投资要点关键假设 2020 年以前开工建设十三五规划的特高压网架加强和完善工程, 投资额将达 7000 亿元 ; 建设特高压输电和常规输电技术的西电东送输电通道, 新增规模 1.3 亿千瓦, 达到 2.7 亿千瓦左右 ; 随着特高压建设的提速, 公司输变电铁塔业务将在未来几年实现高增长有

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救揭安
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1 线缆部件及其他证券研究报告公司研究 2017 年 08 月 07 日投资要点风范股份 ( SH) 联讯电新深度风范股份 (601700): 特高压建设提速国内铁塔龙头扬帆起航当前价 : 买入 ( 首次评级 ) 5.8 元电力设备与新能源行业研究组分析师 : 夏春秋执业编号 :S 电话 : 邮箱 :xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 28% 16% 4% -7% -19% 沪深 300 风范股份资料来源 : 聚源盈利预测百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 (+/-) -9.61% 4.02% 18.28% 23.85% 净利润 (+/-) 2.67% 12.23% 25.91% 23.85% EPS( 元 ) P/E 资料来源 : 联讯证券研究院国内输电线路铁塔龙头, 受益特高压建设常熟风范电力设备股份有限公司, 成立于 1993 年 7 月, 公司主要生产经营各类输变电铁塔 ( 包括角钢铁塔和钢杆管塔 ) 变电构支架以及各类直接成方焊管公司是国内输电线路铁塔龙头企业, 在 220KV 及以上的高压超高压和特高压输电线路铁塔领域处于市场领先地位, 司是国内少数几个能生产目前最高电压等级 1000KV 输电线路铁塔的企业之一, 经过二十多年的发展, 目前已发展成为总占地面积约 437,961 平方米具备年产铁塔产品超过 40 万吨能力的铁塔行业龙头企业公司经营稳健, 未来高增长可期公司过去几年经营稳健, 营收和净利稳中有升年公司营业收入保持 10% 以上的速度增长,2015 年实现营业收入亿元, 同比增长 18.18% 2016 年公司实现营业收入亿元, 同比下降了 9.61%, 其主要原因是报告期内钢材和有色金属市场价大幅增长, 且极不稳定, 为规避贸易风险, 公司减少了贸易类业务, 导致 2016 年公司商业贸易营业收入同比下降 19.99%, 受此影响公司营业收入较大幅度降低但是在营业收入减少的不利情况下,2016 年实现净利润 2.08 亿元, 同比增长 2.67%, 盈利能力向好迹象明显随着特高压建设的提速, 看好公司业绩将在未来几年重新实现高增长特高压建设进一步提速 2016 年 11 月 7 日, 国家发展改革委国家能源局正式发布电力发展十三五规划规划提出, 电网发展方面筹划外送通道, 增强资源配置能力合理布局能源富集地区外送, 建设特高压输电和常规输电技术的西电东送输电通道, 新增规模 1.3 亿千瓦, 达到 2.7 亿千瓦左右投资评级预计公司年实现收入分别为亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为 2.34 亿元 2.94 亿元和 3.64 亿元, 对应 EPS 分别为元元和元,PE 分别为倍倍和倍, 首次覆盖, 给予买入评级风险提示特高压工程建设低于预期, 行业竞争加剧导致产品毛利率下降, 中标大客户订单量下滑请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 15

2 投资要点关键假设 2020 年以前开工建设十三五规划的特高压网架加强和完善工程, 投资额将达 7000 亿元 ; 建设特高压输电和常规输电技术的西电东送输电通道, 新增规模 1.3 亿千瓦, 达到 2.7 亿千瓦左右 ; 随着特高压建设的提速, 公司输变电铁塔业务将在未来几年实现高增长有别于大众认识年公司营业收入保持 10% 以上的速度增长,2016 年公司实现营业收入亿元, 同比下降了 9.61% 但是在营业收入减少的不利情况下,2016 年实现净利润 2.08 亿元, 同比增长 2.67%, 盈利能力向好迹象明显我们认为随着特高压建设的提速, 看好公司业绩将在未来几年重新实现高增长, 同时公司盈利能力进一步向好 A 股上市另外两家输电线路铁塔行业公司齐星铁塔东方铁塔与公司对比 : 从营业收入规模对比分析, 公司在输电线路角钢塔领域处于绝对领先地位 ; 从中标角度分析, 公司中标订单规模与总订单量都远超同行业公司截止 2017Q1, 公司的 ROE 为 1.76%, 与同行业公司盈利能力与估值对比, 风范股份当前估值明显偏低股价表现催化剂 1 公司是国内输电线路铁塔龙头企业, 在 220KV 及以上的高压超高压和特高压输电线路铁塔领域处于市场领先地位, 受益于特高压建设, 公司业绩高增长有保障 ; 2 公司严格控制成本, 合理调整经营业务, 毛利率稳步提升, 公司盈利能力得到释放盈利预测与估值公司是国内输电线路铁塔龙头企业, 在 220KV 及以上的高压超高压和特高压输电线路铁塔领域处于市场领先地位预计公司年实现收入分别为亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为 2.34 亿元 2.94 亿元和 3.64 亿元, 对应 EPS 分别为元元和元,PE 分别为倍倍和倍, 首次覆盖, 给予买入评级风险提示特高压工程建设低于预期, 行业竞争加剧导致产品毛利率下降, 中标大客户订单量下滑请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 15

3 目录一国内输电线路铁塔龙头, 受益特高压建设... 4 ( 一 ) 公司在行业内优势突出产品多样化优势成本控制优势客户资源优势放样技术优势... 5 ( 二 ) 公司经营稳健, 未来高增长可期... 5 二特高压电网建设拉动经济增长的重要力量特高压建设的必要性我国特高压建设稳步推行, 电力发展十三五规划确定特高压增长空间... 7 三铁塔龙头, 行业地位凸显... 9 四盈利预测与估值五风险提示...11 图表目录图表 1: 公司营业收入构成... 4 图表 2: 公司与实际控制人之间的产权及控制关系... 4 图表 3: 公司生产的角钢塔... 4 图表 4: 公司生产的管塔... 4 图表 5: 近年来公司营业收入情况... 5 图表 6: 近年来公司净利润情况... 5 图表 7: 近年来公司期间费用率情况... 6 图表 8: 近年来公司毛利率与净利率情况... 6 图表 9: 2017 上半年西北五省弃风率... 7 图表 10: 2017 上半年西北五省弃光率... 7 图表 11: 三纵三横一环网特高压输电线路规划... 7 图表 12: 2020 年特高压规划... 8 图表 13: 角钢塔板块营收对比 ( 百万元 )... 9 图表 14: 角钢塔产品毛利及毛利率对比... 9 图表 15: 钢管塔板块营收对比 ( 风范包括变电构支架 ) 图表 16: 钢管塔产品毛利率对比 ( 风范包括变电构支架 ) 图表 17: 同行业公司盈利能力与估值对比, 风范当前估值明显偏低 (ROE 截止 2017Q1) 图表 18: 分业务预测图表 19: 风范股份 PE Band 图表 20: 风范股份 PB Band 附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 15

一国内输电线路铁塔龙头, 受益特高压建设常熟风范电力设备股份有限公司, 成立于 1993 年 7 月, 公司从事的主要业务是工业制造和商业贸易二部分, 工业制造主要生产经营各类输变电铁塔 ( 包括角钢铁塔和钢杆管塔 ) 变电构支架以及各类直接成方焊管 ( 包括冷弯型钢方矩钢管和钢结构件 ) 经营模式为以销定产, 在签订购销合同并收到预付定金投料生产公司实行自产自销, 并享有自营出口权

4 一国内输电线路铁塔龙头, 受益特高压建设常熟风范电力设备股份有限公司, 成立于 1993 年 7 月, 公司从事的主要业务是工业制造和商业贸易二部分, 工业制造主要生产经营各类输变电铁塔 ( 包括角钢铁塔和钢杆管塔 ) 变电构支架以及各类直接成方焊管 ( 包括冷弯型钢方矩钢管和钢结构件 ) 经营模式为以销定产, 在签订购销合同并收到预付定金投料生产公司实行自产自销, 并享有自营出口权商业贸易主要经营销售钢材及有色金属公司的控股股东和实际控制人都是范建刚先生, 范建刚先生和公司百分之五以上股东范立义系父子关系, 范岳英系父女关系, 三人合计持有公司 56.58% 的股份图表 1: 公司营业收入构成图表 2: 公司与实际控制人之间的产权及控制关系资料来源 : 公司年报资料来源 : 公司年报 ( 一 ) 公司在行业内优势突出公司是国内输电线路铁塔龙头企业, 在 220KV 及以上的高压超高压和特高压输电线路铁塔领域处于市场领先地位, 司是国内少数几个能生产目前最高电压等级 1000KV 输电线路铁塔的企业之一, 经过二十多年的发展, 目前已发展成为总占地面积约 437,961 平方米具备年产铁塔产品超过 40 万吨能力的铁塔行业龙头企业 1 产品多样化优势公司生产 1000KV 及以下输电线路铁塔变电构支架, 拥有国家质检总局颁发的 750KV 输电线路铁塔全国工业产品生产许可证公司自行研究开发复合材料绝缘杆塔产品, 并拥有自主知识产权, 公司生产的复合材料绝缘杆在国家电网公司 " 两型三新 " 示范工程 -- 连云港供电公司 220KV 茅蔷线改造工程中竣工投运图表 3: 公司生产的角钢塔图表 4: 公司生产的管塔请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 15

资料来源 : 公司官网资料来源 : 公司官网 2 成本控制优势铁塔制造行业作为传统的制造业, 成本管理是公司最主要的竞争力之一, 公司注重精细化管理, 综合成本管理处于行业领先水平 3 客户资源优势公司自成立以来, 坚持以可靠的产品质量以及不断完善的售后服务, 赢得了客户的信任公司主要客户有国家电网公司

自行开发并引进了先进的铁塔结构尺寸计算与校核程序和材料管理数据系统, 在铁塔结构计算放样领域始终保持着国内领先水平 ( 二 ) 公司经营稳健, 未来高增长可期公司过去几年经营稳健, 营收和净利稳中有升未来, 随着特高压建设的提速, 公司业绩将在未来几年实现高增长 2017 年第一季度, 公司销售费用率从去年同期的 4.05% 降至 2.

5 资料来源 : 公司官网资料来源 : 公司官网 2 成本控制优势铁塔制造行业作为传统的制造业, 成本管理是公司最主要的竞争力之一, 公司注重精细化管理, 综合成本管理处于行业领先水平 3 客户资源优势公司自成立以来, 坚持以可靠的产品质量以及不断完善的售后服务, 赢得了客户的信任公司主要客户有国家电网公司南方电伍尔特网公司及两大电网公司下属的各省网地区电网, 此外, 公司还与 ABB 集团 NEC 公司富士公司 POWERLINK 公司等世界著名公司的输电部门及设计科研部门保持良好关系 4 放样技术优势放样技术在节约成本提高产品质量方面对本行业企业至关重要公司目前现采用先进的三维铁塔设计放样计算机程序, 自行开发并引进了先进的铁塔结构尺寸计算与校核程序和材料管理数据系统, 在铁塔结构计算放样领域始终保持着国内领先水平 ( 二 ) 公司经营稳健, 未来高增长可期公司过去几年经营稳健, 营收和净利稳中有升未来, 随着特高压建设的提速, 公司业绩将在未来几年实现高增长 2017 年第一季度, 公司销售费用率从去年同期的 4.05% 降至 2.46%, 销售费用率大幅降低, 财务费用率从去年同期的 2.59% 降至 2.22% 报告期经营活动产生的现金流量净额累计发生额为元, 去年同期为万元, 其主要原因是报告期客户按购销合同应付的购货款金额数量较少所致图表 5: 近年来公司营业收入情况图表 6: 近年来公司净利润情况请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 15

6 3, , , , , 营业收入 ( 百万元 ) YOY(%) 净利润 ( 百万元 ) YOY(%) 图表 7: 近年来公司期间费用率情况图表 8: 近年来公司毛利率与净利率情况 6.00% 28.00% 4.50% 3.00% 24.00% % 1.50% -1.50% -3.00% Q % 8.00% 4.00% Q1 销售费用率管理费用率财务费用率净利率 (%) 毛利率 (%) 二特高压电网建设拉动经济增长的重要力量 1 特高压建设的必要性我国特高压电网建设是从争议中走出的, 争议的关键点在于特高压的安全性以及巨大建设投资的经济性, 随着国内社会用电量不断增长以及国家对大气污染的治理坚定决心下, 我国电力生产与消费的区域不均衡状况極需改变我国大部分煤炭资源分布于西北地区 ;80% 的水利资源集中于西南地区 ; 而风能太阳能等清洁能源资源更是集中于地势开阔日照条件充足的西北地区, 全国 80% 以上风能资源和 77% 的风电装机集中在三北地区, 全国 80% 太阳能资源和 84% 的光伏发电装机集中在西北和北部地区但是我国能源消费需求的 70% 集中于中东部地区, 能源生产与消费地区距离上千公里, 不合理的区域条件制约了社会的发展请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 15

图表 9: 2017 上半年西北五省弃风率 4 3 2 1 图表 10: 2017 上半年西北五省弃光率 3 25.00% 2 15.00% 1 5.

7 图表 9: 2017 上半年西北五省弃风率图表 10: 2017 上半年西北五省弃光率 % % % 陕西甘肃青海宁夏新疆 2017 上半年弃风率 (%) 陕西甘肃青海宁夏新疆 2017 上半年弃光率 (%) 资料来源 : 国家能源局, 联讯证券资料来源 : 国家能源局, 联讯证券特高压电网建设妥善解决了区域间的能源传输问题, 利于风电光电的并网外送, 扩大新能源的消纳能力, 具有利用进一步开发新能源的战略意义此外, 我们从经济效益角度分析,1 条 1000 千伏特高压交流输电单年输电量相当于 70 万量重载卡车的运煤发电量,1 条直流特高压输电量相当于 100 万重载卡车的运煤发电量, 到网电价低于当地煤电上网电价元 / 千瓦时特高压电网成功架设将省去中间数百万车次的重载运煤车运输, 大大减轻了尾气排放对大气的污染, 促进环境良好型经济发展 2 我国特高压建设稳步推行, 电力发展十三五规划确定特高压增长空间 2009 年 1 月 6 日, 我国首条 1000 千伏特项目晋东南南阳荆门特高压交流试验示范工程竣工, 标志着我国特高压建设正式拉开大幕 : 我国十二五规划全国特高压工程投资超 5000 亿元, 规划三纵三横一环网特高压输电线路连接我国西北部能源基地与负荷中心, 形成我国西电东送北电南送能源配置格局 ; 图表 11: 三纵三横一环网特高压输电线路规划请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 15

资料来源 : 财新网, 联讯证券 2014 年,1000 千伏淮南南京上海特高压交流工程获得国家发改委核准其中, 国家电网四交四直特高压工程 ( 包括宁东浙江晋北江苏锡盟泰州上海庙山东 4 条特高压直流线路, 淮南南京上海锡盟山东内蒙古西天津南横榆潍坊 4 条特高压交流线路 ) 列入我国大气污染防治行动计划此外, 总投资 683 亿元的淮南 - 南京

8 资料来源 : 财新网, 联讯证券 2014 年,1000 千伏淮南南京上海特高压交流工程获得国家发改委核准其中, 国家电网四交四直特高压工程 ( 包括宁东浙江晋北江苏锡盟泰州上海庙山东 4 条特高压直流线路, 淮南南京上海锡盟山东内蒙古西天津南横榆潍坊 4 条特高压交流线路 ) 列入我国大气污染防治行动计划此外, 总投资 683 亿元的淮南 - 南京 - 上海等 3 项特高压工程开工建设, 哈密南 - 郑州等 3 项特高压工程也于 2014 年建成投运 2015 年 12 月 15 日, 锡盟 - 泰州上海庙 - 山东 ±800 千伏特高压直流工程开工, 四交四直特高压项目全部启动其中, 新启动的两直工程将有力促进内蒙古能源基地集约化开发, 推进火电风电联合外送, 扩大风电等新能源消纳范围, 缓解东中部地区中长期电力供需矛盾, 并有效促进东中部地区大气污染防治根据预计, 工程建成后, 每年可向东中部地区送电约 1100 亿千瓦时, 减少燃煤运输 5040 万吨, 减排烟尘 4.0 万吨二氧化硫 24.8 万吨氮氧化物 26.2 万吨二氧化碳 9900 万吨 ; 2016 年一月, 国家电网规划, 十三五期间, 在四交五直工程基础上, 后续特高压工程分三批建设, 首先是加快建设五交八直特高压工程, 其次在 2018 年以前开工建设十交两直特高压工程, 加快统一同步电网建设 2020 年以前开工建设十三五规划的特高压网架加强和完善工程, 投资额将达 7000 亿元 2016 年 11 月 7 日, 国家发展改革委国家能源局正式发布电力发展十三五规划规划提出, 电网发展方面筹划外送通道, 增强资源配置能力合理布局能源富集地区外送, 建设特高压输电和常规输电技术的西电东送输电通道, 新增规模 1.3 亿千瓦, 达到 2.7 亿千瓦左右图表 12: 2020 年特高压规划资料来源 : 北极星电力网, 联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 15

9 三铁塔龙头, 行业地位凸显公司作为国内输电线路铁塔行业领域角钢塔的主要供应商之一, 在市场内占有相当一部分市场份额, 龙头地位坚实在国内电力行业 ( 尤其是超高压特高压输电高景气 ) 与通讯行业的持续增长良好环境下, 行业内竞争日趋激烈公司在巩固公司 200kV 以上超高压特高压输电铁塔领先优势上, 加大投入研发多元化高端化铁塔产品, 建立产品优势壁垒, 抵御输电铁塔行业竞争加剧风险 : 公司是国内少数几家可以生产最高电压等级 1000kV 的输电线路铁塔企业 ; 公司自主研发了复合材料绝缘杆塔高端铁塔产品, 并成功应用投入运行同行业公司对比, 我们选取 A 股上市另外两家输电线路铁塔行业公司齐星铁塔东方铁塔与公司对比 : 从营业收入规模对比分析, 公司在输电线路角钢塔领域处于绝对领先地位 2016 年, 公司在输电线路角钢塔板块收入同比略有下滑, 不过营业收入规模高达亿元, 超过另外两家公司营业收入总和我们关注到公司钢管塔与变电构支架业务发展迅速, 2015 年产销齐升, 实现营业收入 4.58 亿元, 同比增长 84.32%, 远超主要竞争对手东方铁塔 2016 年公司该业务实现营收 4.90 亿元, 同比增长 6.97%, 依然景气从产品毛利率方面对比分析, 输电线路铁塔主要原料为角钢与锌锭, 而国内钢价格受钢铁行业萎靡与企业高库存影响长期处于下跌趋势, 上游原材料的价格下跌提升了输电铁塔行业的整体毛利率此外, 受益于公司精细化规范管理以及稳定的大客户群, 公司在营收规模远超同行业公司基础上, 产品毛利率还能保持显著优势其中, 公司角钢塔产品 2013 年至 2016 年毛利率稳定保持 23% 以上, 大幅领先同行业公司,2016 年毛利率达 30.70%, 较 2015 提高了 5.44%, 同时较另外两家上市企业领先幅度进一步扩大图表 13: 角钢塔板块营收对比 ( 百万元 ) 图表 14: 角钢塔产品毛利及毛利率对比 2, % 1, % 80% 1,200 40% 800 0% % 0-80% 风范股份齐星铁塔东方铁塔风范股份 YOY(%) 齐星铁塔 YOY(%) 东方铁塔 YOY(%) 风范股份齐星铁塔东方铁塔风范股份 (%) 齐星铁塔 (%) 东方铁塔 (%) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 15

10 图表 15: 钢管塔板块营收对比 ( 风范包括变电构支架 ) 图表 16: 钢管塔产品毛利率对比 ( 风范包括变电构支架 ) 风范股份齐星铁塔东方铁塔风范股份齐星铁塔东方铁塔风范股份 YOY(%) 齐星铁塔 YOY(%) 东方铁塔 YOY(%) 风范股份 (%) 齐星铁塔 (%) 东方铁塔 (%) 从 2016 年以来中标国网与南网重大项目订单量看, 2016 年以来, 风范股份分别中标南方电网滇西北至广东 ±800kV 直流输电工程 800kV 角钢塔 800kV 钢管塔项目以及南方电网公司 2016 年主网线路材料第一批框架招标项目, 合同总计 3.76 亿元 ; 中标国家电网国家电网公司 2016 年昌吉 - 古泉特高压直流工程上海庙 - 山东特高压直流配套工程铁塔项目, 合同总计 2.4 亿元公司 2016 年以来新增两大电网集团合计约 6.16 亿元订单, 单项订单规模与总订单量都远超同行业公司图表 17: 同行业公司盈利能力与估值对比, 风范当前估值明显偏低 (ROE 截止 2017Q1) 公司 ROE(% 摊薄 ) PE(TTM) PB 风范股份齐星铁塔东方铁塔四盈利预测与估值图表 18: 分业务预测角钢塔 E 2018E 2019E 收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % -3.00% 15.00% 2 毛利率 30.73% 30.50% 31.00% 31.00% 物资贸易收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % -3.00% 15.00% 25.00% 毛利率 1.23% 3.00% 5.00% 5.00% 钢管塔变电构支架收入 ( 百万元 ) 同比增长率 6.97% % 15.00% 毛利率 25.35% 25.50% 25.00% 24.00% 直接成方焊管请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 15

11 收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % 毛利率 8.40% 13.00% 13.00% 15.00% 房屋销售收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % 3 毛利率 14.99% 17.00% 21.00% 25.00% 其他主营业务收入 ( 百万元 ) 同比增长率 % 毛利率 23.78% % 33.00% 其他业务收入 ( 百万元 ) 同比增长率 10.18% 15.00% 15.00% 1 毛利率 59.03% % 55.00% 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长率 -9.61% 4.02% 18.28% 23.85% 综合毛利率 20.60% 21.25% 21.83% 21.63% 资料来源 : 公司公告联讯证券预计公司年实现收入分别为亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为 2.34 亿元 2.94 亿元和 3.64 亿元, 对应 EPS 分别为元元和元,PE 分别为倍倍和倍, 首次覆盖, 给予买入评级五风险提示下滑特高压工程建设低于预期, 行业竞争加剧导致产品毛利率下降, 中标大客户订单量请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 15

12 图表 19: 风范股份 PE Band 资料来源 :Wind 联讯证券图表 20: 风范股份 PB Band 资料来源 :Wind 联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 / 15

13 附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金经营活动现金流应收和预付款项净利润存货折旧摊销其他流动资产财务费用长期股权投资资产减值损失投资性房地产营运资金变动固定资产和在建工程其它无形资产和开发支出投资活动现金流其他非流动资产资本支出资产总计长期投资短期借款其他应付和预收款项筹资活动现金流长期借款短期借款其他负债长期借款负债合计其他股本现金净增加额资本公积留存收益主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益成长能力少数股东权益营业收入股东权益合计营业利润负债和股东权益合计归属母公司净利润获利能力毛利率 20.60% 21.25% 21.83% 21.63% 净利率 8.28% 8.93% 9.51% 9.51% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 6.86% 7.47% 8.90% 10.29% 营业收入 ROIC 7.03% 6.91% 8.49% 9.92% 营业成本偿债能力营业税金及附加资产负债率 37.40% 37.51% 38.33% 37.68% 营业费用现金比率 42.60% 41.69% 45.09% 53.58% 管理费用流动比率 % % % % 财务费用速动比率 % % % % 资产减值损失营运能力投资收益总资产周转率公允价值变动损益应收账款周转率其他经营损益存货周转率营业利润每股指标 ( 元 ) 其他非经营损益每股收益利润总额每股经营现金所得税每股净资产净利润估值比率少数股东损益 P/E 归属母公司股东净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 元 ) 资料来源 : 公司财务报告联讯证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款 13 / 15

14 分析师简介夏春秋 : 美国 Texas A&M University 经济学硕士,2015 年 2 月加入华宝证券投资银行部, 任项目经理,2016 年 8 月加入联讯证券研究院, 任电力设备与新能源行业分析师, 重点覆盖新能源发电电力设备能源互联网等领域研究院销售团队北京周之音 zhouzhiyin@lxsec.com 北京林接钦 linjieqin@lxsec.com 上海赵玉洁 zhaoyujie@lxsec.com 深圳刘啸天 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下请务必阅读最后特别声明与免责条款 14 / 15

15 免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在允许的范围内使用, 并注明出处为联讯证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园 6 号楼二层传真 : 上海市浦东新区源深路 1088 号 2 楼联讯证券 ( 平安财富大厦 ) 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦 10F 网址 : 请务必阅读最后特别声明与免责条款 15 / 15

1 特高压工程建设低于预期 ;2 行业竞争加剧导致产品毛利率下降 ;3 中标大客户订单量下滑请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 6

1 特高压工程建设低于预期 ;2 行业竞争加剧导致产品毛利率下降 ;3 中标大客户订单量下滑请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 6 电力设备证券研究报告公司研究 2017 年 08 月 31 日投资要点风范股份 (601700.SH) 联讯电新中报点评风范股份 (601700): 盈利向好趋势明显, 受益特高压建设提速当前价 : 买入 ( 维持评级 ) 6.56 元电力设备与新能源行业研究组分析师 : 夏春秋执业编号 :S0300517050001 电话 :021-51782230 邮箱 :xiachunqiu@lxsec.com