中国石油

Size: px

Start display at page:

Download "中国石油"

泱刻凤
5 years ago
Views:

3 售限购等政策可能对公司项目的去化速度和销售回款情况形成一定影响年公司建设支出和购地支出较大, 随着公司开发的持续推进, 公司存在较大的资金需求年, 公司债券面临回售, 若投资者对公司债券全部行使回售权, 公司将面临一定的债务集中偿付压力 ; 公司其他应收款规模较大, 往来款对公司资金形成一定占用年, 公司营业收入和净利润规模均有所下降, 整体盈利能力有所减弱 ; 公允价值变动收益对营业利润影响大分析师张兆新电话 : 邮箱 :zhangzx@unitedratings.com.cn 李镭电话 : 邮箱 :lil@unitedratings.com.cn 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层 (100022) 花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 2

5 一主体概况花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 ( 以下简称公司或花样年集团 ) 前身系深圳市花样年科技有限公司, 系由曾宝宝和吕璘共同出资组建的有限责任公司, 于 2006 年 1 月 20 日取得深圳市工商行政管理局核发的营业执照, 初始注册资本 5,000 万元根据 2006 年 9 月 4 日深圳市贸易工业局深贸工资复 [2006]1783 号关于深圳市花样年集团有限公司股权并购设立为外资企业的批复, 公司变更为外商独资企业, 股东变更为香港花样年投资控股集团有限公司 ( 以下简称花样年控股 ), 并于 2007 年 4 月 11 日更名为花样年集团 ( 中国 ) 有限公司公司系港股上市公司花样年控股集团有限公司 ( 股票代码 :1777.HK) 的全资子公司, 历经多次增资后, 截至 2018 年 3 月底, 公司注册资本亿元, 实际控制人为自然人曾宝宝图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构图资料来源 : 公司提供截至 2018 年 3 月底, 公司经营范围与组织架构无变化 ; 纳入合并范围子公司共计 125 家, 拥有在职员工合计 30,754 人截至 2017 年底, 公司合并资产总额亿元, 负债总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 其中归属于母公司的所有者权益亿元 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 净利润 ( 含少数股东损益 )11.14 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为 9.74 亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额 3.17 亿元, 现金及现金等价物净增加额为亿元截至 2018 年 3 月底, 公司合并资产总额亿元, 负债总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 其中归属于母公司所有者权益亿元 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 净利润 ( 含少数股东损益 )-1.63 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额亿元, 现金及现金等价物净增加额为亿元公司注册地址 : 深圳市福田区深南大道南泰然九路西喜年中心 A 座 2801 房 ; 法定代表人 : 潘军花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 4

6 二债券发行及募集资金使用情况花样年经中国证监会证监许可 [2015]2068 号文核准批复, 公司获准向合格投资者公开发行面值不超过 30 亿元 ( 含 30 亿元 ) 的公司债公司于 2015 年 9 月 16 日发行花样年集团 ( 中国 ) 有限公司公开发行 2015 年公司债券, 发行规模 20 亿元, 扣除发行费用后的净募集款项为亿元, 票面利率为 6.95%, 期限为 5 年, 附第三年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权本期债券于 2015 年 10 月 30 日在上海证券交易所上市, 债券代码 SH, 债券简称 15 花样年 2017 年 9 月 13 日, 公司按募集说明约定偿还利息 1.35 亿元 15 花样年募集资金亿元, 扣除发行费用后剩余募集资金亿元, 截至 2017 年底, 已使用亿元 ; 其中, 偿还银行借款亿元, 用于优化公司债务结构偿还公司债务, 同时补充流动资金 0.96 亿元, 与募集说明书承诺的用途使用计划及其他约定一致花样 02 经中国证监会证监许可 [2015]3014 号文核准批复, 公司获准向合格投资者公开发行面值不超过 15 亿元 ( 含 15 亿元 ) 的公司债公司于 2015 年 12 月 30 日发行花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 2015 年面向合格投资者公开发行公司债券 ( 第二期 ), 发行规模为 11 亿元, 扣除发行费用后募集资金亿元, 票面利率为 7.29%, 期限为 5 年, 附第三年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权本期债券于 2016 年 03 月 07 日在深圳证券交易所上市, 债券代码 SZ, 债券简称 15 花样年 12 月 27 日, 公司按募集说明书约定偿还利息 0.80 亿元 15 花样 02 募集资金亿元, 扣除发行费用后剩余募集资金亿元, 截至 2017 年底, 已使用亿元 ; 其中, 偿还银行借款 9.58 亿元, 用于优化公司债务结构偿还公司债务, 同时补充流动资金 1.34 亿元, 与募集说明书承诺的用途使用计划及其他约定一致三行业分析 1. 行业概况 2017 年, 全国 300 个城市成交面积 95,036 万平方米, 同比增加 8%; 土地出让金总额为 40,623 亿元, 同比增加 38% 其中, 住宅用地成交面积 35,433 万平方米, 同比增加 24%; 商办类用地成交土地面积 10,225 万平方米, 同比减少 10% 分城市来看,2017 年, 一线城市土地供应持续放量, 成交量及出让金随之上涨, 但受调控政策影响, 楼面均价及溢价率有所下滑 ; 二线城市土地供应与成交面积与去年基本持平, 土地出让金及均价同比涨幅较去年明显收窄, 溢价率各季度均同比下降, 土地市场总体趋稳 ; 三四线城市内部热度分化土地供应方面,2017 年, 全国 300 个城市土地供应小幅回升, 热点城市增加土地供给, 稳定市场预期, 拉升成交量及出让金上涨, 楼面均价涨幅较上年有所收窄, 平均溢价率同比下降除二线城市土地推出面积同比增加 8% 外, 一线城市和三线城市同比分别减少 20% 和 6%; 土地成交面积方面, 一线城市同比微增 3%, 二线和三线城市同比分别减少 3% 和 15%; 一二三线城市的土地出让金均同比增加, 其中一线和三线的土地出让金同比增幅较大, 分别为 28% 和 39%; 楼面均价方面, 一线和三线城市增幅较大, 分别为 30% 和 57%, 二线城市增幅为 13%; 溢价率方面, 一线和三线城市略有下降, 二线城市下降了 11 个百分点资金来源方面,2017 年, 房地产企业融资渠道再度收紧全年房地产开发企业到位资金 156,053 花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 5

7 亿元, 同比增长 8.20%, 增速较上年下降 7.00 个百分点其中, 国内贷款 25,242 亿元, 同比增长 17.30%; 利用外资亿元, 同比增长 19.80%; 自筹资金 50,872 亿元, 同比增长 3.50%; 其他资金 79,770 亿元, 同比增长 8.60% 在其他资金中, 定金及预收款 48,694 亿元, 同比增长 16.10%; 个人按揭贷款 23,906 亿元, 同比下降 2.00% 市场供需方面,2017 年, 商品房销售增速有所放缓, 全国商品房销售面积 169,408 万平方米, 同比增长 7.70% 其中, 住宅销售面积增长 5.30%, 办公楼销售面积增长 24.30%, 商业营业用房销售面积增长 18.70%; 住宅销售额增长 11.30%, 办公楼销售额增长 17.50%, 商业营业用房销售额增长 25.30% 从供应来看,2017 年房地产开发企业房屋施工面积 781,484 万平方米, 同比增长 3.00%; 房屋竣工面积 101,486 万平方米, 同比减少 4.40%; 商品房待售面积 58,923 万平方米, 同比减少 15.30%, 其中住宅待售面积同比减 25.10%, 办公楼待售面积同比增加 0.90%, 商业营业用房待售面积同比减少 4.00% 销售价格方面,2017 年, 一线城市和二线城市百城住宅价格指数增速持续放缓, 其中一线城市同比增速从年初的 21.37% 大幅下降至年末的 1.43%, 二线城市同比增速从年初的 18.27% 下降至年末的 7.70%, 一二线城市房地产市场明显降温 ; 三线城市百城住宅价格指数增速上半年持续上升下半年企稳, 达到 12% 左右水平竞争格局方面,2017 年, 房地产市场集中度继续提高, 前 10 名和前 20 名房地产企业销售额占比分别为 24.10% 和 32.50%, 分别较上年提高 5.29 和 7.17 个百分点 ; 前 10 名和前 20 名房地产企业销售面积占比分别为 15.38% 和 20.03%, 分别较上年提高 3.19 和 4.09 个百分点据克而瑞统计,2017 年千亿房企阵营增加到 17 家, 销售额 Top10 的门槛提升到 1,500 亿元, 再次呈现强者恒强局面总体看,2017 年房地产开发投资平稳增长, 热点城市土地供给增加, 市场预期较稳定, 一二线房地产市场明显降温, 全国商品房销售增速放缓, 融资渠道再度收紧, 行业集中度进一步提升 2. 行业政策在国内经济发展稳中向好和防范系统性金融风险的背景下, 房地产行业从 2016 年 10 月开始密集出台调控政策, 并在 2017 年持续加码, 市场政策环境已经开始从注重去库存转向稳定房地产市场的方向发展 2017 年, 房地产行业政策坚持房子是用来住的, 不是用来炒的基调, 整体延续分类调控因城施策的思路 : 一方面高库存的三四线城市落实各种措施去库存 ; 另一方面, 一线城市和热点二三线城市继续出台或升级以限购限贷限价限售为核心的调控政策 ; 此外, 金融去杠杆持续推进, 严格限贷同时, 热点城市严查消费贷资金流向, 严防资金违规流入房地产市场 ; 同时, 开始对房地产企业的非标融资和海外融资进行限制在加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度的政策导向下,2017 年下半年开始, 政府积极推进租赁市场的建设发展, 大力培育发展住房租赁市场深化发展共有产权住房试点, 在控制房价水平的同时, 完善多层次住房供应体系, 构建租购并举的基本住房制度 2018 年 3 月, 两会政府工作报告地产直接相关内容主要包含群众住房问题和房地产税两个方面 : 全国整体棚改目标有所下滑, 且棚改货币化程度或将减弱, 但部分区域受益于扶持政策, 棚改计划逆势增加 ; 在差别化调控下, 不同城市房地产政策将延续分化 ; 房地产税是落实长效机制的重要组成部分, 房地产税立法相关的草案推进有所提速总体看,2017 年, 政府强调稳定房地产市场, 政策工具持续运用并从住房租赁共有产权等花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 6

8 方面引导住房消费, 提出加快建立长效机制, 实行差别化调控, 加快房产税落地 3. 行业关注 (1) 行业资产负债率较高, 发债规模激增, 需防集中到期偿付风险房地产行业具有资金密集高杠杆化的特征 2015 年以来, 国内货币政策持续宽松, 再融资政策进一步松绑, 房企融资环境明显改善, 公司债融资规模大幅增长, 行业债务水平高企但 2016 年 10 月份以来相关主管机构从银行理财资金信托公司债以及私募基金四个方面对房地产行业开发资金来源监管趋严, 对房地产企业的再融资能力产生一定不利影响 ; 同时考虑到部分房地产企业存续期债项可能存在集中到期的现象, 在一定程度上加大了房地产行业债券违约风险 (2) 房地产调控政策不放松, 实施差异化调控 2016 年 10 月至 2017 年 8 月, 房地产调控政策密集出台, 全国热点一二线城市陆续从限购限价和限贷等多个方面对房地产行业进行调控, 一二线城市房地产明显降温 2017 年末, 兰州武汉南京等城市限购政策开始放松, 但调控的整体基调未发生改变 (3) 中小房企面临被整合风险中小房企面临较大经营压力, 为市场提供了大批待收购机会, 为大型房企提供了收购项目加速扩张的助力, 实力突出的百亿房企, 相继在上海深圳成都东莞等热点城市以收购合作两种主要方式, 进一步优化总体布局, 保障企业稳定发展 4. 行业发展现阶段中国房地产行业已经走过最初的粗放式发展阶段, 行业龙头逐渐形成, 行业集中度不断提高短期来看, 房地产行业在供给侧改革与因城施策的背景下,2017 年商品房销售金额和销售面积实现新的突破, 但是不同区域城市分化进一步凸显 ; 预计 2018 年热点城市供需下行局面仍将持续, 三四线城市平稳增长长期来看, 人口结构货币环境, 市场投资环境等因素将扮演更重要的角色未来几年, 龙头企业逐渐建立起更大的市场优势, 行业兼并重组成为趋势 ; 同时, 具有特色和区域竞争优势的中型房地产企业也会获得一定的生存空间四管理分析 2017 年, 公司高层管理团队未发生重大变化, 经营团队及核心技术团队保持稳定各项管理制度连续治理结构未发生变化, 整体运作正常五经营分析 1. 经营概况公司主要从事房地产开发与销售, 辅以房屋租赁物管业务酒店业务以及其他业务 ( 含商业管理小额贷基金服务教育等 ) 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 较上年下降 7.31%, 主要系公司房屋销售和其他业务收入减少所致 ; 同期, 公司实现净利润亿元, 较上年下降 17.40%, 主要系投资收益减少所致, 其中归属于母公司所有者的净利润 9.74 亿元从主营业务收入构成看,2017 年, 公司主营业务收入占营业收入的 97.82%, 主营业务仍很突出 2017 年, 公司房屋销售收入为亿元, 同比下降 2.67%; 房屋销售收入占主营业务收入的 91.53%, 同比提升 4.72 个百分点 ; 公司物管业务收入 2.42 亿元, 同比下降 9.76%, 主要系 2016 年公花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 7

9 司调增了上年漏结转的收入所致, 占当期主营业收入的 3.41%, 变化不大 ; 公司其他业务收入 2.66 亿元, 同比减少 3.80 亿元, 主要系 2016 年其他业务收入中贸易业务收入口径为未扣除贸易购买成本的收入,2017 年已经消除该项影响, 采用销售额减购货成本后的金额为贸易业务收入所致, 占当期主营业收入的 3.75%, 较上年减少 4.66 个百分点此外, 公司房屋租赁和酒店业务收入占主营业务收入的比重不足 1%, 对公司营业收入贡献小表 ~2017 年公司主营业务收入情况 ( 单位 : 万元 %) 细分板块 2016 年 2017 年收入占比毛利率收入占比毛利率房屋销售 666, , 房屋租赁 2, , 物管业务 26, , 酒店业务 7, , 其他 64, , 合计 767, , 资料来源 : 公司审计报告从毛利率看,2017 年公司房屋销售收入毛利率为 30.29%, 同比增加 2.80 个百分点, 主要系公司房地产结转区域毛利不同所致 ; 公司物管业务毛利率为 42.69%, 较上年减少个百分点, 主要系 2016 年公司调增了上年漏结转的收入, 该部分收入对应的成本已经结转所致 ; 其他业务毛利率为 59.15%, 较上年提升个百分点, 主要系 2017 年基金业务和贷款业务收入在其他业务收入中占比较大, 但成本极小而毛利高所致 ; 房屋租赁和酒店业务收入规模不大, 对公司盈利影响有限受公司房地产业务毛利率小幅增加影响, 公司主营业务收入毛利率提升至 31.14% 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 40.49%, 主要系公司当期交房面积减少导致营业收入减少所致 ; 实现净利润亿元, 净利润亏损主要系达到结转条件的项目较少所致总体看,2017 年, 公司营业收入主要来自房屋销售 ; 营业收入规模有所下降 ; 整体毛利率有所提升 2. 土地储备 2017 年, 公司土地获取方式没有变化受一线城市土地资源稀缺的影响, 公司主要通过与政府签订框架协议, 承担预付前期拆迁等费用, 从而在未来拆迁后取得大部分的土地使用权目前, 公司与政府合作的项目多为城中村改造项目, 此种方式已成为获取深圳市土地储备的重要途径, 且土地获取成本较低 2017 年, 公司土地购置的力度有所减弱, 确权部分土地购置面积万平方米, 对应建筑面积万平方米, 购置支出亿元 ; 框架协议部分土地购置面积万平方米, 对应建筑面积万平方米, 购置支出亿元截至 2017 年底, 公司土地储备对应建筑面积中确权部分约万平方米框架协议部分约为万平方米从近年来公司新开工面积看, 公司土地储备可满足公司未来几年的开发需求花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 8

10 已确权部分框架协议部分资料来源 : 公司提供时间表 ~2017 年公司土地储备获取情况 ( 单位 : 平方米亿元 ) 土地购置面积对应建筑面积用途购地支出期末土地储备对应建筑面积 2016 年 396, ,480, 住宅及商业 ,147, 年 577, , 住宅及商业 ,801, 年 671, ,902, 住宅及商业 ,847, 年 295, , 住宅及商业 ,758, 从公司土地储备的区域分布来看, 确权部分 : 截至 2017 年底, 公司共在 13 个城市拥有土地储备, 其中公司进入了 2 个一线城市, 并进入了 7 个二线城市及 3 个三线城市 ; 框架协议部分 : 一线城市为 2 个, 二线城市为 3 个, 三线城市 2 个土地储备面积方面, 确权部分 : 一线城市土地储备占 1.68%, 二线城市土地储备占 77.09%, 三线城市土地储备占 21.23%; 框架协议部分 : 一线城市土地储备占 64.36%, 二线城市土地储备占 20.06%, 三线城市土地储备占 15.57% 整体看, 公司土地储备主要集中在一二线城市, 土地储备质量较好从土地储备的均价来看, 确权部分的土地成本相对较低, 主要系大多数项目于 2013 年前购入, 未来具备一定升值空间 ; 框架协议部分的一二三线城市土地储备均价高于确权部分对应的的一二三线城市土地储备均价, 主要系框架协议部分主要是新项目, 且还有较多的并购项目, 除了土地价格上涨, 还有溢价存在, 因此均价相对较高具体如下表所示表 4 截至 2017 年底公司土地储备地域分布情况城市分类一线城市二线城市三线城市合计确权部分城市数量 ( 个 ) 土地储备对应建筑面积 ( 万平方米 ) 对应建筑面积占比 (%) 土储总价款 ( 亿元 ) 价款占比 (%) 土地储备均价 ( 元 / 平方米 ) 2, 框架协议部分城市数量 ( 个 ) 土地储备对应建筑面积 ( 万平方米 ) 对应建筑面积占比 (%) 土储总价款 ( 亿元 ) 价款占比 (%) 土地储备均价 ( 元 / 平方米 ) 9, , , , 资料来源 : 公司提供注 :1 上表土地储备指尚未开发的土地 2 上表中, 一线城市含北京上海和深圳 ; 二线城市含成都市武汉市南京市天津市苏州市东莞市宁波市 ; 三线城市含桂林市昆明市惠州市总体看,2017 年, 公司土地获取速度有所减缓, 公司期末土地储备较充足, 能够满足未来几年的开发需求 ; 若考虑框架协议部分土储, 则公司土地储备以一二线城市为主, 土地质量较好 3. 项目开发从公司房地产开发建设情况看,2017 年, 公司加大当年新开工力度, 新开工面积万平方米, 同比增长 5.90 倍 ; 当期竣工面积为万平方米, 同比增长 23.87% 截至 2017 年底, 花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 9

11 公司在建面积万平方米, 较上年末增长 58.38%, 在建项目主要分布在成都桂林上海和武汉等区域表 ~2017 年公司项目开发情况项目 2016 年 2017 年当期新开工面积 ( 万平方米 ) 当期新开工项目数量 ( 个 ) 3 11 期末在建面积 ( 万平方米 ) 期末在建项目数量 ( 个 ) 当期竣工面积 ( 万平方米 ) 资料来源 : 公司提供从公司在建工程的预计投入情况看, 截至 2017 年底, 公司在建工程预计总投资亿元, 已完成投资亿元,2018~2020 年尚需完成投资分别为亿元亿元和 7.24 亿元, 考虑到公司土地储备规模较大, 后续随着土地的陆续开发, 公司仍存在较大的资金需求总体看,2017 年, 公司加大了新开工力度, 竣工面积和期末在建面积均有所扩大 ; 公司在建项目和土地储备规模较大, 随着公司项目开发的持续推进, 公司存在较大的资金需求 4. 房产销售 2017 年, 公司房产销售主要分布在成都苏州桂林惠州武汉宁波等城市 2017 年, 随着公司推盘力度加大以及项目销售区域分布的差异, 公司签约销售均价签约销售面积及签约销售金额较上年均有所增长, 分别为 0.97 万元 / 平方米平方米和亿元 2017 年, 公司结转面积万平方米, 结转收入亿元, 较上年末均有所下降表 ~2017 年公司项目销售情况项目 2016 年 2017 年签约销售面积 ( 万平方米 ) 签约销售金额 ( 亿元 ) 签约销售均价 ( 万元 / 平方米 ) 销售回款率 (%) 结转收入面积 ( 万平方米 ) 结转收入 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司提供截至 2017 年底, 公司完工项目建筑面积万平方米, 除深圳花样年乐年广场因工业用地性质 ( 已建为公寓和别墅 ) 无法办理产权过户, 公司拟打算出租而去化率为 28.2% 以外, 其他项目去化基本完成或去化率在 80% 以上, 公司完工项目去化情况整体较好截至 2017 年底, 公司在建项目建筑面积为万平方米, 除个别项目因销售周期短等原因去化率较低外, 大多数项目去化率较高 ; 其中, 慈溪悦城玖号花园去化率为 25%, 主要系该项目于 2017 年 9 月 27 日开盘入市, 销售周期较短 ; 赣州云鼎公馆去化率为 45%, 主要系该项目于 2017 年 1 月并购并入市, 项目体量较大整体看, 公司大多数项目去化情况良好截至 2017 年底, 公司已经拿到预售证的剩余可售面积合计万平方米, 主要位于成都 ( 占 15.48%) 桂林( 占 25.50%) 和南京 ( 占 34.56%), 剩余可售面积规模较大, 主要系部分项目于 2017 年底入市, 销售周期较短导致花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 10

12 总体看,2017 年, 公司销售情况良好, 考虑到公司 2017 年新增土地储备较多, 在建面积规模依然较大, 未来随着土地储备的陆续开发以及在建项目的完工和销售, 公司销售规模将保持增长态势 ; 但公司位于三线城市存货待售面积较大, 部分项目可能存在一定的去化压力 5. 自持物业公司自持物业主要由商铺写字楼酒店会所和车位构成从自持物业的分布区域来看, 自持物业主要分布在苏州武汉桂林和上海等城市截至 2017 年底, 公司自持物业建筑面积合计万平方米, 对应公允价值合计亿元, 累计增值率 48% 公司自持的苏州喜年广场和武汉汉正街 1 号喜年中心因尚处于招租阶段, 出租率较低 2017 年, 公司自持物业租金收入 0.46 亿元, 同比增长 80.75%, 主要系自持物业可租面积增加所致表 7 截至 2017 年底公司主要自持物业情况 ( 单位 : 平方米 % 万元 ) 项目名称建筑面积物业类型出租率公允价值苏州喜年广场 113, 商业 35% 219, 武汉汉正街 1 号喜年中心 65, 商业 33% 92, 苏州太仓太古城 64, 商业 -- 66, 上海国邦花园及车位 6, 商业 -- 41, 桂林花样城集中商业 ( 不含 2 层 ) 61, 商业 71.21% 40, 合计 312, , 资料来源 : 公司提供注 : 苏州太仓太古城和上海国邦花园及车位尚未达到出租条件, 出租率为 0 总体看,2017 年, 公司自持物业规模扩大, 租金收入大幅提升, 但对公司营业收入的贡献依然很小 6. 经营关注 (1) 公司部分存货去化时间较长截至 2017 年底, 公司已经拿到预售证的剩余可售面积合计万平方米, 其中, 桂林剩余可售面积为万平方米, 占剩余可售面积 25.50%, 剩余可售面积规模较大, 考虑到三线城市购买力的可持续性, 未来部分项目可能存在一定的去化压力 (2) 二线城市调控措施不断推出, 地产价格上涨空间有限近年来, 受房地产行业持续调控及房地产市场供需关系调整等因素的影响, 公司房地产项目的销售单价上涨有限由于公司的土地储备以二线城市为主, 限购限价等调控措施的推出, 限制了物业价格的上涨空间, 可能对公司项目的去化速度和销售回款情况形成一定影响 (3) 未来开发资金需求规模较大公司在建项目较多, 规模较大,2017 年公司土地储备得到补充, 随着公司开发的持续推进, 公司存在较大的资金需求 7. 未来发展 (1) 继续在珠三角快速增长的经济区拓展业务, 有选择性地收购低成本土地公司坚持以严谨的方式在珠三角地区取得更多低成本土地公司会作出综合深入的市场调查及分析, 经过严格的内部审核后才会决定是否收购土地同时, 公司计划继续凭借在物业代理服花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 11

13 务领域的洞察力及专业知识来评估及收购潜在物业 (2) 专注于进一步提升公司的房地产产品及服务的固有协同效应公司计划继续集中精力开发城市综合体及精品高档住宅, 并计划在所开发的物业项目中增加精品酒店, 以拓展物业投资组合 (3) 持续提升公司物业经营服务及酒店服务的能力, 同时进一步增加物业吸引力及价值公司未来拟继续加强物业经营服务, 致力于向租户及住户提供最优质的服务并达到行业领先的客户满意度 (4) 不断提高公司的品牌资本公司将继续与国内外一流的建筑公司保持密切合作, 在整个开发过程实施严格的质量控制标准, 密切监控产品质量及承包的工艺, 继续积极地参与筛选项目所用的材料, 以达到理想的质量水平, 并维持物业的品牌形象继续严格监控保护及注册公司认为对公司的品牌形象而言至关重要的商标 (5) 通过不断培训及具有吸引力的薪酬福利条件吸引留用及培养人才公司致力于组建经验丰富且执行能力强的高级专业人员团队公司努力通过不断培训员工及提供具有吸引力的薪酬福利条件吸引留用及培养人才整体看, 公司战略符合自身发展情况和当前行业环境, 能够为公司未来的可持续发展提供支持六财务分析 1. 财务概况公司提供的 2017 年度合并财务报表已经大华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计, 并出具了标准无保留的审计意见公司按照财政部颁布的企业会计准则基本准则和具体企业会计准则企业会计准则应用指南 2017 年最新会计准则企业会计准则解释及其他相关规定编制财务报表从合并范围变化上看,2017 年, 公司发生非同一控制下企业合并 9 家, 发生同一控制下企业合并 1 家, 处置子公司 2 家, 新设子公司 22 家, 考虑到公司主营业务未发生变化, 新增及受让子公司资产规模较小, 对公司收入未产生较大影响, 相关会计政策连续, 财务可比性较强截至 2017 年底, 公司合并资产总额亿元, 负债总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 其中归属于母公司的所有者权益亿元 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 净利润 ( 含少数股东损益 )11.14 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为 9.74 亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额 3.17 亿元, 现金及现金等价物净增加额为亿元截至 2018 年 3 月底, 公司合并资产总额亿元, 负债总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 合计亿元, 其中归属于母公司所有者权益亿元 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 净利润 ( 含少数股东损益 )-1.63 亿元, 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额亿元, 现金及现金等价物净增加额为亿元 2. 资产质量截至 2017 年底, 公司合并资产总额亿元, 较年初增长 38.64%, 系流动资产和非流动资产均增长所致 ; 其中, 流动资产和非流动资产占比分别为 73.55% 和 26.45%, 公司资产结构仍以流动资产为主, 和上年相比资产结构变化不大花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 12

14 流动资产截至 2017 年底, 公司流动资产合计亿元, 较年初增长 32.83%, 主要系存货大幅增长所致 ; 公司流动资产主要由货币资金 ( 占 24.02%) 预付款项( 占 5.32%) 其他应收款( 占 11.72%) 和存货 ( 占 53.91%) 构成截至 2017 年底, 公司货币资金为亿元, 较年初增长 36.77%, 主要系公司子公司吸收少数股东投资收到的现金增加以及公司取得银行借款增加所致 ; 其中, 银行存款占比 96.08%; 公司货币资金中使用受限的资金为 3.18 亿元, 为保证金和房地产预售监管资金, 占货币资金总额 3.90%, 占比较低截至 2017 年底, 公司预付款项为亿元, 较年初增长 5.62%; 预付款项账龄在一年以内的占比为 29.39%, 一年以上的占比为 70.61%, 一年以上的预付账款主要系预付拆迁补偿款截至 2017 年底, 公司其他应收款为亿元 ( 主要为往来款及其他, 占比 95.05%), 较年初下降 6.96%, 主要系往来款及其他有所减少所致 ; 从账龄来看, 一年期以下的占比 78.55%, 一年以上的占比 21.45%, 其他应收款账龄较短, 公司未计提坏账准备 ; 其他应收款余额前五名合计占比 45.23%, 占比较大 ; 公司往来款规模较大, 对资金形成一定的占用截至 2017 年底, 公司存货为亿元, 较年初大幅增长 48.02%; 公司存货中, 完工开发产品占比 35.09%, 在建开发产品占比 64.25%, 未计提存货跌价准备 ; 公司存货规模较大, 考虑到二线城市限购限价等调控政策, 以及三线城市购买力的可持续性等因素, 未来部分项目可能存在一定的去化压力和跌价风险截至 2017 年底, 公司用于借款担保的存货账面价值亿元, 占存货账面价值 28.31%, 占比一般非流动资产截至 2017 年底, 公司非流动资产合计亿元, 较年初增长 57.85%, 主要系长期股权投资和投资性房地产增长所致公司非流动资产主要由可供出售金融资产 ( 占 6.70%) 长期股权投资 ( 占 18.41%) 和投资性房地产 ( 占 66.14%) 构成截至 2017 年底, 公司可供出售金融资产合计 8.16 亿元, 较年初增长 58.22%, 主要系新增对嘉年稳赢一号基金嘉兴方宴厦门信托国邦花园项目贷款信托保障基金嘉年创富一号产业并购私募基金嘉年天成一号产业并购私募基金创世嘉年 1 号项目基金前海金鹰穗融 2 号的投资所致截至 2017 年底, 公司长期股权投资为亿元, 较年初增长 62.23%, 主要系对苏州林甲岩房产发展有限公司追加投资, 新增对北京亚新科天纬油泵油嘴股份有限公司和南京花样城房地产开发有限公司等的投资所致 ; 权益法下确认的投资损益为亿元截至 2017 年底, 公司投资性房地产采用公允价值计量, 账面价值合计亿元, 较年初增长 72.01%, 主要系在建工程转入非同一控制下的企业合并和公允价值变动所致 ; 公司投资性房地产累计增值率为 48%, 增值率不高截至 2017 年底, 用于借款担保的投资性房地产账面价值亿元, 占投资性房地产账面价值总额的 13.00%, 占比一般截至 2017 年底, 公司因保函保证金房地产预售款和借款抵押而所有权或使用权受限资产合计亿元 ( 其中货币资金 3.18 亿元存货亿元和投资性房地产亿元 ), 占总资产 14.19%, 受限比例一般截至 2018 年 3 月底, 公司合并资产总额亿元, 较年初增长 5.99%; 其中, 公司流动资产占比 72.55%, 非流动资产占比 27.45%, 构成较年初变动不大总体看,2017 年, 公司存货大幅增长带动资产规模整体增长, 资产结构仍以流动资产为主, 花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 13

15 其中, 关联方往来款对资金形成一定的占用, 货币资金较充裕, 存货规模较大存在一定的去化压力和跌价风险 ; 随着投资性房地产的大规模增加, 公司非流动资产增长明显 ; 受限资产规模一般, 整体资产质量较好 3. 负债及所有者权益截至 2017 年底, 公司负债合计为亿元, 较年初增长 42.27%, 系流动负债和非流动负债均增长所致 ; 公司流动负债占 61.87%, 非流动负债占 38.13%, 负债结构较年初变化不大, 公司负债结构仍以流动负债为主流动负债截至 2017 年底, 公司流动负债合计亿元, 较年初增长 49.64%, 主要系应付账款和预收款项增加所致 ; 流动负债主要由应付账款 ( 占 26.76%) 预收款项( 占 31.57%) 应交税费 ( 占 10.74%) 和其他应付款 ( 占 24.28%) 构成截至 2017 年底, 公司应付账款合计亿元, 较年初增长 74.61%, 主要系应付工程款增加所致截至 2017 年底, 公司预收款项为亿元, 较年初增长 66.31%, 主要为预收房屋销售款增加所致截至 2017 年底, 公司应交税费为亿元, 较年初增长 57.98%, 主要系应交土地增值税和企业所得税费增加所致截至 2017 年底, 公司其他应付款为亿元, 较年初增长 16.27%, 主要系往来款及其他增加所致 ; 公司其他应付款主要以往来款及其他为主, 占 93.14% 非流动负债截至 2017 年底, 公司非流动负债合计亿元, 较年初增长 31.74%, 主要系长期借款大幅增长所致 ; 公司非流动负债主要由长期借款 ( 占 43.22%) 应付债券( 占 51.18%) 和递延所得税负债 ( 占 5.60%) 构成截至 2017 年底, 公司长期借款余额为亿元, 较年初增长 %, 主要系新增借款补充经营流动资金所致公司长期借款中质押借款占 31.01%, 抵押借款占 68.99%; 其中,2019 年到期亿元 ( 占 71.85%),2020 年到期 0.40 亿元 ( 占 0.78%),2022 年到期亿元 ( 占 22.54%),2023 年到期 2.46 亿元 ( 占 4.80%), 公司长期借款集中偿付压力不大截至 2017 年底, 公司应付债券为亿元, 较年初增长 0.48%, 变化很小若投资者全部行使回售权, 公司债券将全部于 2018 年到期截至 2017 年底, 公司递延所得税负债为 6.61 亿元, 较年初增长 44.39%, 主要系投资性房地产公允价值变动产生的应纳税暂时性差异扩大所致截至 2017 年底, 公司全部债务为亿元, 较年初增长 31.99%, 主要系公司长期借款增加所致 ; 其中短期债务和长期债务占比分别为 8.53% 和 91.47%; 若将应付债券计入短期债务测算, 公司短期债务和长期债务占比分别为 58.12% 和 41.88% 截至 2017 年底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 67.23% 44.67% 和 42.48%, 较年初分别增加 1.71 个百分点增加 0.05 个百分点和减少 0.13 个百分点, 公司债务规模虽然扩大, 但所有者权益规模亦增幅较大, 公司债务负担变化不大, 仍处于适中水平截至 2018 年 3 月底, 公司负债合计亿元, 较年初增长 9.35%, 主要系预收款项增加所致 ; 负债结构较年初变动不大截至 2018 年 3 月底, 公司全部债务亿元, 较年初增长 7.12%, 主花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 14

16 要系短期借款和应付票据增加 ; 其中短期债务亿元 ( 占 14.61%) 长期债务亿元 ( 占 85.39%); 若将应付债券计入短期债务测算, 公司短期债务和长期债务占比分别为 60.90% 和 39.10% 截至 2018 年 3 月底, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 69.36% 46.60% 和 42.70%, 较年初分别增加 2.13 个 1.93 个和 0.22 个百分点总体看,2017 年, 随着公司应付账款预收款项和长期借款的增长, 公司负债规模扩大 ; 公司债务规模较年初增长明显, 但债务负担仍处于适中水平 ; 若投资者对公司债券全部行使回售权, 公司将于 2018 年面临一定的债务集中偿付压力所有者权益截至 2017 年底, 公司所有者权益合计亿元, 较年初增长 31.75%, 主要系资本公积未分配利润和少数股东权益增长所致 ; 其中归属于母公司所有者权益为亿元, 占所有者权益比重为 79.99%; 归属于母公司的所有者权益中, 实收资本占 13.46%, 资本公积占 9.23%, 未分配利润占 77.31%, 资本公积占比较年初增加 7.55 个百分点, 主要系少数股东增资, 资本溢价所致公司所有者权益中未分配利润占比较高, 权益稳定性较弱截至 2018 年 3 月底, 公司所有者权益合计亿元, 与年初基本持平, 归属母公司所有者的权益为亿元, 占 79.83%, 归属于母公司所有者权益构成较年初变化较小总体看, 随着公司资本公积未分配利润和少数股东权益的增长, 公司所有者权益规模扩大 ; 公司所有者权益中未分配利润占比较高, 所有者权益稳定性弱 4. 盈利能力 2017 年, 公司实现营业收入亿元, 较上年下降 7.31%, 主要系公司房屋销售和其他业务收入减少所致 ;2017 年, 公司实现营业利润亿元, 较年初下降 16.80%, 主要系投资收益减少所致 ; 公司实现净利润亿元, 较年初下降 17.40%, 与营业利润变动趋势一致, 其中归属于母公司所有者的净利润 9.74 亿元期间费用方面,2017 年, 公司期间费用合计 9.58 亿元, 较年初增长 18.22%, 主要系财务费用增长 ; 其中, 销售费用管理费用财务费用分别占 23.42% 41.17% 和 35.41% 2017 年, 公司销售费用 2.24 亿元, 同比增长 31.52%, 主要系公司人工费用和销售代理费增加所致 ; 公司管理费用 3.94 亿元, 同比下降 17.69%, 主要系工资性费用税费及规费减少所致 ; 公司财务费用 3.39 亿元, 同比增长 %, 主要系公司长期借款增加导致利息支出增加所致从利润构成来看,2017 年, 公司实现投资收益 1.01 亿元, 同比下降 85.65%, 主要系处置长期股权投资产生的投资收益大幅减少所致 ; 公允价值变动收益为 8.14 亿元, 同比增长 %, 主要系投资性房地产公允价值变动收益增加所致 2017 年, 公司投资收益和公允价值变动收益占营业利润的比重分别为 6.59% 和 52.98%, 公司投资收益对营业利润有一定影响, 公允价值变动收益对营业利润影响大从盈利指标来看,2017 年公司营业利润率为 22.09%, 较年初变化不大 ; 随着公司利润规模的减少债务和所有者权益规模的增长, 公司总资本收益率总资产报酬率和净资产收益率分别为 5.85% 4.68% 和 8.40%, 各项指标与上年相比分别减少 2.43 个百分点 1.74 个百分点和 4.38 个百分点, 公司盈利能力有所下降 2018 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 同比下降 40.49%, 主要系公司当期交房面积减少导致营业收入减少所致 ; 实现净利润亿元总体看,2017 年, 公司营业收入和净利润规模均有所下降, 公司整体盈利能力有所减弱 ; 公花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 15

17 允价值变动收益对营业利润影响大 5. 现金流经营活动方面,2017 年, 公司经营活动现金流入亿元, 同比增长 29.19%, 主要系预收售楼款增加以及收到往来款增加所致 ; 经营活动现金流出亿元, 同比增长 57.38%, 主要系购地支出建安支出和往来款支出增长所致 ; 受以上综合影响, 公司经营活动现金流量净额为 3.17 亿元, 同比下降 89.00% 投资活动方面,2017 年, 公司投资活动现金流入亿元, 同比下降 19.97%, 主要系收回基金和理财产品等投资收到的现金减少所致 ; 投资活动现金流出亿元, 同比下降 17.88%, 主要系支付基金理财产品等以及联营企业投资的现金减少所致 ; 受以上综合影响, 公司投资活动现金流量净额为亿元, 呈持续净流出状态筹资活动方面,2017 年, 公司筹资活动现金流入亿元, 同比下降 24.56%, 主要系 2016 年公司发行债券收到募集款亿元,2017 年无债券筹资所致 ; 筹资活动现金流出亿元, 同比下降 37.79%, 主要系偿还债务支付的现金减少和 2016 年子公司花万里投资 ( 北京 ) 有限公司归还厦门国际银行永续债 7 亿元,2017 年无此现金流出所致 ; 受以上综合影响, 公司筹资活动现金流量净额为亿元, 同比下降 8.08%, 仍呈较大规模净流入状态 2018 年 1~3 月, 公司经营活动现金流净额为亿元 ; 投资活动产生的现金流量净额为亿元, 公司筹资活动产生的现金流量净额为 3.65 亿元总体看,2017 年, 受往来资金影响和购地支出的增加, 公司经营现金净流入同比大幅下降但仍为净流入状态 ; 投资规模不大, 仍存在一定的外部融资需求 6. 偿债能力从短期偿债能力指标看,2017 年底, 公司流动比率由年初的 1.99 倍下降至 1.77 倍, 速动比率由年初的 1.03 倍下降至 0.81 倍, 主要系应付账款和预收款项等增长所致 2017 年, 公司经营现金流动负债比率为 1.65%, 经营活动产生的现金流量净额对流动负债的保护程度较弱 ; 公司现金短期债务比为 7.82 倍, 较上年的 8.19 倍变化不大, 现金类资产对短期债务保护程度高整体看, 公司短期偿债能力有所下降, 但整体仍属较强从长期偿债能力指标来看,2017 年, 公司 EBITDA 为亿元, 同比下降 7.92%, 主要系利润总额下降所致公司 EBITDA 由利润总额 ( 占 80.84%) 折旧( 占 2.97%) 摊销( 占 1.37%) 和计入财务费用的利息支出 ( 占 14.82%) 构成 ;EBITDA 利息倍数为 3.08 倍, 较上年的 5.40 倍有所下降,EBITDA 对利息的保障能力仍属较好 ; 公司 EBITDA 全部债务比为 0.16 倍, 较上年的 0.23 倍有所下降,EBITDA 对全部债务的覆盖能力尚可截至 2018 年 3 月底, 公司已获银行授信额度亿元, 尚有亿元额度未使用, 公司间接融资渠道通畅截至 2018 年 3 月底, 公司无重大诉讼仲裁事项 ; 公司对外担保金额为亿元, 占公司所有者权益的比例为 9.17%, 全部为对关联方提供的担保, 被担保方资信情况良好, 公司待偿风险不大根据中国人民银行企业信用报告 ( 机构信用代码 :G V), 截至 2018 年 5 月 23 日, 公司不存在未结清和已结清的不良信贷信息记录, 过往债务履约情况良好总体看, 公司短期偿债能力仍较强,EBITDA 对债务的覆盖程度尚可考虑到公司土地储备充足, 在建规模较大, 且主要分布在二线城市等经济发展良好地区, 整体看, 公司偿债能力很强花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 16

18 七公司债券偿债能力分析从资产情况来看, 截至 2018 年 3 月底, 公司现金类资产 ( 货币资金以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产应收票据 ) 达亿元, 约为 15 花样年和 15 花样 02 待偿本金合计 (31 亿元 ) 的 3.13 倍, 公司现金类资产对债券的覆盖程度较高 ; 净资产达亿元, 约为 15 花样年和 15 花样 02 待偿本金合计 (31 亿元 ) 的 4.82 倍, 公司较大规模的现金类资产和净资产能够对上述债券的按期偿付起到较强的保障作用从盈利情况来看,2017 年, 公司 EBITDA 为亿元, 约为 15 花样年和 15 花样 02 待偿本金合计 (31 亿元 ) 的 0.63 倍, 公司 EBITDA 对本期债券的覆盖程度一般从现金流情况来看, 公司 2017 年经营活动产生的现金流入亿元, 约为 15 花样年和 15 花样 02 待偿本金合计 (31 亿元 ) 的 6.24 倍, 公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度很高综合以上分析, 考虑到公司在土地储备开发规模和销售收入方面具备一定的竞争优势, 公司对 15 花样年和 15 花样 02 的偿还能力很强八综合评价 2017 年, 公司加大新开工力度, 期末在建项目规模较大, 对未来发展形成较好支撑 ; 公司土地储备充裕, 土地质量较好, 房屋销售毛利率较高 ; 货币资金较充裕, 存货规模较大, 资产质量较好, 债务负担适中同时, 联合评级也关注到房地产行业仍将持续受政策调控影响公司资金需求较大存在一定的债务集中偿付压力往来款对公司资金形成一定占用营业收入和净利润规模均有所下降公允价值变动收益对营业利润影响大等因素给公司信用水平带来的不利影响 2017 年, 公司加大新开工力度, 未来随着土地的陆续开发以及在建项目的完工和销售, 公司经营规模和盈利水平有望继续提升综上, 联合评级维持公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定 ; 同时维持 15 花样年和 15 花样 02 的债项信用等级为 AA 花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 17

19 附件 1 花样年集团 ( 中国 ) 有限公司主要财务指标项目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 流动资产周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比率 (%) 总资本收益率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业利润率 (%) 费用收入比 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) EBITDA 全部债务比 ( 倍 ) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 现金短期债务比 ( 倍 ) 经营现金流动负债比率 (%) EBITDA/ 待偿本金合计 ( 倍 ) 注 :1 本报告中数据不加特别注明均为合并口径 ;2 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异, 系四舍五入造成 ; 除特别说明外, 均指人民币 ;3 EBITDA/ 待偿本金合计 =EBITDA/ 本报告所跟踪债项合计待偿本金年一季度财务数据未经审计, 相关指标未年化花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 18

20 附件 2 有关计算指标的计算公式增长指标指标名称计算公式年均增长率 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 经营效率指标应收账款周转次数营业收入 / [( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转次数营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 总资产周转次数营业收入 /[( 期初总资产 + 期末总资产 )/2] 现金收入比率销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 盈利指标总资本收益率 ( 净利润 + 计入财务费用的利息支出 )/[( 期初所有者权益 + 期初全部债务 + 期末所有者权益 + 期末全部债务 )/2] 100% 总资产报酬率 ( 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 )/[( 期初总资产 + 期末总资产 ) /2] 100% 净资产收益率净利润 /[( 期初所有者权益 + 期末所有者权益 )/2] 100% 主营业务毛利率 ( 主营业务收入 - 主营业务成本 )/ 主营业务收入 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 费用收入比 ( 管理费用 + 营业费用 + 财务费用 )/ 营业收入 100% 财务构成指标资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) EBITDA 全部债务比 EBITDA/ 全部债务经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额 / 全部债务筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计现金短期债务比现金类资产 / 短期债务经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额 /( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 /( 资本化利息 + 计入财务费用的利息支出 ) 本次公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数 EBITDA/ 本次公司债券到期偿还额经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本次公司债券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本次公司债券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 + 应收票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券短期债务 = 短期借款 + 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 + 应付票据 + 应付短期债券 + 一年内到期的非流动负债 + 拆入资金全部债务 = 长期债务 + 短期债务 + 长期应付款 EBITDA= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 19

21 附件 3 公司主体长期信用等级设置及其含义公司主体长期信用等级划分成 9 级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 ; AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 ; A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 ; BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 ; BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高 ; B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 ; CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 ; CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 ; C 级 : 不能偿还债务长期债券 ( 含公司债券 ) 信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级花样年集团 ( 中国 ) 有限公司 20

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013