1. 为什么要使用资产配置保险策略? 1.1 投资者对于本金保障和确定性的追求 There is no such thing as absolute certainty, but there is assurance sufficient for the purposes of human life

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量化投资年度策略报告 2013 年 11 月 18 日世间安得双全法, 风险可控利可期? 量化分析师宁静投资要点 ningjing@htfutures.

但是同时在价格变化方向对企业有利时也封闭了企业获得更高利润的可能性 ; 如企业进行比例不等于 1 的非完全套期保值, 固然可以在价格变化方向对企业有利时获得一定的利润增长, 但是却要相应的承受在价格变化方向对企业不利时利润的损失有没有一种两双的方法, 既能够在市场价格运行方向对企业不利时规避利润下行的风险,

资产配置保险策略是一种能够在将来某个预先指定的时间点上, 保障投资者的初始投资资金完全 ( 或者部分的, 根据投资者预先设定的比例 ) 不受到损失, 同时又为投资者预留下利润增长空间的投资策略操作建议研究所机构服务部毛建平叶云开侯磊 021-61871688-6198 海通期货研究所上海市浦东新区世纪大道 1589

1 量化投资年度策略报告 2013 年 11 月 18 日世间安得双全法, 风险可控利可期? 量化分析师宁静投资要点套期保值是机构客户最基本的需求然而, 传统套期保值策略在规避资产减值风险的同时, 也对称的封锁了资产增值的空间这是传统套期保值策略内生的缺陷运用套期保值的方法规避企业面临的价格风险时, 如进行 1:1 的完全套期保值, 固然可以在价格变化方向对企业不利时完全规避价格风险, 但是同时在价格变化方向对企业有利时也封闭了企业获得更高利润的可能性 ; 如企业进行比例不等于 1 的非完全套期保值, 固然可以在价格变化方向对企业有利时获得一定的利润增长, 但是却要相应的承受在价格变化方向对企业不利时利润的损失有没有一种两双的方法, 既能够在市场价格运行方向对企业不利时规避利润下行的风险, 又能够同时保留利润增长的可能性, 在市场价格运行方向对企业有利时获得一定的利润增长? 资产配置保险策略是一种能够在将来某个预先指定的时间点上, 保障投资者的初始投资资金完全 ( 或者部分的, 根据投资者预先设定的比例 ) 不受到损失, 同时又为投资者预留下利润增长空间的投资策略操作建议研究所机构服务部毛建平叶云开侯磊海通期货研究所上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 25 楼以保本比例和最大回撤幅度作为标准的风险管理目标, 根据投资标的价格的波动状况设定相应的模型参数并对参数进行动态调整, 控制对市场的参与度, 同时预留一定的缓冲额度来吸收潜在损失, 保证最初设定的风险管理目标的实现我们建议使用 GARCH 模型对市场波动率进行预估, 在估算波动率增大时调低市场参与度, 在估算波动率减少时调高市场参与度我们同时建议以资产组合 95%-VaR 值设定阀值, 仅在资产组合 95%-VaR 值超过该阀值时根据估算波动率进行参数调整风险提示投资标的价格的跳空状况是资产配置保险策略最大的挑战方向不利的宽幅跳空有可能导致参数调整的不及时, 进一步导致损失比例超出投资者设定的风险管理目标在投资者对投资标的跳空状况不熟悉的情况下, 建议保守设定市场参与度, 如有必要, 请致电海通期货咨询专业人员

2 1. 为什么要使用资产配置保险策略? 1.1 投资者对于本金保障和确定性的追求 There is no such thing as absolute certainty, but there is assurance sufficient for the purposes of human life. -- John Stuart Mill 人们对于确定性的追求是完全可以理解的, 因为确定的东西往往能给人们带来安全感对于财富也是如此几乎所有人都是风险厌恶的, 差别只是在于风险厌恶的程度而所谓的风险, 本质上就是不确定性随着财富的累积, 人们对于财富留存的需求也会增加这也几乎就是穷小子更冲动的原因相对比, 机构投资者和高净值客户往往更加青睐平稳收益分布策略这种留存的需求, 反应在投资和风险管理目标上, 就是对于本金保障比例和最大回撤比例的设定这篇文章里介绍的资产配置保险策略, 就是一种通过量化动态仓位控制来保证投资者预先设定的本金保障比例目标和最大回撤比例目标得以实现的策略 1.2 传统套期保值策略的缺陷提到本金保障, 最常用的方法就是传统套期保值策略套期保值是机构客户最基本的需求然而, 传统套期保值策略在规避资产减值风险的同时, 也对称的封锁了资产增值的空间这是传统套期保值策略内生的缺陷举例说明如下 : 假设一金矿企业预计 3 月后销售 1 吨黄金, 当日金价为 1300 元 / 克, 因担心 3 月后金价下行, 故有意进行黄金期货卖出套期保值如套保比率设定为 1, 则需卖出 1000 手 (1 吨 /1000 克 ) 黄金期货合约假设当日黄金期货合约卖出价格为 1310 元 / 克现在我们考虑两种情形一种情形是 3 月后金价果然下跌, 如跌至 1200 元 / 克, 对应的期货合约也跌至 1210 元 / 克, 此时现货损失为 100 元 / 克, 而期货头寸盈利 100 元 / 克, 完全弥补了现货的损失, 起到了很好的风险规避作用, 企业当时预计的黄金销售利润不变然而还有一种可能的情形为,3 月后, 金价不跌反升, 升至 1400 元 / 克, 对应的期货合约价格涨至 1410 元 / 克此时现货盈利 100 元 / 克, 期货头寸同时亏损 100 元 / 克企业的销售利润虽然依然维持不变, 但遗憾的是销售利润未能随金价的上涨而得到提高如果企业为了预留一定的利润上行空间, 进行不完全套期保值, 将套保比率设为 0.5 此时仍然有两种可能的情形一种 3 月后, 金价上涨, 涨至 1400 元 / 克, 对应的期货合约价格涨至 1410 元 / 克此时现货共盈利 100 元 / 克 *1 吨 = 元, 期货头寸共亏损 100 元 / 克 *0.5 吨 = 元因此, 此种情形下企业销售利润提高了元然而, 另一种情形为金价下跌了 100 元 / 克至 1200 元 / 克, 对应的期货合约价格也下跌至 1210 元 / 克此时企业现货部分共亏损 100 元 / 克 *1 吨 2

3 = 元, 而期货头寸仅盈利 100 元 / 克 *0.5 吨 = 元, 期货头寸的盈利未能覆盖掉现货头寸的亏损, 企业总损失预计销售利润元日期 t0 t90 t90 现货价格 1300 元 / 克 1200 元 / 克 1400 元 / 克期货价格 1310 元 / 克 1210 元 / 克 1410 元 / 克套保比率 1 实际利润 - 预期利润 0 元 0 元套保比率 0.5 实际利润 - 预期利润元元从上面的例子中我们看到, 运用套期保值的方法规避企业面临的价格风险时, 如进行 1:1 的完全套期保值, 在规避价格风险的同时也封闭了企业潜在的获得更高销售利润的可能性但如果企业为了预留提高利润的可能性而进行不完全套期保值, 则不能够在价格变动对企业不利时完全规避掉利润损失的风险那么, 一个自然而然的问题是, 有没有一种双全的方法, 既能够在市场价格运行方向对企业不利时规避利润下行的风险, 又能够同时保留下利润增长的可能性, 使得在市场价格运行方向对企业有利时获得一定的利润增长呢? 答案是肯定的 : 本文介绍的资产配置保险策略便是双全之法 1.3 资产配置保险策略相比传统套期保值策略的优势资产配置保险策略相比传统套期保值策略的优势在于采用该策略的资产组合的收益分布是非对称性的, 并且非对称的敞口是接入潜在收益而非接入潜在亏损的下图蓝色为资产配置保险策略收益分布图 : 图 1: 资产配置保险策略收益分布从图中可以看到, 采用了资产配置保险策略的资产组合的损益分布是下端闭合上端开放的, 这意味着下方亏损锁定, 上方利润空间开放了解期权的读者还可以发现, 该策略收益分布和买入期权的收益分布相似 : 亏损额度或说风险控制成本可控, 但是对潜在利润留有开放性敞口, 并没有像传统套期保值策略一样, 在封锁亏损额度的同时封锁掉可获利空间这种非对称性对于即有保 3

4 本需求同时又追求一定收益的投资者是极为有利的, 这也正是资产配置保险策略相对于传统的套期保值策略的优势所在 2. 资产配置保险策略介绍 2.1 资产配置保险策略定义资产配置保险策略是一种能够在将来某个预先指定的时间点上, 保障投资者的初始投资资金完全 ( 或者部分的, 根据投资者预先设定的比例 ) 不受到损失, 同时又为投资者预留下利润增长空间的投资策略应用风险保险策略的资产组合通常会根据投资者不同的风险管理需求来设定模型参数, 并根据模型输出的仓位配比将资金按比例分成两部分 : 一部分投资于低风险低收益品种, 如现金, 固定收益类产品 ; 另一部分投资于高风险高收益品种, 如股票,ETF, 期货等投资于低风险品种的这一部分资金便是用来保险, 保证资产组合的风险收益结构符合投资者的要求而投资于高风险品种的这一部分资金便是用来为投资者争取更高收益的 2.2 资产配置保险策略基本模型常用的资产配置保险策略模型有 CPPI(Constant Proportion Portfolio Insurance) 和 OBPI(Option Based Portfolio Insurance) 这两个模型的基本思路是一致的, 都是通过调整投资于低风险品种和高风险品种的资金比例, 达到事先确定的风险管理目标我们从数学上也可以证明,OBPI 是传统固定比例资产配置模型 (CPPI) 的参数动态调整升级版, 也就是说, 如果我们对 CPPI 的参数进行动态调整, 就等于在使用 OBPI 模型因此我们的介绍将从 CPPI 模型开始, 然后介绍策略模型的参数设定, 然后进一步介绍参数的动态调整方法 3. 资产配置保险策略参数设定 3.1 资产配置保险策略参数介绍令 Vt 代表投资者的资产组合在时间点 t 时的价格,Pt 代表投资者设定的保本金额在时间点 t 时的现值, 另令 Ct=Vt-Pt 为在时间点 t 时的缓冲资本, 用于吸收该投资组合可能产生的亏损另定义两类投资标的 : 高风险高收益投资标的 S,St 为该投资标的在时间点 t 时价格, 低风险低收益投资标的 F,Ft 为该投资标的在时间点 t 时价格设乘数 m, 令 et 为投资于高风险高收益投资标的 S 的资金占比即那么在乘数为 m 时, 有 4

5 那么 Ct 的动态值为多少呢? 令根据定义我们有整理可得根据 Ito 引理得 3.2 资产配置保险策略参数分析下面我们来详细分析各个策略模型的各个参数根据定义,Pt 等于投资者设定的保本金额在时间点 t 时的现值, 也就是说, 在投资过程的任何时点, 只要 Pt 不低于设定值, 我们就能够在投资结束时保证保本金额不受到侵蚀 Ct=Vt-Pt, 为缓冲资本额度由于 Pt 为预先设定值, 不受市场运行状况影响, 因此 Ct 的大小由 Vt 决定当资产组合价值增加时,Ct 值随之增加 ; 当资产组合价值减少时,Ct 值随之减少 Ct 为资产组合在时间点 t 时的缓冲资本额度, 用于吸收该投资组合可能产生的亏损, 因此 Ct 在投资过程必须始终保证为正且足够覆盖一定概率下可能产生的亏损额度对于资产配置保险策略模型来说, 杠杆参数 m 对于策略的成功与否以及策略的运行效果是最为关键的我们知道, 任何投资者关心的核心指标都是资产组合的价值变动情况, 即 dvt 根据上文我们有 : 5

6 观察该式, 显然资产组合价值的变动由两部分加权相加构成第一部分是即投资于相对无风险品种如现金, 债券等产品的资金变动 ; 第二部分是即投资于高风险品种如股票, 期货等产品的资金变动由于高风险投资品种的价格波动远大于相对无风险投资标的价格波动, 且相对无风险投资品种如现金的价格变动常是确定可控得, 因此整个资产组合价值变动的风险和收益均主要取决于第二部分而某一时间点 t 上,Ct/Vt 是不变的, 因此 et 的大小取决于乘数 m 的大小较大的乘数 m 意味着投资于高风险品种的资金较多, 也意味着整个资产组合价格变动对于高风险投资品种价格变动更敏感此时如果高风险标的价格变动方向对投资者有利, 资产组合价值将较快增长 ; 反之, 如果高风险标的价格变动方向对投资者不利, 资产组合价值也将较快减少, 即 Ct 较快逼近于 0 Ct 的减少意味着必须降低高风险标的仓位, 或提高仓位调整频率 3.3 资产配置保险策略参数估算 CPPI 模型实际需要估算的参数只有一个, 即杠杆值 m 从上面介绍可知, 较高的杠杆值 m, 在市场运行状况对投资者不利时会使得 Ct 值过快逼近于 0, 从而使策略灵活可调性降低甚至导致资产组合保险策略失败然而如果过度降低 m 值, 则会使得投资于高风险高收益标的的资金额度过低, 在市场运行状况对投资者有利时导致获利能力不足因此, 正确估算和设定 m 值, 对资产配置保险策略的效果是决定性的理想情况下, 我们希望能够做到在市场走势有利时放大杠杆乘数值 m, 而在市场走势不利时减小杠杆乘数值 m, 从而达到多进少退的效果同时, 我们必须考虑所投资品种的价格波动水平变化状况波动的加大意味着不确定性得加大, 即风险的加大, 此时相对应的我们希望减小杠杆值 m; 而在波动降低时, 我们可以适当的放大杠杆值 m, 提高风险暴露水平 6

图 2: 沪深 300 指数波动率与走势关系图图 2 是沪深 300 指数波动率与走势关系图红色为沪深 300 行情走势, 绿色为沪深 300 收盘价 10 日波动均线, 蓝色为 Garch 模型估算的沪深 300 波动值图中我们可以直观地看到,Garch 模型估算的沪深 300 波动值能够较好地平滑和拟合实际波动值,Garch 也是目前较好的通用波动率估算模型图中还可以看出,

7 图 2: 沪深 300 指数波动率与走势关系图图 2 是沪深 300 指数波动率与走势关系图红色为沪深 300 行情走势, 绿色为沪深 300 收盘价 10 日波动均线, 蓝色为 Garch 模型估算的沪深 300 波动值图中我们可以直观地看到,Garch 模型估算的沪深 300 波动值能够较好地平滑和拟合实际波动值,Garch 也是目前较好的通用波动率估算模型图中还可以看出, 预测波动率与指数走势具有负相关性, 因此我们可根据预测波动调整乘数例如我们持有沪深 300 指数多仓, 那么我们可以在预测波动降低时适当放大乘数, 预测波动加大时适当减小乘数这样不仅在预测市场平稳上行时增加了对市场的参与度, 还同时保证在风险加大时调低了风险敞口持有空仓时则相反综上所述, 我们推荐使用的方法是 : 先运用量化统计等一系列手段尽可能了解投资标的的运行模式, 使用 Garch 模型来估算该标的的波动率水平, 并根据估算的波动值来设定 m 值总的原则是,Ct 值一定时, 市场波动不平稳或增大时降低 m 值, 市场波动平稳或降低时增加 m 值, 将实现预先设定的风险控制目标放在第一位, 在完成风控目标的前提下尽可能提高对有利市场行情的参与度 3.4 资产配置保险策略参数动态调整由上文分析读者可以发现, 我们在应用资产配置保险策略时, 应当根据市场不断改变的实际情况来动态的调整模型参数, 这样才能够最大限度的提高我们资产组合的收益风险比但是市场状况千变万化, 永不停息, 我们却不可能不停息的对参数进行调整, 这会不必要的加大工作量并提高风控成本那么我们应该遵循怎样的原则来把握参数调整的频率和幅度呢? 通常我们采用定时或者定量的资产配置保险策略参数调整原则 : (1) 定时间段调整法 (Time Discipline) 是指选择一个时段, 在每隔这样一个时段就调整高风险资产和低风险资产的仓位比例 (2) 市场走向调整法 (Market Move Discipline) 是指首先确定一个市场走向的范围, 当高风险资产的市场值突破该范围的临界点时, 则调整组合的高风险资产和低风险资产的仓位比例我们推荐使用的是第二种定量的调整原则不建议使用定时调整的原因在于市场的波动状况常常不是稳定的, 一段时间会集中偏高, 一段时间会集中偏低 7

8 如果采用固定时间间隔的原则来调整参数, 就可能无法及时应对市场波动状况的改变, 不能充分规避风险扩大收益那么定量的量究竟是使用什么量呢? 我们建议使用的量化指标是风险衡量指标相关指标, 例如市场波动幅度或者资产组合的 VaR, 当市场波动幅度到达一定的阀值或者资产组合的 VaR 值一定概率下超过一定阀值时对模型参数进行调整而阀值的设定要结合投资者的风险管理目标, 投资者对投资标的的了解程度和投资标的的市场运行统计状况决定 4. 资产配置保险策略实例 - 沪深 300 指数为投资标的下面我们将以实例展示资产配置保险策略的效果实例分成两部分 : 杠杆参数 m 固定不做调整的资产配置保险策略模型和杠杆参数 m 根据市场波动率状况动态调整的资产配置保险策略模型实例中的风险管理目标我们采用了投资者最常用也最关心的两个指标 : 保本比例和最大回撤比例投资回报衡量指标采用标准的日均回报率, 日均波动率以及日夏普值我们的投资组合将投资于两种产品 : 低风险的现金和高风险的沪深 300 指数现金部分年回报率设定为 3%, 沪深 300 指数部分投资采用历史真实数据 4.1 固定参数资产配置保险策略模型图 3 到图 8 分别为杠杆系数, 保本比例和最大回撤比例设定不同的固定参数资产配置保险策略净值变动情况和沪深 300 指数行情净值变动情况的对比图图中蓝色为沪深 300 指数行情净值变动, 红色为策略净值变动情况, 绿色为资产组合的风控线图 3: 固定参数资产配置保险策略模型 m=4 k=0.8 MaxDD=0.3 8

9 图 4: 固定参数资产配置保险策略模型 m=6 k=0.8 MaxDD=0.3 图 5: 固定参数资产配置保险策略模型 m=8 k=0.8 MaxDD=0.3 图 6: 固定参数资产配置保险策略模型 m=4 k=0.9maxdd=0.2 9

10 图 7: 固定参数资产配置保险策略模型 m=6 k=0.9maxdd= 年投资策略报告图 8: 固定参数资产配置保险策略模型 m=8 k=0.9maxdd=0.2 k 值为保本比例, 如 k=0.9 表示保本比例设定为 90% MaxDD 为最大回撤, 如 MaxDD=0.2 表示最大回撤设定不超过 20% m 值为杠杆比率参数, 例如 m=4 表示投资于高风险投资品种的资金 4 倍于缓冲资本金额 PSP(Performance Seeking Portfolio) 为投资者选定的高风险投资标的, 例如本例中为沪深 300 指数从图中可以看到, 红线上任何一点在整个投资过程中都高于绿线这直观的向我们展示了资产配置保险策略的有效性 : 保证资产组合的净值在投资过程中始终高于投资者设定的风险管理目标同时我们可以明显发现, 由于我们设定为多头持仓, 在指数上涨时也即是市场走势对我们有利时, 我们参与到了市场行情中, 资产组合净值是随着指数的上涨而不断上涨的而在指数下跌时也即是市场走势对我们不利时, 资产组合的净值严格遵循了我们设定的风险管理目标, 无论是保本比例还是最大回撤比例都没有超过预警线下表是沪深 300 指数和不同参数的资产配置保险策略的资产组合的风险收益统计状况表 10

11 表 1 m=4 k=0.8 m=6 k=0.8 m=4 k=0.9 m=6 k=0.9 m=8 k=0.8 m=8 k=0.9 PSP MaxDD=0. MaxDD=0. MaxDD=0. MaxDD=0. MaxDD=0. MaxDD= Ret Std SharpeRati o 我们可以看到, 应用资产配置保险策略的资产组合净值表现是绝对优于沪深 300 指数的表现得资产配置保险策略可以完成我们设定的风险管理目标, 实现保本和控制最大回撤的目的, 同时还在提高收益率的基础上降低了波动率, 夏普值也自然得到极大的提高进一步观察我们还可以发现, 虽然参数不同的各个资产配置保险策略的表现都优于沪深 300 指数的表现, 但是不同的参数设置对模型表现差别很大随着 m 值由 4 增加到 8, 策略组合的净值波动率也随之增高这是因为 m 值的增加意味着投资于高风险投资标的的资金杠杆加大, 我们知道, 较大的杠杆意味着较大的获利或者亏损的可能, 也就反映在净值的波动率的增加上同时我们还可以发现, 虽然波动率随着 m 的增大而增加, 平均每日回报率确不是趋势上升的, 这导致了夏普值也就是单位风险能够获得的超额收益并不是趋势上升的我们看到, 当 m=8 时, 夏普值低于 m=4 和 m=6 时的情况这进一步说明了正确设置 m 值对策略发挥最优效果的重要性过大的 m 值, 如此例中的 m=8 会导致过多的介入风险, 而过低的 m 值, 如此例中的 m=4, 会导致对潜在利润介入的不足够充分 4.2 动态参数调整资产配置保险策略模型图 9 到图 14 分别为动态参数调整的资产配置保险策略净值变动情况和沪深 300 指数行情净值变动情况, 以及固定参数资产配置保险策略净值变动情况的对比图图中蓝色为沪深 300 指数行情净值变动, 红色为动态调整参数的资产配置策略净值变动情况, 紫色为固定参数资产配置策略净值变动情况, 绿色为资产组合的风控线 11

12 图 9: 动态参数调整资产配置保险策略模型 10 日波动平均 m 初值 4 图 10: 动态参数调整资产配置保险策略模型 10 日波动平均 m 初值 6 图 11: 动态参数调整资产配置保险策略模型 10 日波动平均 m 初值 8 图 9 到图 11 分别对应了 m 初值从 4 到 8 时根据市场 10 日波动率水平动态调整的资 12

13 产配置保险策略效果我们在市场 10 日波动率水平升高时相应的减少 m 值, 而在市场 10 日波动率水平降低时相应的增加 m 值同时我们还设定了一个阀值, 只有当市场 10 日波动率水平的升高和降低水平累计超过该阀值水平时, 我们才会对 m 值做相应的调整, 而非每日动态调整减少参数调整次数意味着降低交易频率, 这个目的主要是将风险控制的成本降低下来图 12: 动态参数调整资产配置保险策略模型 Garch 估算波动平均 m 初值 4 图 13: 动态参数调整资产配置保险策略模型 Garch 估算波动平均 m 初值 6 13

14 图 14: 动态参数调整资产配置保险策略模型 Garch 估算波动平均 m 初值 8 图 12 到图 14 分别对应了 m 初值从 4 到 8 时根据 Garch 模型预测市场波动率水平动态调整的资产配置保险策略效果我们在根据 Garch 模型预测市场波动率水平升高时相应的减少 m 值, 而在市场 10 日波动率水平降低时相应的增加 m 值同样的, 我们也设定了一个阀值, 只有当根据 Garch 模型预测市场波动率水平的升高和降低水平累计超过该阀值水平时, 我们才会对 m 值做相应的调整, 而非每日动态调整减少参数调整次数意味着降低交易频率, 这个目的主要是将风险控制的成本降低下来从图中可以看到, 红线和紫线上任何一点在整个投资过程中都高于绿线这再次展示了模型的有效性无论偷懒的静态参数设置还是勤奋的参数动态调整, 都可以完美的实现风险管理目标再仔细观察这 4 张图, 我们可以发现, 红线始终不低于紫线的位置这意味着动态调整参数的资产配置策略净值是始终不低于固定参数资产配置策略净值的, 因此我们在最初的操作建议中, 就推荐读者使用动态的参数调整方法下表为固定参数资产配置保险策略的资产组合与动态参数调整资产配置保险策略资产组合的风险收益统计状况对比表格 2 m=4 MAVol 10 Garch Ret Std Sharpe Ratio 表格 3 m=4 MAVol 10 Garch Ret Std Sharpe Ratio 从表 2 和表 3 中的统计数据中我们可以看到, 应用动态参数调整的资产配置保险策略的资产组合净值表现确实是固定参数资产配置保险策略资产组合净值表现的参 14

15 数的动态调整, 可以进一步的提高夏普值, 给我们带来更优化的收益风险比我们还可以发现, 运用不同的方法来进行参数调整, 得到的效果也是不同的上表第三列为使用波动率 10 日均值估算 m, 第四列为使用 Garch 模型估算市场波动率后进一步调整 m 我们看到 Garch 模型的使用能够进一步提高调整的效果, 这也是我们在操作简易中推荐大家使用该模型的原因所在 5. 总结资产配置保险策略对比传统套期保值策略, 优势是极为明显的可以说, 资产配置保险策略是一种即能够在市场价格运行方向对企业不利时规避利润下行的风险, 又能够同时保留下利润增长的可能性, 使得在市场价格运行方向对企业有利时获得一定的利润增长的双全方法我们将这种方法推荐给投资者, 希望能够更好的满足您的投资需求宁静, 法国 EDHEC 高等商学院金融工程硕士, 专攻量化资产配置与量化风险管理, 师从美联储常邀教授 Lionel Martellini, 曾任境外境内对冲基金风控官, 三年实盘操作经验 15

1 重要提示基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏, 并对其内容的真实性准确性和完整性承担个别及连带责任基金托管人南京

1 重要提示基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏, 并对其内容的真实性准确性和完整性承担个别及连带责任基金托管人南京中融融安保本混合型证券投资基金 2015 年第 2 季度报告 2015 年 6 月 30 日基金管理人 : 中融基金管理有限公司基金托管人 : 南京银行股份有限公司报告送出日期 :2015 年 7 月 21 日第 1 页共 12 页 1 重要提示基金管理人的董事会及