事件 :3 月 23 日特朗普发动贸易战 1 北京时间 3 月 23 日 ( 周五 ) 凌晨, 特朗普签署总统备忘录, 宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税涉及征税的中国商品规模可达 6 亿美元特朗普前述备忘录的依据是美国 1974 年贸易法第 31 条, 简称 31 条款该条款规定: 美

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涂暄张简
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1 特朗普贸易战对商品的影响几何研研究院原油 & 商品策略组潘翔摘要 : 原油 & 商品策略组组长北京时间 3 月 23 日凌晨, 特朗普签署总统备忘录, 宣布将对从中国进口的商品大规模加 panxiang@htfc.com 征关税他在白宫签字前对媒体说, 涉及征税的中国商品规模可达 6 亿美元特朗普前述备忘录的依据是美国 1974 年贸易法第 31 条, 简称 31 条款该条款规定 : 美从业资格号 :F32314 投资咨询号 :Z13188 国有权单方面采取贸易制裁措施, 如征收高额关税和限制进口等, 以迫使贸易伙伴改变其法律法规和贸易做法本文开篇就贸易战事件进行了叙述, 回顾了贸易战当天商品走势, 随后用了大量笔墨就贸易战对商品的影响以及具体到各个板块以及各个品种的影响都进行的详细的说明, 最后就贸易战进行展望和反思联系人 : 宋晨阳商品策略研究员对各个品种商品的影响 : 通过加关税进行制裁的贸易战, 对于全球经济都将带来负面影响或增加国内消费者价格或引起产业空心化严重将带来经济的萧条 ; 具体到品种上看 songchenyang@htfc.com 从业资格号 :F34288 华泰期货研究院各条线研究员均对本文有所贡献贸易战对其影响较大的有 : 橡胶 ( 利空 ) 锡 ( 利空 ) 铜 ( 利空 ) 大豆 ( 利多 ) 豆油 ( 利多 ) 豆粕 ( 利多 ) 棉花棉纱 ( 利多 ) 情绪上影响较大的有 : 动力煤 ( 利空 ) 钢材 ( 利空 ) 对我国没有影响, 对美国有影响的有 : 原油 ( 利空美国 ) 贸易战对其没有影响的有 : 铁矿石双焦玻璃沥青聚烯烃 PP PVC 甲醇 PTA 白糖玉米淀粉鸡蛋生猪

事件 :3 月 23 日特朗普发动贸易战 1 北京时间 3 月 23 日 ( 周五 ) 凌晨, 特朗普签署总统备忘录, 宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税涉及征税的中国商品规模可达 6 亿美元特朗普前述备忘录的依据是美国 1974 年贸易法第 31 条, 简称 31 条款该条款规定: 美国有权单方面采取贸易制裁措施, 如征收高额关税和限制进口等, 以迫使贸易伙伴改变其法律

31 条款及针对外国政府机构对外采购中的歧视性和不公正做法的外国政府采购办法, 而且其范围有逐渐扩大的趋势即使没有其他 31 条款, 美国贸易代表一样可以适用一般 31 条款的规定解决贸易争端我们引用了华泰期货研究院宏观大类专题报告的观点 : 对比几次 31 调查, 我们发现 : 1 处理方式: 协议妥协通过对历史中 31 调查的结果整理来看,

2 事件 :3 月 23 日特朗普发动贸易战 1 北京时间 3 月 23 日 ( 周五 ) 凌晨, 特朗普签署总统备忘录, 宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税涉及征税的中国商品规模可达 6 亿美元特朗普前述备忘录的依据是美国 1974 年贸易法第 31 条, 简称 31 条款该条款规定: 美国有权单方面采取贸易制裁措施, 如征收高额关税和限制进口等, 以迫使贸易伙伴改变其法律法规和贸易做法 31 条款是指 1988 年综合贸易与竞争法第节的内容, 包含一般 31 条款特别 31 条款超级 31 条款和具体配套措施, 以及 36 条款监督制度具体来说是特别 31 条款是针对知识产权保护和知识产权市场准入等方面的规定 ; 超级 31 条款是针对外国贸易障碍和扩大美国对外贸易的规定 ; 配套措施主要是针对电信贸易中市场障碍的电信 31 条款及针对外国政府机构对外采购中的歧视性和不公正做法的外国政府采购办法, 而且其范围有逐渐扩大的趋势即使没有其他 31 条款, 美国贸易代表一样可以适用一般 31 条款的规定解决贸易争端我们引用了华泰期货研究院宏观大类专题报告的观点 : 对比几次 31 调查, 我们发现 : 1 处理方式: 协议妥协通过对历史中 31 调查的结果整理来看, 调查的结果几乎都是通过与美国磋商和谈判, 最终达成协议或妥协, 而美国总统最终执行报复性措施较少而美国也多次利用 31 条款为自己在谈判博弈中占据优势 2 调查目的: 遏制发展对比前文中列举出的美国历史上对日本巴西和我国的几次 31 调查, 我们认为美国在上世纪 9 年代对我国发起的 31 调查与巴西比较相似, 主要都是针对知识产权发起了 31 调查针对美国此次对我国发起的 31 调查, 我们认为与美国在 8 年代针对日本发起的 31 调查比较相似, 两者都是在本国经济快速发展, 综合国力快速上升的背景之下, 对于高技术产业发展发起 31 调查, 以达到遏制发展的目标 1 本节引用自宏观组专题报告华泰期货宏观大类专题 : 美国贸易战的影响分析 / 2

3 虽然美国先前对中国出口的钢铁和铝产品加征关税, 但是基于 31 调查而发起的 6 亿美元加征关税主要集中于高技术发展领域, 以贸易战为手段起到遏制我国发展才是真正的目的 3 未来猜想: 谈判筹码目前的贸易制裁预计还只是第一步, 特朗普表示, 会将所谓的中国歧视性技术许可做法诉诸 WTO, 同时采取措施限制中国企业对美投资并购而中国商务部在 3 月 23 日早上发布针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单, 拟对约 3 亿美元自美进口产品加征关税 3 月 24 日, 中国国际经济交流中心副理事长表示, 继宣布第一批中止减让产品清单后, 中国正在研究第二批第三批清单, 比如飞机芯片领域从以往的历史来看, 虽然中美两国仍有进一步升级贸易战的可能, 但是最终的结果预计和之前五次对我国发起的 31 调查并无不同预计最终两国仍将以协商解决争端, 我国做出部分让步的同时, 中美停止贸易战贸易战当天商品表现分化 3 月 23 日当天, 受贸易战氛围加剧的影响, 在特朗普宣布打响贸易战后, 全球资本市场及商品市场大幅调整, 避险情绪上升, 大宗商品市场担忧情绪明显加重国内期市收盘多数飘绿, 工业品和农产品表现分化工业品普跌, 黑色系跌幅居前, 螺纹钢橡胶跌停, 铁矿石热卷一度跌停, 而贵金属以及农产品中两粕及大豆飘红工业品大幅走弱受特朗普贸易战影响较大若特朗普开展贸易战, 则航空航天信息及通信技术机械领域等以及贸易占比较高的行业会受到影响, 对应到商品上看, 以上领域均对工业品需求量较大, 且目前国内经济处于底部震荡阶段, 内需拉动较弱, 若出口受影响则外需拉动也会减弱, 相关工业品价格会受到影响有所回落可以看到橡胶和黑色板块跌幅靠前, 我们认为, 这两个品种跌幅较大除了与当日情绪因素下跌外, 还另有其因首先与商品本身基本面较弱有关, 叠加天然橡胶以及钢材现在处于库存高位, 在国内下游需求疲软, 需求恢复不及预期等冲击下, 期价承压 / 2

4 图 1 :3 月 23 日商品期货日盘收盘跌幅前十数据来源 :Wind 华泰期货研究院而农产品上看除了自身基本面较强外, 商务部当日发布了针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单并征求公众意见, 拟对自美进口部分产品加征关税, 以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失农产品是清单中的主要产品类型, 利好农产品, 当日豆粕菜粕和大豆飘红贵金属则受美国对中国商品大规模征收关税的影响, 市场恐慌情绪加重, 美股市场各指数出现大跌, 贵金属作为避险品种, 日内走强另外外盘上, 能源品原油走高, 主要为地缘政治因素主导, 因市场上恐慌特朗普制裁伊朗导致供给减少, 因而当日原油大幅收涨图 2 :3 月 23 日商品期货日盘收盘收涨品种沪金 186 豆粕 189 豆一 185 菜粕 185 豆二 189 沪银 186 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 / 2

5 贸易战对商品的影响中美经贸关系的本质是互利共赢的美方通过大量进口源自中国的低成本劳动密集型产品, 降低了美国消费者的消费成本, 提升了消费者剩余, 改善了美国消费者的福利, 在宏观上也有利于美国抑制通货膨胀因此, 无论从微观层面还是宏观层面, 美方都是受益者贸易战是一把双刃剑, 美国提高了中国出口美国商品关税的同时, 中国也向美国征收美国出口中国商品的关税, 短期内因为关税的上涨而带动商品价格的上涨, 短期内推升两国通胀, 而长期看高额关税会应该出口量, 不论是中国出口到美国的商品, 还是美国出口到中国的商品, 数量上会有所减小, 直接损害的是中美消费者公司企业和金融市场的利益, 导致两国经济增长放缓, 甚至拖累全球经济复苏当经济不不走向复苏而是走向衰退时, 商品的表现通常不会很好, 对中美来说贸易战最坏的结果下中美工业品价格进一步滑落, 恐慌蔓延, 贵金属作为避险资产, 价格大幅上跳图 3 : 中国 GDP 同比与南华指数单位 :%, 点图 4 : 美国 GDP 同比与 CRB 指数单位 :%, 点 18 综合商品指数 GDP: 不变价 : 累计同比美国 :GDP: 不变价 : 折年数 : 同比 CRB 现货指数 : 综合 : 季数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院制造业上看, 中美贸易战是我们最不愿意看到的结果, 据英国金融时报披露, 美国制裁方案中确定的 1 个领域分别是 : 先进信息技术产品 ; 自动化机床和机器人 ; 航空航天装备 ; 海洋工程装备 ; 现代轨道交通装备 ; 电动和其他新能源车辆 ; 电力装备 ; 农业机械装备 ; 新材料 ; 生物医药和其他高性能医疗器械, 这些领域, 正好覆盖了中国制造 225 中列出的十大重点领域, 可见特朗普意图明显, 在中国制造业转型之时百般阻挠, 若贸易战打响, 我国制造业转型必然受拖累 / 2

6 图 5 : 制造业投资与技术密集型制造业投资单位 :% 25 技术密集型制造业制造业数据来源 :Wind 华泰期货研究院通胀上看, 贸易战带来的最直接结果就是双方进口商品价格的上升, 直接推升两国的通胀水平中国从美国进口商品的结构中, 农产品和机电产品占比较高, 中国的反制措施中就有对农产品加征 15-25% 不等的关税, 大豆猪肉等农产品首当其冲虽然农产品存在进口需求转移的可能性, 但由于中国对大豆等农产品的进口依赖度高, 价格的上涨依然难以避免如果未来贸易摩擦进一步升级, 价格上涨的压力也将扩展至更多行业, 这也将对中美两国货币政策带来更多约束图 6 : 通胀与猪价单位 :% 图 7 : 猪价与豆粕价格单位 :%, 元 1 CPI: 当月同比 CPI: 食品烟酒 : 畜肉类 : 猪肉 : 当月同比月 1 1 CPI: 食品烟酒 : 畜肉类 : 猪肉 : 当月同比 4, 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 豆粕 : 月月 4, , 数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院 3, 2,5 2, 流动性上看, 贸易战会使中国贸易顺差的收缩, 对于国内流动性来说会带来负面影响人民币汇率去年以来已经大幅升值, 但外汇占款依然难以出现显著流入, 未来一旦贸易顺差 / 2

7 显著收敛, 外汇占款可能再次出现流出压力, 国内基础货币的缺口可能加大当然有观点认为央行可以通过降准补充基础货币缺口, 但这会使得汇率和外汇占款的压力进一步加大, 陷入越宽松越贬值外汇占款越流出的恶性循环, 国内资产价格泡沫也将进一步膨胀, 使得经济面临内忧外患, 这无疑是政府所不愿见到的而且一旦美联储加息而中国不加, 人民币汇率贬值压力再次加大, 又会给美国加大对华贸易战的借口, 因此美联储货币政策收紧对国内货币政策的传导压力会进一步加大, 国内货币政策仍有被动收紧压力图 8 : 十年国债与商品指数的关系单位 : 点,% 19 综合商品指数国债到期收益率 :1 年数据来源 :Wind 华泰期货研究院贸易战对各个品种的商影响黑色板块 : 直接影响有限, 间接影响较大 2 短期来看, 贸易战引发经济担忧, 避险情绪影响较大, 不过黑色板块整体下跌有其内在逻辑, 总结来看, 钢材暴跌的驱动因素有 :1 经济增长改革换挡, 宏观需求小幅下台阶 ( 重要长期影响 );2 供需失衡, 钢厂无视需求减弱, 持续增加供应 ( 较重要中期影响 );3 冬储杠杆资金集中到期, 价格下跌加速贸易商抛售回笼资金 ( 重要短期影响 );4 贸易战引发系统性风险, 短期市场恐慌情绪加重 ( 较重要短期影响 ) 因此, 贸易战主要在情绪上影响黑色品种短期走势, 在黑色下跌行情中起到了推波助澜的作用, 短期黑色暴跌后将加快风险释放, 有利于黑色品种提前见底中期来看美国挑起的贸易战对钢材品种的实质经济影响有限, 不必过于恐慌, 建议后期密切关注 2 本节引用自华泰期货黑色专题华泰期货钢材铁矿石专题点评 : 贸易战直接影响有限, 间接影响较大 / 2

8 东南亚七国韩国越南中东九国南美洲六国菲律宾欧盟七国泰国非洲十国印度尼西亚印度巴基斯坦马来西亚中国香港台澎金马关税区缅甸新加坡沙特阿拉伯阿联酋智利伊朗意大利美国秘鲁华泰期货商品策略专题其进展钢材 : 我国钢材出口至美国数量较小, 提高贸易关税对钢铁出口影响有限首先从出口量上看, 我国钢材的出口量较少根据国家统计局海关总署统计,217 年我国钢材产量总量 1.48 亿吨, 钢材出口 1.16 亿吨, 出口量占总产量 9.69% 其次, 在较少的出口量上, 我国对美出口量仅占钢材出口量的 1%, 占产量的.11% 我国钢材出口的主要流向国为东南亚七国韩国越南中东九国, 占出口总量比重分别为 22.34% 11.22% 7.51% 6.17%, 而我国对美国的钢材出口只占到 1.16%, 比重非常小若计算对美国出口量占我国钢材总产量的比重, 则只有.11%, 可谓微不足道, 美国提高这部分商品的进口关税, 对我国钢材市场影响有限贸易战若开展, 拖累我们对比了美国与中国在高科技产品方面的贸易往来, 美国自中国的进口的高新技术商品中占比最大的是信息与通讯产品, 该类商品的用钢量较小, 出口受限对钢材需求影响不大, 中国钢材需求更多受到房地产基建等行业的影响图 9 : 我国钢材出口至世界各国占比单位 :% 图 1 : 近年我国对美国钢材出口量单位 : 万吨 2% 出口占比出口至美国 15% 1% % 2 % 数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院 / 2

9 图 11 美国自中国高科技产品进口金额占比单位 :% 图 12 : 下游产业用钢量占比单位 :% 信息及通讯光电电子其他 1% 汽车 8% 船舶 2% 家电 2% 生命科学柔性制造基建 23% 机械 17% 9.9%, 1576 亿美元航天先进材料生物技术武器地产 38% 数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院铁矿石双焦和玻璃 : 美国签署征税备忘录, 对矿石焦炭焦煤及玻璃品种无直接影响中美双方无铁矿焦炭贸易, 过去几年中国向美国进口炼焦煤, 但量不大,217 年美国炼焦煤占比仅 4.1%, 中国大概率不会向美国炼焦煤征收高关税, 而玻璃贸易主要集中于玻璃制品, 因此贸易摩擦对矿石焦炭焦煤以及玻璃品种无直接影响矿石焦炭焦煤及玻璃品种受下游产业影响也小于钢材品种图 13 : 近年我国向美国进口炼焦煤数量单位 : 吨图 14 : 外矿主要进口国库存单位 : 万吨我国向美国进口炼焦煤数量库存 : 铁矿石 : 澳洲库存 : 铁矿石 : 巴西库存 : 铁矿石 : 印度 /1 214/1 215/1 216/1 217/1 218/1 数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院原油与成品油板块 : 原油对中国无大影响, 对美或有利空影响 ; 沥青无重大影响第一部分 : 贸易战对中国原油无大影响, 对美有或有利空的影响 / 2

10 自 215 年底, 美国放开原油出口后, 中美的原油贸易的联动有所增强, 目前中国从美国进口的原油数量已经达到 2 万桶 / 日, 虽然这一数量相对于中国 843 万桶 / 日的进口量来说微不足道, 但据中石化此前报道称, 随着中国原油进口向多元化发展, 美湾地区基础设施的进一步完善, 未来美国对华原油出口量有望进一步增加我们认为特朗普对华发起贸易战, 可能对原油进口有两种影响的可能性, 一种可能性是中国可能加大美国原油进口量来缓和贸易摩擦, 另一种可能性是中美贸易摩擦升级, 中国可能减少对美国原油进口但不管是何种情况, 增加或者减少美国原油出口对中国来说影响并不大, 因为进口占比太小, 但是对于美国目前 15 万桶 / 日的出口量来说反而影响更大, 中国目前已经是排在加拿大之后的第二大原油买家了, 如果中国不再进口美国原油, 美国原油出口增长将放缓甚至不排除下滑, 这可能造成美国原油市场有重新累库存的风险, 进而对油价产生利空影响第二部分 : 贸易战对沥青无重大影响作为期货标的的重交沥青, 我国主要以国内炼厂加工重质原油自产自用为主, 少部分进口主要来自于韩国新加披以及其他东南亚国家 217 年国产重交沥青万吨, 进口沥青万吨, 其中韩国万吨, 占比 72.23%, 新加披为万吨, 占比 19.13%, 出口万吨, 表观消费万吨出口部分主要以中石化旗下炼厂为主, 去年以来, 中石化积极拓展海外市场, 但主要市场仍集中在东南亚和非洲等一带一路沿线国家, 并未全面打开欧美市场具体到美国情况, 美国是沥青生产和使用的大国, 在生产和应用技术上都有完整体系, 对沥青的质量要求相当严苛, 而且美国沥青有着独立的指标体系, 与国标欧洲标准均有一定差异国产沥青进入美国市场具有较大困难, 同时远洋海运至美国本土不具备经济性根据百川资讯的报道, 去年 11 月 3 日, 金陵石化成功出口 1.57 万吨沥青至美国夏威夷, 成为国产沥青首次进入美国市场整体来看, 对美出口与整体沥青产销规模相比较小, 同时美国也不是中国沥青进口的主要来源, 中美贸易战对我国沥青无重大影响有色板块 : 受到影响最大的可能是锡的需求第一部分 : 金属需求对外依存度 1. 需求对外总依存度 : / 2

11 根据此前我们的研究结果, 按照总需求量比例, 基本金属整体需求对外依存度大约 15%, 其中锡需求对外依存度最高为 29%, 其他具体情况如下表年中国基本金属消费和出口量单位 : 万吨铜铝铅锌锡镍基本金属中国需求量总出口量出口占比 19.5% 12.58% 1% 22.62% 29% 16% 15% 图 15 :216 年中国基本金属消费和出口量单位 : 万吨中国需求量总出口量 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 铜铝铅锌锡镍基本金属 % 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 2. 需求对美国依存度我们按照各个分项对美国出口的占比计算, 得到各个金属对美国需求的依存度, 具体如下 : 表年中国基本金属对美出口占总出口量百分比铜铝铅锌锡镍需求.59% 5.26% 2.2% 4.2% 7.25%.1% 第二部分 : 金属供应对外依存度 1. 供应的对外依存度 : / 2

12 按照总供应的比例来看, 金属供应对外整体保持较高的依存度, 特别是镍铜等, 对外依存度均超过 7%, 但是, 来自美国的供应则占比有限表 3: 基本金属供应对外依存度单位 :% 年份铜铝铅锌锡镍对美国依存度供应对美国的依存度 : 另外, 供应在对美国的依存度之中, 具体细分如下 : 铜铅铝锌锡镍废旧铜铜精矿铅精矿废铝锌矿精炼锌其中, 铝对美国的进口主要体现在废铝上, 为应对美国对钢铁和铝征收关税, 中国已经提高了来自美国废铝的进口关税但国内供应目前是过剩的, 因此不影响国内供应铜方面, 对美国依存度主要是废旧铜和铜精矿, 由于国内供应较为偏紧, 因此如果关税提升, 短期影响会比较大铅的依存主要体现在铅精矿上, 当前全球铅精矿均比较紧张, 如果受到关税波及, 则对铅供应不利锡和镍供应则与美国交集不多第三部分 : 结论综合需求和供应两方面对美国的依存情况, 如下表所示 : 铜铝铅锌锡镍需求.59% 5.26% 2.2% 4.2% 7.25%.1% 供应 2.63% 1.36% 2.48%.1% % % 差值 -2.4% 3.9% -.28% 4.1% 7.25%.1% 对于有色金属, 我们的结论如下 : / 2

13 1, 如果美国落地贸易战, 那么受到影响最大的可能是锡的需求, 主要是以电子产品的形式导致需求的缩减 2, 铜品种需求也会受到一定影响, 但由于需求受到影响的项目和有色金属铜相关度不大, 中国或以其他的品种名目进行报复, 因此需求伤害较供应伤害更大 ( 如果中国反击 ) 能化板块 : 贸易战对其影响力度分别为 RU>PTA>PP>LL>PVC 总的来看, 中美贸易商在大宗型化工品原料端的贸易并不多, 更多的还是在终端需求上, 中国有大量的塑料制品纺织服装轮胎等出口至美国, 若美国对这些产品征收高额关税, 则与之对应的聚烯烃 PVC PTA RU 的需求将会受到明显的冲击, 其影响力度分别为 RU>PTA>PP>LL>PVC 聚烯烃 PVC: 贸易战对其影响不大聚烯烃和 PVC 都属于通用塑料, 他们的下游出口端都统计在塑料制品这个类别当中 PE 对外依存度较高, 但多依赖于对中东东南亚等过的进口, 对美国的进口非常少, 但 17~18 年美国有大量的乙烷制 PE 装置投产, 未来预计对我国出口会增加, 当前 PE 有走向过剩的迹象, 若仅仅依靠中东新投产装置的产量进口, 国内 PE 或可维持紧平衡若美国和我国贸易战升级, 禁止 PE 的贸易往来, 则会造成其产品滞销, 实则对其本国消极影响更大我国 PE 原料出口微小, 对美国几无出口, 影响不大 PP: 进出口量均不大, 几乎没有影响当前进出口均少, 和美国的 PP 原料贸易往年几乎可以忽略不计, 当前我国 PP 对外依存度低, 美国装置投产较少, 中国结构性过剩, 未来的趋势是对外的出口美国抬高关税对我国 PP 几乎没有影响 PVC: 征收关税抬高进口成本, 推升 PVC 价格主要的影响在于 PVC 粉进口量, 其中从美国进口量占到 PVC 粉总进口量的 39.8%, 但由于国内产量上来之后, 对外进口依赖度显著下降, 从美国进口的 PVC 粉占总供应的比例大约 1.68% 一旦后中国对美国征收进口税, 将增加国内 PVC 粉的进口成本, 进而推升国内价格 / 2

14 目前原料端的限制影响并不大但我国每年有大量的塑料制品出口, 美国亦从我国进口大量的塑料用品, 若限制此方面的进口, 会影响到我国塑料制品的出口总量, 根据 217 年数据, 我国对外出口 1173 万吨塑料制品, 其中约 3% 左右出口至美国, 约占塑料制品总需求 5% 左右, 对于塑料制品来说, 影响较为明显 MA: 贸易战对其影响不大我国当前 MA 进口约 8 多万吨, 其中从美国进口不足 1 万吨, 占总供给的比例约为.2%, 影响微乎其微 ; 当前我国每年出口 MA 13 万吨左右, 其中 5~6 万吨流向美国, 美国占总出口比重较大, 但占总需求的比重几乎可忽略不计, 影响不大动力煤 : 情绪影响较大进口量 2 亿, 自美国 35 万, 占比.18%, 动力煤产量 28.7 亿, 进口依存度 7%, 因而自美国进口贸易几乎可以忽略但中美贸易战中涉及的工业品在生产过程中会耗电, 特别是一些高耗能行业, 比如铝钢材, 这些商品出口限制会间接影响动力煤需求, 不过很难定量, 短期影响在情绪端 PTA: 自身影响可以忽略, 但下游服装有影响自身进出口贸易量可以忽略产量 35 万 +, 净出口 1 万以内上游 PX 进口依存度 5-6%, 但主要来自亚洲市场但终端服装影响比较关键,217 年美国纺织品服装从中国进口量约为亿平方米, 占美国市场份额 5% 左右 RU: 贸易战使橡胶供需失衡, 对橡胶价格影响较大中美贸易战对于橡胶的影响, 主要在于下游轮胎出口美国的需求国内出口美国的占比较大, 随着近几年来美国长期对于轮胎双反的诉求, 使得国内出口美国的轮胎占比有所萎缩, 截至 217 年最新数据, 国内出口美国轮胎占总出口量的比例为 11.9% 而下游轮胎出口占到了整个下游需求的一半还有多, 因此, 国内出口美国轮胎需求占国内总需求比例大约 7% 左右对橡胶价格影响较大, 使得当前高库存高升水的格局下, 下游需求雪上加霜, 供需失衡将更加明显, 预计橡胶后期还将维持弱势运行, 直到期货升水格局被打破, 以及库存出现明显下降 / 2

15 农产品板块 : 贸易战会抬高大豆相关商品价格, 另外服装行业成本或会增加白糖 : 直接和间接影响较小白糖作为国际大宗商品, 主要生产国在热带地区和欧洲, 中国和美国在食糖上的贸易几乎为, 因此贸易战不影响下游的食品领域中, 中国食品一年进口量在 218 年将达到 48 亿元, 而美国占比不到 5%, 含糖食品比重更少中美之间含糖食品贸易量有限, 因此贸易战对白糖的直接和间接影响均比较小棉花棉纱 : 美对中出口量大, 若中方反击则会冲击服装行业利润美国作为世界棉花的第一大出口国和纺织品进口国, 对中国的纺织影响非常巨大以 217/18 作物季为例, 美国预计出口棉花 322 万吨, 其中中国棉花签约量在 54.5 万吨, 相当于占美国出口量的 17%, 也相当于中国年度进口量的 49% 从下游的纺织服装业来说,216 年中国纺织服装出口总额在 2676 亿美元, 其中出口美国 45 亿美元, 占 17% 而 216 年美国服装进口主要来自中国越南洪都拉斯和印度尼西亚, 进口量分别占美国服装进口总量的 34.93% 12.46% 8.15% 4.74% 相对而言,216 年中国进口美国纱线 3.9 万吨, 仅占万吨进口量的 2%, 影响相对较小总体而言, 如果美国在贸易战中对中国纺织服装进口加税, 而中国对棉花进口征收的话, 将对国内纺织服装行业的影响会十分明显大豆 : 贸易战抬高大豆成本, 豆粕价格跟随大豆水涨船高根据 USDA 数据, 中国 217/18 年度大豆总消费量超过 1.1 亿吨, 其中进口大豆 97 万吨从 1995/96 年开始中国从一个大豆净出口国变为大豆净进口国, 随后 21 年中国加入 WTO, 承诺对大豆进口不建立配额制, 关税税率定在 3%, 直至今天中国进口依存度接近 9% 不过, 由于巴西豆质优价高, 巴西已经超过美国成为我国最大大豆进口来源国海关数据显示,217 年我国共进口大豆万吨, 其中 53.31% 来自巴西,34.39% 来自美国,6.89% 来自阿根廷中国进口菜籽和菜粕主要来自加拿大, 不涉及此次贸易战 / 2

16 图 16 :217 年中国大豆进口来源国 217 年中国大豆进口来源国美国巴西阿根廷其它数据来源 :Wind 华泰期货研究院贸易战影响 : 全球大豆年贸易量仅 1.5 亿吨左右, 而中国需要进口将近 1 亿吨大豆如果不从美国进口大豆, 中国进口大豆需求一定会存在缺口, 基本供需理论决定南美大豆价格会大幅上涨 ( 现在南美对 CBOT 贴水已经明显上涨 ) 另外, 考虑到美国或许可以把大豆出口到南美, 转个圈南美再出口给中国, 其中的运费也势必会体现在中国进口大豆成本上因此中国进口大豆成本一定会增加, 相应的压榨产品豆粕价格也一定大幅上涨此外还将刺激豆一上涨, 促进国产大豆播种面积和产量继续增加油脂 : 豆油价格比其他油品有更多提振中国食用油脂进口最多的是棕榈油, 棕榈油主要生产国在热带东南亚马来西亚和印度尼西亚地区, 直接进口豆油量逐年减少, 且主要来自于南美阿根廷中国和美国在油脂直接上的贸易几乎为, 不过上游大豆中国需进口将近 1 亿吨大豆如果不从美国进口大豆, 中国进口大豆需求一定会存在缺口, 基本供需理论决定南美大豆价格会大幅上涨, 中国进口大豆成本或会增加, 相应的压榨产品油粕价格也会增长, 豆油相比其他油品将得到更多提振玉米 : 玉米绝对数量较低, 在我国玉米需求量中的占比极低, 贸易战影响小由于国内临储收购政策抬高国产玉米现货价格, 导致长期内外倒挂, 玉米及其替代品贸易以中国进口为主, 其中存在配额限制, 且跟乌克兰有贷款换谷物协议, 玉米进口更多来自乌克兰, 以 217 年为例, 我国玉米全部进口量万吨, 乌克兰玉米万吨, 美玉 / 2

17 米万吨, 对于美国而言, 对中国玉米进口占比极低,217 年占比仅 1.54%( 详见图 17) 其他饲用替代品方面, 大麦主要来自乌克兰澳大利亚法国和加拿大, 美国进口量极低, 217 年仅.462 吨 ; 高粱主要来自美国,217 年国内高粱进口总量万吨, 其中美国高粱达到万吨, 占比超过 9%, 对美国而言亦是如此, 最近四年美国高粱对中国出口占比均在 8% 左右 ( 详见图 18); DDGS 进口一度旺盛,215 年曾超过 6 万吨, 占到美国全部出口量的 5%, 但随着中国对美国 DDGS 执行双反裁定之后, 我国对美国 DDGS 进口需求锐减, 目前每月进口量 1 万吨以下贸易战影响 : 美玉米绝对数量较低, 在我国玉米需求量中的占比极低, 贸易战影响小 ; 饲用替代品中, 大麦进口量几乎可以忽略,DDGS 已经实施双反政策, 且已见成效, 高粱已经启动双反调研, 根据我们此前专题报告, 预计 218 年 11 月之后影响较大图 17 : 美玉米对中国出口量单位 : 吨,% 全球中国占比 % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 数据来源 :Wind 华泰期货研究院 / 2

18 图 18 : 美高粱对中国出口量单位 : 吨,% 图 19 : 美 DDGS 对中国出口量单位 : 吨,% 12 全球中国占比 1% 14 全球中国占比 1 9% 8% % 1 6% 8 6 5% 4% 6 4 3% 4 2 2% 1% 2 % 数据来源 :Wind 华泰期货研究院数据来源 :Wind 华泰期货研究院 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 淀粉 : 贸易战影响小到可以忽略不计美国玉米加工行业一般不会生产商品淀粉, 而是直接生产下游淀粉产品如淀粉糖等, 而国内玉米淀粉由于成本高企, 出口量较低, 在取消临储收购政策实施市场化改革之后, 每月淀粉出口亦仅 2 万吨左右, 多出口东南亚北非中东和俄罗斯等地, 对美国出口较低, 217 年全年仅 5 吨淀粉糖下游产品如淀粉糖亦多出口东南亚地区, 对美国进口亦较低鸡蛋 : 贸易战对鸡蛋的影响可以忽略不计国内鸡蛋基本自给自足, 且鸡蛋作为低价值生鲜品, 海运运输时间太长, 空运成本太高, 对外贸易不活跃, 目前出口主要针对周边地区, 如韩国香港和澳门等地生猪 : 今年国内生猪供应量充足, 贸易战对生猪影响较小中国 216 年进口猪肉 16 万吨,217 年进口猪肉 12 万吨, 其 217 年从美国进口 16.5 万吨, 预计今年中国进口猪肉总量约 1 万吨进口肉占国内猪肉产量很小, 本身是一个调节作用, 在国内价格高时, 进口量稍多一些, 主要也是用于产品深加工国内猪肉消费 8% 还是鲜肉为主, 且今年国内生猪供应量充足, 明显供大于求, 国内猪肉价格便宜也会减少国外猪肉进口量, 美国猪肉即使完全不进口也毫无影响 / 2

19 关于贸易战何去何从的展望与反思这场以 31 调查为武器发起的贸易战, 旨在平衡中美贸易关系, 但站在全球贸易的立场考量, 这种做法损及中国企业, 却未必让美国企业和消费者获益一来很多品类的中国制造已是美国市场的必需品, 加征关税推动这些商品的价格上涨, 会导致美国企业和消费者生产生活成本上升 ; 其二, 就产业结构而言, 美国进口比较多的中国商品, 原本就不体现美国的产业优势这不会如政策始作俑者期望的那样, 带来美国相关产业的复兴和工作机会的增加也许更值得关注的是, 在全球经济一体化的今天, 很多产品是全球产业链分工合作的结果, 即使其最终体现为中国制造, 价值链的大部分可能为包括美国公司在内的全球公司分享对中国出口商品加征关税, 势必导致产业链和价值链上的所有利益相关者受到损害包括美国零售商协会在内的 45 家美商协会先后对这项动议说不, 或许能够说明问题所在我们认为中美贸易摩擦预计会以谈判的形式解决的概率会更大一些, 不是通过两败俱伤的贸易战, 而是通过最智慧的谈判手段, 将中美双方损失降到最小另外通过这次特朗普征税范围来看, 中国需要进一步扩大开放, 更好地保护知识产权中国已经宣布全面放开制造业, 并加快金融电信医疗养老等领域的服务开放这必然催生若干个万亿级市场跨国公司在这些领域具有明显的优势另一方面, 山寨中国的终结和廉价时代的结束, 暗示中国公司终可能和美国公司乃至其他全球企业同台竞技, 尽管他们跻身中高端还要假以时日在这个进程中, 中国公司和美国公司一样, 需要更严格的知识产权保护两国的政治家更需要承担起责任, 以全球化和开放思维, 为企业家的创新与创造提供更多的便利和可能 / 2

20 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 218 版权所有并保留一切权利公司总部地址 : 广东省广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层 29 层 4 单元电话 : 网址 : / 2

. 市场概况返回首页类别 ---- 涨跌幅当日成交成交变化期末市值市值变化持仓影响 % 亿亿 % 亿亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7

. 市场概况返回首页类别 ---- 涨跌幅当日成交成交变化期末市值市值变化持仓影响 % 亿亿 % 亿亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7 资金流向 _76 品种 _ 代码市场概况品种概况股指期货上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属黄金 _AU 白银 _AG 有色金属铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁