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琇米
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1 [Table_Industry] 金融 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 增持 ( 首次 ) 分析师 : 戴志锋执业证书编号 :S 电话 : daizf@r.qlzq.com.cn 联系人 : 陆婕电话 : lujie@r.qlzq.com.cn [Table_QuotePic] 行业 - 市场走势对比 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % % % % 移动支付指数第三方支付指数沪深 300 证券研究报告 / 行业深度报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况简称股价移动支付产业链调研报告 - 线下 B 端的互联网化 2017 年 8 月 10 日 EPS PE PEG 评级 ( 元 ) E 2018E 2019E E 2019E 新大陆未评级华峰超纤未评级海联金汇未评级奥马电器未评级备注 : 来自万得一致预测 [Table_Summary] 投资要点移动支付行业大发展的趋势明确, 机会在 B 端布局移动支付的交易规模将保持高速增长态势, 包括对现金支付和刷卡支付的替代移动支付用户规模已接近 5 亿, 增速将趋于缓和, 流量入口基本被互联网巨头掌握, 新进入者难度大 ; 以移动支付 / 聚合支付作为切入口,B 端 ( 商户端 ) 将进入互联网化, 实现收银平台和运营平台的智能化管理支付服务商将向运营服务商转变, 从精准营销金融等服务进行流量和数据变现由于线下 B 端市场较为分散, 尚未被大平台垄断, 未来在细分领域或出现龙头公司从移动支付三个发展趋势聚合支付跨境支付以及智能 POS 来看, 都是针对 B 端的布局技术和监管两个因素深刻影响移动支付行业发展路径和市场格局技术进步不断改变支付方式, 移动支付技术迭代快二维码已成为线下移动支付的主流模式, 以小额高频交易为主, 支付宝和微信支付占据约 90% 的市场份额从交易金额来看, 大额转账及消费支付还是由银行和银联占据银行和银联积极布局二维码支付, 由于 APP 使用率低, 突破难度大网联的上线有助于降低支付行业风险, 保护消费者资金及信息安全监管收紧将规范行业发展, 利好龙头公司, 行业集中度提升聚合支付加速移动支付的 B 端布局聚合支付的定位是移动支付的收单服务外包商, 将多种支付方式整合成一个支付接口, 后台对接各支付通道, 前台形成统一的收银平台聚合支付的核心竞争力在于技术能力, 包括支付系统的稳定性准确性及时性和安全性聚合支付的主要收入是交易流水分润, 但价格战导致利润空间狭小聚合支付将通过增值服务进行变现, 营销运营和金融服务是主要方式, 线下 B 端的潜在服务需求大跨境支付是移动支付国际化的重要组成部分中国企业和中国居民的跨境支付需求在不断提升, 潜在市场包括跨境电商航空旅游数字媒体等行业领域互联网公司已经开始布局, 在一带一路的背景下, 其他支付企业纷纷出海中国在跨境支付业务上主要面临外资行业龙头公司竞争, 技术能力和公信力有待提升盈利模式是支付服务手续费收入智能 POS 是增强聚合支付能力的物理载体不同于传统 POS, 智能 POS 能采集和处理多维度数据, 提升商户的综合经营能力从发展路径来看, 智能 POS 会陆续替代传统 POS, 行业爆发取决于智能 POS 性价比的提升和商户需求的挖掘, 最终智能 POS 将成就线下 B 端互联网化和智能化投资建议 :(1) 移动支付行业增长趋势确定, 主要机会在线下 B 端 (2) 监管力度不断加强, 利好龙头公司 ; 合规成本上升, 能帮助金融机构满足监管要求的 Regtech( 监管科技 ) 机会凸显 (3) 看好具有技术能力和政策敏感性的移动支付行业公司建议关注新大陆华峰超纤, 其他相关投资标的有新国都证通电子海联金汇广博股份奥马电器等风险提示 : 移动支付行业的监管趋紧市场竞争加剧导致劣币驱逐良币

2 内容目录移动支付大发展, 大步迈向无现金社会技术改变支付方式中国成为移动支付大国的原因分析移动支付的市场规模及行业格局聚合支付 : 移动支付的 B 端加速器聚合支付的多重角色聚合支付的业务模式聚合支付的盈利模式及发展趋势聚合支付案例分析跨境支付 : 聚合支付的国际化进程跨境支付成为移动支付新热点跨境支付案例分析智能 POS: 聚合支付升级的物理载体智能 POS 的发展路径和目标智能 POS 案例分析投资机会行业趋势中的投资机会相关投资标的风险提示

3 图表目录图表 1: 支付方式的演变图表 2:NFC vs. 二维码图表 3: 二维码支付大事记图表 4: 中国的支付结算系统图表 5: 第三方支付牌照图表 6: 中国 PC 及移动网民规模图表 7: 中国互联网支付及移动支付用户规模图表 8: 银行业金融机构的电子支付规模图表 9: 非银行支付机构的网络支付规模图表 10: 移动支付的交互方式和应用场景图表 11: 移动支付市场格局图表 12:2017Q1 中国手机银行应用活跃用户分布图表 13: 移动支付行业相关政策图表 14: 聚合支付的收单服务外包商定位图表 15: 聚合支付的二清模式图表 16: 聚合支付的合规模式图表 17: 聚合支付的收入分配图表 18: 聚合支付的增值服务图表 19: 聚合支付的发展趋势图表 20: 近期百度和阿里的境外支付布局图表 21: 年中国跨境电商交易规模及预测图表 22: 钱海的跨境出口业务图表 23: 钱海的海外资金批量分发业务图表 24: 智能 POS 和传统 POS 的对比图表 25: 联网 POS 机数量 ( 万台 ) 图表 26: 微智全景的商业智能硬件服务商定位图表 27: 威富通的商业模式

移动支付大发展, 大步迈向无现金社会技术改变支付方式从互联网支付到移动支付移动支付 (mobile payment), 又称为手机支付, 是指使用移动设备进行支付的服务方式, 可以是通过互联网发送支付指令, 或者是近距离传感连接发送支付指令由于互联网本身有移动化的趋势, 互联网支付和移动支付的界限变得模糊, 作为支付公司往往会同时提供 PC 端和移动端的产品, 支持各种信息传输方式

4 移动支付大发展, 大步迈向无现金社会技术改变支付方式从互联网支付到移动支付移动支付 (mobile payment), 又称为手机支付, 是指使用移动设备进行支付的服务方式, 可以是通过互联网发送支付指令, 或者是近距离传感连接发送支付指令由于互联网本身有移动化的趋势, 互联网支付和移动支付的界限变得模糊, 作为支付公司往往会同时提供 PC 端和移动端的产品, 支持各种信息传输方式智能手机的普及加快了移动支付的发展进程图表 1: 支付方式的演变移动支付的技术路线移动支付技术快速迭代移动支付技术在过去十几年不断变化发展, 短信支付是手机支付早期的应用, 将用户的 SIM 卡和银行卡账号绑定, 通过短信发送支付指令, 这种支付方式已逐渐退出主流支付市场随后又出现过指纹支付和声波支付等方式, 但都未形成长期趋势目前移动支付市场呈现出以二维码支付为主,NFC 近场支付为辅的局面, 其实两种技术从诞生到被广泛使用都经过了 10 年以上的时间, 而移动支付技术仍在不断进化, 未来主流的支付方式还有无限可能二维码的逆袭 NFC 技术出现时间早于二维码, 但是发展速度缓慢, 主要原因在于技术标准不统一, 涉及的参与方较多, 除了银联和电信运营商, 还包括手机制造商 POS 机厂商芯片厂商第三方支付公司银行等, 在技术标准的设定上出现分歧, 各方都在努力增加自身的话语权 ; 另外, 针对 NFC 的基础设施改造需要银行商户等配合, 但高额的成本大幅降低了改造的积极性相比 NFC, 二维码支付的产业链十分简单, 已经具备第三方支付牌照的支付宝和微信支付基于账户系统建立二维码支付闭环, 几乎不涉及硬件改造 ; 最重要的是支付宝和微信支付本身具有丰富的支付场景和用户流量, 在大力度补贴的催化下, 用户快速累积, 使用习惯已经养成 - 4 -

5 图表 2:NFC vs. 二维码 NFC 二维码便利性强, 无需解锁需要网络, 需要打开 APP 安全性较高, 硬件加密较低, 软件加密, 主动扫码的风险较大产业链复杂, 涉及银行和卡组织手机生产商设备简单, 微信和支付宝阵营以及银行银联阵营制造商移动运营商等成本较高, 对硬件有要求低, 扫码台牌即可图表 3: 二维码支付大事记时间事件 2012 年支付宝推出二维码支付业务 2014 年 3 月央行叫停二维码支付, 发布关于暂停支付宝公司线下条码 ( 二维码 ) 支付等业务意见的函 2014 年 7 月支付宝低调重启二维码支付, 并在上海进行补贴推广 2014 年 8 月微信支付推出面对面收钱的功能, 重启二维码支付 2017 年 5 月中国银联联合 40 余家商业银行推出银联云闪付二维码产品中国成为移动支付大国的原因分析图表 4: 中国的支付结算系统基础设施中国已经建立了较为完善的支付结算体系, 为银行及非银行支付机构提供畅通的支付结算通道和交易处理能力中央银行支付清算系统第三方服务组织支付清算系统银行业金融机构行内支付系统金融市场支付清算系统大额实时支付系统小额批量支付系统同城票据清算系统境内外币支付系统全国支票影像交换系统网上支付跨行清算系统 ( 超级网银 ) 银行卡跨行支付系统集中代收付中心业务处理系统城市商业银行汇票业务处理系统农信银资金结算中心业务处理系统其他第三方支付组织业务处理系统政策性银行行内业务系统商业银行行内业务系统农村信用社行内业务系统中央国债登记结算公司业务系统全国银行间外汇交易系统全国银行间拆借交易系统中央证券登记结算公司业务系统 - 5 -

国内银行卡的渗透率接近 50%, 而智能手机的渗透率已接近饱和, 用户在智能手机上安装移动支付相关 APP, 开通手机银行或第三方支付即可进行移动支付图表 6: 中国 PC 及移动网民规模图表 7: 中国互联网支付及移动支付用户规模来源 : 艾瑞咨询中泰证券研究所

6 政策红利第三方支付牌照的发放央行累计发放了 270 张第三方支付牌照, 现有牌照近 250 张, 使移动支付服务快速下沉扩张第三方支付的客户虚拟账户可与银行卡绑定, 由银行进行四要素验证, 大幅提高了第三方支付的开户效率图表 5: 第三方支付牌照银行卡收单参与方包括银行银联商务及其他第三方支付公司第三方支付互联网支付参与方包括支付宝财付通银联商务及其他第三方支付公司移动支付近场支付远程支付支付宝微信支付云闪付等手机银行转账支付宝等用户基础借记卡用户叠加智能手机用户成就庞大的移动支付人群国内银行卡的渗透率接近 50%, 而智能手机的渗透率已接近饱和, 用户在智能手机上安装移动支付相关 APP, 开通手机银行或第三方支付即可进行移动支付图表 6: 中国 PC 及移动网民规模图表 7: 中国互联网支付及移动支付用户规模来源 : 艾瑞咨询中泰证券研究所来源 : 艾瑞咨询中泰证券研究所供需分析从需求端来看, 互联网支付的基础是电商大发展, 电商的移动化必然导致支付的移动化, 而线下衣食住行玩的消费需求是移动支付广阔的应用场景此外, 移动支付可解决线下中小商户的收款难题, 降低非现金支付的门槛和成本, 同时协助客户管理和销售管理 - 6 -

从供给端来看, 中国的信用卡普及率较低, 人均信用卡持有量仅为 0.3 张而且银行卡的受理能力仍然不足, 截至 2016 年底, 全国实有市场主体 8704.4 万户, 另外还有大量的个体私营从业者, 而联网商户数仅为 2067.

7 从供给端来看, 中国的信用卡普及率较低, 人均信用卡持有量仅为 0.3 张而且银行卡的受理能力仍然不足, 截至 2016 年底, 全国实有市场主体万户, 另外还有大量的个体私营从业者, 而联网商户数仅为万户相对于丰富的消费场景和需求, 非现金支付工具的供给不足催化剂线下移动支付的快速扩张与互联网巨头的补贴大战紧密相关支付宝和微信为了争夺线下场景的消费者和商户, 不定期举办各种大力度补贴活动, 培养客户习惯, 大幅缩短了移动支付普及的时间相比海外, 国内商户承担的移动支付费率极低, 互联网巨头不以支付业务盈利为目的, 将支付作为基础服务进行大规模推广, 只为打造业务闭环和商业生态移动支付的市场规模及行业格局移动支付规模保持快速增长态势从整个电子支付规模来看, 移动支付的基数较小, 但增速快我国电子支付业务量处于上升趋势中,2016 年银行业金融机构共处理电子支付业务亿笔, 金额万亿元 ; 其中移动支付的增速最快,2016 年完成交易亿笔, 金额万亿元, 同比分别增长 85.82% 和 45.59%; 在整个电子支付规模中, 移动支付的交易笔数占比和交易金额占比分别为 18.42% 和 6.32% 图表 8: 银行业金融机构的电子支付规模来源 : 中国人民银行中泰证券研究所非银行支付机构的移动支付交易笔数远超银行, 呈现小额特征与银行相比, 第三方网络支付规模增速更快,2016 年累计发生网络支付业务亿笔, 金额万亿元, 同比分别增长 99.53% 和 %; 其中移动支付的交易笔数和金额均超半数, 分别达到 59.21% 和 51.39% 银行移动支付主要为手机银行转账, 而第三方移动支付成为消费场景移动支付的主要渠道, 呈现小额高频的特征 - 7 -

8 图表 9: 非银行支付机构的网络支付规模来源 : 中国人民银行中泰证券研究所线下移动支付大爆发移动支付按交互方式不同可分为远程支付和近场支付远程支付主要是线上的手机银行转账互联网支付 ( 手机 APP 及网站 ) 以及线下的以支付宝微信支付为代表的二维码支付, 近场支付主要是线下以银联为代表的 NFC 支付目前二维码已成为线下移动支付的主要模式从交互方式来说, 远程支付要通过移动互联网进行支付指令的发送 ; 而 NFC 等近场支付采用近距离无线通讯技术与移动终端进行信息交互, 包括射频蓝牙和红外等传输技术, 可以在脱机的情况下完成支付随着移动设备的普及和移动互联网技术的不断升级, 线下支付场景和支付方式日益丰富, 移动支付的渗透率逐步提升图表 10: 移动支付的交互方式和应用场景远程支付近场支付移动网关支付二维码 NFC 交互方式通过移动网络与后台支付系统连接通过移动网络与后台支付系统连接通过近距离无线通讯技术与移动终端进行信息交互应用场景手机银行转账, 手机 APP 支付, 投资理财, 缴费充值等线下商户消费, 生活服务等线下商户消费, 生活服务等移动支付的市场空间广阔移动支付虽然增速较快, 但从绝对交易金额来看, 支付规模仍比较小, 预计今后几年将保持高速发展态势一方面, 移动支付将进一步替代现金支付, 根据艾瑞咨询的数据,2016 年线下非现金支付的比例为 42.2%, 现金支付比例仍在 50% 以上, 线下移动支付空间巨大 ; 另一方面, 随着 NFC 技术和虚拟卡的推广, 一部分刷卡消费将转化为移动支付, 还有大量的小额高频交易将被转化 - 8 -

移动支付市场的格局移动支付市场大致可分为两个维度和四个象限线上银行机构主要是手机银行的支付转账业务, 线上非银行机构主要是第三方互联网支付微信和支付宝转账和采用 SDK 接口的聚合支付常用于电商和其他 APP 和网站的支付需求线下金融机构主要是以银联和银行主推的 NFC 支付以及二维码支付, 线下非银行机构是以微信支付支付宝为代表的二维码支付图表 11: 移动支付市场格局

9 移动支付市场的格局移动支付市场大致可分为两个维度和四个象限线上银行机构主要是手机银行的支付转账业务, 线上非银行机构主要是第三方互联网支付微信和支付宝转账和采用 SDK 接口的聚合支付常用于电商和其他 APP 和网站的支付需求线下金融机构主要是以银联和银行主推的 NFC 支付以及二维码支付, 线下非银行机构是以微信支付支付宝为代表的二维码支付图表 11: 移动支付市场格局大额的转账支付业务市场仍然被银行和银联所占据, 刷卡支付与移动支付将共存第三方移动支付市场上, 支付宝和微信支付的市场份额超过 90%, 客户已经养成使用习惯 ; 在线下移动支付市场, 微信支付或已反超支付宝银行和银联面临挑战, 从二维码支付突破的难度较大面对几乎被支付宝和微信支付垄断的线下移动支付市场, 银联和银行也相继推出了二维码支付服务 2016 年 12 月银联发布了二维码支付标准 ;2017 年 6 月开展了为期一周的线下商户 6.2 折优惠活动银行除了推出手机银行的二维码支付, 还与支付宝微信支付积极合作, 实现二维码支付互认互扫和渠道合作二维码作为 In-app 的支付方式, 客户必须打开手机银行或者银联的 APP 才能支付, 相比微信和支付宝两个高频的 APP 来说, 争取客户的难度不小, 尤其是经历了补贴大战以后, 用户习惯已经养成从下图可以看到活跃率最高的手机银行 APP 是中国工商银行, 仅为 2.2%, 根据 Talkingdata 的数据统计, 同期微信的活跃率约为 65%, 支付宝约为 16% - 9 -

10 图表 12:2017Q1 中国手机银行应用活跃用户分布 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 中国工商银行建设银行农行掌上银行 1.96% 2.20% 2.11% 招商银行光大银行广发银行兴业银行邮储银行浦发手机银行 1.24% 1.04% 0.83% 0.73% 0.63% 0.42% 来源 : 艾媒咨询中泰证券研究所监管以规范发展为基调移动支付是大势所趋, 但监管政策的出台往往会滞后于行业发展, 出现行业先野蛮生长再规范整改的情况监管的目的在于创造公平的市场环境, 确保客户的信息和资金安全, 规范稳健经营的公司收到的监管制约较小, 市场集中度会逐步提高网联的上线有助于降低支付行业的整体风险图表 13: 移动支付行业相关政策时间政策 2012 年 3 月工信部发布电子商务十二五发展规划, 指出要鼓励支付机构创新支付服务, 丰富支付产品, 推动移动支付电话支付预付卡支付等新兴电子支付业务健康有序发展, 满足电子商务活动中多元化个性化的支付需求推动完善电子支付业务规范技术标准, 引导和督促支付机构规范运营等 2013 年 8 月国务院发布关于促进信息消费扩大内需的若干意见, 指出大力发展移动支付等跨行业业务, 完善互联网支付体系加快推进电子商务示范城市建设, 实施可信交易网络电子发票等电子商务政策试点 2015 年 1 月中国人民银行下发关于推动移动金融技术创新健康发展的指导意见, 强调移动金融是丰富金融服务渠道创新金融产品服务模式发展普惠金融的有效途径和方法, 遵循安全可控原则 2015 年 9 月国务院发布关于推进线上线下互动加快商贸流通创新发展转型升级的意见, 指出鼓励具备条件的城市探索构建线上线下互动的体验式智慧商圈, 支持商圈无线网络基础设施建设, 完善移动支付功能, 健全商圈消费体验评价信息安全保护商家诚信积累和消费者权益保障体系 ; 支持金融机构和互联网企业依法合规创新金融产品和服务, 加快发展互联网支付移动支付跨境支付等业务完善支付服务市场法律制度, 建立非银行支付机构常态化退出机制, 促进优胜劣汰和资源整合 2016 年 8 月支付清算协会向会员单位下发了条码支付业务规范 ( 征求意见稿 ), 这意味着中国人民银行在 2014 年叫停二维码支付以后首次官方承认了二维码支付的地位, 认可了扫码支付这一新兴的支付方式, 出台统一的管理办法有利于二维码支付行业的健康发展来源 : 互联网中泰证券研究所

聚合支付 : 移动支付的 B 端加速器聚合支付的多重角色聚合支付的定义聚合支付, 又被称为集成支付 (Payments Gateway), 就是将多种互联网支付方式整合成一个支付接口, 通过自身的技术和服务, 对接银行及非银行支付机构的支付通道, 为商户提供统一的收银平台对于商户来说, 一次建设即可对接多种支付渠道, 满足客户多样的支付需求, 实现资金和账务的统一管理,

等图表 14: 聚合支付的收单服务外包商定位与 SAAS 深度融合的支付综合解决方案如果支付只是作为消费的最后一个步骤, 不影响消费决策的话, 它的价值微乎其微, 必然走向无差异化的价格竞争聚合支付应该成为销售管理的开始, 尽快促成下一次的消费线下中小商户是 SAAS 的长尾市场目标客户, 和支付场景天然融合, 随着移动互联网云计算等技术的普及,SAAS 服务进入高速发展期

11 聚合支付 : 移动支付的 B 端加速器聚合支付的多重角色聚合支付的定义聚合支付, 又被称为集成支付 (Payments Gateway), 就是将多种互联网支付方式整合成一个支付接口, 通过自身的技术和服务, 对接银行及非银行支付机构的支付通道, 为商户提供统一的收银平台对于商户来说, 一次建设即可对接多种支付渠道, 满足客户多样的支付需求, 实现资金和账务的统一管理, 节省了成本并提高了效率从狭义的角度来看, 聚合支付就是移动支付的收单服务外包商第三方支付的崛起是聚合支付产生的原因多种第三方支付方式并存类似于银联出现之前的银行卡支付, 商户为了能接受各家银行卡的支付, 需要配备多台 POS 机如今各家的二维码等同于过去各家的银行卡, 而聚合支付的出现解决了商户多次对接的麻烦聚合支付包括线上场景的支付 SDK 以及线下场景的聚合扫码台牌和智能 POS 等图表 14: 聚合支付的收单服务外包商定位与 SAAS 深度融合的支付综合解决方案如果支付只是作为消费的最后一个步骤, 不影响消费决策的话, 它的价值微乎其微, 必然走向无差异化的价格竞争聚合支付应该成为销售管理的开始, 尽快促成下一次的消费线下中小商户是 SAAS 的长尾市场目标客户, 和支付场景天然融合, 随着移动互联网云计算等技术的普及,SAAS 服务进入高速发展期通过绑定支付和 SAAS 服务, 能大幅提升客户粘性从第四方支付到聚合支付的演变支付宝和微信支付的线下布局催生了二维码支付收单市场从线上走到线下, 线下商户相比电商需求更多, 拓展难度更大首先, 线下商户分布在全国各地, 需要大量的地推人员进行业务拓展, 审核商户资质, 扩大签约商户规模和交易流水其次, 线下商户的需求更加多元化, 需要根据不同的场景开发支付功能, 渠道商和服务商应运而生聚合支付公司的通常的角色是 ISV 渠道商,ISV(Independent Software Vendors) 意为独立软件开发商, 对支付接口做开发拓展和升级, 以支持不同

12 的支付方式和提供增值服务监管明确聚合支付的市场定位今年央行连续发布了针对聚合支付的文件, 分别是中国人民银行支付结算司关于开展违规聚合支付服务清理整治工作的通知和中国人民银行关于持续提升收单服务水平规范和促进收单服务市场发展的指导意见, 明确了聚合支付收单外包服务机构的市场定位, 并划下三道业务红线 : 不得处理核心业务, 不得沉淀商户资金, 不得采留敏感信息监管态度的明确有助于聚合支付机构找准定位, 合规发展聚合支付的业务模式聚合支付的核心竞争力技术能力是聚合支付的核心能力, 具体包括结算处理技术安全加密技术并发处理技术等 (1) 对接主要支付通道是聚合支付的基础, 支付宝微信支付是目前最主要的两种支付方式 ( 2) 系统的稳定性系统不稳定是商户流失最主要的原因, 支付不顺畅对于客户体验有很大影响 (3) 资金结算的准确性和及时性移动支付具有金额小笔数多的特点, 而且聚合支付涉及多个支付通道, 对平台技术能力要求较高纠错的速度也反映出系统的能力差别 (4) 安全性支付关系到资金安全, 支付系统需要具备防攻击反欺诈等风控能力另外, 聚合支付要有较强的地推能力, 并深入了解客户需求, 持续改进产品先发优势和项目经验能造成一定的壁垒, 客户端和银行端都存在转换成本从二清模式到合规模式二清模式在二清模式中, 聚合支付机构承担了第三方支付的职责, 直接处理信息流和资金流, 存在无证经营的情况或者可以将聚合支付机构看作一个大商户, 真正的商户成为了二级商户, 资金沉淀在了聚合支付服务商的账户上, 存在潜在的挪用风险目前这种模式已经被叫停图表 15: 聚合支付的二清模式消费者第三方支付聚合支付商户消费者银行账户第三方支付聚合支付银 T+1 备付金账户 T+1 行收款账户 T+N 商户银行结算账户合规模式在这种模式中, 银行处于大商户的位置, 真正的商户成了银行的二级商户聚合支付机构不直接接触资金, 由银行执行结算从银行的角度, 可以开设商户结算户, 获得客户交易信息并对接之后的金融需求, 参与积极性较高

13 图表 16: 聚合支付的合规模式消费者第三方支付银行聚合支付商户消费者银行账户 T+1 第三方支付备付金账户 T+1 银行内部收款账户 T+N 商户银行结算账户聚合支付的盈利模式及发展趋势交易服务返佣是目前主要的收入来源价格战导致交易服务返佣走低, 目前聚合支付业务本身盈利难度大商户费率从市场统一价 0.6% 逐步走低, 常见费率一般在 0.38% 左右, 部分机构为了竞争商户资源, 会提供更低的费率, 甚至零费率 ; 而聚合支付服务商从支付宝微信或者银行拿到的成本在 0.2%, 并且上游对商户的交易量会有所要求, 如支付宝给商户日交易笔数少于 1000 笔的服务商的成本会提高到 0.3%, 进一步压缩了聚合支付的盈利空间对于服务商来说, 成本还包括市场推广系统开发等, 盈利难以保证图表 17: 聚合支付的收入分配聚合支付服务商受益于补贴大战 2016 年上半年微信推出了补贴服务商的星火计划, 累计投入 1 亿元营销经费补贴合作的服务商下半年支付宝推出类似活动, 计划三年内投入 10 亿现金激励服务商拓展商户通过增值服务和数据变现增厚利润聚合支付的盈利模式具有互联网思维以移动支付的技术服务为主业, 但是盈利模式在于增值服务和数据变现目前聚合支付行业处于发展初期, 行业集中度低, 群雄逐鹿, 市场竞争激烈, 先通过低价或者免费的服务抢占市场份额, 再通过流量和数据变现是行业发展的基本路径聚合支付的增值服务内涵丰富, 包括不仅限于支付通道集合对账硬件维护会员管理等营销管理是聚合支付基本支付功能之外最主要的服务内容, 如扫码支付后自动关注公众号是聚合支付的常见功能, 客户扫码可自动成为会员, 具备积分卡和储值卡功能, 实现日常的会员管理其次是基于客户数据分析的定向广告推送, 通过客户导流和交叉营销进行流量变现最后就是金融增值服务, 聚合支付与外部金融机构合作开展消费信贷和理财业务

商户流水贷消费分期金融理财等区域从一二线城市向三四线城市和农村地区渗透技术生物识别技术穿戴设备安全模块及加密技术的应用效率和安全的同步升级聚合支付的市场机会聚合支付的机会在 B 端支付成为互联网主要的流量入口, 机会在为 B 端提供服务

14 图表 18: 聚合支付的增值服务聚合支付的发展趋势聚合支付的本质是汇总多种支付方式, 在支付上的基础上嫁接更多的增值服务, 渗透到更多的应用场景, 丰富支付的内涵从这个角度来看, 聚合支付的发展空间广阔图表 19: 聚合支付的发展趋势发展维度发展趋势支付方式银行卡 IC 卡二维码 NFC 卡券积分预付卡等服务机构支付宝微信京东支付银联支付 QQ 钱包百度糯米等使用场景商户医院公交校园社区数字娱乐等增值服务行业支付解决方案账务管理运营管理会员管理商户流水贷消费分期金融理财等区域从一二线城市向三四线城市和农村地区渗透技术生物识别技术穿戴设备安全模块及加密技术的应用效率和安全的同步升级聚合支付的市场机会聚合支付的机会在 B 端支付成为互联网主要的流量入口, 机会在为 B 端提供服务聚合支付作为后台服务已经很难被 C 端客户所感知, 微信和支付宝已经占据了 C 端的流量入口, 其他掌握消费场景入口的互联网公司纷纷通过收购牌照打通支付闭环, 如京东美团等作为独立的支付公司直接去抓 C 端入口已经机会不大, 线下 B 端由于市场分散, 尚无巨头出现, 还有机会聚合支付案例分析银行卡收单乐刷

15 乐刷是持牌的第三方支付公司, 具有移动电话支付和银行卡收单牌照目前主要收入来自银行卡收单,2014 年获得牌照后上量, 开始盈利, 覆盖 200 万商户, 三四线城市占比 80%, 年交易流水上千亿 2016 年 9 月开始二维码支付业务, 推广方式主要是互联网招募代理商和投放广告, 拓展三四线城市小微商户为主, 费率比一二线城市高目前银行卡收单交易额占比 60-70%, 二维码支付业务的增速比较快增值服务布局 (1)SAAS 服务相比增加商户收入来说, 提高商户效率的可行性更高乐刷通过与各行业的 SAAS 公司收银系统 ERP 公司合作, 共享商户代理商资源软件厂商可以获得分润收入, 乐刷可以增加客户粘性, 降低支付系统的替代性 ; 同时还能获得商户信息, 包括交易流水运营情况成本收入情况周转率等, 具备风控数据之后便能继续拓展金融服务 (2) 为金融机构提供金融数据服务行业展望 (1) 银行卡收单业务的费率趋于稳定, 在 % 左右, 行业洗牌接近尾声, 行业集中度将提升, 独立第三方支付公司的市场份额会增加 (2) 聚合支付需要进一步探索盈利模式, 费率或将提高线下聚合支付哆啦宝哆啦宝为线下商户提供支付及营销解决方案, 覆盖近 50 万商户, 以中小商户为主目前的日交易量在万笔, 日交易金额在几千万元二维码支付成本低, 可以快速下沉到三四线城市的新增商户地推采用小二模式, 个人按区域承包, 公司提供培训和启动资金一般的商户留存率在 50% 以上哆啦宝深耕线下 B 端, 从聚合支付切入会员系统业务系统和运营系统, 集成所有业务环节在客户端上 ; 为 C 端提供消费金融服务收入构成 (1) 聚合支付占比 50%, 分润收入 (2) 广告业务占比 30%, 福利团及公众号, 有 1500 万客户关注 (3) 金融服务占比 20%,C 端的消费贷和 B 端的流水贷, 外部合作模式, 在导流的同时为征信提供数据线上聚合支付爱贝云计费爱贝云计费主要提供聚合支付服务及解决方案, 适用于安卓 IOS WP 以及 HTML5 等系统环境, 覆盖电商数字娱乐 O2O 汽车物业等线上线下多个行业公司成立于 2010 年,2014 年开始拓展海外业务, 与 46 家支付公司合作, 有 240 个支付通道, 覆盖东南亚和美洲等地 2016 年通过 PCI DSS 认证收入模式包括标准化服务的分润模式和定制化服务的项目制模式三个业务模块 (1) 支付通道聚合 SDK, 覆盖 PC 端和移动端, 适用各种消费场景 (2) 云计费服务, 营销协助模型, 技术解决方案落地在停车场金融客户分期业务物业费可以按天按月按小时设计计费模型 (3) 后端服务, 大数据营销系统风控系统对账分润系统和客服系统等

从第三方支付系统服务商到聚合支付丰瑞祥丰瑞祥成立于 2009 年, 为 110 家第三方支付公司做了支付系统, 覆盖各种支付业务包括预付卡收单移动支付互联网支付和跨境支付, 收入模式为产品 lisence 和运营平台手续费收益及增值服务收益旗下的祥付宝主要做包括聚合支付在内的第三方支付运营, 服务了 166 家银行市民卡公司和第三方支付公司,SAAS 服务模式,

分润收入占比将提升公司的愿景是全球电子钱包服务商, 钱包平台连接场景商家和个人用户跨境支付 : 聚合支付的国际化进程跨境支付成为移动支付新热点互联网巨头在海外积极布局移动支付中国移动支付的海外布局主要包括 :(1) 为中国游客海外支付提供渠道, 扩大支付宝微信支付等在海外的使用范围 ;(2) 技术输出, 把国内移动支付的商业模式和技术标准向海外复制, 尤其是二维码支付的成功经验

16 从第三方支付系统服务商到聚合支付丰瑞祥丰瑞祥成立于 2009 年, 为 110 家第三方支付公司做了支付系统, 覆盖各种支付业务包括预付卡收单移动支付互联网支付和跨境支付, 收入模式为产品 lisence 和运营平台手续费收益及增值服务收益旗下的祥付宝主要做包括聚合支付在内的第三方支付运营, 服务了 166 家银行市民卡公司和第三方支付公司,SAAS 服务模式, 可为客户定制个性化品牌 ; 推广方式是地推 + 渠道, 现在主要是渠道服务商拓展模式公司正在快速推进一带一路无现金化的支付解决方案, 已拓展澳门印尼马来西亚等区域, 提供金融科技服务和支付咨询业务, 打造全球钱包品牌, 根据行业或品牌进行定制, 和本地有支付牌照的公司合作公司覆盖 30 万家商户, 项目制收入占七成,SAAS 运营平台手续费收益及增值服务收益收入占三成, 分润收入占比将提升公司的愿景是全球电子钱包服务商, 钱包平台连接场景商家和个人用户跨境支付 : 聚合支付的国际化进程跨境支付成为移动支付新热点互联网巨头在海外积极布局移动支付中国移动支付的海外布局主要包括 :(1) 为中国游客海外支付提供渠道, 扩大支付宝微信支付等在海外的使用范围 ;(2) 技术输出, 把国内移动支付的商业模式和技术标准向海外复制, 尤其是二维码支付的成功经验 ;(3) 涉足跨境支付行业, 融入全球支付体系, 提高国内支付行业的国际化水平百度钱包在国内第三方支付市场上的占有率较低, 海外成为其移动支付业务的重要战场, 通过和海外金融机构和支付公司的合作, 拓展百度钱包的使用范围, 满足中国人境外支付的需求阿里在国际化布局较早, 除了服务中国客户, 还进行技术输出, 复制支付宝模式, 为境外的本地客户服务相比之下, 由于微信支付内嵌在微信 APP 之内, 而非独立的支付产品, 在海外业务上目前主要服务中国客户中国已成为全球第一大移动支付市场, 相对国内日趋饱和的市场, 海外对于移动支付还是一片蓝海在一带一路的大背景下, 国内支付公司理应抓住机遇, 增强在全球移动支付市场上的话语权, 成为国际标准的制定者图表 20: 近期百度和阿里的境外支付布局

17 国内外支付市场差异大 (1) 海外的支付安全级别更高支付公司接入产品应用层, 而非银行底层系统, 每一步操作需要验证获得国际卡组织认可的第三方支付安全认证 PCI-DSS 认证才能参与国际银行间的支付业务国际支付的基础设施是国际卡组织和主要国际银行构建的支付体系 (2) 海外的第三方支付公司专注于支付服务, 费率高, 不打价格战, 能以手续费盈利如 Paypal 对商户收取的费率是 2.9% 支付服务的收费模式和银行类似, 包括单笔手续费, 退款手续费, 拒付手续费等各种费用跨境支付的盈利模式是支付服务手续费收入跨境支付的业务模式和海外的支付市场比较类似, 盈利模式就是支付服务手续费, 而不是国内常见的增值服务或数据变现客户愿意为安全性稳定性高的支付服务付费跨境支付公司的成本主要是银行通道成本和运营成本, 包括机房宽带和人力等跨境支付具有明显的规模效应, 交易量上升会提高盈利水平跨境支付的市场空间中国企业出海和中国居民境外消费构成国内主要市场 2016 年中国跨境电商交易规模 6.3 万亿元, 根据艾瑞的预测,2018 年的交易量将达到 8.8 万亿元其中 B2C 业务占比约为 10%, 这是跨境支付公司的目标市场之一除了跨境电商之外, 跨境旅游航空数字电视游戏媒体等都是跨境支付的重要领域目前中国的跨境支付市场基本被外资公司垄断, 从全球来看, 整个跨境支付行业集中度低图表 21: 年中国跨境电商交易规模及预测 % % % % 17.30% E 2018E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 交易规模 ( 万亿元 ) 增速来源 : 艾媒咨询中泰证券研究所跨境支付案例分析商业模式钱海 Oceanpayment 成立于 2014 年 5 月, 是一家提供互联网跨境支付

和技术支撑的金融服务公司, 在香港澳洲美国欧洲新加坡北京上海设有分公司或办事机构公司成立 3 个月拿到最高级别的 PCI-DSS Level 1 国际认证, 现有 500 种跨境支付产品, 连接 60 家国际金融机构, 覆盖 200 多个国家和地区, 交易货币有 140 多种服务网站上千个, 月交易量千万美元商业模式为跨境 B2B2C 模式提供服务, 即客户以 B2C

钱海为此类型商户提供支付技术支撑系统和全球资金分发图表 23: 钱海的海外资金批量分发业务优劣势分析 (1) 先发优势相比国内竞争者, 钱海在产品种类覆盖国家支持货币等方面做好了储备, 建立了较为完善的服务体系, 为后续业务开展打下了基础, 并且与国内金融机构和第三方支付公司具有广泛的竞合关系 (2) 技术能力技术能力体现在自主系统研发能力与国际金融机构的系统对接能力上,

18 和技术支撑的金融服务公司, 在香港澳洲美国欧洲新加坡北京上海设有分公司或办事机构公司成立 3 个月拿到最高级别的 PCI-DSS Level 1 国际认证, 现有 500 种跨境支付产品, 连接 60 家国际金融机构, 覆盖 200 多个国家和地区, 交易货币有 140 多种服务网站上千个, 月交易量千万美元商业模式为跨境 B2B2C 模式提供服务, 即客户以 B2C 商业模式为主图表 22: 钱海的跨境出口业务业务模式公司主要服务行业包括跨境电商跨境在线旅游平台航空公司在线视频游戏媒体等业务包括 :(1) 跨境出口业务 : 商户通过互联网向境外的消费者提供货物贸易或者服务贸易, 钱海为此类型商户提供全球收单资金归集和技术服务 (2) 跨境进口业务 : 商户通过互联网, 向境内的消费者提供货物贸易或者服务贸易, 钱海为此类型商户提供支付技术支撑系统和全球资金分发图表 23: 钱海的海外资金批量分发业务优劣势分析 (1) 先发优势相比国内竞争者, 钱海在产品种类覆盖国家支持货币等方面做好了储备, 建立了较为完善的服务体系, 为后续业务开展打下了基础, 并且与国内金融机构和第三方支付公司具有广泛的竞合关系 (2) 技术能力技术能力体现在自主系统研发能力与国际金融机构的系统对接能力上, 以及能针对不同行业建立风控模型, 降低拒付率相比 Paypal 这样的已发展十数年的行业龙头, 钱海在行业覆盖面上还有一定的差距 ; 但在国内的跨境支付行业具有竞争和领先优势 (3) 服务优势 Paypal 等外资公司的产品较为标准化, 钱海作为国内的初创企业, 可提供定制化产品解决方案和本地化服务, 及时响应客户需求, 迅速解决问题 (4) 公信力目前跨境支付市场基本被外资垄断, 钱海的主要竞争对手是 Paypal Worldpay GC Braintree 等国际公司, 这些公司在多年的运营中获得了客户信任, 对于新进入行业的中国公司在市场拓展上难度不小, 钱海将通过服务中小商户切入, 逐步建立市场口碑 ; 目前正准备进行一轮融资来提高公信力

19 智能 POS: 聚合支付升级的物理载体智能 POS 的发展路径和目标智能 POS 机与传统 POS 机的区别相比传统 POS 机, 智能 POS 在功能及构造上差别较大正如移动支付的出现增加了交易数据的维度, 使支付不再只是交易的结束 ;POS 机的功能也不再仅限于刷卡, 除了支持多种支付方式, 还能结合运营管理财务管理会员管理等多种功能, 提升商户的经营水平图表 24: 智能 POS 和传统 POS 的对比传统 POS 智能 POS 支付方式银行卡银行卡卡券二维码 NFC 等价格几百元, 低至几十元上千元制造工艺基本零件增加屏幕芯片天线等零件操作系统无一般是基于安卓的操作系统功能单一收款功能具有扩展性, 可在平台上自行开发应用程序, 对接企业 SAAS 和 ERP 系统等智能 POS 机的专业性体现在软硬件的性能智能 POS 机作为专业机具有其存在的必要性不同于手机, 它整合了 NFC 身份证扫描 IC 卡读写等多种传感器, 并配合专业算法提高扫码效率机具需要经过跌落测试, 具备对讲机等辅助功能, 更适合工作场景存量市场的替代截至 2016 年末, 国内联网商户万, 联网 POS 机万台相比没有传统 POS 机的商户直接购买价格更高的智能 POS, 现有 POS 机商户更换智能 POS 机的概率更高越大型的商户, 对于增值服务的需求越大, 对价格的敏感度较低市场需求来自于银行采购 POS 的自然更换以及 O2O 行业的线下布局等图表 25: 联网 POS 机数量 ( 万台 ) 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年来源 : 中国人民银行中泰证券研究所

智能 POS 还处于爆发前夜 (1) 刚需不明确智能 POS 机的主要功能包括聚合支付,CRM, 营销, 门店管理等, 除了支付是刚需, 其他增值服务的需求并不明确, 尤其在发展初期, 缺乏数据基础, 实施效果不明显 (2) 成本较高目前传统 POS 机的价格在 400 元左右, 部分简易 POS 机的价格低至几十元 ; 而智能 POS 机的价格偏好, 性价比有待提高未来智能 POS

20 智能 POS 还处于爆发前夜 (1) 刚需不明确智能 POS 机的主要功能包括聚合支付,CRM, 营销, 门店管理等, 除了支付是刚需, 其他增值服务的需求并不明确, 尤其在发展初期, 缺乏数据基础, 实施效果不明显 (2) 成本较高目前传统 POS 机的价格在 400 元左右, 部分简易 POS 机的价格低至几十元 ; 而智能 POS 机的价格偏好, 性价比有待提高未来智能 POS 机的价格下降提升需求, 催化市场进入爆发阶段智能 POS 机的价值在于成就线下 B 端互联化和智能化智能 POS 机是物联网时代的智能硬件之一, 成为打通线下 B 端资金流和信息流的重要基础设施正如智能手机能生成和获取各种维度的个人数据, 将线下的 C 端连成网络 ; 每一台智能 POS 机都是前置柜台, 进行 B 端的数据挖掘和收集, 并且和外部的 B 端和 C 端形成完整的数据链条网络效应的形成将激发数据价值, 出现超出想象的变现方式未来移动互联网技术和物联网技术将超越智能 POS 机的固有形态, 用不被感知的方式获得数据智能 POS 案例分析微智全景微智全景是智能 POS 机的技术服务商, 旗下有旺 POS 品牌公司将自身定位总结为 DACO ( 1) 设备 (Device), 公司的产品是互联网 POS 机, 通过的银联认证, 技术领先 (2) 应用 (Application), 在设备上可安装各种应用程序, 覆盖餐饮零售等行业 (3) 云系统 (Cloud computing), 设备可从多平台获取订单信息 (4) 运营 (Operation), 为商户提供运营服务图表 26: 微智全景的商业智能硬件服务商定位 (1) 上下游分析上游是硬件生产商公司设计产品, 外包生产上游厂商竞争充分, 机具生产是弱牌照下游包括第三方支付公司银行企业等为第三方支付公司提供支付技术服务, 为连锁企业提供支付解决方案, 为银行开发代收付和清算系统国际业务以机具销售为主, 产品通过了国际认证 (2) 业务模式有三种不同型号的产品, 覆盖十几

21 万商户, 与系统集成商合作拓展客户目前大部分收入来自 POS 机销售, 少部分来自增值服务 ( 收单分润 ) 应用场景包括餐饮零售服务物流停车场等公司只做底层通用软件, 免费开放平台给外部开发者进行应用软件开发 (3) 数据变现模式一是营销累积交易数据, 建立营销模型由模型确定最佳的营销方案, 监测营销策略效果未来可参与新增收入的分成二是征信智能 POS 系统能识别刷单欺诈, 根据数据筛选优质资产, 对接银行, 为商户提供信贷服务慧银信息慧银信息定位于支付产业链上游的智能 POS 机硬件厂商, 不参与商户铺设, 旗下有 WizarPOS 品牌的四款产品竞争对手包括传统的 POS 机厂商, 竞争优势在于智能操作系统和支付硬件的技术积累丰厚, 生产成本控制和售后服务较好, 产品性能稳定性, 返修率低, 能有效降低客户的整体运营成本客户主要包括银行第三方支付公司互联网公司等如美团在线下积极铺设智能 POS 机, 做支付和团购券核销的一体化智能 POS 可以汇总所有支付渠道的信息, 积累数据并完善数据海外业务亮眼海外业务贡献一半的收入国际市场针对金融产品的认证准入严格, 客户注重产品品质和技术支持, 增值应用需求明确, 专注价值挖掘, 愿意为此支付溢价, 所以毛利空间较大同时, 产品集合了进销存会员管理营销活动税务管理电子政务生物识别等功能, 可以提供软硬件一体化的解决方案投资机会行业趋势中的投资机会移动支付行业增长趋势确定, 机会在线下 B 端服务 (1) 移动支付的交易规模将保持高速增长, 一方面减少现金交易, 另一方面替代刷卡交易中国居民的境外消费国际贸易和支付公司的海外布局都是跨境支付的推动力移动支付的市场空间足够大 (2) 移动支付不只是支付, 围绕支付可衍生出大量的增值服务, 为积累和挖掘数据提供基础尤其是线下 B 端是个分散市场, 大量潜在的需求未被满足 (3) 万物互联, 数据变现就 C 端而言, 通过智能手机的数据采集, 已经可以形成比较完善的用户画像, 用于精准营销和金融服务对于 B 端来说, 互联网化和智能化刚开始, 未来通过智能 POS 和其他各种传感器来采集数据, 结合商户的信息流和资金流进行分析, 提高经营决策能力和效率, 为优质公司降低信用成本监管力度不断加强, 利好龙头公司,Regtech 机会凸显 (1) 第三方支付牌照收紧已发牌照分批到期, 续牌难度在不断增强, 违规经营或者经营不善的公司将会陆续退出市场, 整个第三方支付市场的集中度有望提升, 利好业务规模较大, 合规经营的龙头公司新牌发放基本停滞, 牌照价格水涨船高, 被收购的支付公司通常以服务集团业务为主, 打通资金闭环, 对于主业发展和业务扩张具有积极作用 ; 相比

22 举步维艰的中小规模独立第三方支付公司来说, 被收购不失为增加牌照价值的有效途径, 支付作为金融服务的一部分, 强大的集团背书也能提高支付公司的公信力 (2) 从账户安全到交易安全从现状来看, 美国监管部门对于消费者的保护力度远大于中国, 从交易支付的严格确认保障消费者的资金安全国内的监管部门已从账户安全入手, 实施个人银行账户分类管理制度, 根据实名认证程度给予账户不同权限, 提高账户的整体安全性 ; 此外建立客户备付金集中存管制度, 防止支付机构挪用占用客户资金, 保障客户资金安全上升到交易层面, 网联平台开始试运行, 未来有望实现资金的标准化清算预计在提高交易安全性方面, 支付公司仍有较大的改进空间, 随着监管的深入细化, 能帮助金融机构满足监管要求的 Regtech( 监管科技 ) 将持续出现投资机会看好具有技术能力和政策敏感性的公司移动支付技术快速迭代, 跟上变化关乎生存和发展虽然目前二维码的发展势头强劲, 但不确定性非常大, 监管趋严会对支付的安全性提出更高要求, 无论是二维码技术或者其他移动支付技术都需要不断迭代此外, 安全性和便利性是移动支付技术要解决的两个问题, 未来会出现综合性的支付解决方案,Token 支付令牌和 TEE 可信执行环境等支付安全技术结合物联网技术生物识别技术等, 保证客户交易和信息安全, 持续改善用户体验作为移动支付产业链上的公司, 具备技术和政策的敏感性是从激烈的市场竞争中胜出的必要条件相关投资标的 A 股标的梳理 1) 上游的 POS 机厂商, 如新大陆新国都证通电子等 (2) 下游的第三方支付公司及服务商, 如海联金汇华峰超纤广博股份奥马电器等华峰超纤 : 威富通的 Regtech 商业模式华峰超纤 7 月 20 日已完成对威富通的收购交易, 上市公司将以超纤材料生产销售和移动支付领域技术服务及移动增值业务双主业发展威富通的主要收入模式是移动支付分润, 收入占比超过 90% 威富通已与 90 家银行建立合作关系, 覆盖 800 万商户,2017 年全年交易流水预计超万亿威富通收益于央行对移动支付服务商的二清问题整治 2016 年年中, 央行出手整治非持牌支付公司的二清问题, 大量的支付宝和微信支付的服务商在未持牌的情况下承担了对商户的清算职能, 客户资金留存在这些支付服务商的账户上, 存在安全隐患央行要求服务商在银行开立备付金账户, 由银行进行资金清算对于高频小额的移动支付业务, 银行的系统开发能力不足, 而威富通正是抓住这个机会, 凭借在移动支付行业多年积累的经验和资源, 为银行开发移动支付收单系统, 解决了二清问题威富通收取 0.02% 的手续费, 费率较为稳定, 随着合作银行的增

加, 交易量快速提升图表 27: 威富通的商业模式积极拓展移动支付业务目前威富通的主要盈利模式尚未受到威胁, 市场上鲜有竞争对手, 合作银行也在不断增加但公司现有盈利模式过于单一, 网联的崛起或将改变移动支付清算市场的格局, 对公司业务带来不确定性因此威富通已开始多方位布局, 未雨绸缪 (1) 通过自行开发客户和提供增值服务来丰富收入来源 (2) 切入跨境支付市场, 输出移动支付技术,

20 亿元, 同比增长 59.18%; 归属上市公司股东的净利润 4.28 亿元, 同比增长 81.

23 加, 交易量快速提升图表 27: 威富通的商业模式积极拓展移动支付业务目前威富通的主要盈利模式尚未受到威胁, 市场上鲜有竞争对手, 合作银行也在不断增加但公司现有盈利模式过于单一, 网联的崛起或将改变移动支付清算市场的格局, 对公司业务带来不确定性因此威富通已开始多方位布局, 未雨绸缪 (1) 通过自行开发客户和提供增值服务来丰富收入来源 (2) 切入跨境支付市场, 输出移动支付技术, 与境外支付机构积极合作, 拓展国际业务明确移动支付技术商的角色定位, 增强深度服务客户的能力新大陆 : 支付产业链的下游拓展新大陆是国内的 POS 机龙头公司, 目前主营业务包括信息识别和电子支付硬件 (POS 机扫码枪解码芯片等 ) 移动通信行业和高速公路行业信息化系统支付运营及增值服务 ( 银行卡收单和消费金融 ) 以及房地产业务 2017 年半年报显示, 公司实现总营业收入亿元, 同比增长 59.18%; 归属上市公司股东的净利润 4.28 亿元, 同比增长 81.65% 保持技术水平和硬件出货量领先, 往下游拓展数据变现公司在移动支付技术方面持续投入研发, 不断完善产品性能 ; 紧抓移动支付发展机会, 产品销量稳步上升公司积极转型智能 POS 产品的研发和生产, 产品通过国际高级别安全认证, 全产品系列出货量和市占率保持国内第一公司 2016 年收购了国内拥有全国性银行卡收单业务牌照的 42 家第三方支付机构之一的国通星驿,2017 年上半年总交易流水超 3700 亿元, 同比增长 %, 收单业务保持高速增长态势消费金融方面, 公司依托自身的数据积累和风控经验, 与外部金融机构合作, 开展小额经营贷款和消费贷款业务公司的支付全产业链逐渐成型从硬件设备到系统开发, 再到数据运营, 新大陆从上游往下游不断延伸, 不断增强企业核心能力通过数据积累, 打通线下 B 端和 C 端的数据闭环, 提供更加丰富的增值服务, 实现数据变现

24 风险提示移动支付行业的监管趋紧市场竞争加剧导致劣币驱逐良币

25 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

一、非现金支付工具

一、非现金支付工具 1 2018 年第一季度支付体系运行总体情况 2018 年第一季度支付业务统计数据显示, 全国支付体系运行平稳, 社会资金交易规模不断扩大, 支付业务量稳中有升一非现金支付工具 2 第一季度, 全国共办理非现金支付业务 455.85 亿笔, 金额 930.60 万亿元, 同比分别增长 36.60% 和 0.21% ( 一 ) 票据票据业务量总体量总体保持保持下降下降趋势趋势第一季度,

内容目录 移动支付大发展, 大步迈向无现金社会 技术改变支付方式 中国成为移动支付大国的原因分析 移动支付的市场规模及行业格局 聚合支付 : 移动支付的 B 端加速器 聚合支付的多重角色 聚合支付

内容目录移动支付大发展, 大步迈向无现金社会技术改变支付方式中国成为移动支付大国的原因分析移动支付的市场规模及行业格局聚合支付 : 移动支付的 B 端加速器聚合支付的多重角色聚合支付