2013倫敦金融訪問團 行程報告

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1 權證案件態樣說明 臺灣證券交易所券商輔導部 104 年 3~4 月

2 大綱 臺灣權證市場現況近年變革 103 年權證案件態樣及查核結果分布圖權證理論價格之介紹發行人之報價原則權證案件態樣說明服務投資人

3 壹 臺灣權證市場現況 (1) 權證交易現況逐年成長 2.95% 年度 占證券市場比重 權證成交值 日均值 % 27.4 億 占市場比重 趨勢 1.73% % 13.8 億 % 9.2 億 % 11.5 億 % 8 億 0.71% 1.05% 1.11%

4 壹 臺灣權證市場現況 (2) 權證發行檔數逐年成長 期間 權證發行檔數 成長幅度 , % 權證發行檔數 趨勢 13,806 14,581 15,785 18, , % 10, , % , % , %

5 壹 臺灣權證市場現況 (3) 權證交易人數逐年成長 期間 權證全年交易人數 成長幅度 , % 79,350 權證交易人數 95,378 82,195 趨勢 95, , , % , % , % , %

6 世界權證成交值排名總覽 單位 : 百萬美元 資料來源 :WFE 網站 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1 Hong Kong Exchanges (429,727) Hong Kong Exchanges (533,929.6) Hong Kong Exchanges (576,035.6) Hong Kong Exchanges (409,963.6) Hong Kong Exchanges (393,534.4) Hong Kong Exchanges (422,188.2) 2 Korea Exchange (174,105) Korea Exchange (354,346.8) Korea Exchange (288,621) Deutsche Börse (65,377.9) Deutsche Börse (71,445.6) Deutsche Börse (51,180.5) 3 Deutsche Börse (87,885) Deutsche Börse (79,651.1) Deutsche Börse (96,562.1) Korea Exchange (53,462.7) SIX Swiss Exchange (32,702.3) Tel Aviv SE (43,831.8) 4 SIX Swiss Exchange (34,564) SIX Swiss Exchange (38,065.8) SIX Swiss Exchange (59,262.2) SIX Swiss Exchange (34,210.3) Tel Aviv SE (30,111.7) SIX Swiss Exchange (29,243.9) 5 Tel Aviv SE (33,829) NYSE Euronext (Europe)( 34,772.6) NYSE Euronext (Europe) (42,563.7) NYSE Euronext (Europe) (24,013.2) Korea Exchange (26,341.7) Taiwan SE Corp. (22,340.0) 6 NYSE Euronext (Europe) (32,137) Tel Aviv SE (32,464.0) Tel Aviv SE (35,615.4) Tel Aviv SE (23,166.5) London SE Group (22,903.9) Euronext (21,518.3) 7 Borsa Italiana (14,393) London SE Group (20,967.3) London SE Group (20,196) London SE Group (15,852.2) NYSE Euronext (Europe)(21,766.4) Korea Exchange (18,723.9) 8 Singapore Exchange (7,519) Shenzhen SE (8,624.4) Taiwan SE Corp. (9,719.2) Taiwan SE Corp. (7,854.2) Taiwan SE Corp. ( ) The Stock Exchange of Thailand (6,286.4) 9 10 Australian SE (4,361) Taiwan SE Corp. (3,242) Taiwan SE Corp. (6,606.8) Singapore Exchange(4,483.3) Singapore Exchange (5,789.4) Australian SE (3,650) Singapore Exchange (4,529.5) Australian SE (3,455.9) The Stock Exchange of Thailand (7,907.8) Australian SE (4,215.3) Singapore Exchange (3,150.3) Borsa Istanbul (2,649.1)

7 時間 貳 近年變革 (1) 事件 立法院通過修正權證避險損益得以扣抵課稅法案發行權證所表彰之標的證券股數占可發行額度之百分比由 17.5% 提高至 22% 取消權證實際避險與預計避險部位不得逾正負 20% 之規定, 廢除 發行人每日申報動態避險部位情形, 提高券商風控能力實施流動量提供者制度取消發行人上市前須繳交履約保證金之規定取消上市前股權分散之規定 開放以上市之 ETF 共十檔 TDR 及證交所公告之指數作為權證之標的降低每檔權證發行最低數量由 2,000 萬單位降為 1,000 萬單位, 增加發行彈性 開放發行人可自行設計合於法規之權證行使比例 權證交易制度自集合競價方式更改為逐筆交易

8 時間 貳 近年變革 (2) 事件 開放外國證券及指數可作為權證標的 推出新種商品牛熊證權證到期履約之證交稅課徵由原以標的市值 3 課徵, 降為以履 約價值 ( 市價與履約價之差值 ) 1 課徵 牛熊證標的擴增至與一般權證標的相同證交所 櫃買中心及券商公會共同委託證基會建置 權證資訊 揭露平台, 提供投資人查詢造市者報價之買賣價差 每筆買賣數量及買賣波動率每日發生報價系統異常 ( 當機 ), 主動輸入指定網站 ( 記點 ); 每季 統計記處缺點達一定點數時予以處置取消投資人買賣權證單筆委託數量達 100 張時, 應至少收取預收 % 之價款, 賣出則應將權證圈存之規定 實施認購 ( 售 ) 權證發行人評等及獎勵制度 開放認購 ( 售 ) 權證發行人發行展延型牛熊證

9 叁 103 年權證案件態樣分布圖 4.32% 12.23% 28.06% 9.35% 46.04% 調整波動率買賣價差過大不報價買賣張數不足其他

10 叁 查核結果分布圖 4.80% 2.40% 17.60% 不了解報價規則 不了解權證商品 75.20% 系統當機 缺失

11 肆 權證理論價格之介紹 一 參數及與理論價格之關係 6 大參數標的價格履約價格波動率到期日行使比例無風險利率 認購 認售 二 計算公式 =Black-Scholes 模型

12 伍 發行人之報價原則 依據理論價格申報買進報價以買進報價為基準在 10 個升降單位內申報賣出價格每筆買進報價不得低於 100 交易單位 ( 或 10 萬元 ), 每筆賣出報價不得低於 10 交易單位開盤後 5 分鐘開始報價可得不報價 ( 不報價時機載明於公開銷售說明書 )

13 陸 權證案件態樣說明 (1) 內容 : 以大盤指數為標的之權證, 其與大盤指數連動性為何較與期交所期指之連動性差? 說明 : 發行人雖發行以大盤指數為標的之權證, 但進行避險時, 需買進期交所之期指來避險, 在報價及避險一致性原則下, 發行人對該檔權證報價係追蹤期交所之期指 另為讓投資人知悉, 該種權證公開說明書均載明報價依據

14 陸 權證案件態樣說明 (2) 內容 : 我買的權證為何未在盤面上? 元大 01 種類標的履約價上市日最後交易日到期日行使比例 認購台積電 150 元 :0.3 說明 : 權證有到期日, 屆期將自動下市, 一般為 6 個月, 故投資人不可像買賣一般股票一樣長期持有

15 陸 權證案件態樣說明 (3) 內容 : 均以相同股票作為權證標的, 為何 A 權證報價與 B 權證報價不一致? 權證標的履約價行使比例到期日波動率無風險利率 A 台積電 150 元 1: % 2% B 台積電 160 元 1: % 1.8% 說明 : 發行人在發行權證時要設定發行條件, 而發行條件包括標的股票 履約價 行使比例 到期日 波動率及無風險利率等, 雖 A B 權證標的股票相同, 但其他條件不同, 報價將會不一致

16 陸 權證案件態樣說明 (4) 內容 : 權證發行人和投資人對作, 坑殺投資人? 價內權證深度價外權證 標的走勢 權證走勢 標的走勢 權證走勢 說明 : 權證係衍生性商品, 其價格與標的股票價格有連動性, 當標的股票價格波動時, 發行人即依模型公式計算後報價, 即權證報價跟隨標的股票價格波動而波動, 並非由發行人單方認定價格

17 陸 權證案件態樣說明 (5) 內容 : 標的股票除權息時, 為何權證未跟著配股配息? 新履約價 = 原始履約價 x 新行使比例 = 原行使比例 x 除權息前一日標的價格 - 權息值除權息前一日標的價格除權息前一日標的價格除權息前一日標的價格 - 權息值 說明 : 權證係屬衍生性商品, 權證無法像股票一樣配發權息, 但會以調整履約價格及行使比例方式來保有權息, 以認購權證為例, 會將履約價格調降, 同時調升行使比例, 以保持權證價值不變

18 陸 權證案件態樣說明 (6) 內容 : 標的價格均未改變, 為何隔 5 日, 權證委買報價卻大幅往下掉? 價格 時間 說明 : 發行人在造市時, 係依公式計算出之理論價格來報價,6 個參數中, 標的價格與距到期天數為其中 2 個, 當標的價格不變, 但距到期天數減少 5 日, 自然算出來之權證價格往下掉, 即所謂時間價值流失 若該檔權證屬深度價外 ( 標的價格距履約價格遠 ) 或距到期日近, 由於標的價格漲過履約價格的機率渺茫, 此時時間價值的流失將相當快速

19 陸 權證案件態樣說明 (7) 內容 : 已經好幾日權證為何均未報價? 說明 : 發行人未報價原因有如下幾種 : (1) 報價系統當機, 此現象較短暫, 一般為 1 天之內, 發行人會在其網站上公告 (2) 權證理論價格低於 0.01 元, 原因是市場申報報價最低為 0.01 元, 故當理論價格低於 0.01 元, 發行人便無從申報 (3) 權證理論價格低於市場之跌停板價, 原因是權證價格被有心人操控, 將權證價格拉抬, 使當日證交所公告之市場跌停板價高於權證理論價格, 導致發行人技術上無法報價 (4) 標的價格出現漲停板或跌停板時, 權證報價亦跟著報單邊買進或賣出, 原因是發行人避險發生困難 (5) 其他 : 詳公開銷售說明書 以上不報價時機均載明權證公開銷售說明書中

20 陸 權證案件態樣說明 (8) 內容 : 前一日標的收盤價與當日標的開盤價均一致, 為何權證當日開盤委買價較前一日收盤價大幅降低? 前一日買賣 0.3 元 ( 收盤價 ) 499 張 0.2 元 買 499 張 0.2 元 本日 賣 說明 : 權證收盤價係採集合競價產生, 若需求強勁, 可能被投資人收高超過理論價格甚多, 次日發行人依標的開盤價格計算出之理論價格申報, 就出現較前一日收盤價大幅降低之現象

21 陸 權證案件態樣說明 (9) 內容 : 發行人亂造市, 為何標的股票漲時, 權證跌, 標的股票跌時, 權證卻漲? 標的價格走勢 權證價格走勢 說明 : 當權證發行數量大部分被有心人士買走後, 由於發行人手中已無多餘籌碼可供賣出, 便無法進行有效造市, 此時該有心人士將自己當作造市者, 操縱該檔權證價格, 與標的股價完全脫節, 其目的在製造價格大幅波動假象, 以引誘無辜投資人上勾, 屆時再將權證套給無辜投資人

22 陸 權證案件態樣說明 (10) 內容 : 標的價格漲, 為何權證委買報價未跟隨漲? 標的價格走勢 權證價格走勢 說明 : 一般而言, 權證價格與標的價格有一定程度之連動性, 但當價外程度深或距到期日短時, 由於出現標的股票漲過履約價之機率低, 故權證委買報價未跟隨漲 另當依公式計算出之理論價格上漲未達 0.01 元 ( 最低升降單位 ) 時, 權證報價會維持不變

23 陸 權證案件態樣說明 (11) 內容 : 為何權證只報委買價未報委賣價? 買 賣 499 張 0.2 元 說明 : 當發行人手中之權證數量已低於 10 交易單位 ( 張 ), 依規發行人可不提供委賣報價

24 陸 權證案件態樣說明 (12) 內容 : 為何權證委買報價與委賣報價間之價差常不一致, 有的價差達 10 個升降單位? 買 499 張 0.2 元 賣 0.3 元 100 張 說明 : 發行人為考量避險成本, 調整權證委買報價與委賣報價間之價差大小以為因應, 即標的股票股價波動起伏大時, 因避險時易買到高價, 賣出時易賣到低價, 造成避險成本增加, 為反映成本, 故調整報價價差 ( 有時調整波動率 ), 惟價差不得超過 10 個升降單位

25 柒 服務投資人 對新開戶客戶解說權證商品特性及買賣風險 將本檢舉態樣 Line 給從事權證買賣之投資人 提醒投資人不要購買快到期或深度價外之權證 蒐集權證價格已偏離理論價格之資訊, 在投資人下單時提醒投資人, 例如在下單網頁上揭露

26 簡報完畢 敬請指教

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