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卢荣
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1 中海油服 (601808) 研究报告能源油田服务前景明朗, 受益于国家能源战略张红梅年 9 月 24 日投资建议 : 综合来看, 我们认为中海油服的合理估值区间在元之间投资要点 : 中海油服的主营业务涵盖钻井服务油田技术服务船舶以及物探勘察四个大的板块, 公司是全球仅有的几家能提供海上油田整体性技术服务的公司之一在中国海上油田服务当中, 中海油服占据了主导的市场, 近年在海外市场也有所拓展石油资源价格的上升带来了石油行业的景气度高涨, 石油公司勘探开采积极度提高, 油田服务行业处于景气阶段油田服务行业的供求也开始趋于紧张, 表现为使用率不断攀升日费率提高得益于世界石油行业的景气及中国的能源战略, 我们认为中海油服无论是在近期还是远期都有着良好的发展前景公司近期目标 : 到 2010 年, 将公司发展成为立足于国内外两个市场生存和发展的具有一定国际竞争力的区域化国际油田服务公司 ; 公司将保持又好又快的增长趋势, 海外销售额的比例将达到 30%, 资产回报率和权益回报率具有行业竞争性公司长期目标 : 到 2020 年, 将公司建设成为国际一流的油田服务公司, 力争跨入全球行业三甲与世界一流公司相比, 中海油服的盈利能力还是相对较好的, 只比斯伦贝谢差一些中海油服在成本有相对的优势今年中海油服的各项业务指标相比去年有明显的上升, 公司对成本的控制是它的竞争力预计公司 07 年 EPS0.41 元,08 年 EPS0.53 元,09 年 EPS0.66 元综合来看, 我们认为中海油服的合理估值区间在元之间, 但是考虑到 A 股市场充裕的流动性极高估值, 公司前景明朗, 未来发展没有多少阴影, 而且战略较为宏伟, 不排除短期炒作的可能公司股本结构中海油服的主营业务涵盖钻井服务油田技术服务船舶以及物探勘察四个大的板块, 拥有 40 多年的海上油田服务经验在中国海上油田服务当中, 中海油服占据了主导的市场, 近年来已经成功地开拓了海外的市场, 正在为国内外客户提供优质的海上和陆上的油田技术服务目前, 中海油服是中国海上最大的油田服务供应商, 也是亚洲地区功能最全服务链第 1 页共 10 页

2 最完整最具竞争力的综合型油田服务公司中海油服是中国海洋石油总公司的控股子公司, 从事为油公司提供勘探开发生产所需的技术和服务本次中海油服发行 5 亿股, 发行价元 / 股发行后, 中海油总公司持股比例降至 54.73% 表 1 中海油服 A 股发行前主要股东股东名称持股数量 ( 股 ) 持股比例 (%) 股本性质中国海洋石油总公司 2,460,468, 国家股 HKSCC NOMINEES LIMITED 1,531,139, H 股流通股 HSBC NOMINEES (HONG KONG) LIMITED 628, H 股流通股 LEUNG FUK CHIU 300, H 股流通股 LEE CHO LEUNG 160,000 0 H 股流通股 DONG YUEN ZUN 130,000 0 H 股流通股 HSU WEN TE ROGER 104,000 0 H 股流通股 MAK WAH 100,000 0 H 股流通股数据来源 : 公司招股说明书中海油系统内公司简介在整个中海油系统内, 除了中海油服之外, 还有中海油海油工程两个上市公司中海油有限公司同样是中国海洋石油总公司的控股子公司, 从事石油与天燃气的勘探开发生产和销售业务中海油有限公司是中海油服的客户石油公司拥有资本矿权销售权 ; 油田服务公司拥有装备技术和操作队伍石油公司经营目的是通过多找油气储量, 提高油气产量, 通过销售油气获得收益 ; 油田服务公司是通过为石油公司提供达到其目的勘探开发生产过程中一系列装备技术服务获得收益石油公司是甲方买方, 类似于房地产业的开发商 ; 油田服务公司是乙方卖方, 类似于房地产行业中的设计商建筑商和装修商服务公司的收入来自油公司的投资, 油公司投资的规模直接影响到油田服务公司的收入, 油公司在勘探开发方面的投资属于资本投资, 资本投资容易受到油价的直接影响油公司在油田生产方面的投资属于经营性支出, 一般油价的波动对它影响不大目前, 油价高涨, 石油公司无论在勘探还是开采方面积极性都较高, 石油服务行业也处于前所未有的上升周期海油工程主要从事海上油气田开发工程及其陆地终端的设计与建造, 各类码头钢结构物的建造与安装, 各种类型的海底管道与电缆的铺设, 海上油气田平台导管架和组块的装船运输安装与调试, 以及海洋工程及陆上设施的检测与维修等业务海油工程的业务类型与公司有一定类似, 油田服务涵盖 33 个服务链条专业, 而且海油工程是其中的一个专业环节, 两个公司都是在油田服务行业上, 在不同的领域中为油公司提供作业服务的供应商但是, 公司和海油工程不存在同业竞争问题两个公司的业务性质有所不同, 相比而言, 海油工程的劳动密集特征更明显, 中海油服更具资本密集和技术密集的第 2 页共 10 页

3 特征公司业务概述公司是全球仅有的几家能提供海上油田整体性技术服务的公司之一, 除了公司之外, 在全球能提供这样综合性技术服务的仅有斯伦贝谢哈里巴顿和贝克休斯三家, 目前这三家在国内的海上油田技术服务上占有一定的市场份额, 主要在测井定向井服务中的高端技术服务领域公司在目前的市场内面临的竞争压力较小, 在中国近海钻井油田技术船舶和物探勘察市场上具有明显的竞争优势, 特别是在钻井业务上具有较高的市场占有率表 2 公司业务竞争情况板块公司境内竞争对手境外竞争对手市场占有率钻操作 12 艘自升式钻井平主要在中国滩海和极浅水域作业, 且目前偶尔有占有中井台和 3 艘半潜式钻井平仅为其各自集团服务, 并不对外提供钻井境外钻国近海服台, 其中租用 1 艘自升式服务就可比口径统计, 中石油集团目前机公司钻井市务钻井平台公司的 12 艘拥有 2 艘自升式钻井平台, 作业水深 197 英作业场绝大自升式钻井平台, 作业尺中石化集团拥有 6 艘自升式钻井平台, 部分的水深英尺 ; 公除 1 艘作业水深为 300 英尺外其他平台作份额, 在司的 3 艘半潜式钻井平业水深均为英尺 ; 拥有 1 艘半潜式该市场台, 作业水深钻井平台, 作业水深 660 英尺居绝对 1500 英尺主导地位 90% 油占据了中国近海油田技中石化集团和中石油集团的油田技术服斯伦贝 60% 田术服务市场大部分份务则主要分布在滩海和浅水水域谢哈技额, 其中固井泥浆等里巴顿术服务在中国近海拥有绝和贝克服对市场优势, 而测井休斯务定向井服务中的高端技术服务领域面临着境外公司竞争近截至 2007 年 3 月 31 日, 公深圳华威近海船舶运输有限公司拥有 20 70% 海司拥有并操作 70 艘近海艘工作船, 交通部烟台救助打捞局拥有 10 工工作船, 均在中国近海艘工作船, 中石化集团上海海洋石油局拥作作业有 7 艘工作船, 中石化胜利油田海洋石油船船舶公司拥有 3 艘工作船, 交通部广州救服助打捞局拥有 2 艘工作船, 交通部上海救务助打捞局与交通部南海救助局各拥有 1 艘工作船第 3 页共 10 页

4 物截至 2007 年 3 月 31 日, 公中国石油东方地球物理公司拥有 3 艘三维西方地 80% 探司拥有并操作 7 艘物探物探船, 目前均不在中国境内作业 ; 上海球物理勘船和 4 艘海洋工程勘察与广州海洋地质调查局拥有 2 艘二维物探公司察船船, 主要完成一些国家指令性的作业本 PGS 公服公司之外参与者的主要竞争领域为常规司和务井场调查管线路由调查及浅水区浅钻孔 CGG 作业等, 主要的竞争市场集中在东海和南公司海的部分区域数据来源 : 公司招股说明书可以看到, 在国内市场上, 中海油服占有绝对领先的地位, 无论是市场占有率还是技术, 但是在测井定向井服务中的高端技术服务领域面临境外公司竞争但是把眼光放到国际, 在公司推行国际化战略的时候, 公司也面临着一些不足之处主要体现在缺乏国际化运营的经验, 在技术与装备上也与国际一流公司存在差距公司今年在国际化战略上有所努力, 从 2004 年海外收入 2.3 个亿到 2006 年海外收入达到 11 个亿, 海外销售收入占总收入的不足 6% 到 17%, 但是这样的一个比例距离一个国际化的油田服务企业尚有一定差距行业景气石油资源价格的上升带来了石油行业的景气度高涨, 石油公司勘探开采积极度提高, 油田服务行业处于景气阶段对于石油价格依然维持前期观点, 世界范围内的供求依然较为紧张, 这是支持油加高企的首要原因目前对于世界经济的下滑预期存在可能性很小, 故维持石油作为一种资源品价格继续高期的预期图年至今石油价格趋势图就近两年的数据来看油田服务行业的供求也开始趋于紧张, 表现为使用率不断攀升第 4 页共 10 页

5 日费率提高表 3 钻井平台利用情况 2004 年 2005 年 2006 年 2007Q1 全球海上钻井平台供应 ( 艘 ) 全球海上钻井平台需求 ( 艘 ) 全球利用率 91.8% 95.3% 97.3% 公司钻井平台日历天使用率 94.2% 90.1% 90% 96.9% 其中 : 自升式 94.3% 93.1% 91.3% 96.1% 半潜式 93.9% 79% 84.9% 100% 日费率 ( 万美元 / 天 ) 自升式半潜式数据来源 : 公司招股说明书公司的发展前景就中国来说, 由于陆上油田开采时间较长, 技术较为成熟, 相对很多油田已经进入开采末期, 但是中国海上油田相对于中国陆上油田, 相对于墨西哥湾英国北海等海洋油气开发成熟海域, 尚处于初步勘探阶段但是就目前的勘探结果来看, 未来前景广阔, 中国近海 10 个大中型含油气盆地石油资源量约为 245 亿吨资源的大量存在是开发的一大前提, 另一方面中国对能源的持续大量需求是开发的另一个前提能源发展十一五规划明确指出, 十一五时期我国要加快开发石油天然气我国石油资源的平均探明率为 38.9%, 海洋仅为 12.3%, 远远低于世界平均探明率 73% 和美国的探明率 75% 我国天然气的平均探明率为 23%, 海洋为 10.9%, 而世界平均探明率在 60.5% 左右因此, 我国油气资源的探明率很低, 尤其是海洋, 整体上处于勘探的早中期阶段目前, 国内海洋油气开发力量主要集中在渤海地区, 而占中国领海面积 3/4 的广阔南海, 油气开发几乎空白, 不多的几口油井都集中在离陆地和海南岛不远的区域短期来看, 我国海上已有 1.8 亿吨净石油可采储量, 足以保证今后五年海洋油气产量以 20% 的速度递增我们在判断公司的景气度时, 我们不仅需要考虑世界范围的能源供求, 更重要的是中国的能源需求世界范围内的能源紧张可以使油价上升, 调动石油公司勘探开采积极性而中国的能源需求对公司的影响也是不可忽视的事实上, 不管中石油中海油的公司制度如何, 盈利模式如何, 中国的能源需求以及体制都决定了它们必然承担一部份国家能源公司的职能, 即对外扩张, 获取能源至于获取的能源最后是直接运回国内, 还是在两地做对冲, 这其实对于我们这里的分析来说并不重要就如同为了保证中国能源运输的安全而强调国油国运一样, 未来随着海外石油开采的进一步扩张, 对于油田服务的要求也必然会进一步提高在海外战略上, 中石油中海油面临着前所未有的机遇, 同样作为海上油田服务公司的中海油服同样面临着历史性机遇考虑到公司的国际化战略, 我们认为除了伴随中海油的步伐走出国门之外, 还有承接海外石油公司业务的含义在内我们在前期的报告中曾经说过, 目前世界石油企业的格局正在第 5 页共 10 页

6 发生变化,, 以 Exxon-Mobil BP 和 Shell 为代表的国际石油巨头在行业内的地位相对下降, 而以伊朗委内瑞拉沙特等国为代表的国家石油公司凭借雄厚的资源储量在业内的地位越来越突出这些国家石油公司相对老牌石油巨头在油田服务方面既缺乏经验, 也缺乏技术, 因此, 中海油服在这方面未来发展潜力也不可小视除此之外, 就远期来说, 我们认为中国海域深海石油的开发也是非常有潜力的中国目前海上石油的开发依然集中在近海浅水海域, 深海开发的技术要求更高, 而公司在这方面的技术要求虽然尚未完全成熟, 但是已经有一定的积累, 相比同类企业的优势不可忽视公司在 2010 年前后将形成深水服务能力未来预计公司在中国海上的油田服务, 都将有长久而持续的发展综上所述, 得益于世界石油行业的景气及中国的能源战略, 我们认为中海油服无论是在近期还是远期都有着良好的发展前景而就历史经验来看,2003 年至 2006 年中海油勘探开发资本性开支的年复合增长率达到 45%, 预计 2007 年的支出将达到 325 亿元, 预计仍然有 25% 以上的水平, 中海油服未来的景气向好表 4 中海油的勘探开发资本性支出亿元人民币 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年勘探开发合计数据来源 : 公司招股说明书公司规划近期目标 : 到 2010 年, 将公司发展成为立足于国内外两个市场生存和发展的具有一定国际竞争力的区域化国际油田服务公司 ; 公司将保持又好又快的增长趋势, 海外销售额的比例将达到 30%, 资产回报率和权益回报率具有行业竞争性长期目标 : 到 2020 年, 将公司建设成为国际一流的油田服务公司, 力争跨入全球行业三甲公司的四大核心战略是技术驱动成本领先一体化国际化就近期目标来说, 值得关注的一点是公司计划到 2010 年的海外销售额的比例将达到 30% 相比于现在的 17% 将是一个很大的进步就长期目标来看, 公司很明确地提出力争跨入全球行业三甲这样的一个规划与近期目标来说,10 年的跨度, 但是实现的可能性也会很大原因是我相信中国的海上石油开发进度会很大因为中国目前走出去收购油田的阻力其实还是相当大的, 未来近期内中国可能还是要很大程度地依赖国内油田的开发,30% 的海外市场份额我相信距离全球行业三甲也不会很大目前, 全球行业内能提供综合性技术服务的斯伦贝谢哈里巴顿和贝克休斯三家公司的 2006 年营业情况如下表年油田服务公司企业经营情况千美元主营收入主营利润主营利润率净利润 ROS 第 6 页共 10 页

7 贝克休斯 (Baker Hughes) 9,027,400 1,934,300 21% 2,419,000 27% 哈里巴顿 (Halliburton) 22,576,000 3,484,000 15% 2,348,000 10% 斯伦贝谢 (Schlumberger) 19,230,478 4,896,358 25% 3,709,851 19% 中海油服 869, ,696 22% 150,402 17% 数据来源 : 公司招股说明书,yahoo 从表中可以看到, 中海油服距离贝克休斯的距离大约是 10 倍, 距离另外两家公司的距离要更大一些就简单的业务质量来看, 中海油服的盈利能力还是相对较好的, 只比斯伦贝谢差一些中海油服在成本有相对的优势从前文的分析我们也可以看到, 今年中海油服的各项业务指标相比去年有明显的上升, 公司对成本的控制是它的竞争力本次募集资金项目 ( 一 ) 第二条 400 英尺钻井船建造项目 : 该钻井船建成后可在深 122 米海域内从事海上石油天然气的勘探和钻井作业, 将提升公司对外承包作业能力及一体化服务能力, 属于公司现有的钻井服务板块国内油公司向海外扩张为本公司进入国际市场创造了有利条件, 另一方面, 全球海上对自升式钻井平台的需求逐渐增加, 根据对目标市场的分析和预测,400 英尺作业水深的自升式钻井船需求较旺, 且日费率较高 ( 二 ) 多功能钻井平台建造项目 : 该平台可用于钻井作业修井作业等, 将提升公司在装有小吨位修井机的采油平台上低成本地实施钻调整井大修井以及各种井下作业的服务能力, 属于公司现有的钻井服务板块渤海油田油气资源储量丰富, 根据中长期油气产量规划, 渤海油田可开发生产高峰期为年, 根据已有对目标市场的修井工作量分析, 要满足渤海市场需求至少要有二艘平台此外, 油田早期试生产延长测试增产积效作业也为多功能钻井平台提供更大的市场空间 ( 三 ) 第二艘多功能平台建造项目同上 ( 四 ) 建造 2+2 艘 300 英尺自升悬臂式钻井船项目 : 该钻井船可用于钻井作业, 将提升公司钻井工程承包和技术服务的能力, 属于公司现有的钻井服务板块随着世界经济发展进程的日益加快, 全球对能源的需求将大幅增加, 对钻井船的需求加大, 钻井船日费率随着原油价格的高涨也会居高不下, 并呈上升趋势 ( 五 ) 建造六型 18 艘油田工作船项目 : 油田工作船可用于油田勘探开发生产, 将提升公司船舶服务能力, 属于公司现有的船舶服务板块目前, 国内近海工作船市场总体上是供小于求, 不能满足油田作业者对于新投产油田钻井作业等项目用船的需求 ; 同时, 中海油制定了油田勘探开发的生产规划, 提出了对工作船的需求计划, 为公司提供了长期稳定的工作船服务市场,18 艘油田工作船的建造有利于满足油田勘探开发的生产需求 ( 六 ) 建造深水三用工作船二艘 : 深水三用工作船为深海海上石油和天然气勘探开采平台工程建筑设施等提供多种服务, 是一艘多功能深水起抛锚 / 拖带 / 供应三用工作船, 属于公司现有的船舶服务板块大马力的深水三用工作船有利于公司占领油田船舶的高端市场, 以适应市场发展的需求, 逐渐扩大市场的占有率 ( 七 ) 改建八缆物探船 : 八缆物探船可用于海上三维物探作业, 将提升公司海上石油地震勘第 7 页共 10 页

8 探服务能力, 属于公司现有的物探勘察服务板块, 本项目的目标市场主要定位于中国近海海域三维物探市场南中国海地区的合作开发海域三维物探市场东南亚印尼海域三维物探市场印度海域三维物探市场西非海域三维物探市场等中国近海蕴藏着丰富的油气资源, 在渤海黄海东海及南海北部大陆架, 在未来的 10 年至 20 年内中国近海极具勘探开发潜力在将来的一定时期内, 海上三维物探市场将会继续保持旺盛的态势, 而且会有较大幅度的增长 ( 八 ) 建造十二缆物探船一艘 : 十二缆物探船可用于深水油气勘探开发, 将提升公司海上油气勘探开发的服务能力, 属于公司现有的物探勘察服务板块十二缆物探船能更好地适应深海地震勘探的需要, 加强了公司物探装备水平作业能力服务质量和公司综合竞争力, 将使公司在国际物探市场获得更大的市场份额 ( 九 ) 建造深水工程勘察船一艘 : 深水工程勘察船主要承担南海深水 ( 最深 3,000 米水深 ) 海域的井场和平台场址勘察作业, 兼顾工程支持服务, 可用于在中国南海为深水钻井平台提供工程地质工程物探勘察数据服务, 同时也兼顾为国际其他海域如西非东南亚印度俄罗斯南部海域的工程勘察服务, 将提升公司深水勘察的服务能力, 属于公司现有的物探勘察服务板块我国目前从事深水勘察技术装备缺乏, 只是具有 500 米以下浅海域的工程物探调查和约 200 米水深内的浅孔钻探取芯作业能力 ( 十 ) 购置垂直地震测井仪 (VSP): 在勘探阶段可用来进行时深转换识别多次波提供准确的地层速度合成地震记录预测钻头下岩性和高压区等 ; 在油藏开发阶段可用来确定油层反射层的准确深度确定油藏边界监控二次采油过程提高油藏描述精度和人工裂缝探测等垂直地震测井仪可以提升公司垂直测井技术服务能力, 属于公司现有的油田技术服务板块 ( 十一 ) 购置两套常规连续油管和氮气设备 ( 十二 ) 购置三套 LWD 设备项目 ( 十三 ) 购置核磁共振测井仪 ( 十四 ) 购置微电阻率扫描成像测井设备 : 公司盈利预测公司预测 2007 年盈利较 2006 年利润大幅增长 : 预计 2007 年度净利润为人民币 183,455 万元, 较 2006 年度净利润增加人民币 70,654 万元, 增长 63%, 主要是 2007 年预计营业收入增幅大大超过成本和费用增长, 具体如下 : 预计 2007 年度营业收入为人民币 871,609 万元, 比 2006 年度营业收入增加人民币 219,193 万元, 增长 34% 钻井服务 : 预计增长 33% 油气勘探开发活动持续活跃, 钻井服务供不应求, 日费率大幅上升 24%; 与中海油或其他主要客户签订的钻井平台租赁框架协议保证了作业量的饱满, 预计作业天数增加 288 船天 ; 投资建造的 4 套模块钻机陆续开始在墨西哥相关海域作业并收取日费, 目前项目进展顺利油田技术服务 : 预计增长 21% 主要是工作量大幅增长 29% 船舶服务 : 预计增长 25% 国内外市场对海上船舶运输服务的需求持续增加, 供不应求, 船队平均日费达到 1.25 美元 / 千瓦天, 增幅 24% 第 8 页共 10 页

9 物探勘察服务 : 预计增长 67% 国内外市场对海上地震资料采集业务( 特别是三维地震资料采集增幅为 72%) 的需求均显著增加 ; 去年投入使用的 COSL718 和本年年初完成更新改造的滨海 512 地震作业船发挥高效率作业 ; 二维和三维地震资料采集的作业价格调高公司预计 2007 年度营业成本为人民币 598,484 万元, 较 2006 年度营业成本增加人民币 123,646 万元, 增长 26% 本公司的营业费用主要包括销售费用管理费用和财务费用预计 2007 年度较 2006 年度 : 销售费用减少 23%, 主要原因是公司预计在销售分公司的投入会呈下降趋势管理费用增长 15%, 主要原因是 2007 年度本公司仍处于业务扩大的趋势财务费用增加 20% 表 6 公司未来两年盈利预测 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年利润表 ( 单位 : 亿 ) 主营业务收入减 : 主营业务成本主营业务税金及附加主营业务利润营业费用管理费用财务费用加 : 投资收益营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税净利润股本 EPS( 元 ) 公司原定发行 8.2 亿股, 现改为发行 5 亿股, 筹措资金有所减少, 考虑未来财务费用有所增加公司估值按目前 A 可比公司海油工程目前 50 倍的 PE, 公司的合理价值在 20 元左右, 但是, 按照国际同业公司的估值来说, 这个估值略显高了些第 9 页共 10 页

10 表 7 国际同业估值市值 ( 亿美元 ) 06PE 07PE 08PE 贝克休斯 (Baker Hughes) 哈里巴顿 (Halliburton) 斯伦贝谢 (Schlumberger) 数据来源 :yahoo 按照中海油服给予 20 元估值的话, 那么中海油服的市值将在亿美元, 约为哈里巴顿的一半, 而中海油服的主营收入只有哈里巴顿的 1/26, 营业利润只有哈里巴顿的 1/18 但是从资金的角度来看, 目前 A 股市场相对 H 股市场溢价平均在 40% 左右, 考虑 40% 的溢价,9 月 24 日中海油服收盘价 17.5 港元,A 股可以估到元在考虑类似上市公司中国石化在两地的估值差异, 中国石化在两地的溢价达到 102%, 这样我们可以考虑中海油服或许可以达到 34 元的估值综合来看, 我们认为中海油服的合理估值区间在元之间, 但是考虑到 A 股市场充裕的流动性极高估值, 公司前景明朗, 未来发展没有多少阴影, 而且战略较为宏伟, 不排除短期炒作的可能第 10 页共 10 页

厦门创兴科技股份有限公司

厦门创兴科技股份有限公司中海油田服务股份有限公司 2008 年第一季度报告股票简称 : 中海油服股票代码 :601808 二〇〇八年四月二十九日目录 1 重要提示... 1 2 公司基本情况简介... 1 3 重要事项... 6 4 附录... 10 1. 重要提示 1.1 本公司董事会监事会及其董事监事高级管理人员保证本报告所载数据不存在任何虚假记载误导性陈述或者重大遗漏, 并对其内容的真实性准确性和完整性承担个别及连带责任