1. 上周市场回顾 :A 股上涨, 美元走弱 基金研究基金周报 2 A 股上涨, 风格均衡 从上周 ( ) 来看, 截至 2018 年 1 月 26 日, 上证指数收于 3, 点, 全周上涨 2.01%; 深证成指收于 11, 点, 全周上涨

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1 [Table_MainInfo] 基金研究 证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 海通证券开放式基金周报 ( ): 等待市场回调后机会, 维持均衡配置 交易型基金周报 维持中高权益仓位关注港股 +A 股 ETF [Table_AuthorInfo] 基金周报 2018 年 1 月 28 日 海通证券开放式基金周报 ( ): 中期向上而短期或有波折, 维持均衡配置 [Table_Summary] 投资要点 : 上周市场回顾 : A 股上涨, 美元走弱 上周基金市场回顾 : 股债齐涨, 投资于美国生物科技股和原油板块的 QDII 基金表现出色 未来投资策略 : 中期向上而短期或有波折, 维持均衡配置 基金市场最新动态 风险提示 : 本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评, 涉及的基金不构成投资建议 ; 投资建议部分, 需要警惕货币政策 证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响 高级分析师 : 陈瑶 Tel:(021) chenyao@htsec.com 证书 :S 联系人 : 蔡思圆 Tel:(021) csy11033@htsec.com

2 1. 上周市场回顾 :A 股上涨, 美元走弱 基金研究基金周报 2 A 股上涨, 风格均衡 从上周 ( ) 来看, 截至 2018 年 1 月 26 日, 上证指数收于 3, 点, 全周上涨 2.01%; 深证成指收于 11, 点, 全周上涨 2.32% 风格方面, 价值成长齐上涨, 其中, 以创业板为代表的成长板块表现更为突出, 全周大幅反弹 主要指数方面, 上证 50 指数全周上涨 1.76%, 沪深 300 指数上涨 2.24%, 中证 500 指数上涨 1.77%, 创业板指上涨 5.13%, 中小板指上涨 1.52%, 创业板表现突出或源于乐视网复牌 靴子 落地, 最大利空出尽, 同时部分传媒股也开始受到机构关注 上周 A 股两市共成交 2.72 万亿元, 成交量较前周小幅下降 0.03 万亿元 行业方面, 中信一级行业分类下 29 个行业中有 27 个行业上涨, 全周表现靠前的板块为家电 传媒 交通运输 计算机和煤炭, 涨幅分别为 5.46% 5.30% 3.59% 3.42% 2.80%, 全周表现居后的板块为非银行金融 通信 轻工制造 综合和电力及公用事业, 周收益率分别为 -0.23% -0.11% 0.55% 0.56% 0.60% 利率债上涨, 信用债下跌 上周受资金面宽松 一级招标结果不错等因素影响, 长短端利率纷纷下行 具体来看,1 年期国债收于 3.52%, 较前一周下行 4BP;10 年期国债收于 3.94%, 较前一周下行 4BP 1 年期国开债收于 4.27%, 较前一周下行 8BP;10 年期国开债收于 5.08%, 较前一周下行 5BP 上周信用债收益率小幅上行, 信用利差主动走扩 整体来看,AAA 级企业债收益率平均上行 1BP AA 级企业债收益率平均上行 2BP, 城投债收益率平均上行 3BP 主要指数方面, 中债总净价指数上周上涨 0.13%, 中债国债总净价指数上涨 0.11%, 中债金融债总净价指数上涨 0.14%, 中债企业债总净价指数下跌 0.06% 上周中证转债指数上涨 3.88%, 日均成交量大幅上涨 111% 个券 57 涨 4 跌, 正股 48 涨 13 跌, 涨幅前 5 位分别是众信转债 (11.5%) 国祯转债 (7.5%) 航电转债 (7.4%) 吉视转债 (6.5%) 和中油 EB(6.0%) 美股继续上涨, 美元走弱 美国方面, 超预期的企业盈利数据推动美股继续上涨, 上周道指上涨 2.09%, 标普 500 上涨 2.23%, 纳斯达克指数上涨 2.31% 欧洲市场上周涨跌互现, 法国 CAC40 指数上涨 0.05%, 德国 DAX 指数下跌 0.70%, 英国富时 100 指数下跌 0.84% 亚太市场方面, 上周日经 225 指数下跌 0.74%, 台湾加权指数下跌 0.03%, 韩国综合指数上涨 2.16%; 香港方面, 恒生指数再创新高, 上周上涨 2.16%, 估值水平低 内地资金加速南下 业绩超预期是港股连续大涨的主要原因 大宗商品方面, 美国原油库存连续数周下降, 预示着需求端的走强, 外加美元汇率的下降, 使得能源类商品价格上周出现反弹, 全周能源类商品上涨 3.94%, 石油 轻质原油 NYMEX 原油 布伦特原油 ICE 布油分别上涨 3.72% 4.50% 4.36% 2.83% 2.45% 美元方面, 上周三美国财政部长姆努钦表示弱势美元将有利于美国贸易, 使得当日美元指数大幅走弱, 虽然后一日特朗普发表了力挺强势美元的言论, 但上周美元指数下仍跌 1.85% 贵金属价格上周上涨, 其中 COMEX 黄金上涨 1.66%,COMEX 白银上涨 2.14% 2. 上周基金市场回顾 : 股债齐涨, 投资于美国生物科技股和原油板块的 QDII 基金表现出色 上周股混基金和债券基金双双上涨, 货币基金收益率回升, 黄金 ETF 及其联接基金上涨 海外市场方面,QDII 股混基金上涨, 而 QDII 债券型基金下跌 配置传媒 计算机等板块的基金表现较好 上周 A 股上涨, 股票型基金整体上涨 2.08%, 其中, 指数股票型基金上涨 2.07%, 主动股票开放型基金上涨 2.12%, 表现超越指数型基金 ; 偏股配置的混合型基金上涨 1.51% 单只基金方面, 配置传媒 计算机等 TMT 板块的基金有不错的表现, 如泰信行业精选 鹏华文化传媒娱乐 嘉实文体娱乐和交银新生活力等 配置可转债的债基表现较好 上周债券型基金整体上涨 0.32%, 其中债性最为纯粹的纯债债基上涨 0.10%, 准债债基上周上涨 0.27%, 可以投资权益资产的偏债债券型基金上周上涨 0.61%, 可转债债券型基金上涨 2.92% 个基方面, 上周可转债市场表现突

3 基金研究基金周报 3 出, 因此配置可转债的债基表现较好, 如长信可转债 华商可转债 融通可转债和天治可转债增强等 货币基金年化收益率回升至 4.22% 上周货币基金平均年化收益回升, 为 4.22% 理财债基方面, 上周短期和中期理财债基年化收益分别为 4.77% 和 4.52%, 其中表现比较突出的有工银瑞信 14 天理财 华夏理财 30 天 华安季季鑫等 投资于美国生物科技股和原油板块的 QDII 基金表现出色 权益类 QDII 基金整体上涨 0.94% 个基方面, 上周投资于美国生物科技股的基金表现出色, 如易方达标普生物科技 广发纳斯达克生物科技等 此外, 上周油价大涨, 因此投资于原油板块的个基也有不错表现, 如嘉实原油 (LOF) 易方达原油 南方原油等 固收方面, 上周 QDII 债券型基金整体下跌 0.36% 黄金 ETF 上涨 商品型基金上周上涨 0.66% 3. 未来投资策略 : 中期向上而短期或有波折, 维持均衡配置 基本面 : 工业利润增速走低, 通胀预期存疑 17 年规模以上工业企业利润总额增速 21%, 较 16 年回升, 主因工业需求继续回暖 工业品价格走强 收入利润率大幅改善 但 4 季度以来单月利润增速持续回落,12 月利润总额当月同比增速降至 10.8%, 创年内新低, 主因工业品价格涨幅趋缓令工业企业收入 利润增速放缓 进入 18 年以来, 市场通胀预期强烈 但从年初以来的物价表现来看, 食品价格保持温和上涨, 而除了油价之外 其余生产资料价格普遍下跌, 这意味着未来食品和生产资料价格对通胀将产生相反的推动, 也使得全年通胀走势存疑 资金面 : 定向降准实施 上周 R007 均值下行 32bp 至 3.55%,R001 均值下行 30BP 至 2.65% DR007 下行 2bp 至 2.87%,DR001 下行 28bp 至 2.58% 上周央行逆回购投放 5000 亿, 逆回购到期回笼 8200 亿,MLF 到期回笼 1070 亿, 一周公开市场净回笼 4270 亿 上周央行表示,3000 亿普惠金融定向降准已于 1 月 25 日全面实施 根据海通宏观团队的估算,1 月截止目前央行公开市场净回笼约 2300 亿,1 月财政缴款估计约 5000 亿, 而普惠金融定向降准投放 3000 亿, 再考虑到人民币大幅升值 外汇占款有望转正,1 月份央行净回笼货币不超过 5000 亿, 按照目前 150 多万亿的一般存款,1 月份超储率比 12 月下降大约 0.4% 至 1.6%, 远高于去年 1.3% 的平均水平 反映到 1 月份的货币利率已经出现了明显下降, 这意味着 18 年的货币流动性有望好于 17 年 国内政策 : 加大改革开放力度, 银监会防风险十大任务 中央财经领导小组办公室主任刘鹤称, 中国对外开放重点集中在金融业 制造业和服务业 保护产权尤其知识产权等方面 中国将推出新的力度更大的改革开放举措, 有些改革开放措施可能会超出国际社会的预期 金融风险是最为突出的, 争取用三年左右时间让金融杠杆率得到有效控制 此外银监会表示,2018 年将努力抑制居民杠杆率, 严控个人贷款违规流入股市和房市 ; 大力整治违法违规业务, 进一步深化整治银行业市场乱象 ; 严厉打击非法金融活动, 推动尽快出台处置非法集资条例 ; 继续遏制房地产泡沫化, 严肃查处各类违规房地产融资行为 ; 主动配合地方政府整顿隐性债务 ; 着力降低企业负债率, 继续压缩同业投资, 严格规范交叉金融产品, 清理规范金融控股集团 海外经济 : 美元指数持续下跌, 美国四季度 GDP 略不及预期 上周三美国财长姆努钦在达沃斯论坛期间表示, 短期内不担心美元走势 美元走弱有利于美国贸易 周五他改口说, 他周三只是 陈述一个美元短期内走软影响的事实 我没有打算以任何方式支持和鼓励 特朗普则是在周四表示 : 美元会越来越走强, 最终我希望看到强势美元 美元指数上周三跌破 90 关口, 周四一度跌破 89, 接连创近三年新低 另外, 美国 2017 年四季度实际 GDP 初值 2.6%, 预期 3% 四季度 GDP 数字不及预期, 与私人部门库存 净出口数据疲软有关, 为 -0.67% -1.13% 积极的一面是消费者信心比较强 整体上来看, 上周主板 创业板双双大涨 海通策略团队在 理性看待 11 连阳

4 基金研究基金周报 4 中的观点认为, 理性参与躁动行情 2018 年政策方面仍受金融监管主基调影响 同时预期春季 CPI 较高叠加春节前期利率一般上行,2 月份资金面可能再次偏紧 着眼中期, 市场出现类似于 2017 年 6-10 月的较大机会仍需等到 3-4 月基本面和政策面更明朗后 展望 2018 全年, 中国经济平盈利上, 结构推动盈利回升将更持久, 同时机构资金入场占比不断提高, 未来市场仍长期向好 短期来看, 我们结合海通金工团队的观点, 沪指经过一个月的持续上涨, 已临近 3600 点关口, 短期波动将放大, 但中期上涨趋势不变, 回调仍是加仓机会 日历效应上, 这 13 年间, 上证综指 沪深 300 中证 500 创业板指在 2 月的上涨概率分别为 77% 77% 92% 和 71%, 涨幅中位数分别为 3.11% 4.03% 6.85% 和 6.87% 二月上涨概率较高 因此, 我们建议投资者在风格上保持均衡, 可以关注以中证 500 为代表的中盘成长风格 债券市场 :1 利率债 : 交易中短久期 海通债券团队认为, 在数据真空期, 各种关于 1 月信贷额的信息满天飞, 监管在年前也将处于相对平稳状态, 再叠加年初配置行情, 近期债市做多情绪略有抬头 后续仍需关注融资趋势以及通胀走势, 短期可以配置 3 年期以内的高等级企业债和利率债, 享受货币利率短期宽松带来的机会 2 信用债 : 信用利差仍趋上行 刘鹤达沃斯论坛讲话中提到, 刚性兑付 和 隐性担保 的市场预期正在改变, 这对防控金融风险创造了重要的心理条件 海通债券团队认为, 资管新规意在打破资管产品的刚性兑付, 地方政府债务规范化则是为了弱化城投债务的隐形担保预期, 如中央强调对地方债务不兜底, 云南等地在省两会上表态不会为州市县债务埋单 自 17 年 10 月以来, 信用利差已上行约 50BP, 而刚兑打破和隐性担保的弱化都意味着信用风险上升, 信用利差上行趋势仍将延续 基金投资方面 : 股混基金 : 当前市场仍处于中枢抬升的震荡市格局之中,2018 年政策方面仍受金融监管主基调影响, 虽然短期内货币利率出现了明显的下降, 但考虑到季节性因素, 春节前期流动性可能偏紧, 我们建议投资者理性参与躁动行情 建议组合风格维持均衡, 重点关注基金经理的选股能力以及风险控制能力 债券基金 : 虽然 18 年债市依旧开局不佳, 但是综合经济 通胀 汇率 金融监管等各方面的因素来分析, 海通债券团队认为 18 年以来央行的货币政策操作已经由实际偏紧回归中性, 因而 18 年的金融市场流动性也有望好于 17 年, 对于债市而言, 这意味着年初以来短债的上涨只是一个开始, 债市的拐点已经渐行渐近 但真正的拐点仍有待于 3 月份经济数据的公布, 年初信贷冲动和经济复苏等预期的证伪 因此对于基金投资者而言, 建议短期仍以观察为主, 等待机会, 谨慎参与 货币基金 : 在长期资金利率维持较低水平的情况下没有趋势性投资机会 商品基金 : 从长期投资的角度, 可适当配置黄金 ETF 基金 4. 基金市场最新动态 基金四季报分析 : 整体仓位稳中微降, 主板持续获青睐, 消费金融受追捧 来源 : 海通证券研究所金融产品研究中心 仓位分析 : 权益类基金仓位稳中微降 整体来看, 相较于 2017 年三季报数据, 公募基金的整体仓位有小幅下降, 使用加权平均方法计算的权益基金整体仓位 67.88%, 较上季度下降 0.26 个百分点 考虑到 2017 年四季度市场波动带来的基金规模和股票仓位变化的影响, 经测算, 约 54.93% 左右的基金进行了主动减仓, 平均主动减仓水平为 0.71% 重仓板块分析 : 主板持续获青睐, 中小创配比再下降 截至 2017 年四季度末, 在主动管理股混基金的重仓股中, 投资主板的市值占比再次提升, 刷新 2015 年以来的新高 中小创板块方面, 主动股混基金在中小板和创业板的布局比例均较去年三季度末继续下滑, 其中创业板的配置比例减少幅度明显, 同时也刷新了 13 年三季度末以来创业板块配置比例的新低 整体来看, 机构投资者对于主板和中小创板块的配置比例持续拉大 而在沪港深基金中, 港股仍然是这类产品的主要投资标的, 且持有港股的市值占比较 17 年三季度末有所回升 重仓股特征分析 : 白酒等消费龙头及金融股受追捧 从基金持股市值来看, 白酒

5 基金研究基金周报 5 白电等消费龙头受到市场追捧, 例如五粮液 贵州茅台 格力电器等, 而一些低估值的金融个股受欢迎程度也较高, 例如中国平安 招商银行等 从机构持仓市值来看, 集中度较前一季度有明显提升 另一方面, 若从基金持股数量占个股流通股数量比例来看, 重仓个股主题涉及分散, 囊括医药 新能源汽车产业链 物流 OLED 电子商务等方向, 板块集中于中小创 重仓行业分析 : 食品饮料成为第一大重仓板块, 电子元器件遭遇机构大幅减持 截至 2017 年四季度末, 基金前 5 大重仓行业分别是食品饮料 医药 电子元器件 非银行金融和家电 从基金持股市值占比变化来看, 四季度食品饮料 家电 非银行金融等行业获增持, 电子元器件和有色金属等板块遭遇减持 而从四季度业绩排名靠前的主动股混基金持仓来看, 主要涉及食品饮料 家电等消费以及 大金融 等板块 权益规模排名前 20 公募管理公司 : 整体偏好食品饮料 医药等稳增长以及金融等低估值板块 食品饮料 医药 金融 电子元器件等板块受到权益资产管理规模靠前的公募管理公司 (2017 年四季度末权益资产规模排名位居市场前 20) 的广泛关注 主动债券型基金四季报分析 : 转债仓位小幅提升, 纯债风格保守谨慎 来源 : 海通证券研究所金融产品研究中心 大类资产配置 : 权益仓位有所上升 相较于四季度债市整体低迷的表现, 股票市场仍有一些结构性的机会, 因此在偏债债券型这类凸显基金经理大类资产配置能力的产品中, 我们可以看到基金经理普遍提高了权益仓位, 而降低了纯债仓位, 这在一定程度上帮助了基金经理借力于权益市场的表现来规避债市调整给组合带来的波动 另外, 四季度债市情绪低迷, 叠加趋严的监管环境, 投资者对于配置债基的热情大幅降温, 债基出现了不同程度的赎回, 纯债 准债等债性较纯的产品中纯债仓位的小幅上升绝大多数是由于赎回带来的被动抬升 部分产品虽然主动加仓纯债类资产, 但是从品种上来看也多是一些短久期 高评级 流动性较好的资产, 整体来看基金经理对于纯债部分的投资仍相对谨慎 类属资产配置 : 信用债仓位降, 利率债仓位升 原因主要包括以下两点 :(1) 在债市调整中采取保守的配置策略, 主动加配利率品种, 尤其是收益率相对不错的同业存单, 同时减持风险更高的信用品种, 从而提高组合整体的安全性, 降低净值波动 ;(2) 部分产品为了应对赎回, 基金经理做了配置结构调整, 增配流动性较优的利率品种, 做好流动性管理 杠杆率 : 小幅提升 截至 2017 年 12 月 31 日, 主动债券型基金 ( 老 ) 整体的杠杆率为 %, 较三季度末小幅上升 0.18 个百分点 个券选择 : 高评级个券仓位抬升, 组合久期大幅缩短 从高 低等级个券的配置比例来看, 基金经理在四季度中进一步梳理了持仓结构, 抬升组合的评级来提高组合的抗风险能力 重仓券久期在四季度中大幅缩短, 这同样也反应了基金经理在纯债部分大多采取了保守稳健的操作, 虽然收益率已调整至相对高位, 但考虑到较强的经济韧性以及去杠杆的大环境, 基金经理普遍不敢冒进拉长久期 上周新发产品情况 上周共新成立基金 54 只, 其中灵活配置型基金 25 只 中长期纯债型基金 12 只 偏股混合型基金 7 只 混合债券型二级基金和偏债混合型基金各 3 只 被动指数型基金和普通股票型基金各 2 只 上周新成立基金平均认购天数为 天, 其中认购时间最短的为汇添富鑫永定期开放 平安大华合正定开纯债 兴全合宜和招商添润 3 个月定开, 认购期为 1 天 54 只基金平均募集份额为 亿份, 总募集份额为 亿份, 其中兴全合宜规模最大, 为 亿份 下周基金分红情况

6 基金研究基金周报 6 下周未来几天有 12 只基金将进行权益登记, 其中, 最值得关注的基金是泓德战略转型, 每 10 份派发红利 1 元 具体收益分配时间如下 : 权益登记日 : ; 除息日 : ; 红利分配日 : 风险提示 本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评, 涉及的基金不构成投资建议 ; 投资建议部分, 需要警惕货币政策 证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响

7 信息披露 基金研究基金周报 7 分析师声明 [Table_Analysts] 陈瑶金融产品研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务