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权抑卫
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1 黄金定价权大洗牌中国能决定黄金定价吗? 2015/08/22 資料來源 :jiemian.com 2015 年 3 月底, 伦敦金银市场协会开通新的电子系统, 取代伦敦黄金定盘价 6 月, 中国银行成为首家参与黄金定价的中资银行中国用一种积极的姿态, 治愈了其在黄金定价权方面的失语症至于音量大小, 仍待时间检验图片来源 : 东方 IC 对全球每一位黄金迷来说, 最大的疑问不再是中国将把其黄金储备的秘密保守到多久, 而是中国如何把全球黄金定价机制由固有的伦敦纽约两分天下格局, 扭转为伦敦纽约中国三足鼎立的体例前一个问题, 中国人民银行在 8 月 14 日给出了答案当日该行公布了其黄金持有量 : 在黄金触及 5 年来的最低价位时, 中国购买了 19 吨黄金这使中国的黄金持有量截至 7 月底已达 1677 吨 ( 5393 万盎司 ), 比 6 月增加了 1% 比 6 年前的 1054 吨增加了 623 吨, 增幅高达 59.1% 后一个问题的答案呼之欲出自 2015 年 3 月底, 伦敦金银市场协会 (LBMA) 开通新的电子系统, 取代伦敦黄金定盘价以来, 中国用一种积极的姿态, 治愈了其在黄金定价权方面的失语症至于音量大小, 仍待时间检验 1. 伦敦黄金定盘价走向终结黄金是目前唯一独立于信用资产的实体金融资产澳新银行 (ANZ)6 月份公布的研究报告显示, 中国 2014 年是全球最大的黄金生产国, 占全球黄金总生产量的 60% 世界黄金协会数据显示, 中国去年的黄金供应量占据全球总量的 14%, 位居世界第一此外, 中国还是仅次于印度的全球第二大黄金消费国, 已查明的黄金资源储量居全球第二同时, 作为中国人民银行设立的唯一合法的黄金现货交易市场, 上海黄金交易所连续 8 年蝉联全球最大的黄金现货场内交易市场

东方 IC 对全球每一位黄金迷来说, 最大的疑问不再是中国将把其黄金储备的秘密保守到多久, 而是中国如何把全球黄金定价机制由固有的伦敦纽约两分天下格局, 扭转为伦敦纽约中国三足鼎立的体例前一个问题, 中国人民银行在 8

2 然而, 由于资本管制以及进入国际市场交易席位的限制, 中国参与黄金期货交易量相对较少, 中国投资者之前在国际上参与黄金期货买卖量也不多, 导致中国对黄金定价失语已久对黄金怀有特殊购买热情的中国大妈们也许并不知道, 她们时常琢磨的金价, 是由五家银行代表在大洋彼岸的办公室敲定的, 传到她们耳中, 已是价格信息的最后一环自 1919 年开始, 由伦敦黄金市场定价公司每天发布两次的伦敦黄金定盘价, 一直是被广泛使用的金价标准伦敦黄金定盘价由巴克莱 (Barclays) 德意志银行 (Deutsche Bank) 加拿大丰业 (Bank of Nova Scotia) 汇丰 (HSBC) 法兴银行 (Société Générale) 这五家银行定价五家银行的代表和一些挑选出来的客户每天通过电话会议, 根据各自买卖盘价格, 分别报出买入价和卖出价, 据此确定每日的黄金价格其定价流程是, 占据主席席位的银行提出一个介于伦敦黄金市场最新购入卖出价的中间价格, 其他四大银行回应是否愿意以该价格购入卖出黄金, 并相应调高或降低该黄金价格, 以达到买卖双方数量平衡平衡点被找到时, 黄金价格就此确定其价格传递的途径是, 从五家银行议事的会议场所, 传递至五家银行的客户, 再公之于众因距离价格最近而带来的时间差, 五家银行的黄金衍生品交易利润丰厚, 也由此让伦敦黄金定盘价在几十年里备受争议 2013 年 12 月, 德国联邦金融监管局曾表示, 就伦敦金银定盘价涉嫌操纵一事展开调查, 并曾就此事向德意志银行索要过相关文件德意志银行遂在 2014 年 1 月初宣布将退出定盘价席位 2014 年 3 月, 一名美国黄金投资者 Kevin Maher 在纽约曼哈顿联邦法院对五家银行提起诉讼, 指控它们操纵伦敦黄金定盘价, 引起全球监管机构对黄金操纵案展开调查因为操纵黄金价格, 巴克莱银行于 2014 年 5 月 30 日收到了英国金融监管机构开出的 2600 万英镑罚单英国监管机构指出, 在每天高达 20 亿美元规模的伦敦黄金市场中, 巴克莱银行既有自身利益, 也有实现利益的价格操纵能力同月, 德意志银行正式退出定盘价席位国际黄金市场呼唤更加公正透明定价体系的呼声越来越高 2015 年 3 月, 伦敦黄金定盘价终于被 LBMA 黄金价格取代 2.LBMA 黄金价格走到台前伦敦洲际交易所 (ICE) 基准管理机构成为新机制的管理人与之前少数银行通过电话定价方式不同, 新机制是一个基于电子化可交易的拍卖过程不过和伦敦定盘价的发布频率一样, 新机制仍在上午和下午各发布一次根据公开资料,LBMA 成立于 1987 年, 是全球最大的现货黄金场外市场和全球现货黄金的定价中心, 也是全球黄金市场最具影响力的自律性组织 LBMA 制定的黄金可供交割规格标准, 已被全世界贵金属市场和参与者视作通用标准界面记者查询到,2015 年 6 月, 伦敦金银市场协会每日影响着价值 195 亿美元的交易, 涉及 1650 万盎司黄金汤森路透黄金矿业服务公司 (GFMS) 高级贵金属分析员李冈峰告诉界面新闻记者,LBMA 新机制有更高的透明度, 更多参与者能参与到定价过程然而, 全球黄金定价有其特殊之处伦敦纽约两大市场都是以美元定价, 定价单位是盎司 ; 国际黄金期货定价中心在纽约, 现货定价中心在伦敦现货和期货的价格受供需等各种因素的制约和干扰, 变化大, 而且价格确定机制十分复杂全球黄金市场是 24 小时变动的世元金行高级研究员肖磊告诉界面新闻记者, 伦敦黄金市场定盘价影响亚洲市场开盘, 亚洲市场在晚上开盘时候又受到纽约期货市场影响, 这两个市场循环影响, 黄金价格概括地说就是由英国和美国主导

由巴克莱 (Barclays) 德意志银行 (Deutsche Bank) 加拿大丰业 (Bank of Nova Scotia) 汇丰 (HSBC) 法兴银行 (Société Générale) 这五家银行定价五家银行的代表和一些挑选出来的客户每天通过电话会议, 根据各自买卖盘价格,

3 美国在黄金定价方面又领先一步, 华东师范大学金融与统计学院副教授周洁卿说, 黄金价格本来是英国主导, 但现在已经名存实亡期货是应该以现货为基础, 但现在是期货交易价格主导了现货交易价格 911 事件之后, 全球的黄金价格都是美国期货价格起作用事实上, 影响黄金价格的因素复杂且多, 黄金存量黄金开采成本供求关系央行的抛售行为以及一些国家或地区重大政治经济或军事动荡等, 都会影响到金价 3. 中国能获得黄金定价权吗? 中国的黄金市场则因为比较封闭, 在价格传导链条上显得呆滞根据香港金银业贸易场理事长陈尚智的观察, 中国黄金市场价格只是伦敦纽约市场的影子价格, 无法将中国黄金市场的供求关系真实地传递到国际市场, 很大程度上限制了中国黄金市场作用的充分发挥中国市场的价格形成基本就是简单用汇率换算, 投资者看国际市场来换算, 然后挂牌, 有人买就卖肖磊说肖磊认为, 就在中国黄金市场消费进口, 以及交易的数据持续上行的最近几年, 国际金价仍然持续下跌, 可见中国黄金市场消费和需求的数据被封闭在了国内, 并没有实时反馈至国际市场数据来源 : 世界黄金协会在经历了长达 10 年的黄金高价期后, 从 2011 年 8 月开始, 黄金价格由每盎司 1890 美元持续下跌, 到今年 7 月 31 日, 跌到每盎司 1085 美元, 跌幅为 43% 7 月份黄金价格快速下跌, 刷新 2011 年见顶以来的价格低点,7 月份的月度跌幅也创出 2013 年 6 月后的新纪录近期金价下跌主要是因为美联储加息预期和美元升值陈尚智说, 黄金作为一种零利率的商品存在于市场中, 美元的利率上调必然导致美元在国际市场中得到买盘的支持, 更多的人因为能得到利息而买入美元, 黄金随着美国利率的上调而遭到抛售, 导致金价下跌

中国的黄金市场则因为比较封闭, 在价格传导链条上显得呆滞根据香港金银业贸易场理事长陈尚智的观察, 中国黄金市场价格只是伦敦纽约市场的影子价格, 无法将中国黄金市场的供求关系真实地传递到国际市场, 很大程度上限制了

4 很多分析师都预计黄金价格会进一步承压据南华早报的报道, 花旗金属与策略主管 David Wilson 称, 在市场预期美联储 9 月份加息的前 2 个月里, 会看到更多阻止金价上行的压力, 所以金价在未来 2 个月内将会很容易跌破 1000 美元但出人意料的是,8 月 11 日, 因中国央行引导人民币兑美元大幅贬值, 引发全球市场连锁反应, 金价因避险情绪的提振而逆势上涨这波由人民币贬值引起的黄金涨势, 可能源于各国投资者视黄金为规避风险平衡资产的工具, 是市场对汇率波动的正常反应肖磊说, 投资者看到人民币贬值了, 便换成黄金资产, 反而引起需求量上涨即便如此, 金价走势并没有太多推动因素负责黄金市场分析的中国银行广东省分行王刚认为, 在市场对美联储加息预期关注热情有所降温的情况下, 金价相对来说少了很多下行压力数据来源 : 世界黄金协会王刚表示, 尽管人民币贬值似乎暂时告一段落, 但是其潜在影响仍在, 对于美联储方面到底有多大影响还是未知 2015 年人民币对美元的大幅贬值, 与中国人民银行自 2009 年 4 月以来第二次增持黄金, 是前后脚的事, 这让更多市场分析人士关注到一个背景国际货币基金组织今年要完成是否将人民币纳入到特别提款权货币篮子的谈判人民币纳入到特别提款权货币篮子将有助于中国为人民币赢得和美元欧元日元以及英镑一样的储备货币地位如果向美元储备货币说再见, 恐怕中国更需依赖真实储备货币, 即黄金观察者们对中资银行参与 LBMA 黄金定价一事有不同的视角 2015 年 6 月 16 日,LBMA 宣布中国银行成为首家参与黄金定价的中资银行, 中银将参与到每日两次的黄金议价过程

率波动的正常反应肖磊说, 投资者看到人民币贬值了, 便换成黄金资产, 反而引起需求量上涨即便如此, 金价走势并没有太多推动因素负责黄金市场分析的中国银行广东省分行王刚认为, 在市场对美联储加息预期关注热情有所降温的

5 伦敦市场的黄金产品比较成熟, 伦敦为了保持全球中心地位, 希望与中国合作中国银行国际金融研究所一名不愿具名的研究员告诉界面新闻记者, 人民币在大宗商品期货市场发挥越来越大作用, 伦敦如果缺席的话, 会有比较大的压迫感, 伦敦非常欢迎我们在伦敦拓展业务他还强调, 中国银行首次参与伦敦金银市场协会定价过程, 主要的考虑还是在于人民币国际化在中国黄金储备成本核算领域颇有研究的周洁卿分析称, 黄金储备对货币的价值有重要作用, 增加黄金储备对于人民币国际化来说更是起支柱作用美国都注意到了中国在夺取国际黄金定价权, 中国如果没有定价权会很被动截至今年 6 月 22 日, 直接参与 LBMA 黄金价格制定的机构已由原有的 4 家增加至 10 家, 还包括摩根大通丰业银行汇丰银行法兴银行瑞银巴克莱, 以及高盛等随后, 交通银行在今年 7 月 9 日宣布成功加入 LBMA, 并被该协会正式授予普通会员资格, 成为国内第四家成功加入该协会的中资银行, 其余三家会员包括建设银行工商银行和中国银行交通银行贵金属业务相关负责人表示, 成为 LBMA 会员对该行加快贵金属业务的国际化具有重要意义, 可为中国黄金市场的国际化进程继续做出积极贡献李冈峰说, 中国一直寻求在全球黄金市场施加影响力, 以及为未来的人民币国际化做准备为实现这些目标, 需要参与到全球期货市场买卖但在美国的期货市场施加影响会很困难, 所以在伦敦参与到 LMBA 定价过程是更好的选择中国银行成为伦敦黄金市场的直接定价会员, 将能够集中体现中国黄金市场的供求关系陈尚智认为, 中国银行可以将国内投资者的黄金需求直接传达到伦敦黄金市场上, 为国内市场打开了一条真正与伦敦黄金市场联通的桥梁, 这代表中国正融入国际黄金市场, 并且在国际黄金市场中具有了一定的地位和话语权今后伦敦黄金市场上的中国声音将逐渐增强, 不可或缺陈尚智说要在黄金定价权上有更大的音量, 除了积极走出去到伦敦参与定价过程, 中国的上海黄金交易所去也在不断做出开放的姿态数据显示, 今年上半年, 上海黄金交易所成交总额同比增长 139%, 黄金成交量吨, 同比增长 166% 2014 年 9 月 18 日, 上海黄金交易所在上海自贸区启动国际板 ( 下称黄金国际板 ), 这是上海黄金交易所在上海自贸区注册的国际交易平台, 首次允许登记注册的外国投资者直接在上海金交所现有平台上, 进行以人民币计价的黄金合约交易, 并启动黄金期权交易试点今年上半年, 国际板已累计成交黄金 4764 吨作为上海自贸区内金融创新的重要内容, 自贸区内注册的机构和境外投资者均可投资中国的黄金市场, 包括中资商业银行资产管理公司外资银行外资黄金投资类公司, 以及国内外从事黄金生产加工和销售环节的企业汇丰渣打等全球各大黄金精炼企业及其他贵金属投资机构已成为金交所首批 40 家国际会员, 花旗法国兴业等近 30 家国际知名机构将成为交易所第二批国际会员这些会员可使用离岸资金, 对以人民币报价在国际板挂牌的 iau99.5 iau99.99 iau100g 等 3 个黄金现货品种, 以及金交所主板除 Au50g 以外的黄金品种, 进行竞价交易但肖磊认为, 黄金国际板主要是人民币国际化的一部分, 还不是黄金市场的国际化他解释称, 人民币国际化首先要有人民币定价的资产, 这块目前很缺乏, 等到中国的黄金市场越来越国际化后, 国际市场才会更愿意储备人民币

金储备对于人民币国际化来说更是起支柱作用美国都注意到了中国在夺取国际黄金定价权, 中国如果没有定价权会很被动截至今年 6 月 22 日, 直接参与 LBMA 黄金价格制定的机构已由原有的 4 家增加至 10 家, 还包括摩根大通丰业银

6 在国际板之后, 上海黄金交易所扩大开放的步伐没有停下 2015 年 7 月 10 日, 上海黄金交易所与香港金银业贸易场联手, 宣布黄金沪港通开通, 这是上海黄金交易所首次引进境外交易市场开展合作, 香港金银业贸易场作为第一家交易所类机构特殊会员黄金沪港通开通以后, 内地和香港两大黄金市场实现了互联互通, 香港黄金市场的投资者将无需再前往上海自贸区开立账户, 即可直接参与内地黄金现货交易此举不仅大大降低交易成本, 也有望提升中国黄金市场的全球竞争力和影响力, 配合即将推出的人民币黄金定盘, 有助于中国争取黄金定价话语权作为中国黄金市场对外开放的前瞻性设计, 黄金沪港通的推出对中国争取黄金定价权的影响不可小觑陈尚智告诉界面记者, 这些举措确实表明, 中国的黄金市场正在一步一步走向开放据陈尚智介绍, 香港金银业贸易场拥有 171 家会员, 背后更代表了香港乃至东南亚相当规模的产业资本和现货交易的成熟运作体系黄金沪港通启动后, 香港将努力吸引国际投资者和离岸人民币资金参与上海国际板的交易, 加大黄金市场利率市场和汇率市场的联动, 增加黄金交易的流动性及效率黄金沪港通启动首日, 香港 12 家行员共做了 2 吨现货黄金交易, 总价值达 4.6 亿元人民币陈尚智认为, 初步预计, 香港一年内可为上海黄金交易所带来超过 100 吨的交易量另据中国证券报报道, 上海黄金交易所还将研究推出人民币计价黄金定盘价, 定价基准源自上海黄金交易所即将推出的 1 千克合约, 并将对外国银行和交易员开放我们将在恰当的时候推出人民币黄金定盘价, 希望在年底前推出上海黄金交易所副总经理沈刚 6 月 25 日在上海一个行业会议上表示不过, 该计划目前尚未公布, 具体时间仍待中国人民银行批准确定此时推出人民币黄金定盘价, 陈尚智并不感到意外他说, 在黄金沪港通之后, 适时推出人民币定价盘, 将是对伦敦和纽约以美元定价黄金的一种补充, 可慢慢削弱伦敦定盘价在中国的影响力人民币黄金定盘价还将给全球黄金的现货交易和各种黄金衍生品交易提供一个人民币的基准价, 进而促进人民币的国际化但多位分析师向界面新闻记者表示, 中国争夺黄金定价权之路仍漫长, 现在只是起步阶段中国市场在争取对黄金的定价权方面, 还需要其他领域更多的改革配套措施, 肖磊表示, 人民币汇率改革资本账户改革上海国际金融中心建设, 以及中国经济增长的持续性等方面, 都需要同步推进目前黄金总的定价权还在美国手上, 中国短期内很难将黄金定价权拿过来, 但争夺黄金定价权却是人民币国际化的必经之路, 总体而言会比较坎坷长江期货贵金属研究员王琎青说, 国内金融改革滞后的局面现在很难从根源上扭转, 中国在黄金市场方面目前很难和纽约和伦敦竞争美国嘉盛集团 (Gain Capital Group) 外汇分析师克里斯泰德 (Chris Tedder) 接受界面新闻记者电话采访时也指出, 从近年中国黄金外汇市场的表现来看, 中国必然会在争夺定价权积极进取, 但中国黄金市场仍然需要做好在信息等必要的流通因素, 外界更了解中国黄金市场, 这样才能吸引更多的国际投资者陈尚智则认为, 因为中国严格控制资本流动和外汇市场, 中国的黄金市场和国际市场接轨方面还存在障碍, 但如果黄金市场上的所有其他限制得以解除, 中国人民银行对货币和资本流动以及对汇率运作和货币政策的控制将被完全削弱期望立即完全开放黄金市场不切实际, 中国黄金争夺定价权应该是逐步推进, 逐步深化的陈尚智说

全球竞争力和影响力, 配合即将推出的人民币黄金定盘, 有助于中国争取黄金定价话语权作为中国黄金市场对外开放的前瞻性设计, 黄金沪港通的推出对中国争取黄金定价权的影响不可小觑陈尚智告诉界面记者, 这些举措确实表明,

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2 3 2008 11 97 1 28 97 4 7 97 6 12 97 10 13 97 11 10 SPAN 97 12 98 1 1 2 3 TGF 4 10 (100 375 ) 1 5 1 (3.75 ) 1 0.5 / 3,160 1 tick 3,160.5 50 0.5 / *100 = 50 5 ( 31.1035 3.75 0.9999 0.995) 6 USD= 31.1035 3.75

然 而, 由 于 资 本 管 制 以 及 进 入 国 际 市 场 交 易 席 位 的 限 制, 中 国 参 与 黄 金 期 货 交 易 量 相 对 较 少, 中 国 投 资 者 之 前 在 国 际 上 参 与 黄 金 期 货 买 卖 量 也 不 多, 导 致 中 国 对 黄 金 定 价 失 语 已

然而, 由于资本管制以及进入国际市场交易席位的限制, 中国参与黄金期货交易量相对较少, 中国投资者之前在国际上参与黄金期货买卖量也不多, 导致中国对黄金定价失语已