中美贸易政策的背景以及宏观影响美国时间 15 日早 8 时 ( 北京时间 15 日晚 8 时 ), 美国白宫发表声明宣布对价值 5 亿美元的中国输美商品加征 25% 的关税, 包括中国制造 225 中包含的, 所谓的对中国未来经济增长有利却损害美国和许多其他国家经济增长的新兴高科技产品上述

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雾周
5 years ago
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1 摘要 : 全球产业链再分工之殇中美贸易政策对商品市场的影响浅析华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员 xuwenyu@htfc.com 218 年 6 月 15 日, 美国白宫发表声明宣布对价值 5 亿美元的中国输美商品加征 25% 的从业资格号 :F 投资咨询号 :Z11454 关税, 包括中国制造 225 中包含的, 所谓的对中国未来经济增长有利却损害美国和许多其他国家经济增长的新兴高科技产品在美国的上述声明发表后中国商务部立即回应, 表示将立即出台同等规模同等力度的对美国输华商品加征关税的措施, 并表示双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效联系人 : 中美贸易摩擦的升级尤其现实的宏观背景即中国经济的转型以及升级, 以及全球经陈峤济新增长极缺乏下的产业链利润竞争加剧从影响上来看, 贸易摩擦的继续升级将削弱全股指国债研究员球经济未来的增长预期, 摩擦的升级增加了供需匹配的成本, 未来价格上行的风险将继续抬升 chenqiao@htfc.com 从业资格号 :F33697 对于农产品 : 需要关注 CPI 结构中对于豆粕玉米以及生猪价格上行的带动, 前者直接受到 9 月之后进口大豆成本增加玉米进口成本增加叠加国内抛储的影响, 而后者在环保带动的猪周期或加速价格的拐点的提前到来其他农产品领域, 需要关注美国进口关税增加宋晨阳对于纺织品出口的负面冲击商品策略研究员对于工业品 : 美国针对中国的产品征税, 对金属而言, 主要集中在下游, 特别是机电产品, songchenyang@htfc.com 短期内难以寻求替代市场, 因此, 影响一时难以化解, 主要影响中国对铜的需求化工品从业资格号 :F34288 领域, 此次加征对美的税收, 以增加进口成本为主, 或因此会减少对美的一些进口, 影响略微偏积极, 但因大多涉及体量较小, 预计影响不会太大, 对化工品影响力度的强弱依次蔡超为 :PP>PVC>PE>RU>PTA>MA 宏观研究员 caichao@htfc.com 从业资格号 :F 以及华泰期货研究院农产品组能化组有色组黑色组与原油策略组的各位组员均对本篇专题报告有极大的贡献

2 中美贸易政策的背景以及宏观影响美国时间 15 日早 8 时 ( 北京时间 15 日晚 8 时 ), 美国白宫发表声明宣布对价值 5 亿美元的中国输美商品加征 25% 的关税, 包括中国制造 225 中包含的, 所谓的对中国未来经济增长有利却损害美国和许多其他国家经济增长的新兴高科技产品上述声明发布后半小时, 美国贸易代表 (USTR) 办公室发布了将被加征关税的 112 项中国产品清单其中, 约 34 亿美元的 818 项产品, 与此前 USTR 公布的 13 项的初始清单重叠, 已经过了公共评论期, 将于 7 月 6 日开征 ; 其余约 16 亿美元的 284 项新添产品, 将经过公共评论期后生效北京 / 香港时间 15 日晚, 在美国的上述声明发表后中国商务部立即回应, 表示将立即出台同等规模同等力度的对美国输华商品加征关税的措施, 并表示双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效果然,16 日凌晨中国商务部宣布对原产于美国价值 5 亿美元的进口商品加征 25% 的关税, 其中 545 项约 34 亿美元的加征措施自 7 月 6 日起生效, 其余 114 项约 16 亿美元的化工品, 医疗设备, 能源产品的加征关税细节与生效日期将另行公布同时还公布了这两组加征关税的商品清单上述带来的结果是, 美中两国将于 7 月 6 日开始互相对对方的出口商品加征关税, 意味着典型意义上的中美贸易战即将开打如果说此前美中双方还只是口水战, 那么即刻到来的将是真刀真枪战 ; 如果说此前不管是出于希望还是基于预测认为贸易战最终可以避免, 那么目前的现实是, 贸易战已在眼前, 不可避免了宏观背景从全球的角度来看, 全球贸易政策的转向凸显出经济增长的困境引用我们一季度以来的经济图表显示, 全球经济增长在经历了 216 年的修复 217 年的共振, 进入到 218 年来到了景气高位的波动以及经济增长风险逐渐释放的阶段 / 31

图 1: 全球经济的景气高位放缓数据来源 :Wind Bloomberg 华泰期货研究院在财政政策上我们看到了全球竞争加剧的趋势 217 年特朗普政策也并非一事无成, 在 12 月迎来了美国税改落地的加速这种加速也带动了市场对于美国未来财政乐观预期的展望税改对全球经济的影响, 大类资产何去何从一文, 详细分析了美国税改带来的影响从对美国而言, 减税短期有利于市场形成美国企业增加投资

3 图 1: 全球经济的景气高位放缓数据来源 :Wind Bloomberg 华泰期货研究院在财政政策上我们看到了全球竞争加剧的趋势 217 年特朗普政策也并非一事无成, 在 12 月迎来了美国税改落地的加速这种加速也带动了市场对于美国未来财政乐观预期的展望税改对全球经济的影响, 大类资产何去何从一文, 详细分析了美国税改带来的影响从对美国而言, 减税短期有利于市场形成美国企业增加投资 1 美国消费者增加消费的预期 2, 中长期将进一步推升美国的财政赤字和增加贫富差距而从对全球的角度而言, 全球货币发行国美国的减税措施将推动内外的流动性继续分化, 一方面非美地区的美元流动性分流至美国概率增加, 美元信用体系之下美元的逆流将加剧非美地区流动性紧张的格局 3 ; 另一方面, 需要关注这种货币流动性分流带来的逆向过程美元流动性扩散的过程随着市场对美国和非美地区利率预期展望的差异性, 前期流入美国金融市场的低利率地区套利资金存在回流风险, 即低利率成本优势 ( 欧元或日元负债 ) 1 虽然美国大型企业通过避税将实际税率降至较低水平, 减税带来的影响不大, 但是由于美国中小企业无法通过海外低税国家降低税率, 减税将部分提振中小企业的盈利状况从配置的角度,218 年美国甚至其他地区减税效应带动中小企业板块存在相对配置优势, 尤其是在目前经济复苏的中后期资金大量押注大盘股的情况下 2 减税通过财富效应增加居民的消费支出, 但是根据美国智库的研究显示, 真正能分享到减税红利的穷人依然有限, 对于更大基数的消费支出可能依然停留在预期层面 3 即特里芬难题作为全球的美元, 美国通过保持国际收支逆差来实现美元流动性的供给, 全球美元流动性的供给依赖于美国经常项逆差的增加但是在美国战略收缩 ( 从多边贸易转向双边贸易体系, 从服务经济体系转向增加制造业经济比重, 缓和产业空心化 ) 的情况下, 美国的贸易逆差存在进一步收窄的可能, 从而收缩了非美地区的美元流动性供给这种收缩的风险点在于非美地区的美元流动性匹配是否能应对短期的资本外流冲击 / 31

4 无法弥补美债利率波动和美元下行预期下的收益问题 ( 美元资产 ), 使得在美国经济仍处于税改背景下消费增加投资扩张的展望乐观之时, 面临调整风险另一方面, 从中国的角度来看, 我们在宏观年报弱美元的篮子除了欧元还有日元中指出, 虽然发达经济体需求仍将维持一定的向好状态, 减税等财政刺激措施进一步提振的制造业投资增加料对于下游需求形成进一步的带动, 但是我们认为全球依然是存量博弈的背景下, 发达市场的增量一定意义上对应着其他市场的挤出一个明显的过程便是美国新一届政府开启的贸易收缩过程, 料对于中国的贸易形势带来负面影响我们这里再简述如下 : 如果说 217 年的贸易摩擦仅仅是美元战略收缩的序曲, 那么随着特朗普访华后非市场经济国家的宣言预告了后期贸易争端依然是长期的过程我们预计未来美国对中国出口的直接或间接限制将继续增加, 从而使得国内的对外贸易带来一定的风险 4 图 2: 美国人均产出同比增速低位 (YOY%) 图 3: 中国劳动生产率增速持续下滑 (YOY%) 人均产出 : 企业非农企业制造业劳动生产率同比劳动生产率指数同比里根税改 /3 1961/ /9 1989/6 23/3 216/ 数据来源 :Bloomberg Wind 华泰期货研究院数据来源 :Bloomberg Wind 华泰期货研究院 4 根据股指年报对明年出口的测算, 因贸易摩擦人民币升值等因素影响,218 年出口增速将维持在 5% 的中枢水平 / 31

5 图 4: 全球贸易增速持续回落 (YOY%) 图 5: 但贸易占比高位, 显示出经济增长依然乏力出口同比进口同比全球商品贸易 /GDP (1.) (2.) 29 (3.) 数据来源 :Bloomberg Wind 华泰期货研究院数据来源 :Bloomberg Wind 华泰期货研究院图 6: 中国经常项和资本项的逆转 (%) 图 7: 人民币如市场预期继续贬值吗 ( 元 / 美元 ) 经常账户和直接投资差额 /GDP 国际收支总差额 /GDP 黄金内外比价即期资本和金融账户差额 /GDP /3 22/3 26/3 21/3 214/ /1 217/3 217/5 217/7 217/9 217/11 数据来源 :Bloomberg Wind 华泰期货研究院数据来源 :Bloomberg Wind 华泰期货研究院如果说通过限制进口可以改善美中的贸易逆差, 另一个更直接的因素在于推动人民币对美元的单边升值, 从经济学上也可以缩小两者之间的贸易不平衡背后就是特朗普的弱美元战略 217 年人民币对美元的走势大幅升值可以看成是这一战略的缩影, 则随着美国继续推动贸易逆差收缩, 人民币兑美元仍存在继续升值的预期 5 我们注意到现实的情况是, 在外部需求可能回落的忧虑中, 国内经济在下半年面临的宏观需求回落的风险在日益加大中国经济从前期的经济韧性, 到 5 月金融数据和经济数据的下滑, 显示出经济运行的方向即将开始发生实质性的转向金融市场在反映信用风险释放过后, 开始更大程度上憧憬着需求端政策的宽松无论是货币政策还是财政政策但是目前从政策基调释放来看, 无论是央行周末的新闻稿还是上周的陆家嘴论坛, 政策的关注点依然是保持不宽松的定力, 表达出对于改革的推动, 以及前期的超宽松回收是需要市 5 弱美元预期之下, 人民币的升值也将对出口增速产生抑制作用 / 31

6 场付出一定代价的这种情况下, 我们认为未来中国经济依然存在风险释放的时间窗口, 经济的拐点预计将加速到来, 而政策的拐点可能也在不远处, 但是对于市场而言依然处在相对困难的阵痛期这其中需要关注由于外部因素, 像原油市场的平衡状态, 贸易环境的改变状态而形成的对于通胀预期的演化情况, 即通胀的起落将影响未来的需求端政策的能否落地宏观影响我们从中国经济的角度出发来看这一影响, 分为流动性和通胀两个维度 2 年开始中国经济大范围的融入到全球经济的贸易分工体系, 与此同时的融入到了美元货币体系, 通过盯住美元的形式参与全球美元流动性的分配而贸易项下的美元积累成为这种流动性最直接的表达图 8: 美元指数和全球流动性 6 同比增速图 9: 中国经常项下顺差变动和流动性 6 4 实际美元指数 ( 右轴, 逆序 ) FX YoY M1+Fx YoY 95 2 M1+Fx YoY M1 YoY 经常项目差额 /GDP( 右轴, 逆序 ) 随着经济从快速工业化阶段的高速增长, 到工业化中后期的中高速以及高质量增长过渡, 单位风险的资本回报率开始下降, 从而引发宏观流动性账户的方向转变最为明显的是央行基础流动性的主要投放方式之一外汇占款增速出现拐点 6 这里我们简单以美国基础货币 M1 和美元外汇占款的同比增速作为美元全球流动性的近似更一般的可以通过观察全球信贷增速的变化来反映 / 31

7 我们认为这种流动性的转变在短期内仍将持续, 伴随而来的便是人民币信用投放机制的长期转型, 以及对于国内资产价格而言形成的宏观流动性稳定需求下资产回报率下降形成的资产价格以及一般价格上行压力在人民币信用收缩的带动下,216 年修复的上游利润表将继续通过产业链利润转移的形式向下传递, 在不考虑外部冲击 ( 像贸易摩擦等 ) 因素的情况下信用链条带动下的产业链利润自上而下的转移也将形成价格从上游资源品向下消费品的传递过程图 1: 央行外汇占款投放渠道的回落图 11: 同时对内信贷投放渠道的扩充存款准备金率 : 大型存款准备金率 : 中小型总资产同比 (%) 国外资产 (%) 外汇占款变动 1 年定期存款利率国外资产 (%) 对其他存款性公司债权 ( 右轴 %) 图 12: 货币形式对通胀的影响图 13: 通胀细分项走势 M1-M2 CPI-PPI( 逆序, 右轴 ) CPI 食品 PPI 非食品 ( 右轴 ) /1 23/8 27/3 21/1 214/5 217/ /1 211/7 213/1 214/7 216/1 217/7-2 对于通胀的传导从 PPI 向 CPI, 我们需要具体关注 CPI 的落地路径我们再回到中美贸易政策这一维度上来看, 美国对中国出口产品征收 25% 的关税, 以及与之相对的中国对美国出口产品征收 25% 的关税, 则将对于这些进出口产品的下游需求方带来成本上行的压力 / 31

8 对国内而言, 更明显的会体现在 CPI 的核心项猪肉价格以及与之相对的豆粕价格的上行影响上 ( 见下文农产品分析部分 ) 此外, 中美贸易不平衡从 21 年开始的增量缩减, 过渡到 216 年的实质性缩减, 继续到 217 年的重新扩大从数据体现出的中美贸易再平衡之路依然漫长, 从而使得矛盾点并没有实质性的削弱, 这一形势之下, 我们认为伴随着中国经济的转型和升级, 全球两大经济体之间的产业链利润争夺仍将延续和升级, 与之相对的预计将继续形成冲突下的经济增长悲观预期以及供需错配进一步凸显下的价格上行预期图 14: 中美贸易状态变化美国 : 贸易差额美国 : 进出口金额 ( 累计同比 ) /1 21/12 211/11 212/1 213/9 214/8 215/7 216/6 217/5 218/4 数据来源 :Wind Bloomberg 华泰期货研究院 / 31

9 中美贸易政策对商品市场的影响农产品中国目前已经是世界上最大的农产品进口国, 随着贸易战的再次打响, 中国拟对原产于美国的 659 项约 5 亿美元进口商品加征 25% 的关税, 主要涉及农产品等领域, 贸易战的开打势必会对农产品的流通产生影响, 我们逐个分析目前上市农产品期货品种的情况图 15: 中国对美国征收关税项目中国对美第一阶段征收 659 钟 34 亿美元商品,7 月 6 日起执行农产品水产品汽车等中国公布对美 5 亿美元商品关税清单中国对美第二阶段征税的 114 钟 16 亿美元商品化工品医疗设备能源数据来源 : 网络华泰期货研究院生猪我们以 CPI 中主要影响猪价开始分析目前我国是世界上生猪最大的生产国,217 年我国生猪产量达到 6 亿头以上, 而同期世界生猪产量不到 13 亿头, 我国生猪产量在世界总产量中的占比已经达到一半以上, 庞大的生猪产量导致我国生猪并不依赖于进口当前对于流通领域而言, 环保对猪肉养殖影响明显养猪行业较为分散, 因猪价持续低于养殖成本线, 散户空栏及退出增加, 中小规模养殖场自年初开始陆续压缩母猪产能, 累计减产比例大达 1% 中小规模的养猪户退出提升了行业的资源集中度, 随着中小养殖户的退出, 大企业产能进一步释放, 今年前五个月牧原正邦等大型猪企出栏量大增目前来看国内生猪依旧处于供给过剩的阶段我们看到今年以来猪肉价格一路下滑, 虽然 / 31

10 因为冬季仔猪腹泻影响, 三季度生猪供给可能出现阶段性紧张, 但是整体上看,218 年尚刚刚处于猪周期的下行阶段, 亏损深度不算太大, 母猪产能淘汰仍在路上, 猪价仍在探底过程中图 1: 我国生猪产量占世界产量一半以上 (%) 图 2: 猪肉平均批发价 ( 元 / 公斤 ) 6 猪肉平均批发价 /1/1 217/5/31 217/1/28 218/3/27 图 3: 1-5 月上市公司出栏量同比 (%) 图 4: 全国生猪定点屠宰量豆粕和菜粕在生猪产业链的上游是对于豆粕等植物蛋白行业的供给从中国第一阶段征税的主要项目来看, 农产品等受到的冲击会尤为明显商务部将在 7 月 6 日开始征收对美国进口的大豆 25% 的关税 / 31

11 我国直接进口的豆粕和菜粕并不多, 豆粕和菜粕成品端对于进口的依赖度并不大, 但是原料端确呈现出不同的情况, 因为豆粕和菜粕国内主要是通过进口豆粕的原料大豆和菜粕的原料菜籽然后在国内压榨生产其中大豆进口依赖度极大, 中国大豆年消费 1.1 亿吨, 其中进口的数量达到 97 万吨进口菜籽依赖度比大豆略小一点进口大致各占一半分国别来看,217 年, 我国从美国方面进口大豆量高达 33 万吨, 基本上占据了我国进口大豆总量的三分之一还要多, 虽然从巴西进口的大豆比美国更多, 但一方面目前我国对美国大豆的进口依赖度依然相当大, 另一方面 9 月份以后巴西大豆的供应将逐渐转向美国, 时间上对使得未来一段时间对于美国进口大豆的依赖程度被动提升而在菜籽方面, 在 23 年之前, 中国油菜籽进口来源广泛, 加拿大澳大利亚法国德国英国和波兰等国家都曾向中国出口油菜籽, 但随着欧盟国家生物柴油产业的快速发展, 油菜籽被大量用于生产生物柴油, 几乎不再出口 23 年以后中国油菜籽的进口来源趋于集中化, 加拿大成为最大的进口来源国, 且占据了绝大多数的进口占比, 因此从国别来看, 油菜籽的进口并不依赖于美国图 5: 菜粕进口量 ( 千吨 ) 图 6: 豆粕进口量 ( 吨 ) / 31

图 7: 大豆进口量 ( 万吨 ) 图 8: 油菜籽进口量 ( 千克 ) 12 1 8 6 4 2 21-1 211-5 212-9 214-1 215-5 216-9 218-1 7 6 5 4 3 2 1 29-1 21-1

例如 216 年 12 月 12 日, 国家环保组进驻广东后导致豆粕开机率因环保要求而出现大面积企业停机, 短期内难以恢复, 而且停机的企业数量随着事态的发展而进一步增加, 当然伴随着部分企业的停工, 也有助于行业的资源集中度提升

12 图 7: 大豆进口量 ( 万吨 ) 图 8: 油菜籽进口量 ( 千克 ) 此外, 豆破和菜粕都是蛋白饲料原料, 主要用于禽类水产品等养殖上, 因而在生猪等下游行业受到环保整治部分养殖区域出现禁养和拆迁等等一系列环保要求之下, 豆粕和菜粕受环保影响较大, 例如 216 年 12 月 12 日, 国家环保组进驻广东后导致豆粕开机率因环保要求而出现大面积企业停机, 短期内难以恢复, 而且停机的企业数量随着事态的发展而进一步增加, 当然伴随着部分企业的停工, 也有助于行业的资源集中度提升不过环保整治从 216 年起开始, 但是环保整治到现在影响相对比较稳定从供需情况来看豆粕目前供应过剩, 菜粕比豆粕略好一点图 9: 油厂菜籽库存 ( 万吨 ) 图 1: 港口大豆库存 ( 万吨 ) / 31

78 万吨, 年均增幅超过 18% 目前棉纱一年消费 1 万吨, 其中进口 2 万吨左右, 对外进口依赖度不算太高, 从国别来看, 我国进口纱主要来源国为印度巴基斯坦和越南, 进口占比合计高达 7% 以上, 因此棉纱的进口并不依赖于美国图 11: 棉花自然年度进口量 ( 吨 ) 图 12: 中国棉纱进口量 ( 吨 ) 目前从流通领域来看, 环保对整体纺织行业影响明显

13 棉花和棉纱 217 年 1-12 月, 棉花进口来源地共计 53 个, 其中按金额计算, 前五大进口来源地为 : 美国澳大利亚印度乌兹别克斯坦巴西主要进口来源地中, 美国棉花进口增长最快, 进口数量同比增长 91.6%, 进口金额同比增长 93.1% 不过目前棉花在中国的消费量约为 9 万吨,17 年进口 115 万吨, 今年可能提到 15 万吨以上, 总体来看进口量在消费量中的占比并不高, 棉花进口依赖度不高我国是棉纱进口大国近年来, 棉纱进口量迅速增加 211 年至 216 年间, 棉纱进口量分别为 69.8 万吨 13 万吨万吨 18 万吨万吨和万吨, 年均增幅超过 18% 目前棉纱一年消费 1 万吨, 其中进口 2 万吨左右, 对外进口依赖度不算太高, 从国别来看, 我国进口纱主要来源国为印度巴基斯坦和越南, 进口占比合计高达 7% 以上, 因此棉纱的进口并不依赖于美国图 11: 棉花自然年度进口量 ( 吨 ) 图 12: 中国棉纱进口量 ( 吨 ) 目前从流通领域来看, 环保对整体纺织行业影响明显随着政府大力施行环保政策, 使得高污染的纺织行业首先受到影响, 大批不合格的企业遭到关停整顿甚至封厂的处罚, 中小企业的关停加剧了行业资源集中度向有实力的大型企业集中而从供需的角度上看, 棉花目前属于暂时供应充裕但是处于长期去库存的状态棉纱属于工业品, 目前供需两旺未来需要关注的是, 随着贸易战的持续和升级, 美国对于中国棉纺织品征收关税的可能性虽然随着产业的升级和转移, 东南亚等国家已经取代了部分国内的棉纺织出口, 但是这一转移过程依然是在缓慢的过程之中, 中国纺织品的出口依然维持在 2 亿美元 / 月的相对高位 / 31

图 13: 棉花库存 ( 天 ) 图 14: 纱线库存 ( 天 ) 图 15: 中国纺织品出口维持高位图 16: 中国国际收支账户转折风险中国纺织品出口金额 ( 亿美元 ) 同比国际收支差额国际收支总差额 /GDP 12 1 8 6 4 2-2

主要体现在世界的棕榈油生产主要集中在马来西亚和印度尼西亚, 两个国家的棕榈油产量占世界总产量的近 9%, 而我国是棕榈油的完全进口国, 进口的国家也主要来自于上述的两个国家豆油和豆粕一样, 成品端不怎么依赖于进口, 主要是原料端依赖于进口大豆进行压榨,

14 图 13: 棉花库存 ( 天 ) 图 14: 纱线库存 ( 天 ) 图 15: 中国纺织品出口维持高位图 16: 中国国际收支账户转折风险中国纺织品出口金额 ( 亿美元 ) 同比国际收支差额国际收支总差额 /GDP /1 23/11 27/9 211/7 215/ /3 29/2 213/1 216/ 棕榈油豆油和菜油棕榈油相对于其它油脂品种而言较为特殊, 主要体现在世界的棕榈油生产主要集中在马来西亚和印度尼西亚, 两个国家的棕榈油产量占世界总产量的近 9%, 而我国是棕榈油的完全进口国, 进口的国家也主要来自于上述的两个国家豆油和豆粕一样, 成品端不怎么依赖于进口, 主要是原料端依赖于进口大豆进行压榨, 目前进口豆油占比正在逐渐减少海关数据显示 5 月我国进口大豆 969 万吨, 环比大幅增加, 但和去年同期相比大体稳定未来进口大豆到港预估,6 月 955 万吨,7 月 95 万吨,8 月 8 万吨,9 月 78 万吨港口和油厂大豆库存为历史同期最高 / 31

15 菜籽油由于国内供给端减少和国储库存的较少, 越往后对于进口的依赖程度会逐渐加大目前加拿大是出口菜籽油的主要国家,216 年时, 加拿大菜籽油出口量为 315 万吨, 占全球菜籽油总出口量的 7.16% 从国内来看环保对于油脂的影响在于油厂的开机率, 主要反映在豆油和菜油两个品种上, 由于环保的影响, 国内油脂压榨企业可能出现停工的现象, 并进而促进行业的集中度提升, 但是环保的影响相对有限供给端来看, 目前供给偏过剩, 主要是棕榈油带来的压力, 但是供给端的压力会在四季度逐步缓解图 17: 马来西亚棕榈油出口 ( 万吨 ) 图 18: 菜油进口量 ( 千克 ) 玉米和淀粉中国是玉米生产大国但同时也是进口大国, 不过玉米的进口占比比较低, 对外依存度不算很高, 而淀粉几乎不依赖于进口分国别来看自 215 年开始, 乌克兰已取代美国, 成为我国玉米进口的第一大来源国, 当年乌克兰玉米进口量占比一度跃升到当年我国玉米进口总量的 81% 216 年我国进口乌克兰玉米占比也高居 84% 不过,217 年, 随着我国玉米进口总量的下降, 进口乌克兰玉米占比也有所下滑,217 年占比下滑至 64%, 而进口美国玉米占比上升至 27% 从国内环保的角度来看, 国内环保对玉米几乎没有影响, 对淀粉的影响相对大一些, 部分淀粉企业面临限产, 但这种限于华北地区 / 31

16 从供需结构来看的话, 玉米由于是二元供应结构, 供应来源于临储拍卖加农民售粮两块, 如果不考虑抛储的话玉米是供应不足的, 若考虑抛储的因素, 接下来市场需要根据临储拍卖成交和出库情况来预估旧作实际供需缺口, 并结合新作产量前景来判断下一年度供需格局淀粉由于具有工业品属性, 所以供需端更多只能说是阶段性的影响因素, 短期来看, 供需继续趋于宽松, 因为需求相对疲弱, 而供应端有新建复产产能投放图 19: 中国北方港口玉米库存 ( 万吨 ) 图 2: 中国南方港口玉米库存 ( 万吨 ) 白糖白糖和棕榈油一样依赖于外部进口, 但是白糖主要来自于巴西泰国古巴澳大利亚等, 因此贸易战的开打对于白糖基本没什么影响从供需的角度来看, 五一节后国内糖市处于短期磨底的阶段, 近期甘蔗直补的传言打压了糖价, 市场也陷入恐慌中, 目前国内进入了糖市的至暗时刻, 距离熊市周期底部越来越近 / 31

8 万吨, 同比仅为增长 2% 我国的出口则有非常明显的季节性, 体现在 1 月之后大幅上升,1 3 月达到顶峰然后下降至 6 月达到低点, 这与苹果自身生长特性有密切的关系分国别来看,217

17 图 21: 中国食糖供需平衡表 ( 万吨 ) 图 22: 全国食糖产量 ( 万吨 ) 苹果从 1995 年至今我国的苹果产量除了 25/6 作物季和 27/8 作物季出现小幅度减产外, 总体呈现逐步上升的态势目前中国是苹果出口大国, 只进口少量苹果 217 年我国鲜苹果出口量为 133 万吨, 出口额 14.6 亿美元, 与前一年基本持平进口量 6.8 万吨, 同比仅为增长 2% 我国的出口则有非常明显的季节性, 体现在 1 月之后大幅上升,1 3 月达到顶峰然后下降至 6 月达到低点, 这与苹果自身生长特性有密切的关系分国别来看,217 年我国鲜苹果出口量前五大市场为孟加拉国菲律宾印度泰国及印度尼西亚 ; 而进口的主要来源为新西兰美国和智利, 总体而言我国苹果并不依赖于外部的进口从供需的角度来看, 苹果目前的压力还是非常大, 前期走货慢导致的压力也是苹果期货上市之后到春节之前出现了大幅下跌的主要原因, 但今年现货整体是供大于求的 / 31

图 23: 苹果产销和出口 ( 万吨 ) 图 24: 苹果出口 ( 万吨 ) 鸡蛋中国是世界上主要的鸡蛋生产大国, 也是世界上主要的蛋品出口国之一, 但中国蛋品的出口主要面向亚洲地区, 出口基本限于港澳地区, 在世界蛋品市场上占据的份额并不大, 而进口方面中国鸡蛋几乎不进口, 因此中国的鸡蛋几乎完全不依赖于他国, 国内鸡蛋的流通不受贸易战的影响

18 图 23: 苹果产销和出口 ( 万吨 ) 图 24: 苹果出口 ( 万吨 ) 鸡蛋中国是世界上主要的鸡蛋生产大国, 也是世界上主要的蛋品出口国之一, 但中国蛋品的出口主要面向亚洲地区, 出口基本限于港澳地区, 在世界蛋品市场上占据的份额并不大, 而进口方面中国鸡蛋几乎不进口, 因此中国的鸡蛋几乎完全不依赖于他国, 国内鸡蛋的流通不受贸易战的影响目前从环保的角度来看国内环保的影响基本算是过去了, 接下来环保影响比较小了目前鸡蛋在行业集中度这以方面, 呈现出跟生猪一样的特性, 即每轮亏损周期之后, 行业规模化程度会出现提升在供需方面鸡蛋 9 月之前整体体现为供需改善和季节性规律之间的博弈, 6-7 月在供需改善的带动下价格偏弱, 而后出现季节性上涨行情 ;9 月之后供应宽松, 届时不再有大的节假日备货需求 / 31

19 图 25: 蛋鸡存栏 ( 亿只 ) 图 26: 蛋鸡存栏 ( 亿只 ) / 31

中美贸易政策对商品市场的影响工业品对于各资产类别而言, 商品市场上, 依据此次清单, 受影响的行业主要包括航空航天资讯通信技术机械机器人等, 对应到商品上看, 以上领域均对工业品需求量较大, 且目前国内经济处于底部震荡阶段, 内需拉动较弱, 若出口受影响则外需拉动也会减弱, 相关工业品价格或会受到影响有所回落图 16: 美国对中国征收关税项目美国对华第一阶段征收 818 钟

待听证会后决定矿物燃料矿物油及其蒸馏产品沥青物质矿物蜡洗涤剂润滑剂人造蜡塑型膏等杂项化学产品塑料及其制品玻璃及其制品钢铁制品铝及其制品部分电产品等数据来源 : 网络华泰期货研究院黑色板块首先, 从黑色系板块来看, 短期来说, 就国内经济增长而言, 尽管目前加征关税商品规模在中国出口中占比仍属有限, 但考虑到后续贸易战继续升级的可能,

20 中美贸易政策对商品市场的影响工业品对于各资产类别而言, 商品市场上, 依据此次清单, 受影响的行业主要包括航空航天资讯通信技术机械机器人等, 对应到商品上看, 以上领域均对工业品需求量较大, 且目前国内经济处于底部震荡阶段, 内需拉动较弱, 若出口受影响则外需拉动也会减弱, 相关工业品价格或会受到影响有所回落图 16: 美国对中国征收关税项目美国对华第一阶段征收 818 钟 34 亿美元商品,7 月 6 日起执行无机化学品贵金属等化合物橡胶核反应堆锅炉机械器具及零件电机电器音响设备及其零件机器人信息和通讯技术铁道车辆轨道装置信号设备车辆及其零附件船舶及浮动结构体航空器航天器及其零件光学照相医疗等设备及零附件等美国公布对华 5 亿美元商品关税清单美国对华第二阶段征税的 284 钟 16 亿美元商品, 待听证会后决定矿物燃料矿物油及其蒸馏产品沥青物质矿物蜡洗涤剂润滑剂人造蜡塑型膏等杂项化学产品塑料及其制品玻璃及其制品钢铁制品铝及其制品部分电产品等数据来源 : 网络华泰期货研究院黑色板块首先, 从黑色系板块来看, 短期来说, 就国内经济增长而言, 尽管目前加征关税商品规模在中国出口中占比仍属有限, 但考虑到后续贸易战继续升级的可能, 下半年经济增长的不确定性有所升温避险情绪影响较大, 黑色系板块或将面临短期下跌风险不过中期来说, 黑色板块走势仍受其内在逻辑主导, 例如钢材更多还是受到房地产基建等行业的影响预计下半年伴随着政策的微调信号, 大幅下滑的基建投资或有企稳可能, 且在工程时间缩短的逻辑下对市场带来支撑不过需要留意的是, 地产投资方面未来受困于金融周期向下逻辑或有下行可能, 对黑色市场也将带来较大的下行风险 / 31

21 东南亚七国韩国越南中东九国南美洲六国菲律宾欧盟七国泰国非洲十国印度尼西亚印度巴基斯坦马来西亚中国香港台澎金马关税区缅甸新加坡沙特阿拉伯阿联酋智利伊朗意大利美国秘鲁华泰期货宏观商品 1) 钢材首先从出口量上看, 我国钢材的出口量较少根据国家统计局海关总署统计,217 年我国钢材产量总量 1.48 亿吨, 钢材出口 1.16 亿吨, 出口量占总产量 9.69% 其次, 在较少的出口量上, 我国对美出口量仅占钢材出口量的 1%, 占产量的.11% 我国钢材出口的主要流向国为东南亚七国韩国越南中东九国, 占出口总量比重分别为 22.34% 11.22% 7.51% 6.17%, 而我国对美国的钢材出口只占到 1.16%, 比重非常小若计算对美国出口量占我国钢材总产量的比重, 则只有.11%, 可谓微不足道, 美国提高这部分商品的进口关税, 对我国钢材市场影响有限贸易战若开展, 拖累我们对比了美国与中国在高科技产品方面的贸易往来, 美国自中国的进口的高新技术商品中占比最大的是信息与通讯产品, 该类商品的用钢量较小, 出口受限对钢材需求影响不大, 中国钢材需求更多受到房地产基建等行业的影响图 1 : 我国钢材出口至世界各国占比单位 :% 图图 2 : 近年我国对美国钢材出口量单位 : 万吨 2% 出口占比出口至美国 15% 1% % 2 % / 31

22 图 3 美国自中国高科技产品进口金额占比单位 :% 图图 4 : 下游产业用钢量占比单位 :% 信息及通讯光电电子其他 1% 汽车 8% 船舶 2% 家电 2% 生命科学柔性制造基建 23% 机械 17% 9.9%, 1576 亿美元航天先进材料生物技术武器地产 38% 整车环节,217 年中国进口美国 131 亿美元 ( 占比 26%), 出口 14 亿美元 ( 占比 1%), 有能力向高端车升级的整车企业会受益, 更加激发自主品牌抢占高端品牌市场 ; 零部件环节, 中国进口美国 28 亿美元 ( 占比 7%), 传动系统发动机零部件车身附件等, 出口美国 17 亿美元 ( 占比 25%), 以车轮和轮毂等行驶系统零部件为主, 国内零部件企业以国内市场为主, 部分以美国市场为主的行驶系统零部件供应商可能会受波及年进口汽车数量超过 2 万辆, 占中国整车总体进口量约 2%, 体量较大进口关税由 25% 上升到 5%, 售价提升可能在 2% 左右, 显著提升进口汽车售价将对进口车需求形成抑制, 对美国本土整车企业而言形成负面影响, 对中国豪车厂商偏利好汽车行业所使用的钢材以板材和优质钢 ( 硫磷含量均.4%) 为主, 再配以带钢型材钢管等其他钢材以制造一辆小型家用轿车为例, 需要使用钢板约 7kg 优质钢约 4kg 带钢约 9kg 型材约 8kg 钢管约 4kg, 以及其他类别的金属制品约 1kg 从用钢量来看, 不同车型的用钢量差别较大重型商用车的单车用钢量较大, 一般在 9-1 吨左右小微型车的用钢量相对较低, 一般在 1 吨左右 / 31

23 图 5 中国进口美国整车单位 : 辆图图 6 分车型用钢量单位 : 吨轿车 MPV SUV 重卡中卡轻卡微卡大客中客轻客微客总体来看, 美国整车进口钢材用量也就 3 来万吨, 加上可转向其他国家进口豪车, 影响基本可忽略不计目前我国有 17 亿美元 (25%) 的汽车零部件 ( 车轮和轮毂等行驶系统为主 ) 出口到美国 ; 从美国进口的零部件主要为传动系统车身附件等,28 亿美元 ( 占比仅 7%) 国内零部件企业以国内市场为主, 部分以美国市场为主的行驶系统零部件供应商可能会受波及行驶系统包含车桥车轮车架和悬架, 也是汽车用钢主要地方, 如果这部分加税对钢材用量来说影响大于整车进口影响 2) 铁矿石双焦和玻璃中美双方无铁矿焦炭贸易, 过去几年中国向美国进口炼焦煤, 但量不大,217 年美国炼焦煤占比仅 4.1%, 中国大概率不会向美国炼焦煤征收高关税, 而玻璃贸易主要集中于玻璃制品, 因此贸易摩擦对矿石焦炭焦煤以及玻璃品种无直接影响矿石焦炭焦煤及玻璃品种受下游产业影响也小于钢材品种 / 31

24 图 7 : 近年我国向美国进口炼焦煤数量单位 : 吨图图 8 : 外矿主要进口国库存单位 : 万吨我国向美国进口炼焦煤数量库存 : 铁矿石 : 澳洲库存 : 铁矿石 : 巴西库存 : 铁矿石 : 印度 /1 214/1 215/1 216/1 217/1 218/1 总体来看, 美方加税措施只对钢材有少量影响, 中国反制措施中, 对黑色品种影响基本没有, 更多是心理层面上贸易摩擦继续深化的预期, 关注后续情况, 黑色各品种在自身基本面偏空情况下, 价格将继续下探有色板块伴随着贸易战的再次爆发, 有色板块为受到影响最大的板块, 根据此前我们的研究结果, 按照总需求量比例, 基本金属整体需求对外依存度大约 15%, 其中锡需求对外依存度最高为 29%, 其他具体情况如下 : 表年中国基本金属消费和出口量单位 : 万吨铜铝铅锌锡镍基本金属中国需求量总出口量出口占比 19.5% 12.58% 1% 22.62% 29% 16% 15% / 31

25 图 9 :216 年中国基本金属消费和出口量单位 : 万吨中国需求量总出口量 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 铜铝铅锌锡镍基本金属 % 数据来源 :Wind 华泰期货研究院我们按照各个分项对美国出口的占比计算, 得到各个金属对美国需求的依存度, 具体如下 : 表年中国基本金属对美出口占总出口量百分比铜铝铅锌锡镍需求.59% 5.26% 2.2% 4.2% 7.25%.1% 按照总供应的比例来看, 金属供应对外整体保持较高的依存度, 特别是镍铜等, 对外依存度均超过 7%, 但是, 来自美国的供应则占比有限表 3: 基本金属供应对外依存度单位 :% 年份铜铝铅锌锡镍对美国依存度另外, 供应在对美国的依存度之中, 具体细分如下 : / 31

26 铜铅铝锌锡镍废旧铜铜精矿铅精矿废铝锌矿精炼锌其中, 铝对美国的进口主要体现在废铝上, 为应对美国对钢铁和铝征收关税, 中国已经提高了来自美国废铝的进口关税但国内供应目前是过剩的, 因此不影响国内供应铜方面, 对美国依存度主要是废旧铜和铜精矿, 由于国内供应较为偏紧, 因此如果关税提升, 短期影响会比较大铅的依存主要体现在铅精矿上, 当前全球铅精矿均比较紧张, 如果受到关税波及, 则对铅供应不利锡和镍供应则与美国交集不多总的来说, 中国针对美国出口的反制措施主要影响美国汽车无缝钢管废旧铝 ; 但是美国汽车出口至中国不足 3 万量 / 年, 主要是以中高档车为主, 这部分需求或转化为欧洲汽车的进口, 因此, 对金属需求的影响从美国市场转向欧洲市场, 全球范围内影响不大无缝不锈钢管方面, 占比不锈钢总需求太小, 影响有限 ; 废铝方面, 短期影响比较大, 但国内整体供应过剩, 影响受限, 而中长期来看, 废旧产品容易转口贸易的形式化解美国针对中国的产品, 对金属而言, 主要集中在下游, 特别是机电产品, 短期内难以寻求替代市场, 因此, 影响一时难以化解, 主要影响中国对铜的需求此外, 据 SMM 引用台湾地区媒体报道,4 月 2 号上午, 台湾地区行政当局国贸机构召集产业链用户调研如何应对美国 232 条款, 初步设想 : 台湾禁止一部分从大陆地区进口的钢铁产品, 以换取台湾地区出口到美国产品的关税豁免原本中美之间镍品种相关性较弱, 但如果台湾省出于政治考虑, 出台相应措施, 对中国不锈钢出口极为不利, 中国不锈钢以及下游制品产品出口大约 33 万吨 / 月, 其中对台湾省出口近 1/5, 短期影响巨大 ; 但印尼不锈钢产能过剩, 如果缩减从大陆进口, 那么市场空缺将很快被印尼补充, 而印尼不锈钢由于优势巨大, 打开台湾的市场, 意味着大陆市场压力减少, 因此, 中期影响是有限的不过, 当前, 大陆是台湾省最大的顺差来源, 从经济的角度不会做, 但从政治的角度就存在风险考虑到台湾省可能的出于政治考虑的跟风行为, 对伦镍主要是以影响短期为主, 但是中期由于中国未来的不锈钢行业将再度迎来快速的增长, 大的方向需求预期较好, 未来镍价预期仍会有比较好的表现伦铜受影响主要是中国出口产品短期难以找到替代国, 另外双方大规模级别的贸易战伤及全球经济增长, 铜需求受到影响的预期支配锡价格主要是受到电子产品关税影响 ; 而汽车关税则涉及铅酸蓄电池需求, 从而拖累铅, 因为替代总需要一个 / 31

27 过程 ; 锌铝因本次中国针对措施没有涉及, 而美国 31 调查也没有超过 232 对铝锌的影响, 因此反应最小化工板块此次加征对美的税收, 以增加进口成本为主, 或因此会减少对美的一些进口, 影响略微偏积极, 但因大多涉及体量较小, 预计影响不会太大, 对化工品影响力度的强弱依次为 : PP>PVC>PE>RU>PTA>MA 表 3 对美征税清单可能影响到的化工品期货序号税则号列商品名称影响品种液化丙烷丙烯 PP 初级形状的聚碳酸酯 PC PP 以贵金属及其化合物为活性物的载体催化剂大型石化装置的开工负荷, 几乎全部化工品其他聚酯 PET PTA 初级形状比重 <.94 的聚乙烯 LD PE 丙烯腈丙烯 MA 初级形状的环氧树脂聚对苯二甲酸乙二酯板片膜箔扁条 PET PTA 其他自粘塑料板片膜等材料 PET BOPP PE 缠绕膜其他塑料制的非泡沫塑料板片 PE PP PVC 其他塑料制品其他初级形状的乙烯聚合物乙烯 PE 其他乙烯 -α- 烯烃共聚物, 比重小于.94 PE 其他初级形状的丙烯酸聚合物丙烯 -PP 其他初级形状的纯聚氯乙烯 PVC 未列名塑料板片膜箔及扁条卤代丁基橡胶板片带 RU 以其他橡胶或塑料为基本成分的粘合剂 RU 其他乙烯聚合物制板片带 PE PVC 数据来源 : 公开资料整理华泰期货研究院 / 31

28 1) 聚烯烃对 PE 来说, 影响较为明显的是第 76 条, 主要影响到 LD 的进口,217 年全年来看, 我国 LD 表需约 493 万吨, 其中从美国进口 15.5 万吨, 约占我国 LD 表需的 3.14%, 占比较低, 预计影响不大且近几年, 外盘投产了大量的 PE 装置, 其中以 LD 居多, 所以主流的 LD 的现货并不会出现明显的紧缺或许部分高端专用牌号会受到 LD 关税大幅提升的影响出现暴涨盘面主要交割品的 LL 预计并不会因此受到明显的波及其他方面涉及到部分 PE 的下游, 如 PE 的缠绕膜类, 从美国有进口 1.36 万吨, 占进口的比重约 8.94%, 但占国内缠绕膜的总比例微乎其微, 预计影响不大图 1 中国 LD 表需 / 从美国进口 LD 量单位 : 万吨图图 11 进口美国 LD 单价单位 : 美元 / 吨 6 5 LD 表需美国年 6 月 15 年 12 月 16 年 6 月 16 年 12 月 17 年 6 月 17 年 12 月数据来源 :ICIS Wind 华泰期货研究所数据来源 :Wind 华泰期货研究所对 PP 来说, 影响较为明显的是第 62 条, 我国 PP 原料来源较广, 其中有 11% 的 PP 是用丙烷脱氢的技术来生产, 另外亦有 2 多万吨的丙烯是用 PDH 技术来生产, 若 PDH 供给受限, 则对丙烯和 PP 的供给均产生较大的影响 / 31

14/1/1 14/4/1 14/7/1 14/1/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/1/1 16/1/1 16/4/1 16/7/1 16/1/1 17/1/1 17/4/1

1% 赤道几内亚阿尔及利亚,, 韩国, 16.39, 1% 18.98, 2% 15.51, 1% 安哥拉, 尼日利亚, 61.73, 5% 科威特, 65.

5, 25% 数据来源 : 卓创华泰期货研究所数据来源 : 卓创华泰期货研究所 217 年来看, 我国共从美国进口丙烷 337.

可能间接影响到外采丙烯装置和 PP 粉料的开工 ), 影响较大但此次的重点是在于对关税的征收, 因此更多的会抬升国内 PDH 企业的生产成本, 是否对量造成影响, 尚有一定的不确定性

若其因此而减少丙烷采购, 降低开工, 则明显利多 PP, 反之, 影响不大图 14 PP 各种工艺利润单位 : 元 / 吨图图 15 关税实施后 PDH 装置利润对比单位 : 元 / 吨

29 14/1/1 14/4/1 14/7/1 14/1/1 15/1/1 15/4/1 15/7/1 15/1/1 16/1/1 16/4/1 16/7/1 16/1/1 17/1/1 17/4/1 17/7/1 17/1/1 18/1/1 华泰期货宏观商品图 12 PP 各工艺原料占比单位 :% 图图 13 丙烷主要进口国单位 :% MTO 4.8% PDH 11.1% 外采丙烯 3.1% 赤道几内亚阿尔及利亚,, 韩国, 16.39, 1% 18.98, 2% 15.51, 1% 安哥拉, 尼日利亚, 61.73, 5% 科威特, 65.3, 5% 其他, 4, 3% 阿联酋, , 32% CTO 24.5% 油化工 56.4% 沙特阿拉伯, 83.74, 6% 卡塔尔, 214.1, 16% 美国, 337.5, 25% 数据来源 : 卓创华泰期货研究所数据来源 : 卓创华泰期货研究所 217 年来看, 我国共从美国进口丙烷万吨, 约占进口占比的 25%, 其中大部分美国丙烷流向东华能源天津渤化烟台万华绍兴三元等企业, 直接涉及到 PP 产能约 13 万吨, 间接影响丙烯供给 135 万吨 ( 可能间接影响到外采丙烯装置和 PP 粉料的开工 ), 影响较大但此次的重点是在于对关税的征收, 因此更多的会抬升国内 PDH 企业的生产成本, 是否对量造成影响, 尚有一定的不确定性当前来看,PDH 装置生产 PP 的利润约有 15 元 / 吨左右, 加征税收后, 企业理论利润会缩减至 5 元 / 吨左右, 企业是否会因此抵触进口或改向中东进口低价货源有一定不确定性, 若其因此而减少丙烷采购, 降低开工, 则明显利多 PP, 反之, 影响不大图 14 PP 各种工艺利润单位 : 元 / 吨图图 15 关税实施后 PDH 装置利润对比单位 : 元 / 吨原油制 PP 利润煤制 PP 利润 4 华东外采甲醇制 PP 利润外采丙烯制 PP 粒利润 PDH 装置制 PP 利润 3 加征税收前加征税收后 /1/1 217/1/1 218/1/1 数据来源 :Wind 华泰期货研究所 -1-2 数据来源 :Wind 华泰期货研究所 / 31

30 2) PVC 从公布的条目来看, 涉及到 PVC 的主要是第 89 条,PVC 方面, 尽管美国进口量占比较高, 217 年从美国进口量 3.7 万吨, 占总进口量的 39.7%, 但体量相对较小,217 年从美国进口量仅占我国表观消费量的 1.7%; 此外我国对美国 PVC 有反倾销政策, 长期以来进口以来进料加工和来料加工为主, 预计受加税影响较小图 16 美国进口 PVC 和 PVC 进口总量单位 : 吨图进口 PVC 总量从美国进口 PVC 体量 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15 年 1 月 15 年 7 月 16 年 1 月 16 年 7 月 17 年 1 月 17 年 7 月 18 年 1 月数据来源 : 卓创华泰期货研究所 3) RU MA PTA 从此次公布的条目来看, 仅影响到部分的卤代丁基橡胶体量, 影响非常微小, 对天胶的影响几乎可忽略不记 ; 另外也影响到少量的 BOPET 的体量, 去年从美国进口约 1.57 万吨, 影响到少量的 PTA 的需求, 亦几乎可忽略 ; 对 MA 来说, 仅影响到少量的 MTO 下游的需求, 亦几乎可忽略, 影响微弱 / 31

31 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 218 版权所有并保留一切权利公司总部地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层 29 层 4 单元电话 : 网址 : / 31

. 市场概况返回首页类别 ---- 涨跌幅当日成交成交变化期末市值市值变化持仓影响 % 亿亿 % 亿亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7

. 市场概况返回首页类别 ---- 涨跌幅当日成交成交变化期末市值市值变化持仓影响 % 亿亿 % 亿亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7 资金流向 _76 品种 _ 代码市场概况品种概况股指期货上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属黄金 _AU 白银 _AG 有色金属铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁