浦东建设

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4 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称 中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外, 中诚信证评 评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观 独立 公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观 真实 公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律 法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况 本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠 准确的渠道获得 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准 中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性 准确度 完整性 及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性 准确度 完整性 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别 财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买 出售 持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效; 同时, 在本次债券存续期内, 中诚信证评将根据 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律 法规对外公布 3

5 概况 发债主体概况 ( 原名 农二师绿原国有资产经营有限公司, 以下简称 绿原国资 或 公司 ) 成立于 2004 年, 为新疆生产建设兵团第二师国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 第二师国资委 ) 出资设立的国有全资公司 2005 年 5 月, 第二师国资委师国资发 号批复将第二师拥有的第二师天润农业生产资料有限责任公司等八家企业国有股权 6, 万元划拨给绿原国资, 绿原国资注册资本由 300 万元增加到 6, 万元 2014 年 2 月, 经绿原国资董事会决议将公司名称由 农二师绿原国有资产经营有限公司 变更为, 并已完成工商登记变更 ; 同时, 将公司的注册资本由 6, 万元增至 46, 万元 2015 年 8 月, 第二师国资委以货币资金向公司增资 1 亿元 截至 2016 年 6 月末, 公司注册资本为 56, 万元, 实际控制人为第二师国资委 作为第二师主要的投资主体, 绿原国资投资的企业主要涉及棉花 农资 煤炭 电能 建材的销售以及矿产资源开发 建筑安装等行业 截至 2015 年 12 月 31 日, 绿原国资下属一级子公司达 16 家, 主要子公司包括新疆生产建设兵团第二师永兴供销有限责任公司 ( 以下简称 永兴公司 ) 新疆神宇水利水电建筑安装工程有限责任公司 ( 以下简称 神宇公司 ) 新疆天宇建设工程有限责任公司( 以下简称 天宇公司 ) 新疆环宇建设工程 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称 环宇公司 ) 新疆生产建设兵团第二师天润农资有限责任公司 ( 以下简称 天润公司 ) 新疆金川能源投资有限责任公司( 以下简称 金川能源 ) 等 截至 2015 年 12 月 31 日, 公司总资产为 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计为 亿元, 资产负债率为 51.07%;2015 年度, 公司实现营业收入 亿元, 净利润 0.96 亿元, 经营活动净现金流 0.91 亿元 截至 2016 年 6 月 30 日, 公司总资产为 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计为 亿元, 资产负债率为 52.11%;2016 年 1~6 月, 公 司实现营业收入 亿元, 净利润 0.68 亿元, 经 营活动净现金流 3.18 亿元 本期债券概况 债券名称 发行总额 债券期限 债券利率 偿还方式 募集资金用途 表 1: 本期公司债券基本条款 基本条款 2017 年公开发行公司债券 ( 第一期 ) 不超过人民币 13 亿元, 第一期不超过 3 亿元 3+2 年, 附第三年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权本期债券票面利率将根据薄记建档结果, 由发行人与主承销商按照国家有关规定协商一致确定, 在本期债券存续期内固定不变 本期债券采用单利按年计息, 不计复利 每年付息一次, 到期一次还本, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 拟用于偿还公司债务, 补充流动资金 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 行业分析 行业及区域经济环境 区域经济 新疆维吾尔自治区 ( 以下简称 新疆 或 自治 区 ) 位于亚欧大陆中部, 地处我国西北边陲, 总 面积 166 万平方公里, 占全国陆地总面积的六分之 一 ; 国内与西藏 青海 甘肃相邻, 周边依次与蒙 古 俄罗斯 哈萨克斯坦 吉尔吉斯斯坦 塔吉克 斯坦 阿富汗 巴基斯坦 印度等 8 个国家接壤 ; 陆地边境线长达 5,600 多公里, 占全国陆地边境线 的四分之一, 是我国面积最大 交界邻国最多 陆 地边境线最长的省区 独特的地理位置使新疆成为 我国向西开发的重要门户 新疆是一个多民族聚居的地区, 共有 47 个民 族成分, 其中世居民族由维吾尔 汉 哈萨克 回 柯尔克孜 蒙古 塔吉克 锡伯 满 乌孜别克 俄罗斯 达斡尔 塔塔尔等 13 个 截止 2015 年末, 新疆总人口 2,360 万人, 其中少数民族人口约占 60% 新疆辖有 14 个地级市, 其中包括 5 个自治州 5 个地区 4 个地级市 新疆生产建设兵团是新疆

6 的重要组成部分, 辖有 14 个师 175 个农牧团场 新疆的地形地貌可以概括为 三山夹两盆 : 北面是阿尔泰山, 南面是昆仑山, 天山横贯中部, 把新疆分为南北两部分, 习惯上称天山以南为南疆, 天山以北为北疆 南疆的塔里木盆地面积 53 万平方公里, 是中国最大的内陆盆地 位于塔里木盆地中部的塔克拉玛干沙漠, 面积约 33 万平方公里, 是中国最大 世界第二大流动沙漠 北疆的准噶尔盆地面积约 38 万平方公里, 是中国第二大盆地 准噶尔盆地中部的古尔班通古特沙漠面积约 4.8 万平方公里, 是中国第二大沙漠 绿洲分布于盆地边缘和河流流域, 总面积约占新疆面积的 4.2% 新疆土地资源丰富, 农林牧可直接利用土地面积 10 亿亩, 占全国农林牧宜用土地面积的十分之一以上 现有耕地 7,600 多万亩, 人均占有耕地 3.36 亩 ; 天然草原面积 7.2 亿亩, 占全国可利用草原面积的 14.5%, 是全国五大牧区之一 有后备耕地 2.23 亿亩, 居全国首位 ; 全年日照时间平均 2,600~3,400 小时, 居全国第二位 新疆矿产种类全 储量大 开发前景广阔 目前发现的矿产有 138 种, 占全国已发现矿种的 80.7%; 查明有资源储量的矿种有 96 种, 储量居全国首位的有 5 种, 居前五位的有 27 种, 居前十位的有 41 种 石油 天然气 煤 铁 铜 金 铬 镍 稀有金属 盐类矿产 建材非金属等蕴藏丰富 据全国第二次油气资源评价, 新疆石油预测资源量 亿吨, 占全国陆上石油资源量的 30%; 天然气预测资源量 11 万亿立方米, 占全国陆上天然气资源量的 34% 煤炭预测储量 2.19 万亿吨, 占全国预测储量的 40% 目前新疆已经初步形成了石油天然气 煤炭煤电煤化工 风能太阳能等几大产业 石油天然气方面, 新疆先后建成了准噶尔盆地 塔里木盆地和吐哈盆地三大石油天然气生产基地, 形成了乌鲁木齐 克拉玛依 - 独山子 库尔勒 - 库车等不同规模, 各具特色的石油炼制和加工基地, 中国石油塔里木油田已累计通过西气东输管道输送天然气 500 多亿立方米, 新疆一跃成为全国第一大天然气产区和第二大原油产区 煤炭作为新疆的又一大支柱产业, 5 目前已经规划了准东 伊犁 吐 ( 鲁番 ) 哈 ( 密 ) 库 ( 车 ) 拜 ( 城 ) 四大煤炭基地 凭借丰富的资源 和良好的投资环境, 目前新疆已吸引神华 新汶 庆华等 60 多家企业开发建设了一批煤炭 煤电 煤化工项目, 煤炭工业成为新疆新型工业化发展潜 力最大的优势产业 新兴能源方面, 国电 华电 华能等企业在新疆达坂城 小草湖 阿拉山口等各 大风区建设风电场, 已经形成了金风科技 新疆特 变电工新能源公司等一批新能源设备制造企业 近年来, 依托独特的地理位置和资源优势, 农 业和能源产业等传统的优势产业带动新疆经济稳 步增长 2015 年, 新疆实现地区生产总值 (GDP) 9, 亿元, 同比增长 8.8% 其中, 第一产业增 加值 1, 亿元, 同比增加 5.8%; 第二产业增加 值 3, 亿元, 同比增长 6.9%; 第三产业增加值 4, 亿元, 同比增加 12.7%; 三次产业比为 16.7:38.2:45.1 按常住人口计算, 人均地区生产总 值 40,034 元, 同比增长 6.6% 2015 年, 新疆完成全社会固定投资 10, 亿元, 同比增长 10.1%, 对经济增长拉动作用显著 扣除价格因素, 实际增长 12.0% 其中, 第一产业 投资 亿元, 增长 21.8%; 第二产业投资 亿元, 增长 6.7%; 第三产业投资 亿元, 增长 13.0% 在第二产业投资中, 工业投资 亿元, 增长 6.3% 图 1:2011 年 ~2015 年新疆 GDP 和固定资产投资情况 资料来源 : 新疆 2011~2015 年统计公报 工业方面,2015 年自治区实现工业增加值 2, 亿元, 同比增长 5.4% 在自治区重点监测 的十大产业中, 石油工业增加值 亿元, 增长 0.8%; 有色工业 亿元, 增长 25.7%; 电力工 业 亿元, 增长 10.9%; 化学工业 亿元, 下降 4.4%; 钢铁工业 亿元, 下降 38.5%; 煤

7 炭工业 亿元, 增长 5.3%; 纺织工业 亿元, 增长 5.7%; 农副食品加工工业 亿元, 增长 6.3%; 装备制造工业 亿元, 增长 32.4%; 建材工业 亿元, 下降 9.2% 2014 年, 新疆非石油工业实现增加值 1, 亿元, 对规模以上工业增长的贡献率为 60.4%, 在工业增加值 工业增加值增速以及贡献率方面全面超过了石油工业, 成为工业增长的绝对主力, 经济结构进一步改善 然而, 相对于内地, 新疆发展仍然较为落后, 为了缩小新疆与内地在经济发展上的差距, 中央陆续出台了一系列政策支持新疆的发展 2010 年 5 月, 中共中央 国务院在北京召开新疆工作座谈会, 提出支持新疆经济社会发展的一系列政策, 扶持能源 农业 风能 太阳能等优势产业发展, 提出到 2015 年新疆人均地区生产总值达到全国平均水平的目标 中央新疆工作座谈会召开以后, 新疆交通建设事业迈入加速成长期, 铁路 公路 航空 管道等建设项目齐头并进 十二五 期间, 新疆公路建设计划完成固定资产投资 2,000 亿元 ( 含新疆生产建设兵团 ), 是 十一五 时期的 3.6 倍, 建设总里程 7.6 万公里 新疆铁路建设投资规模将达 1,200 亿元至 1,500 亿元 到 2015 年, 新疆铁路营运里程有望达到 8,200 公里 新疆民航建设投资将达 300 亿元, 新建 4 个机场, 迁建和改扩建 6 个机场 总体看来, 新疆幅员辽阔 土地和矿产资源丰富, 经济发展潜力大 ; 近年来, 依托独特的地理位置和资源优势, 农业和能源产业等传统优势产业带动新疆经济稳步增长 新疆维吾尔自治区财政和政府性债务概况近年来, 受地区经济高速增长拉动, 新疆财政收入保持了较高的增长速度 2015 年, 新疆实现公共财政预算收入 1,331 亿元, 同比增长 3.8%, 其中税收收入 亿元, 同比减少 2.9%, 占到公共财政预算收入的 64.75% 近年来, 新疆财政收入增速相对放缓, 主要系三方面原因 :1 受宏观经济下行, 市场需求疲软, 成本上升等因素影响, 企业经济效益普遍不理想, 税收收入增幅明显放缓 ;2 为进一步减轻小微企业负担, 国家出台了取消部分行政性收费等政策 ;3 国际市场原油价格持续下 跌, 占新疆税收 40% 以上的石油税收比上年下降较 多 2015 年, 新疆实现公共财政预算支出 3,805 亿 元, 同比增长 14.7% 其中, 财政支出主要安排在 教育 农林水事务 一般公共服务 社会保障和就 业及公共安全等方面 2013~2015 年新疆的公共财 政平衡率 ( 公共财政预算收入 / 公共财政预算支出 ) 呈逐年上升趋势, 分别为 36.80% 38.60% 和 34.98%, 但仍面临较大的缺口, 公共财政预算的缺 口主要由中央政府的转移支付来弥补 表 2:2013~2015 年新疆维吾尔自治区财政指标 单位 : 亿元 项目 公共财政预算收入 1, , ,331 其中 : 税收收入 非税收入 政府性基金收入 公共财政预算支出 3, , ,805 政府性基金收入 资料来源 : 新疆各年度财政执行情况报告 自治区本级方面,2015 年实现公共财政预算收 入 亿元, 与 2014 年持平, 其中税收收入 47.1 亿元, 包括资源税 39.8 亿元 企业所得税 3.8 亿元 营业税 1.9 亿元和增值税 1.6 亿元 ; 非税收入 亿元, 增长 3.5%, 近年来非税收入增长较快, 主要 由于各级政府加大各类资源资产类非税收入的征 缴, 强化规范非税收入管理所致 2015 年实现公共 财政预算支出 亿元, 同比增长 20.2% 资源 税是自治区本级公共财政预算收入的主要组成部 分, 非税收入的快速增长是自治区本级公共财政预 算收入增长的主要原因 表 3:2013~2015 年新疆维吾尔自治区本级财政指标 单位 : 亿元 项目 公共财政预算收入 其中 : 税收收入 非税收入 政府性基金收入 公共财政预算支出 政府性基金支出 资料来源 : 新疆各年度财政执行情况报告 6

8 政府性债务方面, 根据新疆审计厅 2014 年 1 月 25 日公布的 新疆维吾尔自治区政府性债务审计结果, 截至 2013 年 6 月底, 自治区各级政府负有偿还责任的债务 1, 亿元, 负有担保责任的债务共计 亿元, 可能承担一定救助责任的债务共计 亿元 ; 政府性债务余额在已公布的 30 个省级行政单位审计结果中排名第 27 债务率方面, 截至 2012 年底, 自治区政府负有偿还责任债务的债务率为 45.93%, 总债务率为 54.53%, 在已公布的 30 个省级行政单位审计结果中分别排名第 25 和第 24 逾期债务率方面, 截至 2012 年底, 自治区政府负有偿还责任的债务除去应付未付款项形成的逾期债务后, 逾期债务率为 2.55%; 自治区政府负有担保责任的债务 可能承担一定救助责任的债务的逾期债务率分别为 0.81% 和 1.58% 三项逾期债务率在已公布的 30 个省级行政单位审计结果中分别排名第 11 第 23 和第 22 自治区政府总体债务水平较低, 逾期债务率不高, 风险可控 从政府层级看, 在政府负有偿还责任的债务中, 自治区本级债务占 28.62%; 若将三类债务合并计算, 自治区本级债务占比达 45.98%, 远高于全国平均水平的 29.03% 由于自治区市县级的财政实力较弱, 举债能力不强, 自治区债务主要集中在省级 从债务资金来源看, 银行贷款 发行债券 其他单位和个人借款是自治区政府负有偿还责任债务的主要来源, 分别占 45.66% 20.25% 和 10.59% 自治区政府负有偿还责任债务中银行贷款比较高, 对其他单位和个人借款的风险值得关注 总体来看, 新疆公共财政收入增长较快, 但仍面临较大的缺口, 公共财政预算的缺口主要由中央政府的转移支付来弥补 资源税是自治区本级公共财政预算收入的主要组成部分, 非税收入的快速增长是自治区本级公共财政预算收入增长的主要原因 新疆总体债务水平较低, 且集中在省级, 逾期债务率不高, 但对其他单位和个人借款的风险值得关注 新疆生产建设兵团概况新疆生产建设兵团 ( 以下简称 兵团 ) 组建于 1954 年, 承担着国家赋予的屯垦戍边的职责, 是在 自己所辖的垦区内, 依照国家和新疆维吾尔自治区的法律 法规, 自行管理内部的行政 司法事务, 在国家实行计划单列的特殊社会组织, 受中央政府和新疆维吾尔自治区人民政府双重领导 新疆生产建设兵团也称中国新建集团公司 兵团现有 14 个师 ( 垦区 ),174 个农牧团场,4,391 个工业 建筑 运输 商业企业, 有健全的科研 教育 文化 卫生 体育 金融 保险等社会事业和司法机构 截至 2014 年末, 兵团共有各类园区 29 个, 其中国家级经济开发区 5 个, 自治区级园区 4 个, 兵团级园区 20 个 截至 2015 年底, 总人口 万人, 比上年增长 1.2% 兵团在促进新疆经济社会发展 增强民族团结 保持社会稳定和巩固国防等方面发挥了重要作用 兵团从成立至今, 在天山南北的塔克拉玛干 古尔班通古特两大沙漠边缘兴修水利 植树造林 架桥修路, 兴建了一大批团场 企业和新城镇, 其中石河子市被联合国评为 人类居住环境改善良好范例 兵团目前拥有新疆六分之一的土地使用权, 以及六分之一的人口 四分之一的耕地 近年来兵团的粮食 棉花 甜菜 水果等主要农产品产量保持增长, 其中棉花产量占到全国的近六分之一 占到新疆的二分之一 ; 工业方面初步形成农牧机械 食品饮料 纺织服装 矿产开发 新型建材和氯碱化工等支柱产业 兵团作为从军队整体转业而建立的党政军企合一的特殊社会组织, 具有组织化程度高 集团化特点突出 职工队伍整体素质相对较高的特点 近年来兵团积极推进财务改革, 建立了兵 师 团三级财务预算管理体制, 增强兵团对系统内财力的调控能力 兵团制定了结构优化 外向带动 科教兴团及可持续发展的战略, 进一步明确了以结构调整为主线, 以改革开放和科技进步为动力, 抓住西部大开发的机遇, 实现经济和社会的协调快速发展 兵团是中央一级预算单位, 在国家实行计划单列, 受中央和自治区政府的双重领导 为了保证兵团社会经济的快速发展, 中央除了给予兵团财政大力支持外, 还给予兵团税收等多方面的优惠政策 同时, 国家对兵团在石油 烟草 矿产资源开发等方面都有一系列的优惠政策 国家的多种优惠 7

9 政策有力地支持了兵团社会经济的发展 2010 年 5 月 17 日至 19 日, 中共中央 国务院召开新疆工作座谈会, 推出一系列加快新疆发展的政策措施 中央强调, 对新疆维吾尔自治区的支持政策兵团同样适用, 对困难地区和对口支援受援地区的政策所在地兵团 师 团场同样适用 ; 要把城镇化 新疆工业化 农业现代化作为兵团特殊体制和社会主义市场经济体制紧密结合的有效措施, 通过安排中央预算内投资和国有资本经营预算等渠道扶持兵团产业发展, 加大对兵团的综合财力补助力度, 提高中央财政对兵团公共事业发展的保障水平, 加强兵团干部人才队伍建设, 增强兵团自我发展能力 初步核算,2015 年兵团生产总值 亿元, 比上年增长 12.3% 其中, 第一产业增加值 亿元, 增长 6.9%; 第二产业增加 值亿元, 增长 15.5%; 第三产业增加值 亿元, 增长 11.8% 三次产业增加值占生产总值比重分别为 22.1% 45.7% 32.2% 三次产业对经济的贡献率分别为 13.8% 59.3% 和 26.9%, 分别拉动经济增长 和 3.3 个百分点 全年人均生产总值 元, 比上年增长 11.0% 固定资产投资方面, 固定资产投资 亿元, 比上年增长 1.4% 其中, 第一产业 亿元, 增长 20.5%; 第二产业 亿元, 下降 1.0%; 第三产业 亿元, 增长 0.8%( 见表 3) 固定资产投资三次产业构成为 8.4:43.7:47.9 南疆垦区投资 亿元, 增长 5.9%; 北疆垦区投资 亿元, 下降 0.2% 十二五 期间, 兵团依托中央新疆发展政策, 计划在国民经济实力方面取得突破性发展, 争取 GDP 年均增长 15% 左右, 城镇居民可支配收入和农牧工家庭人均纯收入分别增长 14% 和 13% 同时, 在农业方面, 以龙头企业 品牌产品 基地建设为抓手, 充分发挥兵团农业科技优势, 走规模化 集约化 产业化 市场化之路, 提高兵团土地产出率 资源利用率 劳动生产率和加工增值率, 确保职工收入持续增长 团场效益显著提升 农业资源持续利用, 使兵团农业成为新疆和全国现代农业发展的排头兵 ; 积极调整和优化农业结构, 做优做强棉花 产业, 加快特色园艺业和现代养殖业发展 ; 重点实施一批高产出 高效益现代农业示范工程 ; 以提高灌溉水利用效率和节水技术推广为重点, 发展节水技术外包服务, 成为全国节水灌溉示范推广基地 ; 以实现棉花生产全程机械化为重点, 加快推进各类先进适用农机设备推广使用, 成为全国农业机械化推广基地 此外, 兵团还将加快推进城镇化进程, 在兵团各师设立一个市级行政区域 ( 地 县级 ), 推进保障房建设, 进一步提高兵团职工生活质量 中诚信证评认为, 随着中央加快新疆发展的政策逐步落实, 兵团特殊的政治经济地位将更加突出, 兵团的整体发展也将进一步加快 第二师概况新疆生产建设兵团第二师位于天山南麓巴音郭楞蒙古自治州 ( 以下简称 巴州 ) 境内, 师部设于巴州首府库尔勒市, 北倚天山山脉, 南抵昆仑山系,314 国道和 218 国道贯通全师的东西南北, 北上可达省府乌鲁木齐, 南下至 315 国道后, 可东至青海, 西达伊犁州 此外, 库尔勒市还是南疆铁路的中枢 ; 库尔勒机场可直达北京 也可经乌鲁木齐机场转机前往上海 西安 成都 广州等地, 地缘优势十分明显 第二师是党政军企合一 农工贸一体的特殊组织, 全师区划为四大垦区, 辖 17 个农牧团场 21 个工交建商企业 10 多个科教文卫等事业单位 截至 2014 年底, 全师总人口为 万人, 全师辖区土地总面积 6, 平方公里, 其中农用地总面积 4, 平方公里, 建设用地总面积 平方公里, 未利用土地总面积 2, 平方公里 2015 年, 师市综合实力不断增强, 经济结构不断优化, 全年师市实现生产总值 亿元, 比上年增长 8.2% 其中, 第一产业增加值 亿元, 增长 3.6%; 第二产业增加值 亿元, 增长 12.3%; 第三产业增加值 亿元, 增长 6.9% 三次产业占生产总值比重为 30:44:26, 第二产业比重超过第一产业 14 个百分点 ; 三次产业对经济的贡献率分别为 13.6% 64.2% 和 22.2%, 分别拉动经济增长 和 1.8 个百分点 ; 人均生产总值 元, 比上年增长 4.3% 8

10 近年来, 第二师依托地缘优势和上市公司新疆冠农果茸集团股份有限公司 ( 以下简称 冠农股份 ), 积极打造特色产业, 大力推进农业产业化进程, 陆续建成番茄 辣椒 红枣 杏 梨 葡萄 棉花 甜菜和万寿菊等产业基地 2015 年, 全年农作物播种面积 万亩, 下降 6.6% 其中, 粮食种植面积 万亩, 增长 36.6%; 棉花种植面积 万亩, 下降 23.3%, 甜菜播种面积 2.50 万亩, 下降 55.4%; 蔬菜种植面积 ( 含菜用瓜 )21.03 万亩, 增长 6.5%, 其中 : 工业番茄 8.01 万亩, 下降 0.7%; 工业辣椒 万亩, 增长 15% 全年粮食产量 9.71 万吨, 增长 39.1%, 棉花产量 9.01 万吨, 下降 23.9%, 甜菜产量 万吨, 下降 55.3%, 工业用番茄产量 万吨, 下降 4.2%, 工业用辣椒产量 万吨, 增长 15.8% 2015 年, 全师粮食每亩产量为 512 公斤, 棉花 ( 皮棉 ) 为 166 公斤, 甜菜为 5629 公斤, 工业用番茄为 8305 公斤, 工业用辣椒 ( 鲜椒 ) 为 2935 公斤, 分别比上年提高 1.9% 下降 0.8% 和增长 0.2% 下降 3.6% 和提高 0.8% 在发展大农业的同时, 第二师加快发展了工 交 建 商及煤 糖 纺织 建筑等产业 第二师通过招商引资, 相继引进石油化工 冶金 天然气等一批能源密集型企业在库西工业园落户 此外, 第二师组建了塔什店联合矿业有限责任公司 ( 以下简称 联合矿业 ); 功实施了 36 团石棉矿对且末支队石棉矿 托克逊石棉矿的整合 ; 开发了 36 团米兰洼地钾盐 建筑领域方面, 第二师通过组建天宇 神宇两大建筑公司, 进一步整合师内各建筑企业 中央新疆工作座谈会提出 在战略地位重要 经济基础较好 发展潜力大的兵团中心垦区城镇增设县级市 的要求 根据国务院 一师一市 的规划, 第二师拟建市工作于 2011 年 6 月 3 日获得巴州人民政府批复, 铁门关市于 2012 年 12 月 29 日挂牌成立, 与第二师实行 师市合一 管理模式 ; 公司作为第二师主要的投资管理和资产运营主体, 在政策 资金等方面, 得到了第二师强有力的支持 该市的行政区域为第二师 28 团 29 团和 30 团, 总面积为 平方公里 这片区域位于库尔勒垦区, 即在塔克拉玛干大沙漠东北边缘和天山南麓霍拉山冲积扇上, 东至库尔勒城区 西至库尔楚农场 北至麻扎沟 南至孔雀河 在此建市, 东可以服务巴州, 成为库尔勒市的卫星城市, 南可以服务塔里木石油开发, 西可以连接阿克苏 喀什 该市规划为 一市两镇一园 的空间布局, 一市即拟建市 ; 二镇即 28 团博古其镇 30 团双丰镇 ; 一园即兵团级库西工业经济园区 拟建市市域将按照 两轴 两点 三大板块 的产业发展规划进行定位, 即以库 ( 尔勒 ) 至库 ( 车 ) 高速 市域东西向主要道路为 两轴 ; 以拟建市区 库西工业园区为 两点 ; 以 28 团博古其镇为核心的果蔬种植板块, 以拟建市为核心的纺织 农副产品加工 石油化工 仓储物流 高新技术 农业现代化发展板块, 以 30 团双丰镇为核心的现代农业片区板块为 三大板块 拟建市的定位为第二师核心城市, 也是库尔勒市的卫星城市, 到 十二五 末, 实现人口 5 万人, 城镇化率达 87%, 经济总量占全师 40% 以上, 逐步成为第二师经济社会发展的中心 2015 年, 铁门关市实现生产总值 亿元, 增长 8.9%, 其中一产 7.69 亿元, 增长 -1.6%, 二产 亿元, 增长 13%, 三产 5.88 亿元, 增长 5.1%, 三次产业结构为 19:66:15 完成全社会固定资产投资 亿元, 比上年同期增长 3.9% 社会消费品零售总额达 4.31 亿元, 增长 25.3% 图 2: 第二师拟建县级市区域 资料来源 : 公司提供 2015 年铁门关市各类市场主体同比增长 36%, 经济发展活力日益增强 全年完成地税收入 8078 万元, 较上年增长 36.48%, 国税收入 1201 余万元, 较上年增长 2.65%, 入地方国库收入 4833 万元, 实现全口径财政收入 8.68 亿元, 其中铁门关市本级财政 9

11 收入 0.53 亿元, 师总预算统筹财力调入 8.15 亿元 全市从事批发零售 餐饮服务 客货运输的个体经 营户 1842 家 全师民生支出占公共财政预算支出 92.89% 新建公租房 6430 套, 棚户区改造 9900 套 积极鼓励 大众创业, 万众创新, 累计开发就业岗 位 个, 新增就业 人 城镇登记失业率为 2.49%, 与上年末持平, 低于年初调控目标 (4%) 1.51 个百分点 表 4:2014~2015 年铁门关市财政指标 单位 : 亿元 项目 公共财政预算收入 其中 : 市本级财政收入 总预算统筹财力调入 政府性基金收入 公共财政预算支出 政府性基金支出 资料来源 : 铁门关市财政局 对口援疆不断深化 累计完成援疆建设投资 4330 万元, 投资 395 万元培训各类人才 1600 人次, 产业援疆投资金额达 7 亿元 援建项目建设有序实施,2015 年河北对口支援二师铁门关市援疆项目 17 个, 其中, 建设类项目 2 个, 人才培训类项目 15 个 产业援疆项目初见成效 师市及各团场加强与河北省开展产业援疆项目对接工作, 取得了初步成效 智力援疆工作深入推进 援疆规划编制有力开展, 做好 十二五 援疆规划的终期评估前期工作, 为编制好 十三五 援疆规划奠定基础 中诚信证评认为, 随着中央加快新疆发展的政策和第二师 十二五 规划的逐步落实, 以及第二师建市工作的逐步推进, 绿原国资将在国民经济领域和城市化进程中取得长足发展 著, 获得了第二师强有力的支持 为保障公司业务的持续稳定发展, 近年来第二师在政策 资金 资产注入等方面均给予公司全面有力的支持 区域产业优势作为区域重要国有资产运营主体, 公司已形成了农业 建筑和煤炭为主的多元化业务, 其中第二师的棉花种植优势为公司棉花购销业务提供了有力保障 ; 公司农资业务在第二师具有垄断优势 ; 公司在巴州和南疆地区的电力用煤市场具有较高的占有率 ; 铁门关市的开发建设将会促进公司建筑业务的快速发展 依托在第二师的特殊地位优势, 公司业务呈现多元化发展格局, 部分业务具有一定区域垄断性, 整体运营风险较小, 具有一定的抗风险能力 业务运营 绿原国资的业务主要涉及建筑安装 棉花购销 农资购销及商品流通 矿产及能源开发等方面 此外, 公司还参股医药 金融服务等企业 2015 年, 公司实现营业总收入 亿元, 主要收入为工程施工 农畜产品销售和农资销售, 上述业务收入分别占到营业总收入的 49.23% 18.55% 和 16.81% 2016 年上半年, 公司实现营业收入 亿元, 工程施工 农畜产品销售和农资销售分别占营业总收入的 16.96% 44.49% 和 22.96% 竞争优势 股东的大力支持绿原国资是第二师批设的大型国有独资公司, 是第二师的投资和资产运营主体 公司在第二师的发展中起着非常重要的作用, 第二师与公司相互依存 相互促进 共同发展, 作为第二师国有资产的主要运营主体, 公司在第二师的发展中战略地位显 10

12 业务 表 5:2013~2016.H1 公司营业收入中各板块收入及占比 2013 年 2014 年 2015 年 2016.H1 11 单位 : 亿元 % 营业收入占比营业收入占比营业收入占比营业收入占比 工程施工 农畜产品销售 农资销售 矿产品销售 设计勘探监理 商品销售 医药产品销售 其他服务收入 合计 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 棉花购销 公司下属子公司永兴公司负责第二师下属各 团场棉花的统一对外销售业务 第二师是全国重要的优质棉生产基地, 第二师 棉花长期以来都是以品质优 一致性好 杂质少的 特点占据棉花高端市场 近年来, 第二师不断提升 棉花种植的科技含量和生产水平, 各植棉团场加大 了棉花精准种子 精量播种等棉花种植技术的推 广, 使得棉花品质得到进一步提升 2014 年, 第二 师投入的采棉机总数达 76 台, 预计 29.2 万亩采用 机采棉 ; 引进拾花工 2.65 万余人, 同比减少 0.35 万余人 2014 年, 国家取消临时收储政策并在新疆 实行目标价格补贴试点, 使得内地棉花种植面积减 少, 新疆棉区承担棉花生产的责任进一步加重, 2015 年第二师棉花种植面积减少至 万亩 表 6: 第二师 2013~2015 棉花生产情况 棉花种植面积 ( 万亩 ) 棉花总产量 ( 万吨 ) 棉花亩产 ( 公斤 ) 资料来源 : 公司提供 近年来, 农资和劳动力成本大幅度增加, 用工 难 用工贵的问题成为人工采棉最大的制约因素, 机采棉比例逐步提升并有逐步替代人工采棉的趋 势 人工采棉拾花费占总成本的 39% 左右, 机械采 棉拾花费占总成本的 33% 左右, 但机械采棉一定程 度上降低了棉花的品质 采购价格方面, 公司目前 根据市场价格采购 针对棉花采摘方式的转变, 永 兴公司在采购环节加大了质检力度, 同时针对不同 销售渠道及棉花价格变化, 拓展新的客户源 作为第二师棉花销售的唯一主体, 永兴公司承 担了全师皮棉的购销业务 在销售结算模式方面, 为有效降低资金占用, 永兴公司主要采用现货交易 方式进行销售, 同时通过电子交易平台等手段提高 销售效率, 缩短销售周期 永兴公司的皮棉主要销 售给新疆生产建设兵棉麻公司, 其他销往江浙等纺 织业发达的省市 目前, 永兴公司已经建立了广泛 的销售渠道, 并与国内规模较大的纺织企业建立了 长期合作关系 2012 年以来第二师棉花总产量稳步提升, 加之 2011 年积压了大量待销售的库存,2012~2013 年公 司棉花销售量实现稳定增长 2014 年以来, 受纺织 行业等下游产业需求疲软及棉价下跌等影响,2015 年全年永兴公司棉花销售量为 7.48 万吨, 同比下降 5.91%; 棉花销售额为 9.62 亿元, 同比下降 27.83%; 均价降至 1.29 万元 / 吨 2016 年上半年, 永兴公司 棉花销量为 0.73 万吨, 销售额为 0.76 亿元 根据 新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案, 对 于兵团棉花, 国家按种植面积对目标价格和市场价 额的差额给予棉花生产者补助 表 7:2013~2016.H1 第二师永兴供销公司棉花销售情况 H1 棉花销售量 ( 万吨 ) 均价 ( 万元 / 吨 ) 棉花销售额 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理

13 总体来看, 随着棉价逐步回归到受市场供需影响的合理水平, 永兴公司棉花销售收入有所下滑 但依托于第二师在全疆棉花种植优势和中央给予的各项优惠政策等, 并凭借 孔雀河 这一知名品牌和多年建立的销售渠道, 未来永兴公司的棉花销售业务将继续为公司贡献一定份额的收入和利润 同时, 中诚信证评也关注到, 全球经济复苏乏力以及国内出口增速放缓等复杂经济环境对兵团和第二师棉花产业产生的影响 建筑安装公司的建筑安装业务主要由下属天宇公司 神宇公司以及环宇公司等负责经营 公司下属的三家建筑安装企业基本垄断第二师的市政公用工程 房屋建筑工程 水利水电工程 公路工程 园林绿化工程, 管道工程的施工业务 除此之外, 各家公司承揽项目范围也从全师扩展到全疆乃至全国及海外 其中天宇公司是公司建筑板块最重要的运营主体公司拥有房屋建筑施工总承包一级资质和水利水电 公路施工 市政工程总承包二级资质, 可承接水利水电 公路 市政公用 钢结构等工程及机电设备安装 送变电 管道 电力设施等不同类型的工程 公司建筑安装业务已取得了 中华人民 共和国对外承包工程经营资格证书, 可承包境外建筑工程和国际招标工程 随着公司资质的逐步完善, 加之保障房指标的增加, 以及铁门关市建设的推进, 公司承揽的项目逐步增多, 工程任务总量大幅增加 2015 年天宇公司在建工程量达到 亿元, 同比下降 30%, 以房屋建筑业施工为主 ; 其中, 合同造价在 1,000 万元以上的项目 55 个,5,000 万元以上的项目 3 个 ; 当年第二师以外的工程占到工程任务总量的 30% 2015 年神宇公司在建工程量为 亿元, 其中合同造价在 1,000 万元以上的项目为 50 个,5,000 万元以上的项目 4 个, 当年第二师以外的工程占到工程任务总量的 25.8% 近年来, 公司承接项目主要为大型单体项目 群体项目 公司承接的第二师内重点项目包括湖光小区 华山芳香美居 乌苏太百天领商业广场项目等, 另外还包括第二师的大部分保障房建设项目 此外, 公司在全疆及海外建立了分支机构, 将业务延伸到第二师以外的广大区域 2013~2015 年, 公司的工程承接范围从第二师逐步辐射到乌鲁木齐 和田 喀什 阿克苏等各地 ( 州 市 ) 并延伸到四川省等地 工程名称 表 8:2013~2015 年公司承建部分主要项目 2013 年承接部分重点项目 签订合同金额 ( 万元 ) 建筑面积 ( 平方米 ) 开竣工时间 华山. 芳香美居 1# 地下停车库 11#12#14#15#16# 住宅楼 23, 二师 22 团苹果小区 A1(30 31#...) A2(41#...) B1(48#...) B2A1(11 12#) A2(6#) B1(4 7...) B2A1(16#) A2(21 21#...) C( ) D 等住宅楼 12, , 团博古其 1#2#12# 楼 7#8# 11# 项目 11, , 团月牙湖小区 B 区廉租房 7, , 二师 22 团园林小区 C 户型 (8~15 24#) B2 户型 ( ~27#) A+B1 户型 (1~5 7 17~23 28~30#) A2 户型 (31 31#) 2014 年承接部分重点项目 6, , 铁门关市保障性住房 B 区 13, , 乌苏太百天领商业广场项目 12, , 团雅居菀 1-35# 楼 8, , 团天河水韵小区 5, , 团玉源居 5#-7#,13#-26# 项目 4, , 第二师铁门关市客运站综合商务楼 3, , 铁门关市党校 3, ,

14 博古其军垦巷幸福一路 3, 铁门关市中心城区滨河南路市政道路 3, 年承接部分重点 巴州金富特种纱业有限公司 130 万锭纺纱项目 车间工程 4, , 华山中学教师公寓建设项目 4, , 二师 38 团 2015 年和谐花园小区二标段 (1# 7# 9-12# 16# 18-21# 3, , 铁门关市坤茂金融商业街建设项目 (B 段 ) 3, , 铁门关市坤茂金融商业街建设项目 (A 段 ) 3, , 二师 38 团 2015 年和谐花园小区一标段 (2-6# 8# 13-15# 17#) 3, , 二师铁门关市农业综合服务中心建设项目 3, , 铁门关市坤茂物流园建设项目 2, , 第二师 28 团 2015 年 1500 套保障性住房工程 1, , 团一连二连三连七连八连十一连十二连日光温室棚工程 1, 团 2014 年高标准基本农田建设工程 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 为提高公司的资产质量, 平衡和推动公司主业 发展, 根据新疆生产建设兵团第二师对公司业务发 展的指导性意见及公司未来发展需要对下属经营 板块进行划转调整 因建筑企业经营利润较薄, 市 场竞争压力较大, 第二师决定将所属建筑企业进行 逐渐改制 为避免直接改制面临的经济与法律风险, 降低 公司的经营风险,2015 年 12 月 21 日, 二师国资委 出具批复 关于划转改制企业国有股权的批复 ( 师 国资发 [2015]84 号 ), 将公司所持环宇工程公司 36.81% 股权划转至二师国资委 截至 2015 年 9 月 末, 环宇公司总资产为 61, 万元, 净资产为 7, 万元,2015 年 1-9 月实现营业收入 79, 万元, 净利润 万元, 经营活动现 金流量净额 -3, 万元 2016 年 6 月, 二师国资委出具批复 关于划转 改制企业国有股权的批复 ( 师国资发 [2016]17 号 ), 将公司所持神宇工程公司全部股权划转至二师国 资委 截至 2015 年末, 神宇公司总资产为 30, 万元, 净资产为 7, 万元,2015 年度实现营业 收入 64, 万元, 净利润 万元, 经营活 动现金流量净额 9, 万元 天宇公司系公司建筑板块最重要的运营主体, 神宇公司和环宇公司股权划转后, 对公司收入, 但 对公司净利润影响较小, 且天宇工程公司仍为公司 控股子公司, 天宇公司拥有钢结构工程专业承包贰 级 房屋建筑工程施工总承包壹级 市政公用工程 施工总承包贰级 水利水电工程施工总承包贰级 机电设备安装工程专业承包叁级 管道工程专业承 包叁级 送变电工程专业承包叁级 特种专业工程 专业承包 ( 仅限抗震加固 ) 公路工程施工总承包 贰级 总体来看, 建筑施工业务收入是公司营业总收 入的重要来源之一, 但鉴于建筑行业市场化程度 高 利润薄的特点, 公司将持有的神宇公司 环宇 公司的股权转让给第二师国资委, 公司施工业务收 入大幅减少 同时, 公司建筑业务在全国范围内规 模仍偏小 资质不高和业务能力较单一, 短期内还 难以单独承接大型项目 农资购销及商品流通 公司的农资购销及商品流通业务主要由子公 司天润公司运营 天润公司主要经营农业生产资料 ( 化肥 地膜 农药 ), 节水滴灌材料 ; 经营各类 物资 ( 农业机械及配件 机电产品 轻化建材 金 属材料 ) 以及粮油等农副产品, 商品销售辐射第二 师各团场及巴州八县一市, 是第二师最大的商贸流 通企业 运营模式方面, 天润公司按照第二师制定的市 场准入产品制目录, 统一采购农资产品, 并通过 一 票到户 政策直接供应销售给团场和农户 从 2003 年起第二师对农药 化肥 微肥 各 类植物生长调节剂等农资商品实行市场准入制 市 13

15 场准入品种由师部组织制订出首批 第二师农资商品购入使用准入目录, 并下发给各农资使用单位 各团场根据本团所需的生产资料用量及时向天润公司上报需求计划, 由天润公司统一采购 天润公司严格执行市场准入制度, 采购采取招标 议标 比价等方式, 获得了一批名优商品厂家的总经销 总代理权限 天润公司与国内知名生产企业建立合作共赢的战略伙伴关系, 以稳定货源渠道, 降低采购成本 销售方面, 天润公司严格按照第二师 集中采购 一票到户 政策服务于团场和农户, 即公司所供商品价格一票到农工价 货到连队, 各团取消供销科, 成立农资供应中心, 由天润公司统一管理, 以降低流通费用, 减轻农工负担 截至 2014 年底, 天润公司所经营的农药 化肥和地膜等三大生产资 料均已实现一票到户 市场准入品种制的实施及 集中采购 一票到户 政策的落实, 一方面保证了第二师农资产品的质量, 为第二师的农业丰产增收提供了有力保障 ; 另一方面也保证了天润公司在第二师农资产品供应中的重要地位, 为天润公司的收入提供较为稳定的业务渠道 2013~2015 年以及 2016 上半年, 天润公司销售的农药 化肥 地膜 钢材 节水材料等产品累计销量分别达到 299,622 吨 384,755 吨 304,140 吨和 202,114 吨, 累计销售额分别达到 115,116 万元 113,104 万元 98,846 万元和 61,492 万元 这些农资产品有效满足了第二师各团场和农户的工农业生产需求 年份 销售量 ( 吨 ) 表 9:2013~2015 及 2016.H1 天润公司产品销售情况 农药化肥地膜钢材节水材料 销售额 ( 万元 ) 销售量 ( 吨 ) 销售额 ( 万元 ) 销售量 ( 吨 ) 销售额 ( 万元 ) 销售量 ( 吨 ) 销售额 ( 万元 ) 销售量 ( 吨 ) 销售额 ( 万元 ) ,752 5, ,268 83,660 4,430 5,328 47,699 16,381 3,473 4, ,201 8, ,788 81,011 5,715 6,861 41,529 12,060 4,522 4, ,900 5, ,700 65,875 6,200 6,526 42,319 16,242 4,021 4, H1 2, , , , , , , , , , 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 总体来看, 天润公司在第二师农资购销和商品 流通中具有较为重要的地位 鉴于兵团及第二师相 关政策和赋予其的重要作用, 该公司的业务运营模 式相对成熟, 业务收入也相对稳定 但中诚信证评 也关注到公司在该领域的业务规模受服务对象范 围而有所局限 矿产及能源开发 公司的矿产及能源开发业务主要涉及煤矿领 域, 分别由下属子公司金川矿业和联合矿业负责运 营 公司现有金川矿业和联合矿业两个现代化生 产矿井, 矿区总面积 平方公里, 地质储量 2.2 亿吨 目前公司年产能 305 万吨, 是兵团最大的国 有煤炭生产企业, 也是巴州和第二师骨干煤炭企 业, 其中金川矿业核定产能 180 万吨, 可采储量 1, 万吨 ; 联合矿业核定年产能 125 万吨, 可 采储量 4, 万吨 依托南疆较为丰富的煤炭储量, 公司主要生产 高发热量的动力煤, 煤炭优质低灰 低硫, 产能占 兵团年煤炭产量的三分之一, 产品在巴州地区市场 占有率为 70% 生产方式方面, 公司的两个生产矿井均为斜井 开拓方式, 采煤方法采用国内领先的走向长壁综合 机械化放顶煤, 主斜井原煤运输采用大倾角强力胶 带输送机, 通风采取抽出式通风方式, 防灭火使用 氮气防灭火法 安全生产方面, 公司两个矿井采用了计算机智 能化全过程监测生产过程, 实现了井下地面电视监 控, 井下人员定位可视化 数字化管理, 是新疆地 区劳动生产率最高 机械化程度最高的矿井之一 2011 年 7 月, 两个矿井在兵团煤炭企业中率先通过 国家安全质量标准化一级达标验收,2011 年 9 月顺 利通过国家质量标准化专项检查组检查 截至 2016 年 6 月末, 公司累计生产原煤达 14

16 88.22 万吨 ; 其中, 联合矿业累计生产 万吨, 金川矿业累计生产 万吨 目前, 公司下属的两家煤矿在库尔勒市及南疆地区具有一定的垄断性, 主要供应范围也集中在该区域的火力发电企业, 受制于运输和产能等因素, 公司的煤炭还尚未实现大规模的外销, 南疆的火力发电用煤主要由本地煤矿企业供应 因此, 公司动力煤销售价格始终保持较为平稳的趋势,2013~2015 年和 2016 上半年, 动力煤平均销售价格分别为 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨和 元 / 吨 2014 年, 金川矿业余 2013 年铺设的巷道已打通, 该巷道煤矿全部采完, 生产量得以回升 2015 年, 金川矿业煤炭产量下降主要由于金川矿业采矿 区另一工作面巷道坡度较大, 随着开采工作面的不断加深, 考虑到工作面承重的不断增加和底层地质条件的不确定, 为了确保安全生产, 对工作面做特别防护, 导致工作面的安装进度比计划慢, 影响了 2015 年的正常生产 近年来, 联合矿业的生产量持续下降, 一方面随着开采深度的逐年增加, 开采难度增大, 地质灾害对开采造成了很大的影响, 也直接影响煤炭的质量 ; 另一方面, 供应范围内工业用煤的减少也是生产量下降的因素之一 2015 年金川矿业和联合矿业共完成生产 万吨, 并消化了上年部分库存, 完成销售收入 2.26 亿元, 受煤炭行业不景气影响, 公司煤炭销售量及销售收入均同比下降 下属煤矿 核定产能 ( 万吨 / 年 ) 煤种 表 10:2013~2016.H1 公司下属煤矿运营情况 开采条件 生产量 ( 万吨 ) 截止 2016 年 6 月底 ( 万吨 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 6 月保有储量可采储量 金川矿业 180 长焰煤综合机械化 , , 塔什店联合矿业 125 长焰煤综合机械化 ,383 4,557.5 合计 , , 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理 总体来看, 公司的煤炭业务在南疆地区的动力 煤市场具有一定的垄断性, 其丰富的储量决定了其 在该市场的重要地位并保证了其获得较为稳定的 销售 但同时中诚信证评也关注到, 受制于人才 技术 资金及交通等因素, 公司在煤炭资源领域有 待进一步开发和创新 发展规划 绿原国资作为第二师唯一一家集投资 融资及 国有资产运营与管理为一体的大型国有企业, 自成 立以来得到了兵团及第二师的大力支持并获得了 较快的发展 目前, 公司的资产规模和经营收入均 呈现连年增长的态势 根据第二师给予公司的定位 和要求, 公司在未来将重点依托现有第二师和当地 的资源优势, 突出组织管理优势和政策支持优势, 使公司成为独立经营自负盈亏的市场经济主体 公司作为二师国资委重要的国有资产运营和 管理主体, 将代表第二师做好投资工作, 重点拓展 拓宽投资领域, 将投资方向从农副产品加工销售 医药生产销售 建筑安装 勘探设计 农资供应 矿业等传统领域, 向市政建设 金融及农田水利等 可持续发展强的新领域转移, 充分发挥公司在产业 布局中的引领推动作用 以第二师铁门关市建设为 契机, 充分发挥公司的投融资功能, 加大资源类资 产储备, 加大市政投融资力度, 为公司可持续发展 奠定基础 根据 关于划转新疆万源农业机械有限责任公 司 新疆铁门关市泽源城市建设开发有限公司国有 股权的批复 ( 师国资发 号 ), 为增加公 司资产规模, 提高公司盈利能力和偿债能力, 第二 师国资委将所持有的新疆铁门关市泽源城市建设 开发有限公司 ( 以下简称 泽源公司 )100% 股权及 新疆万源农业机械有限责任公司 ( 以下简称 万源公 司 )20% 股权划入公司 同时, 第二师国资委同意 公司与万源公司另外两家股东 29 团和 30 团签订协 议, 由公司作为两个团场一致行动人, 实际控制万 源公司 55.55% 股份, 因此本次股权划转后, 公司成 为万源公司实际控制人 万源公司和泽源公司均纳 入公司 2015 年财务报告合并范围 泽源公司是铁门关市基础设施建设最主要的 15

17 建设主体, 截至 2016 年 3 月末, 泽源公司总资产 亿元, 净资产 5.11 亿元, 注册资本 51,140 万元, 已全部到位 泽源公司负责铁门关市的项目代建及供热供水等公共服务 2015 年, 泽源公司共完成招标工作 82 项, 签订各类项目前期及施工合同 164 项 ; 师市党委下达泽源公司固定资产投资任务 10 亿元, 全年实际完成 17.2 亿元, 完成计划任务的 172% 2015 年, 泽源公司作为项目业主单位担负了 35 个项目的投资管理任务, 主要工程项目包括续建 新建房建类 管线类 街道绿化类 水系类 道路交通类 环保类等 6 大类工程 融资方面,2015 年泽源公司从国开基金和农发基金累计申请贷款 3.3 亿元, 资金已全部到位 ; 工商银行 1.17 亿元贷款审批工作已完成 十三五 期间, 泽源公司拟建项目 66 个, 概算投资 亿元, 其中 2016 年拟建项目 16 个, 概算投资 15.6 亿元 随着金融市场的不断发展, 公司计划启动金融平台的搭建工作, 逐步组建担保公司 小贷公司及村镇银行等, 以金融资本撬动实业资本 公司将进一步完善自身融资能力, 根据资金投向制定最适宜的融资计划, 把握融资规模和节奏, 控制融资成本, 认真研究探索新的融资方式, 实现公司由单一债务融资向权益融资 债务融资双管齐下的转变, 进一步提升公司整体融资能力和效率, 实现国有资产的保值增值 此外, 公司将随着市场 行业的不断发展, 对自身资产进行整合 剥离, 将缺乏盈利能力 发展前景不佳的资产逐步剔除, 将巴州和二师范围内的优良资产以控股 参股等形式纳入旗下 根据 关于同意将兵团医药公司股权无偿划转至绿原国资公司的批复 ( 师国资发 号 ), 将资产规模较大 盈利能力较强的优良资产 股权划转入国资公司 即新疆生产建设兵团第二师国资委将所持有的新疆生产建设兵团医药有限责任公司 ( 以下简称 兵团医药 )39% 股权行政划转至国资公司 总体来看, 公司战略规划符合第二师对公司的经营定位, 同时符合自身发展需要, 具有一定的指 16 导意义, 但中诚信证评也关注到, 公司未来对资金 需要较大, 公司面临一定的融资压力 公司治理 公司建立了相对规范的管理体系 根据 新疆 生产建设兵团第二师绿原国有资产经营有限公司 公司章程, 公司已形成了完善的法人治理结构, 设董事会 监事会 经理层 董事会是公司的决策机构, 负责处理公司重大 事项 董事会由 5 名董事组成, 由第二师国资委委 派 公司设董事长一名, 由第二师国资委在董事会 成员中指定 监事会处于监督评价的核心地位, 由 5 人组成, 除职工代表监事以外, 其余成员由第二师国资委委 派 公司设监事会主席一名, 由全体监事过半数选 举产生, 监事会中股东代表监事与职工代表监事的 比例为 3:2 经理层负责公司的日常经营管理 总 经理由董事会聘任或解聘, 对董事会负责 另外, 公司建立了完善的岗位责任制度和岗位规范管理 措施, 各业务部门 各级分支机构在规定的业务 财务 人事等授权范围内行使相应的经营管理职 能 公司下设了四个职能部门, 分别为综合办公 室 资产管理部 投资发展部和资本运营部 综合 办公室主要负责综合行政事务和重大战略和经营 规划的制定, 资产管理部主要负责公司资本运营计 划的制定 实施, 业绩考核 财务监控 资产处置 等 ; 投资发展部主要负责投资项目 招商引资 对 外合作及战略分析等, 资本运营部主要负责具体执 行投融资决策, 融资对接和实施, 对实业 金融业 务的投资等 内部控制制度方面, 公司及下属部门和公司建 立了详细 严密的内部控制制度, 包括 安全生产 委员会工作实施细则 重点工程管理办法 重 点工程项目建设单位管理费管理实施办法 重点 工程资金使用责任目标管理制度 合同管理制 度 等, 用以规范公司内部的管理和业务操作流程, 保证了公司有效地运行 财务管理制度方面, 公司建立了完善的财务管 理制度, 规范公司财务行为, 制定了 财务会计管

18 理制度 对外投资财务会计管理的若干规定 货币资金管理办法 等具有公司业务特点的财务 制度 子公司管理方面, 截至 2016 年 6 月底, 公司 拥有 15 家一级子公司 公司作为控股型公司, 其 中大多数业务或建设项目通过下属子公司开展 为 此, 公司制定了一系列财务 行政等制度, 以明确 公司本部与子公司之间的职责划分, 建立良好的管 理运作机制, 保障公司本部及子公司高效 协调发 展, 实现公司的战略发展目标 公司建立了重大信 息报告制度, 要求子公司及时向本部提供可能对公 司产生重大影响或公司要求提供的信息 公司按照 法定程序和公司法人治理与经营管理的实际需要, 向子公司委派股东代表, 推举董事 监事人选 ; 推 荐人员受聘担任子公司董事长 法定代表人 总经 理及其他高级管理人员, 以实现公司对子公司的有 效控制和管理 财务分析 以下财务分析基于经中兴财光华会计师事务 所审计并出具标准无保留意见的 2013~2015 年财务 报告及未经审计的 2016 年半年报告 公司所有财务 报表均按照企业会计准则编制 2014 年, 财政部修订和颁布了若干项会计准则 1 本公司于 2014 年 7 月 1 日开始执行除 企业会 计准则第 37 号 - 金融工具列报 以外的其他 7 项新 颁布或修订的企业会计准则, 在编制 2014 年年度 财务报表时开始执行金融工具列报准则, 并对当期 列报及前期财务报表进行了追溯调整 本报告中采 用追溯调整后的数据 资本结构 2013~2015 年和 2016 年 6 月末, 公司总资产规 模分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 同期公司负债总额分别为 亿元 1 修订 : 企业会计准则第 2 号 - 长期股权投资 企业会计准则第 9 号 - 职工薪酬 企业会计准则第 30 号 - 财务报表列报 企业会计准则第 33 号 - 合并财务报表 企业会计准则第 37 号 - 金融工具列报 等具体准则 ; 颁布 : 企业会计准则第 39 号 - 公允价值计量 企业会计准则第 40 号 - 合营安排 企业会计准则第 41 号 - 在其他主体中权益的披露等具体准则 亿元 亿元和 亿元 近三年公司 资产及负债规模持续上升, 主要归因于公司近年不 断增加的外部筹资 资本投入以及盈利的不断累 积 2013~2015 年和 2016 年 6 月末, 公司所有者权 益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 公司盈利的不断增加以及, 使得所有者权益 呈现平稳增加态势 从资产结构来看,2013~2015 年和 2016 年 6 月 末, 公司流动资产占总资产的比重分别为 36.86% 33.78% 37.79% 和 41.03% 2015 年末公司流动资 产为 亿元, 主要由货币资金 应收账款 存 货和其他应收款构成, 占流动资产的比重分别为 35.25% 17.91% 14.57% 和 13.99% 2013~2015 年和 2016 年 6 月末货币资金分别为 8.48 亿元 8.34 亿元 亿元和 亿元,2015 年公司货币 资金包括银行存款 亿元和 0.21 亿元信用证存 款 ;2013~2015 年和 2016 年 6 月末应收账款分别为 6.68 亿元 6.69 亿 7.27 亿元和 7.78 亿元,2015 年公司应收账款主要为第二师与下辖赊销的农资 款, 公司 1 年以内应收账款占比为 48.27% 2013~2015 年和 2016 年 6 月末公司存货分别为 5.12 亿元 5.65 亿元 5.92 亿元和 5.52 亿元, 主要为子 公司永兴供销公司年末库存的商品棉和天润农资 公司储备的农资商品 ;2013~2015 年和 2016 年 6 月 末其他应收款分别为 3.16 亿元 4.96 亿元 5.68 亿 元和 5.87 亿元,2015 年其他应收款 1 年以内的占 比为 75.84% 非流动资产方面,2013~2015 年和 2016 年 6 月 末分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年末公司非流动资产主要由固定资产 在建工程和长期股权投资构成, 占非流动资产的比 重分别为 49.19% 40.08% 和 8.58% 2013~2015 年 和 2016 年 6 月末固定资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要由各子公司拥 有的办公大楼和金川矿业的生产设备等构成, 近年 来基本保持平稳 ;2013~2015 年和 2016 年 6 月末公 司在建工程分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 在建工程规模增长迅猛, 主要 系金川热电联产项目 中联客运在建项目及天泰电

19 力农网改造等工程开工建设所致 2013~2015 年和 2016 年 6 月末公司长期股权投资分别为 4.93 亿元 5.42 亿元 5.74 亿元和 5.37 亿元, 投资对象主要为 国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司 ( 以下简称 国投 罗钾公司 ) 巴州天和混凝土搅拌有限公司和新疆 利华绿原新能源有限责任公司等 从负债结构来看, 公司负债以流动负债为主, 截至 2015 年末, 公司流动负债为 亿元, 占负债 总额的比重为 70.01%, 主要由其他应付款 短期借 款和应付账款构成, 占流动负债的比重分别为 27.81% 21.11% 和 11.89% 2013~2015 年和 2016 年 6 月末短期借款分别为 5.34 亿元 亿元 8.11 亿 元和 2.91 亿元,2015 年公司短期借款包括 4.58 亿元 信用借款和 3.38 亿元保证借款 ;2013~2015 年和 2016 年 6 月末其他应付款分别为 9.82 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要为应付新疆冠农果茸 集团股份有限公司 ( 以下简称 冠农股份 ) 往来款 和公司与各团场的代收代付往来账款 ;2013~2015 年和 2016 年 6 月末应付账款分别为 4.22 亿元 4.69 亿 元 4.57 亿元和 6.82 亿元, 主要为应付上海电气集 团设备款和新疆生产建设兵团第二师 33 团等往来 工程款 2015 年末公司新增一年内到期的非流动负 债, 主要系公司发行第一期 第二期短期融资券共 亿元, 用于补充流动资金和归还银行存款以降 低融资成本 非流动负债方面,2015 年公司非流动负债主要 由长期借款和应付债券构成, 占非流动负债分别为 46.26% 和 36.16% 2013~2015 年和 2016 年 6 月长 期借款分别为 1.11 亿元 2.08 亿元 7.61 亿元和 8.25 亿元,2015 年公司新增 4.28 亿元与兵团投资 公司 中国农业银行的保证借款 2014~2015 年和 2016 年 6 月应付债券分别为 5.94 亿元 5.95 亿元 和 6.00 亿元, 为 2014 年 6 月公司发行的一期 6 亿 元公司债券 14 绿原国资债 余额 6 亿元, 全部用于 师灌区续建配套和节水改造工程 公司所有者权益近年来保持稳步增长, 2013~2015 年和 2016 年 6 月末公司所有者权益 ( 含 少数股东权益 ) 分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年公司所有者权益上升主 18 要系少数股东投入资本增加以及第二师国资委以 货币资金增资所致 财务杠杆比率方面, 出于流动资金补充及师灌 区续建配套和节水改造工程等工程建设需求, 近三 年及最近一期公司债务规模逐渐扩大, 公司财务杠 杆比率缓慢上升, 但整体上处于可控水平 2013~2015 年和 2016 年 6 月末, 公司资产负债率分 别为 45.11% 49.14% 51.07% 和 52.11%; 总资本 化比率分别为 22.39% 29.66% 37.63% 和 33.68% 图 3:2013~2016.H1 公司资本结构 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理 债务期限结构方面, 截至 2015 年末, 公司总 债务为 亿元, 短期债务为 亿元, 长期债 务为 亿元 2013~2015 年和 2016 年 6 月末, 长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 倍 1.47 倍 1.19 倍和 0.76 倍 2014 年开始, 公 司通过发行公司债券使得长期债务大幅增加, 债务 结构明显改善长期债务的增长与公司投资建设期 较长的工程施工业务较匹配 图 4:2013~2016.H1 公司长短期债务情况 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 整体上看, 受投资需求拉动, 公司财务杠杆比 率呈缓慢上升趋势 ; 同时, 公司逐步增加长期债务 比重, 债务结构得以优化 未来, 随着公司拟建 在建项目的推进, 公司仍然有较高的资金需求

20 盈利能力 2013~2015 年和 2016 年上半年, 公司实现营业收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年公司营业收入同比下降 33.91%, 主要系宏观经济增速放缓 房地产市场持续低迷 环宇公司划出等因素影响工程施工收入同比大幅减少所致 2016 年上半年, 公司将所持神宇公司股权转让给第二师国资委, 工程施工业务收入进一步下降 毛利率方面,2013~2015 年, 公司营业毛利率分别为 5.58% 5.84% 和 9.10%, 由于公司划出部分营业收入占比较高但毛利率较低的工程施工业务, 使得公司毛利率有所提升 分板块来看,2015 年毛 利较低的工程施工业务占比减少 2013~2015 年公司农资销售板块毛利率持续为负, 一方面为农业板块毛利率水平低的行业特性, 此外据财政部 国家税务总局 关于若干农业生产资料征免增值税政策的通知 ( 财税 号 ) 规定, 经库尔勒市国税局批准, 公司下属子公司天润公司 库尔勒沃丰工贸公司经营的化肥 农药和农膜免缴增值税, 但所免增值税计入补贴收入, 而相关营业成本中则包含了增值税 2016 年上半年农资销售毛利率为正主要系由于上半年农资销售业务营业成本中部分进项税额尚未入账所致 矿产品销售方面, 公司在库尔勒及南疆地区电力用煤市场具有一定的垄断优势, 毛利率水平整体较高 表 11:2013 年 ~2016.H1 公司营业收入结构及毛利率情况 科目明细 营业收入 2013 年 2014 年 2015 年 2016.H1 占比 毛利率 营业收入 占比 毛利率 营业收入 占比 毛利率 营业收入 单位 : 亿元 % 占比 毛利率 工程施工 农畜产品销售 农资销售 矿产品销售 设计勘探监理 商品销售 医药产品销售 其他服务收入 合计 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理 三费方面,2013~2016 年和 2016 年上半年, 公 司的三费合计金额分别为 3.03 亿元 3.54 亿元和 3.88 亿元和 2.25 亿元, 占营业收入的比例分别为 3.93% 4.55% 7.54% 和 10.75% 2015 年公司债务 规模扩张导致利息费用的增加, 同时收入规模有所 下降, 使得三费收入占比提高 表 12:2013 年 ~2016 年 6 月公司期间费用分析 单位 : 亿元 % 项目 销售费用 管理费用 财务费用 利润方面,2013~2015 年, 公司利润总额分别为 2.06 亿元 1.97 亿元和 1.27 亿元, 其中营业外损益和投资收益是公司的主要利润来源 2013~2015 年公司经营性业务利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 同期公司获得营业外损益分别为 1.35 亿元 1.76 亿元 1.22 亿元和 0.43 亿元 营业外损益在公司利润总额中占比最大, 主要体现在第二师针对公司业务给予的政策性补贴, 包括税收返还以及增值税优惠 2013~2015 年公司获得投资收益分别为 1.06 亿元 0.89 亿元 0.31 亿元和 0.43 亿元 三费合计 营业总收入 三费收入占比 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理 19

21 图 5:2013 年 ~2016 年 6 月末公司利润总额构成资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司依托在第二师的特殊地位优势, 多元化经营步伐加快 ; 同时我们关注到, 公司经营性业务利润空间较低, 盈利主要来自于财政补贴, 对政府依赖程度较高 偿债能力 2013~2015 和 2016 年 6 月末, 公司总债务规模分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 随着公司新建项目投资的推进, 近年来公司债务规模增幅较大 从 EBITDA 结构来看, 公司 EBITDA 主要由利润总额 折旧和利息支出构成, 利息支出随着债务规模的扩大而逐渐增加 2013~2015 年公司 EBITDA 分别为 3.37 亿元 3.87 亿元和 3.85 亿元, 获现能力整体较稳定 偿债能力指标方面, 2013~2015 年公司总债务 /EBITDA 分别为 3.68 倍 5.13 倍和 8.69 倍, 同期, 公司 EBITDA 利息保障倍数分别为 7.10 倍 4.73 倍和 2.74 倍 整体来看, 公司 EBITDA 对债务本息的覆盖程度逐年减弱 图 6:2013 年 ~2015 公司 EBITDA 构成资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理经营活动现金流方面,2013~2015 年及 2016 年 1~6 月, 公司经营活动净现金流分别为 3.52 亿元 3.21 亿元 0.91 亿元和 3.18 亿元 一方面, 随着 公司业务规模的扩大, 与销售商品 提供劳务相关 的现金流稳步扩大 ; 另一方面, 公司业务涉及大量 与其他单位的资金拆借, 造成其他与经营活动相关 的现金波动较大, 从而导致经营活动产生净现金流 波动也较大 现金流偿债方面,2013~2015 年, 公 司经营活动净现金流 / 总债务分别为 0.28 倍 0.16 倍和 0.03 倍, 经营活动净现金 / 利息支出分别为 7.42 倍 3.92 倍和 0.65 倍, 经营活动净现金流对债务的 本息保障能力较弱, 且无法覆盖利息支出 表 13:2013 年 ~2016.H1 公司主要偿债指标 指标 H1 总资产 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 : 经营活动净现金 / 利息支出经过年化处理 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理 银行授信方面, 截至 2016 年 6 月末, 公司拥 有各商业银行综合授信额度人民币 亿元, 其 中已使用额度 亿元, 未使用授信额度人民币 42.7 亿元, 整体备用流动性充沛 受限资产方面, 截至 2016 年 6 月末, 公司将账 面净值 2.39 亿元的自有房屋建筑物和自有土地使用 权用于抵押贷款 公司受限资产占总资产的比重为 2.14%, 受限资产规模很小 或有负债方面, 截至 2016 年 6 月末, 公司对外 担保金额为 2.42 亿元, 占公司净资产的 4.68% 公司 担保对象全部为国有企业和国有参股企业, 主要为 新疆冠农果茸集团股份有限公司, 总体风险可控, 公司代偿风险较小 截至 2016 年 6 月末, 公司不存在将会实质影 响公司财务 经营及资产状况的重大诉讼 仲裁或 20

22 行政处罚案件 整体而言, 公司各项业务运营状况良好, 且公司作为第二师主要的投资管理和资产运营主体, 得到第二师强有力的支持 同时, 企业对外担保余额 受限资产金额较小, 且与银行保持了较好的合作关系, 财务风险可控, 总体偿债能力较强 结论 综上, 中诚信证评评定绿原国资主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定 ; 评定 2017 年公开发行公司债券 ( 第一期 ) 信用等级为 AA 21

23 关于 2017 年公开发行公司债券 ( 第一期 ) 的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定 评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定, 自首次评级报告出具之日 ( 以评级报告上注明日期为准 ) 起, 本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内, 持续关注本期债券发行人外部经营环境变化 经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素, 以对本期债券的信用风险进行持续跟踪 跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级 在跟踪评级期限内, 本公司将于本期债券发行主体及担保主体 ( 如有 ) 年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级 此外, 自本次评级报告出具之日起, 本公司将密切关注与发行主体 担保主体 ( 如有 ) 以及本期债券有关的信息, 如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件, 发行主体应及时通知本公司并提供相关资料, 本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级, 就该事项进行调研 分析并发布不定期跟踪评级结果 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站 ( 和交易所网站予以公告, 且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所 媒体或者其他场合公开披露的时间 如发行主体 担保主体 ( 如有 ) 未能及时或拒绝提供相关信息, 本公司将根据有关情况进行分析, 据此确认或调整主体 债券信用级别或公告信用级别暂时失效 22

24 附一 : 股权结构图 ( 截至 2016 年 6 月 30 日 ) 新疆生产建设兵团第二师国有资产监督委员会 100% 资料来源 : 公司提供 23

25 附二 : 组织结构图 ( 截至 2016 年 6 月 30 日 ) 资料来源 : 公司提供 24

26 附三 : 主要财务数据及财务指标 财务数据 ( 单位 : 万元 ) H1 货币资金 84, , , , 应收账款净额 66, , , , 存货净额 51, , , , 流动资产 288, , , , 长期投资 50, , , , 固定资产合计 435, , , , 总资产 782, , ,074, ,117, 短期债务 112, , , , 长期债务 11, , , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 123, , , , 总负债 353, , , , 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 429, , , , 营业总收入 771, , , , 三费前利润 26, , , , 投资收益 10, , , , 净利润 16, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 33, , , 经营活动产生现金净流量 35, , , , 投资活动产生现金净流量 -105, , , , 筹资活动产生现金净流量 46, , , , 现金及现金等价物净增加额 -23, , , , 财务指标 H1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 上述所有者权益包含少数股东权益, 净利润均包含少数股东损益 年上半年所有者权益收益率 经营活动净现金 / 总债务以及经营活动净现金 / 短期债务经过年化处理 25

27 附四 : 基本财务指标的计算公式 货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 应付票据 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金 三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额 应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 26

28 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级 主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级 评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向 给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 27