法 国 国 库 署 年 度 报 告 发 行 部 主 任 :Philippe Mills 撰 文 : 法 国 国 库 署 翻 译 : 法 国 经 济 财 政 部 翻 译 室 设 计 及 制 作 : 法 国 国 库 署 Kazoar 摄 影 : MINEFI / SG Alain Salesse 法 国

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1 年 度 报 告 OAT i OAT T i BTA N i 2010

2 法 国 国 库 署 年 度 报 告 发 行 部 主 任 :Philippe Mills 撰 文 : 法 国 国 库 署 翻 译 : 法 国 经 济 财 政 部 翻 译 室 设 计 及 制 作 : 法 国 国 库 署 Kazoar 摄 影 : MINEFI / SG Alain Salesse 法 国 国 库 署 139, rue de Bercy Télédoc Paris Cedex 12 - France 电 话 : 传 真 :

3 目 录 OAT i OAT T i BTA N i 01 - 署 长 致 辞 绪 言 机 构 设 置 图 简 介 关 键 数 字 经 济 与 金 融 环 境 国 家 债 务 管 理 积 极 管 理 国 库 现 金 风 险 控 制 SIFT- 法 国 国 库 信 息 系 统 财 务 报 告 与 统 计 附 表 联 系 地 址 年 年 度 报 告 1

4 01 署 长 致 辞 2010 年 金 融 市 场 状 况 如 下 : 某 些 欧 洲 国 家 的 融 资 条 件 出 现 明 显 恶 化, 其 原 因 是 人 们 对 这 些 国 家 的 经 济 复 苏 能 力 银 行 系 统 稳 固 性 和 公 共 财 政 管 理 疑 虑 重 重 面 对 这 场 危 机 ( 金 融 市 场 分 析 家 称 之 为 欧 洲 主 权 债 务 危 机 ), 欧 元 区 国 家 决 定 加 强 相 互 协 调 与 经 济 合 作, 以 维 护 欧 元 区 的 完 整 性 和 统 一 货 币 的 长 久 性 这 些 重 要 的 政 治 抉 择 促 使 欧 盟 国 家 政 府 作 出 若 干 具 有 决 定 意 义 的 政 策 欧 盟 首 先 与 国 际 货 币 基 金 组 织 (IMF) 共 同 制 定 出 一 项 金 额 高 达 1100 亿 欧 元 的 三 年 救 助 计 划, 用 于 拯 救 希 腊 危 机, 同 时 还 推 出 公 共 财 政 整 顿 及 结 构 改 革 措 施, 旨 在 使 希 腊 将 来 能 够 重 新 享 受 更 为 持 久 的 融 资 条 件 为 了 稳 定 金 融 局 势, 加 强 欧 元 区 的 经 济 管 理, 欧 元 区 各 国 协 商 决 定 建 立 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (FESF) 该 基 金 由 Ramon Fernandez 国 库 总 司 司 长 国 库 署 署 长 面 对 雷 曼 兄 弟 公 司 破 产 引 发 的 金 融 风 暴 和 年 间 全 球 经 济 严 重 衰 退 所 导 致 的 后 果,20 国 集 团 政 府 全 力 以 赴, 积 极 行 动 2010 年 初, 金 融 危 机 的 阴 霾 理 应 逐 渐 消 退, 然 而 事 实 却 并 非 如 此,2010 年, 欧 盟 国 家 所 面 临 的 是 创 建 欧 元 单 一 货 币 以 来 前 所 未 有 的 严 峻 挑 战 欧 元 区 内 各 国 提 供 保 障, 融 资 能 力 为 4400 亿 欧 元 这 一 象 征 着 成 员 国 协 调 与 团 结 的 新 型 工 具 能 在 2013 年 上 半 年 之 前 为 无 法 从 资 本 市 场 融 资 的 国 家 提 供 资 金, 前 提 条 件 是 该 国 承 诺 推 出 财 政 改 革 和 整 顿 多 年 方 案 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 2010 年 底 即 已 启 动 了 一 项 850 亿 欧 元 的 救 助 资 金, 为 爱 尔 兰 提 供 融 资, 使 其 在 一 段 时 间 内 无 需 在 金 融 市 场 上 寻 求 融 资, 交 换 条 件 是 爱 尔 兰 必 须 制 定 一 个 雄 心 勃 勃 的 银 行 体 系 重 组 和 公 共 财 政 整 顿 方 案 除 了 建 立 临 时 救 助 机 制 外, 欧 元 区 国 家 于 2010 年 底 决 定 更 上 层 楼, 建 立 一 个 持 久 性 的 欧 洲 金 融 稳 定 机 制 (MES), 并 将 其 纳 入 欧 盟 条 约 中, 该 机 制 将 于 2013 年 中 取 代 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (FESF) 2011 年 6 月 24 日 召 开 2 法 国 国 库 署

5 署 长 致 辞 的 欧 盟 理 事 会 通 过 了 该 项 政 府 间 机 制, 以 救 助 欧 元 区 内 遭 受 金 融 危 机 影 响 的 国 家, 但 受 援 国 必 须 相 应 推 出 经 济 调 节 方 案 该 机 制 将 合 并 现 有 欧 盟 金 融 救 助 工 具 ( 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 FESF 和 欧 洲 金 融 稳 定 机 制 MESF), 由 各 成 员 国 出 资, 放 贷 能 力 将 为 5000 亿 欧 元 法 国 作 为 欧 元 区 的 主 要 栋 梁 之 一, 在 应 对 主 权 债 务 危 机 中 发 挥 了 主 导 作 用, 与 各 合 作 方 协 同 推 出 不 同 解 决 方 案 在 20 国 集 团 金 融 危 机 应 对 行 动 中, 法 国 可 谓 一 马 当 先 此 外, 法 国 在 欧 州 经 济 复 苏 中 也 始 终 走 在 前 面,2010 年 全 年 法 国 的 经 济 增 长 率 为 1.5%, 比 2010 年 财 政 法 案 中 预 计 的 增 长 率 高 出 一 倍 此 外, 就 当 今 条 件 法 国 2011 年 经 济 增 长 将 势 头 良 好, 目 前 有 望 实 现 政 府 预 计 的 2% 增 长 率 根 据 目 前 的 增 长 态 势 和 公 共 财 政 巩 固 策 略 所 带 来 的 成 果, 在 欧 洲 和 全 球 范 围 内, 法 国 将 继 续 跻 身 于 实 力 最 稳 固 的 债 券 发 行 国 之 列 法 国 政 府 债 券 的 避 风 港 地 位 在 下 列 诸 多 因 素 作 用 下 得 以 巩 固 : 通 过 推 出 财 政 巩 固 措 施, 公 共 财 政 赤 字 占 国 内 生 产 总 值 的 比 例 从 原 先 的 8.5% 和 7.7% 降 至 7.1%, 经 济 多 样 化, 私 营 企 业 债 务 水 平 较 低, 高 生 产 率, 继 续 推 行 结 构 性 改 革 等 鉴 于 市 场 对 高 安 全 性 和 流 动 性 资 产 的 强 烈 需 求, 国 家 的 中 长 期 融 资 条 件 得 到 明 显 改 善,2010 年 的 加 权 平 均 利 率 为 2.53%, 而 2009 年 则 为 2.95% 在 全 球 经 济 复 苏 欧 洲 央 行 货 币 政 策 即 将 正 常 化 的 前 提 下, 估 计 2010 年 尤 为 低 下 的 融 资 条 件 水 平 将 不 会 延 续 到 2011 年, 但 仍 将 具 有 一 定 的 吸 引 力, 因 为 其 水 平 仍 明 显 低 于 长 期 债 券 4.15% 的 平 均 利 率 水 平 参 加 竞 标 的 投 资 者 类 型 和 地 理 国 别 的 多 样 性 有 助 于 优 化 国 家 融 资 成 本 去 年, 得 益 于 其 优 良 的 信 贷 质 量, 法 国 的 中 长 期 债 券 需 求 量 高 于 其 发 行 量 的 2.1 倍 除 了 投 资 者 对 法 国 债 券 的 信 任 之 外, 法 国 国 库 署 一 贯 执 行 的 发 行 策 略 亦 有 利 于 融 资 条 件 的 安 全 性 该 策 略 注 重 发 行 的 可 预 见 性 和 规 律 性, 尽 早 公 布 年 度 融 资 计 划 和 提 前 制 定 各 类 债 券 的 发 行 日 期, 同 时 保 持 一 定 的 灵 活 性, 在 所 提 供 债 券 的 性 质 上 尽 力 满 足 投 资 者 的 需 求 应 用 上 述 原 则, 国 库 署 保 证 了 在 最 佳 成 本 和 安 全 的 条 件 下, 在 维 护 法 国 纳 税 人 利 益 的 同 时, 满 足 较 高 的 融 资 需 求 由 此 看 来,2010 年 在 资 金 市 场 上 的 融 资 额 甚 高, 发 行 计 划 总 金 额 达 1880 亿 欧 元 公 共 财 政 紧 缩 使 债 券 发 行 金 额 从 2011 年 起 减 至 1840 亿 欧 元 此 外, 国 库 署 从 2010 年 起 便 实 行 了 所 有 公 共 部 门 资 金 由 国 库 单 一 账 户 集 中 管 理 的 政 策 在 公 共 财 政 赤 字 从 1520 亿 欧 元 降 至 1488 亿 欧 元 溢 价 发 行 债 券 提 前 购 回 2011 年 1 月 初 到 期 债 券 的 同 时, 短 期 BTF 国 库 券 存 量 也 从 财 政 法 案 中 预 计 的 持 平 降 至 270 亿 欧 元 2011 年 间, 随 着 经 济 恢 复 增 长, 我 们 在 继 续 推 行 公 共 流 动 资 金 集 中 管 理 政 策 的 同 时, 将 实 施 其 他 政 策, 以 减 少 国 家 可 转 让 债 券 总 额 中 的 短 期 债 券 总 额 因 经 济 和 金 融 危 机 而 产 生 的 计 划 外 国 家 融 资 需 求, 确 实 增 大 了 短 期 债 券 的 发 行 量 2010 年 年 度 报 告 3

6 绪 言 02 绪 言 法 国 国 库 署 (AFT) 的 职 责 是 提 供 国 家 财 政 所 需, 使 政 府 能 够 在 任 何 时 候 和 任 何 情 况 下 履 行 其 所 有 财 政 承 诺 这 一 任 务 具 体 表 现 在 现 金 和 债 务 的 日 常 管 理 中 : 不 断 更 新 政 府 和 国 库 相 关 方 收 纳 和 支 拨 预 测, 监 测 账 户 资 金 流 动, 以 应 对 可 能 发 生 的 临 时 现 金 需 求 这 一 任 务 同 时 也 反 映 在 全 年 的 规 划 工 作 中 国 库 署 负 责 拟 定 国 家 财 政 收 支 规 划 草 案, 由 议 会 对 政 府 提 交 的 每 个 财 政 法 案 草 案 进 行 投 票 ( 见 附 表 ) 因 此, 国 库 署 还 负 责 制 订 政 府 中 长 期 融 资 方 案 此 外, 国 库 署 还 对 固 定 利 率 国 库 券 需 求 进 行 预 测 评 估, 必 要 时 根 据 国 库 账 户 的 其 他 预 期 变 动 支 付 国 家 财 政 短 缺 融 资 需 求 ( 单 位 :10 亿 欧 元 ) 2010 长 期 债 务 偿 还 29,5 中 期 债 务 偿 还 53,5 国 家 收 回 债 务 偿 还 4,1 担 保 存 款 变 量 0, 年 余 额 管 理 对 现 金 收 支 的 影 响 149,6 总 计 236,9 融 资 资 源 ( 单 位 :10 亿 欧 元 ) 2010 中 长 期 发 行 ( 可 互 换 国 库 券 固 定 利 率 国 库 券 年 利 息 ), 不 含 回 购 交 易 187,6 不 含 固 定 利 率 国 库 券 和 预 计 年 利 息 -27,0 业 务 相 关 方 存 款 利 息 43,7 国 库 帐 户 余 额 变 量 22,1 其 他 资 金 资 源 10,6 总 计 236, 法 国 国 库 署

7 03 机 构 设 置 图 机 构 设 置 图 Ramon Fernandez 国 库 总 司 司 长 国 库 署 署 长 战 略 委 员 会 Philippe Mills 主 任 Anthony Requin 副 主 任 秘 书 长 电 脑 设 备 Alain Mercy Jérôme Bachellier Benjamin Vidal 出 纳 债 务 后 线 / 风 险 监 控 宏 观 经 济 运 作 研 究 信 息 交 流 Hervé Naerhuysen Florent Lecinq Cécile Mouton Françoise Blondeel David Naudé Axel Marmottant Pierre Salaün 法 国 国 库 署 战 略 委 员 会 法 国 国 库 署 战 略 委 员 会 协 助 国 库 署 管 理 国 家 债 务, 在 重 要 发 行 政 策 方 面 向 其 提 供 建 议, 帮 助 国 库 署 落 实 债 务 管 理 原 则 及 程 序 其 组 成 人 员 如 下 : 主 席 > Jacques de LAROSIÈRE 前 法 兰 西 银 行 行 长, 前 国 际 货 币 基 金 组 织 总 裁 成 员 > Peter FISHER 原 纽 约 联 邦 储 蓄 银 行 副 总 裁,Blackrock Asia 经 理. > Jean-Louis FORT 原 银 行 监 管 委 员 会 总 秘 书. > Francesco GIAVAZZI 米 兰 Bocconi 大 学 经 济 学 教 授 > Jean-Pierre HALBRON 原 阿 尔 卡 特 副 总 经 理. > Emmanuel HAU Edmond de Rothschild 金 融 公 司 董 事 会 成 员 > René KARSENTI 国 际 资 本 市 场 协 会 (ICMA) 执 行 主 席. > Kok Song NG 新 加 坡 政 府 投 资 公 司 (GIC) 总 经 理 > Bertrand de MAZIERES 欧 洲 投 资 银 行 (BEI) 总 经 理 2010 年 年 度 报 告 5

8 简 介 04 简 介 法 国 国 库 署 简 介 从 纳 税 人 利 益 出 发, 在 最 佳 安 全 条 件 下, 妥 善 管 理 国 家 债 务 和 国 库 现 金 确 保 流 动 性 完 全 透 明 性 决 意 令 革 新 与 安 全 相 结 合 在 着 眼 于 长 远 目 标 的 同 时, 努 力 贴 近 市 场, 国 库 署 不 寻 求 征 服 市 场 国 库 现 金 管 理 政 策 以 同 法 兰 西 银 行 签 订 的 协 约 为 基 础, 优 化 存 款 效 益 风 险 监 控 及 后 市 场 管 理 管 理 与 金 融 交 易 相 关 的 风 险 确 定 具 体 目 标 : 确 保 每 日 收 盘 时, 经 过 每 天 高 达 450 亿 欧 元 的 资 金 运 转, 国 家 单 一 账 户 留 有 3 亿 欧 元 的 余 额 负 责 交 易 的 后 续 跟 踪, 确 保 其 善 始 善 终 发 行 政 策 延 续 法 国 多 年 来 作 出 的 选 择 : 透 明 性 规 律 性 及 简 单 易 行 职 业 道 德 所 有 合 作 者, 包 括 国 家 公 务 员 及 来 自 私 营 机 构 的 人 员 均 需 严 守 职 业 约 束 通 过 创 新, 建 造 与 欧 元 区 利 率 接 轨 的 市 场 体 制 聘 请 国 际 知 名 专 业 事 务 所 进 行 审 计 6 法 国 国 库 署

9 05 关 键 数 字 关 键 数 字 运 转 36 名 工 作 人 员 其 中 25 名 公 务 员 2010 年 资 金 及 投 资 630 万 欧 元 交 易 交 易 总 数 ( 流 动 资 金 标 售 利 率 互 换 (Swaps) 回 购 辛 迪 加 交 易 及 风 险 覆 盖 交 易 ) 2009 年 ( 包 括 国 家 参 股 公 司 SPPE) 次 交 易 每 天 73.6/ 次 2010 ( 包 括 国 家 参 股 公 司 SPPE 和 社 会 保 险 机 构 中 央 管 理 处 ACOSS) 次 交 易 每 天 57.6/ 次 现 金 收 支 2008 年 2009 年 2010 年 国 家 账 户 上 支 出 和 收 入 平 均 流 动 每 天 308 亿 欧 元 每 天 353 亿 欧 元 每 天 426 亿 欧 元 地 方 政 府 及 其 公 共 机 构 对 超 过 一 百 万 欧 元 支 出 的 公 告 比 率 93 % 93 % 97 % 遵 循 每 日 收 盘 账 户 平 均 余 额 目 标 目 标 : 根 据 市 场 条 件 目 标 定 为 7 千 万 至 8 千 万 欧 元 或 2.9 亿 至 3.1 亿 欧 元 76 % 85 % 91 % 投 资 收 益 存 款 回 购 协 议 EONIA % Swap EONIA % EONIA % Swap EONIA % EONIA % Swap EONIA % 2010 年 年 度 报 告 7

10 债 务 2008 年 2009 年 2010 年 净 融 资 需 求 1640 亿 欧 元 2460 亿 欧 元 2372 亿 欧 元 BTF 发 行 3171 亿 欧 元 52 次 招 标 5016 亿 欧 元 51 次 招 标 4113 亿 欧 元 51 次 招 标 加 权 平 均 利 率 3.61% 0.70% 0.45% BTAN 和 OAT 发 行 1285 亿 欧 元 30 次 招 标 +1 次 结 会 发 行 +1 次 交 换 招 标 1650 亿 欧 元 31 次 招 标 +1 次 结 会 发 行 1880 亿 欧 元 31 次 招 标 +1 次 结 会 发 行 加 权 平 均 利 率 ( 固 定 利 率 ) 4.13% 2.95% 2.53% * 2010 年 底 可 转 让 债 务 总 额 亿 欧 元 * 其 中 非 法 国 居 民 持 有 率 67.7% 2010 年 12 月 31 日 平 均 面 值 票 息 4.05% 2010 年 12 月 31 日 利 率 互 换 合 同 总 额 160 亿 欧 元 2010 年 12 月 3 日 债 务 平 均 期 限 利 率 互 换 合 同 之 前 7 年 68 天 利 率 互 换 合 同 之 后 7 年 60 天 债 务 净 开 支 2009 年 执 行 2010 年 财 政 修 改 法 案 (PLFR) 2011 年 财 政 法 案 (LFI) 提 案 利 率 互 换 合 同 之 前 净 开 支 376 亿 欧 元 405 亿 欧 元 454 亿 欧 元 业 务 相 关 方 存 款 利 息 * 亿 欧 元 亿 欧 元 亿 欧 元 投 资 产 品 和 账 户 收 入 亿 欧 元 亿 欧 元 2.00 亿 欧 元 利 率 互 换 合 同 收 入 亿 欧 元 亿 欧 元 3.33 亿 欧 元 * 风 险 控 制 在 次 金 融 交 易 中 发 生 的 事 故 次 数 3 次 事 故 对 法 兰 西 银 行 账 户 水 平 造 成 负 面 影 响 5 次 事 故 未 对 法 兰 西 银 行 账 户 余 额 造 成 负 面 影 响, 甚 至 还 对 其 有 所 改 善 15 次 事 故 ( 交 易 ) 与 广 义 的 系 统 相 关 8 法 国 国 库 署

11 国 库 债 券 宣 传 关 键 数 字 2009 年 共 出 访 了 27 个 国 家 阿 布 扎 比 阿 尔 及 利 亚 德 国 沙 特 阿 拉 伯 中 国 丹 麦 西 班 牙 美 国 芬 兰 香 港 印 度 尼 西 牙 意 大 利 日 本 科 威 特 利 比 亚 马 来 西 亚 摩 洛 哥 挪 威 荷 兰 卡 塔 尔 英 国 新 加 坡 斯 洛 文 尼 亚 瑞 士 台 湾 泰 国 突 尼 斯 年 共 出 访 了 26 个 国 家 阿 尔 及 利 亚 德 国 阿 根 廷 巴 西 文 莱 智 利 中 国 韩 国 丹 麦 美 国 芬 兰 香 港 印 度 印 度 尼 西 牙 日 本 马 来 西 亚 墨 西 哥 荷 兰 秘 鲁 英 国 俄 罗 斯 新 加 坡 瑞 典 瑞 士 台 湾 泰 国 2010 年 咨 询 业 务 社 会 保 险 机 构 中 央 管 理 处 ( 确 定 融 资 政 策 和 融 资 操 作 ) 国 家 支 付 服 务 署 ( 贷 款 协 商 ) 国 家 参 股 公 司 ( 融 资 操 作 ) 国 防 部 ( 提 供 石 油 风 险 准 备 金 ) 经 济 财 政 工 业 部 ( 提 供 国 际 组 织 资 助 准 备 金 ) 外 交 部 ( 提 供 国 际 组 织 资 助 准 备 金 ) 向 其 他 公 共 机 构 提 供 咨 询 2010 年 合 作 及 培 训 业 务 合 作 继 续 与 摩 洛 哥 国 库 的 合 作 和 支 持 计 划 : 后 线 负 责 人 出 访 摩 洛 哥, 国 库 署 接 待 一 个 摩 洛 哥 代 表 团 为 期 三 天 的 访 问 接 待 外 国 经 济 和 财 政 部 部 长 ( 黎 巴 嫩 ) 接 待 外 国 经 济 和 财 政 部 代 表 团 ( 印 度 尼 西 亚 越 南 叙 利 亚 等 国 ) 向 下 列 人 员 提 供 债 务 和 国 库 现 金 管 理 问 题 与 局 限 的 知 识 培 训 ( 培 训 单 元 ): 法 国 国 家 行 政 学 院 学 生 国 家 国 库 培 训 学 校 监 察 员 学 员 部 委 负 责 预 算 和 财 会 业 务 的 工 作 人 员 公 共 会 计 总 司 (DGFIP) 的 工 作 人 员 截 至 2010 年 12 月 31 日 中 长 期 债 务 总 额 年 年 度 报 告 9

12 06 经 济 与 金 融 环 境 10 法 国 国 库 署

13 经 济 与 金 融 环 境 欧 元 区 部 分 国 家 尤 其 是 希 腊 的 主 权 债 务 紧 张 局 势 出 现 于 2009 年 底, 到 2010 年 进 一 步 恶 化 尽 管 这 场 债 务 危 机 在 2010 年 的 经 济 和 金 融 环 境 中 占 据 核 心 地 位, 但 不 应 因 其 造 成 的 紧 张 局 面 而 忽 略 经 济 仍 然 恢 复 了 增 长 局 面, 通 货 膨 胀 趋 向 正 常, 排 除 了 通 货 紧 缩 的 可 能 性, 并 消 除 了 夏 天 开 始 局 势 可 能 再 度 出 现 恶 化 的 忧 虑 全 球 恢 复 增 长 发 达 国 家 亦 从 经 济 复 苏 中 获 益, 美 国 和 欧 洲 核 心 国 家 ( 尤 其 是 德 国 和 法 国 ) 的 经 济 开 始 出 现 强 劲 增 长, 部 分 弥 补 了 因 危 机 而 产 生 的 生 产 损 失 其 他 发 达 国 家, 如 英 国 意 大 利 和 西 班 牙 则 处 于 中 间 地 位, 经 济 虽 然 出 现 正 增 长, 但 增 长 势 头 仍 较 为 薄 弱 欧 元 区 周 边 国 家, 尤 其 是 希 腊 爱 尔 兰 和 葡 萄 牙, 因 被 迫 实 施 严 厉 的 财 政 紧 缩 措 施, 国 内 生 产 总 值 增 长 甚 微, 甚 至 再 次 出 现 停 滞 不 前 2009 年 经 济 复 苏 初 见 端 倪, 到 了 2010 年, 尽 管 各 国 增 长 速 度 各 不 相 同, 但 增 长 趋 势 日 渐 显 著 新 兴 国 家 在 此 次 全 球 经 济 复 兴 中 起 着 主 导 作 用, 促 使 国 际 贸 易 自 2009 年 便 开 始 重 新 启 动 中 国 在 2010 年 末 超 越 日 本 跃 居 全 球 第 二 大 经 济 体, 仅 次 于 美 国 我 们 发 现 新 兴 国 家 首 次 推 出 刺 激 消 费 的 扶 持 计 划, 其 中 中 国 尤 为 突 出, 中 国 迄 今 为 止 几 乎 一 直 只 瞄 准 出 口 和 投 资 增 长 全 球 经 济 复 苏 ( 基 数 100) 英 国 美 国 西 班 牙 意 大 利 法 国 德 国 /03/ /12/ /03/ /12/ /03/ /12/ 年 年 度 报 告 11

14 部 分 欧 洲 债 务 出 现 紧 张 局 势 由 于 若 干 欧 盟 国 家 的 赤 字 居 高 不 下 宏 观 经 济 和 金 融 失 调 积 重 难 返, 相 关 投 资 者 和 分 析 家 因 而 对 其 债 务 偿 还 能 力 产 生 疑 虑, 尤 其 对 于 被 列 入 周 边 类 型 的 国 家 情 况 尤 甚, 其 中 希 腊 情 况 尤 为 突 出 自 2009 年 10 月 起 投 资 者 便 开 始 对 希 腊 失 去 信 任, 进 入 2010 年 后 情 况 更 有 增 无 减, 其 中 部 分 原 因 是 希 腊 财 政 赤 字 比 2009 年 预 计 的 水 平 增 长 了 一 倍, 超 过 14% 由 于 对 希 腊 承 担 义 务 的 能 力 产 生 忧 虑, 导 致 希 腊 债 务 利 率 明 显 上 升 对 于 投 资 者 而 言, 希 腊 问 题 不 仅 在 于 随 利 率 升 高 而 来 的 盯 市 制 度 (mark to market) 下 的 投 资 组 合 亏 损 的 风 险, 也 与 人 们 对 希 腊 的 偿 还 能 力 产 生 疑 虑 有 关, 于 是 市 场 参 与 方 开 始 怀 疑 希 腊 政 府 可 能 违 约 希 腊 10 年 期 债 券 的 利 率 便 从 1 月 的 6% 升 至 4 月 中 旬 的 7%, 随 后 由 于 公 布 的 赤 字 远 远 高 于 官 方 的 预 测 值, 利 率 骤 升 至 前 所 未 有 的 水 平, 于 5 月 7 日 攀 至 12% 以 上 对 于 希 腊 政 府 履 行 其 债 务 义 务 能 力 的 担 心 迫 使 希 腊 在 承 诺 调 整 公 共 财 政 平 衡 后, 求 助 于 欧 元 区 成 员 国 和 国 际 货 币 基 金 组 织 提 供 的 外 界 援 助 欧 元 区 其 他 成 员 国 受 希 腊 局 势 的 连 锁 反 应 影 响, 债 券 利 率 上 升 且 利 差 显 著 10 年 价 差 2010 年 3 月 25 日 推 出 的 1100 亿 欧 元 希 腊 救 助 计 划 采 取 了 政 府 间 贷 款 的 形 式, 虽 说 减 轻 了 市 场 的 某 些 紧 张 局 面, 但 未 能 使 其 全 部 消 失 为 了 避 免 再 次 在 市 场 压 力 下 进 行 危 机 管 理, 欧 盟 各 国 领 导 人 于 2010 年 5 月 9 日 达 成 共 识, 决 定 建 立 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (FESF), 旨 在 向 面 临 困 境 的 欧 元 区 国 家 提 供 援 助, 其 金 融 市 场 发 放 能 力 为 4400 亿 欧 元 外 加 国 际 货 币 资 金 组 织 可 能 提 供 的 2500 亿 欧 元 和 欧 盟 国 际 收 支 平 衡 工 具 机 制 提 供 的 600 亿 欧 元, 欧 元 区 主 权 债 务 应 急 资 金 规 模 总 计 达 7500 亿 欧 元 伴 随 着 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (FESF) 的 创 建, 欧 洲 央 行 推 出 了 证 券 市 场 规 划 (SMP), 用 以 购 买 国 家 债 券 以 扶 持 主 权 债 务 市 场, 从 而 稳 定 利 率 市 场, 保 护 货 币 政 策 传 输 渠 道 希 腊 爱 尔 兰 葡 萄 牙 希 腊 救 助 计 划 爱 尔 兰 救 助 计 划 /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/08 Bloomberg 12 法 国 国 库 署

15 主 权 债 务 出 现 剧 烈 波 动 伴 随 着 经 济 复 苏, 大 部 分 市 场 逐 渐 恢 复 正 常, 但 银 行 间 市 场 仍 继 续 承 受 压 力, 促 使 各 国 央 行 纷 纷 推 出 援 助 银 行 的 计 划 ( 如 美 联 储 的 量 化 宽 松 政 策 欧 州 央 行 的 无 金 额 上 限 融 资 政 策 ) 主 权 债 务 市 场 上 的 紧 张 局 势, 引 发 人 们 对 欧 洲 银 行 可 能 遭 受 周 边 国 家 银 行 债 务 影 响 的 猜 疑 为 了 避 免 欧 洲 银 行 间 市 场 发 生 新 一 轮 的 信 任 危 机, 欧 洲 银 行 监 管 委 员 会 (CEBS) 依 照 美 国 2009 年 5 月 的 做 法, 对 主 要 大 型 金 融 机 构 进 行 了 危 机 抵 抗 力 测 试 测 试 结 果 显 示 仅 几 个 国 家 ( 西 班 牙 德 国 希 腊 ) 的 少 数 金 融 机 构 (7 家 ) 需 要 再 融 资, 且 金 额 较 低 ( 总 额 为 35 亿 欧 元 ) 这 些 测 试 最 初 起 到 了 安 抚 市 场 介 入 方 的 作 用, 并 在 夏 季 期 间 平 缓 了 银 行 间 市 场 和 债 务 市 场 的 紧 张 局 面, 但 后 来 这 些 抵 抗 力 不 测 试 的 有 效 性 遭 到 质 疑, 市 场 观 察 家 认 为 测 试 只 涉 及 资 产 负 债 达 到 一 定 规 模 的 主 要 金 融 机 构, 而 忽 略 了 其 他 银 行 机 构, 爱 尔 兰 情 况 便 属 此 例 爱 尔 兰 的 银 行 系 统 自 9 月 份 便 开 始 呈 现 出 脆 弱 迹 象, 盎 格 鲁 - 爱 尔 兰 银 行 (Anglo Irish Bank) 随 即 陷 入 极 大 困 境, 迫 使 爱 尔 兰 政 府 推 出 高 代 价 的 救 助 方 案, 导 致 财 政 赤 字 和 债 务 总 额 达 到 发 达 国 家 前 所 未 有 的 水 平 ( 财 政 赤 字 占 GDP 的 30%, 公 共 债 务 则 占 GDP 的 约 95%) 银 行 风 险 蔓 延 至 爱 尔 兰 的 国 家 资 产 负 债, 具 体 表 现 为 爱 尔 兰 主 权 利 率 急 剧 升 高,10 年 期 利 率 从 8 月 初 的 4.9% 升 至 年 底 的 9.1% 考 虑 到 爱 尔 兰 的 再 融 资 困 难, 并 担 心 危 机 会 蔓 延 至 欧 元 区 其 他 国 家, 尤 其 是 葡 萄 牙, 各 国 政 府 在 欧 洲 委 员 会 的 支 持 下, 也 像 数 月 前 的 希 腊 那 样, 提 出 了 国 际 援 助 请 求 该 情 况 一 直 持 续 到 11 月 12 日, 爱 尔 兰 主 权 利 率 飚 升 200 多 个 基 点, 希 腊 和 葡 萄 牙 则 为 100 多 个 基 点, 使 希 腊 利 差 升 至 785 个 基 点, 爱 尔 兰 600 个 基 点, 葡 萄 牙 410 个 基 点, 西 班 牙 230 个 基 点, 意 大 利 170 个 基 点 此 时, 德 国 法 国 意 大 利 西 班 牙 和 英 国 发 表 了 联 合 公 告, 宣 布 私 营 领 域 不 介 入 现 有 债 务 重 组 机 制, 并 列 明 从 2013 年 起 私 营 领 域 介 入 的 一 系 列 措 施, 但 并 未 提 及 可 能 的 折 扣 问 题 该 联 合 公 告 反 响 良 好, 扭 转 了 债 券 溢 价 的 趋 势 然 而 爱 尔 兰 仍 未 能 继 续 在 市 场 融 资, 因 为 即 便 与 德 国 的 利 差 回 落 至 535 个 基 点, 爱 尔 兰 仍 于 11 月 20 日 周 末 期 间 请 求 启 动 5 月 份 创 建 的 救 助 机 制 救 助 计 划 金 额 高 达 850 亿 欧 元, 细 节 于 11 月 29 日 由 欧 洲 经 济 及 财 政 事 务 理 事 会 (Ecofin) 和 欧 元 集 团 (Eurogroupe) 向 市 场 公 布 与 此 同 时, 还 宣 布 将 从 2013 年 起 建 立 一 个 长 久 的 危 机 管 理 机 制, 其 中 包 含 私 营 领 域 的 非 自 动 性 的 渐 次 参 与, 并 引 入 抵 押 品 同 级 诉 讼 (collateral class actions CAC) 由 于 公 告 内 容 仍 不 够 充 分, 最 终 还 是 未 能 赢 得 市 场 的 信 任, 以 致 于 该 日 预 期 的 意 大 利 和 比 利 时 债 券 发 行 条 件 甚 差 接 下 来 西 班 牙 意 大 利 和 比 利 时 也 受 到 利 差 加 大 的 冲 击, 因 为 它 们 被 视 为 下 一 批 目 标 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (FESF) 在 欧 洲 委 员 会 和 国 际 货 币 资 金 组 织 的 支 持 下, 协 同 欧 洲 央 行 动 用 了 850 亿 欧 元, 用 以 救 助 和 调 解 爱 尔 兰 危 机 该 举 措 尽 可 能 地 限 制 了 周 边 国 家 的 债 务 紧 张 局 势 至 2010 年 底, 市 场 认 为 另 一 个 国 家 会 遭 遇 再 融 资 困 难, 因 而 聚 焦 葡 萄 牙 但 由 于 欧 洲 国 家 政 府 发 布 声 明 称 葡 萄 牙 将 受 到 保 护, 以 及 欧 洲 央 行 在 证 券 市 场 计 划 (SMP) 框 架 下 推 出 的 有 效 行 动, 欧 盟 各 国 在 2010 年 仍 得 以 继 续 在 市 场 上 融 资 经 济 与 金 融 环 境 2010 年 年 度 报 告 13

16 影 响 欧 元 区 某 些 国 家 的 债 务 危 机 导 致 欧 元 区 内 国 家 的 融 资 条 件 悬 殊 不 一, 被 视 为 实 力 最 脆 弱 的 国 家 的 贷 款 利 率 一 路 飙 升, 而 实 力 雄 厚 的 国 家 则 享 受 投 资 者 将 资 本 转 向 高 质 量 产 品 的 利 好 趋 势, 其 利 率 跌 至 十 分 低 的 水 平 例 如, 法 国 的 10 年 期 利 率 于 5 月 份 首 次 滑 落 至 3%, 随 后 又 于 8 月 底 降 至 前 所 未 有 的 2.5% 与 欧 元 区 平 均 水 平 相 比 的 融 资 成 本 差 距 变 化 以 基 点 表 示 场 的 反 映, 推 出 相 应 措 施, 以 期 减 少 因 金 融 危 机 而 增 大 的 财 政 赤 字 所 实 施 的 财 政 整 顿 和 对 将 从 2011 年 元 月 一 日 起 推 出 的 下 一 轮 措 施 的 预 测, 在 某 种 程 度 上 对 这 些 国 家 的 经 济 复 苏 造 成 了 影 响 但 因 得 益 于 欧 元 区 主 要 经 济 体 ( 德 国 法 国 和 意 大 利 ) 的 抵 御 力, 其 影 响 相 对 有 限 尤 其 是 德 国 借 助 国 际 贸 易 的 复 苏 和 国 内 消 费 的 回 升, 经 济 呈 现 出 蓬 勃 向 上 的 活 力, 从 而 带 动 了 欧 元 区 其 他 国 家 经 济 的 发 展 德 国 奥 地 利 比 利 时 西 班 牙 芬 兰 法 国 希 腊 爱 尔 兰 意 大 利 荷 兰 葡 萄 牙 在 欧 元 区 外, 根 据 欧 洲 统 计 局 的 数 据, 英 国 财 政 赤 字 高 达 GDP 的 11.4%,2009/2010 财 年 与 2008/09 财 年 相 比, 公 债 额 急 剧 增 高 了 10.4 个 点, 为 此, 英 国 政 府 决 定 推 出 一 项 严 厉 的 财 政 紧 缩 方 案 ; 美 国 则 选 择 了 短 期 在 2010 年 着 重 巩 固 经 济 增 长, 推 迟 考 虑 公 共 财 政 整 顿 工 作, 宁 愿 让 债 务 增 至 前 所 未 有 的 水 平 根 据 国 会 预 算 局 (CBO) 公 布 的 数 字, 其 比 例 高 达 70% 200 货 币 政 策 /04/ /04/ /04/ /04/ /04/04 美 国 和 欧 元 区 的 经 济 政 策 选 择 大 相 径 庭, 无 论 是 在 货 币 政 策 或 财 政 方 面 自 2008 年 底 开 始, 大 西 洋 两 岸 便 推 出 了 极 为 宽 松 的 措 施, 为 银 行 间 市 场 提 供 流 动 性, 欧 洲 央 行 选 择 将 其 干 预 措 施 严 格 限 制 在 为 实 体 经 济 保 障 信 贷 供 应 的 层 面 上 财 政 整 顿 尽 管 部 分 国 家 从 2010 年 1 月 起 便 向 欧 洲 委 员 会 承 诺 要 在 稳 定 计 划 框 架 下 坚 定 地 致 力 于 财 政 整 顿, 以 求 在 2013 年 保 证 财 政 赤 字 低 于 3%, 但 其 中 有 些 国 家 仍 出 于 主 权 债 务 危 机 原 因 被 迫 推 出 附 加 性 措 施 以 希 腊 和 爱 尔 兰 为 例, 他 们 是 在 与 国 际 货 币 基 金 组 织 和 欧 洲 委 员 会 协 同 下 采 取 这 些 措 施, 但 大 部 分 国 家 都 寻 求 事 先 考 虑 市 继 希 腊 债 务 危 机 后, 欧 洲 央 行 从 2010 年 5 月 开 始 推 出 主 权 债 务 收 购 计 划 ( 证 券 市 场 计 划 SMP), 又 同 时 选 择 了 针 对 反 向 操 作 向 市 场 提 供 的 流 动 性 施 行 冲 销 政 策, 并 指 出 主 权 债 务 收 购 从 规 模 和 时 间 上 均 有 限 制 至 2010 年 底, 该 计 划 金 额 仅 为 735 亿 欧 元, 占 欧 元 区 GDP 不 足 1% 而 美 联 储 则 不 同, 推 出 双 目 标 政 策, 他 们 似 乎 更 注 重 优 先 解 决 失 业 问 题, 决 定 于 2010 年 11 月 14 法 国 国 库 署

17 再 次 推 出 新 一 轮 的 宽 松 政 策, 即 例 外 性 的 二 次 量 化 宽 松 (QE2) 货 币 政 策, 采 用 购 买 美 国 债 券 的 形 式, 在 已 推 出 的 措 施 之 外, 另 注 入 6000 亿 美 元 资 金, 相 当 于 GDP 的 5% 虽 然 2009 年 底 至 2010 年 初 之 间 无 通 账 压 力, 能 为 美 联 储 和 欧 洲 央 行 推 出 的 货 币 宽 松 政 策 自 圆 其 说, 但 从 第 四 季 度 开 始, 相 关 忧 虑 便 开 始 浮 出 水 面 货 币 宽 松 政 策 和 原 材 料 价 格 飙 升 会 导 致 通 货 膨 胀 率 骤 然 升 至 2% 的 说 法 已 非 空 穴 来 风 为 此, 欧 洲 央 行 从 第 四 季 度 开 始 提 高 声 调, 而 美 联 储 也 因 为 面 临 通 货 膨 胀 的 冲 击, 似 乎 继 续 重 点 解 决 失 业 问 题, 失 业 率 自 2010 年 底 便 居 高 不 下, 高 于 9%, 美 国 央 行 因 此 不 愿 意 作 出 短 期 内 收 紧 货 币 的 措 施 货 币 战 争? 汇 率 问 题 曾 一 度 成 为 国 际 辩 论 中 的 焦 点 本 来 已 十 分 然 而, 汇 率 的 波 动 和 竞 争 性 的 贬 值 政 策 所 带 来 的 负 面 影 响 将 会 危 害 整 体 经 济 构 建 一 个 更 为 稳 定 的 国 际 汇 率 系 统 似 乎 已 成 为 2011 年 的 重 要 挑 战 之 一, 并 因 此 而 成 为 由 法 国 作 为 轮 值 主 席 国 的 20 国 集 团 峰 会 期 间 的 一 个 首 要 工 作 议 题 各 中 央 银 行 的 资 产 负 债 表 美 联 储 245 欧 洲 央 行 经 济 与 金 融 环 境 脆 弱 的 汇 率 平 衡 受 到 若 干 因 素 的 干 扰, 一 些 货 币 首 先 是 日 元, 因 其 避 风 港 特 性 而 受 到 了 严 重 影 响 并 明 显 升 值, 欧 元 则 因 欧 元 区 周 边 国 家 主 权 债 务 不 确 定 因 素 而 受 到 拖 累, 其 他 货 币 则 得 益 于 各 国 央 行 极 为 宽 松 的 政 策 而 有 所 贬 值 汇 率 的 大 幅 度 波 动 对 外 贸 造 成 了 较 大 影 响, 日 本 深 受 冲 击, 美 国 则 因 美 元 汇 率 较 低 而 在 某 种 程 度 上 从 中 受 益, 而 中 国 则 继 续 受 惠 于 人 为 保 持 低 下 的 汇 率 自 10 份 以 来, 日 元 兑 美 元 的 比 价 创 下 历 史 新 高, 日 本 政 府 为 了 应 对 此 一 局 面, 出 面 介 入 市 场, 以 求 降 低 汇 率 欧 洲 央 行 虽 未 着 意 降 低 欧 元 汇 率, 其 货 币 政 策 不 太 宽 松, 央 行 行 长 让 克 鲁 得 特 里 歇 (Jean-Claude TRICHET) 言 论 更 为 保 守, 但 欧 洲 的 债 务 危 机 却 对 欧 元 造 成 明 显 影 响 年 08 月 2008 年 04 月 2008 年 12 月 2009 年 08 月 2010 年 04 月 2010 年 12 月 Bloomberg 外 汇 : 欧 元 - 美 元 和 美 元 - 日 元 1, 美 元 - 日 元 欧 元 - 美 元 1, , , , 年 10 月 2009 年 12 月 2010 年 02 月 2010 年 04 月 2010 年 06 月 2010 年 08 月 2010 年 10 月 2010 年 12 月 2011 年 02 月 Bloomberg 2010 年 年 度 报 告 15

18 原 材 料 2011 年 展 望 大 部 分 国 家 经 济 局 势 趋 向 正 常, 拉 动 对 原 材 料 的 新 需 求, 全 年 原 材 料 价 格 随 之 升 高 价 格 攀 升 波 及 所 有 原 材 料, 其 中 首 当 其 冲 的 是 石 油, 价 格 提 高 了 10 %, 农 业 原 材 料 价 格 亦 不 例 外, 增 幅 介 于 40% 和 60% 之 间 其 原 因 与 2008 年 下 半 年 和 2009 年 全 年 价 格 的 大 幅 度 调 整 有 关 然 而 至 2010 年 底, 人 们 开 始 对 价 格 上 涨 现 象 表 示 忧 虑, 这 些 价 格 上 涨 的 幅 度 相 对 经 济 基 本 面 而 言 显 得 过 度 原 材 料 价 格 的 飚 升 会 阻 碍 全 球 经 济 复 苏 乃 至 使 其 偏 离 正 轨, 并 且 会 因 为 拉 高 食 品 价 格 波 及 消 费 品 价 格 而 影 响 发 展 水 平 低 下 国 家 的 政 治 稳 定, 同 时 也 会 在 发 达 国 家 诱 发 通 货 膨 胀 压 力 2009 年 金 融 市 场 动 荡 程 度 有 所 减 弱, 经 济 复 苏 初 见 端 倪, 而 2010 年 大 部 分 市 场 则 开 始 走 向 正 常 化, 全 球 经 济 开 始 恢 复 元 气 虽 然 欧 元 区 一 些 国 家 的 主 权 债 务 问 题 在 2010 年 大 部 分 时 间 内 成 为 时 事 焦 点, 但 欧 元 区 核 心 国 家 整 体 上 仍 成 绩 喜 人 2010 年 显 现 出 欧 洲 协 调 管 理 的 重 要 性, 在 市 场 压 力 下, 这 一 管 理 体 系 取 得 了 显 著 的 体 制 进 展 预 计 未 来 通 过 更 好 地 协 调 经 济 政 策, 将 为 欧 元 区 经 济 注 入 新 的 活 力 此 外, 市 场 似 乎 不 再 排 除 通 货 膨 胀 会 卷 土 重 来 的 可 能 性, 而 原 材 料 价 格 再 次 攀 升 到 对 经 济 造 成 威 胁 的 水 平, 各 国 央 行 尚 未 取 消 货 币 政 策 的 特 殊 措 施 原 材 料 : 石 油 和 化 学 合 成 产 品 CRB 商 品 Bren 原 油 /10/ /12/ /02/ /04/ /06/ /08/ /10/ /12/ /05/05 Bloomberg 16 法 国 国 库 署

19 经 济 与 金 融 环 境 2010 年 年 度 报 告 17

20 07 国 家 债 务 管 理 18 法 国 国 库 署

21 国 家 债 务 管 理 规 范 性 透 明 性 和 创 新 性 国 库 署 的 目 标 之 一 是 : 在 最 佳 的 安 全 条 件 下, 在 中 期 内 尽 量 为 纳 税 人 减 少 债 务 开 支 为 达 到 这 一 目 标, 国 库 署 实 行 了 库 券 债 务 动 态 式 管 理 利 用 金 融 衍 生 产 品 管 理 利 率 风 险 等 措 施 债 务 管 理 绩 效 的 评 估 标 准 结 合 了 交 易 安 全 和 效 率 两 个 因 素 2000 年 至 2010 年 融 资 计 划 执 行 情 况 ( 单 位 :10 亿 欧 元 ) 250 n OAT i 和 i n 10 年 期 OAT n 50 年 期 OAT n 2 年 期 BTAN n 15 年 期 OAT n 旧 债 券 n 5 年 期 BTAN n 30 年 期 OAT n 回 购 200 国 债 的 初 级 发 行 政 策 既 要 适 应 投 资 者 的 需 要, 又 要 遵 守 规 范 化 透 明 化 的 原 则, 以 保 证 国 库 证 券 市 场 最 佳 流 动 性 和 深 度, 使 法 国 从 纳 税 人 的 利 益 出 发, 以 最 低 成 本 发 行 债 券 年 发 行 计 划 执 行 情 况 年 中 长 期 债 券 总 发 行 净 额 为 1880 亿 欧 元, 与 2009 年 底 财 政 计 划 方 案 公 布 的 发 行 量 相 符 发 行 内 容 包 括 : 中 长 期 债 券 2107 亿 欧 元, 其 中 固 定 利 率 OAT 债 券 1024 亿 欧 元, 固 定 利 率 BTAN 和 剩 余 到 期 年 限 低 于 5 年 的 BTAN 债 券 879 亿 欧 元, 通 胀 指 数 债 券 (OATi. OAT i) 204 亿 欧 元 共 回 购 了 224 亿 欧 元 2011 年 和 2012 年 到 期 的 OAT 债 券 (182 亿 欧 元 ) 和 BTAN 债 券 (45 亿 欧 元 ) 中 长 期 债 券 发 行 净 面 值 总 计 1880 亿 欧 元 正 如 国 库 署 2009 年 12 月 所 宣 布 的 内 容, 全 年 持 续 发 行 新 基 准 债 券 并 进 行 补 充 发 行 : 一 只 2 年 期 BTAN 债 券 两 只 5 年 期 BTAN 债 券 和 两 只 10 年 期 OAT 债 券 数 次 重 新 发 行 15 年 期 OAT 债 券 (2023 年 10 月 25 日 期 满 ), 并 新 推 出 一 只 25 年 期 OAT 债 券 (2026 年 4 月 25 日 期 满 ) 2010 年 期 间, 曾 数 次 补 充 发 行 2009 年 6 月 发 行 的 30 年 期 OAT 基 准 债 券 2010 年 3 月 以 结 会 方 式 发 行 了 一 只 新 的 50 年 期 OAT 基 准 债 券, 期 满 日 为 2060 年 4 月 25 日, 并 于 2010 年 11 月 进 行 补 充 发 行 2010 年 年 度 报 告 19

22 拍 卖 的 日 期 安 排 沿 用 以 往 的 时 间 表, 每 月 第 一 个 周 四 发 行 OAT 面 值 债 券, 每 月 第 三 个 周 四 发 行 指 数 BTAN (8 月 和 12 月 份 除 外 ) 另 外, 根 据 2009 年 12 月 宣 布 内 容,2009 年 引 入 了 两 个 新 的 招 标 日 期, 即 8 月 和 12 月 的 第 一 个 周 四, 用 以 发 放 固 定 利 率 或 通 胀 指 数 BTAN 或 OAT 债 券 实 际 上,2010 年 与 2009 年 相 同, 仅 采 用 了 12 月 的 招 标 日 另 外, 法 国 国 库 署 在 2009 年 继 续 采 用 自 2007 年 9 月 起 试 行 2008 年 全 面 贯 彻 的 灵 活 原 则 出 于 该 原 则, 国 库 可 混 合 性 2009 OAT OAT OAT OAT OAT OAT ) 1991 OAT OAT OAT OAT OAT 2021 OAT 署 除 发 行 基 准 债 券 外 还 经 常 重 新 开 放 原 有 债 券 提 供 的 债 券 种 类 越 多, 就 越 容 易 被 市 场 吸 收, 同 时 还 可 以 减 少 招 标 对 债 券 价 值 的 影 响, 对 纳 税 人 有 利 根 据 所 宣 布 的 日 程 表, 在 20 个 固 定 利 率 债 券 招 标 时 发 行 了 旧 债 券 ( 英 文 为 off-the-run 债 券 ), 而 且 12 月 的 招 标 专 门 用 于 发 行 该 类 债 券 发 行 额 共 计 540 亿 欧 元, 其 中 包 括 2 至 5 年 期 债 券 223 亿 欧 元 6 至 10 年 期 债 券 119 亿 欧 元, 以 及 10 年 以 上 期 限 债 券 198 亿 欧 元 招 标 数 额 参 考 范 围 仍 放 得 很 宽 ( 根 据 不 同 招 标, 在 10 亿 欧 元 与 15 亿 欧 元 之 间 ) 这 种 灵 活 政 策 使 债 券 供 应 能 够 更 好 地 适 应 投 资 者 的 需 求 2010 年, 对 长 期 债 券 的 需 求 很 大, 这 体 现 在 对 10 年 期 债 券 的 需 求 上, 因 此 国 库 署 发 行 了 508 亿 欧 元 的 10 年 期 债 券, 占 固 定 利 率 发 行 总 额 的 27% 投 资 者 类 别 不 同, 主 要 有 银 行 法 国 保 险 公 司 和 各 央 行 这 些 债 券 的 利 息 之 低 创 下 历 史 记 录 ( 本 年 度 10 年 期 债 券 平 均 利 率 为 3.17%, 而 1998 年 至 2007 年 期 间 平 均 利 率 为 4.15% ) 2010 年 对 超 长 期 债 券 的 需 求 也 较 大, 证 实 了 自 2009 年 中 期 出 现 的 趋 势 需 求 主 要 来 自 退 休 金 基 金 会 保 险 公 司 以 及 资 金 管 理 机 构, 这 些 机 构 从 结 构 上 倾 向 于 寻 求 与 其 负 债 期 限 更 相 吻 合 的 长 期 资 产, 因 此 不 愿 意 仅 仅 依 赖 于 如 swaps 之 类 的 金 融 衍 生 品, 因 为 在 金 融 危 机 20 法 国 国 库 署

23 国 家 债 务 管 理 环 境 下 根 据 以 前 的 条 件, 这 类 产 品 变 得 过 于 昂 贵 且 浮 动 过 大 鉴 于 对 该 类 债 券 的 需 求, 国 库 署 发 行 了 397 亿 欧 元 债 券, 占 15 年 以 上 期 限 固 定 利 率 债 券 的 21%, 特 别 是 还 发 行 了 一 只 15 年 期 新 债 券, 即 2026 年 4 月 25 日 到 期 的 OAT 该 债 券 于 7 月 OAT 债 券 招 标 日 推 出, 后 于 9 月 和 10 月 补 充 发 行,2010 年 年 底 总 额 达 到 114 亿 欧 元 此 外, 还 以 结 会 方 式 推 出 一 只 50 年 期 限 债 券, 即 2060 年 4 月 25 日 到 期 的 OAT, 在 首 次 发 行 50 亿 欧 元 后, 继 而 于 11 月 OAT 招 标 时 又 补 充 发 行 了 32 亿 欧 元 由 于 2010 年 长 期 债 券 发 行 量 的 比 例 高 于 往 年, 其 直 接 后 果 是 导 致 债 务 平 均 年 限 明 显 增 加, 在 2010 年 底 达 到 7.16 年, 略 高 于 此 前 的 年 终 最 高 历 史 纪 录, 即 2007 年 底 的 7.08 年 2010 年 通 胀 指 数 债 券 的 发 行 总 额 为 204 亿 欧 元, 占 年 度 发 行 计 划 中 长 期 债 券 发 行 净 额 的 10.9% 采 用 招 标 方 式 创 建 了 两 只 新 债 券 2019 年 7 月 25 日 到 期 的 OATi 和 2022 年 7 月 25 日 到 期 的 OAT i 2009 年 对 这 一 市 场 的 需 求 疲 软, 但 在 2010 年 需 求 显 著 上 升, 原 因 是 由 于 市 场 预 期 在 未 来 数 年 中 通 胀 会 上 调, 另 外 还 由 于 这 一 类 资 产 流 动 性 开 始 正 常 化 国 库 署 巩 固 了 法 国 作 为 指 数 债 券 市 场 权 威 发 行 人 的 地 位 下 表 列 出 每 月 拍 卖 的 不 同 期 限 债 券 总 额 详 情 与 2009 年 相 同, 表 内 显 示 了 非 传 统 基 准 期 限 债 券 的 发 行 量 :3-4 年 期 211 亿 欧 元 6-7 年 期 119 亿 欧 元 2010 年 发 行 的 原 有 债 券 包 含 了 从 18 个 月 期 到 25 年 期 的 不 同 期 限 债 券 融 资 计 划 完 成 情 况 表 ( 参 考 第 19 页 ) 显 示 了 2010 年 与 往 年 相 比 发 行 结 构 的 发 展 走 势 2010 年 发 行 情 况 ( 单 位 :10 亿 欧 元 ) 一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十 一 月 十 二 月 2 年 年 年 年 年 年 年 * OATi/ i * 结 会 发 行 ( 绿 色 显 示 新 推 出 的 债 券 ) 2010 年 年 度 报 告 21

24 此 外, 短 期 债 券 总 额 减 少 了 270 亿 欧 元, 由 2141 亿 欧 元 下 降 到 1871 亿 欧 元 这 些 债 券 利 率 为 历 史 最 低 水 平 (3 个 月 和 1 年 的 平 均 利 率 分 别 为 0.37% 和 0.64%), 主 要 是 由 于 各 国 央 行 超 乎 寻 常 的 大 量 注 资 所 带 来 的 短 期 流 动 性 宽 余 每 隔 一 周 发 行 一 只 3 个 月 期 限 的 BTF, 并 于 次 周 予 以 补 充 发 行 在 BTF 招 标 中, 新 债 券 共 计 有 3 种, 以 更 好 地 满 足 投 资 者 的 需 求 与 往 常 一 样, 所 有 的 拍 卖 均 联 同 国 债 一 级 交 易 商 银 行 一 起 密 切 筹 备 两 个 银 行 加 入 国 债 一 级 交 易 商 行 列 在 评 选 委 员 会 和 国 库 署 署 长 的 建 议 下, 法 国 经 济 财 政 和 工 业 部 长 克 里 斯 蒂 娜 拉 加 德 已 批 准 加 拿 大 皇 家 银 行 资 本 市 场 部 及 加 拿 大 丰 业 银 行 欧 洲 分 行 加 入 国 债 一 级 交 易 商 小 组 (SVT) 该 名 单 上 目 前 共 有 20 个 国 债 一 级 交 易 商 这 一 决 定 确 认 了 法 国 债 券 在 欧 元 债 券 市 场 的 吸 引 力 2010 年 最 活 跃 的 国 债 一 级 交 易 商 (SVT) 排 行 榜 2010 年 最 活 跃 的 国 债 一 级 交 易 商 排 行 榜 按 照 2009 重 新 审 定 的 SVT 新 规 章 标 准 排 列, 对 2010 年 现 有 19 家 国 债 一 级 交 易 商 以 满 分 100 分 评 分, 其 中 招 标 参 与 占 40%, 二 级 市 场 参 与 占 30%, 质 量 占 30% 法 国 加 强 超 长 期 债 券 发 展 承 接 订 单 的 工 作 从 2010 年 3 月 10 日 上 午 开 始, 于 午 后 结 束, 全 过 程 进 行 得 很 快 在 订 单 结 束 时, 国 库 署 新 发 行 了 50 亿 欧 元 的 2060 年 4 月 25 日 到 期 的 OAT4% 50 年 期 基 准 债 券 总 需 求 量 为 83 亿 欧 元, 这 使 发 售 价 达 到 指 示 性 范 围 的 上 限 大 部 分 的 订 单 没 有 明 确 对 发 行 价 格 范 围 的 敏 感 指 示, 相 对 2055 年 4 月 25 日 OAT 收 益 率 变 化 2 个 基 点, 为 4.175%, 与 宣 布 的 2 到 4 个 基 点 指 示 范 围 的 下 限 对 应 法 国 作 为 欧 元 区 超 长 期 债 券 市 场 的 唯 一 发 行 人, 使 法 国 获 得 利 率 水 平 优 化 的 长 期 融 资 条 件 投 资 者 也 表 现 出 浓 厚 兴 趣, 愿 意 把 资 本 长 期 投 放 在 高 质 量 的 债 券 上 债 券 分 配 显 示 存 在 大 量 长 期 终 端 投 资 者, 资 产 管 理 公 司 接 收 额 占 总 额 的 37%, 养 老 基 金 30%, 保 险 公 司 9% 地 域 分 布 也 显 示 出 需 求 强 劲, 需 求 主 要 来 自 欧 洲 英 国 和 荷 兰 分 别 占 总 额 的 21% 和 28%, 北 欧 16%, 法 国 10% 分 配 还 显 示 出 美 国 投 资 者 的 积 极 参 与, 其 所 占 比 例 为 18% 这 项 行 动 的 牵 头 机 构 为 巴 克 莱 银 行 巴 黎 银 行 德 意 志 银 行 JP 摩 根 和 兴 业 银 行 所 有 国 债 一 级 交 易 商 均 参 加 了 结 会 成 员 推 出 这 只 50 年 期 基 准 新 债 券 表 明 国 库 署 维 持 其 整 个 曲 线 流 动 性 的 坚 定 态 度 为 了 适 应 市 场 的 需 求, 国 库 署 将 补 充 发 行 2060 年 4 月 25 日 到 期 4% OAT 债 券 在 此 基 础 上, 得 分 高 于 理 论 平 均 成 绩 5.26 分 的 机 构 排 列 顺 序 如 下 : 1. 法 国 巴 黎 银 行 (BNP Paribas) 2. 巴 克 莱 投 资 银 行 (Barclays Capital) 3. 法 国 兴 业 银 行 (Société Générale) 4. 汇 丰 银 行 (HSBC) 4. 苏 格 兰 皇 家 银 行 (Royal Bank of Scotland) 6. 东 方 汇 理 银 行 (Crédit Agricole) 7. 德 意 志 银 行 (Deutsche Bank) 8. JP 摩 根 (JP Morgan) 8. 花 旗 集 团 (Citigroup) 10. 瑞 银 (UBS) 备 注 : 根 据 各 标 准 评 出 的 国 债 一 级 交 易 商 业 绩 补 充 信 息 已 于 2011 年 公 布 (1 月 27 日 新 闻 发 布 :2010 年 国 债 一 级 交 易 商 优 胜 者 名 单 ) 可 在 国 库 署 网 站 上 查 看 国 债 一 级 交 易 商 名 单 : 22 法 国 国 库 署

25 国 家 债 务 管 理 债 务 管 理 指 数 债 务 管 理 指 数 上 呈 国 民 议 会, 按 照 117 号 计 划 国 家 债 务 支 出 及 流 动 资 金 中 的 绩 效 方 案 予 以 审 核 2010 年 所 得 结 果 如 下 : 目 标 1: 保 证 发 行 计 划 安 全 实 施 国 库 署 的 首 要 目 标 是 确 保 国 家 融 资 交 易 安 全 通 过 对 比 招 标 时 所 注 册 的 投 标 数 量 和 招 标 额, 测 量 出 招 标 的 安 全 程 度 因 为 BTF 平 均 覆 盖 率 较 高 ( 指 数 1.2), 所 以 测 量 时 应 将 中 长 期 债 券 (OAT 和 BTAN) 与 短 期 债 券 BTF 区 分 开 来 在 预 测 方 面, 目 前 制 定 的 招 标 覆 盖 界 限 标 准, 是 以 较 好 覆 盖 招 标 的 市 场 认 同 水 平 为 尺 度 国 库 署 2010 年 覆 盖 了 所 有 的 招 标, 中 长 期 债 券 (OAT 和 BTAN) 平 均 覆 盖 率 为 214%, 略 高 于 2009 年 最 低 覆 盖 率 为 153%, 发 生 在 2010 年 4 月 2010 年 BTF 平 均 招 标 覆 盖 率 为 280%, 高 于 2009 年 的 248% 2010 年 6 月 底 出 现 的 BTF 招 标 最 低 覆 盖 率 是 172% 国 家 对 其 发 行 战 略 予 以 适 当 调 整, 重 新 发 行 原 有 债 券 品 种 并 提 高 每 次 招 标 的 债 券 数 目, 有 助 于 保 障 2010 年 全 年 的 招 标 安 全 指 数 1.1:2010 年 12 月 31 日 未 覆 盖 招 标 单 位 数 量 2007 实 现 2008 预 计 2008 实 现 2009 预 计 2009 实 现 2010 预 计 2010 实 现 2011 预 计 目 标 指 数 1.2 : 2010 年 12 月 31 日 覆 盖 率 % 2007 实 现 2008 预 计 2008 实 现 BTF 招 标 OAT 和 BTAN 招 标 预 计 2009 实 现 2010 预 计 2010 实 现 2010 目 标 2010 年 年 度 报 告 23

26 目 标 2: 改 善 债 券 管 理 选 择 工 作 的 有 效 性 在 预 算 年 度 内, 国 库 署 必 须 满 足 国 家 的 融 资 需 求 并 遵 守 招 标 日 程 国 库 署 要 针 对 年 度 内 计 划 的 落 实 节 奏 以 及 特 定 招 标 日 期 所 发 行 的 债 券 期 限 作 出 选 择, 宗 旨 是 以 最 有 效 的 方 式 将 有 关 选 择 付 诸 实 施 为 了 测 量 这 些 发 行 选 择 的 效 率, 国 库 署 采 用 以 下 两 个 指 数 : 为 了 方 便 解 读 不 同 结 果, 每 种 产 品 和 每 个 期 限 的 债 券 随 后 都 通 过 10 年 合 成 参 考 利 率 来 表 示 所 得 结 果 以 相 当 于 10 年 期 的 基 点 表 示 + 号 表 示 相 对 自 动 装 置 模 拟 结 果 绩 效 较 低 在 模 拟 分 析 中, 不 仅 包 括 传 统 的 中 长 期 债 券, 也 包 括 了 指 数 债 券 然 而, 基 本 以 线 性 方 式 ( 每 周 ) 发 行 且 发 行 量 固 定 的 短 期 债 券 BTF 则 不 予 考 虑 时 间 指 数 将 发 行 政 策 实 际 所 得 利 率 与 每 日 线 性 落 实 的 计 划 结 果 相 比 较 即 由 计 算 机 自 动 设 备 模 拟 每 个 工 作 日 发 行 固 定 数 量 的 债 券, 将 年 终 每 只 债 券 的 发 行 总 额 与 国 库 署 发 行 结 果 相 同 与 否 作 比 较 如 此, 该 指 数 反 映 出 的 国 库 署 低 ( 高 ) 效 率 既 取 决 于 发 行 时 间, 同 时 出 于 实 际 操 作 的 原 因, 也 机 械 地 取 决 于 招 标 的 预 定 日 期 分 配 指 数 将 实 际 策 略 与 国 库 年 初 逐 一 确 定 的 指 导 性 发 行 计 划 相 比 较 该 指 数 将 年 终 实 际 发 行 的 债 券 与 指 导 性 预 定 计 划 之 间 的 增 值 差 加 以 比 较 这 两 组 债 券 应 在 同 一 日 期 发 行, 但 两 者 组 成 却 因 各 种 期 限 的 债 券 数 额 不 同 而 有 所 区 别 国 库 署 在 听 取 国 债 一 级 交 易 商 (SVT) 有 关 建 议 并 考 虑 市 场 特 殊 情 况 后, 会 作 出 区 别 于 原 定 指 导 计 划 的 选 择, 而 该 指 数 的 目 标 就 是 衡 量 这 类 选 择 的 有 效 性 应 该 指 出 的 是, 国 库 署 的 行 动 选 择 余 地 实 际 上 很 小, 一 是 受 发 行 数 量 所 限, 二 是 国 库 的 所 作 所 为 必 须 使 市 场 清 晰 易 辨 而 非 出 其 不 意 这 意 味 着 国 库 署 的 目 标 与 模 拟 结 果 不 应 有 过 于 强 烈 的 波 动 此 外, 由 于 市 场 随 着 供 求 变 化 作 出 反 应 并 且 会 预 测 供 求 变 化 走 向, 即 将 发 行 的 某 债 券 从 宣 布 招 标 开 始, 其 利 率 便 会 上 升 因 此, 尽 管 被 动 管 理 ( 或 为 线 性, 或 与 年 度 制 定 方 案 相 符 ) 希 望 紧 密 遵 循 模 拟 程 序, 其 效 绩 与 模 拟 结 果 相 比 仍 然 会 比 较 低 该 元 素 不 反 映 在 自 动 装 置 计 算 中 所 以, 在 解 读 目 标 及 结 果 时 应 考 虑 到 这 些 因 素 的 约 束 时 间 指 数 :2010 年 所 得 的 10 年 +5 基 点 差 值 意 味 着 国 库 署 所 实 现 的 计 划 相 对 于 参 考 计 划 ( 每 日 由 计 算 机 线 性 分 析 所 得 的 债 额 结 果 )10 年 债 务 期 间 的 融 资 费 用 仅 提 高 了 0.05% 此 绩 效 与 所 瞄 准 的 目 标 期 限 指 数 (±10 基 点 ) 相 吻 合, 表 明 招 标 时 所 获 得 的 比 率 能 够 较 好 地 反 映 全 年 比 率 的 整 体 变 化 每 个 自 动 装 置 专 门 显 示 两 个 参 数 之 一 的 相 关 结 果, 参 数 的 指 定 由 国 库 署 自 由 选 择 : 发 行 债 券 总 额 的 时 间 分 配 和 每 次 招 标 的 债 券 期 限 选 择 在 这 两 个 指 数 中, 每 只 债 券 期 限 的 实 际 库 存 和 模 拟 库 存 之 间 的 效 益 差 距 根 据 市 场 价 值 来 测 量, 这 样 不 仅 能 够 测 算 已 生 成 利 息 的 节 省 额, 而 且 还 可 测 算 出 未 来 生 成 利 息 的 节 省 额 24 法 国 国 库 署

27 国 家 债 务 管 理 指 数 2.1: 时 间 指 数 单 位 : 10 年 基 点 (0.01%) 预 计 +10 至 至 至 至 至 至 -10 实 现 实 现 +10 至 分 配 指 数 : 所 得 的 10 年 -3.5 基 点 差 值 意 味 着 国 库 署 所 实 现 的 计 划 相 对 10 年 期 参 考 计 划 ( 根 据 预 定 方 案 所 得 的 标 准 债 额 ) 仅 相 差 % 这 一 业 绩 表 明, 在 年 中 对 原 计 划 进 行 适 当 调 整 使 国 家 10 年 收 益 率 上 升 % 但 应 注 意, 不 宜 认 为 相 对 原 计 划 来 说, 收 益 率 的 上 升 较 损 失 更 为 理 想, 目 标 应 是 尽 量 减 少 绝 对 差 异, 以 确 保 国 库 署 计 划 的 可 预 测 性 指 数 2.2: 分 配 指 数 单 位 : 10 年 基 点 (0.01%) 预 计 至 至 至 至 至 至 -10 实 现 目 标 +10 至 至 至 至 至 至 至 ) 时 间 指 数 :10 年 期 OAT 发 行 情 况 右 侧 图 表 显 示 了 发 行 分 布 情 况, 说 明 在 今 年 利 率 较 高 时 期 的 发 行 如 何 使 时 间 指 数 成 为 正 值 时 间 指 数 :10 年 期 面 值 债 券 发 行 8000 Me 7000 Me 6000 Me n 10 年 期 利 率 ( 右,%) n 年 平 均 利 率 ( 右,%) n 发 行 数 量 ( 左, 百 万 欧 元 ) 3.90 % 3.65 % Me 3.40 % Me 3.15 % Me 2.90 % Me Me 2.65 % 年 01 月 2010 年 02 月 2010 年 03 月 2010 年 04 月 2010 年 05 月 2010 年 06 月 2010 年 07 月 2010 年 08 月 2010 年 09 月 2010 年 10 月 2010 年 11 月 2.40 % 2010 年 12 月 2010 年 年 度 报 告 25

28 3 利 率 互 换 合 同 (SWAPS) 之 后 债 务 平 均 期 限 的 管 理 这 里 选 择 的 指 数 是 利 率 互 换 合 同 之 后 国 家 可 转 让 债 务 的 平 均 期 限 利 率 互 换 合 同 之 后 的 平 均 期 限 在 2010 年 有 所 延 长, 从 2009 年 底 的 6.6 年 上 升 至 2010 年 底 的 7.2 年 对 债 务 平 均 期 限 按 2001 年 制 定 的 策 略 进 行 管 理 根 据 该 策 略, 政 府 的 目 的 是 利 用 利 率 互 换 缩 短 长 期 高 利 率 债 务 的 平 均 期 限, 以 避 免 影 响 把 最 大 限 度 地 满 足 投 资 者 需 求 作 为 宗 旨 的 发 行 政 策 相 反, 当 利 率 处 于 历 史 较 低 水 平 时, 则 不 执 行 利 率 互 换 政 策, 平 均 期 限 在 发 行 效 应 的 作 用 之 下, 便 会 自 动 延 长 以 来 每 年 制 定 的 目 标, 即 利 率 互 换 合 同 之 后 的 平 均 期 限 与 上 一 年 底 相 比 应 缩 短 0.5 年 今 后 几 年 的 目 标 只 有 在 核 实 当 年 实 现 的 结 果 之 后 才 能 制 定 在 2007 年 和 2008 年 核 审 了 德 勤 和 安 永 会 计 师 事 务 所 采 用 的 模 式 后, 应 审 计 法 院 的 要 求, 对 减 少 平 均 期 限 的 策 略 实 施 定 期 监 测 每 年 对 用 于 评 估 战 略 效 益 的 相 关 模 式 进 行 年 度 评 估, 评 估 结 果 确 认 了 策 略 的 有 益 性 此 外, 在 2010 年 期 间 再 次 对 减 少 债 务 平 均 期 限 策 略 的 激 活 条 件 进 行 了 评 估 结 果 表 明, 目 前 的 市 场 条 件 不 利 于 恢 复 利 率 互 换 合 同 方 案 国 库 署 相 关 部 门 时 刻 保 持 警 惕, 定 期 更 新 模 拟 测 试 利 率 互 换 合 同 之 后 的 平 均 期 限 目 标 在 2010 年 底 是 6.1 年, 但 前 提 是 已 恢 复 利 率 互 换 合 同 这 符 合 自 2001 年 指 数 3.1: 利 率 互 换 合 同 (SWAPS) 之 后 的 债 务 平 均 期 限 单 位 年 预 计 * - 实 现 目 标 * swaps 法 国 国 库 署

29 国 家 债 务 管 理 2010 年 年 度 报 告 27

30 08 积 极 管 理 国 库 现 金 28 法 国 国 库 署

31 积 极 管 理 国 库 现 金 保 证 国 家 的 财 务 持 续 性 以 保 证 纳 税 人 利 益 角 度 出 发 最 佳 利 用 政 府 和 国 库 相 关 方 的 流 动 资 金 国 家 现 金 管 理 的 首 要 任 务 是 确 保 国 家 在 任 何 时 候 和 任 何 情 况 下 具 备 必 要 的 资 金 来 源 以 兑 现 其 财 政 承 付 款 项 而 且 此 一 安 全 性 的 必 要 性 还 受 到 欧 洲 联 盟 运 行 条 约 (TFEU) 第 123 条 规 定 的 制 约, 该 条 例 禁 止 法 国 央 行 给 公 共 机 构 提 供 预 付 款 因 此, 每 晚 收 盘 时 国 库 署 在 法 兰 西 银 行 的 单 一 帐 户 上 必 须 有 盈 余, 国 库 署 为 此 会 做 出 一 年 现 金 流 滚 动 预 测, 并 定 期 更 新 优 化 国 库 单 一 账 户 上 的 存 款 此 外, 从 纳 税 人 的 利 益 出 发, 为 了 优 化 流 动 资 金 管 理, 国 库 署 制 定 了 在 保 证 安 全 的 前 提 下 获 得 最 大 盈 余 的 目 标, 并 采 用 特 别 业 绩 指 标 进 行 评 估, 该 指 标 囊 括 在 提 交 给 议 会 的 计 划 和 年 度 业 绩 报 告 中 这 种 对 公 共 资 金 的 妥 善 日 常 管 理 反 映 在 把 国 家 临 时 现 金 盈 余 以 无 抵 押 贷 款 或 回 购 证 券 的 形 式 投 资 于 银 行 间 市 场 为 了 在 最 安 全 的 条 件 下 实 现 这 些 投 资, 国 库 署 每 天 进 行 极 其 短 期 的 预 测, 如 提 前 一 天 清 晨 午 后 和 交 易 系 统 关 闭 前 为 了 达 到 这 一 优 化 目 的, 国 库 署 掌 握 政 府 国 家 公 共 机 构 地 方 政 府 及 其 地 方 公 共 机 构 所 有 次 日 超 过 100 万 欧 元 的 开 支 信 息 1 T 在 确 保 遵 守 这 些 基 本 原 则 的 前 提 下,2010 年 现 金 管 理 的 特 点 是 减 少 了 270 亿 欧 元 BTF 债 券, 这 与 年 底 国 库 账 户 余 额 减 少 了 222 亿 欧 元 直 接 相 关, 账 户 余 额 从 478 亿 欧 元 下 降 至 256 亿 欧 元 事 实 上, 在 2009 年 底, 账 户 余 额 保 持 在 一 个 较 高 的 水 平, 其 中 主 要 原 因 是 根 据 法 国 总 统 的 决 定, 准 备 把 银 行 收 购 国 家 参 股 公 司 (SPPE) 的 股 本 债 券 所 得 款 项 在 2010 年 用 于 支 付 议 会 通 过 的 2010 年 3 月 9 日 补 充 预 算 同 时, 国 家 积 极 回 购 2011 年 1 月 到 期 BTAN 的 政 策 减 少 了 年 底 必 要 的 库 存 准 备 金 此 外, 准 确 的 年 底 流 动 性 预 测 避 免 导 致 如 2009 年 发 生 的 出 乎 预 料 的 流 动 性 过 剩 最 后, 在 公 共 财 政 总 司 (DGFiP) 支 持 下, 国 库 署 实 施 了 公 共 财 政 机 构 资 金 的 合 理 管 理 政 策, 要 求 财 政 部 下 属 公 共 实 体 把 现 金 盈 余 存 入 国 库 账 户, 这 一 安 排 使 国 库 收 到 35 亿 欧 元 进 账, 避 免 了 发 行 短 期 债 券 年 年 度 报 告 29

32 日 常 现 金 管 理 曾 遭 到 短 期 的 干 扰, 原 因 来 自 市 场 因 素, 特 别 是 三 月 至 七 月 期 间 的 市 场 条 件 在 此 期 间, 在 法 兰 西 银 行 的 账 户 余 额 有 时 明 显 超 过 了 既 定 目 标, 但 其 原 因 与 国 库 署 无 关 具 体 而 言, 主 要 是 因 为 欧 元 区 主 权 债 务 危 机 伴 随 出 现 了 回 购 市 场 利 率 下 降, 降 至 法 兰 西 银 行 存 款 利 率 之 下 这 些 不 正 常 的 市 场 条 件 还 在 持 续, 而 国 库 署 正 为 夏 季 现 金 交 易 做 融 资 准 备, 意 国 家 账 目 6948 从 财 务 角 度 考 虑, 国 家 财 务 为 国 家 全 部 金 融 交 易 的 结 果 国 家 金 融 交 易 由 5000 名 国 家 会 计 师 执 行, 每 位 会 计 师 负 责 一 个 或 若 干 个 交 易 账 户 截 至 2010 年 12 月 31 日, 共 有 分 账 户 构 成 国 库 账 目 各 账 户 的 进 出 情 况 实 时 汇 总 到 法 兰 西 银 行 的 共 同 账 户 国 库 账 户 中 事 实 上, 影 响 国 家 账 目 的 财 务 活 动 包 括 以 下 内 容 : 国 家 预 算, 包 括 税 收 运 转 开 支 或 投 资 ; 国 库 有 关 方 的 交 易, 国 库 有 关 方 是 指 须 在 国 库 存 款 的 机 构 ( 如 地 方 政 府 国 家 和 地 方 的 公 共 机 构 等 ); 法 国 国 库 署 本 身 的 交 易, 即 中 长 期 国 家 融 资 和 国 库 管 理 ( 到 期 债 务 偿 还 利 息 支 付 保 证 金 追 缴 债 务 发 行 证 券 回 购 贷 款 逆 回 购 等 ) 味 着 要 在 一 个 税 收 收 入 不 多 的 期 间 偿 还 三 个 BTAN 债 券 从 七 月 底 起, 市 场 状 况 开 始 转 向 正 常, 国 库 账 户 自 然 余 额 水 平 开 始 下 降, 使 日 常 现 金 积 极 管 理 重 新 恢 复 正 常 条 件 财 政 组 织 法 框 架 下 国 库 署 管 理 的 金 融 工 具 2 确 保 国 库 单 一 账 户 每 日 有 盈 余 法 国 国 库 署 妥 善 管 理 国 家 资 金, 以 保 证 在 国 库 单 一 账 户 上 的 金 融 交 易 能 够 在 最 安 全 的 条 件 下 完 成 为 此, 法 国 国 库 署 实 时 跟 踪 法 兰 西 银 行 国 库 单 一 账 户 上 的 收 入 和 支 出 操 作, 其 流 量 量 自 2007 年 以 来 持 续 不 断 增 高 : 2. LOLF 法 国 国 库 署

33 银 行 每 天 平 均 资 金 流 动 量, 单 位 : 百 万 欧 元 积 极 管 理 国 库 现 金 这 一 增 长 源 于 市 场 交 易 量 的 上 升 例 如,2009 年 年 期 间, 无 抵 押 贷 款 业 务 增 加 了 83% 国 库 署 还 监 督 来 自 中 央 和 地 方 部 门 以 及 相 关 方 在 国 库 单 一 账 户 的 国 家 日 常 资 金 流 动 情 况 根 据 下 图 所 示, 从 历 年 情 况 看 来, 如 果 没 有 这 些 机 构 的 存 款, 国 库 账 户 可 能 在 结 构 上 会 呈 现 负 数 但 应 指 出, 在 2010 年 6 月, 即 便 没 有 各 相 关 方 机 构 的 存 款, 国 库 在 法 兰 西 银 行 的 账 户 仍 为 正 数 国 家 流 动 资 金 管 理 特 点 之 一 在 于, 它 不 仅 涉 及 狭 义 上 的 政 府 活 动, 而 且 包 括 所 有 国 库 相 关 方 的 资 金 流 动 国 库 相 关 方 的 流 动 资 金 占 单 一 账 户 每 日 资 金 流 动 的 一 半 以 上 所 以, 法 兰 西 银 行 的 国 家 单 一 账 户 对 以 下 机 构 的 资 金 流 动 进 行 实 时 集 中 管 理 : 中 央 政 府 部 门 和 权 力 下 放 部 门 ( 占 每 日 资 金 流 动 的 45.5%) 国 家 公 共 机 构 (23.8%) 地 方 政 府 及 其 地 方 公 共 机 构 (28.1%) 以 及 其 他 机 构 (2.6%), 其 中 法 国 信 托 投 资 局 列 居 首 位 该 分 配 比 例 状 况 与 2009 年 相 比 基 本 没 有 变 化 每 晚 交 易 收 盘 时, 国 家 及 国 库 相 关 方 的 流 动 资 金 账 户 都 应 留 有 余 额 只 需 在 收 盘 时 遵 守 这 一 规 定, 收 盘 之 前 无 此 必 要 4 国 库 相 关 方 的 存 款 额 构 成 国 家 稳 定 而 高 额 的 现 金 资 源, 从 而 减 少 举 债 需 求 2010 年 每 月 底 相 关 方 存 款 分 析 和 国 库 账 户 自 然 余 额 ( 单 位 :10 亿 欧 元 ) 年 12 月 10 年 1 月 10 年 2 月 10 年 3 月 10 年 4 月 10 年 5 月 10 年 6 月 10 年 7 月 10 年 8 月 10 年 9 月 10 年 10 月 10 年 11 月 10 年 12 月 n 地 区 n 医 疗 机 构 n 金 融 性 质 机 构 n 省 n 国 家 公 共 机 构 n 地 方 政 府 n 市 镇 和 低 租 金 住 房 机 构 n 外 国 政 府 和 国 外 组 织 机 构 n 其 他 相 关 方 n 其 他 地 方 公 共 机 构 n 欧 盟 n 未 来 开 支 国 库 账 户 自 然 余 额 年 年 度 报 告 31

34 2010 年 国 库 相 关 方 资 金 存 入 出 现 显 著 增 长 截 止 2010 年 12 月 31 日 资 金 总 额 达 1110 亿 欧 元, 与 上 一 年 的 672 亿 欧 元 相 比 存 款 增 加 了 438 亿 欧 元 今 年 产 生 的 最 大 变 化 如 下 : 增 加 了 376 亿 欧 元 的 未 来 开 支 :2010 年 3 月 9 日 发 布 的 2010 年 预 算 修 正 案 规 定, 负 责 落 实 未 来 投 资 的 交 易 人 必 须 将 所 收 到 的 金 额 交 给 国 库 会 计 师 收 存 在 议 会 通 过 的 350 亿 欧 元 预 算 外 加 37 亿 欧 元 校 园 计 划 投 资 金 额 中,1872 亿 欧 元 将 采 取 非 消 费 性 预 算 额 的 形 式, 这 为 国 家 提 供 了 一 个 稳 定 的 现 金 资 源 这 些 资 金 中 的 9.74 亿 欧 元 于 2010 年 12 月 31 日 支 取 鉴 于 未 来 支 出 受 益 者 账 户 上 的 其 他 资 金 流, 净 资 产 增 长 达 亿 欧 元 ; 增 加 40.6 亿 欧 元, 为 公 共 机 构 将 其 在 法 国 证 券 投 资 基 金 业 (OPCVM) 的 投 资 收 回 到 国 库 账 户 上 的 资 金 国 库 署 与 公 共 财 政 总 司 (DGFiP) 共 同 合 作, 采 取 行 动 公 共 机 构 在 使 欧 盟 条 约 意 义 上 的 使 欧 盟 条 约 意 义 上 的 非 合 并 投 资 产 品 上 的 投 资 转 回 到 国 库 网 络 内 因 此, 共 有 26.3 亿 欧 元 的 公 共 资 金 返 回 到 定 期 账 户,14.3 亿 欧 元 公 共 资 金 返 回 到 国 库 署 的 有 息 投 资 账 户, 其 中 国 家 公 共 机 构 从 法 国 证 券 投 资 基 金 业 货 币 市 场 中 撤 回 的 资 金 有 30 亿 欧 元 ; 增 加 的 33 亿 欧 元 为 地 方 政 府 存 款 ; 减 少 的 12 亿 欧 元 为 2010 年 非 洲 央 行 的 净 赎 回 此 外, 国 库 署 及 财 政 部 国 库 司 把 法 国 外 贸 保 险 公 司 (Coface) 原 先 存 放 在 一 家 商 业 银 行 中 的 44.6 亿 欧 元 现 金 转 入 国 库 账 户, 转 账 于 2011 年 1 月 初 生 效 自 2006 年 12 月 以 来 相 关 方 机 构 存 款 额 变 化 情 况 ( 单 位 :10 亿 欧 元 ) 年 十 二 月 07 年 三 月 07 年 六 月 07 年 九 月 07 年 十 二 月 08 年 三 月 08 年 六 月 08 年 九 月 08 年 十 二 月 09 年 三 月 09 年 六 月 09 年 九 月 09 年 十 二 月 10 年 三 月 10 年 六 月 10 年 九 月 10 年 十 二 月 鉴 于 未 来 开 支 的 存 在, 不 便 把 2010 年 的 存 款 分 布 与 往 年 相 比 较 因 其 数 额 之 大, 现 将 未 来 开 支 分 离 出 来 分 别 显 示 32 法 国 国 库 署

35 各 大 类 型 机 构 的 存 款 额 分 布 情 况 (%) 积 极 管 理 国 库 现 金 ( 不 含 未 来 开 支 ) 2010 ( 含 未 来 开 支 ) 地 区 级 机 构 ( 地 方 政 府 及 地 方 公 共 机 构 ) 国 家 公 共 机 构 及 相 关 账 户 法 郎 区 央 行 及 其 他 外 部 机 构 未 来 开 支 年 动 用 比 率 到 2010 年 7 月 一 直 与 2009 年 相 近, 但 从 8 月 起 开 始 上 升, 到 12 月 底 达 到 72%, 而 2009 年 同 期 仅 存 款 增 加, 其 中 原 因 前 面 已 作 解 释 ; 国 库 单 一 账 户 余 额 下 降 为 28% 这 一 变 化 源 于 双 重 原 因 : 国 家 动 用 相 关 方 存 款 的 比 率 年 以 来 国 家 动 用 相 关 方 存 款 的 比 率 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % - 10 % - 20 % - 30 % - 40 % 一 月 二 月 三 月 四 月 五 月 六 月 七 月 八 月 九 月 十 月 十 一 月 十 二 月 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 国 家 现 金 积 极 管 理 的 核 心 要 素 : 预 先 提 供 国 家 现 金 管 理 信 息 流 动 资 金 余 额 的 微 调 直 接 取 决 于 国 库 署 掌 握 的 当 日 可 能 成 交 的 交 易 信 息 可 信 度 对 于 资 金 流 动 的 预 测 会 直 接 影 响 到 以 下 决 定 : 一 是 短 期 融 资 的 实 施, 二 是 流 动 资 金 盈 余 在 最 佳 条 件 下 的 投 资, 三 是 国 库 署 年 末 对 风 险 预 备 金 额 的 管 理 以 往 经 验 证 明, 向 国 库 署 提 供 丰 富 充 实 的 信 息, 有 助 于 促 进 其 对 流 动 资 金 的 高 效 管 理 1999 年, 公 共 会 计 总 司 (DGCP) 设 立 了 国 库 署 公 告 系 统 (SAT), 此 后, 管 理 工 作 大 有 改 善 该 系 统 使 法 兰 西 银 行 国 库 单 一 账 户 中 的 库 存 现 金 在 每 日 收 盘 时 大 幅 下 降, 真 正 实 现 了 流 动 资 金 的 积 极 管 理 同 样, 在 2004 年 和 2005 年, 海 外 发 行 局 地 方 政 府 及 地 方 公 共 机 构 年 年 度 报 告 33

36 设 立 了 交 易 公 告 系 统 同 年, 为 方 便 海 外 交 易, 结 算 和 回 购 操 作 全 部 转 移 到 法 国 本 土, 西 非 国 家 中 央 银 行 (BCEAO) 也 引 进 了 投 资 提 前 公 告 系 统 在 国 库 单 一 账 户 资 金 流 动 预 测 方 面, 国 库 署 继 续 努 力, 以 减 少 国 库 流 动 资 金 管 理 对 国 家 债 务 的 影 响 为 此, 根 据 地 方 政 府 及 地 方 公 共 机 构 义 务 公 告 系 统 模 式, 国 家 于 2007 年 9 月 27 日 颁 发 了 号 法 令, 要 求 国 家 公 共 机 构 必 须 向 国 库 署 例 行 呈 报 高 于 一 百 万 欧 元 的 出 账 除 了 上 述 法 律 工 具 之 外, 国 库 署 还 推 出 一 些 技 术 手 段, 如 设 置 了 一 个 外 联 网, 以 便 为 公 告 提 供 者 与 预 测 者 提 供 一 个 网 上 交 流 平 台 在 外 联 网 上 输 入 的 信 息 将 取 代 采 用 电 子 邮 件 和 传 真 传 递 的 信 息, 以 对 法 兰 西 银 行 执 行 日 前 一 晚 对 到 期 移 交 转 帐 的 流 动 信 息 予 以 补 充 在 此 前 提 下, 从 纳 税 人 的 利 益 角 度 出 发, 应 限 制 法 兰 西 银 行 单 一 账 户 上 的 盈 余 金 额, 而 尽 量 把 资 金 投 资 到 银 行 同 业 市 场, 通 过 国 库 管 理 使 现 金 水 平 尽 量 接 近 于» 零» 正 是 出 于 这 一 考 虑, 在 法 兰 西 银 行 账 户 的 存 款 余 额 须 低 于 1 亿 欧 元, 但 2008 年 中 只 有 5 天 而 2009 年 中 则 只 有 3 天 满 足 了 这 一 条 件 由 于 这 一 目 标 缺 乏 实 际 意 义, 国 库 署 从 2010 年 起 决 定 重 新 审 核 当 日 收 盘 余 额 目 标, 以 更 好 地 适 应 金 融 环 境 的 变 化 鉴 于 银 行 同 业 市 场 条 件, 国 家 所 获 得 的 利 率 收 益 并 未 经 常 高 于 或 等 于 法 兰 西 银 行 为 3 亿 欧 元 以 下 金 额 提 供 的 利 率 考 虑 到 这 些 低 利 率 日 和 法 兰 西 银 行 提 供 的 利 息 条 件, 国 库 署 决 定 将 账 户 余 额 限 制 提 高 至 1 亿 欧 元 以 上, 将 余 额 目 标 定 为 3 亿 欧 元 通 过 此 种 网 上 信 息 传 输, 可 增 加 账 户 流 动 的 安 全 性, 因 为 它 最 终 将 会 自 动 将 资 金 流 动 融 入 账 目 变 化 情 况 中 外 联 网 现 在 已 在 财 政 部 的 财 会 部 及 法 国 参 股 局 (APE) 推 广 使 用, 并 将 延 伸 至 所 有 目 前 仍 采 用 非 电 子 方 式 向 国 库 署 传 输 公 告 和 预 测 信 息 的 合 作 机 构 尽 管 每 日 收 盘 时 应 保 证 法 兰 西 银 行 的 国 家 账 目 上 留 有 余 额, 但 遵 守 这 一 法 律 规 定 的 同 时, 也 应 该 与 纳 税 人 的 经 济 利 益 相 协 调 存 放 于 国 家 在 法 兰 西 银 行 单 一 账 户 上 的 现 金, 其 利 息 根 据 存 款 金 额 按 约 定 利 率 计 算 寻 求 融 资 的 最 佳 条 件 法 国 国 库 署 致 力 于 寻 找 国 家 日 常 融 资 的 最 佳 条 件 这 一 优 化 工 作 以 国 库 现 金 变 化 情 况 的 预 期 管 理 为 基 础 国 库 现 金 变 化 来 源 于 收 入 与 开 支 的 时 间 不 同 步 和 不 平 衡 : 税 收 以 及 与 债 务 管 理 相 关 的 收 入 及 支 出 流 量 集 中 在 几 个 主 要 时 段 这 种 变 化 随 着 发 行 量 增 加 而 导 致 的 债 务 偿 还 量 增 大 更 显 突 出 下 列 图 表 概 括 了 2009 年 和 2010 年 国 库 账 户 资 金 流 动 的 主 要 趋 势 2010 年 账 户 余 额 水 平 较 高, 主 要 原 因 是 国 家 参 股 公 司 (SPPE) 偿 还 的 款 项 仍 存 放 在 账 户 中 直 至 2007 年 中 期, 这 些 利 率 一 般 低 于 国 家 在 市 场 的 投 资 利 率, 市 场 的 投 资 利 率 以 Eonia( 欧 元 隔 夜 平 均 指 数 ) 为 基 准 34 法 国 国 库 署

37 2009 年 和 2010 年 国 库 账 户 的 收 入 支 出 及 再 融 资 情 况 单 位 : 百 万 欧 元 积 极 管 理 国 库 现 金 年 1 月 2009 年 3 月 2009 年 5 月 2009 年 7 月 2009 年 9 月 2009 年 11 月 2010 年 1 月 2010 年 3 月 2010 年 5 月 2010 年 7 月 2010 年 9 月 2010 年 11 月 n 减 去 支 出 的 净 收 入 n 债 务 余 额 ( 发 行 - 偿 还 和 利 息 ) 账 户 余 额 根 据 流 动 资 金 波 动 情 况 和 资 金 流 动 公 告, 国 库 署 : 确 定 发 行 所 需 的 固 定 利 率 预 扣 利 息 国 库 券 (BTF); 确 定 国 家 动 用 国 库 相 关 方 储 存 在 单 一 账 户 上 资 金 的 比 率 ; 将 流 动 资 金 临 时 余 额 投 资 到 银 行 同 业 市 场, 投 资 形 式 包 括 非 抵 押 性 贷 款 法 国 国 库 证 券 回 购, 或 向 某 些 与 法 国 国 库 署 签 订 流 动 资 金 交 换 协 定 的 欧 元 区 国 库 ( 比 利 时 芬 兰 荷 兰 和 德 国 ) 提 供 临 时 贷 款 2010 年, 国 库 署 以 贷 款 / 空 白 借 款 回 购 和 向 欧 元 区 一 些 国 库 临 时 贷 款 的 形 式, 与 银 行 交 易 方 在 货 币 市 场 上 进 行 了 项 交 易 有 时 进 行 空 白 借 款 或 向 某 些 已 经 达 成 现 金 交 换 协 议 的 欧 元 区 国 库 借 款 2010 年 年 度 报 告 35

38 2010 年 国 库 账 户 变 化 情 况 单 位 : 百 万 欧 元 n 账 户 余 额 n 空 白 存 款 n 回 购 n Acoss 国 库 券 n 给 他 国 国 库 提 供 的 贷 款 2010 年, 银 行 同 业 市 场 流 动 资 金 极 其 充 裕, 尽 管 如 此, 投 资 收 益 水 平 仍 得 到 了 保 证 从 定 义 上 而 言, 流 动 资 金 投 资 收 益 会 受 到 银 行 同 业 市 场 利 率 水 平 的 强 烈 影 响 2010 年, 欧 洲 中 央 银 行 维 持 定 量 宽 松 措 施, 保 证 了 充 足 的 流 动 性, 从 而 使 货 币 市 场 利 率 达 到 创 纪 录 的 低 水 平 银 行 同 业 市 场 基 准 利 率 EONIA( 欧 元 隔 夜 平 均 指 数 )2010 年 的 平 均 利 率 相 对 2009 年 的 0.71% 降 至 0.43% 年 利 率 水 平 如 此 低 下 自 然 而 然 地 造 成 投 资 收 益 的 下 降 尽 管 如 此, 通 过 对 国 家 现 金 的 积 极 管 理, 仍 获 取 1.44 亿 欧 元 毛 收 入, 相 应 降 低 了 国 家 债 务 的 毛 支 出 0 1 月. 2 月. 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月. 10 月. 11 月. 12 月. 这 些 收 入 可 分 为 以 下 几 部 分 : 在 银 行 同 业 市 场 的 空 白 贷 款 和 回 购 收 入 1.27 亿 欧 元 ; 向 他 国 国 库 提 供 贷 款 7 百 万 欧 元 ; 国 库 在 法 兰 西 银 行 账 户 的 利 息 收 入 1700 万 欧 元 而 2009 年 此 类 投 资 的 毛 收 入 为 335 亿 欧 元, 分 为 以 下 几 部 分 : 银 行 同 业 市 场 及 公 债 局 (CDP) 投 资 收 入 3.14 亿 欧 元 ; 向 欧 元 区 国 库 提 供 贷 款 收 入 30 万 欧 元 ; 国 库 在 法 兰 西 银 行 账 户 利 息 收 入 2100 万 欧 元 单 位 : 百 万 欧 元 空 白 贷 款 收 入 ( 国 债 一 级 交 易 商 和 BT Acoss 以 及 公 债 局 (CDP) 存 款 ) 50.36% % 与 国 债 一 级 交 易 商 进 行 的 回 购 业 务 收 入 43.33% % 向 欧 元 区 国 库 放 贷 所 得 收 入 0.08% % 0.07 法 兰 西 银 行 往 来 账 户 利 息 收 入 6.23% % 现 金 管 理 毛 收 入 100% % 法 国 国 库 署

39 空 白 贷 款 收 入 降 低 的 原 因 主 要 是 由 于 在 公 债 局 的 现 金 存 款 交 易 的 终 结 其 实, 在 公 债 局 的 现 金 存 款 交 易 比 空 白 贷 款 的 利 息 收 益 要 高,2009 年 空 白 贷 款 共 带 来 收 入 近 1.13 亿 欧 元 积 极 管 理 国 库 现 金 在 公 债 局 的 现 金 存 款 交 易 不 复 存 在 还 使 回 购 上 升 特 别 是 空 白 存 款 的 增 加, 空 白 存 款 数 量 与 2009 年 相 比 数 量 增 加 了 77.4%,2009 年 的 平 均 数 额 为 146 亿 欧 元, 而 2009 年 到 2010 年 账 户 平 均 自 然 余 额 仅 减 少 了 44 亿 欧 元 (2009 年 为 446 亿 欧 元,2010 年 为 402 亿 欧 元 ) 回 购 与 政 府 证 券 同 享 抵 押 担 保, 因 其 安 全 性, 回 购 仍 是 首 选 的 投 资 手 段 尽 管 账 户 平 均 余 额 减 少 了 43 亿 欧 元, 超 过 一 天 的 累 计 回 购 金 额 却 下 降 很 少 :2009 年 为 亿 欧 元,2010 年 为 亿 欧 元 2010 年 国 库 署 投 资 额 分 配 比 例 在 法 兰 西 银 行 账 户 的 存 款 余 额 收 益 从 2009 年 的 2060 万 欧 元 减 少 到 2010 年 的 1645 万 欧 元, 原 因 是 由 于 存 款 利 率 大 幅 下 降, 尽 管 账 户 平 均 存 款 额 从 2009 年 的 9.21 亿 欧 元 上 升 至 2010 年 的 亿 欧 元, 但 仍 未 能 完 全 抵 偿 利 率 下 跌 的 部 分 此 外, 市 场 利 率 低 于 欧 洲 央 行 基 准 利 率 导 致 了 所 谓 低 需 求 日 的 天 数 翻 倍 7,2010 年 达 75 天 这 一 差 别 使 现 金 管 理 经 常 更 侧 重 于 选 择 存 款 的 方 式, 而 不 是 投 资 本 银 行 同 业 市 场 综 合 各 种 投 资 种 类,2010 年 总 平 均 利 率 为 0.358%, 而 在 国 债 一 级 交 易 商 和 欧 元 区 国 库 的 空 白 存 款 35 % 债 券 回 购 65 % 2010 年 银 行 资 金 流 动 分 布 情 况 2009 年 为 0.689% 相 比 之 下,2010 年 各 期 限 的 BTF 债 券 的 加 权 平 均 利 率 为 0.45% 政 府 部 门 % % % 地 方 政 府 和 地 方 公 共 机 构 2.46 % 信 托 局 0.07 % 邮 政 部 门 其 他 国 家 公 共 机 构 年 年 度 报 告 37

40 测 量 绩 效 国 库 署 流 动 资 金 管 理 绩 效 采 用 三 个 指 标 来 衡 量, 这 三 个 指 标 的 目 的 及 结 果 均 上 呈 国 民 议 会 审 议 1 为 国 家 临 时 流 动 资 金 结 余 选 择 最 佳 投 资 机 会 以 EONIA 作 为 参 考,2010 年 现 金 存 款 获 得 的 收 益 相 比 2009 年 下 降 了 3.7 个 基 点 同 样, 债 券 回 购 的 收 益 相 对 Eonia 欧 元 利 率 互 换 合 同 低 了 8.8 个 基 点, 比 2009 年 降 低 了 2.5 个 基 点 空 白 存 款 的 收 益 下 降 主 要 是 由 于 欧 洲 央 行 的 货 币 政 策 带 来 的 流 动 性 充 裕 去 年 针 对 业 绩 绝 对 水 平 提 供 的 解 释 仍 然 有 效 :Eonia 的 计 算 取 决 于 欧 元 区 银 行 之 间 交 易 的 平 均 利 率, 反 映 了 参 与 各 方 的 风 险 状 况, 其 风 险 一 般 高 于 同 国 家 交 易 的 国 债 一 级 交 易 商 SVT 的 风 险 因 此 市 场 动 荡 一 方 面 对 Eonia 基 准 利 率 另 一 方 面 对 国 家 投 资 的 平 均 利 率 均 带 来 了 不 对 称 的 后 果 综 合 几 方 面 因 素 可 以 解 释 2010 年 的 回 购 效 益 下 滑 现 象 2009 年 原 有 因 素 仍 然 存 在, 并 继 续 对 相 对 Eonia 欧 元 利 率 互 换 合 同 的 回 购 收 益 产 生 影 响 : 更 多 地 采 用 了 回 购 方 式 尽 管 2010 年 账 户 平 均 余 额 下 降 了 9.8%, 但 全 年 回 购 总 额 仅 降 低 了 1.5%, 说 明 回 购 的 比 例 上 升 ; 货 币 市 场 流 动 性 充 裕 % 2008 实 现 2009 实 现 年 年 度 绩 效 计 划 预 期 EONIA 年 中 期 预 期 EONIA 0.07 SWAP EONIA 实 现 年 年 度 绩 效 计 划 目 标 EONIA 空 白 贷 款 存 款 债 券 回 购 (REPO) EONIA SWAP EONIA EONIA SWAP EONIA EONIA SWAP EONIA SWAP EONIA SWAP EONIA 根 据 市 场 条 件 优 化 国 家 在 法 兰 西 银 行 账 户 上 每 日 收 盘 时 的 余 额 水 平 2009 年 推 出 了 一 个 新 指 标, 目 的 是 把 银 行 同 业 市 场 利 率 持 续 低 下 这 一 因 素 考 虑 在 内 该 指 数 以 账 户 余 额 介 于 7 到 8 千 万 欧 元 或 2.9 到 3.1 亿 欧 元 之 间 天 数 的 百 分 比 表 示, 就 此 把 低 息 日 考 虑 在 内 此 外, 该 指 标 不 把 所 谓 低 需 求 日 包 括 在 内, 即 收 盘 时 由 于 市 场 提 供 的 利 率 过 低 而 未 能 将 可 用 资 金 全 部 投 资 的 日 子 38 法 国 国 库 署

41 指 标 计 算 从 2007 年 起 予 以 重 新 调 整 : 积 极 管 理 国 库 现 金 国 库 账 户 余 额 优 化 分 层 结 构 ( 开 盘 日 ) 开 盘 日 % % % 85 % 实 现 目 标 100 % 80 % 60 % % % n 7 到 8 千 万 欧 元 目 标 n 2.9 到 3.1 亿 欧 元 目 标 n 目 标 外 n 低 需 求 日 实 现 比 率 0 % 2010 年 实 现 目 标 为 91%, 而 年 度 绩 效 计 划 确 定 的 目 标 是 75% 考 虑 到 超 越 目 标 的 可 能 性,2010 年 的 年 度 绩 效 计 划 预 期 已 经 上 调 至 80%, 这 也 是 2011 年 计 划 的 目 标 水 平 3 国 库 相 关 方 预 先 提 供 其 可 能 影 响 国 家 账 目 的 金 融 业 务 信 息 为 配 合 各 地 方 政 府 实 施 预 先 公 告 强 制 措 施, 我 们 建 立 了 一 个 指 标, 该 指 标 为 前 一 天 16 点 前 超 过 一 百 万 欧 元 的 金 融 业 务 预 先 公 告 率 此 规 定 已 拓 宽 至 国 家 公 共 机 构 单 位 : 百 万 欧 元 目 标 各 地 方 政 府 公 布 的 对 国 库 账 目 有 影 响 且 金 额 超 过 一 百 万 欧 元 的 金 融 业 务 的 预 先 公 告 率 91 % 92 % 92 % 95 % 93 % * 93 % 95 % 97 % 公 共 机 构 公 布 的 对 国 库 账 目 有 影 响 且 金 额 超 过 一 百 万 欧 元 的 金 融 业 务 的 预 先 公 告 率 87 % 92 % 93 % 97 % * 年 年 度 报 告 39

42 2010 年 打 破 了 自 2008 年 以 来 指 标 的 下 降 趋 势 2010 年 8 地 方 政 府 机 构 通 告 率 为 97% 越 来 越 多 的 财 务 总 局 或 地 区 或 省 公 共 财 政 部 门 遵 守 指 标 规 定, 在 共 抽 查 的 104 个 机 构 中, 这 些 部 门 的 数 目 2009 年 为 31 个,2010 年 为 78 个 这 一 改 善 得 益 于 公 共 财 政 总 司 各 部 门 推 出 的 行 动, 他 们 努 力 让 会 计 师 们 意 识 到 预 先 公 告 等 于 或 高 于 一 百 万 欧 元 支 出 的 强 行 规 定 的 重 要 性 除 了 要 求 地 方 政 府 及 地 方 公 共 机 构 进 行 义 务 公 告 之 外, 国 家 于 2007 年 9 月 27 日 颁 发 了 号 法 令, 将 此 公 告 规 定 拓 宽 至 影 响 到 国 库 账 户 的 国 家 公 共 机 构 国 家 公 共 机 构 须 向 国 库 署 例 行 呈 报 其 在 国 库 法 兰 西 银 行 账 户 上 相 当 于 或 高 于 一 百 万 欧 元 的 出 账 该 法 令 所 涉 及 对 象 为 : 在 1962 年 12 月 29 日 号 公 共 财 会 基 本 规 章 法 令 管 辖 范 围 内 的 行 政 工 业 或 商 业 性 质 国 家 公 共 机 构 指 数 计 算 方 法 沿 用 地 方 政 府 机 构 所 采 用 的 方 法, 也 要 求 对 指 数 予 以 加 权 计 算, 以 便 能 更 好 地 反 映 现 金 收 支 的 真 实 面 貌, 因 为 各 省 之 间 的 业 务 量 差 异 甚 大 (20 个 会 计 单 位 完 成 了 97% 的 业 务 额 ) 公 告 率 提 高 了 4 个 点, 达 到 97%, 这 主 要 得 益 于 公 共 财 政 总 司 开 展 的 动 员 活 动 国 家 债 务 开 支 及 流 动 资 金 计 划 以 及 国 家 债 务 及 流 动 资 金 管 理 商 业 账 户 国 家 债 务 及 流 动 资 金 管 理 商 业 账 户 分 为 两 部 分 第 一 部 分 涉 及 与 国 家 债 务 及 流 动 资 金 管 理 相 关 的 金 融 交 易, 金 融 期 货 交 易 除 外 包 括 由 交 易 而 产 生 的 收 入 开 支 产 品 和 债 务, 以 及 与 国 家 债 券 发 行 直 接 相 连 的 开 支 记 入 该 部 分 的 内 容 包 括 : 国 家 可 转 让 债 券 (BTF BTAN 和 OAT) 所 得 利 息 以 及 发 行 时 到 期 息 票 收 入 ; 通 货 膨 胀 指 数 债 券 指 数 计 算 费 用 ; 收 回 债 务 支 出 ; 现 金 管 理 净 开 支 ( 相 关 方 存 款 回 报 额 减 去 现 金 投 资 所 得 收 益 ). 此 一 部 分 的 账 目 往 往 会 出 现 结 构 性 赤 字, 获 得 总 预 算 国 家 债 务 开 支 及 流 动 资 金 117 计 划 中 每 月 三 次 的 补 贴, 因 而 从 中 可 追 寻 总 预 算 中 的 债 务 净 开 支 继 2009 年 明 显 下 降 之 后 ( 比 2008 年 减 少 69 亿 欧 元 ), 2010 年 债 务 支 出 重 现 其 结 构 性 上 升 趋 势 ( 增 加 29 亿 欧 元 ) 短 期 利 率 再 次 下 降 所 带 来 的 收 益 (2010 年 3 个 月 期 限 BTF 的 平 均 利 率 为 0.37%,2009 年 为 0.62%) 不 足 以 补 偿 中 长 期 债 务 (BTAN 和 OAT) 的 数 量 效 应, 继 2008 年 大 幅 提 高 (46 亿 欧 元 ) 和 2009 年 减 少 (1 亿 欧 元 ) 后, 债 券 与 长 期 趋 势 指 数 化 支 出 重 现 (23 亿 欧 元 ) 另 外,2010 年 3 月 9 日 预 算 修 正 案 启 动 的 未 来 投 资 规 划 还 给 2010 年 带 来 了 新 的 支 出, 即 与 存 放 在 国 库 中 非 消 费 性 资 金 的 利 息 相 关 的 支 出 在 推 出 规 划 的 年 份 中, 该 利 息 6 个 月 内 的 支 出 将 略 少 于 2 亿 欧 元 法 国 国 库 署

43 单 位 :10 亿 欧 元 2009 实 现 情 况 2010 财 政 法 2010 实 现 情 况 BTF 利 率 支 出 BTAN 和 OAT 利 率 支 出 * 指 数 债 券 指 数 计 算 费 用 收 回 债 务 支 出 流 动 资 金 净 支 出 债 务 净 开 支 积 极 管 理 国 库 现 金 * 商 业 账 户 的 第 二 部 分 涉 及 利 用 金 融 期 货 对 国 家 债 务 及 流 动 资 金 进 行 的 管 理, 其 中 包 括 财 政 法 允 许 的 货 币 或 利 率 互 换 期 权 买 卖 和 国 家 债 券 的 期 货 合 同 业 务 目 前 实 际 操 作 的 只 有 利 率 互 换 交 易 该 部 分 2009 年 的 盈 利 额 为 4 亿 欧 元 (8 亿 欧 元 利 息 收 入 减 去 4 亿 欧 元 支 出 及 保 证 金 追 缴 回 报 ) 利 率 互 换 交 易 自 2001 年 推 出 后, 其 收 益 总 额 至 此 已 达 到 26 亿 欧 元 总 预 算 计 划 : 商 业 账 户 国 家 债 务 开 支 及 流 动 国 家 债 务 开 支 及 流 动 资 金 资 金 管 理 估 计 信 贷 每 月 三 次 的 补 贴 行 动 1 可 转 让 债 务 第 一 部 分 初 级 债 务 和 流 动 资 金 < 相 关 交 易 行 动 2 不 可 转 让 债 务 漏 译 行 动 3 国 家 流 动 资 金 余 额 估 计 透 支 支 出 标 准 范 围 内 第 二 部 分 通 过 金 融 期 货 工 具 动 态 管 理 债 务 余 额 > 支 出 标 准 范 围 外 财 政 法 余 额 限 制 透 支 2010 年 年 度 报 告 41

44 向 政 府 机 构 或 公 共 事 业 管 理 机 构 提 供 预 付 金 的 财 政 资 助 计 划 和 账 户 向 政 府 服 务 机 构 或 公 共 事 业 管 理 机 构 提 供 预 付 金 项 目 包 括 以 下 三 项 计 划 : 向 法 国 服 务 及 支 付 署 (ASP) 提 供 欧 洲 共 同 农 业 政 策 补 助 的 预 付 金 (821 计 划 ); 向 管 理 公 共 服 务 的 非 国 家 机 构 支 付 预 付 金 (823 计 划 ); 为 政 府 部 门 提 供 预 付 金 (824 计 划 ) 借 助 这 些 经 由 财 政 资 助 账 目 批 准 的 预 付 金, 国 家 得 以 动 用 财 政 资 源 来 满 足 临 时 和 即 时 的 资 金 需 求, 从 而 确 保 公 共 行 为 的 延 续 性 或 实 施 紧 急 措 施 其 另 一 目 的 还 在 于 取 代 银 行 或 市 场 融 资, 以 减 少 政 府 债 务 分 散 和 减 少 利 息 开 支 事 实 上, 以 平 均 利 率 发 行 同 样 期 限 可 转 让 债 务 来 取 代 银 行 融 资, 国 家 可 以 减 少 利 息 支 出 但 预 付 金 的 拨 放 有 一 定 的 期 限 限 制 (9), 其 获 得 条 件 如 下 : 财 务 资 源 可 靠 有 能 力 偿 还 预 付 金 额 ( 无 论 是 从 数 额 角 度 还 是 从 法 律 和 技 术 角 度 上 来 说 ); 保 证 国 家 的 金 融 中 立 性, 预 付 金 需 有 利 息 作 为 保 证, 至 少 与 相 同 期 限 国 家 债 务 成 本 相 等 向 国 家 服 务 机 构 或 公 共 服 务 管 理 机 构 支 付 预 付 金 计 划 的 财 政 资 助 单 位 : 百 万 欧 元 财 政 法 预 付 金 法 令 2010 年 12 月 29 日 预 算 修 正 案 实 现 情 况 821 计 划 向 法 国 服 务 支 付 署 (ASP) 提 供 欧 洲 共 同 农 业 政 策 补 助 的 预 付 金 计 划 向 管 理 公 共 服 务 的 非 国 家 机 构 支 付 预 付 金 计 划 政 府 部 门 提 供 预 付 金 航 空 控 制 与 运 营 补 充 预 算 预 付 金 总 计 (LOLF) 法 国 国 库 署