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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 2018 年 8 月 11 日欧菲科技 (002456)/ 电子制造三季度指引超预期, 光学创新驱动高成长 [Table_Title] 评级 : 增持 ( 首次 ) 市场价格 :17.16 分析师 : 郑震湘执业证书编号 :S zhengzx@r.qlzq.com.cn 联系人 : 周梦缘 zhoumy@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 2714 流通股本 ( 百万股 ) 2658 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 40.00% 20.00% 0.00% % % [Table_Report] 相关报告欧菲科技沪深 300 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 26,746 33,791 44,266 55,328 69,152 增长率 yoy% 44.6% 26.3% 31.0% 25.0% 25.0% 净利润 ,062 3,020 4,108 增长率 yoy% 50.2% 14.4% 150.7% 46.4% 36.0% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 8.9% 9.0% 18.4% 21.3% 22.5% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点事件 : 公司发布 2018 年半年报, 实现收入亿元, 同比增长 20.74%; 实现净利润 7.44 亿元, 同比增长 19.93%; 扣非后净利润 6.85 亿元, 同比增长 66.06%; 同时公司预计前三季度净利润为亿元, 同比增长 30-50% 摄像头带动收入平稳增长, 毛利率上行带动利润大幅增长公司上半年摄像头收入 102 亿元, 同比增长 54.3%, 是增长的核心驱动力, 同时双摄产品占比大幅提升, 上半年出货量达 5200 万颗, 收入 42 亿元, 占比超过 40%, 叠加单摄产品高像素占比提升, 带动摄像头业务毛利率达 15.16%, 同比大增 4.35pct, 此外触控业务受益国际大客户良率改善传感器类产品受益于光学指纹新品量产, 带动公司上半年整体毛利率达到 15.26%, 同比大增 3.17pct, 盈利能力大幅改善, 带动公司上半年扣非净利润大幅增长 66%, 下半年随着欧菲影像进入出货旺季国产双摄出货量进一步增长, 毛利率有望进一步上行光学创新层出不穷, 充分受益行业升级趋势 : 光学创新作为手机微创新时代的重要着力点, 创新方向清晰明确, 微型化隐藏化以适应全面屏设计单摄 - 双摄 - 三摄, 渗透率快速提高带动市场规模快速增长,2D 到 3D 成像, 前摄结构光后置 TOF 方案蓄势待发, 单机价值量持续增长进一步延长行业景气周期公司目前在双摄领域已成为华为小米等品牌主力供应商,3D 结构光模组也已量产出货, 卡位光学创新前沿, 充分享受行业高增长红利触控业务受益于 OLED 趋势, 屏下指纹创造新增长点 : 柔性 OLED 渗透率快速提升, 带动外挂式触控需求增长, 公司在国际大客户处已经获得突破, 经过去年磨合, 良率大幅改善, 有望带动触显业务稳步增长传感器类业务上半年有所下滑, 后续随着屏下指纹等高 asp 新品大规模量产, 有望创造新的利润增长点投资建议 : 持续受益光学创新, 双摄等高端产品占比提升带动收入与盈利能力向上共振, 我们预计公司 2018/19/20 年净利润 20.6/30.2/41.1 亿元, 对应 EPS 为 0.76/1.11/1.51 元, 对应 PE 为 22.6/15.4/11.3 倍, 首次覆盖, 增持评级风险提示 : 智能手机出货量下滑双摄渗透率低预期新品拓展进度低预期

2 内容目录一中报业绩表现抢眼, 三季报指引乐观二摄像头升级趋势明确, 高增长持续性强三触控业务受益于 OLED 趋势, 屏下指纹创造新增长点四三季度指引超预期, 光学创新驱动高成长五风险提示

一中报业绩表现抢眼, 三季报指引乐观在摄像头快速增长带动下, 上半年收入继续保持较快增长公司 2018 年上半年实现收入 182.6 亿元, 同比增长 20.74%, 其中 Q2 单季度收入 106.98 亿元, 同比增长 19.82%, 继续保持较快增长态势从上半年分产品构成来看, 摄像头业务实现收入 102.4 亿元, 同比增长 54.

55% 图表 1: 公司收入保持稳定增长图表 2: 摄像头业务是上半年收入增长的核心驱动力资料来源 :Wind 中泰证券研究所资料来源 :Wind, 中泰证券研究所受益于高端产品占比提高, 公司盈利能力改善公司盈利能力持续改善, 上半年毛利率达到 15.26%, 同比增长 3.

3 一中报业绩表现抢眼, 三季报指引乐观在摄像头快速增长带动下, 上半年收入继续保持较快增长公司 2018 年上半年实现收入亿元, 同比增长 20.74%, 其中 Q2 单季度收入亿元, 同比增长 19.82%, 继续保持较快增长态势从上半年分产品构成来看, 摄像头业务实现收入亿元, 同比增长 54.3%, 是收入增长的核心驱动力, 主要源自双摄等高端产品放量及国际大客户出货增长 ; 此外, 触控显示业务稳中有升, 实现收入 56.5 亿元, 同比增长 6.81%; 传感器类产品实现收入 19.7 亿元, 同比下降 33.34%; 智能汽车产品收入, 同比增长 61.55% 图表 1: 公司收入保持稳定增长图表 2: 摄像头业务是上半年收入增长的核心驱动力资料来源 :Wind 中泰证券研究所资料来源 :Wind, 中泰证券研究所受益于高端产品占比提高, 公司盈利能力改善公司盈利能力持续改善, 上半年毛利率达到 15.26%, 同比增长 3.17 个百分点 ; 其中最为核心的摄像头模组业务, 受益于双摄等高端产品占比提升以及广州欧菲影像整合效果逐步体现, 毛利率达到 15.16%, 同比增长 4.37 个百分点 ; 此外, 触控显示业务受益于大客户产品良率提升及垂直一体化整合, 毛利率也稳步提升至 15.42%, 同比增长 2.5 个百分点 ; 传感器业务在光学等新产品带动下, 毛利率稳中有升, 达到 14.94%, 同比增长 1.96 个百分点图表 3: 公司产品毛利率稳步提高资料来源 :Wind, 中泰证券研究所 - 3 -

公司利润快速增长, 扣非净利润表现更抢眼公司收入端稳定增长, 同时毛利率持续改善, 带动公司利润达到 7.44 亿元, 同比增长 19.93%; 净利润增速略低, 主要是公司 2017 年同期非经常损益金额较大公司扣非后净利润达到 6.85 亿元, 同比增长 66.06% 同时公司预计前三季度净利润 13.29-15.33 亿元, 其中 Q3 单季度 5.85-7.94 亿元, 中值达到 6.

4 公司利润快速增长, 扣非净利润表现更抢眼公司收入端稳定增长, 同时毛利率持续改善, 带动公司利润达到 7.44 亿元, 同比增长 19.93%; 净利润增速略低, 主要是公司 2017 年同期非经常损益金额较大公司扣非后净利润达到 6.85 亿元, 同比增长 66.06% 同时公司预计前三季度净利润亿元, 其中 Q3 单季度亿元, 中值达到 6.90 亿元, 同比增长 72%, 增速进一步上行图表 4: 公司上半年扣非后净利润同比增长 66% 资料来源 :Wind, 中泰证券研究所二摄像头升级趋势明确, 高增长持续性强手机摄像头技术进步路线明确, 双摄三摄 ;2D 到 3D; 小型化隐藏化多重产业趋势, 带动行业持续高增长以苹果为例,iphone 8 因为是单摄, 前后摄模组成本在 25 美元左右,Iphone 8 Plus 前后摄模组成本在 37 美元左右,Iphone X 加上 3D 成像模组, 光学成本达到 60 美元左右, 光学模组产品 ASP 将迎来翻倍以上增长. 图表 5:Iphone 光学模组成本持续快速增长资料来源 : 中泰证券研究所单摄 - 双摄 - 三摄, 升级路径明确手机摄像头在发展历程中, 一直向媲 - 4 -

美单反的路径在发展, 此前升级路径主要是像素升级, 随后发现单纯的像素升级存在一定瓶颈, 双摄机型开始出现, 直到 2016 年 9 月 Iphone 7Plus 搭载双摄后, 进一步强化了行业趋势, 行业渗透率快速提升,2017 年预计安卓品牌双摄渗透率在 20% 左右,2018 年双摄快速渗透至 1500 元以下机型, 全年渗透率有望达到 40% 以上在双摄渗透率快速提升的同时,

目前已经成为华为小米等品牌多款畅销机型的双摄主力供应商, 目前公司双摄产能已经达到 17KK/ 月, 年底视客户订单情况, 或将进一步扩充至 20KK/ 月其中公司 2018 年上半年双摄模组出货 5200 万颗, 全年有望突破 1.

5 美单反的路径在发展, 此前升级路径主要是像素升级, 随后发现单纯的像素升级存在一定瓶颈, 双摄机型开始出现, 直到 2016 年 9 月 Iphone 7Plus 搭载双摄后, 进一步强化了行业趋势, 行业渗透率快速提升,2017 年预计安卓品牌双摄渗透率在 20% 左右,2018 年双摄快速渗透至 1500 元以下机型, 全年渗透率有望达到 40% 以上在双摄渗透率快速提升的同时, 为了追求更好的拍照效果, 三摄产品已经面世, 华为 P20 Pro 搭载的三摄产品广受好评, 其采用彩色 + 黑白 + 长焦的三摄组合图表 6: 双摄渗透率快速提升图表 7: 华为 P20 PRO 搭载了三摄模组资料来源 :IDC 中泰证券研究所资料来源 :PConline, 中泰证券研究所公司目前已经成为华为小米等主流品牌双摄机型主要供应商公司在双摄领域积极布局, 目前已经成为华为小米等品牌多款畅销机型的双摄主力供应商, 目前公司双摄产能已经达到 17KK/ 月, 年底视客户订单情况, 或将进一步扩充至 20KK/ 月其中公司 2018 年上半年双摄模组出货 5200 万颗, 全年有望突破 1.2 亿颗以上, 较上年同期实现 2 倍以上增长同时公司通过广州欧菲影像, 已成为国际大客户前摄主要供应商, 后续有望进一步突破其后置双摄产品, 进一步提升成长性 2D 到 3D, 结构光 TOF 新技术有望快速普及摄像头技术发展的另外一大趋势即为从平面到 3D, 加入了深度信息, 使得效果更佳多样化, 为 AR 等应用提供了硬件基础前置应用以结构光方案为主自 Iphone X 搭载 3D 结构光模组后,Face ID 动画表情人脸光效等应用陆续落地, 广受消费者认可, 国产品牌经过近一年时间的持续储备, 小米 OPPO 已有相应机型落地, 行业发展即将迎来加速后置 TOF 方案蓄势待发飞行时间 (TOF) 方案的深度相机在将来会有非常大的发展, 和结构光方案相比,TOF 方案相对简单, 产业链发展的比较成熟, 如 LG Innotek O-Film 等一线模组厂都能够提供高质量模组 ; 此外还可以通过发射功率控制使用范围, 既适用于使用距离较近的前置三维人脸应用, 也可以在使用距离较远的三维场景扫描 AR 等领域使用, 应用场景很丰富从产业链调研信息来看,OPPO 下半年或将率先发布搭载 TOF 方案的机型 - 5 -

图表 8:TOF 方案原理资料来源 : 信通院中泰证券研究所 3D 成像市场规模 2020 年有望达到 140 亿美元参考德银预测数据来看, 3Dsensing 的渗透率有望从 2017 年的 3% 提高到 2018 年的 6%,2019 年的 20% 和 2020 年的 38%, 出货量有望从 2017 年的 3800 万部提高到 2020 年的 6.

6 图表 8:TOF 方案原理资料来源 : 信通院中泰证券研究所 3D 成像市场规模 2020 年有望达到 140 亿美元参考德银预测数据来看, 3Dsensing 的渗透率有望从 2017 年的 3% 提高到 2018 年的 6%,2019 年的 20% 和 2020 年的 38%, 出货量有望从 2017 年的 3800 万部提高到 2020 年的 6.35 亿部 ; 市场规模有望从 2017 年的 7 亿美金提高到 2020 年的 140 亿美金,4 年 CAGR 达到 173% 图表 9: 双摄渗透率快速提升图表 10: 华为 P20 PRO 搭载了三摄模组资料来源 :Deutsche Bank 中泰证券研究所资料来源 :Deutsche Bank, 中泰证券研究所公司已实现 3D 成像模组批量出货前期发布的小米 8 探索版中的 3D 结构光方案, 公司即为主要供应商, 同时公司在 TOF 方案上也有充足的技术储备, 将充分受益于行业需求快速增长三触控业务受益于 OLED 趋势, 屏下指纹创造新增长点 OLED 时代来临, 外挂式触控迎来发展机遇在 LCD 时代, 触控方案由 out-cell 走向 in-cell 与 on-cell, 最核心的驱动力是降低触显模组厚度, 进入 OLED 时代后, 从面板结构的角度来看, 已经不存在 in-cell 方案, 因此可供选择的就只有外挂式与 on-cell 方案外挂式方案中, 经过多年产业路线变迁, 薄膜方案的优势已经得到广泛认可 - 6 -

图表 11:OLED 时代触控方案只有 0n-cell 与外挂式方案资料来源 : 中泰证券研究所柔性 OLED 屏幕配合外挂式触控更合适 OLED 面板本来就较 LCD 轻薄, 经过多年发展, 目前薄膜触控厚度可以 50-100um, 厚度已经不那么重要同时要在柔性 OLED 屏幕上实现 on-cell 触控方案, 只有两种选择, 一种是做在水氧阻隔膜上, 另外一种是坐在偏光膜的下层,

7 图表 11:OLED 时代触控方案只有 0n-cell 与外挂式方案资料来源 : 中泰证券研究所柔性 OLED 屏幕配合外挂式触控更合适 OLED 面板本来就较 LCD 轻薄, 经过多年发展, 目前薄膜触控厚度可以 um, 厚度已经不那么重要同时要在柔性 OLED 屏幕上实现 on-cell 触控方案, 只有两种选择, 一种是做在水氧阻隔膜上, 另外一种是坐在偏光膜的下层, 前面一种面临着三星专利壁垒及技术瓶颈, 后面一种本质上与外挂式触控差别不大, 且一般偏光膜厂商不具备触控技术, 如果将触控做在偏光膜下层, 也会依靠触控厂商来做领导品牌采用外挂式薄膜触控方案, 引领产业趋势目前三星在柔性 OLED 屏幕触控方面技术独特, 其将触控薄膜置于偏光膜与水氧阻隔膜中间, 实现了表观上的 on-cell 触控, 但良率很低, 同时主要专利均在其手中, 其中终端品牌如若采用, 将面临供应链安全制约 Iphone X 即采用外挂式薄膜触控, 虽然厚度略微增加, 但影响程度甚微, 且良率能够得到大幅提升, 能够适应大规模量产, 并且预计 2018 新品中的 LCD 款也采取外挂式触控, 进一步提升市场空间公司目前已顺利国际大品牌供应链, 经过 2017 年的磨合,2018 年开始其触控贴合业务有望开始逐步贡献利润, 带动公司出现业务平稳增长屏下指纹有望兴起, 多款机型陆续发布近期 Nex Find X 陆续发布, 国产品牌在全面屏探索上独辟蹊径今年以来, 虽然 OPPO Vivo 在出货量成长上有所压力, 但是在前沿产品设计上, 持续发力, 储备未来从 Vivo NEX 设计思路来看, 未了达到真正全面屏设计, 在当前技术难以实现屏下摄像头的背景下, 通过机械伸缩前置摄像头的模式, 配合屏下指纹技术实现了正面不开孔, 屏占比达到 91.24%;OPPO Find X 则通过滑轨设计, 将前置摄像头与 3D 结构光模组隐藏式设计, 实现了 93.8% 的超高屏占比, 远高于 Iphone X 的 81.49% - 7 -

图表 12:NEX 与 Find X 屏占比远高于 Iphone X 资料来源 : 中泰证券研究所 IHS 预计 2020 年屏下指纹市场空间将超过 20 亿美元在前置 3D 成像未出现杀手级应用前, 预计屏下指纹识别方案有望在中高端机型快速普及根据 IHS Markit 的预测数据来看, 预计 2018

2018 年上半年公司受到指纹识别模组后置化 ( 较前置 coating 方案单价更低 ) 趋势影响, 收入有所下滑, 后期随着高 ASP 的屏下指纹方案逐渐兴起, 且公司前期已进行了深入的布局, 与上游高通 Invensense 新思等业内最强大光学和超声波指纹芯片供应商有深入合作, 通过绑定上游芯片厂商, 率先受益, 有望扭转目前指纹识别业务颓势四

8 图表 12:NEX 与 Find X 屏占比远高于 Iphone X 资料来源 : 中泰证券研究所 IHS 预计 2020 年屏下指纹市场空间将超过 20 亿美元在前置 3D 成像未出现杀手级应用前, 预计屏下指纹识别方案有望在中高端机型快速普及根据 IHS Markit 的预测数据来看, 预计 2018 年搭载屏下指纹技术的手机出货量有望达到千万台,2019 年至少将达 1 亿台,2020 年有望进一步翻倍, 按照单价 10 美元计算, 到 2020 年市场空间将达到 20 亿美元左右图表 13:HIS 预计到 2020 年屏下指纹手机出货有望达到 2 亿部资料来源 :HIS Markit, 中泰证券研究所借助新产品发力, 公司指纹识别业务有望扭转颓势 2018 年上半年公司受到指纹识别模组后置化 ( 较前置 coating 方案单价更低 ) 趋势影响, 收入有所下滑, 后期随着高 ASP 的屏下指纹方案逐渐兴起, 且公司前期已进行了深入的布局, 与上游高通 Invensense 新思等业内最强大光学和超声波指纹芯片供应商有深入合作, 通过绑定上游芯片厂商, 率先受益, 有望扭转目前指纹识别业务颓势四三季度指引超预期, 光学创新驱动高成长摄像头带动收入平稳增长, 毛利率上行带动利润大幅增长公司上半年摄像头收入 102 亿元, 同比增长 54.3%, 是收入增长的核心驱动力, 同时双摄产品占比大幅提升, 上半年出货量达 5200 万颗, 收入 42 亿元, 占比超过 40%, 叠加同时单摄产品高像素占比提升, 带动摄像头业务毛利率达 15.16%, 同比增 4.35pct, 此外触控业务受益国际大客户良率改 - 8 -

9 五风险提示善传感器类产品受益于光学指纹新品量产, 带动公司上半年整体毛利率达到 15.26%, 同比大增 3.17pct, 盈利能力大幅改善, 带动公司上半年扣非净利润大幅增长 66%, 下半年随着欧菲影像进入出货旺季国产双摄出货量进一步增长, 毛利率有望进一步上行光学创新层出不穷, 充分受益行业升级趋势 : 光学创新作为手机微创新时代的重要着力点, 创新方向清晰明确, 微型化隐藏化以适应全面屏设计单摄 - 双摄 - 三摄, 渗透率快速提高带动市场规模快速增长,2D 到 3D 成像, 前摄结构光后置 TOF 方案蓄势待发, 单机价值量持续增长进一步延长行业景气周期公司目前在双摄领域已成为华为小米等品牌主力供应商,3D 结构光模组也已量产出货, 卡位光学创新前沿, 充分享受行业高增长红利触控业务受益于 OLED 趋势, 屏下指纹创造新增长点 : 柔性 OLED 渗透率快速提升, 带动外挂式触控需求增长, 公司在国际大客户处已经获得突破, 经过去年磨合, 良率大幅改善, 有望带动触显业务稳步增长传感器类业务上半年有所下滑, 后续随着屏下指纹等高 asp 新品大规模量产, 有望创造新的利润增长点投资建议 : 持续受益光学创新, 双摄等高端产品占比提升带动收入与盈利能力向上共振, 我们预计公司 2018/19/20 年净利润 20.6/30.2/41.1 亿元, 对应 EPS 为 0.76/1.11/1.51 元, 对应 PE 为 22.6/15.4/11.3 倍, 首次覆盖, 增持评级智能手机出货量超预期下滑 : 智能手机出货量持续下滑会影响整个行业需求, 进而使得行业竞争变得更激烈, 影响盈利能力双摄渗透率低预期 :2018 年华为小米双摄渗透率相对较高,OPPO 与 Vivo 如果后续双摄渗透率低于预期, 会影响双摄出货量新品拓展进度低于预期 : 公司 3D 成像屏下指纹等新品如果后续下游品牌采用进度低预期, 会降低公司新品出货, 影响盈利能力提升 - 9 -

10 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入货币资金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款销售费用其他应收款管理费用存货财务费用非流动资产资产减值损失可供出售金融资产公允价值变动长期股权投资投资收益投资性房地产营业利润固定资产营业外收入在建工程营业外支出油气资产利润总额无形资产所得税资产总计净利润流动负债少数股东损益短期借款归属母公司净利润应付票据 EPS( 元 ) 应付账款其他主要财务比率非流动负债会计年度 E 2019E 2020E 长期借款成长性其他营业收入增长率 26.3% 31.0% 25.0% 25.0% 负债合计营业利润增长率 41.1% 150.6% 47.6% 37.2% 股本净利润增长率 14.4% 150.7% 46.4% 36.0% 资本公积未分配利润盈利能力少数股东权益毛利率 13.8% 15.7% 16.4% 16.7% 股东权益合计净利率 2.4% 4.7% 5.5% 5.9% 负债及权益合计 ROE 9.0% 18.4% 21.3% 22.5% 现金流量表单位 : 百万元偿债能力会计年度 E 2019E 2020E 资产负债率 70.2% 70.2% 68.3% 65.5% 净利润流动比率折旧和摊销速动比率资产减值准备无形资产摊销营运能力公允价值变动损失资产周转率 124.5% 128.8% 133.6% 141.0% 财务费用应收帐款周转率 428.9% 450.0% 420.8% 429.4% 投资损失少数股东损益每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动每股收益经营活动产生现金流每股经营现金投资活动产生现金流每股净资产融资活动产生现金流现金净变动估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 资料来源 :Wind, 中泰证券研究所

11 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013