中诚信托有限责任公司战略研究部研究周报 (2018 年第 18 期 ) 中诚信托研究周报战略研究部第 18 期 2018/11/12 热点研究美国中期选举后的资本市场形势判断资本市场动态跟踪 (2018 年第一期 ) 核心观点 : 美国东部时间 11 月 7 日, 备受关注的中期选举结果揭晓,

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中诚信托研究周报战略研究部第 18 期 2018/11/12 热点研究美国中期选举后的资本市场形势判断资本市场动态跟踪 (2018 年第一期 ) 核心观点 : 美国东部时间 11 月 7 日, 备受关注的中期选举结果揭晓, 民主党时隔八年夺回众议院控制权, 共和党仍然控制参议院目前来看, 市场对中期选举后美国未来财政社会福利移民对外贸易政策等方面的判断基本一致,

1 中诚信托研究周报战略研究部第 18 期 2018/11/12 热点研究美国中期选举后的资本市场形势判断资本市场动态跟踪 (2018 年第一期 ) 核心观点 : 美国东部时间 11 月 7 日, 备受关注的中期选举结果揭晓, 民主党时隔八年夺回众议院控制权, 共和党仍然控制参议院目前来看, 市场对中期选举后美国未来财政社会福利移民对外贸易政策等方面的判断基本一致, 美国经济可能会加速见顶对华贸易强硬方面, 两党并无分歧, 中美贸易争端仍将持续若强势美元有所缓解, 人民币贬值压力将会减轻, 国内货币政策腾挪空间变大, 短期内对股票市场利好作用并不明显, 但在一定程度上利好债券市场一美国中期选举靴子落地 ( 一 ) 美国民主党重新夺回众议院控制权美国东部时间 11 月 7 日, 民主党在众议院获得多数党所需的 218 席的席位, 时隔 8 年重新控制众议院 ; 共和党则在印第安纳密苏里等州夺回国会参议院席位, 进一步巩固了参议院多数党地位, 美国国会进入分裂时代此前, 两院均由共和党控制美国共和党支持者主要来自于白人蓝领工人阶级农民宗教保守派能源集团等, 地域主要分布于美国中部南部以及中西部农业制造业发达地区民主党支持者主要为知识精英金融精英女性少数族裔等, 大多分布在美国东西部沿海经济带城市 ( 二 ) 共和党和民主党执政理念差异较大除了支持者差异较大外, 两党在经济社会文化政策等方面差异也较大经济政策上, 共和党主张小政府减少经济干预减税来促进经济繁荣, 支持减少福利 ; 民主党则主张政府对经济干预, 提供更多的社会福利在社会文化上, 共和党反对同性恋非法移民等, 反对控枪 ; 民主党则实行文化多元政策, 推行移民改革从对外贸易方面, 共和党强调自由民主主义单元化自由贸易, 得益的人群大多是传统第一或第二产业的企业主和农场主 ; 民主党强调自由社会主义多元化保护贸易, 得益的人群大多是蓝领或中产白领的雇员阶层和第三产业服务业代表的阶层 1

2 ( 三 ) 两党在某些领域内将会相互掣肘美国国会是最高立法机构, 多数法案都可在两院中提出, 并需经另一院审核但与税收财政相关的法案必须由众议院提出, 再经参议院审议法案经两院通过后交总统签署, 若总统不否决, 或虽否决但经两院 2/3 议员重新通过, 即正式成为法律 2019 年后, 共和党和民主党分别控制参议院和众议院, 未来在某些领域内不可避免的将会相互掣肘二中期选举后美国经济走势分析 ( 一 ) 美国中期选举结果基本符合市场预期从目前来看, 市场对未来财政社会福利移民对外贸易政策等方面的判断基本一致财政政策方面, 由于民主党反对继续扩大赤字和债务, 针对个人和小企业的减税政策永久化储蓄方案等可能会因两党分歧无法通过, 特朗普政府 1 万亿美元基础设施投资计划也难以完全执行 ; 特朗普政府现行的移民政策与民主党的移民政策也存在冲突, 两党将在移民政策社会福利等方面激烈博弈 ; 从对外贸易政策方面, 无论是共和党的单边主义还是民主党的多边主义最终方向均是一致的, 不会发生太多改变, 只是措施有别 ( 二 ) 美国经济可能加速见顶特朗普政府在 2017 年 12 月 2 日通过了 30 年来美国最大规模的减税法案, 减税规模高达 1.4 万亿在减税基建计划贸易政策的多重作用下, 美国经济延续了奥巴马政府时期的景气, 国内生产总值在 2018 年 2 季度达到了 4.2%, 创下自 2014 年第三季度以来的最快经济增速,10 月份失业率更是维持在 3.7% 低水平随着第一轮税改计划效应的衰退, 第二轮税改计划可能难产, 叠加上政府债务约束和基建投资计划的不确定性, 美国经济增长将面临持续推动力不足, 最终加速见顶目前, 美国政府债务总额超过 21.3 万亿美元, 已超过 GDP 总额, 而第一轮 1.4 万亿美元的减税短期内也难以通过经济增长获得弥补 ( 三 ) 美国金融市场可能会持续震荡美联储货币政策不受美国政府和国会的影响, 失业率在 5% 以下通胀率在 2% 的范围都符合加息条件未来, 美联储大概率会继续加息, 但节奏可能会放缓从金融市场来看, 伴随着美联储加息节奏放缓和美国经济见顶回落, 强势美元可能会有所缓解 ; 美股高位震荡, 资产价格可能会回调 2008 年次贷危机以来, 美国四轮量化宽松政策促使低利率环境下的美股进入 10 年的牛市, 估值已到达 2011 年以来的高位随着流动性收紧经济放缓和美联储加息的作用下, 美股资产价格可能会出现回调 ; 美国债券收益率短期内仍有上行压力, 中长期压力有所减缓美联储 11 月 8 日发布最新货币政策, 言论仍偏向鹰派,12 月份可能会继续加息 25 个基点受此影响, 基准 10 年期美国国债收益率升至约 3.239% 不过, 若未来美国经济出现放缓迹象, 美联储加息节奏放缓, 债券收益率上行压力将有所放缓 2

3 三国内经济和资本市场的趋势判断美国中期选举后, 中美贸易关系难有实质性改善, 但人民币贬值压力有所缓解, 提升了货币政策操作空间, 短期利好国内债券市场, 长期利好国内资本市场 ( 一 ) 中美贸易关系难以实质性改善从对华贸易政策方面, 共和党和民主党并无太大分歧共和党推崇在公平对等基础上开展贸易, 特朗普明确提出要公平对等贸易, 不考虑各国发展阶段, 推行单边主义对华贸易方面, 通过对进口商品加征关税对华施压, 力图缩减贸易逆差 ; 民主党则推行多边主义政策, 从克林顿政府时期开始, 通过构建多边贸易体制 (WTO) 区域贸易体制( 北美自由贸易区 ) 和双边贸易体制等多重体制维护美国经济利益, 并以此对华施压目前, 中美贸易逆差源于全球产业分工结构, 短时内难以扭若特朗普政府谋求 2020 年竞选连任, 中美贸易争端有加剧的可能性, 即使能够在短期内达成某种协议, 仍难改变贸易争端的长期性 ( 二 ) 人民币贬值压力将暂时缓解美国经济强劲和美联储加息构成了人民币下行的外部压力, 而国内经济走弱货币政策趋于宽松央行降准使中美货币政策出现背离则构成了人民币贬值的内在压力人民币对美元汇率中间价从 4 月 17 日的一路跌至 10 月 18 日的 , 人民币对美元贬值幅度超过 9% 未来, 若美国经济加速见顶美联储加息节奏放缓, 强势美元压力有所减轻, 人民币贬值压力暂时缓解外管局最新数据显示,10 月银行结售汇呈现约 30 亿美元左右的小额逆差, 较 9 月收窄 80% 以上, 其中, 个人净购汇稳中有降, 环比和同比均回落 ( 三 ) 短期利好国内债券市场短期来看, 人民币贬值压力缓解, 货币政策边际宽松, 保持合理的流动性对债券市场产生利好债券市场的利率债及高等级信用债仍是理想的配置资产, 中低评级信用债的利好尚需等待 2019 年 4 月开始, 人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数将进一步利好债券市场长期来看, 若美股估值回落, 高位持续震荡和美联储加息放缓会导致投资者寻求避险资产或向新兴市场的回流 MSCI 明晟预计 2019 年将中国内地股票在其全球基准指数中的权重由 5% 提高至 20%, 可能会吸引逾 800 亿美元 (5500 亿人民币 ) 的外资流入 A 股市场 ( 四 ) 长期利好国内资本市场 2018 年以来, 美联储三次加息, 央行则在 1 月 4 月 7 月和 10 月, 先后四次实施定向降准, 向市场净释放资金约 2.3 万亿元根据不可能三角理论, 一个国家不可能同时实现资本流动自由, 货币政策的独立性和汇率的稳定性央行与美联储货币政策的背离加大了人民币的贬值压力强势美元放缓后, 人民币贬值压力的缓解, 有助于提升央行货币政策操作空间, 进一步巩固金融去杠杆所取得的阶段性成果此外, 从沪港通深港通债券通到债券市场逐渐扩 3

4 大开放, 国内资本市场开放步伐正在逐步加快, 进一步提升了对国内资本市场资产配置需求 ( 五 ) 持续改革扩大开放仍是国内经济发展的必选项中美贸易摩擦的长期性国际经济环境的不确定性和国内经济的 L 型走势仍然是国内经济发展所面临的严峻形势国内资本市场能否实现国际化, 逐步提升全球资产配置所占比重仍取决于未来经济增长的质量, 持续改革扩大开放仍是国内经济发展的必选项降低个人和企业税负, 建立房地产调控长效机制实现由投资型拉动型经济转向消费型拉动 ; 打破行业垄断, 推进国有企业改革, 扩大金融业开放塑造公平的营商环境 ; 加强知识产权保护, 促进教育和科技的发展, 提高关键领域的核心技术研发能力, 提升经济增长的质量 ; 持续扩大开放, 深化国际经贸合作, 实现共同繁荣进步 ( 执笔 : 杨晓东 ) 宏观形势国常会要求加大民企融资的金融支持国务院常务会议要求加大金融支持, 缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵 ; 决定开展专项行动, 解决拖欠民营企业账款问题 ; 部署有效发挥政府性融资担保作用, 支持小微企业和三农发展央行将保持政策的连续性和稳定性央行发布 2018 年第三季度中国货币政策执行报告下一阶段, 央行将保持政策的连续性和稳定性, 提高政策的前瞻性灵活性和针对性在实施稳健中性货币政策增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间, 形成三角形支撑框架, 促进国民经济整体良性循环易纲行长表示用好三支箭支持民营企业拓宽融资途径央行行长易纲表述, 用好债券信贷股权融资三支箭, 支持民营企业拓宽融资途径 ; 加大对民营小微企业的金融支持, 不是搞大水漫灌, 而是通过提供适当的流动性, 发挥好定向调控的功能 ; 将继续保持银行体系流动性合理充裕, 引导货币信贷和社会融资总量合理增长三部委联合发布关于支持上市公司回购股份的意见证监会财政部国资委联合发布关于支持上市公司回购股份的意见, 自公布之日起施行意见主要内容包括 : 一依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划二鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持上市公司实施股份回购后申请再融资的, 在一定规模内取消再融资间隔期限制, 审核中给予优先支持上市公司以现金为对价, 采用要约或集中竞价 4

5 方式回购股份的, 视同上市公司现金分红, 纳入现金分红的相关比例计算三简化实施回购的程序上市公司股价低于其每股净资产, 或者 20 个交易日内股价跌幅累计达到 30% 的, 可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购四引导完善公司治理安排, 鼓励上市公司在章程中完善股份回购机制同业动态华润信托首单非金融企业债券融资工具承销业务落地 2018 年 11 月 2 日, 华润信托成功承销华润医药控股有限公司 2018 年度第二期中期票据, 总计参与投标规模 7.6 亿元, 中标规模 1.2 亿元, 并于 11 月 5 日完成缴款, 本期票据最终发行利率 4.04% 慈善资产新规出炉可买理财产品不能直接买卖股票 11 月 7 日, 民政部下发了慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法, 新规 2019 年 1 月 1 日开始实施办法规定, 慈善组织开展投资活动可以直接购买银行信托证券基金等金融机构发行的资产管理产品, 通过发起设立并购参股等方式直接进行股权投资, 或将财产委托给受金融监督管理部门监管的机构进行投资等方式, 但不得进行直接买卖股票直接购买商品及金融衍生品类产品投资人身保险产品等 8 类投资活动, 禁止以投资名义向个人企业提供借款中诚信托支持内蒙古察右中旗后旗扶贫慈善信托正式签约 11 月 8 日和 9 日, 由中国信托业保障基金有限责任公司中诚信托有限责任公司 ( 下称中诚信托 ) 中诚资本管理( 北京 ) 有限公司中诚宝捷思货币经纪有限公司共同出资, 由中诚信托担任受托人的中诚信托中国信托业保障基金公司 2018 内蒙古察右中旗扶贫慈善信托中诚信托中国信托业保障基金公司 2018 内蒙古察右后旗扶贫慈善信托分别在察右中旗察右后旗正式签约两单慈善信托规模均为 50 万元, 期限为三年, 采取慈善信托 + 保险保障的方式实现精准扶贫, 慈善信托资金为当地贫困户购买种植养殖财产保险和人身健康保险地产信息 10 月新建商品住宅成交面积环比下降 11 月 6 日, 据易居 ( 博客 ) 房地产研究院发布 10 月全国 40 城住宅成交报告显示,10 月份,40 个典型城市新建商品住宅成交面积环比减少 6%, 同比增长 11% 2018 年 1 月份 -10 月份,40 城累计成交面积同比增长 7%, 具体来看,10 月份, 一线城市成交面积环比减少 38%, 同比增长 7%; 二线城市成交面积环比减少 1%, 同比增长 8%;18 个三四线城市成交面积环比减少 8%, 同比增长 5

6 17% 其中一线城市累计同比下降 9%, 二线城市累计同比微涨 2%; 三四线城市累计同比增长 24% 万科前十月销售金额同比增长 12% 2018 年 10 月份公司实现合同销售面积万平方米, 同比增长 37.71%, 环比增长 12.83%, 合同销售金额亿元, 同比增长 46.98%, 环比增长 24.53%; 2018 年 1-10 月份公司累计实现合同销售面积万平方米, 同比增长 11.43%, 较上月上升 2.5 个百分点, 合同销售金额亿元, 同比增长 12.17%, 较上月上升 3.2 个百分点 11 月北京将迎来年内土地出让高峰 11 月份, 北京将迎来年内土地出让高峰其中,11 月 5 日, 两宗地块出让北京规划和国土资源管理委员会 ( 简称北京规土委 ) 网站信息显示,11 月, 北京合计将出让经营性质地块共 18 宗, 总起始价为亿元昌平区北七家镇未来科学城南区 CP C-18 地块, 在出让文件中标明市政规划以及轨道规划的相关蓝图, 显示该地块拥有较高的开发预期这类土地相较于其他郊区地块竞争力应该更强资本市场股票市场本周, 上证综指连跌 5 日, 失守 2600 点, 周跌近 3% 具体来看, 上证综指报收于点, 下跌 2.90%; 深证成指报收于点, 下跌 2.78%; 沪深 300 报收于 , 下跌 3.73%; 创业板指报收 , 下跌 1.89%; 中证转债指数报收于点, 下跌 0.95% 代码指数收盘价周涨跌幅年初至今 SH 上证综指 2, % % SZ 深圳成指 7, % % SH 沪深 300 3, % % SZ 中小板指 5, % % WI 万得全 A 3, % % SZ 创业板指 1, % % SH 中证转债 % -0.37% 6

7 周涨跌幅 YTD 0.00% -5.00% 上证综指深圳成指沪深 300 中小板指万得全 A 创业板指中证转债 % % % % % % 债券市场本周公开市场未投放增量资金, 市场流动性仍较为充裕, 短期限品种整体继续呈走低态势隔夜 SHIBOR 报收 , 下跌 39.65BP;7 天 SHIBOR 报收 , 下跌 3.90BP 同业存单收盘到期收益率 (AAA)1M 3M 6M 9M 1Y 分别下行 2.90BP 上行 3.00BP 2.43BP 0.05BP 和 2.00BP 3 个月短融和国债分别下行 9.17BP 和 2.91BP 代码名称周一报价周五报价周涨跌幅 (bp) SHIBORON.IR 隔夜 SHIBOR1W.IR 1 周 M CDAAA1M M CDAAA3M M CDAAA6M M CDAAA9M M CDAAA1Y M 短融 3 个月 S 国债 3 个月 S 国债 1 年期 S 国债十年期 M 国开债十年期

8 央行公开市场操作情况根据央行公告, 周一央行续作 4035 亿元 MLF, 完全对冲 11 月 3 日到期量, 此外未公告公开市场有其他操作据此推算, 本周公开市场无净回笼亦无净投放上周 ( ) 本周 ( ) 回笼投放到期投放逆回购 4900 亿元 MLF 4035 亿元 4035 亿元 SLF SLO 合计净回笼 4900 亿元净回笼 0 亿元 8

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