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1 Highlights 了最後價格的波動性Ƕ美國央行在7月發表 的一份研究論文也顯示Ǵ槓桿ETF在每日交 封面專題 美洲地區 證交專論 國際證券市場發展動態 易時段最後一小時的交易活動Ǵ可能會導致 警告 Ȩ不相稱的價格變動ȩǴ如果股市收盤大幅 走低Ǵ可能會影響投資者的信心Ǵ而導致第 二天大量的賣出Ƕ 焦點視界 一ǵ美國聯準會對槓桿 ETF 發出 美國聯邦準備理事會 Ȑ The Federal 美國聯準會也將槓桿 ETF 與在 1987 年 現Ǵ在股市震盪ǵ高波動率期間Ǵ提供倍數 10 月造成美國股市崩盤原因之一的 Ȩ 投資 收益報酬的槓桿ETF交易活動Ǵ可能會造成 保險組合 ȩ 策略 Ǵ 仔細地作比較 Ƕ 該策略 美國股市的下一次崩盤Ƕ 在股市上漲時買進股票指數期貨Ǵ並在跌時 產業分析 Reserve System Ǵ 簡稱 Fed ȑ 最新研究發 賣出以減少損失 Ǵ 但一旦大量交易時 Ǵ 股 市即不再反應原來的基本面Ǵ而可能導致崩 供倍數於指數報酬率之收益 Ǵ 當股票市場 盤Ƕ雖然槓桿ETF在證券市場交易量Ǵ無法 上漲時Ǵ槓桿ETF需買進標的指數衍生性商 與 1980 年代的 Ȩ 投資保險組合 ȩ 相較 Ǵ 但 品Ǵ以確保其能獲取相對應之倍數報酬Ƕ 在資產價格波動率提高期間Ǵ槓桿ETF的交 市場掃描 槓桿ETF運用衍生性商品之操作Ǵ以提 易活動確實影響了證券市場Ƕ美國聯準會表 示Ǵ在2008至2009年的金融危機期間Ǵ以 示Ǵ為回應市場的劇烈波動Ǵ槓桿ETF為追 及 2011 年的歐洲主權債務危機時期 Ǵ 槓桿 蹤與指數之倍數連動Ǵ其交易活動可能因此 ETF的交易活動明顯導致證券市場整體波動 讓市場震盪更為劇烈Ǵ而迫使槓桿ETF需要 上升Ƕ 企業巡禮 美國聯準會經濟學家Tugkan Tuzun表 再次進行交易以達追蹤指數倍數效益之目 reactionȑƕ 根據ETFGI顧問公司的資料Ǵ槓桿及放 空 ETF 於 6 月底之資產價值還不到 485 億美 元資產 Ǵ 僅占全球 ETF 資產的 2.4% 而已 Ƕ 然而Ǵ由於基金經理為買賣或避險Ǵ廣泛地 ETF 不適合長期投資者Ƕ而由美國聯準會 所做的這些分析Ǵ更彰顯了槓桿ETF風險尚 以槓桿ETF為操作工具Ǵ槓桿ETF卻占了極 大的交易比重Ƕ 未完全地被了解Ƕ 在 2011 年 12 月 Ǵ 瑞士信貸 Ȑ Credit 槓桿ETF因其交易活動多集中於每天交 易時段的最後一個小時Ǵ而被廣為批判增加 Suisseȑ的AES投資組合策略集團曾對槓桿 ETF進行詳細的分析Ǵ其結論認為槓桿ETF 證交資料617期 617_57-67.indd 57 閱讀筆記 美國監管機構已多次表示Ǵ槓桿和放空 證交集錦 的 Ǵ 這也可能觸發串聯式的反應 Ȑ cascade /9/10 下午 11:47:49

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3 Highlights 四ǵBATS 及 Direct Edge 合併後 易所可望於今秋完成 將成為美國第二大交易所 美國兩家交易所BATS Global Markets Niederauer於7月30日業績說明會上表示Ǻ洲 際交易所(Intercontinental Exchange Inc., ICE)收購紐約泛歐交易所ȐNYSE Euronext Groupȑ的合併案可望在今年秋天前完成Ƕ 及Direct EdgeǴ於8月26日宣布雙方已同 億美元收購紐約泛歐交易所Ƕ這項交易將創 那斯達克 ǵ 成為僅次於紐約證交所的美國 第二大交易所Ǵ新公司將沿用BATS名稱Ƕ 兩家公司亦積極開拓國際市場商機ǴBATS 目前已經營歐洲最大的證交所 BATS Chi-X EuropeǴ且Direct Edge亦正努力擴展巴西市場Ƕ 本項合併案彰顯美國證券主管機關致力 14個證券暨期貨交易所Ǵ以及5個結算所Ƕ 提高美國前兩大交易所競爭壓力的明確立場Ƕ 雙方並協議若主管機關不同意合併案Ǵ洲際 交易所將付 7.5 億美元的補償金給紐約泛歐 交易所Ƕ 繼洲際交易所 Ȑ ICE ȑ 即將完成以 100 產業分析 造全球市值第二大的交易所集團Ǵ旗下擁有 焦點視界 際交易所與紐約泛歐交易所達成協議Ǵ以82 意進行合併 Ǵ 合併後的股票交易量將超越 封面專題 紐約泛歐交易所執行長Duncan 去年12月Ǵ總部位於美國亞特蘭大的洲 證交專論 三ǵ洲際交易所收購紐約泛歐交 億美元收購紐約證交所的母公司紐約泛歐 證交所之後Ǵ本次BATS Global Markets和 合併案所造成的市場壟斷尚屬輕微 Ǵ 不像 之前歐盟否決的德意志交易所與紐約泛歐 交易所合併案 Ǵ 會對衍生性金融商品市場 Direct Edge的合併Ǵ將使得美國的龍頭股 票交易所中Ǵ僅剩那斯達克未進行合併Ƕ 包括摩根大通ǵ高盛ǵ和KCG控股等之投 資銀行和高頻交易公司均持有兩家交易所股 份Ƕ由於近年來交易量和利潤大幅縮減Ǵ華爾街 提供股票交易的機構數目已減少Ǵ導致許多經 美國證管會於8月15日亦批准合 紀商轉而至紐約證交所及那斯達克進行交易Ƕ 企業巡禮 及固定收益市場造成嚴重壟斷Ƕ 市場掃描 歐盟已於6月24同意合併案Ǵ並認為本 併案Ǵ目前尚待美國商品期貨交易委 藉助先進技術和較低交易費之優勢 Ǵ Commission, CFTC ȑ 及歐洲證券與市場 管理局 Ȑ The European Securities and Markets Authority, ESMAȑ的核可Ǵ預計 BATS和Direct Edge已分別擁有美國股票交 易 11% 的市占率 Ƕ 兩家交易所合併後的交 易量市占率將領先那斯達克的 18% Ǵ 僅稍 低於紐約證交所的23%Ƕ 今年秋天前會完成合併案Ƕ 證交集錦 員 會 Ȑ Commodity Futures Trading (張見地 整理自Wall Street Journal, July and 合併案須經美國主管機關核准 Ǵ 預計 於2014年上半年完成Ǵ目前並無減少旗下 交易所營運家數之計畫Ƕ (蘇鈺絜 摘譯整理自金融時報及相關網站新聞, 閱讀筆記 August 2013) Aug. 2013) 證交資料617期 617_57-67.indd /9/10 下午 11:47:51

4 五ǵ美國進行網路安全演練 具組織能力的網路攻擊Ǵ幾間大型交易所每 年在資訊安全上的花費超過1千萬美元Ƕ 美國證券暨金融市場協會 (Securities and Industry and Financial Markets Association, SIFMA)於7月18日針對美國 力 Ǵ 避免金融市場所仰賴的電腦系統遭受 金融市場進行網路攻擊演練Ƕ 類似攻擊 Ƕ SIFMA 預計於 9 月完成演練報 本次演練突顯美國證券業正盡最大努 告 Ǵ 同時銀行及交易所高層已經準備討論 代號為Ȩ量子黎明2ȩ(Quantum Dawn 2) 的演練 Ǵ 模擬美國遭受網路攻擊並企圖 癱瘓美國證券市場交易 Ǵ 約有 50 家企業及 政府部門超過500人參與Ǵ主要參與者包括 下一次的模擬演練Ƕ (陳奐先 摘譯整理自WSJ SIFMA官網及相關網 站新聞 Aug. 2013) 政府部門 Ǵ 如國土安全部 ǵ 聯邦調查局 ǵ 財政部 ǵ 證券交易委員會 (SEC) ǹ 以及大 歐洲地區 型金融機構 Ǵ 如紐約證券交易所 ǵ 那斯達 克ǵ高盛ǵ美國銀行等Ƕ 六ǵ歐洲集中交易對手公司降低英國 本次演練著重於主管機關擔憂的問 及愛爾蘭股票交易的交割費用 題 Ǻ 一個受資助的恐怖組織 Ǵ 可能攻破美 國金融系統防禦而進行攻擊 Ǵ 造成交易損 歐洲最大的證券結算中心ɡ歐洲 失或洩露金融資料 Ǵ 甚至可能迫使美國股 集中交易對手公司 Ȑ European Central 市關閉 Ƕ 演練並未影響市場的實際價格 Ǵ Counterparty, EuroCCPȑǴ已開始對許多 而是透過虛擬的交易環境讓參與者檢測遭 在歐洲的另類交易場所進行英國及愛爾蘭 受網路攻擊的危機處理能力 Ǵ 以確保市場 股票交易之交易者降低交割費用Ƕ 正常運作及保護投資人Ƕ 歐洲集中交易對手公司為美國證券保 過去幾年 Ǵ 駭客曾經多次攻擊並影響 管結算公司ȐDepository Trust & Clearing 全球證券市場Ƕ2011年港交所公布財務報 Corporation, DTCC ȑ 的子公司 Ǵ 未來投 告的網站曾遭受攻擊 Ǵ 迫使交易所暫停七 資人只要是在其提供結算服務的機構進行 間企業的交易 Ƕ 同年稍早 Ǵ 歐盟也曾因網 交易Ǵ均能以買賣互抵後的淨額Ȑnetȑ結 路攻擊暫時關閉一個碳交易市場Ƕ 算 Ƕ 適用的交易機構包括歐洲交易金額市 場占有率最大的股票交易所 BATS Chi-X 根據國際證券管理機構組織(IOSCO)和 世界交易所聯合會(WFE)今年7月提出的研 究報告Ǵ過去一年中Ǵ網路攻擊僅造成每間 交易所不到100萬美元的損失Ƕ但為預防更 _57-67.indd 60 EuropeǵNYSE Arca Europeǵ高盛Sigma X 多邊交易機制 Ȑ Multilateral Trading Facility, MTF ȑ ǵ 倫 敦 證 交 所 擁 有 的 Turquoise 及UBS多邊交易機制Ƕ 證交資料617期 2013/9/10 下午 11:47:55

5 Highlights 成本Ǵ可進一步提升歐洲股票交易的效 Chan 表示Ǵ跨平台淨額結算為有利於整體 率 Ƕ 雖然長期以來監管機構持續規劃將各 泛歐股票交易市場的重要措施Ǵ亦彰顯交易 國市場整合為單一市場 Ǵ 但歐洲多數的股 者聚焦減少交割及其他交易後成本Ȑpost- 票交易基礎設施仍然高度分散Ƕ trade costsȑƕ此項服務已獲得英國稅務主 管機關的核准Ǵ自8月12日起生效Ƕ 大約有半數的歐洲股票交易是在Ȩ另類 (陳怡均 整理自Financial Times, Aug. 2013) 焦點視界 場所ȩ進行Ǵ對現存的傳統交易所如Ǻ倫敦 證券交易所ǵ泛歐交易所ȐEuronextȑǵ德 國證券交易所ȐDeutsche B rseȑ及那斯達 封面專題 歐洲集中交易對手公司執行長 Diana 證交專論 歐洲集中交易對手公司推動降低交割 亞洲地區 克OMX等Ǵ構成競爭壓力Ƕ大部分傳統交易 所的交易係透過數個股權結算機構處理Ƕ 先產業推出Ȩ互通性ȩȐinteroperabilityȑ 七ǵ中 國 監 管 機 構 加 快 審 批 RQFII計畫 產業分析 歐洲集中交易對手公司為在兩年前領 程序的機構之一Ǵ可使各結算機構彼此互 通Ƕ新的作業程序提高了歐洲集中交易對 自其主要競爭對手 ɡ 荷蘭的Ȩ 歐洲多邊交 易機制ȐEuropean Multilateral Trading 投資人使用離岸人民幣購買中國的股票及 集中交易對手公司轉虧為盈Ƕ而歐洲多邊交 債券 Ǵ 此舉被業界譽為中國金融市場對外 易機制因損失市占率發生虧損Ǵ後來同意與 Ȩ最開放ȩ的1年Ƕ 歐洲集中交易對手公司合併Ƕ 企業巡禮 FacilityȑȩǶ然而因採用Ȩ按成本價格ȩ Ȑat-costȑ商業模式經營Ǵ故仍無法使歐洲 市場掃描 手公司的市占率Ǵ所提高的市占率大多搶 2012 年中國國家外匯管理局共計核 准約 億美元的 QFII 投資額度 Ǵ 相 當於過去 10 年來 Ǵ 所有獲批 QFII 投資額度 億美元的35.9%Ǵ並加速審批人民 幣合格境外投資者(RQFII)計畫Ǵ允許外國 根據中國證券監督管理委員會 ( 以下簡 手 Ǵ 保證在發生違約時仍可完成交易 Ƕ 結 新的RQFII投資機構Ǵ是從2011年12月這 算會員必須就每筆交易提存保證金 Ǵ 從而 項計畫展開批准9家機構之後Ǵ單月批准最 增加交易成本 Ƕ 淨額結算允許市場參與者 多的一次 Ƕ 這三家機構為恒生投資管理有 買賣互抵 Ǵ 並以其所有交易互抵後的額度 限公司ǵ中國工商銀行(亞洲)投資管理有限 支付交割費用 Ƕ 歐洲集中交易對手公司估 公司Ǵ以及太平資產管理(香港)有限公司Ƕ 計經由此作業程序 Ǵ 客戶每年可以省下大 資料顯示至今年六月底止 Ǵ 證監會共批准 約140至200萬歐元Ƕ 了22家RQFII投資機構Ƕ 證交資料617期 617_57-67.indd 61 閱讀筆記 稱證監會 ) 公布資料 Ǵ 今年六月批准了 3 個 證交集錦 結算機構在每筆交易中均扮演交易對 /9/10 下午 11:47:55

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