08/22/16 10/22/16 12/22/16 02/22/17 04/22/17 06/22/17 深度报告三星医疗 (601567) 医疗服务持续增长, 静待智能电表发力三星医疗 2017 年半年报点评报告报告日期 :2017 年 8 月 21 日行业公司研究电气设备行业证券研

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朱颗方
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08/22/16 10/22/16 12/22/16 02/22/17 04/22/17 06/22/17 深度报告三星医疗 (601567) 医疗服务持续增长, 静待智能电表发力三星医疗 2017 年半年报点评报告报告日期 :2017 年 8 月 21 日行业公司研究电气设备行业证券研究报告 : 曹梦悦执业证书编号 :S1230517070002 :021-80106814

17% 和 1.13%, 盈利能力呈现回升 ; 销售商品和劳务收到现金占营业收入比重为 120.09%, 现金流表现良好医疗服务板块高速增长, 明州医院运营数据持续向好报告期内, 医疗板块实现同比增长 30.58%, 融资租赁板块实现同比增长 13.65% 其中, 明州医院上半年运营数据持续向好截止到 2017 年 5 月, 出院病人均次费用为 13429.

1 08/22/16 10/22/16 12/22/16 02/22/17 04/22/17 06/22/17 深度报告三星医疗 (601567) 医疗服务持续增长, 静待智能电表发力三星医疗 2017 年半年报点评报告报告日期 :2017 年 8 月 21 日行业公司研究电气设备行业证券研究报告 : 曹梦悦执业证书编号 :S : :caomengyue@stocke.com.cn 报告导读公司 2017 年上半年实现营业收入亿元, 同比增长 4.96%; 实现归母净利润 2.32 亿元, 同比增长 13.65%, 实现扣非净利润 2.19 亿元, 同比增长 17.94% 投资要点内生增长稳健, 利润率环比回升, 现金流良好公司 2017 年上半年实现营业收入亿元, 同比增长 4.96%; 实现归母净利润 2.32 亿元, 同比增长 13.65%, 实现扣非净利润 2.19 亿元, 同比增长 17.94% 利润增长主要来源于公司智能电表和医疗两大板块的内生驱动, 增速稳健 ; 销售毛利率和销售净利率分别环比上升 2.17% 和 1.13%, 盈利能力呈现回升 ; 销售商品和劳务收到现金占营业收入比重为 %, 现金流表现良好医疗服务板块高速增长, 明州医院运营数据持续向好报告期内, 医疗板块实现同比增长 30.58%, 融资租赁板块实现同比增长 13.65% 其中, 明州医院上半年运营数据持续向好截止到 2017 年 5 月, 出院病人均次费用为元 / 人次, 高出综合医院平均出院病人均次费用约 50%, 床位使用率达到 %, 远高于民营医院 62% 的平均水平此外, 报告期内, 公司下属鄞州妇儿医院如期开业, 医院开放床位 420 余张, 填补鄞州区无妇幼儿童医院的空白, 预计今年该院完成业绩承诺有较高的确定性智能电表重大合同中标金额超 11 亿, 下半年加速发力可期公司智能电表上半年重大合同中标共计 7 个项目, 累计中标金额约为亿元报告期内大量增加的原材料采购导致预付款项同比增长 78%, 扩大生产规模导致的存货同比增长 50%, 以及投标履约保证金增长导致其他应收款同比长 61%, 这都表明公司智能电表业务进展良好, 预计将在下半年逐步表现为业绩增长盈利预测及估值预计年公司 EPS 为元 / 股, 同比增长 -2.71% 18.51% 17.79% 财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 (+/-) 18.37% 19.31% 20.20% 19.14% 净利润 (+/-) 40.84% -2.71% 18.51% 17.79% 每股收益 ( 元 ) P/E 评级上次评级 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分买入买入当前价格单季度业绩元 / 股 2Q/ Q/ Q/ Q/ % -10% -20% -30% 公司简介公司主要从事智能配用电相关设备的生产研发与销售, 包括智能电能表终端电力计量箱变压器开关配网自动化等产品同时, 公司积极主动转型, 在以智能配用电为主业的基础上, 切入医疗服务行业, 重点发展医疗项目投资及医院管理业务, 形成智能配用电及医疗双主业的格局相关报告 1 一季报再超预期, 延续高增长趋势年报业绩大超预期, 低估值凸显投资价值首获莱茵认证, 服务边际提升浙商医药三星医疗 (601567) 增长稳健, 财务健康, 潜龙在渊内生增长稳健, 厚积薄发可期三星医疗上证综合指数

正文目录 1. 浙江大学明州医院运营数据... 3 2. 智能电表重大合同中标情况... 5 图表目录图 1: 浙江大学明州医院出院病人均次费用 ( 元 )... 4 图 2: 浙江大学明州医院床位使用率 (%)... 4 图 3: 浙江大学明州医院不合格处方占全部处方比例 (%).

2 正文目录 1. 浙江大学明州医院运营数据智能电表重大合同中标情况... 5 图表目录图 1: 浙江大学明州医院出院病人均次费用 ( 元 )... 4 图 2: 浙江大学明州医院床位使用率 (%)... 4 图 3: 浙江大学明州医院不合格处方占全部处方比例 (%)... 4 图 4: 浙江大学明州医院危重病人抢救成功率 (%)... 4 表 1: 浙江大学明州医院运营数据... 3 表 2: 浙江大学明州医院运营数据... 5 表附录 : 三大报表预测值 /7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 1. 浙江大学明州医院运营数据浙江大学明州医院是上市公司体内体量最大的医疗服务资产,2017 年全年业绩承诺扣非后不低于 9,375 万元上半年该院运营数据持续向好截止到 2017 年 5 月, 出院病人均次费用为元 / 人次, 高出综合医院平均出院病人均次费用约 50%, 床位使用率达到 %, 远高于民营医院 62% 的平均水平此外, 报告期内, 公司下属鄞州妇儿医院如期开业, 医院开放床位 420 余张, 填补鄞州区无妇幼儿童医院的空白, 预计今年该院完成业绩承诺有较高的确定性表 1: 浙江大学明州医院运营数据时间不合格处药品收入占门诊病人门诊处方危重病人出院病人均次方占全部医疗收入的均次费用平均金额床位使用率 (%) 抢救成功费用 ( 元 ) 处方比例比例 (%) ( 元 ) ( 元 ) 率 (%) (%) 2015 年 4 月 43.40% , % 76.09% 64.71% 2015 年 5 月 42.38% , % 81.45% 79.31% 2015 年 6 月 42.29% , % 82.98% 81.08% 2015 年 7 月 41.80% , % 87.33% 80.77% 2015 年 8 月 40.20% , % 84.60% 80.56% 2015 年 9 月 38.40% , % 76.40% 75.00% 2015 年 10 月 39.00% , % 80.23% 72.73% 2015 年 11 月 37.46% , % 83.62% 85.00% 2015 年 12 月 32.24% , % 83.95% 94.12% 2016 年 1 月 38.45% , % 83.21% 90.63% 2016 年 2 月 40.40% , % 68.06% 83.87% 2016 年 3 月 31.50% , % 92.78% 96.77% 2016 年 4 月 29.54% , % 92.90% 87.50% 2016 年 5 月 32.20% , % 98.00% 91.43% 2016 年 6 月 27.80% , % 99.05% % 2016 年 7 月 29.30% , % % 88.57% 2016 年 8 月 30.50% , % % 80.49% 2016 年 9 月 27.30% , % % 83.78% 2016 年 10 月 25.20% , % % 83.33% 2016 年 11 月 33.00% , % % 92.86% 2016 年 12 月 37.70% , % % 85.71% 2017 年 1 月 42.20% , % 97.37% 73.91% 2017 年 2 月 35.20% , % % 72.22% 2017 年 3 月 35.70% , % % 85.19% 2017 年 4 月 35.60% , % % 82.76% 2017 年 5 月 33.50% , % % 88.00% 从医院运营数据来看, 出院病人均次费用呈上升趋势, 表明医院的医疗服务能力和盈利能力正在逐步提升而床位使用率从 2015 年 4 月的 76.09%, 提升至 2017 年 5 月的 %, 有了质的飞跃, 表明明州医院的运营能力和吸引患者的能力不仅远远超过了 62% 左右的民营医院平均水平, 甚至超过约为 95% 的浙江省公立医院平均水平 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 图 1: 浙江大学明州医院出院病人均次费用 ( 元 ) 图 2: 浙江大学明州医院床位使用率 (%) 出院病人均次费用 ( 元 ) 床位使用率 (%) % % % 90.00% 70.00% 50.00% 与此同时, 医院的不合格处方占全部处方比例不断下降, 下降幅度 2015 年以来已超过 60%, 目标不到 2%, 而危重病人抢救成功率则一直维持在较高的水平, 展现出明州医院较高的管理水平和危重病人救治能力图 3: 浙江大学明州医院不合格处方占全部处方比例 (%) 图 4: 浙江大学明州医院危重病人抢救成功率 (%) 不合格处方占全部处方比例 (%) 危重病人抢救成功率 (%) 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 2. 智能电表重大合同中标情况 2017 年上半年, 公司智能电表重大合同中标共有 7 个项目, 累计中标金额约为亿元表 2: 浙江大学明州医院运营数据时间中标金额中标项目 2017 年 3 月约 1.66 亿在中国南方电网有限责任公司 2016 年电能表类第二批框架招标项目中标 2017 年 3 月约 5,383 万元全资子公司宁波奥克斯高科技有限公司在贵州电网有限责任公司 2017 年第一批标准台架变物质 ( 一次设备 ) 框架招标活动中标 2017 年 4 月约 3.19 亿元在国家电网公司 2017 年第一批电能表及用电信息采集设备招标活动中标 2017 年 4 月约 6,846 万元在广东电网有限责任公司 2017 年负荷管理终端配变监测计量终端低压集抄等营销关键设备框架中标 2017 年 5 月约 1.05 亿元全资子公司宁波奥克斯高科技有限公司在国家电网公司各省 ( 地区 )2017 年第一次配网设备协议库存招标项目中标 2017 年 6 月约 1.43 亿元公司及其全资子公司宁波奥克斯高科技有限公司在贵州电网有限责任公司 2017 年第一批省级集中采购物资 ( 营销类设备 ) 框架招标项目中标 2017 年 6 月约 2.9 亿元在广东电网有限责任公司 2017 年电能表框架招标项目中标资料来源 : 公司公告浙商证券研究所 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 表附录 : 三大报表预测值资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2018E 2019E 单位 : 百万元 E 2018E 2019E 流动资产营业收入现金营业成本交易性金融资产营业税金及附加应收账款营业费用其它应收款管理费用预付账款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资净收益金额资产类营业利润长期投资营业外收入固定资产营业外支出无形资产利润总额在建工程所得税其他净利润资产总计少数股东损益流动负债归属母公司净利润短期借款 EBITDA 应付账款 EPS( 元 ) 预收账款其他主要财务比率非流动负债 E 2018E 2019E 长期借款成长能力其他营业收入 18.37% 19.31% 20.20% 19.14% 负债合计营业利润 36.27% 1.27% 18.83% 17.97% 少数股东权益归属母公司净利润 40.84% -2.71% 18.51% 17.79% 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 32.86% 32.56% 31.63% 30.76% 现金流量表净利率 16.08% 13.15% 12.96% 12.81% 单位 : 百万元 E 2018E 2019E ROE 15.87% 10.55% 11.18% 11.75% 经营活动现金流 ROIC 8.65% 8.38% 8.80% 9.26% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 40.50% 38.74% 38.63% 38.94% 财务费用净负债比率 34.64% 30.86% 28.03% 25.09% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收帐款周转率长期投资应付帐款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产其他估值比率现金净增加额 P/E 资料来源 :Wind 浙商证券研究所 P/B EV/EBITDA /7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

08/22/16 10/22/16 12/22/16 02/22/17 04/22/17 06/22/17 深度报告 三星医疗 (601567) 医疗服务持续增长, 静待智能电表发力 三星医疗 2017 年半年报点评报告 报告日期 :2017 年 8 月 21 日 行业公司研究 电气设备行业 证券研

08/22/16 10/22/16 12/22/16 02/22/17 04/22/17 06/22/17 深度报告三星医疗 (601567) 医疗服务持续增长, 静待智能电表发力三星医疗 2017 年半年报点评报告报告日期 :2017 年 8 月 21 日行业公司研究电气设备行业证券研