一控制下企业合并贵州拜特公司,2015 年 5 月公司以现金亿元收购剩余 49% 股权根据公司与贵州拜特原股东签订的补偿协议, 若贵州拜特 2014 年度 2015 年度 2016 年度三个会计年度实现的扣除非经常性损益后的累计净利润达到 9.09 亿元, 且 2016 年度扣除非经常性损益后的净利润不低于 3.3 亿元, 则公司向贵州拜特原股东支付追加对价由于 2014 年

15 年贵州拜特的销售收入增长较快, 公司预计很有可能要支付该笔对价, 因此一次性足额计提 6.59 亿元预计负债, 其中对应 2014 年收购的 51% 股权的 3.36 亿元计入 2015 年度损益, 对应 2015 年收购的 49% 股权的 3.23 亿元冲减资本公积在植物药新药难以推出化学药的引进对研发实力要求较高的现状下, 双轮驱动战略使公司在技术积累的同时, 保持较高的扩张速度, 使公司的资本实力快速增强, 优质药品种类不断增加, 综合竞争力持续上升公司拥有众多子公司, 同时并购获得一些子公司, 因此内部资源和组织架构的整合是公司现阶段管理的重点药品是特殊的商品, 对研发能力和生产工艺的要求较高, 销售模式复杂, 药企对销售渠道的依赖程度较高这些特点决定了药企的并购不同于简单的扩大规模, 而必需伴随研发体系生产标准的统一和销售渠道的整合由于近年的并购较多, 公司完成内部整合需要较长时间, 部分产品的生产销售会在短期内受到影响由于子公司众多, 且内部整合没有完成, 目前总公司对子公司的管控仍然存在薄弱环节 2015 年 5 月,CFDA 检查发现部分银杏叶提取物生产企业改变生产工艺, 违法生产并销售给银杏叶制剂药品生产企业公司的子公司云南希陶绿色药业股份有限公司 ( 以下简称云南希陶公司 ) 的安宁分公司因为购入一批非法银杏业提取物而被卷入其中, 公司的品牌形象和银杏叶产品销售受到影响五财务分析财务分析基础说明以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的年审计报告, 报告均采用新会计准则编制 2015 年合并报表范围变化情况见表 2 资产结构与质量公司资产增长较快, 整体结构较合理, 资产质量较好源于资产收购以及股票非公开发行,2015 年公司的资产增长较快 2015 年末, 公司的总资产增长到亿元, 其中流动资产占比 51.94%, 非流动资产占比 48.06% 公司的流动资产主要有货币资金应收票据应收账款和存货几个主要部分货币资金主要为银行存款, 由于合并珍诚医药以及非公开发行股票,2015 年公司货币资金余额大 13

16 幅增长, 其中除 0.59 亿元保证金之外没有受限制的资金应收票据主要为银行承兑汇票, 与珍诚医药的合并使得 2015 年余额大幅增加, 无对外质押情况应收账款主要为对下游药企和代理商的应收款项,2015 年末前三大应收对象为揭阳欣达药业有限公司浙江富阳医药药材有限公司和江苏福源中药饮片有限公司, 占应收账款的比例别为 3.19% 2.98% 和 2.24%, 应收账款集中度较低 ;2015 年末公司应收账款账期在 1 年以内的比例为 95.99%,1-3 年的比例为 2.93%,3 年以上的比例为 1.08% 公司存货主要为原材料在产品和库存商品, 对珍诚医药的合并使得存货快速增加, 由于原材料和药品的价格波动较小, 且公司存货的周转速度较快, 存货的流动性较好, 减值风险较小公司的非流动资产主要有长期股权投资固定资产在建工程无形资产和商誉长期股权投资为公司持有的少数股权, 所属行业以药品行业为主, 另外包括一家互联网公司和一家小额信贷公司 ;2015 年公司获得现金红利万元固定资产主要为房屋和机器设备,2015 年的增长主要源于对珍诚医药的收购以及在建工程转入 ; 截至 2015 年末, 公司的房屋和设备使用状况良好, 其中账面价值 3.18 亿元的固定资产已对外抵押在建工程为公司在建的部分扩产改进项目, 建设进度良好, 其中有账面价值 0.27 亿元的工程已对外抵押 ;2015 年公司的工程投资额不大, 在建工程余额的减少源于江西天施康弋阳制药有限公司项目云南希陶项目等项目的完工结转无形资产主要为土地使用权和专利权, 近 2015 年的增长主要源于对子公司的合并 ;2015 年末公司的无形资产账面价值中 2.89 亿元为土地使用权,2.46 亿元为专利权, 土地使用权摊销年限为其核准使用年限, 专利权摊销年限为年 ; 公司的无形资产减值风险较小, 其中账面价值 1.25 亿元的土地已对外抵押公司商誉为合并子公司时形成,2015 年的增长主要源于对珍诚医药的合并 ; 由于收购的子公司未来经营业绩存在不确定性, 公司的商誉存在一定的减值风险表 10 公司主要资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2015 年 2014 年项目金额占比金额占比货币资金 179, % 66, % 应收票据 51, % 29, % 应收账款 119, % 52, % 存货 97, % 59, % 流动资产合计 496, % 217, % 长期股权投资 42, % 44, % 固定资产 179, % 144, % 在建工程 44, % 60, % 无形资产 58, % 49, % 14

17 商誉 107, % 92, % 非流动资产合计 459, % 412, % 资产总计 956, % 629, % 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理资产运营效率 2015 年公司的资产运营效率有所提高, 且略高于行业平均水平由于收购子公司,2015 年公司的营业收入增长较快, 资产也增长较快公司 2015 年收购的珍诚医药为电商公司, 应收账款相对较多, 但存货较少, 因此 2015 年公司虽然应收账款周转天数增加, 但净营业周期显著缩短与同行业相比, 公司的净营业周期显著短于平均水平, 主要因为公司的存货周转效率较高 2015 年公司的总资产周转效率有所提高, 主要源于固定资产周转效率的提高与同行业相比, 公司的流动资产周转效率较高, 而固定资产周转效率较低, 总资产周转效率略高表 11 公司主要运营效率指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年行业平均 2015 年 2014 年应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数净营业周期流动资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数注 :2015 年行业平均的样本为申万中药行业剔除奇异值后的 43 家上市企业, 平均方法为算术平均资料来源 :Wind 资讯, 公司年年报, 鹏元整理盈利能力公司的盈利能力较强且不断增长, 但期间费用较高, 且存在或有负债支出风险 2015 年公司的收入大幅增长, 一方面源于对珍诚医药的收购, 另一方面源于公司药品销售的增长与此同时, 公司作为医药企业常年受到来自政府的多项技术研发补助, 因此利润总额大于营业利润值得注意的是,2015 年公司的营业利润和利润总额出现了显著下降, 这主要源于公司收购贵州拜特股权时签订的补偿协议中或有对价支付的可能性较大而计提了大额金融负债, 从而形成了公允价值变动收益亿元与此同时,2015 年公司对收购珍诚医药的商誉计提减值, 导致资产减值损失大幅增加, 投资收益主要来源于长期股权投资,2015 年公司处置的长期股权投资同比减少, 公司的营业利润进一步受到影响 15

18 虽然一次性确认损益较多, 但该项补偿没有伤害公司的盈利能力, 反而反映了公司收购的子公司具有较强盈利能力 2015 年公司的期间费用率指标有所下降, 但 2015 年对医药电商公司珍诚医药的收购使得公司综合毛利率出现下降, 预计负债的计提使得公司营业利润率总资产回报率以及净资产收益率也出现下降与行业平均值相比, 除营业利润率之外, 2015 年公司的综合毛利率总资产回报率和净资产收益率都有一定优势值得注意的是, 公司的期间费用率整体高于行业平均, 主要源于公司处于整合期, 销售费用相对较高, 且外部融资量大, 财务费用较高表 12 公司主要盈利指标 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年行业平均 2015 年 2014 年营业收入 328, , , 资产减值损失 - 6, 公允价值变动收益 - -32, 投资收益 - 20, , 营业利润 47, , , 利润总额 50, , , 综合毛利率 49.88% 53.19% 69.16% 期间费用率 36.43% 38.04% 51.92% 营业利润率 15.36% 10.63% 22.35% 总资产回报率 8.87% 9.39% 17.46% 净资产收益率 11.00% 12.69% 24.41% 资料来源 :Wind 资讯, 公司年年报, 鹏元整理现金流公司近两年资金支出量较大靠股权融资和债务融资支持, 有一定资金压力由于主营业务经营状况较好, 且有收购活动, 近两年公司的经营性现金流入情况较好 2015 年公司的 FFO 同比增长 36.03%, 虽然营运资本持续投入, 但经营活动现金流净额仍快速增长,2015 年公司经营活动现金流量净额同比增长 34.63% 2015 年的并购活动导致投资性现金流持续大额流出, 流动资金主要来自外部融资, 筹资活动现金流入同样快速增加公司的外部融资现金主要来自于非公开发行股票和银行借款融资, 根据公司年报公布数据, 截至 2015 年末公司重大非股权投资项目的项目金额为亿元, 已完成投资 7.52 亿元, 未来仍有一定的资金压力表 13 公司现金流情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年净利润 50, ,

19 FFO 91, , 营运资本变化 -8, , 其中 : 存货减少 ( 减 : 增加 ) -20, , 经营性应收项目的减少 ( 减 : 增加 ) -17, , 经营性应付项目的增加 ( 减 : 减少 ) 29, , 经营活动产生的现金流量净额 83, , 投资活动产生的现金流量净额 -122, , 筹资活动产生的现金流量净额 88, , 现金及现金等价物净增加额 49, , 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理资本结构与财务安全性公司整体债务压力可控, 但有息负债集中于短期, 短期偿债压力较大收购子公司使得公司负债比重有所上升, 但公司 2015 年非公开发行股票进行权益融资, 使资本结构仍然保持在较平衡的状态表 14 公司资本结构情况 ( 单位 : 万元 ) 指标名称 2015 年 2014 年负债总额 500, , 所有者权益 456, , 负债与所有者权益比率 % 86.90% 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理公司负债总额增长较快,2015 年末公司总负债亿元, 其中流动负债亿元, 占比 85.14%, 非流动负债 7.44 亿元, 占比 14.86% 公司的流动负债主要有短期借款应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债以及新增的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债短期借款为短期银行借款, 源于子公司合并,2015 年余额大幅增长 ;2015 年末公司的短期借款中有 5.49 亿元为信用借款, 其余为抵质押和保证借款以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债即为公司拟向贵州拜特原股东支付的补偿对价, 预计将于 2017 年支付应付账款主要为公司应付的工程款设备款等, 超过 97% 的应付账款账期在 1 年以内其他应付款主要为应付的销售费用押金保证金等, 余额同比有所下降,2015 年末有 98% 的其他应付款账期在 1 年以内一年内到期的非流动负债即为公司于 2016 年到期的长期借款 2.32 亿元和应付债券 5.62 亿元公司的非流动负债主要为长期借款和应付债券公司的长期借款全部为抵质押借款或保证借款,2015 年的快速增长一方面源于企业并购, 另一方面源于公司的资金需求上升 ; 17

20 公司目前存续的应付债券账面价值为 5.62 亿元, 将于 2016 年 6 月 8 日到期, 已计入一年内到期的非流动负债表 15 公司主要负债构成情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年金额占比金额占比短期借款 113, % 61, % 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 65, % - - 应付账款 82, % 29, % 其他应付款 42, % 49, % 一年内到期的非流动负债 79, % 24, % 流动负债合计 425, % 184, % 长期借款 53, % 34, % 应付债券 , % 非流动负债合计 74, % 108, % 负债合计 500, % 292, % 有息负债 245, % 175, % 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理大公司的有息债务偿还期限主要集中在 2016 年, 集中度较高期限较短, 短期偿债压力表 16 截至 2015 年 12 月 31 日公司有息债务偿还期限分布表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2016 年年 2018 年后银行借款 136, , , 一年内到期的非流动负债 56, 合计 192, , , 注 :1 年内到期的非流动负债为不包括利息的金额资料来源 : 公司 2015 年年报, 鹏元整理由于并购以及自身融资需求,2015 年公司债务负担上升, 资产负债率上升了 5.80 个百分点, 但整体债务处于可控水平公司近年的债务融资以短期融资为主, 流动资产对流动负债的覆盖程度很低, 短期偿债压力较大 2015 年按照收购贵州拜特股权时有关盈利补偿协议及其补充协议对贵州拜特原股东的追加对价进行确认使得长期偿债能力指标大幅下降由于追加对价确认没有伤害公司的盈利能力, 因此公司的长期偿债能力仍然有较好的保障表 17 公司偿债能力指标指标名称 2015 年 2014 年资产负债率 52.29% 46.49% 流动比率

21 速动比率 EBITDA( 万元 ) 92, , EBITDA 利息保障倍数有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理六或有事项分析截至 2015 年末, 公司仅对参股公司兰溪市兰信小额贷款有限责任公司提供 8,000 万元的担保, 无其他或有事项七评级结论康恩贝的优质药品品牌较多, 产品线丰富, 销售毛利率保持较高水平, 销售收入持续增长 ; 跟踪期内公司资产和资本规模增长较快, 资本实力加强, 业务架构进一步完善 ; 公司研发能力较强, 跟踪期内药品研发项目稳步推进同时我们也关注到, 跟踪期内公司部分药品销售价格有所下降 ; 由于收购子公司较多, 公司对子公司的整合和管理控制难度加大 ; 公司债务期限集中, 短期偿债压力大等风险因素经综合分析, 鹏元上调本期债券的信用等级为 AA+, 上调康恩贝的主体长期信用等级为 AA+, 评级展望维持为稳定 19

22 附录一合并资产负债表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年流动资产 : 货币资金 179, , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 7, 应收票据 51, , , 应收账款 119, , , 预付款项 14, , , 应收利息其他应收款 4, , , 存货 97, , , 其他流动资产 21, , , 流动资产合计 496, , , 非流动资产 : 可供出售金融资产 , , 长期股权投资 42, , , 固定资产 179, , , 在建工程 44, , , 工程物资固定资产清理 , 生产性生物资产 1, , 无形资产 58, , , 开发支出商誉 107, , , 长期待摊费用递延所得税资产 17, , , 其他非流动资产 6, , , 非流动资产合计 459, , , 资产总计 956, , , 流动负债 : 短期借款 113, , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 65, 应付票据 13, , 应付账款 82, , , 预收款项 11, , , 应付职工薪酬 4, , , 应交税费 9, , ,

23 应付利息 2, , , 应付股利其他应付款 42, , , 一年内到期的非流动负债 79, , 流动负债合计 425, , , 非流动负债 : 长期借款 53, , , 应付债券 55, , 长期应付款专项应付款 - - 6, 递延收益 13, , , 递延所得税负债 6, , , 其他非流动负债 , 非流动负债合计 74, , , 负债合计 500, , , 股东权益 : 股本 167, , , 资本公积 98, , , 其它综合收益盈余公积金 18, , , 未分配利润 129, , , 归属于母公司所有者权益合计 414, , , 少数股东权益 42, , , 所有者权益合计 456, , , 负债和所有者权益总计 956, , , 资料来源 : 公司年年报 21

24 附录二合并利润表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年一营业总收入 530, , , 营业收入 530, , , 二营业总成本 461, , , 营业成本 248, , , 营业税金及附加 5, , , 销售费用 145, , , 管理费用 43, , , 财务费用 12, , , 资产减值损失 6, 加 : 公允价值变动收益 -32, 投资收益 20, , , 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益 , , 三营业利润 56, , , 加 : 营业外收入 6, , , 其中 : 非流动资产处置利得 , 减 : 营业外支出 1, , , 其中 : 非流动资产处置净损失四利润总额 61, , , 减 : 所得税 10, , , 五净利润 50, , , 归属于母公司所有者的净利润 44, , , 少数股东损益 6, , , 加 : 其他综合收益六综合收益总额 50, , , 归属于母公司普通股东综合收益总额 6, , , 归属于少数股东的综合收益总额 44, , , 资料来源 : 公司年年报 22

25 附录三 -1 合并现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 经营活动产生的现金流量 : 项目 2015 年 2014 年 2013 年销售商品提供劳务收到的现金 533, , , 收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金 29, , , 经营活动现金流入小计 564, , , 购买商品接受劳务支付的现金 227, , , 支付给职工以及为职工支付的现金 53, , , 支付的各项税费 72, , , 支付其他与经营活动有关的现金 127, , , 经营活动现金流出小计 481, , , 经营活动产生的现金流量净额 83, , , 投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金 26, , , 取得投资收益收到的现金 , , 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额 2, , , 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 5, 收到其他与投资活动有关的现金 3, , , 投资活动现金流入小计 32, , , 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 28, , , 投资支付的现金 29, , 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 16, , , 支付其他与投资活动有关的现金 80, , 投资活动现金流出小计 154, , , 投资活动产生的现金流量净额 -122, , , 筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金 194, 其中 : 子公司吸收少数股东投资收到的现金 1, 取得借款收到的现金 233, , , 收到其他与筹资活动有关的现金 1, , 筹资活动现金流入小计 428, , , 偿还债务支付的现金 185, , , 分配股利利润或偿付利息支付的现金 37, , , 其中 : 子公司支付给少数股东的股利利润 7, , 支付其他与筹资活动有关的现金 117, ,

26 筹资活动现金流出小计 339, , , 筹资活动产生的现金流量净额 88, , , 汇率变动对现金的影响现金及现金等价物净增加额 49, , , 期初现金及现金等价物余额 65, , , 期末现金及现金等价物余额 114, , , 料来源 : 公司年年报 24

27 附录三 -2 合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年净利润 50, , , 加 : 资产减值准备 6, 固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 13, , , 无形资产摊销 3, , , 长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 , , 固定资产报废损失公允价值变动损失 32, 财务费用 11, , , 投资损失 -20, , , 递延所得税资产减少 -5, , 递延所得税负债增加存货的减少 -20, , , 经营性应收项目的减少 -17, , , 经营性应付项目的增加 29, , , 其他间接法 - 经营活动产生的现金流量净额 83, , , 资料来源 : 公司年年报 25

28 附录四主要财务指标表项目 2015 年 2014 年 2013 年应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数净营业周期流动资产周转天数固定资产周转天数总资产周转天数综合毛利率 53.19% 69.16% 67.79% 期间费用率 38.04% 51.92% 54.03% 管理费用率 8.23% 9.79% 9.98% 销售费用率 27.36% 39.72% 41.91% 财务费用率 2.45% 2.41% 2.14% 营业利润率 10.63% 22.35% 16.42% 销售净利率 9.50% 20.32% 15.53% 总资产回报率 9.39% 17.46% 13.83% 净资产收益率 12.69% 24.41% 18.05% 负债与所有者权益比率 % 86.90% 71.86% 资产负债率 52.29% 46.49% 41.81% 流动比率速动比率 EBITDA( 万元 ) 92, , , EBITDA 利息保障倍数有息债务 /EBITDA 资料来源 : 公司年年报, 鹏元整理 26

29 附录五截至 2015 年末纳入公司合并范围的子公司明细 ( 单位 : 万元万港元万美元 ) 公司名称注册资本持股比例主营业务浙江金华康恩贝生物制药有限公司 50, % 药品制造江西天施康中药股份有限公司 10, % 药品制造云南希陶绿色药业股份有限公司 22, % 药品制造浙江康恩贝中药有限公司 30, % 药品制造杭州康恩贝制药有限公司 38, % 药品制造浙江康恩贝医药销售有限公司 30, % 药品销售上海康恩贝医药有限公司 1, % 药品销售内蒙古康恩贝药业有限公司 37, % 药品制造贵州拜特制药有限公司 12, % 药品制造浙江康恩贝药品研究开发有限公司 1, % 药品研发杭州贝罗康生物公司有限公司 % 药品制造兰溪康宏商贸有限公司 % 保健食品农副产品销售玉山金康医药科技有限公司 % 浙江天保药材发展有限公司 6, % 化工医药原料中间体的开发生产销售中药材银杏的研究种植邳州众康银杏科技有限公司 % 中药银杏制品生产磐安康恩贝药材发展有限公司 1, % 原生中药材购销农产品种植销售杭州建军经济信息咨询有限公司 % 经济信息咨询杭州山岚健康信息咨询有限公司 % 非医疗性健康咨询浙江英诺珐医药有限公司 23, % 药品批发销售江西天施康生态中药种植公司 % 江西珍视明药业有限公司 8, % 批发零售江西珍视明光学有限公司 % 江西天施康医药贸易有限公司 % 药品销售中药材的种植养殖中药材种植技术开发服务光学眼镜镜片镜架及配套系列产品抚州贝尔药品包装有限公司 1000( 港元 ) 60.00% 药品内外包装生产和销售江西天施康弋阳制药有限公司 4, % 医药片剂胶囊剂生产销售东阳市康恩贝印刷包装有限公司 2, % 包装装潢印刷品印刷香港康恩贝国际有限公司 500( 美元 ) % 云南云杏生物科技有限公司 1, % 医药化工产品开发咨询与销售天然植物的科研开发植物提取植物提取物加工及销售 27

30 昆明康恩贝医药有限公司 % 药品医疗器械销售云南滇源珍草中药饮片有限责任公司 % 中药材种植湖北康恩贝医药有限公司 1, % 药品器械的销售金华市益康医药有限公司 2, % 浙江前列康电子商务有限公司 % 浙江珍诚医药在线股份有限公司 16, % 电子商务中药材, 中药饮片批发零售医疗器械食品化妆品零售杭州珍诚网络科技有限公司 % 软件开发与服务浙江珍诚物流有限公司 5, % 运输服务杭州易立方信息技术有限公司 % 软件开发与服务杭州珍诚健康科技有限公司 % 食品批发杭州珍云物联网科技有限公司 % 软件开发与服务 CONBA USA INC 100( 美元 ) % 医药化工及中间体的产品研发销售, 相关技术咨询及顾问浙江金康医药有限公司 2, % 药品批发, 医疗器械批发资料来源 : 公司 2015 年年报公司公告 28

31 附录六主要财务指标计算公式固定资产周转天数 ( 天 ) [( 本年固定资产总额 + 上年固定资产总额 )/2] / 营业收入 *360 资产运营效率应收账款周转天数 ( 天 ) [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2)] / 营业收入 *360 存货周转天数 ( 天 ) [( 期初存货 + 期末存货 )/2] / 营业收入 *360 应付账款周转天数 ( 天 ) [( 期初应付账款余额 + 期末应付账款余额 )/2] / 营业成本 *360 净营业周期 ( 天 ) 应收账款周转天数 + 存货周转天数 - 应付账款周转天数总资产周转天数 ( 天 ) 营业收入 /[( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2] / 营业收入 *360 综合毛利率 ( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 100% 盈利能力销售净利率净利润 / 营业收入 100% 净资产收益率净利润 /(( 本年所有者权益 + 上年所有者权益 )/2) 100% 总资产回报率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/(( 本年资产总额 + 上年资产总额 )/2) 100% 期间费用率 ( 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 )/ 营业收入 100% EBIT EBITDA 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销利息保障倍数 EBIT/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 现金流 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 非付现费用非经营损益 FFO 资产减值准备 + 固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 + 财务费用 + 投资损失 + 递延所得税资产减少 + 递延所得税负债增加净利润 + 非付现费用 + 非经营损益资产负债率负债总额 / 资产总额 100% 资本结构及财务安全性流动比率速动比率长期有息债务短期有息债务有息债务流动资产合计 / 流动负债合计 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计长期借款 + 应付债券短期借款 + 1 年内到期的长期有息债务长期有息债务 + 短期有息债务 29

32 附录七信用等级符号及定义一中长期债务信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义债务安全性极高, 违约风险极低债务安全性很高, 违约风险很低债务安全性较高, 违约风险较低债务安全性一般, 违约风险一般债务安全性较低, 违约风险较高债务安全性低, 违约风险高债务安全性很低, 违约风险很高债务安全性极低, 违约风险极高 C 债务无法得到偿还注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级二债务人主体长期信用等级符号及定义符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC 定义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级三展望符号及定义类型正面稳定负面定义存在积极因素, 未来信用等级可能提升情况稳定, 未来信用等级大致不变存在不利因素, 未来信用等级可能降低 30

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